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NDICE
ndice....01
Presentacin...02
Introduccin03
Dedicatoria...04
CAPITULO I
COSTO CAPITAL
1.1.-Componentes del Capital....05
1.2.-Costo Promedio Ponderado de Capital....20
1.3.-Costo Marginal de Capital y Programa de Oportunidades de Inversin...........................................23
CAPITULO II
VISIN GLOBAL DEL COSTO DE CAPITAL
2.1Algunos supuestos primordiales ..26
CAPITULO III
COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO
3.1.-Definicin .....29
3.2.-Clculo del Costo de la Deuda...30
CAPITULO IV
COSTO DE LA ACCIN PREFERENTE
4.1.-Definicin, Ventajas y Desventajas....33
4.2Caractersticas...34
CAPITULO V
COSTO DE LA ORDINARIA
5.1.-Definicin y Caractersticas..36
5.2.-Caractersticas....37
CONCLUSIONES.40
BIBLIOGRAFIA....41
FINANZAS PARA EMPRESAS | Costo de Capital
PRESENTACIN
El siguiente trabajo es elaborado por los alumnos Uchima Rivas Franco, Plasencia
Mostacero Paul y Farroay Arteaga Miguel del VIII ciclo de la Universidad
Nacional Federico Villareal que estamos presentando un trabajo de investigacin
de forma prctica y sencilla para conocer a cerca de finanzas especficamente en el
punto de costo de capital, recorriendo los conceptos y caractersticas del mismo
uso , importancia, tipos, dando una breve descripcin de cada uno de los puntos
que se ver en el mismo.
INTRODUCCIN
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por todos aquellos que financian nuestra
empresa. Este financiamiento que permite a la empresa llevar a cabo proyectos rentables
puede darse mediante deuda, acciones preferentes o acciones comunes; a estas diversas
fuentes de financiamiento se les conoce como componentes del capital.
Cuando una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, esta se compromete a
pagar intereses y devolver el principal dentro de un plazo determinado. Debido a que los
intereses son deducibles de impuestos, la deuda es la fuente de financiamiento ms
barata. Destacan en este caso los prstamos bancarios y los bonos.
Las acciones preferentes se parecen a las acciones y a los bonos; de ah que se les conozca
como "instrumentos hbridos.
El clculo del costo de las utilidades retenidas (acciones comunes) implica mayor dificultad
que los otros componentes del capital. Inicialmente podemos pensar que las utilidades
retenidas no tienen ningn costo, pero no es as, pues debemos basarnos en el costo de
oportunidad. En ese caso, las utilidades retenidas deben tener como costo el retorno
requerido por nuestros accionistas. Existen diversos modelos para el clculo del costo de
las acciones comunes, siendo el Modelo CAPM el ms empleado.
DEDICATORIA
A nuestros padres por su amor, cario y apoyo en los buenos y en los malos
momentos y por la oportunidad que nos brindaron de poder estudiar en
una institucin como la UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL.
1.-COSTO CAPITAL
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por aquellos que financian nuestra
empresa. Los tenedores de bonos y los accionistas, estn dispuestos a bridarnos capital
siempre y cuando nuestra empresa les brinde un retorno requerido superior al que
hubieran obtenido invirtiendo en otras empresas de similar riesgo a la nuestra.
Costo de la deuda
Algo que debemos tener en cuenta sobre el costo de la deuda, es que debemos calcularla
teniendo en cuenta los costos predeterminados y no los costos histricos. Tong J. (2010, p.
412), al respecto, seala lo siguiente: "Un aspecto importante que debemos recordar es
que los costos histricos son irrelevantes. Lo que interesa es el costo de conseguir nuevos
prstamos o el rendimiento al vencimiento de los bonos que se tiene en circulacin". Esto
quiere decir que para calcular el costo de la deuda en el caso de una empresa que se
endeuda mediante prstamos bancarios, debemos tener en cuenta el inters que deber
pagar si solicita un nuevo prstamo, y no el inters de un prstamo que ha solicitado con
anterioridad, por ejemplo hace dos aos.
