You are on page 1of 36

Modelo del Overshooting cambiario con precios

rgidos a corto plazo y tipo de cambio flexible


Rudiger Dornbusch fue uno de los primeros en estudiar las implicancias de las
expectativas racionales en modelos macroeconmicos. En 1976, public un artculo en
el que estudiaba un tpico modelo IS-LM-BP (Equilibrio en el mercado de bienes y
servicios-Equilibrio en el mercado financiero-Balanza de Pagos) de economa abierta o
modelo de Mundell-Fleming consistente con la formacin de expectativas racionales
determinsticas (es decir, consistente con los supuestos de previsin e informacin
perfectas) pero donde el ndice de precios en el mercado de bienes y servicios se ajusta
lentamente a lo largo del tiempo hacia su valor de equilibrio estacionario (de ah la
denominacin de modelo monetario de la determinacin del tipo de cambio con precios
rgidos en el corto plazo, pero con precios flexibles en el largo plazo) y el mercado de
activos financieros se ajusta instantneamente (en este mercado Dornbusch asume que
tanto la tasa de inters como el tipo de cambio nominal tienen una velocidad de ajuste
infinita). El resultado fundamental del modelo de Dornbusch, radica en que a pesar de
que se supone que los agentes racionales tienen previsin perfecta, el tipo de cambio
nominal puede desbordar su valor de largo plazo (overshooting1).
Supuestos del modelo:
1.

Economa pequea y abierta. Este supuesto implica que la tasa de inters nominal
extranjera i *t y el ndice de precios en el extranjero Pt* expresado en
unidad de moneda extranjera unidades reales de consumo extranjero se podrn
considerar como variables exgenas dadas (Nuestra economa, al suponerse que es
pequea, no tiene capacidad de alterar la determinacin de i *t y Pt* ).

2.

La produccin real de bienes nacionales, Yt , se encuentra a su nivel de pleno


empleo, Yt . Esto es:
Yt Yt

Entonces, si hacemos:

y t ln Yt y t ln Yt y t y t

3.

El mercado de dinero siempre permanece en equilibrio. Esto implica que en cada


instante la oferta real de dinero debe ser igual a la demanda real de dinero.

LM :

Lo M t , Pt

Mt
Pt

Ld Yt , i t Yt e i t ; 0; 0

Se dice que una variable endgena exhibe desbordamiento (overshooting) en respuesta a un cambio
exgeno no anticipado (shock) si su movimiento en el corto plazo excede el cambio en su valor de estado
estacionario.

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Dnde Yt es la produccin real de bienes nacionales. i t representa la tasa de

expresado en unidad de moneda nacional . Pt es el ndice de precios nacional


expresado en unidad de moneda nacional unidades reales de consumo nacional .
M t Pt
es
el
stock
real
de
dinero
expresado
en
unidades reales de consumo nacional . es la elasticidad de los saldos reales de
dinero respecto de la produccin real nacional, y es la semielasticidad de los
saldos reales de dinero en el mercado nacional respecto a la tasa de inters nominal
nacional. Siendo:

inters nominal nacional. M t es el stock nominal de dinero en el mercado nacional

M t

Yt

Pt

M t Pt
Yt

ln M t Pt

ln M t Pt

ln Yt

i t

Bajo la hiptesis de ndice de precios nacional rgido a corto plazo y produccin


real a su nivel de pleno empleo, Yt , la ecuacin (3) determina la tasa de inters
nominal nacional para cada nivel del stock real del dinero, M t Pt , en el mercado
nacional.
Aplicando logaritmos neperianos a (3) se tiene:

Mt
ln
P
t

ln Yt e i t ln Yt i t

ln M t ln Pt ln Yt i t
Si hacemos:

m t ln M t

Entonces, la tasa de crecimiento instantneo del dinero ser:

mt

Asimismo, si hacemos:

Mt
Mt

p t ln Pt

Entonces la tasa de crecimiento instantnea del ndice de precios (inflacin)


nacional ser:

pt

Pt
Pt

160

10

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Si ahora hacemos:

y t ln Yt

11

Entonces la tasa de crecimiento instantnea del nivel de produccin de bienes


nacionales (crecimiento econmico) ser:

y t Y t Yt

12

Reemplazando (2), (7), (9) y (11) en (6) se tiene que el mercado de activos
financieros viene caracterizado por una tpica curva LM:

LM :
4.

m t p t y t i t

13

La relacin de equilibrio entre los mercados financieros nacional y extranjero viene


determinada por la condicin de paridad no cubierta de intereses. Esta condicin
implica que en mercados de capitales totalmente integrados en los que ante activos
financieros con las mismas caractersticas (riesgo, liquidez y rentabilidad esperada)
los agentes no muestran preferencias por activos especficos (los activos financieros
internos y externos, denominados en distintas monedas, son sustitutivos perfectos)
y en los que los agentes son neutrales al riesgo cambiario (no se cubren de los
posibles riesgos de la variacin del tipo de cambio, por lo que van a formarse
expectativas sobre el tipo de cambio futuro)2, los activos financieros nacionales y
extranjeros, denominados en moneda nacional y extranjera, ofrecen la misma tasa
de rentabilidad esperada (movilidad perfecta de capitales3). Esto a su vez nos lleva
a que la diferencia entre las tasas de inters nominal de los activos financieros
nacionales y extranjeros sea igual a la tasa de crecimiento (decrecimiento)
instantneo del tipo de cambio nominal esperado4. Esto es:
e

i t i *t s t
Dnde, haciendo:

14

15

s et ln Set

Entonces tenemos que la tasa de crecimiento (decrecimiento) instantneo del tipo


de cambio nominal esperado viene dada por la siguiente expresin:
e

st

St

Set

16

Riesgo cambiario: variaciones del tipo de cambio afectan a la rentabilidad de los depsitos en divisas.
La movilidad perfecta del capital supone que no existen barreras que dificulten la movilidad del capital
(no hay barreras contra la inversin) y que los inversores son neutrales al riesgo cambiario. Asimismo,
una movilidad perfecta del capital implica que si existe cualquier diferencia en la rentabilidad esperada
entre los activos nacionales y extranjeros, los inversores destinaran toda su riqueza a la inversin ms
rentable. Dado que ambos tipos de activos deben estar en manos de alguien, la rentabilidad esperada entre
los activos nacionales y extranjeros debera ser igual.
4
A la tasa de crecimiento (decrecimiento) instantneo del tipo de cambio nominal esperado (en
logartmicos neperianos) tambin se le conoce con el nombre de tasa de depreciacin (apreciacin)
esperada de la moneda nacional.

161

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA


e

Dnde Set es el tipo de cambio nominal esperado, y S t es la tasa de cambio


instantnea del tipo de cambio nominal esperado.
5.

A diferencia del modelo original de Dornbusch (que asume expectativas


adaptativas5), se supone que existen expectativas racionales (se supone que los
inversores forman sus expectativas respecto de las variaciones del tipo de cambio
nominal empleando toda la informacin disponible). Adems, dado que este
modelo es determinista, el supuesto de expectativas racionales equivale a suponer
previsin perfecta. Es decir, supondremos que ambas economas, la nacional y la
extranjera, estn pobladas por agentes racionales con previsin perfecta6. Este
supuesto implica que la tasa de crecimiento (decrecimiento) instantneo del tipo de
cambio nominal esperado sea igual al verdadero valor de la tasa de crecimiento
(decrecimiento) del tipo de cambio nominal. Esto es:
e

st st
6.

