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Economa pequea y abierta. Este supuesto implica que la tasa de inters nominal
extranjera i *t y el ndice de precios en el extranjero Pt* expresado en
unidad de moneda extranjera unidades reales de consumo extranjero se podrn
considerar como variables exgenas dadas (Nuestra economa, al suponerse que es
pequea, no tiene capacidad de alterar la determinacin de i *t y Pt* ).
2.
Entonces, si hacemos:
y t ln Yt y t ln Yt y t y t
3.
LM :
Lo M t , Pt
Mt
Pt
Ld Yt , i t Yt e i t ; 0; 0
Se dice que una variable endgena exhibe desbordamiento (overshooting) en respuesta a un cambio
exgeno no anticipado (shock) si su movimiento en el corto plazo excede el cambio en su valor de estado
estacionario.
CIRO BAZN
M t
Yt
Pt
M t Pt
Yt
ln M t Pt
ln M t Pt
ln Yt
i t
Mt
ln
P
t
ln Yt e i t ln Yt i t
ln M t ln Pt ln Yt i t
Si hacemos:
m t ln M t
mt
Asimismo, si hacemos:
Mt
Mt
p t ln Pt
pt
Pt
Pt
160
10
CIRO BAZN
Si ahora hacemos:
y t ln Yt
11
y t Y t Yt
12
Reemplazando (2), (7), (9) y (11) en (6) se tiene que el mercado de activos
financieros viene caracterizado por una tpica curva LM:
LM :
4.
m t p t y t i t
13
i t i *t s t
Dnde, haciendo:
14
15
s et ln Set
st
St
Set
16
Riesgo cambiario: variaciones del tipo de cambio afectan a la rentabilidad de los depsitos en divisas.
La movilidad perfecta del capital supone que no existen barreras que dificulten la movilidad del capital
(no hay barreras contra la inversin) y que los inversores son neutrales al riesgo cambiario. Asimismo,
una movilidad perfecta del capital implica que si existe cualquier diferencia en la rentabilidad esperada
entre los activos nacionales y extranjeros, los inversores destinaran toda su riqueza a la inversin ms
rentable. Dado que ambos tipos de activos deben estar en manos de alguien, la rentabilidad esperada entre
los activos nacionales y extranjeros debera ser igual.
4
A la tasa de crecimiento (decrecimiento) instantneo del tipo de cambio nominal esperado (en
logartmicos neperianos) tambin se le conoce con el nombre de tasa de depreciacin (apreciacin)
esperada de la moneda nacional.
161
CIRO BAZN
st st
6.
17
Pt
Si hacemos:
; 0
ln Ytd ln Yt
18
19
y dt ln Ytd
yt
Yt
Ytd
20
21
yt
Yt
Yt
22
162
CIRO BAZN
p t y dt y t
23
St
P
Pt
s t ln St ln t* ln Pt ln Pt*
*
Pt
Pt
24
s t p t p*t
p*t 0
25
PPA : s t p t
8.
26
S P*
Y t t e0 2it ; 0 0; 1 0; 2 0
Pt
1
IS :
d
t
27
Al suponer que los precios son rgidos en el corto plazo, el supuesto de la PPA se cumplir slo en el
largo plazo.
163
CIRO BAZN
St
es
el
tipo
de
cambio
nominal8
expresado
en
1
SR t
Y SR
SR t
d
t
d
t
ln Ytd
ln SR t
28
29
unidadesrealesde consumoextranjero
Pt
ln Ytd
30
i t
d
t
ln Y
S P *
t
t
ln
Pt
1
S P*
i
e 0 2 t 1 ln t t
P
0 2i t
ln Ytd 1 ln St ln Pt* ln Pt 0 2i t
Ahora hacemos:
s t ln St
31
32
El tipo de cambio nominal representa el precio de una unidad de divisa extranjera expresado en unidades
de la moneda local. Es decir, una unidad de moneda extranjera equivaldra a St unidades de moneda
nacional. Un incremento en el tipo de cambio nominal denota una depreciacin de la moneda domstica,
o equivalentemente una apreciacin de la moneda extranjera.
