Marco para Proyecto

Marco Terico
Definicin de los conceptos relacionados con las variables claves del

proyecto.
1.1.
Proyecto
1.2.
Alcances del estudio de proyectos...
1.3.
Etapas de un proyecto
Anlisis del sector industrial..
2.1.
Modelo de Porter.
2.1.1.
Anlisis del comprador...
2.1.2.
Anlisis de los competidores actuales y potenciales
2.1.3.
Anlisis de los proveedores..
2.1.4.
Anlisis de los productos sustitutos.
2.2.
Anlisis FODA. ...
2.3.
Estrategia competitiva
Estudio de mercado
Estudio Tcnico...
Estudio Legal...
Estudio organizacional...
Estudio de impacto ambiental...
Estudio financiero
8.1.
Construccin del flujo de caja...
8.1.1.
Estructura de un flujo de caja
8.2.
Rentabilidad exigida al proyecto..
8.3.
Determinacin del Ke.
8.4.
Modelo de los precios de los activos de capital para determinar el costo

del patrimonio...
8.5.
Criterios de evaluacin de proyectos..
8.5.1.
Criterio del valor actual neto (VAN).
8.5.2.
Tasa interna de retorno (TIR)
Marco terico.
Este marco terico es slo referencial y sirve para poder confeccionar un estudio
de proyecto.
1. Definicin de los conceptos relacionados con las variables claves del
proyecto.
1.1. Proyecto:
Segn los especialistas un proyecto no es mas ni menos que la bsqueda de una
solucin inteligente al planteamiento de un problema tendiente a resolver, entre
tantas, una necesidad humana. Cualquiera sea la idea que se pretenda
implementar, la inversin, la metodologa o la tecnologa por aplicar, ella conlleva
necesariamente la bsqueda de propuestas coherentes destinadas a resolver las
necesidades de las personas.
El proyecto surge como respuesta a una idea que busca ya sea la solucin de un
problema (reemplazo de tecnologa obsoleta, abandono de una lnea de
productos) o la forma para aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo
general corresponde a la solucin de un problema de terceros (demanda
insatisfecha de algn producto, sustitucin de importaciones de productos que se
encarecen por el flete y la distribucin en el pas)1.
1.2. Alcances del estudio de proyectos:
Si bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las
ventajas y desventajas asociadas a su implementacin, la profundidad con que se
realice depender de lo que aconseje cada proyecto en particular.
Sapag Chain Nassir, Sapag Chain Reinaldo, Preparacin y Evaluacin de Proyectos, 4 Edicin,
Editorial Mc Graw Hill. Pagina 1.
En trminos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse
para evaluar un proyecto:
1. Viabilidad comercial.
2. Viabilidad tcnica.
3. Viabilidad legal.
4. Viabilidad de gestin.
5. Viabilidad de impacto ambiental.
6. Viabilidad financiera.
Si se trata de un inversionista privado, o evaluar el impacto en la estructura
econmica de un pas, cualquiera de ellos que llegue a una conclusin negativa
determinara que el proyecto no se lleve a cabo, aunque razones estratgicas,
humanitarias u otras de ndole subjetiva podran hacer recomendable una opcin
que no sea viable financiera o econmicamente2.
1.3. Etapas de un proyecto:
Hay muchas formas de clasificar las etapas de un proyecto de inversin. Una de
las mas comunes, identifica cuatro etapas bsicas (Figura 1): la generacin de la
idea, los estudios de Preinversin para medir la conveniencia econmica de llevar
a cabo la idea, la inversin para la implementacin del proyecto y la puesta en
marcha de operacin.
Figura N 1.
La etapa de Idea corresponde al proceso sistemtico de bsqueda de

posibilidades de mejoramiento en el funcionamiento de una empresa, o la de un
nuevo proyecto, y que surgen de la identificacin de opciones de solucin de
problemas e ineficiencias internas que pudieran existir o de formas de enfrentar
las oportunidades de negocios que se pudieran presentar.
La etapa de Preinversin corresponde al estudio de la viabilidad econmica de las
diversas opciones de solucin identificadas para cada una de las ideas de
proyecto, la que se puede desarrollar de tres formas distintas, dependiendo de la
cantidad y calidad de la informacin considerada en la evaluacin: Perfil,
Prefactibilidad y Factibilidad.
Mientras menor cantidad y calidad tenga la informacin, ms se acerca el estudio
al nivel de perfil, y mientras ms y mejor sea esta, mas se acerca al nivel de
factibilidad. Es decir, la profundizacin de los estudios de viabilidad econmica
posibilita reducir la incertidumbre sobre algunas variables que condicionan el
resultado en la medicin de la rentabilidad de un proyecto, a costa de una mayor