17

En el mercado de bienes y servicios nacional los precios se ajustan de acuerdo a la


siguiente ecuacin diferencial:
Ytd
ln
Y
Pt
t

Pt

Si hacemos:

; 0

ln Ytd ln Yt

18

19

y dt ln Ytd

Entonces la tasa de crecimiento instantnea de la demanda agregada de bienes


nacionales ser:
d

yt

Yt

Ytd

20

21

De manera anloga, tal como en (2), si hacemos:


y t ln Yt

Entonces la tasa de crecimiento instantnea del nivel de produccin de pleno


empleo ser:

yt

Yt
Yt

22

En su modelo original Dornbusch demuestra que el supuesto de expectativas adaptativas, que


inicialmente adopta, resulta equivalente al supuesto de expectativas racionales para algn valor adecuado
del parmetro de ajuste de las expectativas adaptativas.
6
La previsin perfecta implica que el error de prediccin de los agentes racionales es nulo en cada
instante del tiempo. Esto es, ante una perturbacin, los agentes racionales conocen sus efectos de corto y
de largo plazo, y los tienen en cuenta en sus decisiones en el instante actual.

162

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Por tanto, reemplazando (10), (19) y (21) en (18) se tiene:

p t y dt y t

23

Dnde es la velocidad de ajuste de los precios en el mercado nacional de bienes


y servicios o el grado de flexibilidad del ndice de precios en trminos logartmicos.
La ecuacin (23) no es ms que la curva de Phillips, que nos dice que la inflacin
depende del exceso de oferta ydt y t 0 o de demanda y dt y t 0 en el
mercado de bienes y servicios. Es por eso que, a diferencia de lo que ocurre en el
mercado de activos financieros, donde la tasa de inters y el tipo de cambio
nominal (expresado en logaritmos neperianos) se ajustan en todo instante para
garantizar el equilibrio, en el mercado nacional de bienes y servicios pueden darse
desequilibrios transitorios.
7.

La relacin de equilibrio entre los mercados de bienes y servicios nacional y


extranjero viene determinada por el mantenimiento de la hiptesis de la paridad del
poder adquisitivo en el largo plazo, pero no en el corto plazo7. La hiptesis de la
Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) indica que el ndice de precios en un pas es
igual al ndice de precios en otro luego de convertirlo a travs de un mercado
cambiario. Por tanto, la PPA implica que:

St

P
Pt
s t ln St ln t* ln Pt ln Pt*
*
Pt
Pt

24

s t p t p*t

Si normalizamos el ndice de precios en el exterior, esto es si hacemos:


Pt* 1 ln Pt* ln 1

p*t 0

25

Reemplazando (25) en (24) obtenemos que la condicin de PPA es la siguiente:

PPA : s t p t
8.

26

La demanda agregada, se supone que es afectada directamente por el tipo de


cambio real e inversamente por la tasa de inters.

S P*
Y t t e0 2it ; 0 0; 1 0; 2 0
Pt
1

IS :

d
t

27

Al suponer que los precios son rgidos en el corto plazo, el supuesto de la PPA se cumplir slo en el
largo plazo.

163

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

unidad de moneda nacional

unidad de moneda extranjera . Pt es el ndice de


precios
en
el
mercado
nacional
expresado
en
*
unidad de moneda nacional unidades reales de consumo nacional . Pt es el ndice
de
precios
en
el
mercado
extranjero
expresado
en
unidad de moneda extranjera unidades reales de consumo extranjero . 0 es el
componente autnomo de la demanda agregada (que incluye el gasto pblico), 1
es la elasticidad de la demanda agregada de bienes respecto al tipo de cambio real9,
SR t . Mientras que 2 es la semielasticidad de la demanda agregada de bienes
Dnde

St

es

el

tipo

de

cambio

nominal8

expresado

en

respecto a la tasa de inters nominal nacional, i t . Siendo:

1
SR t

Y SR
SR t
d
t

d
t

Preciode bienesextranjeros en moneda nacional


Precio de bienes nacionales en moneda nacional

ln Ytd


ln SR t

28

S t Pt* unidadesreales de consumonacional

29
unidadesrealesde consumoextranjero
Pt

ln Ytd

30

i t

Aplicando logaritmos neperianos a (27) resulta:


d
t

ln Y

S P *
t
t
ln

Pt

1
S P*
i
e 0 2 t 1 ln t t
P

0 2i t

ln Ytd 1 ln St ln Pt* ln Pt 0 2i t

Ahora hacemos:

s t ln St

31

32

El tipo de cambio nominal representa el precio de una unidad de divisa extranjera expresado en unidades
de la moneda local. Es decir, una unidad de moneda extranjera equivaldra a St unidades de moneda
nacional. Un incremento en el tipo de cambio nominal denota una depreciacin de la moneda domstica,
o equivalentemente una apreciacin de la moneda extranjera.
9
El tipo de cambio real es el precio relativo de los bienes extranjeros (es el cociente entre el ndice de
precios de los bienes extranjeros expresado en moneda nacional y el ndice de precios de los bienes
nacionales expresado en moneda nacional). Es decir, una unidad real de consumo extranjera equivale a
SRt unidades reales de consumo nacional, o equivalentemente, el ndice de precios de los bienes
extranjeros expresado en moneda nacional equivale a SRt veces el ndice de precios de los bienes
nacionales expresado en moneda nacional. Por tanto, el tipo de cambio real denota la competitividad de
los bienes nacionales en relacin a los bienes extranjeros.

164

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

33

Asimismo, si hacemos:

p*t ln Pt*

Entonces la tasa de crecimiento instantnea del ndice de precios (inflacin)


extranjero ser:
*

pt

Pt

Pt*

34

Reemplazando (9), (19), (32), y (33) en (31) obtenemos:


ydt 0 1 s t p*t p t 2i t

Reemplazando (25) en (35) resulta:

ydt 0 1 s t p t 2i t

35

36

La ecuacin (36) es una IS en trminos logartmicos en la que el nivel de la


demanda agregada depende de su componente autnomo, del nivel de
exportaciones netas de bienes y servicios, que a su vez depende del tipo de cambio
real expresado en trminos logartmicos (definido como las desviaciones de la
paridad del poder adquisitivo), y de la tasa de inters nominal nacional. Es
importante resaltar que en la funcin de la demanda deberamos haber utilizado la
e

tasa de inters real, rt i t p t , y no la nominal, i t . No obstante, dado que los


resultados sern los mismos independientemente de que tasa de inters se use,
entonces por simplicidad aqu utilizaremos la tasa de inters nominal. Esto explica
porque en la IS no aparecen expectativas de inflacin y porque se utiliza la tasa de
inters nominal en lugar de la real, que sera lo correcto. Asimismo, como ya se ha
mencionado, debido al supuesto de que el ndice de precios nacional es fijo en el
corto plazo, en el mercado nacional de bienes y servicios pueden darse
desequilibrios transitorios, a diferencia del mercado de activos financieros, donde la
tasa de inters nominal y el tipo de cambio nominal (expresado en logaritmos
neperianos) se ajustan en todo momento para garantizar el equilibrio10.

9.

El rgimen cambiario es de tipo de cambio flexible.

10. Todos los parmetros del modelo son positivos.

10

En 1976 Dornbusch seala, y en 2003 Garca-Cobin lo demuestra, que el supuesto de ndice de precios
fijo en el corto plazo en el mercado de bienes y servicios domstico no es necesario para garantizar el
overshooting del tipo de cambio. Para ello, basta con que el ndice de precios se ajuste ms lentamente
que el tipo de cambio. No obstante, Dornbusch en su clebre artculo Expectations and Exchange Rate
Dynamics, opta por la simplificacin al suponer que el ndice de precios es rgido en el corto plazo.