9
El tipo de cambio real es el precio relativo de los bienes extranjeros (es el cociente entre el ndice de
precios de los bienes extranjeros expresado en moneda nacional y el ndice de precios de los bienes
nacionales expresado en moneda nacional). Es decir, una unidad real de consumo extranjera equivale a
SRt unidades reales de consumo nacional, o equivalentemente, el ndice de precios de los bienes
extranjeros expresado en moneda nacional equivale a SRt veces el ndice de precios de los bienes
nacionales expresado en moneda nacional. Por tanto, el tipo de cambio real denota la competitividad de
los bienes nacionales en relacin a los bienes extranjeros.
164
CIRO BAZN
33
Asimismo, si hacemos:
p*t ln Pt*
pt
Pt
Pt*
34
ydt 0 1 s t p t 2i t
35
36
9.
10
En 1976 Dornbusch seala, y en 2003 Garca-Cobin lo demuestra, que el supuesto de ndice de precios
fijo en el corto plazo en el mercado de bienes y servicios domstico no es necesario para garantizar el
overshooting del tipo de cambio. Para ello, basta con que el ndice de precios se ajuste ms lentamente
que el tipo de cambio. No obstante, Dornbusch en su clebre artculo Expectations and Exchange Rate
Dynamics, opta por la simplificacin al suponer que el ndice de precios es rgido en el corto plazo.
165
CIRO BAZN
En este modelo las variables exgenas son: m t , p*t , i *t , y t , 0 . Aunque hay que recordar
que hemos normalizado el ndice de precios en el extranjero a uno, esto es equivalente a
que el logaritmo neperiano del ndice de precios en el extranjero sea nulo: p*t 0.
Mientras que las variables endgenas son: s t , p t , i t , ydt . Para resolver este modelo
vamos a suponer que las variables endgenas de referencia son p t y s t . Por tanto,
ahora deberemos determinar las ecuaciones diferenciales para dichas variables.
Para determinar la ecuacin diferencial correspondiente al ndice de precios en trminos
logartmicos, en primer lugar, vamos a despejar la tasa de inters nominal nacional de la
ecuacin (13):
it
y t m t p t 37
y dt 0 1 s t p t
y t m t p t 38
y t m t p t y t
p t 0 1 s t p t
2
m
p t 1 s t 0 2 t 1 2 y t
p t 1
39
y t
m t p t i*t s t
st
pt
y t
m t i*t
40
41
CIRO BAZN
p t
p
s t
1
st
0
0
0
0
m
t
yt
1 *
it
42
b
A
2
2 m t
1
1 2 y t
1
0
t
p t
st
1
st
1
0
y t m t i*t
43
Anlisis cualitativo
Ahora vamos a realizar el anlisis de estabilidad. Para ello vamos a determinar lo
siguiente:
0
trA 1
0
A
2
2
trA 4 A
4 1 0
1
44
p E
1
E A b
s
m t i *t y t
p
E m t 1 0 y t 1 1 1 2 i *t
s
1
p A I 2 trA A 0
167
p E m t , y t , i *t
E
*
s m t , y t , i t , 0
46
45
CIRO BAZN
trA
1
0
trA trA 4 A
trA
2
2
trA
0
2
2
47
De (44) y (47) podemos concluir que el punto de equilibrio del sistema es un punto de
silla. En este caso ser necesario calcular los autovectores asociados a cada uno de los
autovalores de (47) para poder determinar la ecuacin de las trayectorias estable (una
recta cuyo vector generador es el autovector asociado al autovalor negativo y que pasa
por el punto de equilibrio) e inestable (una recta cuyo vector generador es el autovector
asociado al autovalor positivo y que pasa por el punto de equilibrio).