Para calcular el costo de la deuda de una empresa que emite bonos, debemos tener en
cuenta el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos que ha emitido. Cuando
hablamos de rendimiento al vencimiento, nos referimos a la tasa de descuento que iguala
el precio de mercado de los bonos con el valor presente de los cupones y el valor facial
que la empresa todava no ha pagado.
Consideremos el siguiente ejemplo para determinar el costo de la deuda de una empresa
que ha emitido bonos Supongamos que el bono presenta las siguientes caractersticas:
Y: RAV
Podemos hallar el RAV de la misma forma en que se halla la TIR. Para facilitar las cosas,
podemos recurrir al Excel y emplear la funcin TIR. El resultado es 10.53%
Hallando el RAV como lo hemos hecho anteriormente, obtenemos como resultado 8.47%.
Esto significa que el costo de la deuda antes de impuestos ha disminuido.
Cuando una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, esta debe pagar intereses.
Tong J. (2010, p. 413) comenta la importancia de los intereses de la siguiente manera:
Un aspecto adicional que se debe considerar en el costo de la deuda es que los intereses
son tomados como gasto y son deducibles para determinar el monto imponible sobre el
que se calcular el impuesto a la renta. En otras palabras, hay un escudo fiscal; lo que hace
que el costo de la deuda despus de impuestos sea menor que el costo antes de
impuestos. Si el costo de la deuda antes de impuestos es KD y la tasa de impuestos es T, el
costo de la deuda despus de impuestos ser KD(1 T).
Para ver con mayor detalle la ventaja de recurrir al endeudamiento, vamos a ver un
ejemplo desarrollado por Tanaka G. (2003). Supongamos que una empresa tiene dos
alternativas para financiar su expansin que requiere un total de S/. 2,000: va un prstamo
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a una tasa de 10% o mediante el aporte de los accionistas. El siguiente cuadro resume el
efecto que tendran estas dos alternativas en el estado de resultados:
Es esta ltima tasa la que debemos emplear para hallar el Costo Promedio Ponderado de
Capital (CPPC o WACC, por sus siglas en ingls).
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Supongamos el caso de una empresa que tiene acciones preferentes que tienen un precio
de mercado es US$ 125 y que los dividendos que paga son de US$ 15. Empleando la
frmula anteriormente sealada obtenemos un costo de acciones preferentes de 12%.
Como los dividendos no son deducibles de impuestos, emplearemos este 12% para el
clculo del WACC.
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Cuando una empresa obtiene utilidades en un periodo determinado, tiene bsicamente tres
opciones: reinvertir totalmente las utilidades, repartir totalmente las utilidades mediante
dividendos o reinvertir una parte de las utilidades y repartir otra parte entre los accionistas.
Debemos tener en cuenta que las utilidades retenidas por una empresa s tienen un costo, aunque
inicialmente uno pueda pensar que no es as. Si la empresa decide reinvertir total o parcialmente
las utilidades, debemos suponer que la empresa tambin pudo haber repartido estas utilidades
retenidas entre los accionistas, entonces cabe preguntarse en qu hubieran invertido las
utilidades retenidas los accionistas? Lo ms probable es que los accionistas hubiesen decidido
invertir en otros valores con un riesgo similar a las acciones de nuestra empresa, y si es as, cul
es el retorno que un inversionista requiere al adquirir las acciones de nuestra empresa o invertir
en algn valor de riesgo similar al de nuestra empresa? Basndonos en el principio de costo de
oportunidad, cuando una empresa retiene las utilidades, debe obtener un retorno superior al
retorno requerido por el inversionista.
A diferencia del costo de la deuda o el costo de las acciones preferentes, los cuales hemos hallado
sin mayor dificultad, en el caso del costo de las utilidades retenidas o costo de las acciones
comunes como la llamaremos de ahora en adelante, surgen algunas complicaciones debido a que
no podemos predecir con exactitud los dividendos futuros de las acciones o la variacin del precio
de estas durante un periodo determinado. Si no se puede predecir con exactitud lo anteriormente
sealado, entonces tampoco se puede predecir con exactitud el retorno (costo de las acciones
comunes) que obtendr el inversionista al adquirir las acciones de nuestra empresa; sin embargo,
debemos recordar que cuando una inversin entraa mayor riesgo, el inversionista exigir un
mayor retorno por asumir el mismo, o viceversa.
