Fajas elegance Slim Ltda.

FORMULACION DEL CASO

Un grupo de inversionistas inversionistas est estudiando la viabilidad de crear una empresa

SLIM LTDA, que le generara vender a partir del ao 2011, 1.200 unidades de Fajas, a un precio
de $165.214, para lo cual debe hacer una inversin en los siguientes activos fijos: (tipo de activ
uno).$52.861.280, Adems debe pagar para el primer ao de operaciones, $47.793.107, de cost
depreciacin, y $47,793.107 de gastos fijos. Se estima un costo variable por unidad del 6% y un
unidad del 5% sobre el precio de venta. Se proyecta una inversin anual en KTNO equivalen
ventas. El proyecto se puede financiar una parte con una entidad financiera a una tasa del D
liquidando abonos anuales iguales a capital. Los socios tienen como poltica repartirse el 40% d
cada ao.
Considere la tasa de impuesto a la renta del 33%

CRITERIOS A TENER EN CUENTA

1. El flujo de caja libre para determinar la capacidad de endeudamiento del proyecto
2. El costo de capital de la empresa
3. La rentabilidad de la empresa, de los socios y la contribucin financiera
4. La generacin de valor en trminos de EVA
Costo y Plazo de la deuda
Rentabilidad esperada de los propietarios

40%

ACTIVOS FIJOS:
MUEBLES Y ENSERES
$ 10,572,256.00
MAQUINARIA Y EQUIPOS
$ 15,858,384.00
VEHICULOS
$ 26,430,640.00
ACTIVOS FIJOS:
$ 52,861,280.00

legance Slim Ltda.

FORMULACION DEL CASO

nistas est estudiando la viabilidad de crear una empresa FAJAS ELEGANCE

a partir del ao 2011, 1.200 unidades de Fajas, a un precio de venta unitario
r una inversin en los siguientes activos fijos: (tipo de activo y valor de cada
ar para el primer ao de operaciones, $47.793.107, de costos fijos, incluida la
s fijos. Se estima un costo variable por unidad del 6% y un gasto variable por
nta. Se proyecta una inversin anual en KTNO equivalente al 51,8% de las
iar una parte con una entidad financiera a una tasa del DTF ms x puntos,
capital. Los socios tienen como poltica repartirse el 40% de las utilidades de
Considere la tasa de impuesto a la renta del 33%

idad de endeudamiento del proyecto

$
$

la contribucin financiera

14,590,846.04
108,737,912.00
12.45%

$ 27,821,418.37
33% E.A. a 5 aos

27,821,418.37
30

EVA = RN - (CPPC * Cap.)

Donde:
RN: Representa el resultado neto despus del
impuesto a las utilidades.
CPPC: Tasa de costo promedio ponderado de capital
de la empresa.
Cap.: Capital invertido por la empresa

PUNTO 3 RENTABILIDAD

UTILIDAD NETA
RENTABILIDAD

$
$

60,054,870
7,193,590
13.61%

RENTABILIDAD DE LA EMPRESA
[NOMBRE DE
CATEGORA]
13,61%
UTILIDAD NETA
RENTABILIDAD

LA FORMULA ES

Rentabilidad = (Ganancia / Inversin) x 100

ACTIVOS FIJOS

60,054,870 $ 52,861,280

13.61%

Valor del prestamo bancario

Tasa E.A.
Plazo
Pago

42,860,000.00
33%
5 aos
$ 18,617,449.83

Intereses
Abono a capital
Valor pagado

AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
$ 14,143,800.00 $ 12,667,495.56 $ 10,704,010.64
$ 8,092,575.71
$ 4,473,649.83
$ 5,949,954.28
$ 7,913,439.19 $ 10,524,874.12
$ 18,617,449.83 $ 18,617,449.83 $ 18,617,449.83 $ 18,617,449.83

CALCULO DEL PRESTAMO BA

Rentabilidad del patrimonio 40% = UAI / P

UAI / (90 - Deuda) = 0,40
UAI = UAII - (D x 0,33 )
UAI = 30 - (D x 0,33)
30 - (D x 0,33)) / ( 90 - D) = 0,40
30 - 0,33D = 0,40 X (90 - D)
30 - 0,33D = 36 - 0,40 D
0,40 D - 0,33 D = 36 - 30
0,14 D = 6
D = 6 / 0,14
42.86

Deuda = 42,86 millone

AO 5
TOTAL
$ 4,619,367.25
$ 50,227,249.16
$ 13,998,082.58
$ 42,860,000.00
$ 18,617,449.83
$ 93,087,249.16

DEL PRESTAMO BANCARIO

del patrimonio 40% = UAI / Patrimonio

UAI / (90 - Deuda) = 0,40
UAI = UAII - (D x 0,33 )
UAI = 30 - (D x 0,33)
- (D x 0,33)) / ( 90 - D) = 0,40
30 - 0,33D = 0,40 X (90 - D)
30 - 0,33D = 36 - 0,40 D
0,40 D - 0,33 D = 36 - 30
0,14 D = 6
D = 6 / 0,14
42.86

uda = 42,86 millones

Fajas elegance Slim Ltda.