1
1
v1
1
a 0
b 0
1
48
De donde:
2
1
a
b
1
1
1
1
a b 1
1
a
1
49
La ecuacin (49) nos representa la tangente del ngulo de inclinacin que forma el
autovector asociado a 1 0 con el eje horizontal (eje del ndice de precios). Es decir,
la ecuacin (49) es la pendiente del brazo (recta) inestable (asociada a 1 0 ). Por
tanto, la ecuacin del brazo inestable, que en general pasar por el punto genrico
s t , pt y que en particular pasar por el punto de equilibrio s E , p E del sistema ser:
1
1
st s
b
1
0
E
1
1
pt p
a
E
1
st sE
1
1
s t s E
pt pE
E 1
p
1
168
p t 51
50
CIRO BAZN
2
1
v2
1
c 0
d 0
2
52
De dnde:
2
1
c
d
1
2
c d 1
1
c 2
53
La ecuacin (53) nos representa la tangente del ngulo de inclinacin que forma el
autovector asociado a 2 0 con el eje horizontal (eje del ndice de precios). Es decir,
la ecuacin (53) es la pendiente del brazo (recta) estable (asociada a 2 0 ). Por tanto,
la ecuacin del brazo estable, que en general pasar por el punto genrico s t , p t , que
en particular pasar por el punto de equilibrio s E , p E del sistema, y que buscamos que
pase por el punto cuyas coordenadas son las condiciones iniciales de la economa
nacional s0 , p0 ser:
1
st sE
s0 sE
d
1
E
E
1
pt p
p0 p
c 2
1
st sE
2
pt pE
1 E 1
p
s t s E
2 2
54
p t 55
1
s0 sE
2
p0 pE
169
56
CIRO BAZN
Ahora, para bosquejar el retrato de fase del modelo, vamos a determinar las ceroclinas a
partir del sistema de ecuaciones (43). Esto es:
m
2
p t 1 s t 0 2 t 1 2 y t 0
p t 1
1
1
y t m t i*t 0
s
p
t
t
57
1
m
2
yt 0 2 t
s t
1
1
1
1
IS 0 , m t , y t , p*t 0 :
2
p t
1
58
*
t
de 45
p t m t i y t p E
*
t
LM m t , y t , i :
59
s t s t i t i*t
60
s t s t i t i *t 0 i t i *t i E i *t
61
sobre los puntos de la ceroclina s t 0, para que el logaritmo neperiano del tipo de
cambio nominal s t permanezca constante, la tasa de inters nominal nacional debe
coincidir con la tasa de inters nominal del extranjero para cualquier instante del
tiempo. Por tanto, la tasa de inters nominal de equilibrio de la economa es igual al tipo
CIRO BAZN
st
pE
y t m t i*t 0
62
Por tanto, de (62), se puede apreciar que dicha ceroclina es una recta vertical que corta
al eje del ndice de precios nacionales en p E . Adems, para valores de p t p E , a la
st 0
st
pt
pE
CIRO BAZN
p t 0.
pt 0
st
sA
sB
pA pB
pt
11
No obstante, Begg (1989) muestra que en los modelos con expectativas racionales, como el que se
desarrolla aqu, los equilibrios son convergentes.
172
CIRO BAZN
st 0
st
sE
pt 0 st pt
pt
v2
v1
p t p E
c
a
c1 e 1t c 2 e 2t
E
d
b
st s
p t p E c1 a e 1t c 2 c e 2 t
1t
2t
E
s t s c1 b e c 2 d e
63
64
d p0 pE c s0 sE
c
1
p 0 p E c1 a c 2 c
ad bc
E
a s0 sE b p0 pE
s 0 s c1 b c 2 d
c 2
ad bc
d p0 pE c s0 s E
E
p t p
ad bc
E
E
s s E d p0 p c s 0 s
t
ad bc
a s0 s E b p0 pE
ae
ad bc
t a s0 s E b p0 pE
be 1
ad bc
1t
173
65
ce 2
t
de 2
66
CIRO BAZN
De donde:
d
E
E
p 0 p s 0 s
p p E c
t
d b
c a
p 0 p E s 0 s E
d
st sE
a c
b
d
b
E
E
s 0 s p 0 p
a
e 1t
d b
c a
E
E
s 0 s p 0 p
e 1t b
a c
b
d
e 2t
e 2t
67
1 p 0 p E 1 2 s 0 s E
p t p E
1 2
E
E
p 0 p 2 s 0 s
s sE
t
1 2
1 2 s 0 s E 2 p 0 p E t
1t
e
e 2
1 2
1
E
E
1 s 0 s p 0 p
e 2t
e 1t
1 2
68
En la senda estable los coeficientes que acompaan al trmino e 1t debern ser nulos
