CAPITULO 7

LAS RELACIONES INTERNACIONALES

Cuando est a punto de concluir el siglo XX, las economas estn cada vez ms
globalizadas y la idea de que nos encaminemos hacia una economa global es
objeto de una creciente aceptacin. Los factores econmicos exteriores ya
influyen poderosamente en la economa de Estados Unidos y la poltica
econmica de Estados Unidos ejerce una influencia an mayor en las economas
de otros pases.
El hecho de que la economa norteamericana crezca en una recesin es
fundamental para Mxico e incluso para Japn, y el hecho de que otros pases
industriales adopten una poltica fiscal expansiva o restrictivas es importante para
la economa norteamericana. Un endurecimiento de la poltica monetaria de
Estados Unidos que eleve los tipos de inters no slo afecta a los tipos de inters
de todo el mundo, sino que tambin altera el valor del dlar en relacin con otras
monedas y, por lo tanto, afecta la competitividad de estados Unidos y al comercio
y al PNB mundiales.
En este captulo presentamos las relaciones claves entre las economas
abiertas es decir, las economas que comercian entre s- e introducimos algunas
de las primeras piezas del anlisis..
Cualquier economa estas relacionada con el reste del mundo a travs de
dos grandes vas: el comercio (de bienes y servicios) y las finanzas. La primera
significa que una parte de las produccin de nuestro pas se exporta a otros,
mientras que algunos bienes que se consumen o invierten en nuestro pas son
producidos por otros e importados. En la dcada de 1980 las exportaciones de
bienes y servicios de Estados Unidos representaron un 8,8 % del PNB, mientras
que las importaciones representaron un 10.6 %. En comparacin con otros pases,
Estados Unidos participa relativamente poco en el comercio internacional; es una
economa relativamente cerrada. En los Pases Bajos , que se encuentran en el
otro extremo - es una economa abierta -, las importaciones y las exportaciones
representan en ambos casos alrededor de un 60 % del PNB.
No, obstante, las relaciones comerciales son importantes para estados
Unidos. El gasto en importaciones escapa el flujo circular de la renta, en el sentido
de que una parte de la renta que gastan sus residentes no se gasta en bienes
producidos en su pas; en cambio, las exportaciones constituyen un aumento de la
demanda de bienes producidos por estados Unidos. Por lo tanto, debemos
modificar el modelo bsico IS LM de determinacin de la renta para incluir los
efectos internacionales.
Por otra parte, los precios de nuestros bienes en relacin con los de
nuestros competidores influyen directamente en la demanda, la produccin y el
145

empleo. Una reduccin de los precios de nuestros competidores en nuestra

moneda, en relacin con los precios a los que se venden nuestras empresas,
altera la demanda en favor de los bienes extranjeros y en detrimento de los
nuestros. Aumentan nuestras importaciones y disminuyen nuestras exportaciones.
Eso es precisamente lo que ocurri en Estados Unidos entre 1980 y 1985, cuando
subi el valor del dlar alcanzando niveles histricos en relacin con otras
monedas, se abarataron las importaciones y los extranjeros encontraron muy caro
los bienes norteamericanos. En cambio, cuando baja el valor de nuestra moneda
en relacin a otras, nuestros bienes se vuelven relativamente ms baratos,
nuestra demanda y la demanda extranjera vara en favor de nuestros bienes,
aumentan nuestras exportaciones y disminuyen nuestras importaciones.
Tambin existen estrechos lazos internacionales en el rea de as finanzas.
Los residentes de nuestro pas, ya sean economas domsticas, bancos o
empresas, pueden tener activos, como letras del Tesoro o bonos de sociedades, o
pueden tener activos en otros pases, como Canad o Alemania. En realidad, la
mayora de las economas domsticas tienen casi exclusivamente activos
nacionales, pero no as los bancos y las grandes empresas. Los gestores de
carteras buscan en todo el mundo los rendimientos ms atractivos y pueden muy
bien llegar a la conclusin de que los bonos del Estado Alemn, los bonos en
yenes emitidos por el Estado japons o los bonos suizos ofrecen un rendimiento
mayor una vez tenidos en cuenta todos los factores relevantes- que los d su pas.
Cuando los inversores internacionales cambian de activos en todo el
mundo, ponen en relacin los mercados de activos de todos los pases y, por lo
tanto, influyen en la renta , en los tipos de cambio y en la capacidad de la poltica
monetaria para influir en los tipos de inters. En este captulo mostramos qu
modificaciones hay que introducir en el anlisis para tener en cuenta las relaciones
comerciales y financieras internacionales. El primer paso consiste en analizar los
tipos de cambios y la balanza de pagos.

7.1 LA BALANZA DE PAGOS Y LOS TIPOS DE CAMBIO

La balanza de pagos es el registro de las transacciones de los residentes de un

pas con el resto del mundo. Existen dos grandes cuentas en la balanza de
pagos; la cuenta corriente y la cuenta de capital.
La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, as como las
transferencias. Los servicios comprenden los fletes, los pagos de royalties y los
pagos de intereses. Los servicios tambin comprenden la renta neta de
inversiones, los intereses y los beneficios de los activos que tenemos en el
extranjero menos la renta que perciben los extranjeros por los activos que poseen
en nuestro pas. Las transferencias estn formadas por las remesas, las
donaciones y las ayudas.

146

La balanza comercial registra simplemente el comercio de bienes. Sumando el

comercio de servicios y las transferencias netas, obtenemos la balanza por cuenta
corriente.
La regla elemental de la contabilidad de la balanza de pagos es que cualquier
transaccin que da lugar a un pago por parte de los residentes de un pas es una
partida del debe en la balanza de pagos de ese pas.
La cuenta corriente muestra un supervit si las exportaciones son superiores a las
importaciones ms las transferencias netas a extranjeros, es decir, si los ingresos
procedentes del comercio de bienes y servicios y las transferencias son superiores
a los pagos por estos conceptos.
La cuenta de capital registra las compras y ventas de activos, como acciones,
bonos y tierra. Muestra un supervit tambin llamado entrada neta de capital
cuando nuestros ingresos procedentes de la venta de acciones, obligaciones,
tierra, depsitos bancarios y otros activos son superiores a nuestros pagos por
nuestras propias compras de activos extranjeros.

