El Mercado Financiero en Chile.

Los productos que normalmente se transan en la bolsa reciben el nombre de valores o ttulos mobiliarios y, materialmente,
estn representados por un papel con caractersticas bien definidas. Existen bolsas que hoy da transan contratos a futuro y
opciones. La mayora de los instrumentos financieros, especialmente las acciones, muestran la participacin del propietario
del documento ya sea en el capital de una sociedad annima o en las deudas de una empresa u organismo de estado, como
es el caso de los bonos. Se acostumbra a clasificar los valores o ttulos burstiles en dos categoras: Instrumentos de Renta
Variable e Instrumentos de Renta Fija.
Antes de concentrarnos en los Instrumentos de Renta Fija, echaremos una rpida mirada al lugar donde estos ttulos son
transados, el Mercado de Capitales. La figura N1 muestra la estructura general del Mercado de Capitales. ste se compone
de un Mercado Bancario y de un Mercado de Valores: En el Mercado Bancario y/o Financiero se lleva a cabo la
intermediacin de dinero y de crditos representativos de dinero. En el Mercado de Valores, emisores e intermediarios
realizan la oferta pblica de valores en los distintos mercados que lo componen.
Figura N1.

MERCADO DE CAPITALES

Mercado
Bancario y/o
Financiero

Mercado
de
Valores

El Mercado de Valores es un mercado en el cual se vende una mercanca: los ttulos burstiles. Los encargados de producir
esta mercanca son las entidades emisoras de valores de oferta pblica, las cuales se muestran en el cuadro N1. Existen, a
su vez, emisores e intermediarios autorizados para vender esta mercanca, la cual puede ser transada en cualquiera de los
mercados que conforman el Mercado de Valores (ver figura N2). La figura N3 muestra una representacin de la estructura
del Mercado de Valores.
Cuadro N1: Emisores de Valores de Oferta Pblica.
Ttulo Burstil

Entidad Emisora

Ttulos de Participacin Social

Ttulos de
Pblico

Deuda:

Ttulos de
Privado

Deuda:

1. Sociedad Annima Abierta (S.A.A.)

2. Sociedad en Comandita por Acciones (S.C.*A.A.)
Sector
1. Tesorera General de la Repblica
2. Banco Central
3. Empresas del Estado
Otros (Municipalidades en otros pases)
Sector Personas Jurdicas:
1. Sociedad Annima: Abierta y Cerrada
2. Sociedad de Responsabilidad Limitada: Civil y
Comercial
3. Sociedad Colectiva
4. Sociedad en Comandita: Simple y por Acciones
5. Corporaciones y Fundaciones
Figura N2.
1

Mercado
Primario
Mercado
Burstil

Mercado
de Acciones

Mercado de
Otros Valores

Mercado
Secundario
Formal

Mercado
de
Valores

Mercado
Extraburstil

Mercado
Secundario
Mercado
Secundario

Figura N3: Estructura del Mercado de Valores.

Fuente: www.svs.cl
Oferta de Valores. Emisores

Sociedades Annimas
Bancos
e
Instituciones
Financieras
Estado:
Bco.
Central,
Tesorera, INP
Soc. Securitizadoras
Fondos Mutuos
Fondos de Inversin
Emisores Extranjeros

Intermediacin de Valores
Intermediarios:
Corredores de Bolsa

Agentes de Valores

Bcos. e Inst. Financieros

Operaciones de Intermediacin:
Bolsas de Valores

Extra-Burstil

Sociedades de Apoyo a la
Intermediacin:
Cmaras de Compensacin

Depsito
Central
de

Valores

Demanda de Valores
Inversionistas Institucionales:
Adm. Fondos de Pensiones

Adm. de Fondos Mutuos

Adm. de FICEs

Adm. Fondos de Inversin

Adm. Fondos de la Vivienda

Compaas de Seguros

Bcos. e Inst. Financieras

Inversionistas Privados
Inversionistas Extranjeros

Reguladores y Fiscalizadores:
Reguladores:
Superintencia de Valores y

Seguros
Superintendencia de Adm. de

Fondos de Pensiones
Superintendencia de Bcos. E

inst. financierasfinancieras
Banco Central

Entidades de Apoyo a la
Informacin:
Clasificadoras de Riesgo

Auditores Externo

Los ttulos burstiles pueden ser vendidos en forma directa o a travs de intermediarios:
1. Venta Directa o Colocacin: El vendedor es el emisor de los valores de oferta pblica.