para eliminar su efecto explosivo. Esto es:
1 p 0 p E 1 2 s 0 s E
0 1 p 0 p E 1 2 s 0 s E
1 2
1
E
E
p 0 p 2 s 0 s
1
0 p 0 p E 2 s 0 s E
1 2
69
Reemplazando (69) en (68) resulta que sobre el brazo estable el ndice de precios en
trminos logartmicos y el tipo de cambio nominal en trminos logartmicos
evolucionan a lo largo del tiempo de acuerdo a:
1 p 0 p E 2 p 0 p E
E
p t p
1 2
E
E
s s E 1 s 0 s 2 s 0 s
t
1 2
t
t
E
E
2 pt p p0 p e 2
t
t
E
E
e 2 s t s s 0 s e 2
174
70
CIRO BAZN
De donde:
e 2t
pt pE
p0 pE
st sE
s0 sE
s0 sE E s0 sE
p
p
s t s E
p pE p pE t
0
0
71
Reemplazando (54) en (71) obtenemos la ecuacin del brazo estable, que coincide con
la ecuacin (55):
1 E 1
p
s t s E
2 2
p t 72
73
e p0
ep
t
Figura 4: Comportamiento temporal del ndice de precios nacional a lo largo del
brazo estable del punto de silla
Derivando las ecuaciones de (70) respecto del tiempo resulta:
p t 2 p 0 p E e 2 t
2t
E
s t 2 s0 s e
74
Reemplazando (71) en (74) se tiene que las tasas de crecimiento instantneo del ndice
de precios de la economa domstica y del tipo de cambio nominal a lo largo del brazo
estable del punto de silla vienen dadas por:
75
p t 2 p t p E
st 2 st s
175
CIRO BAZN
Por otro lado, siendo s 0E , p 0E los valores de equilibrio estacionario del sistema antes del
cambio de alguna variable exgena, de (72), el brazo estable del punto de silla
correspondiente viene dado por:
1 E 1
p
s t s 0E
0
2 2
p t 76
Adems, siendo s1E , p1E los valores de equilibrio estacionario del sistema luego del
cambio de alguna variable exgena, de (72), el brazo estable del punto de silla
correspondiente viene dado por:
1
s t s1E
E 1
p1
2
p t 77
dp0 p0 p 0E
ds0 s0 s 0E
78
Ya que s 0E , p 0E , es un punto que pertenece al brazo estable del punto de silla, entonces
debe satisfacer la ecuacin (76) verificndose que:
1
s 0E s 0E
E 1
p 0
2
E
p 0
79
1 E 1
p
s0 s1E
1
2 2
12
p0
80
176
CIRO BAZN
Restando (79) de (80) y teniendo en cuenta (78) y que se ha supuesto que el ndice de
precios expresado en trminos logartmicos es fijo en el corto plazo,
p0 p 0E dp0 0, obtenemos la variacin del tipo de cambio nominal expresado
en trminos logartmicos:
1 E
p1 p 0E
ds0 s0 s 0E s1E s 0E
2
Haciendo:
E
E
E
ds s1 s 0
E
E
E
dp p1 p 0
dp0 0
81
p0 p 0E
82
1
ds0 ds E
2
E
dp
83
La ecuacin (83) nos dice que, dado un cambio exgeno permanente y no anticipado de
alguna variable exgena ceteris paribus, la variacin del tipo de cambio nominal
(expresado en trminos logartmicos) en el corto plazo es igual a la suma de la variacin
del tipo de cambio nominal (expresado en trminos logartmicos) en el largo plazo y de
una fraccin positiva de la variacin del ndice de precios (expresado en trminos
logartmicos) en el largo plazo. Es decir, si un cambio exgeno permanente y no
anticipado de alguna variable exgena ceteris paribus produce un incremento
simultneo del tipo de cambio nominal y del ndice de precios (ambos expresados en
logaritmos neperianos) en el largo plazo, la variacin del tipo de cambio nominal
(expresado en trminos logartmicos) en el corto plazo ser mayor que la de largo plazo,
esto es, se producir un desbordamiento (overshooting) del tipo de cambio.