165

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Resolucin del modelo:

En este modelo las variables exgenas son: m t , p*t , i *t , y t , 0 . Aunque hay que recordar
que hemos normalizado el ndice de precios en el extranjero a uno, esto es equivalente a
que el logaritmo neperiano del ndice de precios en el extranjero sea nulo: p*t 0.
Mientras que las variables endgenas son: s t , p t , i t , ydt . Para resolver este modelo
vamos a suponer que las variables endgenas de referencia son p t y s t . Por tanto,
ahora deberemos determinar las ecuaciones diferenciales para dichas variables.
Para determinar la ecuacin diferencial correspondiente al ndice de precios en trminos
logartmicos, en primer lugar, vamos a despejar la tasa de inters nominal nacional de la
ecuacin (13):

it

y t m t p t 37

Reemplazando (37) en (36) obtenemos la demanda agregada de la economa nacional:

y dt 0 1 s t p t

y t m t p t 38

Sustituyendo (38) en (23) obtenemos:

y t m t p t y t
p t 0 1 s t p t

2

m

p t 1 s t 0 2 t 1 2 y t
p t 1

39

La ecuacin (39) representa la ecuacin de equilibrio en el mercado financiero y de


bienes y servicios.
Ahora, para determinar la ecuacin diferencial para el tipo de cambio nominal
(expresado en trminos logartmicos) vamos a reemplazar la ecuacin (37) en la
ecuacin (14):

y t

m t p t i*t s t

Reemplazando (17) en (40) se tiene:

st

pt

y t

m t i*t

40
41

La ecuacin (41) representa la ecuacin de equilibrio conjunto en el mercado de activos


financieros.
166

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

En consecuencia, el sistema de ecuaciones diferenciales que define el comportamiento


dinmico de este modelo, expresado en forma matricial, viene dado por las ecuaciones
(39) y (41):

p t
p

s t
1
st

0
0

0
0
m
t
yt
1 *
it

42

b
A

2

2 m t

1
1 2 y t

1
0

t
p t

st
1
st
1

0

y t m t i*t

43

Anlisis cualitativo
Ahora vamos a realizar el anlisis de estabilidad. Para ello vamos a determinar lo
siguiente:

0
trA 1

0
A

2
2
trA 4 A
4 1 0
1

44

Ahora vamos a determinar el punto de equilibrio del sistema (43):

p E
1
E A b
s

m t i *t y t
p
E m t 1 0 y t 1 1 1 2 i *t
s
1

El polinomio caracterstico viene dado por:

p A I 2 trA A 0

167

p E m t , y t , i *t
E

*
s m t , y t , i t , 0

46

45

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Los autovalores o races caractersticas son:

trA
1
0
trA trA 4 A
trA

2
2
trA

0
2
2

47

De (44) y (47) podemos concluir que el punto de equilibrio del sistema es un punto de
silla. En este caso ser necesario calcular los autovectores asociados a cada uno de los
autovalores de (47) para poder determinar la ecuacin de las trayectorias estable (una
recta cuyo vector generador es el autovector asociado al autovalor negativo y que pasa
por el punto de equilibrio) e inestable (una recta cuyo vector generador es el autovector
asociado al autovalor positivo y que pasa por el punto de equilibrio).

La pendiente del autovector v1 asociado a 1 0 se calcular a partir de:

1
1

v1

1
a 0
b 0
1

48

De donde:


2
1

a
b

1
1

1
1

a b 1

1
a
1

49

La ecuacin (49) nos representa la tangente del ngulo de inclinacin que forma el
autovector asociado a 1 0 con el eje horizontal (eje del ndice de precios). Es decir,
la ecuacin (49) es la pendiente del brazo (recta) inestable (asociada a 1 0 ). Por
tanto, la ecuacin del brazo inestable, que en general pasar por el punto genrico
s t , pt y que en particular pasar por el punto de equilibrio s E , p E del sistema ser:

1
1
st s
b
1



0
E
1
1
pt p
a
E

1
st sE

1

1
s t s E

pt pE

E 1
p

1
168

p t 51

50

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

La pendiente del autovector v 2 asociado a 2 0 se calcular a partir de:

2
1

v2

1
c 0
d 0
2

52

De dnde:


2
1

c
d

1
2

c d 1

1
c 2

53

La ecuacin (53) nos representa la tangente del ngulo de inclinacin que forma el
autovector asociado a 2 0 con el eje horizontal (eje del ndice de precios). Es decir,
la ecuacin (53) es la pendiente del brazo (recta) estable (asociada a 2 0 ). Por tanto,
la ecuacin del brazo estable, que en general pasar por el punto genrico s t , p t , que

en particular pasar por el punto de equilibrio s E , p E del sistema, y que buscamos que
pase por el punto cuyas coordenadas son las condiciones iniciales de la economa
nacional s0 , p0 ser:

1
st sE
s0 sE
d
1

E
E
1
pt p
p0 p
c 2

1
st sE

2

pt pE

1 E 1
p
s t s E

2 2

54

p t 55

De (54), conocido el valor de p 0 , se obtiene el valor de s 0 necesario para que los


valores iniciales de la economa nacional se encuentren sobre el brazo estable:

1
s0 sE

2

p0 pE

169

56

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Ahora, para bosquejar el retrato de fase del modelo, vamos a determinar las ceroclinas a
partir del sistema de ecuaciones (43). Esto es:

m

2

p t 1 s t 0 2 t 1 2 y t 0
p t 1

1
1

y t m t i*t 0
s
p

t
t

57

En el sistema de ecuaciones del equilibrio estacionario, es evidente que el nivel del


ndice de precios en trminos logartmicos queda determinado por la segunda ecuacin,
mientras que el nivel del tipo de cambio nominal en trminos logartmicos queda
determinado por la primera ecuacin de (57).

De donde la ceroclina p t 0 viene dada por:

1
m

2
yt 0 2 t

s t
1
1
1
1

IS 0 , m t , y t , p*t 0 :


2
p t
1

58

La ecuacin (58), una curva IS, representa el equilibrio en el mercado financiero y el


mercado de bienes y servicios.

Mientras que la ceroclina s t 0 viene dada por:

*
t

de 45

p t m t i y t p E
*
t

LM m t , y t , i :

59

La ecuacin (59), una curva LM, representa el equilibrio conjunto en el mercado de


activos financieros.
Note que al reemplazar (17) en la condicin de paridad no cubierta de intereses, dada
por (14), resulta:

s t s t i t i*t

60

Ahora, si igualamos a cero la ecuacin (60), resulta que:

s t s t i t i *t 0 i t i *t i E i *t

61

En consecuencia, de la condicin de paridad no cubierta de intereses deducimos que

sobre los puntos de la ceroclina s t 0, para que el logaritmo neperiano del tipo de
cambio nominal s t permanezca constante, la tasa de inters nominal nacional debe
coincidir con la tasa de inters nominal del extranjero para cualquier instante del
tiempo. Por tanto, la tasa de inters nominal de equilibrio de la economa es igual al tipo

de inters del extranjero i E i *t . Adems, de (45), sobre la ceroclina s t 0, se debe


verificar que el logaritmo neperiano del ndice de precios en el mercado nacional debe
ser igual a p E .
170

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Ahora vamos a determinar grficamente las condiciones de equilibrio dinmicas. En

primer lugar, vamos a graficar la ceroclina s t 0. De la segunda ecuacin del sistema


(57) y por (59) tenemos que:

st

pE

y t m t i*t 0

62

Por tanto, de (62), se puede apreciar que dicha ceroclina es una recta vertical que corta
al eje del ndice de precios nacionales en p E . Adems, para valores de p t p E , a la

derecha de la recta vertical, que se aprecia en la figura 1, s t 0. En consecuencia,


conforme transcurra el tiempo el valor de la tasa de cambio nominal nacional en
trminos logartmicos ir aumentando (la moneda nacional se ir depreciando), lo cual
es representado por flechas verticales orientadas hacia arriba. A la izquierda de dicha

recta s t 0, por lo que conforme transcurra el tiempo el valor de la tasa de cambio


nominal nacional en trminos logartmicos ir disminuyendo (la moneda nacional se ir
apreciando), lo cual es representado con flechas verticales orientadas hacia abajo.