2. Ventas por Intermediacin (Art. 24, Ley 18.045): En la venta pueden actuar como intermediarios: Agentes de Valores,
Corredores de Bolsa y Bancos e Instituciones Financieras.
Ahora, centremos nuestra atencin en los valores burstiles .
Mercado de Valores: Instrumentos Financieros Transados.
En el mercado burstil chileno se transan diversos instrumentos financieros, entre los cuales podemos encontrar los
siguientes:
1. Instrumentos de Renta Variable.

Acciones Ordinarias: La acciones son instrumentos de inversin que proporcionan una rentabilidad que, por una
parte, depende de los resultados netos de la empresa emisora y, por otra, de los sobreprecios que registre la accin
en el mercado, de ah su nombre de instrumentos de renta variable.

Acciones Preferentes: Los tenedores de este tipo de acciones presentan privilegios respecto al pago de
dividendos, en relacin con los tenedores de acciones comunes.

2. Instrumentos de Renta Fija (Deuda de Largo Plazo).

Bonos Bancarios: Son instrumentos de deuda emitidos por instituciones bancarias para financiar proyectos de
inversin. Generalmente, su tasa de inters es fija y reajustable en unidades de fomento (U.F), aunque es posible
encontrar bonos bancarios con otras caractersticas.

Bonos de Sociedades Annimas: Estos instrumentos de deuda son emitidos, ocasionalmente, por corporaciones
privadas para financiar proyectos de inversin o reestructurar pasivos. Generalmente otorgan un inters fijo y son
reajustados de acuerdo a la U.F. Tambin es posible encontrar emisiones a tasa flotante, reajustables de acuerdo al
dlar o en U.F.

Letras Hipotecarias: Estas son emitidas por bancos o instituciones financieras, con el objeto de otorgar
financiamiento a hipotecas o actividades de inversin de carcter productivo.

Bonos Subordinados: Estos son bonos emitidos por bancos y se caracterizan por poseer una prioridad ms baja
para el acreedor. Lo anterior quiere decir que, en caso de que el banco emisor se declare en quiebra, el tenedor de
este tipo de bonos tendr una prioridad de pago menor que la de otros acreedores. Cabe mencionar que los bonos
subordinados no son considerados en el pasivo al momento de calcular la deuda total de un banco.

Pagars del Banco Central: Son instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile, con objeto de regular la
oferta monetaria, proteger el tipo de cambio, financiar proyectos del Estado o reemplazar deuda externa. Por lo
general, estos instrumentos son reajustables de acuerdo a la U.F, como los Pagars Reajustables con Cupones
(PRC), o al dlar estadounidense, como los Pagars Reajustables en Dlares (PRD). Adems, pueden tener tasas
de inters fijas o flotantes.

Bonos Convertibles: Estos bonos son emitidos por corporaciones privadas que buscan recursos para financiar
proyectos de inversin. Se caracterizan porque dan a su poseedor el derecho de convertirlos en acciones de la
empresa emisora. Estos bonos, junto con los junk bond (o bonos basura) sern tratados ms adelante.

3. Instrumentos de Intermediacin Financiera (Deuda de Corto Plazo).

Pagars Reajustables y Descontables del Banco Central (PRBC y PDBC): Son emitidos por el Banco Central
de Chile con el objeto de regular la oferta monetaria a travs de operaciones en el mercado abierto.

Depsitos a Plazo: Son emitidos por instituciones bancarias y corporaciones financieras con objeto de captar
fondos que permitan el financiamiento a corto plazo del emisor. Estos depsitos pueden ser reajustables o no, y el
plazo mnimo de vencimiento es de 30 das para los pagars no reajustables y de 90 das para los pagars
reajustables.
3

Efectos de Comercio: Son documentos emitidos por compaas, con autorizacin especial de la Superintendencia
de Valores y Seguros (SVS), para captar dinero directamente del pblico, a fin de financiar las operaciones de corto
plazo del emisor (fundamentalmente, capital de trabajo). El plazo mnimo al vencimiento es de 30 das para los
instrumentos no reajustables, y de 90 das para los instrumentos reajustables.