inversin en estudios.
El estudio de Perfil es el ms preliminar de todos. Su anlisis es, en forma
frecuente, esttica3, y se basa principalmente en informacin secundaria4.
Los niveles de prefactibilidad y factibilidad son esencialmente dinmicos; es decir,
proyectan los costos y beneficios a lo largo del tiempo y los expresan mediante un
flujo de caja estructurado en funcin de criterios convencionales previamente
establecidos. En nivel de prefactibilidad se proyectan los costos y beneficios sobre
la basa de criterios cuantitativos, pero sirvindose mayoritariamente de
informacin secundaria. En factibilidad, la informacin tiende a ser demostrativa,
recurriendo principalmente a informacin de tipo primaria5.
Es por esta razn, que el estudio que realizaremos ser a nivel de prefactibilidad
debido a que la informacin utilizada en los estudios ser de carcter secundario,
es decir, con la informacin publica disponible y de manera dinmica.
La etapa de Inversin corresponde al proceso de implementacin del proyecto,
donde se materializan todas las inversiones previas a su puesta en marcha.
La etapa de Operacin es aquella donde la inversin ya materializada esta en
ejecucin, por ejemplo, con el uso de una nueva maquinaria que reemplazo a otra
anterior6.
No se preocupa de la proyeccin de datos en el tiempo, los considera perpetuos.
Es aquella informacin que se obtiene y es elaborada por terceros, pero que son relevantes para
el proyecto.
5
6
Es aquella informacin que se obtiene exclusivamente para el proyecto (investigacin).
Sapag Chain Nassir, Evaluacin de Proyectos de inversin en la empresa, 1 Edicin, Editorial

Prentice Hall. Pagina 26.
2. Anlisis del sector industrial.

Para analizar el sector industrial en el cual nos encontramos, se utilizara el modelo
de Porter y sus cinco fuerzas competitivas. En segundo lugar se har un anlisis
FODA y por ultimo se implementara una estrategia competitiva.
2.1. Modelo de Michael Porter.

La importancia de realizar un anlisis estructural de la industria radica en que de
esta forma el proyecto podr conocer de antemano las estrategias a las que podr
tener acceso, como tambin las reglas competitivas del juego que deber
enfrentar.
La intensidad de la competencia en la industria, cualquiera sea esta, depende
de cinco fuerzas conocidas como las cinco fuerzas competitivas de Porter7.
La figura numero dos presenta la combinacin de cada una de estas fuerzas
competitivas que arrojara la rentabilidad, atractivo o rendimiento del sector.
Porter Michael E. Estrategia competitiva, Tcnicas para el anlisis de los sectores industriales y
de la competencia. Compaa editorial continental. Pagina 20.
Figura N 2.
Las cinco fuerzas que guan la competencia industrial. Porter 1980.
Fuente: Estrategia Competitiva Michael Porter.
2.1.1. Anlisis del comprador: Este estudio permitir conocer las caractersticas
que poseen los consumidores actuales y potenciales en cuanto a sus hbitos y
motivaciones de consumo, obteniendo un punto de referencia para las estrategias
comerciales. Deber determinarse si el comprador coincide con el consumidor
final.
2.1.2. Anlisis de los competidores actuales y potenciales: La competencia es

una rica fuente de informacin, la cual nos proporciona una visin en trminos de
mercado como de costos involucrados. Para poder hacer frente al futuro, es
fundamental conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovechar las
ventajas y hacer frente a las desventajas, como tambin es importante informarse

acerca de la oferta y la capacidad de las instalaciones.
2.1.3. Anlisis de los proveedores: Es importante este estudio para calcular los
costos as como la disponibilidad de los insumos para el desarrollo del proyecto.
Tambin la localizacin geogrfica de los mismos para determinar la capacidad de
entregas oportunas de los productos o insumos solicitados y el precio que se
deber pagar para garantizar su abastecimiento.
2.1.4. Anlisis de los productos sustitutos: Permite conocer cules sern

aquellos productos que entraran a competir directamente con el producto ofrecido
por el proyecto.
2.2. Anlisis FODA.

Un anlisis de las Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas, es
indispensable para toda investigacin de la industria, pero en el caso de este
proyecto se analizaran solo las oportunidades y amenazas provenientes del
mercado y se dejaran de lado las fortalezas y debilidades, ya que, corresponden a
una empresa en marcha
y como este trabajo solamente evala su posible
implementacin, no posee ninguna de las antes nombradas.
2.3. Estrategia competitiva.