Las cuentas exteriores deben cuadrar

La cuestin fundamental de los pagos internacionales es muy sencilla: los
individuos y las empresas tienen que pagar lo que compran en el extranjero. Si
una persona gasta una cantidad superior a su renta, ha de financiar el dficit
vendiendo activos o pidiendo prstamos. Asimismo, si un pas incurre en un dficit
1
por cuenta corriente, gastando en el extranjero ms de lo que recibe por sus
ventas al resto del mundo, ha de financiar el dficit vendiendo activos o pidiendo
crditos exteriores. Estas ventas de activos o crditos implican que el pas est
incurriendo en un supervit por cuenta de capital. Por lo tanto, cualquier dficit por
cuenta corriente ha de financiarse necesariamente por medio de una entrada
compensatoria de capital
Dficit por cuenta corriente + entrada neta de capital = 0
(1)
La Ecuacin (1) establece un punto fundamental: si un pas no tiene activos para
vender, si no tiene reservas de divisas a las que recurrir y si nadie le presta, tiene
que equilibrar su cuenta corriente, por muy doloroso y difcil que pueda ser. Por
ejemplo, actualmente Rusia desea conseguir prstamos exteriores con el fij de
importar ms de lo que exporta. Su cuenta corriente estar equilibrada, a menos
que reciba un prstamo.

La afirmacin un pas incurre en un dficit no es ms que una expresin abreviada para decir
que los residentes del pas, considerados en conjunto, incurren en un dficit.

147

A menudo resulta til dividir la cuenta de capital en dos partes

independientes: 1) las transacciones del sector privado del pas y 2) las
transacciones oficiales de reserva, que corresponden a las actividades del banco
central. Un dficit por cuenta corriente puede ser financiado por las residentes
privados vendiendo activos en el extranjero, es decir, pidiendo prstamos
exteriores, o por el Estado, que reduce sus reservas de divisas2, vendiendo divisas
en el mercado de divisas. En cambio, cuando hay un supervit, el sector privado
puede utilizar las divisas que recibe para devolver sus deudas o comprar activos
en el extranjero; el banco central tambin puede comprar las divisas (netas)
obtenidas por el sector privado y aumentar as sus reservas de divisas.
El aumento de las reservas oficiales tambin se denomina supervit global
de la balanza de pagos. Podemos resumir el anlisis con la siguiente afirmacin 3:
Supervit de la balanza de pagos = aumento de las reservas
oficiales de divisas
= supervit por cuenta corriente
+ entrada neta de capital privado

(1a)

Si tanto la cuenta corriente como la cuenta de capital privado muestran un dficit,

la balanza global de pagos tambin muestra un dficit, es decir, el banco central
est perdiendo reservas. Cuando una cuenta muestra un supervit y la otra un
dficit exactamente de la misma magnitud, la balanza global de pagos es cero, es
decir, no tiene ni un supervit ni un dficit.
Como muestra el Cuadro 7-1, la cuenta corriente de estados Unidos registr
un dficit en los tres aos del perodo 1989 1991 (como ha vendi ocurriendo
desde 1982). Pero mientras que en 1989 las entradas de capital financiaron con
creces el dficit por cuenta corriente como una salida neta de capital, o sea, un
dficit en la cuenta de capital privado. Por lo tanto, mientras que en 1989 Estados
Unidos estaba acumulando reservas, en 1991 estaba quedndose sin ellas al
vender sus divisas.
Cuadro 7.1 Balanza de Pagos de Estados Unidos (miles de millones de dlares)
1989
1990
1991
Cuenta corriente
-106
-92
-9
Balanza Comercial
-116
-108
-74
Cuenta de capital
Capital privado neto
121
59
-21
Balanza de pagos
15
-33
-30
2

Todos los gobiernos tienen divisas u otros activos exteriores. Son las reservas oficiales del pas.
El trmino flujos netos de capital privado no es enteramente correcto. Tambin comprende los
flujos oficiales de capital que no estn relacionados con operaciones en el mercado de divisas. Por
ejemplo, la compra de un edificio en Kiev para instalar una nueva embajada sera una transaccin
oficial por cuenta de capital, que se clasificara en la rbrica flujos netos de capital privado. Para
nuestros fines son suficientes las distinciones generales.
3

148

Los tipos de cambios fijos

A continuacin vemos cmo financian los bancos centrales los supervit o dficit
de la balanza de pagos realizando transacciones oficiales o poniendo los medios
para financiarlos. Distinguimos entre los sistemas de tipos de cambios fijos y los
tipos de cambios fluctuantes.
En un sistema de tipos de cambios fijos, los bancos centrales extranjeros
estn dispuestos a comprar y vender sus monedas a un precio fijado en alguna
otra. Los principales pases tuvieron tipos de cambios fijos desde el final de la
segunda Guerra Mundial hasta 1973.
Por ejemplo, en Alemania el banco central, es decir, el Bundesbank,
compraba o venda en los aos sesenta cualquier cantidad de dlares a 4 marcos
alemanes (DM) por dlar americano. El banco central francs, la Banque de
France, estaba dispuesto a comprar o vender cualquier cantidad de dlares a
4,90 francos franceses (FF) por cada dlar americano. El hecho de que los
bancos centrales estuvieran dispuestos a comprar o vender cualquier cantidad de
dlares a esos precios o tipos de cambios fijos significa que los precios de
mercado eran, de hecho, iguales a los tipos fijos. por qu? Porque nadie que
quisiera comprar dlares americanos pagara ms de 4,80 francos por dlar
cuando podan comprarse francos a ese precio a Banque de France. Asimismo,
nadie se desprendera de dlares a cambio de francos por menos de 4,90 francos
por dlar si la Banque de France estaba dispuesta a comprar dlares a ese precio
a travs del sistema de bancario comercial.

