La frmula del VAN es:

Teniendo en cuenta que:

VAN:

Valor Actual Neto

Fo:

Inversin inicial

Fi:

Flujo de efectivo neto del perodo i

N:

Nmero de perodos de vida del proyecto

i:

Tasa de recuperacin mnima atractiva

Segn este criterio una inversin es posible de efectuar cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma de
todos los flujos de caja valorados en el ao 0 supera la cuanta del desembolso inicial (si ste ltimo se
extendiera a lo largo de varios perodos habr que calcular tambin su valor actual), es decir VA > A.
El VAN indica cunto valor se crear o destruir al utilizar la empresa los recursos financieros de los
inversores. Proporciona al directivo un elemento de comparacin entre las oportunidades de inversin de
la compaa y las oportunidades de riesgo similar de que dispone el inversor en el mercado financiero. De
tal manera que si el proyecto arroja un VAN positivo querr decir que se espera recibir un rendimiento
anual medio superior al que proporciona una cartera del mercado financiero del mismo riesgo. Al invertir
en dicho proyecto el directivo hace algo por los inversores que stos no pueden hacer por s mismos, por
lo tanto, se crea valor.
Por tanto, el VAN lo que realmente mide es si el proyecto crea o destruye valor. A referirnos al valor actual
del proyecto nos estamos refiriendo a lo que vale en el mercado financiero dicho proyecto (es decir, los
flujos de caja que promete generar); es, pues, lo que pagara un inversor en el mercado financiero por
conseguir una corriente de flujos de caja del mismo tamao, vencimiento y riesgo que los prometidos por
el proyecto. Si el VAN es positivo significa que el directivo puede conseguir actuando en nombre de los
inversores- dichos flujos de caja a un costo ms barato que el precio al que los puede conseguir el
inversor a travs del mercado financiero.
Las ventajas que presenta el mtodo del VAN como un criterio de evaluacin de proyectos son mltiple,
entre ellas se pueden sealar que considera el valor del dinero en el tiempo, depende nicamente de los
flujos de efectivo del proyecto y del costo de oportunidad del capital, tiene un carcter aditivo, es decir el
VAN de (A+B) = VAN(A) + VAN (B), donde A y B representan dos proyectos.
El criterio del VAN presenta algunas desventajas, la primera de ellas es que es incapaz de valorar
correctamente aquellos proyectos de inversin que son flexibles a lo largo del tiempo, es decir, que
incorporan opciones reales (de crecimiento, abandono, diferimiento, aprendizaje, etctera) lo que implica
que el valor obtenido a travs del simple descuento de los flujos de caja infravalore el verdadero valor del
proyecto. Es decir, el criterio VAN supone, o bien que el proyecto es totalmente reversible (se puede
abandonar anticipadamente recuperando toda la inversin efectuada), o que es irreversible (o el proyecto
se acomete ahora o no se podr realizar nunca ms).
Otra limitacin estriba en que la forma de calcular el VAN de un proyecto de inversin supone,
implcitamente, que los flujos de caja, que se espera proporcione a lo largo de su vida, debern ser
reinvertidos hasta el final de la misma a una tasa idntica a la de su costo de oportunidad del capital. Esto
no sera un problema si dichos flujos de caja fuesen reinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el
actual (y suponiendo que el costo de oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho
suponer); pero s ello no se cumple, el VAN realmente conseguido diferir del calculado previamente,
siendo mayor si la tasa de reinversin supera al costo del capital o menor en caso contrario. Es decir, el
VAN supone implcitamente que la estructura temporal de los tipos de inters es plana e invariable.
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
Se denomina a "la tasa de descuento para la que un proyecto de inversin tendra un VAN igual a cero.
La TIR es, pues, una medida de la rentabilidad relativa de una inversin" (Mascareas, 2001).
En otras palabras, se considera la tasa de equilibrio de un proyecto, pues se igualan al da de hoy, el valor
presente de los ingresos, contra el valor presente de los egresos, lo que indica que es la mxima tasa
de financiamiento que se puede soportar, antes de que se obtenga un valor VAN negativo.
Una inversin ser efectuable cuando su TIR sea superior al costo de oportunidad del capital, es decir, r >
k. Y si hay varias inversiones efectuables, con un grado de riesgo semejante, ser mejor aquella que
tenga la mayor tasa de rendimiento.

La TIR es la suma de los flujos netos descontados de cada perodo, desde el origen, considerndose
desde el ao o perodo 0 (cero o inicial), hasta el ao o perodo n (ltimo). De forma matemtica, la TIR
debe satisfacer la siguiente ecuacin:

La TIR tiene ventajas y desventajas. Entre las ventajas se pueden sealar que tiene en cuenta los
diferentes vencimientos de los flujos de efectivo de un proyecto de inversin, se entiende fcilmente por
los directivos de las empresas ya que generalmente se analizan los proyectos en trminos de rendimiento
y constituye un criterio de sensibilidad de la tasa de descuento. Presenta desventajas tales como que
su clculo puede ser engorroso, el proyecto puede presentar una o mltiples TIR e incluso no tener una
TIR real, la TIR puede ser engaosa para hacer una ordenacin de proyectos de diferente escala y/o que
ofrezcan diferentes perfiles de flujo de caja, a menos que se analice la TIR de la inversin incremental,
hay dificultades para emplear la TIR cuando el tipo de descuento es diferente para cada uno de los flujos
de cajas, en aquellos casos en que el VAN de un proyecto aumenta con el tipo de descuento el criterio de
la TIR no funciona, o sea, puede conducir a tomar decisiones errneas.
La correlacin entre el mtodo del VAN y la TIR puede ser vista de la siguiente manera:
Trema <= TIR ? VAN > 0 ? El proyecto se acepta
Trema > TIR ? VAN < 0 ? El proyecto se rechaza