BALANCE GENERAL 2013

ACTIVOS
ACTIVO CORRIENTE
Caja y Bancos
Inversiones
Cuentas x Cobrar
Inventario
Otros Deudores
Otros Activos Corrientes
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
ACTIVOS FIJOS
Vehiculos
Maquinaria
Equipo de Computo
Muebles y Enseres
Depreciacion acumulada
TOTAL ACTIVOS FIJOS
TOTAL ACTIVO

26,620,951.34
7,567,834.00
34,251,804.80
64,120,425.26
20,117,084.90
1,241,300.00
153,919,400.30

12,450,345.00
34,765,234.00
27,456,900.00
7,954,234.00
(29,765,433.00)
52,861,280.00
206,780,680.30

egance Slim Ltda.

ALANCE GENERAL 2013

PASIVOS
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones Financieras a Corto Plazo
Proveedores
Cuentas x Pagar
Impuestos x Pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
PASIVOS FIJOS
Deuda a Largo Plazo
Cuentas por Pagar
Laborales y Estimados
TOTAL DEUDA A LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO
CAPITAL
Capital Social
Revalorizacion Patrimonio
Reservas
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO MAS PATRIMONIO

8,450,000.00
16,651,000.00
2,706,751.00
2,443,731.00
30,251,482.00
15,019,000.00
480,147.00
648,202.00
16,147,349.00
46,398,831.00
108,737,912.00
48,652,394.50
2,991,542.80
160,381,849.30
206,780,680.30
-

Fajas elegance Slim Ltda.

ESTADO DE RESULTADOS 2013

VENTAS NETAS
Inventario inicial
Compras
Mercancia disponible para la venta
Inventario final
Costos fijos
UTILIDAD BRUTA
Gastos de Administracion
Gastos Operacionales
UTILIDAD OPERACIONAL
Cargos Diferidos
Provisiones
Otros Ingresos
Gastos Financieros
Utilidad antes de Impuestos
Provison Impuesto de Renta
UTILIDAD NETA

48,456,743.00
63,456,789.00
111,913,532.00
64,120,425.26

7,960,224.00
18,186,135.00
7,349,000.00
3,567,000.00
7,269,565.00
28,278,792.00
32,337,237.54

S 2013
198,256,800.00

47,793,106.74
150,463,693.26

124,317,334.26

92,392,107.26
60,054,869.72

Fajas elegance Slim Ltda.

FUJO DE CAJA
Conceptos
UTILIDAD OPERACIONAL
Intereses
UTILIDAD ANTES D EIMPUESTOS
Impuesto
UTILIDAD NETA
Ms Depreciacion
Ms Amortizaciones
Ms Intereses
FLUJO DE CAJA BRUTO
INCREMENTO DEL KTNO
INCREMENTO DE ACTIVOS FIJOS
FLUJO DE CAJA LIBRE

Flujo de caja del Accionista =

FLUJO DE CAJA LIBRE
SERVICIO A LA DEUDA

$
$
$
$
$
$
$
$
$

2013
30,000,000.00
14,143,800.00
15,856,200.00
5,549,670.00
10,306,530.00
80,000,000.00
5,700,000.00
14,143,800.00
110,150,330.00
95,559,483.96

14,590,846.04

FCL - Servicio a la Deuda

$
$

14,590,846.04
14,143,800.00 interes

Fajas elegance Slim Ltda.

ESTRUCTURA FINANCIERA 2013

FUENTE
Proveedores
Prestamos a Corto Plazo
Prestamos a Largo Plazo
Patrimonio
Total
Al estar en crecimiento podemos endeudarnos hasta en un 70%
Participacipacin del pasivo
Participacion del patrimonio
Costo de Capital Promedio Ponderado
Costo de la Deuda
Costo del Patrimonio
ROA (Rentabildad Operativa de los Activos)
ROA, rentabilidad operativa del Activo es mayor que el costo de la
deuda por lo cua podemos tomar deuda
Rentabilidad del Patrimonio
A los dueos les estamos dando mas de lo que ellos esperan, la
rentabilidad del patrimonio es mayor que a rentabilidad operativa
del activo
Contribucion Financiera = (Roa-Costo Deuda)*(Deuda/Patrimonio)
Con la contribucin financiera les pagamos el Riesgo Finaciaro a las
dueos de la empresa

COSTO ANUAL
16,651,000
8,450,000
0
108,737,912
133,838,912

CIERA 2013
Tasa Efectiva Anual % Participacion Ponderacion
33%
12%
4.11%
33%
6%
2.08%
0%
0.00%
33%
81%
26.81%
100%
33.00%

19%
81%
33.00%
6.19%
26.81%
60.12%

84.97%

12.45%

EVA = NOPAT - (capital x costo de capital)

(1) (2a) (2b)

(1) De dnde sale el NOPAT?