4. Opciones.
En la Bolsa de Comercio de Santiago existen opciones de compra (Call Option) y opciones de venta (Put Option) sobre
las acciones ms lquidas del mercado: CTC-A y ENDESA. El margen requerido para una posicin lanzadora
corresponde al 20% del valor contado de la accin ms el 100% del valor de la prima.
5. Futuros.

Futuros de IPSA: En el mercado burstil chileno se negocian contratos de futuro sobre IPSA. Cada contrato es
valorizado en pesos chilenos, en el equivalente a 2.000 veces el ndice, es decir, cada punto del IPSA vale $2.000.
El vencimiento de estos contratos es a uno, dos o tres meses. El margen inicial para operar corresponde al 25% del
valor del contrato.

Futuros de Dlar Observado: El dlar observado, calculado por el Banco Central de Chile, es negociado en el
mercado burstil, expresado en UF, en contratos de US$ 10.000, con vencimiento a dos, cuatro, seis y doce meses.
El margen inicial requerido en este tipo de operaciones asciende al 7% del valor del contrato.

Mercado Bancario o Financiero.

Los bancos juegan un rol fundamental en una economa de mercado ya que constituyen la base del sistema de pagos.
Adems, los bancos actan como intermediarios: traspasan el ahorro hacia los inversionistas, es decir, trasfieren el ahorro
de los agentes que presentan excedentes de recursos financieros hacia aquellos inversionistas o consumidores que tienen
un dficit de fondos monetarios. Se podra considerar a los bancos como administradores de activos de terceros
(prestatarios), de forma de entregarles una determinada rentabilidad a sus fondos (Fuentes & Basch, 1998). Estos
intermediarios permiten generar un ahorro de costos de bsqueda, costos de monitoreo, costos de sancionar los contratos y,
adems, permiten reducir los problemas de asimetras de informacin que afecta la relacin entre prestamistas y
prestatarios.
Por qu la industria bancaria es tan propensa a las crisis? Por qu las autoridades gubernamentales y econmicas estn
tan preocupadas por prevenir estas crisis? Debido a la composicin de sus activos y pasivos, el sistema bancario es
particularmente vulnerable: Los activos son, por lo general, poco lquidos y de mayor plazo que los pasivos, los cuales, al
estar constituidos mayormente por depsitos a la vista, son de corto plazo o exigibles en forma inmediata. En otras palabras,
los bancos estn apalancados
Adems, la banca est particularmente expuesta a las fallas que experimente el mercado, debido a la existencia de
asimetras de informacin que pueden llevar a un sistema no regulado a situarse por debajo de su punto de equilibrio ptimo.
Entre stas fallas, destaca la posibilidad de que ocurra una corrida bancaria ante la prdida de confianza del pblico
depositante y de los dems acreedores del banco. Cabe sealar que el pblico generalmente no cuenta con informacin que
le permita distinguir un buen banco de un mal banco, lo que lleva al pblico a pensar que si un banco quiebra, los otros
tambin quebrarn, generndose la ya mencionada corrida bancaria. En efecto, ante la cada de un banco, el resto de las
instituciones bancarias puede verse afectado por el pnico generalizado del pblico que los lleva a retirar sus depsitos en
forma masiva. Lo anterior resulta crtico ya que, dado el elevado leverage con que opera un banco (un mximo de 20 veces
el patrimonio en el caso de Chile), esta situacin conducira a una crisis del sistema en conjunto, la cual no puede ser evitada
por la liquidacin de los activos debido a que estos son menos lquidos (o los activos lquidos son insuficientes), obligando
esto a un ajuste patrimonial (los bancos deben aumentar el patrimonio para hacer frente a sus obligaciones o declararse en
quiebra).