LA INTERVENCION
Los bancos centrales mantienen reservas existencias de dlares y oro que
pueden vender a cambio de dlares- para vender cuando deseen o tengan que
intervenir en el mercado de divisas. La intervencin es la compra o venta de
divisas por parte del banco central.
De qu depende el grado de intervencin de un banco central en una
sistema de tipos de cambios fijos? Ya tenemos la respuesta a esa pregunta. La
balanza de pago mide el grado en que deben intervenir los bancos centrales en el
mercado de divisas. Por ejemplo, si Estados Unidos estuviera incurriendo en un
dficit en su balanza de pagos con Alemania, de tal manera que la demanda de
marcos a cambios de dlares fuera superior a la oferta de marcos a cambio de
dlares por parte de los alemanes, el Bundesbank comprara el exceso de dlares,
pagndolos con marcos4 .
4

Qu banco central interviene, de hecho, en el mercado de divisas cuando los tipos de cambios
son fijos? Si hubiera un exceso de oferta de dlares y un exceso de demanda de marcos, el

149

por lo tanto, los tipos de cambios fijos funcionan como cualquier otro
sistema de mantenimiento de los precios, como los del mercado agrcola. Dada la
demanda y la oferta de mercado, el organismo encargado de fijar el precio tiene
que satisfacer el exceso de demanda o absorber el exceso de oferta. Para poder
mantener constante el tipo de cambio. Sin embargo, si un pas incurre
persistentemente en dficit de balanza de pagos, el banco central acaba
quedndose sin reservas de divisas y no puede continuar interviniendo.
Antes de llegar a ese, es probable que decida dejar de mantener el tipo de
cambio y devale la moneda. Por ejemplo, en 1967 los britnicos devaluaron la
libra de 2,40 dlares. Eso signific que se abarat par el resto del mundo la
compra de libras esterlinas, por lo que la devaluacin afect a la balanza de pagos
al abaratar relativamente los bienes britnicos.

7.2 EL TIPO DE CAMBIO A LARGO PLAZO

Un gobierno o un banco central puede fijar el valor de su moneda, es decir, el tipo

de cambio durante un perodo de tiempo. Pero a largo plazo el tipo de cambio
entre un par de pases depende del poder adquisitivo relativo de la moneda dentro
de cada pas. Por ejemplo, si un emparedado cuesta 25 coronas danesas (DKr) en
Copenhague y 2,50$ US, en un puesto callejero de Filadelfia, es razonable
esperar que el tipo de cambio entre el dlar y la corona danesa sea 0,10$ US. Eso
ilustra la teora de la paridad del poder adquisitivo o PPA. Dos monedas cumplen
la paridad del comprar la misma cesta de bienes en nuestro pas que en el
extranjero. El poder adquisitivo relativo de dos monedas se mide por medio del
tipo de cambio real.
El tipo de cambio real es el cociente entre los precios extranjeros y los
interiores, expresados en la misma moneda. Mide la competitividad de un pas en
el comercio internacional. El tipo de cambio real, R, se define de la forma
siguiente:

ePf
P

(2)

donde P y Pf son el nivel nacional de precios y el extranjero, respectivamente, y e

es el precio de las divisas en moneda nacional. Siguiendo con el ejemplo de
Bundesbank podra comprar dlares a cambio de marcos o el Fed podra vender marcos a cambio
de dlares. En la prctica, durante el perodo de tipos fijos, todos los bancos centrales se
comprometieron a fijar su tipo de cambio con respecto al dlar y fueron stos lo que intervinieron
principalmente en el mercado de divisas. No obstante, el Fed particip en la gestin del sistema de
tipos de cambios, ya que concedi frecuentemente prstamos de dlares a los bancos centrales
extranjeros que corran el peligro de quedarse sin dlares.

150

Estados Unidos y Dinamarca, como Pf representa los precios medidos en coronas

danesas y el tipo de cambio se expresa en dlares por corona danesa, el
numerador muestra los precios, expresado en este caso en dlares, en el
denominador, el tipo de cambio real expresa los precios extranjeros en relacin
con los interiores.
Si el tipo de cambio real es igual a 1, las monedas cumplen la paridad del
poder adquisitivo. Un tipo de cambio real superior a 1 significa que los bienes
extranjeros son ms caros que los bienes interiores. Mantenindose todo lo dems
constante, eso implica que los individuos tanto nacionales como del extranjeroprobablemente desviarn parte de su gasto a los bines producidos en el interior, lo
que suele describir como un aumento de la competitividad de los productos
nacionales. En la medida en que R sea mayor que 1, es de esperar que la
demanda relativa de bienes producidos en el interior aumente, lo que, a la larga
debera presionar al alza sobre los precios interiores o presionar a la baja sobre el
tipo de cambio, producindose un acercamiento a la paridad del poder adquisitivo.
Las fuerzas del mercado impiden que el tipo de cambio se aleje demasiado
de la PPA o permanezca lejos de ella indefinidamente. Sin embargo, las presiones
para acercarse a la PPA slo actan lentamente. A mediados de los aos 90, el
tipo de cambio entre el dlar y la corona era ms cercano a 18 centavos que a 10
y el coste real de los emparedados era casi el doble en Copenhaguen que en
Filadelfia. Las causas del lento movimiento hacia la PPA son varias. En primer
lugar, las cestas de mercado varan de unos pases a otros. Los americanos y los
daneses no consumen la misma cesta de bienes5. En segundo lugar, hay muchas
barreras que impiden el movimiento internacional de bienes. Algunas son barreras
naturales los coste de transporte son un claro coste adicional- mientras que
otras, como los aranceles, son impuestas por los gobiernos. A veces el
movimiento de bienes finales no es suficiente: tendran que moverse los
trabajadores y el capita. No es probable que los americanos se desplacen a
Dinamarca a vender emparedados. En tercer lugar y, probablemente lo ms
importante, muchos bienes la tierra es ele ejemplo clsico no se comercian y
no pueden desplazarse.