Existen diversos modelos que nos permiten determinar el costo de las acciones comunes, ya sea
basndonos en el nivel de riesgo que presenta nuestra empresa o en el pronstico de los
dividendos futuros y la tasa de crecimiento del precio de nuestras acciones.
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La tasa libre de riesgo es el retorno que obtenemos al invertir en un activo libre de riesgo.
La tasa de mercado es el retorno que obtendramos si invirtiramos en todos
los activos riesgosos disponibles en el mercado (portafolio de mercado); al haber invertido
en todos los activos riesgosos, hemos eliminado totalmente el riesgo nico. La prima por
riesgo de mercado es la diferencia entre el activo libre de riesgo y el retorno esperado de
mercado.
Beta es una medida del riesgo sistemtico de la empresa. Cuando invertimos en las
acciones de una empresa, nos exponemos al riesgo nico y el riesgo sistemtico de la
empresa. El riesgo nico, o riesgo no sistemtico, hace referencia al riesgo propio de la
empresa:
una
inadecuada gestin,
una
cada
en
la
mala calidad del producto, una huelga de trabajadores forman parte del riesgo nico. El
riesgo sistemtico hace referencia a las variables macroeconmicas, las cuales afectan, ya
sea en mayor o menor medida, a todas las empresas sin excepcin; una elevada inflacin,
un cambio en las tasas de inters o un periodo de auge econmico repercuten en todas las
empresas. El Modelo CAPM nos indica que a los inversionistas se les debe compensar por
el riesgo sistemtico (medido por beta) que asumen y no por el riesgo nico, el cual se
elimina mediante la diversificacin.
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Una empresa que tiene un beta de 1, va a variar de la misma forma que el portafolio de
mercado; por ejemplo, si el portafolio de mercado muestra retornos de 2% y -1% en dos
meses, y ha ocurrido lo mismo con nuestra empresa, entonces esta tiene un beta de 1 y es,
por lo tanto, una "accin promedio". Otra empresa podra haber obtenido retornos de 4%
y -2%; en este caso, su beta es de 2.
Como tasa libre de riesgo, podemos emplear el retorno promedio de los T-bills o los TBonds en periodo determinado. Para el clculo del retorno de mercado se emplea el
retorno promedio de un ndice de forma tal que intervalo de tiempo empleado sea el
mismo que empleamos para el clculo de la tasa libre de riesgo; en el caso peruano,
podemos emplear el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL). Para el clculo
de beta, comnmente suelen emplearse 60 observaciones mensuales. Otros aspectos muy
importantes que debemos tener en cuenta para el clculo del costo de las acciones
comunes mediante el Modelo CAPM es que la mayora de especialistas recomiendan el
uso de un horizonte temporal de largo plazo para el clculo de la tasa libre riesgo y el
retorno de mercado; por otra parte, en el caso peruano debemos emplear el Modelo
CAPM para pases emergentes.
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Por el momento sabemos que nuestra empresa tiene un beta sin apalancar de 1.3, pero
cul sera el efecto de un nivel de deuda de 20% y un impuesto a la renta de 30%?
Vemos que con un nivel de deuda de 20% y una tasa tributaria de 30%, el beta de la
empresa ha aumentado a 1.5275 si redondeamos a cuatro decimales. Ahora, aplicando
nuevamente la frmula CAPM, obtenemos como retorno requerido una tasa de 18.22%.
Esta ltima tasa es la que debemos emplear para el clculo del WACC.
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El precio actual de una accin es el reflejo del flujo esperado de dividendos, descontados a
la tasa requerida por los accionistas y las ganancias de capital (o tasa de crecimiento del
dividendo) que esperamos obtener durante un periodo determinado.
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Si consideramos que los dividendos van a crecer a una tasa constante, podemos simplificar
la frmula anterior y obtener otra frmula, conocida como Modelo de Crecimiento
Constante o Modelo de Gordon:
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En el punto anterior hemos hallado el costo de las acciones comunes que estn circulacin,
pero cuando una empresa decide incrementar su capital emitiendo ms acciones en vez de
retener las utilidades cul debera ser el costo de una accin comn nueva?