st 0

st

pt

pE

Figura 1: Equilibrio dinmico parcial para el tipo de cambio nominal en trminos


logartmicos

A continuacin vamos a graficar la ceroclina p t 0. De (58), se aprecia que esta


ceroclina es una lnea recta con pendiente positiva (mayor a uno), mientras que el valor
del intercepto con el eje vertical (eje del tipo de cambio nominal nacional expresado en
logaritmos neperianos) depender del valor de los parmetros del modelo. Adems, si

estando en un punto de la ceroclina p t 0 como el punto A, el tipo de cambio nominal


nacional en trminos logartmicos disminuye y el nivel del ndice de precios en trminos

logartmicos permanece constante, pasando a un punto debajo de la ceroclina p t 0 tal


como el punto B. Entonces, al reemplazar las coordenadas del punto B en la primera
ecuacin del sistema (57), al haber disminuido el valor de la tasa de cambio nominal
171

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

nacional en trminos logartmicos, se verifica que en un punto debajo de la ceroclina

p t 0, tal como el punto B, p t 0. Por tanto, conforme transcurra el tiempo, el valor


del ndice de precios nacional en trminos logartmicos ir disminuyendo. En

consecuencia, debajo de la ceroclina p t 0, tal como se aprecia en la figura 2, las


lneas de fuerza dinmicas sern horizontales y en sentido de derecha a izquierda. Al
lado opuesto de dicha ceroclina las lneas de fuerza dinmicas sern horizontales y en
sentido de izquierda a derecha ya que en dicha regin del plano de fase se verifica que

p t 0.

Superponiendo las ceroclinas del ndice de precios nacional en trminos logartmicos y


de la tasa de cambio nacional en trminos logartmicos, graficando los brazos estable e
inestable del punto de silla y bosquejando algunas sendas de fase en el plano de fase se
obtiene la figura 3. Lo peculiar de este modelo radica en que el equilibrio de largo plazo
resulta ser inestable, ya que se trata de un punto de silla. Slo si la economa inicia en
un punto que exactamente est sobre el brazo estable del punto de silla, entonces el tipo
de cambio nominal nacional en trminos logartmicos y el ndice de precios nacional en
trminos logartmicos convergeran a sus valores de equilibrio de largo plazo.

pt 0

st

sA

sB

pA pB

pt

Figura 2: Equilibrio dinmico parcial para el nivel de precios en trminos


logartmicos
En este tipo de modelo es usual suponer que el tipo de cambio nominal nacional en
trminos logartmicos, al ser flexible, se ajusta inmediatamente para ubicarse sobre el
brazo estable de manera tal que posteriormente tanto el tipo de cambio nominal nacional
en trminos logartmicos como el ndice de precios nacional en trminos logartmicos se
ajuste a sus valores de equilibrio de largo plazo. Este supuesto ha sido muy criticado ya
que las ecuaciones del modelo no garantizan dicho ajuste hacia el brazo estable que
conduce al equilibrio11.

11

No obstante, Begg (1989) muestra que en los modelos con expectativas racionales, como el que se
desarrolla aqu, los equilibrios son convergentes.

172

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

st 0

st

sE

pt 0 st pt

pt

Figura 3: Retrato de fase de la economa


Anlisis cuantitativo
El comportamiento del tipo de cambio nominal nacional en trminos logartmicos y del
ndice de precios nacional en trminos logartmicos vienen dados por:

v2
v1

p t p E
c
a
c1 e 1t c 2 e 2t

E
d
b
st s

p t p E c1 a e 1t c 2 c e 2 t

1t
2t
E
s t s c1 b e c 2 d e

63

64

Si suponemos que el estado inicial de la economa viene dado por s 0 , p 0 ,


reemplazando dichas condiciones iniciales en el sistema dado por (64), se tiene que:

d p0 pE c s0 sE

c
1
p 0 p E c1 a c 2 c

ad bc

E
a s0 sE b p0 pE
s 0 s c1 b c 2 d

c 2
ad bc

Reemplazando los valores de c1 y c 2 en (64) resulta:

d p0 pE c s0 s E
E
p t p
ad bc

E
E
s s E d p0 p c s 0 s

t
ad bc

a s0 s E b p0 pE
ae
ad bc

t a s0 s E b p0 pE
be 1
ad bc

1t

173

65

ce 2

t
de 2

66

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

De donde:

d
E
E

p 0 p s 0 s
p p E c
t

d b

c a

p 0 p E s 0 s E

d
st sE

a c

b
d

b
E
E
s 0 s p 0 p
a
e 1t

d b

c a

E
E
s 0 s p 0 p

e 1t b

a c

b
d

e 2t

e 2t

67

Reemplazando (49) y (53) en (67), y efectuando sencillas operaciones algebraicas se


tiene que:

1 p 0 p E 1 2 s 0 s E
p t p E
1 2

E
E

p 0 p 2 s 0 s
s sE
t

1 2

1 2 s 0 s E 2 p 0 p E t
1t
e

e 2

1 2

1
E
E
1 s 0 s p 0 p

e 2t
e 1t

1 2

68

En la senda estable los coeficientes que acompaan al trmino e 1t debern ser nulos
para eliminar su efecto explosivo. Esto es:

1 p 0 p E 1 2 s 0 s E
0 1 p 0 p E 1 2 s 0 s E

1 2

1
E
E
p 0 p 2 s 0 s
1

0 p 0 p E 2 s 0 s E

1 2

69

Reemplazando (69) en (68) resulta que sobre el brazo estable el ndice de precios en
trminos logartmicos y el tipo de cambio nominal en trminos logartmicos
evolucionan a lo largo del tiempo de acuerdo a:

1 p 0 p E 2 p 0 p E
E
p t p
1 2

E
E
s s E 1 s 0 s 2 s 0 s

t
1 2

t
t
E
E
2 pt p p0 p e 2

t
t
E
E
e 2 s t s s 0 s e 2

174

70

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

De donde:
e 2t

pt pE

p0 pE

st sE

s0 sE

s0 sE E s0 sE
p
p
s t s E
p pE p pE t

0
0

71

Reemplazando (54) en (71) obtenemos la ecuacin del brazo estable, que coincide con
la ecuacin (55):

1 E 1
p
s t s E

2 2

p t 72

De la primera ecuacin del sistema (70) podemos obtener el ndice de precios de la


economa nacional si suponemos que las condiciones iniciales de nuestra economa se
encuentran sobre el brazo estable del punto de silla, y que p 0 p E . Esto es:
E 2t
E
Pt e pt ep p0 p e

73

En la figura 4 se puede apreciar como el ndice de precios en la economa nacional,


sobre el brazo estable del punto de silla, se ajusta lentamente a su valor de equilibrio
estacionario.
Pt

e p0

ep

t
Figura 4: Comportamiento temporal del ndice de precios nacional a lo largo del
brazo estable del punto de silla
Derivando las ecuaciones de (70) respecto del tiempo resulta:

p t 2 p 0 p E e 2 t

2t
E

s t 2 s0 s e

74

Reemplazando (71) en (74) se tiene que las tasas de crecimiento instantneo del ndice
de precios de la economa domstica y del tipo de cambio nominal a lo largo del brazo
estable del punto de silla vienen dadas por:

75

p t 2 p t p E

st 2 st s

175

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Por otro lado, siendo s 0E , p 0E los valores de equilibrio estacionario del sistema antes del
cambio de alguna variable exgena, de (72), el brazo estable del punto de silla
correspondiente viene dado por:

1 E 1
p
s t s 0E
0

2 2

p t 76

Adems, siendo s1E , p1E los valores de equilibrio estacionario del sistema luego del
cambio de alguna variable exgena, de (72), el brazo estable del punto de silla
correspondiente viene dado por:

1
s t s1E

E 1
p1

2

p t 77

Efectos de corto plazo de un cambio exgeno permanente y no anticipado12


Ahora vamos a analizar qu pasara en el corto plazo con los valores de las variables
endgenas de referencia si habiendo alcanzado sus valores de equilibrio estacionario se
produce un aumento permanente y no anticipado (shock) de alguna de las variables
exgenas del modelo ceteris paribus.