As, las corridas bancarias y la consiguiente ruptura del sistema de pagos de la economa, obliga a las autoridades
econmicas a regular fuertemente este mercado. Las polticas pblicas pueden ayudar a limitar las externalidades negativas
o el impacto de stas. No obstante, la fortaleza del sistema bancario tambin depende de variables que estn fuera del
control de las autoridades como, por ejemplo, del entorno econmico, la calidad de la gestin interna del banco, la estructura
competitiva o concentracin del mercado financiero, etc. En relacin a esto ltimo, la regulacin impuesta por las autoridades
econmicas puede entregar incentivos para mejorar la calidad de la gestin bancaria y la competitividad del sistema
financiero.
1. Regulacin y Supervisin Bancaria.
Las fallas en la gestin interna del banco, as como los problemas que pueden afectar al sistema financiero, obligan a
las autoridades econmicas a establecer un marco regulatorio que controle la entrada, la operacin y la salida del
sistema bancario.
Las reglas que controlan la entrada de agentes al mercado bancario pretenden evitar el ingreso e nuevos participantes
que puedan introducir externalidades negativas al interior del sistema. Es decir, si el ingreso de nuevos bancos genera
una competencia creciente que los lleve a ofrecer mayores tasas de captacin para obtener fondos, puede tambin
conducirlos a cobrar tasas de colocacin ms altas y, de sta forma, captar a los agentes de crdito ms riesgosos, lo
que se conoce como problema de seleccin adversa. Por otra parte, el ajuste que debe sufrir el mercado bancario,
producto del ingreso de nuevas instituciones financieras, implica la salida de otras entidades bancarias, lo cual puede
generar un ambiente de inseguridad en el pblico y provocar una corrida bancaria.
En el mbito de la operacin bancaria, las autoridades se encargan fundamentalmente de limitar el tipo de actividades
que pueden realizar los bancos, de forma que no realicen operaciones que les implique asumir riesgos que vayan ms
all de lo catalogado como razonable para ellos. El objetivo que se persigue al delimitar el tipo de negocios que pueden
realizar los bancos es el siguiente: diversificar el riesgo y permitir la supervisin efectiva de las actividades bancarias.
Adems, las autoridades regulan la forma en que deben entregarse los servicios financieros. En este contexto, es
necesario que las autoridades tengan en cuenta el trade-off existente entre mantener el mbito de actividades en un
bajo nivel de riesgo y las prdidas de eficiencia y competitividad que esto puede ocasionar. En efecto, en la medida que
las actividades bancarias estn muy restringidas, no es posible aprovechar potenciales economas de mbito derivadas
de la produccin o comercializacin de servicios financieros. Por otra parte, a nivel local e internacional, los bancos
pueden encontrarse en desventaja competitiva frente a bancos extranjeros, u otros tipos de intermediarios financieros,
que pueden operar en una gama de actividades ms amplia y, por tanto, soportar menores costos de regulacin, lo que
se conoce comnmente como arbitraje regulatorio.
2. Requerimientos de Capital: El Comit de Basilea.
Con el objetivo de asegurar la fortaleza patrimonial el banco, las autoridades econmicas establecen limitaciones al
tamao que puede adquirir la institucin, en cuanto a sus niveles de actividad, o, desde otra perspectiva, establecen
requerimientos mnimos de capital. Esto se traduce en limites al nivel de endeudamiento o leverage (que relaciona el
capital del banco con sus pasivos exigibles) con que pueden operar las instituciones bancarias, como tambin en
requerimientos de capital, los que se estipulan de acuerdo al nivel de sus activos riesgosos o totales.
El objetivo que se persigue con el establecimiento de requerimientos de capital es reducir los problemas de agencia que
pueden surgir entre los administradores del banco y los dueos de ste, ya que los primeros podran tener intereses
perversos que los lleven a tomar mayores niveles de riesgos que el que estn dispuestos a asumir los segundos. As, al
exigir que los dueos arriesguen su capital, se busca que stos controlen a los administradores en su nivel de
exposicin al riesgo.
Internacionalmente, el estndar ms empleado es el propuesto por el Comit de Basilea. Este propuso una metodologa
que consiste en exigir un porcentaje de patrimonio sobre los activos riesgosos mantenidos por la institucin bancaria.
Los activos riesgosos, a su vez, corresponden a la suma de los activos, ponderados estos por un indicador de su grado
de riesgo. Dicho riesgo es genrico, es decir, depende del tipo de activo como por ejemplo: caja, instrumentos del
gobierno, etc. Por su parte, las ponderaciones intentan capturar el riesgo de crdito de cada activo, es decir, la
probabilidad de que el deudor no pueda cumplir con sus compromisos de pago.
5