Cuando una empresa va a emitir acciones comunes, acciones preferentes o bonos, recurre
a un banco de inversin, el cual le cobra una comisin por los servicios prestados. Esta
comisin cobrada por el banco de inversin se conoce como costo de flotacin. Estos
costos de flotacin, aunque no elevan el retorno requerido por el inversionista que
adquiere las acciones que acaba de emitir nuestra empresa, s eleva el retorno que debe
obtener la empresa, pues es necesario cubrir el costo de flotacin.
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Por cada accin vendida a US$23.00, la empresa slo va a recibir US$ 21.16, debido a que
la cantidad restante se destina para cubrir el costo de flotacin. Esto ocasiona que el costo
de una accin comn nueva sea superior al costo de las acciones comunes (utilidades
retenidas); por tal motivo, es mejor retener las utilidades antes que emitir ms acciones.
No todas las empresas se financian de la misma manera; a algunas les conviene recurrir al
endeudamiento, mientras que a otras les conviene retener las utilidades. Las proporciones
se determinan mediante la estructura ptima de capital, denominada as porque es la
estructura de capital que minimiza el Costo Promedio Ponderado de Capital.
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2. Riesgo Financiero :
El riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus obligaciones financieras (intereses,
pagos de arrendamiento, dividendos de acciones preferentes).se supone que no
cambia. Este supuesto significa que los proyectos se financian de manera que la
capacidad de la empresa de cumplir con sus costos de financiamiento requeridos no
cambia.
3. Los costos despus de impuestos se consideran relevantes. En otras palabras, el
costo de capital se mide despus de impuestos. Este supuesto concuerda con el criterio
que se sigue en la toma de decisiones para la preparacin del presupuesto de capital.
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los bonos pueden ser pagados dos veces al ao, por consiguiente hay que tener en cuenta
esto para calcular el costo real de la deuda.
Ahora bien, siempre que colocan obligaciones en el mercado, las mismas se venden bien
sea por encima (prima) o por debajo (descuento) de su valor nominal; esto se debe a que
existen diferencias entre la tasa de cupn y la tasa del mercado de valores de igual riesgo.
El monto neto que recibe la empresa es lo que se conoce como Producto neto. El cual
proviene del valor nominal ms o menos la prima o el descuento menos los costos de
flotacin que son las comisiones de suscripcin y corretaje en que se incurre para la
colocacin del valor. Para efectos de un bono, su costo puede ser expresado en la
siguiente formula:
PN = Producto Neto
Vn= Valor Nominal
Prima= prima recibida en la colocacin
Descuento=Descuento ofrecido en la colocacin
CF= Costos de Flotacin
Ahora bien, la prima en colocacin se da cuando el cupn de inters (ib) sea superior al
costo de valores en el mercado (im) del mismo riesgo. Por otra parte cuando el valor del
cupn del bono (ib) es inferior a la tasa de mercado (im) para valores de igual riesgo, el
bono se vende con descuento. En caso de que el cupn del bono (ib) y la tasa del mercado
(im) para valores de igual riesgo sea la misma, el bono se vende por su valor nominal y se
dice que se vende a la par.
Es decir:
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Dnde:
El costo de la deuda cuando difiere el PN del valor nominal viene dado por aquella tasa
que hace el Valor Presente de la salidas de efectivos sea igual a valor presente de las
entras, es decir se calcula la tasa inters del rendimiento o aquella tasa que haga que el
valor actual neto sea igual a cero; es decir que en este caso el costo de la deuda difiere de
los interese pagados.
Calculo del Costo de la Deuda
Para el clculo del costo de la Deuda se deben seguir los siguientes pasos:
1.-Determinar el clculo del costo de la deuda se deben seguir los siguientes pasos:
a. Determinar el Producto Neto
b. Establecer la dimisin temporal de los flujos netos de caja (FNC), asociados con la
venta de bono. Recordando que las entradas vendrn determinado por el Producto
neto y las salidas por los intereses y el principal de la deuda.
c. Calcular la tasa interna de retorno del bono (TIR)
2.-Determinar el Costo de la Deuda despus de impuesto. El costo de la deuda vendr
dado por el costo del bono.