Conclusiones
La evaluacin de proyectos de inversin tiene como finalidad, analizar la conveniencia o inconveniencia
en el uso de recursos destinados a la ejecucin de un proyecto, dirigido a la solucin de un problema o a
la satisfaccin de necesidades. Los criterios que se utilicen deben garantizar, la eficiencia financiera,
econmica, social y ambiental. La aceptacin de un proyecto no debe ajustarse al empleo de un criterio
decisional en particular, deben utilizarse varios de ellos para hacer ms precisa la decisin.
La evaluacin de un proyecto, tiene por objeto determinar los impactos que el mismo producir para
diferentes personas naturales o jurdicas, quienes son los interesados en su ejecucin y operacin. Un
proyecto del sector productivo, interesa principalmente al inversionista, promotor del mismo, pero tambin
interesa al gobierno para determinar si es conveniente para la economa nacional y saber cul es el
impacto que produce en los diferentes sectores de la sociedad.

Bibliografa
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Chile. Santiago de Chile.

Autor:
Lic. Gema Gal Valds
Lic. Edel Daz Sosa
Lic. Bety Abreu Torres

Leer ms: http://www.monografias.com/trabajos93/generalidades-evaluacion-proyectos-RMINAR

CUANTO VAN AVALinversion/generalidades-evaluacion-proyectos-inversion2.shtml#R

Cuando los emprendedores se acercan a CEEI Talavera de la Reina-Toledo porque

tienen una idea de negocio y desean iniciar su actividad emprendedora, deben
realizar un plan de empresa, y una parte importante de ese plan de empresa, que no
la nica, es el estudio de viabilidad econmico-financiera, que nos indicar la
viabilidad o no del proyecto a emprender, y su rentabilidad econmica y financiera.
Cuando hablamos de iniciar una actividad emprendedora, sta normalmente
implica una inversin inicial, mayor o menor dependiendo del proyecto, y una
rentabilidad que se desea recibir en un perodo ms o menos estipulado de tiempo.
Esta rentabilidad, en cualquier caso, debe ser mayor que la que se obtendra de
invertir este capital en algn producto financiero seguro (letras y bonos del tesoro,
acciones en empresas solventes seguras, )
Y cmo se mide la viabilidad y rentabilidad de un proyecto, cuando ste an no se
ha iniciado? Aqu es donde entran en juego el VAN y el TIR, o lo que es lo mismo, el
Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno. Ambos conceptos parten de la
misma idea: estimar los flujos de caja que va a tener la empresa, esto quiere decir,
ingresos menos gastos netos.
Es importante mencionar, que cuando queremos conocer la viabilidad y
rentabilidad de un proyecto, hay otros aspectos importantes a analizar: la relacin
coste-beneficio, el importe a invertir y el tiempo que tardamos en recuperarlo, las
exigencias normativas, pero estos dos conceptos de los que hemos hablado suelen
ser el primer referente a estudiar. Nuestro objetivo no es estudiar su formulacin
matemtica, porque resultara muy complicada, sino entender qu nos aporta el
estudio de cada uno de estos conceptos.
Vamos a intentar explicar ambos conceptos, para que si se desea emprender o
invertir se conozca la utilidad de cada uno de ellos.
VAN: El VAN, tal y como hemos comentado anteriormente, es el Valor Actual Neto,
este valor se obtiene de medir los flujos de caja futuros del proyecto que queremos
poner en marcha o en el que queremos invertir, descontando la inversin inicial que
necesitamos. Si el resultado obtenido es positivo, en este caso el proyecto es viable.
Pero vamos a ahondar un poquito ms en esta explicacin, si lo que queremos es
conocer si va a ser viable o no la inversin hay que tener en cuenta que a estos flujos
de caja futuros que vamos a recibir tenemos que quitarles la tasa de inters que
hubiramos obtenido de haber invertido este capital en un producto financiero
seguro. Si despus de quitarles esta tasa de inters, le restamos la inversin que
hemos realizado y el resultado sigue siendo positivo, est claro, que ganamos ms
dinero con este proyecto que invirtiendo en otros productos de renta fija, por lo
tanto el proyecto es viable econmicamente y puede resultarnos interesante la
inversin en el mismo. Esta misma idea se utiliza si alguien quiere comprarnos un

negocio en funcionamiento, en ese caso medimos el VAN para conocer si es viable

la venta en este momento.
TIR: TIR, tambin hemos comentado, es la Tasa Interna de Retorno, y con este
indicador lo que medimos es la rentabilidad del proyecto.
Al igual que ocurre con el VAN, cuanto ms alto sea el TIR mayor rentabilidad
vamos a obtener por el dinero invertido, esto quiere decir, que si tenemos un TIR
alto obtendremos por la inversin un inters alto, que si lo miramos en relacin a
un producto financiero, hoy en da resulta muy difcil de conseguir teniendo en
cuenta como se encuentra actualmente nuestro mercado financiero.
Si por el contrario el TIR es bajo o negativo, esto significa que la rentabilidad o los
intereses a recibir por nuestra inversin van a ser muy bajos, por lo que nos resulte
ms rentable econmicamente hablando, invertirlo en otra idea, o negocio o
incluso, en algn otro producto financiero que nos d una rentabilidad fija ms alta.
Tal y como hemos comentado, estos dos conceptos, son los que se suelen tener en
cuenta inicialmente para conocer la viabilidad y rentabilidad de los proyectos, y por
tanto tenemos que saber su significado si queremos invertir en alguna idea de
negocio.