De esta forma, la metodologa de Basilea ofrece una alternativa de mercado para limitar la exposicin que afecta a la
banca ya que, en la medida que se tome una mayor cantidad de activos riesgosos, se requerirn incrementos de capital
para seguir expandiendo las operaciones. As, se genera un incentivo que apunta a la estructuracin de carteras
diversificadas por tipos de activos, a la vez que se castiga a aquellos bancos que pretenden obtener rendimientos
mayores a travs de un incremento en el riesgo de su portfolio.
Como complemento a las medidas de requerimientos de capital, es posible emplear un sistema de evaluacin de activos
que permita determinar el riesgo para cada tipo de colocacin (para un anlisis de las medidas de riesgo que pueden
utilizarse, ver la seccin de Teora de Riesgo). Tambin se puede limitar la exposicin del banco frente a otros riesgos,
distintos del de crdito, tales como el riesgo de tasas de inters y el riesgo de monedas, a travs del uso de derivados
financieros como futuros, opciones y swaps (ver seccin de derivados financieros). Finalmente, la regulacin puede
permitir al propio banco determinar sus niveles de exposicin al riesgo, en base al cumplimiento de ciertos estndares
impuestos por controles internos, auditoras externas, etc.
3. Informacin del Sistema Bancario.
Con el objetivo de que el pblico pueda hacer una evaluacin y logre diferenciar los bancos slidos de aquellos que no
lo son, la legislacin debe exigir que las instituciones bancarias hagan pblica la informacin que resulta relevante para
evaluar su situacin financiera. Adems, la institucin encargada de la supervisin del sistema bancario debe publicar
informacin referente al riesgo y la situacin patrimonial de los bancos. A pesar de esto, en los pases en vas de
desarrollo resulta difcil informar al pblico, ya que gran parte de la poblacin no cuenta con los conocimientos
necesarios para analizar la informacin disponible, lo que aumenta la probabilidad de que ocurran corridas bancarias y
se agudicen las crisis financieras.
Los clientes del banco, ya sean depositantes o sujetos de crdito, deben contar con un fcil acceso a la informacin
relacionada con las operaciones que realicen. Esta informacin se refiere a niveles de tasas de inters, gastos de
cobranza en caso de morosidad, comisiones, condiciones de prepago, condiciones de liquidacin de depsitos, garanta
a los depsitos, etc.
Por su parte, los organismos encargados de la supervisn de las instituciones financieras deben tener acceso expedito a
toda la informacin que requieran para realizar su labor y, de esta forma, generar confianza en el sistema bancario. Lo
anterior significa que la informacin relativa a depsitos y deudas de los clientes, no debe estar afecta al secreto y la
reserva bancaria, respectivamente, ya que esta situacin limita la entrega de informacin a terceros.
4. Garanta Sobre los Depsitos.
Como una forma de evitar las externalidades que pueden producirse como consecuencia de la asimetra de informacin
que afecta al sistema bancario, las autoridades suelen implementar medidas destinadas a proteger a los depositantes.
Estas medidas tienen como elemento principal la garanta explcita o implcita sobre los depsitos, lo que busca evitar
que el pblico reaccione ante rumores de inestabilidad o insolvencia de un banco determinado, provocando una corrida
bancaria.
La garanta ofrece proteccin a los medios de pago (obligaciones de pago) y a los instrumentos de ahorro (depsitos a
plazo, cuentas de ahorro a plazo, etc.). La proteccin a los medios de pago consiste en garantizar la liquidacin de los
instrumentos a la vista, a travs de la existencia de un prestamista de ltima instancia que por lo general es el Banco
Central. Por otro lado, la cobertura dada a los instrumentos de ahorro depender de la poltica de las autoridades,
respecto a qu niveles de ahorro proteger.
Se debe sealar que la existencia de garantas sobre los depsitos puede conducir puede generar problemas de moral
hazard al interior del sistema bancario. Lo anterior se debe a que, si los administradores se sienten protegidos por la
existencia de seguros explcitos o implcitos, stos pueden estar dispuestos a sumir riesgos mayores, ya que las
prdidas pueden compartirse, parcial o totalmente, mientras que los beneficios generados por las actividades ms
riesgosas quedarn en su totalidad para el banco (recuerde que a mayor riesgo, mayor es la rentabilidad esperada).

5. Los Factores de una Crisis Financiera.

Los factores presentes en el origen y desarrollo de una crisis financiera son de diversa ndole. Sin embargo, es posible
clasificarlos, con objeto de facilitar el anlisis, en factores institucionales y macroeconmicos.