Si suponemos que la economa inicialmente se encontraba en el estado estacionario, que


denotaremos por s 0E , p 0E , y que el tipo de cambio nominal y el ndice de precios

expresados en trminos logartmicos en el corto plazo vienen dados por s0, p0


respectivamente. Entonces, los efectos de corto plazo de un cambio permanente y no
anticipado de alguna variable exgena en el tipo de cambio nominal y en el ndice de
precios en trminos logartmicos respectivamente vendrn dados por:

dp0 p0 p 0E

ds0 s0 s 0E

78

Ya que s 0E , p 0E , es un punto que pertenece al brazo estable del punto de silla, entonces
debe satisfacer la ecuacin (76) verificndose que:

1
s 0E s 0E

E 1
p 0

2

E
p 0

79

Asimismo, el punto s0, p0 debe encontrarse sobre el nuevo brazo estable, y en


consecuencia deber satisfacer la ecuacin (77) cumplindose que:

1 E 1
p
s0 s1E
1

2 2

12

p0

80

Estas secciones se basan fundamentalmente en Mendoza y Herrera (2006).

176

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Restando (79) de (80) y teniendo en cuenta (78) y que se ha supuesto que el ndice de
precios expresado en trminos logartmicos es fijo en el corto plazo,
p0 p 0E dp0 0, obtenemos la variacin del tipo de cambio nominal expresado
en trminos logartmicos:

1 E
p1 p 0E
ds0 s0 s 0E s1E s 0E

2
Haciendo:

E
E
E

ds s1 s 0
E
E
E

dp p1 p 0

dp0 0

81


p0 p 0E

82

Reemplazando (82) en (81) se tiene:

1
ds0 ds E

2

E
dp

83

La ecuacin (83) nos dice que, dado un cambio exgeno permanente y no anticipado de
alguna variable exgena ceteris paribus, la variacin del tipo de cambio nominal
(expresado en trminos logartmicos) en el corto plazo es igual a la suma de la variacin
del tipo de cambio nominal (expresado en trminos logartmicos) en el largo plazo y de
una fraccin positiva de la variacin del ndice de precios (expresado en trminos
logartmicos) en el largo plazo. Es decir, si un cambio exgeno permanente y no
anticipado de alguna variable exgena ceteris paribus produce un incremento
simultneo del tipo de cambio nominal y del ndice de precios (ambos expresados en
logaritmos neperianos) en el largo plazo, la variacin del tipo de cambio nominal
(expresado en trminos logartmicos) en el corto plazo ser mayor que la de largo plazo,
esto es, se producir un desbordamiento (overshooting) del tipo de cambio.
Por otro lado, calculando la diferencial total para las ecuaciones del sistema (45)
tenemos:
dp
E

ds
E

p E m t , y t , i*t
m t

s E m t , y t , i *t , 0

m t

p E m t , y t , i*t
i*t

di

dp E dm t di*t dy t

dm

s E m t , y t , i *t , 0
0

dm

d
t

s E m t , y t , i *t , 0
i *t

*
t

p E m t , y t , i*t

84

di

*
t

y t

dy

s E m t , y t , i *t , 0
y t

1 2
ds E dm t

* 1 1
di t

177

dy t d 0

85

dy

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Por otra parte, teniendo en cuenta que hemos normalizado a uno el ndice de precios en
el extranjero, p*t 0, y dado que el tipo de cambio real expresado en trminos
logartmicos viene definido, como ya hemos dicho, como las desviaciones de la paridad
del poder adquisitivo. Esto es:

86

srt s t p*t p t srt s t p t

En el estado estacionario, el tipo de cambio real, expresado en trminos logartmicos,


vendr dado por:
sr E s E p E

87

Reemplazando (45) en (87) resulta:

1
sr E

1

0 y t 2 i *t sr E y t , i *t , 0

1
1

Calculando la diferencial total de (87) resulta:


dsr E ds E dp E

di

Calculando la diferencial total de (88) resulta:


dsr E

sr E m t , y t , i *t , 0
i *t

2
dsr E

*
t

88

89

sr E m t , y t , i *t , 0
y t

dy

* 1
1
di t dy t d 0

1
1

sr E m t , y t , i *t , 0
0

90

Note que la ecuacin (90) tambin se obtiene reemplazando (84) y (85) en (89).
Asimismo, reemplazando (84) y (85) en (83) resulta:

2 1 * 1 1
1

1
dm t 1
di t
dy t d 0

ds0 1



2
1
2
2
1

91

Teniendo en cuenta (86), el tipo de cambio real de corto plazo, expresado en logaritmos
neperianos, viene dado por:

sr0 s0 p0

92

Diferenciando (92) y teniendo en cuenta que hemos supuesto que en el corto plazo el
ndice de precios es fijo, dp0 0, obtenemos la variacin del tipo de cambio real
(expresado en trminos logartmicos) en el corto plazo:
0

dsr0 ds0 dp0 dsr0 ds0

178

93

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Es decir:

2
1

1
1 * 1 1
dm t 1
dy t d 0
di t

dsr0 1




2
2
2
1
1

94

A partir de la ecuacin (37) podemos obtener el valor de la tasa de inters nominal


domstica en el estado estacionario:

iE

m t p E i E y t , m t

En el brazo estable inicial se tiene que:

i 0E

m 0 p 0E

95

96

En el nuevo brazo estable se debe verificar que:

i0

y1 m1 p0 97

La variacin de corto plazo de la tasa de inters nominal nacional vendr dada por:

dp0 0

dy t
dmt

1 1

E
E
di0 i0 i 0 m1 m 0 p0 p 0 y1 y 0

1
di0 dm t dy t

Diferenciando (95) resulta:


di E

i E m t , y t
m t

dm t

99

i E m t , y t
y t

98

di E dm t dy t di0

dy t

100

Efectos de mediano plazo de un cambio exgeno permanente y no anticipado

Para el mediano plazo, una vez que la economa alcanza el punto s0, p0 del nuevo
brazo estable, sta se conduce a travs de dicho brazo hasta alcanzar el nuevo punto de
equilibrio estacionario s1E , p1E .

179

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

La ecuacin del nuevo brazo estable la podemos obtener adaptando las ecuaciones del
sistema dado por (70), tal como sigue:

p t p1E p0 p1E e 2 t

2t
E
E
s t s1 s0 s1 e

101

Adaptando la segunda ecuacin de (69) tenemos:

1
1
p0 p1E 102
p0 p1E 2 s0 s1E s0 s1E

2
Reemplazando p0 p 0E , y reemplazando (102) en (101) tenemos que en el mediano
plazo las trayectorias del ndice de precios domstico y el tipo de cambio nominal
(ambos en trminos logartmicos) vienen dadas por:

p t p1E p 0E p1E e 2 t

s s E 1 p E p E e 2 t
1
1
t
0
2

103

Restando la primera ecuacin a la segunda ecuacin del sistema (103) obtenemos el


comportamiento de mediano plazo del tipo de cambio real (en trminos logartmicos) tal
como sigue:

sr

E
srt s1 p1E
1 p 0E p1E e 2 t

104

1 p 0E p1E e 2 t 105
srt sr E

Finalmente, reemplazando la primera ecuacin del sistema (103) en (37) resulta:

it

106

m t p1E p 0E p1E e 2 t

El valor de largo plazo de la tasa de inters nominal domstica ser:

i LP lm i t
t

m t p1E

107

Bajo el supuesto de que la economa domstica alcanza el estado estacionario en el


largo plazo, entonces resulta que:

i LP i E i *t

180

m t p1E

108

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Reemplazando (108) en (106) obtenemos el comportamiento de mediano plazo de la


tasa de inters nominal en funcin de su valor de estado estacionario:

i t i *t

E
0

109

p1E e 2 t

Efectos de un aumento sorpresivo (no anticipado) y permanente del stock nominal


de dinero (poltica monetaria expansiva: dm t 0 )
Ahora vamos a analizar qu pasara con los valores de las variables endgenas del
modelo si habiendo alcanzado sus valores de equilibrio estacionario se produce un
aumento no anticipado del stock nominal de dinero ceteris paribus.
En el corto plazo:
De (78), (91), (94) y (99), y teniendo en cuenta que la nica diferencial no nula es dm t ,
se tiene:

dp0 0

110

1
dm t 0
ds0 1

1
dm t 0
dsr0 1

1
di0 dm t 0

111

112

113

En el largo plazo:

De (84) y (85), teniendo en cuenta que dm t 0 y que di *t dy t 0, resulta que:


dp E dm t 0

ds E dm t 0

114

115

Las ecuaciones anteriores nos dicen que, ante un cambio permanente y sorpresivo en la
oferta monetaria, en el nuevo estado estacionario, E1, el ndice de precios y la tasa de
cambio nominal (ambos en logaritmos neperianos) se incrementan en proporcin al
incremento de la oferta monetaria, de manera que todas las variables reales no se vern
afectadas [tal como ocurre con el tipo de cambio real: ver ecuacin (116)]. Es decir, se
mantiene la neutralidad monetaria en el nuevo equilibrio de largo plazo. Asimismo, las
ecuaciones (114) y (115) nos indican que en el nuevo equilibrio estacionario, E1, se
debe seguir verificando la condicin de paridad del poder adquisitivo (el nuevo
equilibrio estacionario se ubica sobre una recta que forma 45 con cualquiera de los ejes
del plano de fase, esto es, sobre una recta con pendiente igual a 1, y cuya ecuacin viene
dada por: s t p t ). En la figura 5 se aprecia que ante el incremento sorpresivo y
181

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

permanente de m t , dm t 0, las ceroclinas s t 0 y p t 0 se desplazarn hacia la


derecha hasta intersecarse en el nuevo punto de equilibrio estacionario, E1. Asimismo,
se aprecia que la pendiente de la recta que pasa por E1 y por E0 es igual a:
ds E dp E dm t dm t 1.
Por otro lado, se aprecia que en el nuevo punto de equilibrio estacionario, E1, al igual
que en el punto de equilibrio estacionario inicial E0, se sigue cumpliendo la condicin
de paridad de poder adquisitivo, s t p t , por tanto se verifica que:
dsr E 0

116

Finalmente, en el nuevo punto de equilibrio estacionario, E1, al igual que en el punto de


equilibrio estacionario inicial E0, se sigue cumpliendo que la tasa nominal de inters
domstica debe ser igual a la tasa nominal de inters extranjera, por tanto se cumple
que:
di E 0

117

Efectos de corto plazo:


Efecto 1: Ante un incremento sorpresivo del stock nominal de dinero (expresado en
logaritmos neperianos), m t , ceteris paribus, dado que se ha supuesto que en el corto
plazo el ndice de precios nacional es fijo, los saldos reales expresados en trminos
logartmicos se incrementaran, m t p t . En consecuencia, resulta que el mercado

financiero estara en desequilibrio en el corto plazo ya que m t p t y t i t . Por


tanto, la tasa de inters nominal domstica, disminuira ya que sta depende
inversamente de los saldos reales, expresados en trminos logartmicos. Es decir, si
m t p t , entonces y t m t p t , por lo que i t y t m t p t .
Esto, a su vez, hace que los activos financieros extranjeros sean ms rentables que los
nacionales, generando que la demanda de los activos financieros extranjeros se
incremente y que el tipo de cambio nominal, expresado en trminos logartmicos,
aumente (que se deprecie la moneda nacional).
Efecto 2: Por otro lado, dado que se ha supuesto que los agentes econmicos tienen
expectativas racionales, stos conocen que en el largo plazo el tipo de cambio nominal
en trminos logartmicos ser mayor que su valor actual (antes del shock monetario
expansivo), por lo que los agentes econmicos tendrn una razn ms para adquirir
activos financieros extranjeros, lo que a su vez incrementar adicionalmente el tipo de
cambio nominal (expresado en trminos logartmicos).
Ambos efectos hacen que el tipo de cambio nominal (en trminos logartmicos) se eleve
por encima de su valor de largo plazo (overshooting cambiario). En la figura 5, la
economa se desplaza del punto E0 al punto A.

182

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

El fenmeno econmico del overshooting cambiario puede explicarse de la siguiente


manera: En el punto A, debido al shock monetario no anticipado, la tasa de inters
nominal domstica ha disminuido a un valor inferior al de la tasa de inters nominal
extranjera, por lo que la condicin de paridad no cubierta de intereses se verificar
nicamente si los agentes esperan que el tipo de cambio nominal expresado en

logaritmos neperianos disminuya (se aprecie), esto es: s t i t i *t 0. En


consecuencia, ya que por hiptesis, los agentes tienen expectativas racionales, para que
ello ocurra, debe verificarse que en el corto plazo el tipo de cambio nominal, en
logaritmos neperianos, aumente instantneamente a un valor mayor a su nuevo valor de
equilibrio estacionario.
Por tanto, por los efectos antes descritos, en el corto plazo, el tipo de cambio nominal
(expresado en logaritmos neperianos) se incrementa por encima de su nuevo valor de
equilibrio estacionario. Esto es, ante un incremento permanente y sorpresivo del stock
nominal de dinero (en trminos logartmicos), en el corto plazo se produce un
sobreajuste del tipo de cambio nominal (expresado en trminos logartmicos):
overshooting cambiario. En la figura 5, el shock monetario expansivo hace que la
economa pase del punto E0 al punto A, donde se aprecia que el ndice de precios (en
trminos logartmicos) permanece constante y el tipo de cambio nominal (en trminos
logartmicos) aumenta instantneamente por encima de su nuevo valor de largo plazo,
esto es: s0 s1E .
Efectos de mediano plazo:
En la figura 5, el mediano plazo se da entre el punto A y el punto E1. En el punto A, se
tiene un tipo de cambio nominal (en trminos logartmicos) mayor que en el punto E0,
pero una tasa de inters nominal menor (undershooting de la tasa de inters nominal
domstica). En consecuencia, al haber simultneamente una disminucin de la tasa de
inters nominal y un incremento del tipo de cambio nominal (expresado en trminos
logartmicos) al pasar del punto E1 al punto A, entonces de (36) se observa que la
demanda agregada de bienes y servicios se incrementa. Adems, por (23) resulta que al
incrementarse la demanda agregada de bienes y servicios respecto a la produccin a
pleno empleo, el ndice de precios nacional aumenta. El ndice de precios ms alto
reduce la oferta real de dinero, es decir, m t p t , y esto a su vez, de acuerdo a (37),
produce un incremento en la tasa de inters nominal domstica. No obstante, este
incremento en la tasa de inters nominal domstica es en trminos absolutos menor a la
disminucin que se produjo en la tasa de inters nominal nacional debido al shock
monetario expansivo. Es por esto que la tasa de inters nominal domstica todava sigue

siendo menor a la extranjera, i t i*t s t s t 0, lo que a su vez generar expectativas


de disminucin (apreciacin) del tipo de cambio nominal (en logaritmos neperianos)
respecto del punto A. En consecuencia, en el punto E1 se tendr un tipo de cambio
nominal (en logaritmos neperianos) menor al del punto A, pero mayor al del punto E0.

Este proceso de ndice de precios nacional aumentando, tipo de cambio nominal (en
logaritmos neperianos) disminuyendo y tasa de inters nominal domstica aumentando
se produce hasta llegar al nuevo punto de equilibrio estacionario, E1.