Cmo evaluar un proyecto de inversin a travs del VAN?

Inversin Enviado por Diego Lorenzana en Vie, 20/04/2012 - 12:00
Cmo evaluar un proyecto de inversin a travs del VAN
En todo proyecto de inversin empresarial es muy importante la
evaluacin previa del mismo para comprobar si es viable y finalmente se
ejecuta. Si el proyecto es rentable para la empresa se llevar a cabo, pero
si no lo es la empresa no dedicar ningn esfuerzo a la creacin
empresarial porque es ms rentable invertir ese dinero en productos de
renta fija y bajo riesgo.
La rentabilidad de un proyecto de inversin es precisamente la que trata
de medir cuantitativamente el valor actual neto, una de las formas ms
conocidas de evaluar inversiones a corto, medio y largo plazo, que permite
determinar si la inversin cumple con el objetivo bsico financiero:
maximizar la rentabilidad de la inversin.
El VAN como termmetro de la rentabilidad de una inversin
El valor actual neto trata de medir si el proyecto de inversin de una
empresa aumenta o disminuye el valor de la misma. Por lo general,
hablamos de proyectos a largo plazo, de ms de dos aos, aunque

tambin es aplicable a proyectos de inversin de duracin ms corta. La

frmula para calcularlo es la siguiente:
\mbox{VAN} = \sum_{t=1}^n{\frac{V_t}{(1+k)^t}}- I_0
Para calcularlo, la empresa tendr que estimar los flujos de caja anuales
(Vt), o la diferencia entre ingresos y gastos netos que le reportar la
inversin cada ao, y sumarlos para conocer cules el flujo de caja total.
Finalmente, le restamos el coste de llevar a cabo la inversin (I0) para
conocer si esa inversin es rentable.
Pero los costes de adquisicin de los activos para llevar a cabo la inversin
no son los nicos. En el mundo empresarial, existe otro tipo de coste que
no se suele tener en cuenta, pero que en realidad tendra que
contabilizarse como un coste ms; es el coste de oportunidad, o bien el
valor de la mejor opcin no realizada.
Y es que si nuestro dinero lo utilizamos en un proyecto de inversin, ya no
podremos invertirlo, por ejemplo, en un producto de renta fija al 3%, con
menos riesgo. Y esto se debe tener en cuenta en el clculo, ya que para
ejecutar el proyecto de inversin tendremos que exigir una rentabilidad
de, al menos, la rentabilidad que nos proporciona la inversin en un
producto seguro. Es lo que se llama tasa de descuento (k), que tendr que
ser actualizada cada ao (t).
Si el VAN es mayor que cero, el proyecto ser rentable y por tanto se
llevar a cabo; en cambio, si el VAN es negativo, ejecutar ese proyecto
supondr prdidas para la empresa, y por tanto no se ejecutar. En caso
de ser cero, la rentabilidad de la inversin se corresponde con la
rentabilidad mnima exigida, y por tanto es indiferente elegir la inversin o
un producto de bajo riesgo con esa rentabilidad. Es lo que se llama Tasa
Interna de Retorno (TIR).
Ventajas y desventajas del valor actual neto
La frmula para calcular el VAN es sencilla y no requiere clculos
complejos. Adems, tiene en cuenta el valor del dinero con el tiempo, por
eso se puede aplicar perfectamente tanto a proyectos de larga duracin
como a proyectos de media y corta duracin.

El mayor problema de este clculo es que supone que los flujos de caja
anuales se reinvierten de nuevo en el proyecto de inversin, y con la
misma tasa de descuento, lo cual no siempre sucede. Adems, realizar una
estimacin de los flujos de caja anuales no siempre es sencillo, y puede
que una mal valoracin de los mismos distorsione el clculo del valor
actual neto, llevando a conclusiones y decisiones errneas.
De todos modos, y aunque en la evaluacin de un proyecto de inversin
haya muchas ms variables que analizar, como el Payback, o el tiempo que
tardaramos en recuperar la inversin inicial, el riesgo o el anlisis costebeneficio, el VAN es un instrumento que nos proporciona bastante
informacin acerca del plazo de recuperacin, rentabilidad y viabilidad de
una inversin.
Imagen | kenteegardin

Mtodos de evaluacin econmico

financiera de proyectos de inversin:
el VAN (Valor Actual Neto)

31

JuevesOCT 2013

POSTED BY DAVID IN EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA Y ANLISIS DE INVERSIONES Y PROYECTOS (MSTER

VCSIT-UMH)
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Etiquetas
evaluacin, inversin,proyecto, Valor Actual Neto, VAN

Podemos definir Valor Actual Neto como la suma, una vez actualizados, de todos
los flujos de caja generados menos el valor de la inversin. De forma matemtica,
tenemos:

V.A.N.= R1 / (1+ i)1+ R2 / (1+ i)2 + Rj / (1+ i)j K0

O bien:

VAN = k + RJ / (1+ i)J

Variando j desde 1 hasta n, siendo n el nmero de aos o duracin de la inversin

Este concepto indica la ganancia neta generada por el proyecto. Si el valor es
mayor que cero, para el tipo de inters elegido, la inversin resulta viable
desde el punto de vista financiero. Si es inferior a cero debe de descartarse, ya
que indica que no podemos obtener el beneficio de la inversin al tipo de
mercado. Para la viabilidad del proyecto esta condicin es necesaria,
aunque no suficiente.
Evidentemente, como acabamos de ver, una cantidad de dinero disponible hoy es
ms valiosa que la misma cantidad de dinero disponible en un momento futuro ms
o menos prximo. El dinero disponible hoy no puede compararse con el dinero
disponible dentro de n aos.
Para poder comparar flujos de caja disponibles en diferentes pocas, hay que
hacerlos homogneos refirindolos a una misma fecha. Por ello se actualizan como
ya hemos sealado.
Inconvenientes
El criterio del VAN presenta, fundamentalmente, dos inconvenientes debidos a las
hiptesis de tasas de actualizacin y de reinversin de los flujos netos de
caja del proyecto. A continuacin, vamos a analizarlos detenidamente.
a) Dificultad de especificar un tipo de actualizacin o descuento.
Segn las hiptesis o premisas de partida y supuesto un mercado de capitales
perfecto, se presupone que la tasa de actualizacin utilizada para homogeneizar
los flujos netos de caja es el tipo de inters en el mercado de capitales.
Sin embargo, est hiptesis no es nada realista. Basta un anlisis superficial del
mercado de capitales para constatar que es un mercado imperfecto con mltiples
opciones de inversin a tipos de inters diferentes y dnde la informacin no es
pblica.
Adems, cada empresa, en funcin de sus caractersticas propias y de las
limitaciones que impone el mercado, financia su actividad productiva con una
combinacin particular de recursos financieros e incurre con ello en un coste de

financiacin o coste de capital medio ponderado que no tiene por qu ser igual al de
otra empresa que utilice otra combinacin diferente de dichos recursos.
Entonces, si no hay un tipo de inters de mercado nico y el tipo de inters medio
del mercado no se puede aplicar, qu tasa de actualizacin debemos aplicar?

La

finalidad de la utilizacin de la tasa de actualizacin es doble:

- homogeneizar los flujos netos de caja de la inversin,
- tener una referencia respecto a la rentabilidad mnima que todo proyecto debe
proporcionar a fin de no reducir el valor de mercado de la empresa.
Esta segunda finalidad permite, en algunos casos, identificar la tasa de descuento a
utilizar.
Las premisas de partida indicaban recursos financieros ilimitados. Esto supone que
el proyecto debe producir unos rendimientos suficientes para garantizar, como
mnimo, el pago de los costes de financiacin que origina a la empresa. Por lo
tanto, la rentabilidad mnima que se va a exigir al proyecto con el objeto de no
incurrir en prdidas ser igual al coste de financiacin. Es decir, se podr utilizar
el coste de capital medio ponderado de la empresa como tasa de descuento
de los flujos netos de caja. Este concepto se podra definir como el tipo de
inters efectivo que a la empresa le cuesta la utilizacin de los recursos financieros
ajenos (prstamos).
Esto no quiere decir que si un banco nos concede un prstamo al 5%, debamos de
utilizar este tipo de actualizacin, ya que seguramente el banco nos lo habr
concedido basndose ms en la estructura actual de la compaa y en su situacin
saneada y no tanto valorando nicamente el proyecto de inversin a realizar.
Si suponemos que el V.A.N. a ese 5% fuera positivo, deberamos emprender el
proyecto o inversin.

Sin embargo, esto no es cierto si se obtiene una rentabilidad

superior en el mercado de capitales, y por lo tanto, al utilizar este nuevo tipo de

descuento el V.A.N. pasara a ser negativo.
Ahora bien, lo normal es tener los recursos financieros limitados (hablaremos de
esto con detenimiento ms adelante). Esto puede implicar que, en ocasiones, no se
ejecuten proyectos de inversin que son rentables. En esas ocasiones, no se puede
utilizar el coste de capital medio ponderado como tasa de descuento puesto que la
tasa mnima de rentabilidad que hay que exigir a los proyectos es mayor.
Se deber utilizar el coste de oportunidad del capital Dicho de otra
forma,se deber identificar la rentabilidad que el mercado de capitales

proporciona a proyectos de duracin y riesgo similares.