Lo que pretende una estrategia genrica competitiva8, es que la empresa logre
enfrentar eficazmente las cinco fuerzas competitivas de la industria. Bsicamente
8
Porter Michael E. Estrategia competitiva, Tcnicas para el anlisis de los sectores industriales y
de la competencia. Compaa editorial continental. Pagina 51.
existen tres estrategias genricas: Liderazgo en costos, Diferenciacin y Enfoque

o Concentracin.
El optar por una u otra estrategia depender de las caractersticas de la empresa,
de sus puntos fuertes y dbiles, as como tambin los de los competidores.
3. Estudio de mercado.
Con el objetivo de determinar si el mercado es sensible al producto o servicio que
ofrece el proyecto, se contempl la realizacin de un estudio de mercado. Este
estudio arrojar informacin suficiente para realizar un anlisis de la demanda o
pronstico de mercado, as como tambin se utilizara para identificar las variables
de mercado relevantes para el proyecto que son aquellas que influyen en la
composicin del flujo de caja y de la evaluacin propiamente tal.
Considerando que uno de los pilares fundamentales en la actividad comercial de
una empresa es el consumidor, deber identificar claramente sus necesidades y
deseos para luego implementar aquellas estrategias comerciales (Marketing Mix)
que sean las ms adecuadas para la realidad del proyecto.
Metodolgicamente, se estudiaran los siguientes aspectos relevantes para el
proyecto:
1. Anlisis de mercado del sector
2. Implementacin de una estrategia comercial
En el caso de la implementacin de la estrategia comercial9 o Mix de Marketing, se
analizaran las siguientes variables:
Kotler Philip. Direccin de mercadotecnia. Anlisis, Planeacin, Implementacin y Control. 8

Edicin, Editorial Prentice Hall. Pagina 98
1. Precio: El precio se define como la cantidad de dinero que los consumidores

tienen que pagar por el producto que estn adquiriendo.
Bsicamente, el precio se obtiene del mercado, esto es conociendo el precio
de la competencia.
Dentro de la estrategia comercial, el precio es considerado un elemento crtico
ya que es el nico que genera ganancias y no costos o inversiones como lo
hacen los tres restantes. De ah la relevancia de que el proceso de fijacin de
precios se realice en forma consiente y minuciosa.
Cabe destacar que en el caso del proyecto en cuestin, un aspecto importante
para una adecuada fijacin del precio es el costo de importacin del producto;
ya que nos indica el precio mnimo que deber establecerse para el producto
que se est ofreciendo con el proyecto.
Posteriormente se debe hacer un estudio de los costos y precios de los
competidores ya que representan un parmetro significativo para establecer el
precio del producto.
2. Producto: El producto es una de las cuatro herramientas que forman parte de
la mezcla de marketing, siendo considerado como el elemento ms importante
de esta.
El anlisis de las variables es fundamental para el estudio del proyecto debido
a que arrojan informacin relevante para los tems de costos e inversiones que
se utilizaran posteriormente en el anlisis financiero.
3. Plaza.: El estudio de los canales de distribucin es otra de las decisiones
complejas que enfrenta el proyecto. Pero en este caso los canales de
distribucin sern sumamente claros, ya que, los clientes son muy pequeos
en la regin y fcilmente identificables.
4. Promocin.: Es una comunicacin social, que busca afectar la conducta de los

individuos, grupos y comunidades a favor de la empresa. Su objetivo puede
expresarse as: Integrar el medio al sistema de la empresa10.
As como las herramientas anteriores procuraban mejorar el resultado global
de la comercializacin, por la va preferente de adaptarse a las condiciones
impuestas por el medio, la promocin de ventas intenta modificar dichos
medios e influir en l por una va persuasiva, motivadora e inductiva.
4. Estudio Tcnico.
En el anlisis de viabilidad financiera de un proyecto, el estudio tcnico tiene por
objeto proveer informacin para cuantificar el monto de las inversiones y de los
costos de operacin pertinentes a esta rea.
El anlisis de estos mismos antecedentes har posible cuantificar las necesidades
de mano de obra por especializacin y asignarles un nivel de remuneracin para el
clculo de los costos de operacin. De igual manera, debern deducirse los costos
de mantenimiento y reparaciones, as como el de reposicin de los equipos.
El estudio de ingeniera del proyecto debe llegar a determinar la funcin de
produccin ptima para la utilizacin eficiente y eficaz de los recursos disponibles
para la produccin del bien o servicio deseado. Para ello debern analizarse las
distintas alternativas y condiciones en que se pueden combinar los factores
productivos, identificando, a travs de la cuantificacin y proyeccin en el tiempo
de los montos de inversin de capital, los costos y los ingresos de operacin
asociados a cada una de las alternativas de produccin.
De la seleccin del proceso productivo ptimo se derivan las necesidades de
equipo y maquinarias. De la determinacin de su posicin en planta (layout) y del
10
Illanes Frontaura Pablo. El Sistema Empresa una Visin de la Administracin. 5 Edicin.
estudio de los requerimientos del personal que los operen, as como de su