Factores Institucionales y Microeconmicos: Se refieren a fallas en el cumplimiento de las normas relativas a los
niveles de solvencia y liquidez que han sido establecidas por los organismos reguladores. Adems, involucran fallas
que tienen su origen en la existencia de prcticas deficientes al interior de los bancos, que impiden que los
procesos de evaluacin y control de crditos logren realmente su objetivo.
Ya nos hemos referido a los problemas de moral hazard, que se originan por la existencia de garantas explcitas o
implcitas a los depsitos, y que constituyen un factor que alientan las crisis bancarias. Para sealar un ejemplo de
esto, basta recordar la crisis financiera que afect a Chile durante 1981-1986: El proceso de liberalizacin financiera
que se llev a cabo en el pas durante la dcada de los setenta se caracteriz por un descontrol financiero, ya que
se realiz en un sistema financiero que acusaba serias fallas en el cumplimiento de las normas externas e internas
establecidas para los bancos, y que contaba con una garanta implcita sobre los depsitos por parte del Estado.
Esto llev a las autoridades, a los depositantes y a los administradores bancarios a no dar suficiente importancia a
la limitacin y al control de los riesgos al momento de tomar depsitos y efectuar la colocacin de los fondos. En
consecuencia, el crecimiento explosivo que registraron las colocaciones en los aos que siguieron a la liberalizacin
de la banca, cuando el removimiento de las restricciones que afectaban al sistema financiero ya no justificaban
dicho auge y ste se llevaba a cabo a elevadas tasas de inters reales, contena una proporcin significativa de
cartera falsa, es decir, de crditos que presentaban un alto riesgo de incobrabilidad y que, a pesar de ello, se
mantuvieron vigentes entre los activos (Harberger, 1984). As, la crisis tuvo su origen en fallas producidas en la
conformacin de las carteras de crditos, especficamente en el control de los riegos de stas, y en el anormal
crecimiento que experimentaron las colocaciones antes del ajuste macroeconmico de 1982 (Held & Jimnez,
1999).

Factores Macroeconmicos: El entorno macroeconmico afecta la calidad de la cartera de crditos de la banca,

ya que puede generar fuertes variaciones en los precios relativos y en la rentabilidad y el riesgo de las actividades
en las que el sistema bancario ha invertido los fondos captados desde el pblico, y que se desprenden de la
evolucin de la economa.
El desarrollo macroeconmico puede situar en una posicin de stress financiero a los bancos y, en casos extremos,
conducir a una crisis bancaria. Los shocks macroeconmicos adversos pueden dificultar a los deudores bancarios
pagar sus prstamos totalmente y a tiempo, as como amenazar la solvencia de los bancos. Los shocks que afectan
a la demanda monetaria domstica o a los flujos internacionales de capital pueden afectar la capacidad de los
bancos locales para consolidar los prstamos comprometidos, conduciendo a una crisis a travs de otro canal. Por
otra parte, un incremento inesperado en la demanda por depsitos bancarios o una entrada de capitales extranjeros
puede gatillar un boom de prstamos bancarios, al final del cual los bancos pueden encontrarse manteniendo
carteras falsas, haciendo el sistema altamente vulnerable, incluso a pequeos shocks de la economa (Gavin &
Hausmann, 1998).
Para situar un ejemplo de lo anterior, los anlisis que se han hecho acerca de la crisis financiera que afect a Chile
durante 1981-1986 indican que, aunque la crisis se origin por un problema de configuracin de carteras de crditos
y de un crecimiento excesivo de stos, sta se hizo evidente y se agrav con el ajuste econmico que afecto al pas
en 1982-1983 (Held y Jimnez, 1999).
Esto resulta relevante, ya que el reconocimiento de que los shocks macroeconmicos son una fuente importante de
crisis bancarias ha levantado preguntas acerca de la estructura apropiada para la regulacin y supervisin de la
banca en Latinoamrica.

Principales Indicadores del Mercado Financiero.

1. Estructura de tasas de inters o curva de rendimiento.
2. Instrumentos derivados como medidas de las expectativas y la incertidumbre.
3. Indicadores de riesgo de crdito.
4. ndices Burstiles.
Comnmente se dice que los ndices burstiles son el barmetro de la economa, ya que su comportamiento refleja las
expectativas que se han formado los agentes econmicos respecto de la evolucin futura de la actividad econmica, en
su conjunto.
En Chile, actualmente existen tres ndices burstiles:

El ndice General de Precios de Acciones (IGPA): Publicado por la Bolsa de Comercio de Santiago, ste ndice
agrupa casi la totalidad de las acciones que cotizan en la Bolsa y su objetivo es medir las variaciones que
experimentan los precios accionarios en un contexto de largo plazo. La composicin del IGPA es sometida a una
revisin anual, lo que permite incorporar y eliminar algunos ttulos de la cartera, mantenindola as actualizada.