Es decir, se deber

aplicar el coste de oportunidad de la inversin marginal. A veces, esta tarea no es

tan sencilla.
EJEMPLO 2. IMPORTANCIA DE LA DETERMINACIN DEL TIPO DE ACTUALIZACIN
PARA EL CASO DEL VAN.
La importancia de determinar el valor i se deriva de la influencia que tiene sobre
el Valor Actual Neto.
El V.A.N. vara desde la suma aritmtica de los flujos menos el desembolso inicial,
cuando i=0, hasta 0 para un valor de i=r.
Viendo el proyecto o inversin del ejemplo expuesto anteriormente, se confirma
que cuando el tipo de descuento es del 0% (el dinero tiene el mismo valor
independientemente del tiempo en que se genere), el VAN es la simple suma de los
flujos de caja (60=-200+70+70+60+60), y para un cierto tipo de inters (11,8%)
el V.A.N. es 0. Si siguiramos incrementado el tipo de inters, el V.A.N. sera
entonces negativo.
Viendo el proyecto o inversin del ejemplo expuesto anteriormente, se confirma
que cuando el tipo de descuento es del 0% (el dinero tiene el mismo valor
independientemente del tiempo en que se genere), el VAN es la simple suma de los
flujos de caja (60=-200+70+70+60+60), y para un cierto tipo de inters (11,8%)
el V.A.N. es 0. Si siguiramos incrementado el tipo de inters, el V.A.N. sera
entonces negativo.
Una opcin interesante es considerar esta tasa de actualizacin como suma de
varios conceptos:
1. El tipo oficial del dinero que establece el Banco Central Europeo,
2. La tasa de inflacin,
3. El efecto combinado de las dos anteriores (0,25% 0,5%),
4. Un factor de riesgo que ir en funcin de las caractersticas de la inversin.
Al considerar el coste de capital tambin es necesario tener en cuenta larelacin
que existe entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad econmica de la
empresa que se dispone a realizar la inversin.

Esto es especialmente cierto si

pretendemos realizar la inversin usando recursos ajenos.

La Rentabilidad Financiera mide la capacidad de la empresa para
remunerar a los accionistas, es decir, a los propietarios de los fondos propios.
Para ellos, esta rentabilidad representa el coste de oportunidad de los fondos
que mantienen en la empresa y posibilita la comparacin, al menos en principio,

con los rendimientos que obtendran colocando su dinero en otras inversiones.

Tenemos que:
Rentabilidad Financiera = Beneficio despus de Impuestos / Recursos Propios
Por otro lado, la Rentabilidad Econmica mide la generacin de beneficioscomo
consecuencia del despliegue de los activos sin considerar la forma en que
stos han sido financiados.
Se refiere al beneficio de explotacin (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos,
BAIT. De esta forma, se elimina la influencia de las distintas formas de
financiacin. Da una medida de la eficiencia de la inversin. Tenemos que:
Rentabilidad Econmica: BAIT/ Activo Total
Operando, podemos llegar a la siguiente expresin que nos da mucho ms juego a
la hora de tomar decisiones:
As, se tiene
Rf = [Re + e (Re - i)] (1 t)
Donde:
Rf = rentabilidad financiera
Re = rentabilidad econmica
e = ratio de endeudamiento
i = coste medio del exigible (gastos financieros / exigible total)
t = tipo impositivo
Por lo tanto, la rentabilidad financiera antes de impuestos ser la suma de
la rentabilidad econmica y el factor de apalancamiento, esto es, e (Re i).
Lo ms importante de este factor es lo que se conoce como margen de
apalancamiento, es decir, (Re i)
Este factor nos proporciona la diferencia entre la rentabilidad que extrae la
empresa de sus activos y el coste medio de financiarlos mediante recursos
ajenos.
Este margen determina que la rentabilidad financiera incremente o merme
con respecto a la econmica. As:
a)

Cuando el margen de apalancamiento es positivo implica que la

Re >i Rf >Re. Es decir, con cada euro ajeno invertido en el activo obtenemos una

rentabilidad superior al coste de que nos presten dicho euro. Por lo tanto, la
diferencia entre lo que se gana con ese euro y lo que cuesta, se la queda el
accionista.
b)

Cuando el margen de apalancamiento es negativo implica que la

Re <i Rf <Re. Es decir, con cada euro ajeno invertido en el activo obtenemos una
rentabilidad menor al coste de que nos presten dicho euro. Es decir, la diferencia
entre lo que cuesta ese euro y lo que se gana con l merma el beneficio para el
accionista.
Por tanto, el determinante de la relacin entre rentabilidad econmica y
rentabilidad financiera es el margen de apalancamiento. El factor de
apalancamiento se limita a multiplicar el efecto de un euro ajeno por la proporcin
de de u.m. ajenos que existe en la estructura financiera de la empresa.
Si el margen de apalancamiento es positivo, los accionistas o propietarios estn
ganando dinero con cada euro ajeno que se introduce en la
empresa. En consecuencia, conviene aumentar los recursos ajenos y, por tanto, el
ratio de endeudamiento y el factor de apalancamiento.
Ahora bien, hay que tener en cuenta que la empresa tiene un lmite para su
endeudamiento. Adems, a medida que ste se incrementa, tambin aumentar
el coste de esos recursos. Es decir, el coste marginal de los recursos ajenos es
creciente.
Por si fuera poco, la eficiencia marginal de los activos (rentabilidad econmica) es
decreciente. Por tanto hay que ver el efecto del margen financiero desde el punto
de vista dinmico
En caso contrario, cuando el margen de apalancamiento es negativo, habra que
reducir la proporcin de recursos ajenos de nuestra empresa.
En conclusin, a la hora de determinar el coste de capital de una inversin y,
especialmente, el financiarla con recursos ajenos, debemos estudiar detenidamente
la evolucin de los costes financieros derivados de aumentar la deuda de la
empresa.
b)