movilidad, podran definirse las necesidades de espacio y obras fsicas11.
5. Estudio Legal.
El ordenamiento jurdico de cada pas, se traducen en normas que afectan directa
o indirectamente, el flujo de caja elaborado para el proyecto a evaluar.
La viabilidad legal busca determinar la existencia de restricciones legales en un
proyecto y su impacto en la viabilidad econmica, determinando como la
normativa vigente afecta la cuanta en beneficios y costos de un proyecto viable
legalmente.
La importancia del marco legal es de especial importancia en el anlisis y

conocimiento en todas las etapas de las normas que regirn la accin del
proyecto. A dems todo proyecto en su implementacin constituye un ente jurdico
que genera relaciones econmicas, las que producen las prdidas o utilidades del
proyecto.
A. Principales consideraciones econmicas del estudio legal:
1. Se deben analizar los distintos aspectos que signifiquen desembolsos como

consecuencia de la participacin de expertos legales en la confeccin de
contratos, escrituras, gastos notariales y otros vinculados a los aspectos
legales (desde la constitucin legal de la empresa hasta la implementacin).
2. En el estudio tcnico existen costos que derivan de los aspectos legales,
como por ejemplo compra de marca, pago de aranceles, etc. Siendo los
mas importantes considerados en la viabilidad del proyecto los relacionados
11
Sapag Chain Nassir, Sapag Chain Reinaldo, Preparacin y Evaluacin de Proyectos, 4ta Edicin,
con el tema tributario, impuesto a la renta, patrimonio, gasto provisional y

salud e IVA (caso particular para cada proyecto).
3. El Ordenamiento jurdico de la organizacin social est expresada en su
mayora, en la constitucin poltica de cada pas, se refieren a normas del
dominio, uso, goce de ciertos bienes que son reservados para el Estado (a
excepcin de concesiones).
Existen cdigos, tanto de comercio como de trabajo, que regulan los actos de
comercio, pudiendo gravitar fuertemente los costos a considerar en la construccin
del flujo de caja12.
B. Conceptos relevantes:
1. Derechos de Aduana: Derechos establecidos en el Arancel Aduanero
y/o en la legislacin nacional, a los cuales estn sujetas las mercancas que entran
al territorio nacional o que salen de l.
2. Impuesto a la renta. Se entiende por renta a todos los ingresos que
constituyen utilidades o beneficios que rinda una cosa o actividad y todos los
beneficios, utilidades e incrementos de patrimonio que se perciban o devenguen,
cualquiera que sea su naturaleza, origen o denominacin13.
3. Impuesto a la renta de primera categora. El impuesto a la renta de
primera categora grava las rentas del capital invertido en los distintos sectores
econmicos con una tasa nica de 17%. Este impuesto opera sobre dos bases de
determinacin de renta, renta efectiva y renta presunta.
Las utilidades percibidas o devengadas en el caso de las empresas que
tributan de acuerdo a la renta efectiva, se determina de acuerdo a la contabilidad
12
13
DECRETO LEY N 824. Publicada en el Diario Oficial el 31 de diciembre de 1974 y actualizada

al 25 de abril de 2002.
completa que estas presentan. En cambio, los pequeos contribuyentes de los

sectores agrcolas, minero y transporte, tributan en base a renta presunta, la cual
se determina por presuncin de sus ingresos sobre la base de avalos o
estimaciones.
4.
Impuesto al valor agregado. El Impuesto a las Ventas y Servicios grava
la venta de bienes y prestaciones de servicios que define la ley del ramo,