183

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Efectos de largo plazo:


La economa se ubica sobre el punto E1. En este punto, el ndice de precios y el tipo de
cambio nominal (expresado en trminos logartmicos) coinciden con sus valores de
estado estacionario finales, la tasa de inters nominal domstica coincide con la
extranjera (la tasa esperada de crecimiento instantneo del tipo de cambio nominal es
nula), y se mantiene la paridad del poder adquisitivo.
Principales resultados del shock monetario expansivo permanente y sorpresivo:
Ante un incremento sorpresivo y permanente del stock nominal del dinero, el tipo de
cambio nominal (en trminos logartmicos) sobrerreacciona (overshooting)
instantneamente a un nivel superior a su nivel de estado estacionario (debido a la
diferencia de las velocidades de ajuste del mercado financiero y del mercado de bienes y
servicios). En el nuevo estado estacionario, el ndice de precios nacional y el tipo de
cambio nominal (en logaritmos neperianos) son mayores a los valores que tenan antes
del shock monetario expansivo. Adems, se cumple la neutralidad monetaria de largo
plazo. Asimismo, la tasa de inters nominal interna y el tipo de cambio real se
mantienen constantes.
s t 0 m 0 s t 0 m1

st

BI1

T2

s0

p t 0 m1

BE 0

st pt

A
B

ds0

s1E

E1

ds E

E0

s 0E

s0

I
p t 0 m 0

BE1

T1

p p0 p 0 p1E
E
0

dp E

Figura 5: Comportamiento dinmico de la economa ante una expansin


monetaria permanente no anticipada
184

pt

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Finalmente, es importante resaltar que en la figura 5 se representa cmo ha


evolucionado la economa a lo largo del tiempo, ante un shock monetario expansivo.
En esta figura se aprecia que la economa inicialmente se encontraba ubicada en el
plano de fase en el punto I, perteneciente al brazo estable inicial (BE0) del punto de
silla. Con el devenir del tiempo, la economa se ha desplazado a lo largo de BE0 hasta el
punto de equilibrio estacionario inicial, E0. Se aprecia que en el desplazamiento desde el
punto I hasta el punto E0 el ndice de precios (en trminos logartmicos) ha disminuido
hasta converger con el valor de estado estacionario inicial, p 0E . Asimismo, en este
mismo trayecto el tipo de cambio nominal domstico se ha incrementado hasta
converger a su valor de estado estacionario inicial: s 0E . Estando la economa en el punto
de equilibrio inicial, E0, se produce un incremento sorpresivo y permanente del stock
nominal de dinero (pasando de m 0 a m1 , con m1 m0 : dm t 0 ). Ante este shock
monetario expansivo, la ceroclina s t 0 m 0 se desplaza hacia la derecha un

dp E dm t , siendo ahora la ceroclina s t 0 m1 , mientras que la ceroclina

p t 0 m 0 , a su vez, se desplaza hacia la derecha, siendo ahora la ceroclina

p t 0 m1 . El cruce de las ceroclinas s t 0 m1 y p t 0 m1 se da en el nuevo


punto de equilibrio estacionario, E1. Asimismo, ante el shock monetario expansivo
sorpresivo y permanente, dado que se ha supuesto que el ndice de precios es rgido en
el corto plazo (pero flexible en el largo plazo), que el tipo de cambio nominal es flexible
(con velocidad de ajuste infinita), y que los agentes tienen expectativas racionales
(informacin y previsin perfecta), la economa se desplazar de forma instantnea a lo

largo de la ceroclina s t 0 m 0 hasta el punto A, perteneciente al nuevo brazo estable


(BE1) del punto de silla13. Se aprecia que en el desplazamiento desde el punto E0 hasta
el punto A el tipo de cambio nominal (en trminos logartmicos) ha aumentado (la
moneda nacional se ha depreciado) a un valor superior al valor del nuevo equilibrio
estacionario (overshooting)14. Una vez que la economa ha alcanzado el punto A del
nuevo brazo estable (BE1), la economa converger hacia el punto E1, eventualmente
restableciendo la paridad del poder adquisitivo en dicho punto. Cualquier error por parte
del mercado enviara a la economa lejos del punto E1 y hacia el brazo inestable (BI1)
del punto de silla.

13

Aqu es importante resaltar que, desafortunadamente en este modelo, cualquier carencia de perfeccin
alejara a la economa del nuevo punto de equilibrio estacionario, E1. Por ejemplo, si tras el shock
monetario expansivo el mercado subestima la depreciacin de la moneda nacional movindose desde el
punto E0 al punto B, entonces la economa, conforme transcurra el tiempo, se alejara del equilibrio
estacionario E1 a lo largo de la trayectoria T1, con tipos de cambio nominales (en trminos logartmicos)
disminuyendo (moneda nacional aprecindose) y con periodos de inflacin y de deflacin. Similarmente,
si el mercado sobreestima la depreciacin y se mueve al punto C, entonces el sistema dinmico se har
explosivo, con ndice de precios crecientes conforme transcurre el tiempo (inflacin) y con el tipo de
cambio nominal (en trminos logartmicos) aumentando (moneda nacional deprecindose), como se
muestra a lo largo de la trayectoria T2.
14
Es importante resaltar que en el punto A se produce, adems, un undershooting de la tasa de inters
nominal domstica, ya que su valor de corto plazo (el que tiene en el punto A) resulta inferior que el valor
que alcanza en el nuevo punto de equilibrio estacionario, E1.

185

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Simulacin Numrica:
A continuacin se presentan los resultados obtenidos en la simulacin numrica,
efectuada en Matlab 7.12.0, con determinados valores para los parmetros del modelo,
tales que satisfagan las condiciones dadas por (44). Dichos valores se encuentran
resumidos en la tabla I.

Parmetros

Valores
0,1
0,06
0,8
0,06
20

Tabla I: Valores de los parmetros simulados


En la tabla II se muestran los valores de las variables exgenas en el instante inicial.
Estos valores se han elegido de forma arbitraria.
Variables exgenas
m0

Valores
150

i *0

2,5

y0

De (45), se cumplir la hiptesis de PPA:

s E p E 0 2 i *0 y 0

1800
1800,25

Tabla II: Valores iniciales de las variables exgenas


Para estos valores de los parmetros del modelo y de las variables exgenas en el
instante inicial, el sistema (43) resulta:

b
A

1,2075 1,2 p 0,33


t
p t
s 55
1
,
25
0
st
t

Las ceroclinas del sistema (I) vienen dadas por:

p t 0 s t 1,00625p t 0,275

s t 0 p t 44

II

Asimismo, por (45), el punto de equilibrio del sistema vendr dado por:
p E 44
E
s 44

III

Mientras que por (44), tenemos que:

trA 1,2075 0

A 1,5 0
7,45806 0

186

IV

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

En la figura I se muestra el retrato de fase, los brazos estable (BE) e inestable (BI), y las
ceroclinas correspondientes al sistema dado por (I).
y ' = 1.25 x - 55
100
st ' = 0
90

80

70

st

60

50
E
40

30
BI
20
BE
pt ' = 0
10

10

20

30

40

50
pt

60

70

80

90

100

Figura I: Retrato de fase del sistema


Sustituyendo (IV) en (47) tenemos que:

1 0,7617221 0

2 1,9692221 0

Reemplazando el valor de , dado por la tabla I, (III) y (V) en (55) obtenemos la


ecuacin del brazo estable del punto de silla. Esto es:
s t 0,63476842 p t 71,92981

VI

Supondremos que en el instante inicial el ndice de precios en la economa domstica


asciende a p 0 90. Sustituyendo este valor en (VI) obtenemos que el tipo de cambio
nominal (en logaritmos) que deber tener la economa para estar sobre el brazo estable
deber ascender a s 0 14,8006527.