Dado que tanto el trmino Pf como el trmino P de la frmula del tipo de

cambio real representa cestas de bienes especficas de cada pas, la PPA no
implica necesariamente que el tipo de cambio real debe ser igual a 1 sino que en
la prctica se considera que la PPA significa que a largo plazo el tipo de cambio
real retorna a su nivel medio (lo que a veces se denomina PPA relativa). Por lo
tanto, si el tipo de cambio real es superior a su nivel medio a largo plazo, la PPA
implica que el tipo de cambio bajar.
5

En Copenhaguen los emparedados se sirven en panecillos de buena calidad, lo que los

americanos llaman pan francs. En Filadelfia se sirven en bollos de pan blanco que para los
americanos es el mejor pan para emparedados y que a la mayora de los daneses no les gustara.
En cambio, los polse daneses se sirven con mayonesa y no con mostaza como en Filadelfia.

151

Los tipos de cambios flexibles

En el sistema de tipos de cambios fijos, los bancos tienen que suministrar la
cantidad de dividas necesaria para financiar los desequilibrios de la balanza de
pagos. En un sistema de tipos flexible, en cambio, los bancos centrales permiten
que el tipo se ajuste para igual la oferta y la demanda de divisas. Si el tipo de
cambio de dlar con respecto al marco fuera de 65 centavos por marco y las
exportaciones alemanas a Estados Unidos aumentaran, elevando as la demanda
de marcos por parte de los norteamericanos, el Bundesbank podra mantenerse al
margen y dejar que el tipo de cambio se ajustara. En este caso, el tipo de cambio
podra subir de 65 centavos por marco, por ejemplo, a 67, encareciendo los bienes
alemanes en dlares y reduciendo as la demanda de ellos por parte de los
norteamericanos. En este captulo veremos ms adelante cmo afectan las
variaciones de cambio fluctuantes. Los trminos tipos flexibles y tipos fluctuantes
se utilizan indistintamente.

Fluctuaciones limpia y sucia

En un sistema de fluctuacin limpia, los bancos centrales se mantienen totalmente
al margen y permiten que los tipos de cambio se determinen libremente en los
mercados de divisas. Dado que los bancos centrales no intervienen en los
mercados de divisas en un sistema de ese tipo, las transacciones oficiales de
reserva son nulas. Eso significa que la balanza de pagos es cero en un sistema de
fluctuaciones limpia: los tipos de cambios se ajustan para que la suma de kla
cuenta corriente y la cuenta de capital sea cero.
En la prctica, el sistema de tipos flexibles, en vigor desde 1973, no ha sido
un sistema de fluctuaciones limpia. Sino de fluctuacin dirigida o sucia. En un
sistema de fluctuaciones dirigida, los bancos centrales intervienen para comprar y
vender divisas en un intento de influir en los tipos de cambio. Por lo tanto, en este
sistema las transacciones oficiales de reserva no son nulas. En el captulo 20
analizamos las razones por las que intervienen los bancos centrales en los
sistemas de tipos fluctuantes.

7.3 EL COMERCIO DE BIENES, EL EQUILIBRIO DEL MERCADO Y LA

BALANZA COMERCIAL

Una vez que conocemos los conceptos bsicos del comercio y las finanzas
internacionales, podemos estudiar la influencia del comercio de bienes en el nivel
152

de renta y la influencia de algunas perturbaciones tanto en la renta como en la

balanza comercial, que en este apartado denominamos cuenta corriente para
abreviar. No incluimos de momento la cuenta de capital, por lo que la cuenta
corriente y la balanza de pago son iguales.
En este seccin introducimos el comercio exterior en el modelo IS LM.
Suponemos que el nivel de precios est dado y que se ofrece la produccin que
se demanda. Es fcil tanto desde el punto de vista conceptual como desde el
punto de vista tcnico abandonar el supuesto de los precios fijos. Pero como es
importante dejar en claro que la introduccin del comercio modifica el anlisis de la
demanda agregada, partimos del nivel familiar y bsico del modelo IS LM.

El gasto interior y el gasto en bienes interiores

En una economa abierta, una parte de la produccin interior se vende a

extranjeros (se exporta) y una parte del gasto de los residentes nacionales se
destina a bienes extranjeros (importaciones), por lo que tenemos que modificar la
curva IS.
La modificacin ms importante es que la produccin interior ya no depende
del gasto interior, sino del gasto en bienes interiores. Una parte del gasto de los
residentes nacionales se destina a importaciones, por ejemplo, a comprar cerveza
importada. En cambio, la demanda de bienes interiores comprende las
exportaciones, o sea, la demanda exterior, junto con una parte del gasto de los
residentes nacionales.

Examinemos la influencia de las transacciones exteriores en la demanda de

produccin interior. Sus definiciones:
Gasto de los residentes nacionales

=A=C+1+G
(3)

Gasto en bienes interiores

= A + XN

= (C + 1 + G) + (X Q)
(4)
= (C + 1 + G) + XN

donde X es el nivel de exportaciones, Q representa las importaciones y XN es el

supervit comercial (de bienes y servicios). Mantenemos la definicin de gasto de
los residentes nacionales (C + 1 + G) de los captulos anteriores. El gasto en
153

bienes interiores es el gasto total de los residentes nacionales menos su gasto en

importaciones ms la demanda exterior, o sea, las exportaciones. Dado que las
exportaciones menos las importaciones es el supervit comercial, o sea, las
exportaciones netas (XN), el gasto de bienes interiores es el gasto de los
residentes nacionales ms el supervit comercial.
Una vez hecha esta aclaracin, podemos volver a nuestro modelo de
determinacin de la renta. Suponemos que el gasto interior depende del tipo de
inters y de la renta, por lo que podemos formular la siguiente expresin:
A = A (Y, i)
(5)
Las exportaciones netas
Las exportaciones netas, es decir, la diferencia entre las exportaciones y las
importaciones, depende de nuestra renta, que influyen en el gasto en
importaciones; de renta extranjera, Yf, que influye en la demanda extranjera de
nuestras exportaciones, y del tipo de cambio real, R, definido anteriormente. Un
aumento de R, es decir, una depreciacin real, mejora nuestra balanza comercial
al aumentar la demanda de bienes interiores y disminuir la de bienes extranjeros6 :

XN = X(Yf, R) Q(Y,R) = XN(Y,Yf, R)

(6)

Podemos formular inmediatamente tres importantes resultados:

Un aumento de la renta extranjera, manteniendo todo lo dems constante,

mejora la balanza comercial de nuestro pas y, por lo tanto, eleva la demanda
agregada.
Una depreciacin real de nuestra moneda mejora la balanza comercial y, por lo
tanto, eleva la demanda agregada.
Un aumento de la renta de nuestro pas eleva el gasto en importaciones y, por
lo tanto, empeora la balanza comercial.