efectuadas entre otras, por las empresas comerciales, industriales, mineras, y de
servicios, con una tasa vigente a contar del 1 de enero de 1998 del 18%. A partir
del 1 de Octubre de 2003 dicho tributo se aplica con una tasa del 19%. Este
impuesto se aplica sobre la base imponible de ventas y servicios que establece la
ley respectiva. En la prctica tiene pocas exenciones, siendo la ms relevante la
que beneficia a las exportaciones.
El Impuesto a las Ventas y Servicios afecta al consumidor final, pero se
genera en cada etapa de la comercializacin del bien. El monto a pagar surge de
la diferencia entre el dbito fiscal, que es la suma de los impuestos recargados en
las ventas y servicios efectuados en el perodo de un mes, y el crdito fiscal. El
crdito fiscal equivale al impuesto recargado en las facturas de compra y de
utilizacin de servicios, y en el caso de importaciones el tributo pagado por la
importacin de especies.
El Impuesto a las Ventas y Servicios es un impuesto interno que grava las
ventas de bienes corporales muebles e inmuebles de propiedad de una empresa
constructora construidos totalmente por ella o que en parte hayan sido construidos
por un tercero para ella y tambin la prestacin de servicios que se efecten o
utilicen en el pas. Afecta al Fisco, instituciones semifiscales, organismos de
administracin autnoma, municipalidades y a las empresas de todos ellos o en
que tengan participacin, aunque otras leyes los eximan de otros impuestos.
Si de la imputacin al dbito fiscal del crdito fiscal del perodo resulta un
remanente, ste se acumular al perodo tributario siguiente y as sucesivamente
hasta su extincin, ello con un sistema de reajustabilidad hasta la poca de su
imputacin efectiva. Asimismo existe un mecanismo especial para la recuperacin

del remanente del crdito fiscal acumulado durante seis o ms meses
consecutivos cuando ste se origina en la adquisicin de bienes del activo fijo.
Finalmente, a los exportadores exentos de IVA por las ventas que efecten al
exterior, la Ley les concede el derecho a recuperar el IVA causado en las
adquisiciones con tal destino, sea a travs del sistema ya descrito o bien
solicitando su devolucin al mes siguiente conforme a lo dispuesto por el D.S. N
348, de 1975, cuyo texto definitivo se aprob por D.S. N 79 de 199114.
6. Estudio organizacional.
Cada proyecto de inversin es nico, por lo cual requiere de una estructura
organizacional acorde a sus requerimientos. El diseo organizacional se debe
hacer de acuerdo con la situacin particular de cada proyecto.
Los objetivos propuestos por el proyecto se pueden lograr a travs de los
componentes administrativos de la organizacin, el cual debe integrar tres
variables bsicas; recursos humanos, materiales y financiero.
Todas las actividades del proyecto deben programarse, controlarse y coordinarse.
La estructura que se disee para asumir estas tareas tendr tambin relevancia
en trminos econmicos en la inversin inicial y en los costos de operaciones del
proyecto. Para que los resultados de la evaluacin sean realistas debern
cuantificarse todos los elementos de costos que origine una estructura
organizativa dada15.
Las estructuras se refieren a las relaciones relativamente fijas que existen entre
los puestos de una organizacin, y son el resultado de los procesos de divisin del
trabajo, esferas de control y delegacin.
14
15
Servicio de Impuestos Internos Chile (www.sii.cl).
El responsable final de la ejecucin del proyecto es quien va a configurar la

estructura definitiva del proyecto.
La estructura organizacional es una variable contingente e incontrolable desde el
punto de vista del proyecto, por lo cual el estilo de direccin es quien la
flexibilizara.
El estudio organizacional no debe tomarse como una unidad aislada de los otros
estudios del proyecto. Por el contrario, sus resultados estn ntimamente
relacionados con aquellos que se originan en los otros estudios, y, por tanto,
deber existir una realizacin coordinada y complementaria entre ellos.
7. Estudio de impacto ambiental.
Al igual como en la gestin de calidad se exige a los proveedores un insumo de
calidad para poder a su vez elaborar un producto final que cumpla con los propios
estndares de calidad definidos por la empresa, en la gestin del impacto
ambiental se tiende a la bsqueda de un proceso continuo de mejoramiento
ambiental de toda la cadena de produccin, desde el proveedor hasta el
distribuidor final que lo entrega al cliente. Es decir, el evaluador de proyectos debe
cada vez mas preocuparse del ciclo de produccin completo que generara la
inversin, determinando el impacto ambiental que ocasionara tanto el proveedor
de los insumos por la extraccin, produccin , transporte o embalaje de la materia
prima, como el sistema de distribucin del producto en su embalaje, transporte y
uso16.
Este punto se desarrollar en profundidad en el Estudio de Impacto Ambiental, el
cual contemplar el anlisis de toda la cadena de valor del GN.
16
8. Estudio financiero.
La ltima etapa del anlisis de viabilidad financiera de un proyecto es el estudio
financiero. Los objetivos de esta etapa son ordenar y sistematizar la informacin
de carcter monetario que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los
cuadros analticos y daos adicionales para la evaluacin del proyecto y evaluar los
antecedentes para determinar su rentabilidad17.
8.1. Construccin del flujo de caja.
El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos:
1. Egresos iniciales de fondos.
2. Ingresos y egresos de operacin.
3. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos.
4. El valor de desecho o salvamento del proyecto.
Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida para la

puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo18, si bien no implicara un
desembolso en su totalidad antes de iniciar la operacin, se considerara tambin
como un egreso en el momento cero, ya que deber quedar disponible para que el
administrador del proyecto pueda utilizar en su gestin. De acuerdo a la teora, la
inversin en capital de trabajo puede producirse en varios periodos. Si tal fuese el
caso, solo aquella parte que efectivamente deber estar disponible antes de la
puesta en marcha se tendr en cuenta dentro de los egresos iniciales.
Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de entrada y
salida reales de caja. Es usual encontrar clculos de ingresos y egresos basados
en los flujos contables en estudio de proyectos, los cuales, por su carcter de
17
18
Conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operacin normal del
proyecto durante un ciclo productivo.
causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultanea con los

flujos reales. Por ejemplo, la contabilidad considera como ingreso el total de la
venta, sin considerar la posible recepcin diferida de los ingresos si esta se
hubiese efectuado a crdito. Igualmente, concibe como egreso la totalidad del
costo de ventas, que por definicin corresponde al costo de los productos
vendidos solamente, sin inclusin de aquellos costos en que se haya incurrido por
concepto de elaboracin de productos para existencias.
La diferencia entre devengados y causados reales se hace necesaria, ya que el
momento en que realmente se hacen efectivos lo ingresos y los egresos ser
determinante para la evaluacin del proyecto.
Los costos que componen el flujo de caja se derivan de los estudios de mercado,
tcnico y organizacional analizados previamente. Cada uno de ellos defini los
recursos bsicos necesarios para la operacin ptima en cada rea y cuantifico
los costos de su utilizacin.
El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejara todos los
egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. Si se proyecta reemplazar un
activo durante el periodo de evaluacin, se aplicara la convencin de que en el
momento del reemplazo se considerara tanto el ingreso por la venta del equipo
antiguo como el egreso por la compra del nuevo. Con esto se evitaran las
distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando se logra vender
efectivamente un equipo usado o de las condiciones de crdito de un equipo que
se adquiere.
El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada proyecto. Si el
proyecto tiene una vida til esperada posible de prever y si no es de larga
duracin, lo ms conveniente es construir el flujo de caja en ese numero de aos.
Si la empresa que se creara con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el
tiempo, se puede aplicar la convencin generalmente usada de proyectar los flujos
a diez aos donde el valor de desecho refleja el valor remanente de la inversin (o

el valor del proyecto) despus de ese tiempo19.
8.1.1. Estructura de un flujo de caja.

La construccin de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que
se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que
busca medir la rentabilidad de la inversin, el ordenamiento propuesto es el que se
muestra a continuacin:
+ Ingresos afectos a impuestos.
- Egresos afectos a impuestos.
- Gastos no desembolsables.
= Utilidad antes de impuesto.
- Impuesto.
= Utilidad despus de impuesto.
+ Gastos no desembolsables.
- Egresos no afectos a impuestos.
+ Beneficios no afectos a impuestos.
= Flujo de caja.
Los conceptos asociados a estas partidas son:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: Son todos aquellos que aumentan

o disminuyen la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: Son los gastos que para fines de tributacin son
deducibles, pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciacin, la
19
amortizacin de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se

venda. Al no ser salidas de caja se resta primero para aprovechar su
descuento tributario y se suman despus de la utilidad despus de
impuesto. De esta manera se incluye solo su efecto tributario.
Egresos no afectos a impuestos: Este tem corresponde a las inversiones,

ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el
solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: Son el valor de desecho del proyecto y la

recuperacin del capital de trabajo 20.
8.2. Rentabilidad exigida al proyecto.

La rentabilidad exigida del proyecto es el costo de capital el cual corresponde a
aquella tasa que se utiliza para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto y representa la rentabilidad que se le puede exigir a la
inversin por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de
riesgos similares.
Por lo tanto, un factor clave para la evaluacin del proyecto, ser la determinacin
de dicha tasa para poder determinar la generacin o prdida de riqueza.
La tasa de costo de capital o Ko esta conformada por las tasas de las fuentes o
factores que aportan al financiamiento del proyecto21. La razn es que las
empresas obtienen fondos propios como de terceros, los cuales tienen un costo.
En el caso de financiamiento propio, esta el costo de oportunidad de los recursos
(Tasa de ganancia requerida Ke). Mientras que para los recursos provenientes de
20
21
Alvares Polich Carlos. Evaluacin financiera de proyectos. Una metodologa. Ediciones