Por otro lado, calculando la diferencial total para las ecuaciones del sistema (45)
tenemos:
dp
E
ds
E
p E m t , y t , i*t
m t
s E m t , y t , i *t , 0
m t
p E m t , y t , i*t
i*t
di
dp E dm t di*t dy t
dm
s E m t , y t , i *t , 0
0
dm
d
t
s E m t , y t , i *t , 0
i *t
*
t
p E m t , y t , i*t
84
di
*
t
y t
dy
s E m t , y t , i *t , 0
y t
1 2
ds E dm t
* 1 1
di t
177
dy t d 0
85
dy
CIRO BAZN
Por otra parte, teniendo en cuenta que hemos normalizado a uno el ndice de precios en
el extranjero, p*t 0, y dado que el tipo de cambio real expresado en trminos
logartmicos viene definido, como ya hemos dicho, como las desviaciones de la paridad
del poder adquisitivo. Esto es:
86
87
1
sr E
1
0 y t 2 i *t sr E y t , i *t , 0
1
1
di
sr E m t , y t , i *t , 0
i *t
2
dsr E
*
t
88
89
sr E m t , y t , i *t , 0
y t
dy
* 1
1
di t dy t d 0
1
1
sr E m t , y t , i *t , 0
0
90
Note que la ecuacin (90) tambin se obtiene reemplazando (84) y (85) en (89).
Asimismo, reemplazando (84) y (85) en (83) resulta:
2 1 * 1 1
1
1
dm t 1
di t
dy t d 0
ds0 1
2
1
2
2
1
91
Teniendo en cuenta (86), el tipo de cambio real de corto plazo, expresado en logaritmos
neperianos, viene dado por:
sr0 s0 p0
92
Diferenciando (92) y teniendo en cuenta que hemos supuesto que en el corto plazo el
ndice de precios es fijo, dp0 0, obtenemos la variacin del tipo de cambio real
(expresado en trminos logartmicos) en el corto plazo:
0
178
93
CIRO BAZN
Es decir:
2
1
1
1 * 1 1
dm t 1
dy t d 0
di t
dsr0 1
2
2
2
1
1
94
iE
m t p E i E y t , m t
i 0E
m 0 p 0E
95
96
i0
y1 m1 p0 97
La variacin de corto plazo de la tasa de inters nominal nacional vendr dada por:
dp0 0
dy t
dmt
1 1
E
E
di0 i0 i 0 m1 m 0 p0 p 0 y1 y 0
1
di0 dm t dy t
i E m t , y t
m t
dm t
99
i E m t , y t
y t
98
di E dm t dy t di0
dy t
100
Para el mediano plazo, una vez que la economa alcanza el punto s0, p0 del nuevo
brazo estable, sta se conduce a travs de dicho brazo hasta alcanzar el nuevo punto de
equilibrio estacionario s1E , p1E .
179
CIRO BAZN
La ecuacin del nuevo brazo estable la podemos obtener adaptando las ecuaciones del
sistema dado por (70), tal como sigue:
p t p1E p0 p1E e 2 t
2t
E
E
s t s1 s0 s1 e
101
1
1
p0 p1E 102
p0 p1E 2 s0 s1E s0 s1E
2
Reemplazando p0 p 0E , y reemplazando (102) en (101) tenemos que en el mediano
plazo las trayectorias del ndice de precios domstico y el tipo de cambio nominal
(ambos en trminos logartmicos) vienen dadas por:
p t p1E p 0E p1E e 2 t
s s E 1 p E p E e 2 t
1
1
t
0
2
103
sr
E
srt s1 p1E
1 p 0E p1E e 2 t
104
1 p 0E p1E e 2 t 105
srt sr E
it
106
m t p1E p 0E p1E e 2 t
i LP lm i t
t
m t p1E
107
i LP i E i *t
180
m t p1E
108
CIRO BAZN
i t i *t
E
0
109
p1E e 2 t
dp0 0
110
1
dm t 0
ds0 1
1
dm t 0
dsr0 1
1
di0 dm t 0
111
112
113
En el largo plazo:
ds E dm t 0
114
115
Las ecuaciones anteriores nos dicen que, ante un cambio permanente y sorpresivo en la
oferta monetaria, en el nuevo estado estacionario, E1, el ndice de precios y la tasa de
cambio nominal (ambos en logaritmos neperianos) se incrementan en proporcin al
incremento de la oferta monetaria, de manera que todas las variables reales no se vern
afectadas [tal como ocurre con el tipo de cambio real: ver ecuacin (116)]. Es decir, se
mantiene la neutralidad monetaria en el nuevo equilibrio de largo plazo. Asimismo, las
ecuaciones (114) y (115) nos indican que en el nuevo equilibrio estacionario, E1, se
debe seguir verificando la condicin de paridad del poder adquisitivo (el nuevo
equilibrio estacionario se ubica sobre una recta que forma 45 con cualquiera de los ejes
del plano de fase, esto es, sobre una recta con pendiente igual a 1, y cuya ecuacin viene
dada por: s t p t ). En la figura 5 se aprecia que ante el incremento sorpresivo y
181
CIRO BAZN
116
117
182
CIRO BAZN
Este proceso de ndice de precios nacional aumentando, tipo de cambio nominal (en
logaritmos neperianos) disminuyendo y tasa de inters nominal domstica aumentando
se produce hasta llegar al nuevo punto de equilibrio estacionario, E1.