Deben hacerse dos observaciones sobre las exportaciones netas de la Ecuacin (6). En primer
lugar, expresamos las exportaciones netas en funcin de la produccin interior, para lo cual
debemos medir las importaciones (Q) expresndolas en el valor que tienen en nuestra moneda. En
segundo lugar, suponemos que una apreciacin real empeora la balanza comercial y una
depreciacin real (un aumento de R) la mejora. Se trata de un supuesto, ya que las variaciones del
volumen y del precio producen efectos contrarios. En el Captulo 20 volveremos a examinar esta
cuestin.

154

El equilibrio de mercado de bienes

El aumento de la demanda de importaciones provocado por un aumento de la
renta de un dlar se denomina propensin marginal a importar. La propensin
marginal a importar mide la proporcin de cada dlar adicional de renta que se
gasta en importaciones. El hecho de que una parte de la renta se gaste en
importaciones (en lugar de gastarse en bienes interiores) implica que la curva IS
ser ms inclinada que si se tratara de una economa cerrada. Dada una
reduccin de los tipos de inters, se necesita un aumento menor de la produccin
y de la renta para restablecer el equilibrio en el mercado de bienes.
La curva IS de una economa abierta comprende las exportaciones netas
como componente de la demanda agregada. Por lo tanto, el nivel de
competitividad, medido por el tipo de camino real, R, afecta a la curva IS. Una
depreciacin real eleva la demanda de bienes interiores, desplazando la curva IS
hacia fuera y hacia la derecha. Asimismo, un aumento de la renta extranjera, unido
a un aumento del gasto extranjero en nuestros bienes eleva las exportaciones
netas, o sea, la demanda de nuestros bienes. Decimos, pues, que

Curva IS:

Y = A(Y, i) + XN(Y, Yf, R)

(7)

dado que ahora el nivel de renta de equilibrio depende tanto de la renta extranjera
como del tipo de cambio real, tenemos que preguntarnos cmo afectan las
perturbaciones de la renta extranjera o las variaciones de los tipos de cambio
reales, al nivel de renta de equilibrio.
La Figura 7.1 muestra el efecto de un aumento de la renta extranjera. El
aumento del gasto extranjero en nuestros bienes eleva la demanda y, por lo tanto,
si no varan los tipos de inters, exige un aumento de la produccin, lo que se
representa por medio de un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. Por lo
tanto, un aumento de la demanda extranjera se traduce nicamente en una subida
de los tipos de inters y en una aumento de la produccin y el empleo interior. Es
fcil examinar el caso contrario. Un debilitamiento de las economas extranjeras
reduce sus importaciones y, por lo tanto, la demanda de nuestro pas. Disminuye
la renta de equilibrio de nuestro pas, as como nuestros tipos de inters.
La Figura 7.1 tambin ayuda explicar el efecto de una depreciacin real.
Como hemos visto, una depreciacin real eleva las exportaciones netas en todos
los niveles de renta y, por lo tanto, desplaza la curva IS en sentido ascendente y
hacia la derecha. Una depreciacin real provoca, pues, un aumento de nuestra
renta de equilibrio.

155

LM
E
E

IS
IS

Y0

Produccin

Figura 7-1 EFECTO DE UN AUMENTO DE LA RENTA EXTRANJERA. Un

aumento de la renta extranjera desplaza la curva IS hacia fuera y hacia la derecha
de IS a IS . La renta de equilibrio aumenta de E a E

Cuadro 7-2 INFLUENCIA DE UNA PERTURBACION EN LA RENTA Y EN LAS

EXPORTACIONES NETAS
Aumento del gasto
interior

Aumento de la renta
extranjera

Depreciacin real

Renta

Exportaciones netas

156

El Cuadro 7-2 resume la influencia de diferentes perturbaciones en los

niveles de renta y exportaciones netas de equilibrio. Cada uno de estos ejemplos
puede analizarse utilizando la curva IS y la curva de exportaciones netas.

Cuadro 7-3 EFECTOS DE UNA DEPRECIACION DEL DLAR DE UN 10%

(variacin porcentual del PNB real)

Efectos producido en

Ao 1

Ao 3

EE.UU.

0,3

1,1

Renta de pases de la OCDE

-1,4

-4,8

Fuente: Ralp Bryant et. Al., Empirical Macroeconomics for Interdependent Economies, Washington, D.C., The Brookings
Institution, 1988, col. 2, pg. 224

Estos efectos de repercusin pueden ser importantes en la prctica.

Cuando Estados Unidos se expande, tiende a llevar, como una locomotora, al
resto del mundo a una expansin. Asimismo, cuando, se expande el resto del
mundo, Estados Unidos participa en esa expansin porque se expande el
mercado de sus exportaciones.

Tambin se producen efectos de repercusin cuando varan los tipos de

cambio. En el cuadro 7-3, se muestras estimaciones empricas de la influencia de
las variaciones de los tipos de cambio reales en el PNB real de Estados Unidos. El
cuadro muestra el efecto de una depreciacin del dlar de un 10 % con respecto
a las monedas de todos los dems pases industrializados. El nivel de produccin
de Estados Unidos aumenta extraordinariamente; en cambio, el PNB real de los
dems pases disminuye, debido a que el aumento de las exportaciones netas de
Estados Unidos eleva su renta y reduce la demanda y la produccin extranjeras.