Universitarias de Valparaso de la Universidad Catlica de Valparaso. Pagina 57.
terceros, el costo ser en general la tasa de colocacin Kd, es decir, la tasa que
cobra el banco por el prstamo otorgado.
Una vez aclarado el costo del prstamo Kd, y la rentabilidad exigida al capital
propio, Ke, debe calcularse una tasa de descuento ponderada, Ko, que incorpore
los dos factores en la proporcionalidad adecuada.
Como su nombre lo indica, el costo ponderado de capital es un promedio de los
costos relativos a cada una de las fuentes de financiamiento que la empresa
utiliza, los que se ponderan de acuerdo con la proporcin de los costos dentro de
la estructura de capital definida22.
K =
.23
Donde, (D) es el monto de la deuda, (P) el monto del patrimonio y (V) el valor de la
empresa en el mercado, incluyendo deudas y aportes. Como puede observarse en
la ecuacin anterior, la ponderacin que tiene el costo de la deuda y el costo del
capital propio o patrimonial depender de la relacin deuda/activos o relacin
deuda valor de la empresa. Este modelo asume que la empresa vale por la
sumatoria de los valores de los activos. Cuando el evaluador de proyecto debe
determinar el costo de capital promedio relevante para descontar los flujos
proyectados y se enfrenta a un proyecto financiado en parte por capital propio y en
parte por deuda, deber determinar los porcentajes de la inversin total que
corresponden a deuda y a patrimonio para as establecer los ponderadores
correspondientes a D/A y P/A.
8.3. Determinacin del Ke.
22
23
Editorial Mc Graw Hill. Pagina 340, ecuacin n 16.7.
Para la determinacin de la tasa de ganancia requerida, en este proyecto se

utilizara el modelo CAPM (Capital Assets Pricing Model), el cual fue creado en los
aos 60 por un equipo liderado por el economista financiero William Sharpe. El
cual nos permitir explicar de mejor manera el clculo de esta tasa.
El costo de capital propio (Ke) se puede calcular mediante el uso de la tasa libre
de riesgo (Rf) mas un premio por riesgo (Rp). Es decir:
Ke = Rf + Rp24.
La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los
documentos de inversin colocados en el mercado de capitales por los gobiernos.
El premio por riesgo corresponde a una exigencia que hace el inversionista por
tener que asumir un riesgo al optar por una inversin distinta a aquella que reporta
una rentabilidad asegurada. La mayor rentabilidad exigida se puede calcular como
la media observada histricamente entre la rentabilidad del mercado (Rm) y la
tasa libre de riesgo. Esto es:
Rp = Rm Rf25.
8.4. Modelo de los precios de los activos de capital para determinar el costo
del patrimonio.
Este modelo nace a partir de la teora de portfolio (conjunto de inversiones) que
intenta explicar el riesgo de una determinada inversin mediante la existencia de
una relacin positiva entre riesgo y retorno. La teora de portfolio centra su anlisis
en relacionar el riesgo de una cartera de inversin, medido por la desviacin
estndar de una cartera, y el retorno esperado de esa cartera riesgosa E(Rp).
24
Editorial Mc Graw Hill. Pagina 332, ecuacin 16.2.
25
Este ser el modelo que se utilizara para el calculo del costo del patrimonio, el
cual permitir obtener un mejor resultado a la hora de determinar si la inversin
genera riqueza.
De este modo, para determinar el costo de capital propio o patrimonial por este
mtodo debe utilizarse la siguiente ecuacin:
Ke = Rf (E(Rm) Rf)26.
Donde E(Rm) es el retorno esperado del mercado, el cual en este caso ser
determinado por un ndice representativo burstil.
determina la relacin que existe entre el riesgo del proyecto respecto del riesgo
del mercado, o sea, El beta mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de
una inversin individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general.27
8.5. Criterios de evaluacin de proyectos.

Si bien ya hemos conocido el como se construye un flujo de caja, ahora
necesitamos aplicar ciertos mtodos universales que se utilizan para poder tomar
una decisin final respecto del proyecto.
8.5.1. Criterio del valor actual neto (VAN): Este criterio plantea que el proyecto
debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero, donde el
VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en monda
actual28.
26
27
28
Donde I, representa el flujo de ingresos del proyecto, E sus egresos, n el nmero