La hiptesis de reinversin de los flujos netos de caja

Otro punto dbil del criterio del Valor Actual Neto se halla en la hiptesis
de reinversin de los flujos netos de caja.
Todo proyecto genera a lo largo de su vida til una corriente de flujos netos de
caja o saldos de tesorera que pueden ser positivos o negativos. Los flujos netos de
caja positivos son cantidades de dinero que estn a disposicin de la empresa en
un momento determinado de la vida de la inversin. Dado que ningn recurso

productivo debe permanecer inactivo en la empresa, podrn ser reinvertidos en

otros activos con el fin de obtener una rentabilidad.
Por otro lado, los flujos de caja negativos representan cantidades de dinero que la
empresa debe financiar en un momento de la vida de la inversin y por los que
pagar un coste.
Al valorar un proyecto de inversin, debemos tener en cuenta no slo la
homogeneizacin de los flujos netos de caja del proyecto sino tambin la
problemtica de su reinversin. Esta ltima consideracin supone capitalizar a una
tasa de reinversin determinada los flujos netos caja del proyecto desde el
momento en el que se originen hasta el momento final de su vida til y,
posteriormente, actualizarlos al momento presente a una tasa de descuento
adecuada.
En este mtodo se supone que los flujos de caja positivos son reinvertidos
inmediatamente a un tanto o tipo de rendimiento i (que coincide con el tipo de
descuento). Del mismo modo, se supone que los flujos de caja negativos son
financiados a un coste tambin de i.
En efecto, puede comprobarse que cuando el tipo de reinversin i es igual a i se
verifica la siguiente identidad:

V.A.N.= K0 + R1 / (1+ i)1+ R2 / (1+ i)2 + Rj / (1+ i)j =

.= K0 + ((R1 (1+ i)j-1) + (R2(1+ i)j-2 ) + (Rj-1(1+ i)) + Rj) / (1+ i)j

Variando j desde 1 hasta n, siendo n el nmero de aos o duracin de la inversin.

El primer trmino sera el VAN ex ante, mientras que el segundo sera el VAN ex
post. En el segundo trmino, lo que hacemos es llevar el flujo de cada ao al
momento final. Por eso R1 se multiplica por (1+i)j-1, al estar alejado j-1 veces del
momento final, y as sucesivamente con R2, R3, etc.
De forma anloga, si todos los flujos se encontrasen en el momento final,
deberan ser llevados al momento actual o 0 dividiendo por (1+i) j.

Ahora bien, si el tipo de reinversin o financiacin fuera diferente de i, ya no se

dara tal identidad, y el Valor Actual Neto ex post sera distinto del Valor Actual
Neto ex ante por haber cambiado uno de los supuestos en que se basa tal criterio
de valoracin.
Dicho de otra forma, si la reinversin de flujos no se realiza al mismo tipo de
inters que el empleado para la actualizacin de fondos, el V.A.N. llevado al
momento final (que se corresponde con el valor final) descontndole el desembolso
inicial capitalizado hasta la finalizacin del proyecto (es decir, los flujos de caja de
la inversin) no se corresponder con el verdadero valor final que obtendremos de
los flujos de caja derivados de la inversin.
Este problema es similar al del tipo de inters nominal y efectivo. Para que un tipo
de inters nominal pagadero en periodos inferiores a un ao (meses, trimestres,
semestres, etc.) se convirtiera realmente en el tipo de inters efectivo calculado,
debemos asegurarnos que los intereses pagados (mensualmente, trimestralmente,
semestralmente, etc.) se reinvierten al mismo tipo de inters nominal y pagadero
que el contratado.
La hiptesis implcita de reinversin de los flujos intermedios de caja es un
inconveniente principalmente por dos motivos:

La imputacin de una tasa de reinversin igual al coste de capital es poco

realista ya que no se puede pensar a priori que los activos en los que se van a
reinvertir los flujos netos de caja de la inversin van a generar una tasa de
rentabilidad igual a ese coste de capital cuando, como marca la lgica econmica y
ya hemos indicado, lo normal es considerar que ser siempre mayor al coste de
capital.

El esquema de reinversin presupone que los flujos netos de caja se

reinvierten en el mismo perodo en el que se obtienen y que permanecen

inmovilizados en esos mismos activos hasta el momento final de la vida de la
inversin. Este supuesto tambin se aleja de la prctica habitual puesto que su
estricto cumplimiento puede llevar a la empresa a situaciones de iliquidez.

EJEMPLO 3. INFLUENCIA DE LA HIPTESIS DE REINVERSION DE LOS FLUJOS DE

CAJA.
Tenemos un proyecto de inversin consistente en la construccin de un pozo para
riego comunitario a presin. El desembolso inicial asciende a 10.000 u.m.. Los
flujos de caja durante 3 aos son: 8.000 u.m., 4.000 u.m., y 5.000 u..m.