183
CIRO BAZN
st
BI1
T2
s0
p t 0 m1
BE 0
st pt
A
B
ds0
s1E
E1
ds E
E0
s 0E
s0
I
p t 0 m 0
BE1
T1
p p0 p 0 p1E
E
0
dp E
pt
CIRO BAZN
13
Aqu es importante resaltar que, desafortunadamente en este modelo, cualquier carencia de perfeccin
alejara a la economa del nuevo punto de equilibrio estacionario, E1. Por ejemplo, si tras el shock
monetario expansivo el mercado subestima la depreciacin de la moneda nacional movindose desde el
punto E0 al punto B, entonces la economa, conforme transcurra el tiempo, se alejara del equilibrio
estacionario E1 a lo largo de la trayectoria T1, con tipos de cambio nominales (en trminos logartmicos)
disminuyendo (moneda nacional aprecindose) y con periodos de inflacin y de deflacin. Similarmente,
si el mercado sobreestima la depreciacin y se mueve al punto C, entonces el sistema dinmico se har
explosivo, con ndice de precios crecientes conforme transcurre el tiempo (inflacin) y con el tipo de
cambio nominal (en trminos logartmicos) aumentando (moneda nacional deprecindose), como se
muestra a lo largo de la trayectoria T2.
14
Es importante resaltar que en el punto A se produce, adems, un undershooting de la tasa de inters
nominal domstica, ya que su valor de corto plazo (el que tiene en el punto A) resulta inferior que el valor
que alcanza en el nuevo punto de equilibrio estacionario, E1.
185
CIRO BAZN
Simulacin Numrica:
A continuacin se presentan los resultados obtenidos en la simulacin numrica,
efectuada en Matlab 7.12.0, con determinados valores para los parmetros del modelo,
tales que satisfagan las condiciones dadas por (44). Dichos valores se encuentran
resumidos en la tabla I.
Parmetros
Valores
0,1
0,06
0,8
0,06
20
Valores
150
i *0
2,5
y0
s E p E 0 2 i *0 y 0
1800
1800,25
b
A
p t 0 s t 1,00625p t 0,275
s t 0 p t 44
II
Asimismo, por (45), el punto de equilibrio del sistema vendr dado por:
p E 44
E
s 44
III
trA 1,2075 0
A 1,5 0
7,45806 0
186
IV
CIRO BAZN
En la figura I se muestra el retrato de fase, los brazos estable (BE) e inestable (BI), y las
ceroclinas correspondientes al sistema dado por (I).