Obsrvese que mientras que una poltica fiscal expansiva eleva tanto
nuestro PIB como el de otros pases, una depreciacin del tipo de cambio eleva
nuestra renta y reduce las rentas extranjeras.

157

7.4 LA MOVILIDAD DEL CAPITAL

Una de las cosas que llama la atencin de la economa internacional es el elevado

grado de integracin o relacin de los mercados financieros o de capitales, es
decir, de los mercados en los que se comercian bonos y acciones. Actualmente,
en la mayora de los pases industriales no est restringida la tenencia de activos
exteriores. Los residentes de nuestro pas, los residentes de Alemania o del reino
Unido pueden tener su riqueza en su pas o en cualquier otro, por lo que buscan
en todo el mundo el rendimiento ms alto (ajustado para tener en cuenta el
riesgo), poniendo en relacin los rendimientos de los mercados de capitales de
diferentes pases. Por ejemplo, si los tipos de Nueva York subieran en relacin
con los de Canad, los inversores comenzaran a prestar en Nueva York. Mientras
que los prestatarios pediran prstamos en Toronto. Al concederse ms prstamos
en Nueva York y pedirse ms prstamos en Toronto, los rendimientos se
igualaran rpidamente.
En el mundo ms sencillo, en el que los tipos de cambio siempre estuvieron
fijos, los impuestos fueran idnticos en todo el mundo y los tenedores de activos
exteriores nunca corrieran riesgo polticos (nacionalizaciones, restricciones de la
transferencia de activos, riesgo incumplimiento de los gobiernos extranjeros), sera
de esperar que todos los inversores compraran fueran exactamente iguales en
todos los mercados de capitales del mundo, ya que ningn pas podra conseguir
un prstamo por menos.
Sin embargo, en la realidad no se cumple ninguna de estas tres
condiciones. Existen diferencias internacionales entre los impuestos; los tipos de
cambio pueden variar, quiz significativamente y, por lo tanto, influir en el
rendimiento en nuestra moneda de las inversiones extranjeras, por ltimo, a veces
los pases ponen obstculos a las salidas de capital o se declaran razones por la
que los tipos de inters no son iguales en todos los pases.
Sin embargo, las diferencias entre los tipos de inters de los principales
pases industrializados, ajustados para eliminar el riesgo de que varen los tipos de
cambio, son muy pequeas en la prctica. Consideremos el caso de Estados
Unidos y Canad. Los tipos de inters deben ser exactamente iguales, una vez
que se miden incluida la cobertura, de tal manera que se elimina el riego de que
varen los tipos de cambios7. De hecho, la diferencia es muy pequea menos de
un 0,5 %, en promedio- y se debe principalmente a las diferencias entre los
impuestos. Consideramos que este dato confirma la idea de que el grado de
movilidad internacional del capital es muy alto, como suponemos de aqu en
adelante.
7

Podemos cubrirnos o protegernos del riesgo de que varen los tipos de cambio comprando
contratos de futuros, que prometen (naturalmente con un coste) pagar una determinada cantidad
de una moneda a cambio de una determinada cantidad de otra en una fecha futura concreta. En la
prctica, existen frmulas ms sencillas para cubrirse, pero el mecanismo esencial es el mismo

158

Nuestra hiptesis de trabajo es a partir de ahora que el capital es

perfectamente mvil. El capital es perfectamente mvil internacionalmente cuando
los inversores pueden comprar activos rpidamente en el pas que deseen con
unos bajos costes de transaccin y en una cantidad ilimitada. Cuando el capital es
perfectamente mvil, los tenedores de activos quieren y pueden transferir grandes
cantidades de dinero de unos pases a otros en busca del rendimientos ms alto o
de los crditos ms baratos.
El elevado grado de integracin de los mercados de capitales implica que
los tipos de inters de un pas no pueden alejarse mucho de los dems sin
provocar flujos de capital que tienden a igualar de nuevo los rendimientos.
Volviendo a nuestro ejemplo anterior, si disminuyeran los rendimientos en Canad
en relacin con los rendimientos de estados Unidos, se producira una salida de
capital de Canad, ya que los prestamistas sacaran sus fondos de ese pas y los
prestatarios trataran de conseguir fondos en l. Desde el punto de vista de
balanza de pagos, eso implica que una reduccin relativa de los tipos de inters
una reduccin de nuestros tipos en relacin con los extranjeros- empeora la
balanza de pagos debido a la salida de capital provocada por la concesin de
prstamos exteriores por parte de los residentes de nuestro pas.
El reconocimiento de que los tipos de inters afectan a los flujos de capital y
a la balanza de pagos tiene importantes implicaciones para la poltica de
estabilizacin. En primer lugar, como la poltica monetaria y fiscal afecta a los tipos
de inters, afecta a la cuenta de capital y, por lo tanto, a la balanza de pagos no se
limita a la balanza comercial y que hemos analizado antes, sino que se extiende a
la cuenta de capital. En segundo lugar, la influencia de la poltica monetaria y fiscal
en la economa nacional y en la balanza de pagos vara hay flujos internacionales
de capital.

Los dilemas de la poltica econmica: equilibrio interior y exterior

La posibilidad de financiar un dficit por cuenta corriente por medio de flujos de

capital es extraordinariamente importante. La poltica econmica plantea
frecuentemente algunos dilemas a los pases, es decir, una poltica destinada a
resolver un problema empeora otra. En concreto, a veces existe un conflicto entre
el objetivo del equilibrio exterior y el del interior.
Existe equilibrio exterior cuando la balanza de pagos est casi equilibrada.
De lo contrario, banco central est perdiendo reservas algo que no puede seguir

159

haciendo- u obteniendo reservas, algo que no quiere hacer permanentemente8.