respectivamente. El coste de capital de la empresa se estima que es el 7%. El VAN

ser pues:
VAN = -10.000 + 8.000/1,071 + 4.000/1,072 + 5.000/1,073 = 5.051,88 u.m.
A la comunidad de regantes le hubiera sido indiferente percibir todos sus flujos al
final del tercer ao, si lograra colocar al 7% durante dos aos los ingresos
percibidos el primer ao y durante un ao los cobros percibidos en el segundo ao.
En efecto:
V.A.N. = -10.000 + (8.000 (1,07)2 + 4.000 (1,07)1 + 5.000) / (1,07)3
= 5.051,88 u.m.
Por consiguiente, para que el V.A.N. del proyecto de la inversin sea 5.051,88 , no
basta con obtener unos flujos de caja de 8.000 u.m. (primer. ao), 4.000 u.m.
(segundo ao) y 5.000 u.m. (tercer. ao), siendo su suma, 17.000 u.m. sino que
gracias a la reinversin de estos flujos de caja al coste del capital, tendremos en
nuestro poder un importe de 18.439,2 (8.0001,072+4.0001,07+5000).
Sin embargo, el Valor Actual Neto de la inversin disminuira si la reinversin de los
ingresos se hiciera a un tipo de rendimiento inferior al 7% y aumentara en el caso
contrario.
As, si la reinversin de los ingresos se hiciera a un tipo de rendimiento slo del
5%, el valor actual sera:
V.A.N. = -10.000 + (8.000 (1,05)2 + 4.000 (1,05)1 + 5.000) / (1,07)3
= 4.709,69 u.m.
De forma anloga, si los flujos netos de caja permanecieran en la caja fuerte de la
comunidad de regantes (o en una cuenta corriente bancaria sin remuneracin)
hasta el final de los 3 aos que dura la inversin, el Valor Actual Neto sera:
V.A.N. = -10.000 + (8.000 + 4.000+ 5.000) / (1,07)3
= 3.877,06 u.m.
Si el clculo lo realizramos de forma equivalente, comparando valores finales en
lugar de actuales, tal como se ha planteado anteriormente, los resultados seran
estos:

Vf= VAN(1 + i)n + N(1 + i)n =

(VAN A)(1 + i)n =
5.051,88 (1,07)3 + 10.000 (1,07)3 =
15.051,88 (1,07)3 =
18.439,20 u.m.
Esta expresin no es ms que el Valor final del V.A.N. de la inversin menos la
capitalizacin del desembolso inicial, es decir de los flujos de caja de la inversin:
Ahora comprobamos que re-invirtiendo los flujos de caja al mismo tipo de inters
que el del V.A.N. obtenemos el mismo valor final de dichos flujos:
Vf Flujos de Caja =8.000 (1,07)2 + 4.000 (1,07)1+ 5.000
= 18.439,2 u.m.
Si, como decamos antes, guardamos los flujos en una caja fuerte o en una cuenta
corriente sin remuneracin:
Vf Flujos de Caja =8.000 (1,00)2 + 4.000 (1,00)1+ 5.000
= 17.000,0 u.m.
que como vemos es menor que 18.439,2.

Interpretando el VAN y la TIR.

El 26 de noviembre de 2010 publiqu

el artculo el valor del dinero en el tiempo: VAN y TIR.

En l comentaba que el Valor Actual Neto (VAN) es el valor actual de los flujos
futuros de efectivo descontados a determinada tasa.
En proyectos de inversin empresarial acostumbra a fijarse la tasa de
descuento como el coste de capital promedio que est soportando la
compaa. De esta forma, si el VAN del proyecto de inversin analizado es
positivo (mayor que cero) nos indica que el proyecto generar riqueza para la
empresa ms all del retorno del capital invertido en el proyecto y financiado
totalmente con fondos ajenos.
Entonces cuando a un proyecto le exigimos que a determinada tasa el VAN sea
positivo lo que estamos exigiendo es que aporte riqueza por encima de esa
tasa mnima.
Recordemos que la TIR (Tasa de Rendimiento Interno) es la tasa de descuento
en la que se iguala el valor de la inversin (pagos) con el valor de los flujos de
tesorera futuros (cobros).
Es decir, es el valor de la tasa descuento en la que la realizacin del proyecto
es indiferente bajo la perspectiva econmica. O dicho de otra forma, expresa la
tasa de descuento que iguala el valor actualizado de los flujos de fondos netos
obtenidos de un proyecto con la inversin realizada para su consecucin. Si
financiramos la inversin a un coste equivalente a esa tasa el proyecto ni
aportara riqueza ni supondra coste econmico alguno.
Cuando decimos que el VAN de un proyecto calculado a la tasa mnima exigida
es positivo estamos diciendo que dicho proyecto aporta riqueza por encima de
la tasa exigida. Un valor positivo del VAN nos esta diciendo que, adems del
rendimiento mnimo esperado, el proyecto nos ofrece un premio adicional.
Por qu ese mnimo exigido?
Hemos de considerar que toda inversin tiene un riesgo asociado, cuando la
Direccin establece esa tasa mnima est valorando qu tasa le compensa ese
riesgo mnimo.
Al establecer una tasa mnima estamos estableciendo que por debajo de esa
tasa no conviene la realizacin del proyecto.
Esa falta de conveniencia puede ser consecuencia, entre otros motivos, de:

La empresa dispone de inversiones alternativas de menor riesgo que aportan la tasa

exigida.

La financiacin que obtiene la empresa tiene un coste equivalente a esa tasa

mnima exigida.

Obviamente cuanto mayor distancia haya entre la tasa mnima exigida y la TIR
del proyecto mayor riqueza podr aportar a la Compaa.

Pero a menudo una mayor TIR supone un mayor plazo temporal en la vida
del proyecto. Y no siempre conviene un proyecto que dure demasiado en el
tiempo ya que entonces aumenta la incertidumbre sobre la bondad del mismo.
(Quin esperaba una crisis como la actual en enero de 2008?)
Me gustara que se animara Usted a participar, por eso me atrevo a preguntarle
Y usted qu opina?. Cmo le parece que podramos ampliar el tema?
Seguro que entre todos podemos sacarle un mayor partido a este artculo.