Deduciendo la parte de los impuestos que es permitido; es decir:
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Ejemplo:
Supngase que la Empresa ALTEHISA est planificando la venta de bonos por Bs.
20.000.000 a 20 aos, al 10 % y con un valor nominal de Bs. 100.000 cada uno. En el
mercado, los bonos de igual riesgo estn generando intereses mayores que la tasa
ofrecida por la empresa; por consiguiente los bonos debern ser vendidos con un
descuento del 2.5 %.Los costos totales de emisin y ventas que se pagaran a la
Institucin financiera encargada de colocarlos sern del 3.5 % del valor Nominal de
los Bonos. La empresa se ubica en la categora de impuestos del 34%. Se pide calcule
el costo de la Deuda antes (Ki) y despus de impuestos (Ke) para la Empresa
ALTEHISA.
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cuentan con un dividendo especfico el cual se paga antes de que se paguen dividendos a
los titulares de acciones ordinarias, a menos que la empresa no tenga la capacidad
financiera para hacerlo.
Ventajas y desventajas:
Los dividendos son fijos, por lo que este tipo de financiamiento proporciona
apalancamiento; sin embargo, al no ser obligatorio el pago de dividendos.
Desventajas:
La principal desventaja de las acciones preferentes tiene que ver con lo poco atractivo que
estos instrumentos son para las inversionistas debido a sus caractersticas. En
consecuencias, muchas emisiones recientes incluyen edulcorantes. Es decir, para hacer
ms atractivas a las acciones preferentes, los emisores incluyen derechos de votacin, pago
de dividendos acumulativos, entre otros. Ms aun, para hacerlas ms atractivas, algunas
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Para calcular el costo de capital por una emisin de acciones preferentes es necesario
establecer la relacin que guardan los dividendos anuales que se paguen, con la cantidad
neta que se reciba en el momento de la colocacin es decir deben involucrarse los costos
de colocacin que disminuiran el valor recibido, as mismo los dividendos cuando estn
dado en porcentaje debern convertirse a unidades monetarias. A continuacin se
presenta la frmula generalmente utilizada para determinar el costo de las acciones
preferentes:
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El valor neto de colocacin se ve afectado por los gastos de emisin por lo que se debe
calcular el P o:
EJEMPLO RESUELTO:
Se estima que las acciones preferentes de la Cia Y S.A. de C.V. ofrecern un
dividendo del 8 % anual, se colocarn a su valor nominal que es de $ 100.00 y por
gastos de emisin y colocacin se consideran $ 2. Por accin. Determinar el costo de
capital de las acciones preferentes:
Se inicia convirtiendo el dividendo a unidades monetarias
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Sustituyendo:
5.-Costo de la Ordinaria
La accin ordinaria es un activo financiero de carcter negociable que representa una parte
alcuota del capital social de la empresa y, por tanto, da a su poseedor un porcentaje de
participacin en la misma, por lo que se convierte de forma legtima en socio-propietario
de la empresa emisora.
Mientras que los tenedores de bonos y accionistas privilegiadas pueden considerarse
acreedores de la empresa, los accionistas ordinarios son los propietarios de la empresa. Las
acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento, ya que existen mientras la empresa
exista, tampoco tienen un lmite mximo del pago de dividendos. El pago de los
dividendos tiene que ser fijado por el Consejo de Administracin antes de la emisin de las
acciones.
En caso de quiebra, los accionistas ordinarios, como propietarios que son, no pueden
ejercer su derecho a reclamacin sobre los activos hasta que los acreedores, incluyendo los
tenedores de bonos y acciones privilegiadas, hayan sido satisfechos.
CARACTERSTICAS
A continuacin se analizarn los derechos que incorporan las acciones ordinarias sobre los
rendimientos, el voto, los activos, la propiedad y el concepto de la responsabilidad limitada
que las caracteriza.