Existe equilibrio interior cuando la produccin se encuentra en el nivel de pleno
empleo. Adems, los pases desean mantener el equilibrio interior, o sea, el pleno
empleo.
En la Figura 7-2 mostramos la curva SB = 0, basada en la Ecuacin (8), a lo
largo de la cual la balanza de pagos est equilibrada. Nuestro supuesto clave la
movilidad perfecta del capital- se refleja en la forma de la curva representada.
Slo podemos alcanzar el equilibrio exterior cuando nuestros tipos de inters son
iguales a los extranjeros; si los nuestros son ms altas, se registra un enorme
supervit en la cuenta de capital y en la balanza global de pagos, y si son ms
bajos, se registra un dficit ilimitado.
Por lo tanto, la curva SB O debe ser plana en el nivel de los tipos de inters
mundiales. Los puntos situados por encima corresponden a un supervit y los
puntos situados por debajo a un dficit. Tambin hemos trazado en la Figura 7-2 el
nivel de produccin de pleno empleo, Y+. El punto E es el nico punto en el que
se alcanza tanto el equilibrio interior como el exterior. Por ejemplo, el punto E 1
corresponde a un caso de desempleo y un dficit de la balanza de pagos. El E 2 ,
en cambio, corresponde a un caso de dficit y de exceso de empleo.
Podemos analizar los dilemas de la poltica econmica por medio de los
puntos de los cuatro cuadrantes de la Figura 7-2 Por ejemplo, en el punto E1 hay
un dficit en la balanza de pagos y desempleo. Una poltica monetaria expansiva
resolvera el problema del desempleo,, pero empeorara la balanza de pagos, lo
que planteara aparentemente un dilema a los responsables de la poltica
econmica. La presencia de un flujo de capital sensible a los tipos de inters
sugiere cul es la solucin del dilema: si el pas pudiera encontrar alguna manera
de subir el tipo de inters, podra financiar el dficit comercial.
Eso significa que habra que utilizar tanto la poltica monetaria como la fiscal
para conseguir simultneamente el equilibrio exterior e interior. Cada uno de los
puntos de la Figura 7-4 puede concebirse como una interseccin de una curva IS y
una curva LM. Hay que desplazar las dos curvas, pero, cmo? El modo en que
se realice el ajuste depende fundamentalmente del sistema de tipos de cambio.

Sin embargo, algunos gobiernos (por ejemplo, Taiwan) no parecen querer tener supervit por
cuenta corriente muy grandes con el fin de poder incurrir en dficit por cuenta de capital que les
permita comprar grandes cantidades de activos extranjeros.

160

Tipo de Inters interior

E4
Supervit
desempleo

E3
Supervit
Exceso de empleo

if

E1
Dficit
desempleo

SB = 0
E2
Dficit
Exceso de empleo

Y*

Renta, produccin

FIGURA 7-2.
EL EQUILIBRIO INTERIOR Y EXTERIOR EN UN
SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS.
Se alcanza el pleno empleo en un nivel de produccin Y*. Por lo tanto,
la curva de equilibrio interior es la lnea recta vertical correspondiente a
Y*. A lo largo de la curva SB=0, la balanza de pagos se encuentra en
equilibrio. Los puntos situados por encima de dicha curva corresponden
a supervit de la balanza de pagos y los puntos situados por debajo a
dficit.
Cuando el capital es perfectamente mvil, la balanza de pagos slo
puede estar en equilibrio cuando nuestros tipos de inters son iguales a
los extranjeros. Por lo tanto, la curva SB=0 es plana en el nivel de los
tipos de inters mundiales.

161

7-5. EL MODELO DE MUNDELL Y FLEMING: LA MOVILIDAD PERFECTA

DEL CAPITAL EN UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Nos encontramos ya en condiciones de ampliar el anlisis de la determinacin de

la produccin a una economa abierta en la que el capital es perfectamente mvil.
En este apartado, suponemos que el tipo de cambio es fijo. En el siguiente,
consideramos la determinacin de la produccin cuando los tipos de cambios son
flexibles.
El anlisis que ampla el modelo convencional IS-LM a la economa abierta
en la que el capital es perfectamente mvil tiene un nombre especial: modelo de
Mundell y Fleming. Robert Mundell, que actualmente es profesor de la
Universidad de Columbia, y el fallecido Marcus Fleming, que era investigador en el
Fondo Monetario Internacional, desarrollando este anlisis en la dcada de 1960,
mucho antes de que se adoptara un sistema de tipos de cambios flexibles 9.
Aunque las investigaciones posteriores han refinado su anlisis, su formulacin
inicial que mostramos aqu se mantiene esencialmente intacta y permite
comprender cmo funciona la poltica econmica cuando el capital es muy mvil.
Cuando el capital es perfectamente mvil, la ms mnima diferencia entre
los tipos de inters provoca enormes flujos de capital. Por lo tanto, cuando el
capital es perfectamente mvil y hay un sistema de tipos de cambios fijos, los
bancos centrales no pueden seguir una poltica monetaria independiente. Para ver
por qu, supongamos que un pas desea subir los tipos de inters. Endurece la
poltica monetaria, por lo que suben los tipos de inters. Inmediatamente, los
tenedores de carteras de todo el mundo transfieren su riqueza para aprovecharse
del nuevo tipo. Como consecuencia de la enorme entrada de capital, la balanza de
pagos muestra un gigantesco supervit; los extranjeros tratan de comprar activos
interiores, tendiendo a provocar una apreciacin del tipo de cambio y obligando al
banco central a intervenir para mantenerlo constante. Como consecuencia, se
invierte la contraccin monetaria inicial. El proceso concluye cuando los tipos de
inters interiores bajan y vuelven de nuevo al nivel inicial.
9

Los estudios de Mundell sobre macroeconoma internacional han sido extraordinariamente

importantes. El estudiante audaza, debera consultar, ciertamente, sus dos libros: International
Economics, Nueva York, Macmillan, 1967 y Monetary Thery, Pacific Palisades, Calf., Goodyear,
1972. Para un anlisis ms reciente, vese Jacob Frenkel y Michael Mussa, Asset markets,
Exchange Rates and the Balance of Payments, en R. W. Jones y Kenen (comps.), Handbook of
International Economics, Amsterdam, North Holland, 1985, vol. 2 Para algunos resultados
empricos acordes con el modelo de Mundell y Fleming, vase R. Bryant et al. (comps.), Empirical
Macroeconomics for Interdependent Economies, Washington, D.C., the Brookings Institution, 1988
y Pete Richardson The Structure and Simulation Properties of the OECDs Interlingt Model.
OECD Economic Studies, nm. 10, primavera, 1988.