del periodo, i es la tasa de ganancia requerida, Adems hay que considerar que la
inversin inicial se considera un egreso realizado en el momento cero el cual no es
actualizado.
Con esto si el VAN es superior a cero, esto demostrara la cantidad de riqueza que
se genera con la realizacin de este proyecto, en cambio cuando el VAN es cero,
quiere decir que el proyecto rindi solo el porcentaje que se le exiga a travs de la
tasa de descuento.
8.5.2. Tasa interna de retorno (TIR): El criterio de la tasa interna de retorno (TIR)
evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento por periodo con la
cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los
desembolsos expresados en moneda actual29. Como sealan Biernan y Smidt, la
TIR representa la tasa de inters mas alta que un inversionista podra pagar sin
perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se
tomaran prestados y el prstamo (principal e intereses acumulados) se pagara con
las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen produciendo30.
Si bien este es una de los mtodos con el cual se evalan proyectos, contiene
muchas deficiencias, es por esta razn que solo ser tomado como referencia y no
ser concluyente a la hora de tomar la decisin.
29
30
Que es lo mismo que calculara la tasa del proyecto que hace el VAN cero.

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Marco Terico

Definicin de los conceptos relacionados con las variables claves del

Alcances del estudio de proyectos...

Anlisis del sector industrial..

Anlisis del comprador...

Anlisis de los competidores actuales y potenciales

Anlisis de los proveedores..

Anlisis de los productos sustitutos.

Anlisis FODA. ...

Estudio de impacto ambiental...

Construccin del flujo de caja...

Estructura de un flujo de caja

Rentabilidad exigida al proyecto..

Determinacin del Ke.

Modelo de los precios de los activos de capital para determinar el costo

Criterios de evaluacin de proyectos..

Criterio del valor actual neto (VAN).

Tasa interna de retorno (TIR)

La etapa de Idea corresponde al proceso sistemtico de bsqueda de

resultado en la medicin de la rentabilidad de un proyecto, a costa de una mayor

No se preocupa de la proyeccin de datos en el tiempo, los considera perpetuos.

Es aquella informacin que se obtiene exclusivamente para el proyecto (investigacin).

Sapag Chain Nassir, Evaluacin de Proyectos de inversin en la empresa, 1 Edicin, Editorial

2. Anlisis del sector industrial.

2.1. Modelo de Michael Porter.

Fuente: Estrategia Competitiva Michael Porter.

2.1.2. Anlisis de los competidores actuales y potenciales: La competencia es

ventajas y hacer frente a las desventajas, como tambin es importante informarse

2.1.4. Anlisis de los productos sustitutos: Permite conocer cules sern

2.2. Anlisis FODA.

y como este trabajo solamente evala su posible

implementacin, no posee ninguna de las antes nombradas.

2.3. Estrategia competitiva.

existen tres estrategias genricas: Liderazgo en costos, Diferenciacin y Enfoque

Kotler Philip. Direccin de mercadotecnia. Anlisis, Planeacin, Implementacin y Control. 8

1. Precio: El precio se define como la cantidad de dinero que los consumidores

4. Promocin.: Es una comunicacin social, que busca afectar la conducta de los

Illanes Frontaura Pablo. El Sistema Empresa una Visin de la Administracin. 5 Edicin.

estudio de los requerimientos del personal que los operen, as como de su

La importancia del marco legal es de especial importancia en el anlisis y

1. Se deben analizar los distintos aspectos que signifiquen desembolsos como

con el tema tributario, impuesto a la renta, patrimonio, gasto provisional y

DECRETO LEY N 824. Publicada en el Diario Oficial el 31 de diciembre de 1974 y actualizada

completa que estas presentan. En cambio, los pequeos contribuyentes de los

Impuesto al valor agregado. El Impuesto a las Ventas y Servicios grava

la venta de bienes y prestaciones de servicios que define la ley del ramo,

imputacin efectiva. Asimismo existe un mecanismo especial para la recuperacin

Servicio de Impuestos Internos Chile (www.sii.cl).

El responsable final de la ejecucin del proyecto es quien va a configurar la

Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida para la

causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultanea con los

a diez aos donde el valor de desecho refleja el valor remanente de la inversin (o

8.1.1. Estructura de un flujo de caja.

Los conceptos asociados a estas partidas son:

Ingresos y egresos afectos a impuestos: Son todos aquellos que aumentan

amortizacin de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se

Egresos no afectos a impuestos: Este tem corresponde a las inversiones,

Beneficios no afectos a impuestos: Son el valor de desecho del proyecto y la

8.2. Rentabilidad exigida al proyecto.

Alvares Polich Carlos. Evaluacin financiera de proyectos. Una metodologa. Ediciones

8.3. Determinacin del Ke.

Para la determinacin de la tasa de ganancia requerida, en este proyecto se

8.5. Criterios de evaluacin de proyectos.