y ' = 1.25 x - 55
100
st ' = 0
90
80
70
st
60
50
E
40
30
BI
20
BE
pt ' = 0
10
10
20
30
40
50
pt
60
70
80
90
100
1 0,7617221 0
2 1,9692221 0
VI
p t 44 46e
1, 9692221t
s t 44 29,2e
187
VII
CIRO BAZN
80
70
st
60
50
E
40
30
BI
20
P0
BE
pt ' = 0
10
10
20
30
40
50
pt
60
70
80
90
100
Figura II: Diagrama de fase del sistema sobre el brazo estable m0 150
Tomando como punto de partida el punto de equilibrio estacionario dado por (III), si
ahora incrementamos el stock nominal de dinero en trminos logartmicos, ceteris
paribus, pasando de m 0 150 a m1 151, el sistema (43) resulta:
b
A
VIII
p t 0 s t 1,00625p t 0,28125
s t 0 p t 45
188
IX
CIRO BAZN
45
40
35
st
st
30
25
20
15
10
t
12
14
16
18
20
90
85
80
75
70
pt
pt
65
60
55
50
45
40
0
10
t
12
14
16
18
20
Figura III: Evolucin temporal del tipo de cambio nominal y del ndice de precios
en trminos logartmicos sobre el brazo estable (BE)
189
CIRO BAZN
Asimismo, por (45), el punto de equilibrio del sistema vendr dado por:
p1E 45
E1 E
s1 45
Mientras que los valores dados por (IV) se mantienen invariables ante el incremento del
stock nominal de dinero en trminos logartmicos.
Reemplazando el valor de , dado por la tabla I, (X) y (V) en (77) obtenemos la
ecuacin del brazo estable (BE1) del punto de silla. Esto es:
s t 0,63476842 p t 73,5645788
XI
Como hemos supuesto que antes del shock monetario la economa se encontraba en
E 0 p 0E , s 0E 44;44, al producirse el shock monetario expansivo sorpresivo y
permanente, dado que hemos supuesto que el ndice de precios es rgido en el corto
plazo (pero flexible en el largo plazo), que el tipo de cambio nominal es flexible (con
velocidad de ajuste infinita), y que los agentes tienen expectativas racionales
(informacin y previsin perfecta), la economa se desplazar de forma instantnea a lo
XII
p t 45 e
1, 9692221t
s t 45 0,6372684e
XIII
190
CIRO BAZN
st ' = 0 (m1)
st ' = 0 (m0)
48
47.5
47
46.5
46
st
A
45.5
E1
45
44.5
BI1
E0
44
pt ' = 0 (m0)
43.5
BE1
43
pt ' = 0 (m1)
43
43.5
44
44.5
45
45.5
pt
46
46.5
47
47.5
48
st
45.5
45
st
44.5
44
43.5
43
5
t
191
10
CIRO BAZN
45
44.9
44.8
44.7
44.6
pt
pt
44.5
44.4
44.3
44.2
44.1
44
5
t
10
Figura V: Evolucin temporal del tipo de cambio nominal y del ndice de precios
en trminos logartmicos tras el incremento del stock nominal de dinero, ceteris
paribus
Conclusiones:
En este documento hemos estudiado el comportamiento dinmico del modelo de
overshooting cambiario de Dornbush. Este modelo incorpora la balanza de pagos al
tpico modelo IS-LM en un contexto de economa pequea y abierta en la que se supone
que los agentes econmicos tienen expectativas racionales determinsticas sobre el tipo
de cambio nominal, que los precios en el corto plazo son rgidos (aunque flexibles en el
largo plazo), que el tipo de cambio nominal es flexible, y que la velocidad de ajuste del
mercado financiero es infinita.
Asimismo, se ha analizado el efecto de un incremento de la oferta monetaria de forma
permanente e imprevista sobre el tipo de cambio nominal. En concreto, la expansin
monetaria genera que en el corto plazo el tipo de cambio nominal sobre reaccione por
encima de su nivel de largo plazo y que el ndice de precios permanezca constante. No
obstante, en el largo plazo, en el nuevo equilibrio estacionario el ndice de precios y el
tipo de cambio nominal son ms altos que los valores que tenan antes de la expansin
monetaria. Asimismo, tras el incremento en la oferta monetaria, se aprecia que el tipo de
cambio real y la tasa de inters domstica han permanecido invariables.
Finalmente, es importante resaltar que en este modelo, dada su caracterstica de
ensilladura (normalmente inestable), cualquier carencia de perfeccin (en la formacin
de las expectativas racionales determinsticas del tipo de cambio nominal por parte de
los agentes econmicos) alejara a la economa del punto de equilibrio estacionario.
192
CIRO BAZN
193
CIRO BAZN
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