162

Por lo tanto, en un sistema de tipos de cambios fijos y movilidad perfecta

del capital, un pas no puede seguir una poltica monetaria independiente. Los
tipos de inters no puede alejarse de los vigentes en los mercados mundiales. El
intento de seguir una poltica monetaria independiente provoca flujos de capital y
obliga a intervenir hasta que los tipos de inters vuelven a ser iguales a los
vigentes en el mercado mundial.
El Cuadro 7-4 muestra los pasos del razonamiento. El compromiso de
mantener un tipo corresponde al paso 5. Al tender a apreciarse el tipo de cambio
porque los extranjeros estn tratando de comprar la moneda nacional, el banco
central tiene que suministrarla. De la misma manera que una operacin de
mercado abierto el banco central compra y vende bonos a cambio de dinero, as
en una intervencin en el mercado de divisas (yenes, DM o dlares canadienses)
a cambio de la moneda nacional. Por lo tanto, la oferta monetaria est relacionada
con la balanza de pagos. Los supervit implican una expansin monetaria
automtica, los dficit implican una contraccin monetaria.

CUADRO 7-4. LOS DESEQUILIBRIOS DE LA BALANZA DE PAGOS, LA

INTERVENCION Y LA OFERTA MONETARIA EN UN SISTEMA DE TIPOS DE
CAMBIO FIJOS Y MOVILIDAD PERFECTA DEL CAPITAL

1. Contraccin monetaria
2. Subida de los tipos de inters
3. Entrada de capital, supervit de la balanza de pagos
4. Presiones para que se aprecie la moneda
5. Intervencin vendiendo moneda nacional y comprando moneda extranjera
6. La expansin monetaria provocada por la intervencin reduce el tipo de inters
7. Vuelta a los tipos de inters, la cantidad de dinero y la balanza de pagos
iniciales.

163

Una expansin monetaria

Examinemos una economa abierta, a travs del modelo IS LM. En la figura 7-3
se muestra la curva IS LM, as como la curva SB = 0, que ahora es una lnea
horizontal debido a la movilidad perfecta de capital. La balanza de pagos del pas
slo puede estar en equilibrio cuando el tipo de inters es igual al extranjero; i = i f
. A cualquier otro tipo de inters, los flujos de capital son tan grandes que la
balanza de pagos no puede estar en equilibrio y el banco central tiene que
intervenir para mantener el tipo de cambio. Esta intervencin desplaza la curva
LM.

LM

LM

E
SB=0

i = if
E

IS

Produccin

FIGURA 7-3. UNA EXPANSIN MONETARIA EN UN SISTEMA DE

TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y MOVILIDAD PERFECTA DEL CAPITAL..
Cuando el capital es perfectamente mvil, la balanza de pagos slo
puede encontrarse en equilibrio al tipo de inters i=if. Bastara con que el
tipo de inters fuera algo ms alto para que hubiera una enorme entrada
de capital; si fuera ms bajo, habra una salida de capital. Una expansin
monetaria que baja los tipos de inters al punto E provoca presiones a la
baja sobre el tipo de cambio. Las autoridades monetarias deben
intervenir, vendiendo divisas y comprando moneda nacional hasta que la
curva LM vuelve a desplazarse a su posicin inicial.

164

7-6. LA MOVILIDAD PERFECTA DEL CAPITAL Y LOS TIPOS DE CAMBIOS

FLEXIBLES

En este apartado utilizamos el modelo de Mundell y Fleming para ver cmo

funciona la poltica monetaria y fiscal en una economa cuyos tipos de cambio son
totalmente flexibles y el capital es perfectamente mvil. En este apartado,
suponemos que los precios interiores se mantienen fijos, incluso aunque el tipo de
cambio sea flexible. En el captulo 20 vemos cmo funcionan los tipos de cambios
flexibles cuando los precios interiores son flexibles10.
En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, la ausencia de
intervencin implica que la balanza de pagos est equilibrada. los dficit por
cuenta corriente deben financiarse por medio de entradas de capital privado; un
supervit por cuenta de capital es contrarrestado por las salidas de capital. Los
ajuste del tipo de cambio garantizan que la suma de la cuenta corriente y la cuenta
de capital es cero.
Los tipos de cambio totalmente flexibles tienen una segunda implicacin: el
banco central puede fijar como desee la oferta monetaria. Como no tiene
obligacin de intervenir, deja de existir una relacin entre la balanza de pagos y la
oferta monetaria.
La movilidad perfecta del capital implica que slo hay un tipo de inters al que la
balanza de pagos est equilibrada11.

10

La razn por la que es engaoso examinar la conducta de un sistema de tipos de cambio flexible
y precios interiores fijos se hallan en que la prctica la mayora de las variaciones de los tipos de
cambios nominales de las economas que tienen unas tasas de inflacin relativamente bajas son,
en realidad, variaciones del tipo de cambio real, como se observa en la Figura 6-2. El anlisis de
este apartado no sera vlido en los casos en las variaciones del tipo de cambio nominal y las
subidas de los precios interiores son la misma proporcin, por lo que no vara el tipo de cambio
real.
11
La Ecuacin (9) supone que los inversores no esperan que vare el tipo de cambio. De lo
contrario, los tipos de inters nominales de los distintos pases seran diferentes en una cuanta
que reflejara las variaciones que se espera que experimente el tipo de cambio, como se describe
en el Captulo 20.

165