Muchas gracias por su colaboracin.

Saludos
Raimon
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Valor Actual Neto (VAN)

Segn Aliaga Valdez (2002) Es la diferencia del valor actual de los
ingresos futuros y del valor actual de los egresos (incluye las
inversiones) que se realizarn durante la vida til del proyecto
descontados hacia el momento cero con una tasa de oportunidad
previamente determinada por el analista de inversiones.
VAN = VAI - VAC
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor Valor
actual neto es mayor a cero.

Cmo evaluar un proyecto de

inversin a travs del VAN
Por Arturo Kume Finanzas de empresa 8 comentarios
Sea que queramos crear una nueva empresa, desarrollar un nuevo producto, abrir una sucursal,
adquirir nueva maquinaria, incursionar en un nuevo mercado o ingresar en un nuevo rubro de
negocio; la forma ms efectiva de evaluar la rentabilidad de estos proyectos de inversin, es usando
el VAN.
Basta con hallar el VAN de un proyecto de inversin, para saber si dicho proyecto ser viable o no.

Asimismo, en el caso de tener varias opciones inversin, el VAN nos permite saber cul de entre
dichos proyectos es el ms rentable.
El Valor Actual Neto (VAN) es el resultado de restar al Beneficio Neto Actualizado (BNA), la
inversin del proyecto:

VAN = BNA Inversin

El Beneficio Neto Actualizado (BNA) es el monto resultante del flujo de caja total proyectado, pero
convertido a un valor actual a travs de una Tasa de Descuento.
La Tasa de Descuento es la tasa de rentabilidad mnima que esperamos por nuestra inversin.
Para entender mejor estos conceptos, veamos un ejemplo de cmo hallar el VAN de un proyecto de
inversin:
Supongamos que queremos hallar el VAN de una empresa que queremos crear.
Para ello, basndonos en nuestro presupuesto de ingresos (proyeccin de ventas) y nuestro
presupuesto de egresos (costos y gastos), hemos elaborado nuestro flujo de caja proyectado para los
prximos 5 aos (lo usual para hallar el VAN es utilizar este plazo).
La ltima lnea del flujo de caja proyectado (ingresos menos egresos) es la siguiente:

Flujo de caja neto

ao 1

ao 2

ao 3

ao 4

ao 5

TOTAL

2000

3000

4000

5000

6000

20000

Si, por ejemplo, hemos calculado que la inversin necesaria para crear la empresa asciende a US$16
000, podramos decir que la empresa en 5 aos tendra un beneficio o ganancia de US$4 000 (20 000
16 000), y que, al ser un monto positivo, el negocio es rentable.

Pero ello no sera del todo correcto, pues no hemos tomado en cuenta el valor del dinero en el
tiempo, es decir, no hemos considerado que los 20 000 proyectados, hoy en da tendran otro valor.
Para hallar el valor actual de los 20 000, tenemos que actualizar dicha cantidad a travs de una tasa
de descuento.
Para determinar la tasa de descuento, tenemos que determinar cul sera la tasa mnima de
rentabilidad que podramos esperar por nuestra inversin, es decir, cunto pensamos que crecera
cmo mnimo, nuestra inversin en los 5 aos.
Para ello nos podemos guiar de las tasas de rentabilidad que se dan en proyectos de inversin con el
mismo riesgo.
Supongamos que hemos averiguado la tasa de rentabilidad que ofrecen los bancos por un depsito de
ahorros, y la tasa que ofrecen otras inversiones, y hemos concluido que lo mnimo que podemos
esperar por nuestra inversin, es una rentabilidad del 14%.
Por tanto, dicho 14% sera la tasa de descuento con la que vamos a actualizar los 20 000:
BNA = 2000 / (1 + 0.14)1 + 3000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 5000 / (1 + 0.14)4 + 6000 / (1 +
0.14)5
BNA = 12 840
Los 20 000 actualizado a travs de una tasa de 14% nos da 12 840, este monto sera nuestro
Beneficio Neto Actualizado (BNA).
Y ahora, aplicando la frmula del VAN, que simplemente consiste de restarle al BNA nuestra
inversin, tenemos como resultado:
VAN = 12 840 16 000
VAN = 3 260
Como vemos, el VAN que hemos obtenido es negativo, por tanto, el proyecto no es rentable, pues no
estamos satisfaciendo la tasa esperada de 14%, y adems, estamos obteniendo una prdida de US$3
260.

Si el VAN hubiese sido igual a cero, el proyecto s sera rentable, pues s estaramos satisfaciendo la
tasa esperada.
Y si el VAN hubiese sido mayor que cero, tambin sera rentable pues no slo estaramos
satisfaciendo la tasa esperada, sino que tambin estaramos obteniendo un beneficio o ganancia
extra.
Si, por ejemplo, tendramos que elegir entre varios proyectos de inversin (A, B y C), y al hallar el
VAN de cada uno nos da como resultado:
VAN de A = 2200
VN de B = 0
VAN de C = 1000
Los tres proyectos seran rentables, pues muestran un VAN mayor o igual que cero, pero deberamos
elegir el proyecto A pues es el que adems de satisfacer la tasa de rendimiento esperada, nos
brindara una mayor ganancia adicional de US$2 200.