1. Derecho sobre los rendimientos
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Los accionistas ordinarios tienen derecho a recibir beneficios, despus de que los
tenedores de bonos y accionistas privilegiados hayan sido pagados. Dicha renta debe ser
pagada directamente a los accionistas en forma de dividendos. Aunque el accionista se
beneficia inmediatamente con el pago de dividendos, la reinversin de las ganancias
tambin beneficia al accionista, ya que reinvirtiendo los beneficios en la empresa se
incrementa el valor de sta, su poder adquisitivo, lo que repercute en los futuros
dividendos que se vayan a repartir y, por tanto, tambin directamente en el valor de la
accin.
El derecho a recibir dividendos tiene ventajas y desventajas para el accionista ordinario.
Cuando la reclamacin sobre el rendimiento de los ttulos prioritarios ha sido satisfecha,
los beneficios van a los accionistas ordinarios en forma de dividendos o plusvalas. La
desventaja es que si los derechos de los bonos y las acciones privilegiadas absorben todas
las rentas, los accionistas ordinarios no recibirn nada. En aos en los que las ganancias
son bajas, los accionistas ordinarios son quienes primero lo sufren.
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Los accionistas ordinarios tambin aprueban cualquier cambio en los estatutos en las
Juntas Generales Anuales. Aunque pueden votar de forma personal, la mayora lo suele
hacer otorgando un poder de representacin. Un poder de representacin en Juntas
otorga a la parte designada por poder notarial temporal el derecho a votar en
representacin del firmante en la Junta General Anual. La direccin de la empresa
normalmente solicita poder de representacin, y si los accionistas estn satisfechos con su
actuacin, no suelen tener inconveniente en confiar en ellos. Sin embargo, en momentos
de dificultades financieras o cuando las tomas de control se ven amenazadas, se produce
una lucha por la mayora de votos: hay conflictos para conseguir poderes de
representacin entre los grupos rivales.
Aunque cada accin tiene el mismo nmero de votos, el procedimiento de votacin es
diferente de una empresa a otra. Los dos procedimientos ms comunes son el del voto
mayoritario y el del voto acumulativo. Bajo el voto mayoritario, cada accin confiere al
titular un voto, y cada cargo en el Consejo de Administracin es elegido por la mayora
simple. Un voto mayoritario de acciones otorga el poder para elegir a la totalidad del
Consejo de Administracin. Con el voto acumulativo cada accin confiere a su titular un
nmero de votos igual al nmero de consejeros a elegir. En este caso el accionista puede
dar todos sus votos a un solo candidato o, por el contrario, repartirlos entre varios de ellos.
La ventaja del voto acumulativo radica en que permite a los accionistas minoritarios elegir
a un consejero.
4. Derechos de propiedad
El derecho de propiedad confiere al accionista ordinario el derecho a conservar su
proporcin en el capital social en una ampliacin de capital. Cuando se emiten nuevas
acciones se deben ofrecer primero a los accionistas antiguos, que podrn suscribirlas o
renunciar a ellas.
A la opcin de suscribir un nmero determinado de acciones a un precio especfico
durante un perodo de dos a diez semanas se le llama derecho de suscripcin preferente.
Estos derechos pueden ejercitarse, generalmente, a un precio establecido por la
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5. Responsabilidad limitada
Aunque los accionistas ordinarios son dueos reales de la empresa, su responsabilidad en
caso de quiebra est limitada a su inversin. La ventaja es que el inversor que de otra
manera no invertira sus fondos en la compaa, consiente en hacerlo. Este rasgo de
responsabilidad limitada ayuda a la empresa a obtener fondos.
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CONCLUSIONES:
El clculo de los costos de los componentes del capital debe hallarse en base
al valor de mercado y no el valor en libros.
El WACC slo se emplea como tasa de descuento para un proyecto cuando este
presenta el mismo riesgo de negocios y financiero que la empresa.
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BIBLIOGRAFIA
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http://www.buenastareas.com/ensayos/Costo-De-La-Deuda-a-Largo/3935828.html
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D/unidad%203/ADMINISTRACI-N%20FINANCIERA-65.htm
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