Sustituyendo p 0 , s 0 , 2 y (III) en (70) obtenemos cmo evolucionan en el tiempo el tipo


de cambio nominal y el ndice de precios, ambos en trminos logartmicos, sobre el
brazo estable. Esto es:
1, 9692221t

p t 44 46e

1, 9692221t

s t 44 29,2e

187

VII

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

En las figuras II y III se muestran respectivamente el diagrama de fase y la evolucin a


lo largo del tiempo del tipo de cambio nominal y del ndice de precios, ambos en
trminos logartmicos, para el sistema (I), sobre el brazo estable (E), con las siguientes
condiciones iniciales: I p0 , s 0 90; 14,8006527.
100
st ' = 0
90

80

70

st

60

50
E
40

30
BI
20
P0
BE

pt ' = 0
10

10

20

30

40

50
pt

60

70

80

90

100

Figura II: Diagrama de fase del sistema sobre el brazo estable m0 150
Tomando como punto de partida el punto de equilibrio estacionario dado por (III), si
ahora incrementamos el stock nominal de dinero en trminos logartmicos, ceteris
paribus, pasando de m 0 150 a m1 151, el sistema (43) resulta:

b
A

1,2075 1,2 p 0,3375


p
t
t
s 56,25
1
,
25
0
st

VIII

Las ceroclinas del sistema (V) vienen dadas por:

p t 0 s t 1,00625p t 0,28125

s t 0 p t 45

188

IX

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

45

40

35

st

st
30

25

20

15

10
t

12

14

16

18

20

90
85
80
75
70
pt

pt

65
60
55
50
45
40
0

10
t

12

14

16

18

20

Figura III: Evolucin temporal del tipo de cambio nominal y del ndice de precios
en trminos logartmicos sobre el brazo estable (BE)

189

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

Asimismo, por (45), el punto de equilibrio del sistema vendr dado por:
p1E 45
E1 E
s1 45

Mientras que los valores dados por (IV) se mantienen invariables ante el incremento del
stock nominal de dinero en trminos logartmicos.
Reemplazando el valor de , dado por la tabla I, (X) y (V) en (77) obtenemos la
ecuacin del brazo estable (BE1) del punto de silla. Esto es:
s t 0,63476842 p t 73,5645788

XI

Como hemos supuesto que antes del shock monetario la economa se encontraba en
E 0 p 0E , s 0E 44;44, al producirse el shock monetario expansivo sorpresivo y
permanente, dado que hemos supuesto que el ndice de precios es rgido en el corto
plazo (pero flexible en el largo plazo), que el tipo de cambio nominal es flexible (con
velocidad de ajuste infinita), y que los agentes tienen expectativas racionales
(informacin y previsin perfecta), la economa se desplazar de forma instantnea a lo

largo de la ceroclina s t 0 m 0 hasta el punto A, perteneciente al nuevo brazo estable


(BE1) del punto de silla que aparece en la figura 5. Por tanto, teniendo en cuenta (III), en
el punto A, el ndice de precios ser p A p 0E p0 p E 44. Para determinar el tipo de
cambio nominal en dicho punto reemplazaremos p A 44 en (XI). En consecuencia:
s A 45,63597752 A p A , s A 44; 45,63597752

XII

Cambiando p 0 por p A , s 0 por s A , p E por p1E , s E por s1E , y sustituyendo 2 en (70)


obtenemos cmo evolucionan en el tiempo el tipo de cambio nominal y el ndice de
precios, ambos en trminos logartmicos, sobre el nuevo brazo estable (BE1). Esto es:
1, 9692221t

p t 45 e

1, 9692221t

s t 45 0,6372684e

XIII

En la figura IV se muestra se muestra el diagrama de fase del sistema (VIII) tras el


incremento en el stock nominal de dinero en trminos logartmicos, teniendo como
punto de partida el punto de equilibrio estacionario antes de dicho incremento, esto es:
E 0 p0E , s 0E 44;44.

En la figura V se aprecia la evolucin temporal del sistema (VIII), el ndice de precios y


el tipo de cambio nominal (expresados en logaritmos neperianos), tras el incremento del
stock nominal de dinero, en trminos logartmicos, ceteris paribus, siendo el punto
inicial E 0 p0E , s 0E 44.

190

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

st ' = 0 (m1)

st ' = 0 (m0)

48

47.5

47

46.5

46

st

A
45.5
E1
45

44.5
BI1

E0
44
pt ' = 0 (m0)

43.5

BE1
43

pt ' = 0 (m1)
43

43.5

44

44.5

45

45.5
pt

46

46.5

47

47.5

48

Figura IV: Diagrama de fase del sistema m1 151

st

45.5

45

st

44.5

44

43.5

43

5
t

191

10

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

45
44.9
44.8
44.7
44.6

pt

pt
44.5
44.4
44.3
44.2
44.1
44

5
t

10

Figura V: Evolucin temporal del tipo de cambio nominal y del ndice de precios
en trminos logartmicos tras el incremento del stock nominal de dinero, ceteris
paribus
Conclusiones:
En este documento hemos estudiado el comportamiento dinmico del modelo de
overshooting cambiario de Dornbush. Este modelo incorpora la balanza de pagos al
tpico modelo IS-LM en un contexto de economa pequea y abierta en la que se supone
que los agentes econmicos tienen expectativas racionales determinsticas sobre el tipo
de cambio nominal, que los precios en el corto plazo son rgidos (aunque flexibles en el
largo plazo), que el tipo de cambio nominal es flexible, y que la velocidad de ajuste del
mercado financiero es infinita.
Asimismo, se ha analizado el efecto de un incremento de la oferta monetaria de forma
permanente e imprevista sobre el tipo de cambio nominal. En concreto, la expansin
monetaria genera que en el corto plazo el tipo de cambio nominal sobre reaccione por
encima de su nivel de largo plazo y que el ndice de precios permanezca constante. No
obstante, en el largo plazo, en el nuevo equilibrio estacionario el ndice de precios y el
tipo de cambio nominal son ms altos que los valores que tenan antes de la expansin
monetaria. Asimismo, tras el incremento en la oferta monetaria, se aprecia que el tipo de
cambio real y la tasa de inters domstica han permanecido invariables.
Finalmente, es importante resaltar que en este modelo, dada su caracterstica de
ensilladura (normalmente inestable), cualquier carencia de perfeccin (en la formacin
de las expectativas racionales determinsticas del tipo de cambio nominal por parte de
los agentes econmicos) alejara a la economa del punto de equilibrio estacionario.
192

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA


Bibliografa

Argandoa, A.; Gmez, C.; y Mochn, F. (1996): Macroeconoma Avanzada I:


Modelos Dinmicos y Teora de la Poltica Econmica, McGraw Hill. Primera
Edicin.
Begg, D. (1989): La Revolucin de las Expectativas Racionales en la
Macroeconoma, Fondo de Cultura Econmica, Mxico. Primera Edicin.
Dornbusch, R. (1976): Expectations and Exchange Rate Dynamics, The Journal of
Political Economy. Vol. (84), pp. 1161-1176.
Gandolfo, G. (2002): International Finance and Open-Economy Macroeconomics,
Springer.
Gandolfo, G. (1997): Economic Dynamics, Study Edition. Springer.
Garca-Cobin, R. (2003): Complecin del Modelo del Overshooting de Dornbusch,
Revista de la Facultad de Ciencias Econmicas de la UNMSN. Ao VIII. N 22, pp.
137-144.
Mendoza, W.; y Herrera, P. (2006): Macroeconoma: Un Marco de Anlisis para una
Economa Pequea y Abierta, Fondo Editorial. Pontificia Universidad Catlica del
Per (PUCP). Primera Edicin.
Shone, R. (2002): Economic Dynamics: Phase Diagrams and Their Economic
Application, Cambridge University Press. Second Edition.

193

CIRO BAZN

TPICOS EN MACROECONOMA DINMICA

194

You might also like