El NOPAT es la utilidad operacional despus de impuestos. Esa utilidad se calcula as:
Ingresos operacionales 100.000
? Costo de ventas 80.000
= Utilidad bruta 20.000
? Gastos operacionales de administracin y ventas 10.000
= Utilidad operacional 10.000
? Impuestos operativos (35% de la Utilidad operacional) 3.500
= Utilidad operacional despus de impuestos (NOPAT) 7.500

(2) De dnde sale el cargo por capital?

operativo. Este es el capital que se utiliza exclusivamente para la operacin de la empresa. Se asumi el capital operativo de

Total Activo corriente 30.000

? Total Pasivo corriente 20.000
= Capital de trabajo 10.000
+ Propiedades planta y equipo 30.000
= Capital operativo 40.000

(2b) El costo del capital parte del costo de la deuda y el costo de los recursos propios.

Costo de la deuda: los intereses que se pagan. En el ejemplo, se asume que ascienden a 12%.

: la rentabilidad que esperan recibir los accionistas. Este costo se calcula con el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model),

Rentabilidad esperada = Tasa libre de riesgo + (Rentabilidad del mercado

- Tasa libre de riesgo) x + Tasa riesgo pas

Tasa libre de riesgo: lo que rentaron en 2002 los bonos del Tesoro de EU a 20 aos: 5,4%.

rcado para inversiones riesgosas. Por ejemplo, podra tomarse el promedio del ndice S&P 500 de los ltimos 2 aos y determ

o que su beta sera 0,7 (ver tabla de betas pg 63). Sin embargo, tambin debe tenerse en cuenta el nivel de endeudamiento

esgo pas: la prima adicional que exigen los inversionistas por operar en Colombia. En 2002 esta prima fue de 6,6%
As, pues, el costo de los recursos propios sera:
5,4% + (10,4% - 5,4%) x 0,9 + 6,6% = 16,5%

Una vez se tienen estos datos con el WACC (Costo promedio ponderado de capital), se calcula el costo del capital.

WACC = (Costo deuda x Participacin deuda) + (Costo capital x Participacin capital)

$
90,112,805

Antes se mencion que la deuda era de 30%, por lo cual el capital sera de 70%.

WACC = (12% x 30%) + (16,5% x 70%) = 15,15%

De esta manera, ya se tienen todos los datos para calcular el EVA:

EVA = 7.500 - (40.000 x 15,15%) = 1.440

La generacin de valor para el ejemplo alcanz los 1.440. Es decir, el negocio excedi las expectativas de los inve

TIENES ALGO QUE DECIR? COMENTA

ejercicio

60,054,869.72

Se asumi el capital operativo de la siguiente manera:

s propios.

153,919,400.30
30,251,482.00
123,667,918.30
52,861,280.00
176,529,198.30

160,381,849.30

33%

PM (Capital Asset Pricing Model), cuya frmula dice:

40%

os: 5,4%.

00 de los ltimos 2 aos y determinar una tasa de retorno. Para el ejemplo, se asume que es 10,4%.

cuenta el nivel de endeudamiento de la empresa para el clculo del beta. Si asumimos que el nivel de deuda de la empresa es
esta prima fue de 6,6%

12.45%

ula el costo del capital.

$
$
$

18.26%

42,860,000 costo de la deuda

108,737,912 costo capital
151,597,912 total

28%
72%

27,821,418.37

cedi las expectativas de los inversionistas en esa cifra.

vel de deuda de la empresa es 30%, el beta sera: 0,7 x 1,28 que dara: 0,9.

SECTOR

BETA

SECTOR

BETA

Acueducto y
alcantarillado

0.55

Hidrocarburos

1.01

Alimentos

0.85

Ingenios

1.13

Bancos

1.15

Llantas

1.15

Bebidas

0.89

Monmeros

0.83

Cajas de compensacin

0.80

Productos de aseo

0.88

CAV

1.72

Productos de
papel y cartn

0.90

Cemento

1.40

Qumicos

1.00

Comercio

1.17

Servicios celulares

1.47

Comercio al por menor

0.81

Servicios de
energa elctrica

0.53

Compaas de seguros

0.92

Textiles

0.98

0.52

Transporte areo

1.45

0.32

Turismo

0.64

0.80

Vehculos

0.81

Extraccin de minerales

0.21

Vidrio

1.40

Farmacuticos

1.20

Distribuidoras de
combustibles
Empresas de servicios
pblicos
Empresas de
telecomunicaciones