El ndice de Precios Selectivos de Acciones (IPSA): Publicado por la Bolsa de Comercio de Santiago, ste ndice
considera las 40 acciones con mayor presencia burstil (es decir, las que registran la mayor frecuencia de
operacin) y tiene por objetivo reflejar las variaciones que experimentan los precios de los ttulos ms transados del
mercado en el corto plazo ya que, a diferencia del IGPA, la composicin del ndice (o las acciones que lo
conforman) vara trimestralmente. La seleccin de las sociedades que conformarn el ndice se lleva a cabo el
ltimo da de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre de cada ao, en los cuales se seleccionan los 40
instrumentos que presenten la mayor presencia promedio ponderada anual. El ltimo da hbil del ao el ndice
cambio de base y toma un valor de 100 puntos.

El INTER-10: Este indicador surgi como consecuencia de la cotizacin de acciones chilenas en el extranjero, a
travs de ADRs, por tanto, refleja el comportamiento de las principales acciones chilenas que cotizan en los
mercados externos y que a su vez tienen una alta presencia y volumen de transaccin en el mercado local. Este
indicador se define como un ndice de precios ajustado por variaciones de capital y dividendos, y agrupa a las 10
principales acciones, pertenecientes al IPSA y que cotizan ADRs en el exterior, que presentan el mayor patrimonio
IPSA a la fecha de revisin. Al igual que el IPSA, los ttulos que componen el Inter-10 se seleccionan
trimestralmente y, el ltimo da hbil del mes de diciembre, tiene como base 100 puntos.

Instrumentos de Renta Fija.

El Ttulo XVI de la Ley 18.045 se refiere a la emisin de ttulos de deuda a largo plazo. El Art. 103 expresa que:
La oferta pblica de valores representativos de deuda cuyo plazo sea superior a un ao, slo podr efectuarse mediante
bonos y con sujecin a las disposiciones generales establecidas en la presente ley y a las especiales que se consignan
en los artculos siguientes.
Sin embargo, los bancos y las sociedades financieras que operen en el pas no quedarn sujetos a esta limitacin y, si
estuvieran autorizados para emitir bonos en conformidad a las normas que los rijan, los requisitos que este ttulo
establece se cumplirn ante la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras.
El Ttulo XVII de la misma ley, de la emisin de ttulos de deuda a corto plazo, establece en su Art. 131 que:
La oferta pblica de valores representativos de deuda cuyo plazo sea inferior a un ao, slo podr efectuarse mediante
la emisin de pagars u otros ttulos de crdito o inversin, con sujecin a las disposiciones de esta ley y a los requisitos
que establezca la SVS ...

Los Bonos son emisiones de largo plazo, a diferencia de los Pagars o Letras los cuales son emisiones de corto plazo. En
Chile no existe emisin de deuda de mediano plazo. La deuda de corto plazo comprende un perodo de tiempo inferior a 1
ao mientras que la de largo plazo comprende un perodo superior a 1 ao.
La emisin de Pagars, Letras y Bonos
constituyen una invitacin al pblico a que preste su dinero.
Profundicemos ms en el tema. Se denomina instrumento de Renta Fija a aquellos activos financieros emitidos en forma
seriada por empresas pblicas o privadas, a travs de los organismos pertinentes, con el objetivo de financiar inversiones
generalmente de mediano y largo plazo. La caracterstica principal de los instrumentos de Renta Fija es que junto al valor de
emisin va explcita una tasa de inters fija, la cual es pagada peridicamente, de acuerdo al plazo de duracin del
instrumento, conjuntamente con la parte alcuota de capital que corresponde. Existe la posibilidad que aparezca una parte de
inters como flotante, situacin que ocurre cuando se toma una tasa de referencia, la que puede variar, y sobre esa tasa una
cierta cantidad fija.
La emisin se hace en instrumentos, los cuales tienen un valor nominal. Estos son vendidos al pblico inversionista los
cuales, previo pago de comisiones y derechos de bolsa, los pueden adquirir en el mercado secundario a un precio que no
necesariamente es el valor nominal. El precio de adquisicin se determina de acuerdo a las condiciones favorables o
desfavorables del mercado hacia estos instrumentos. Los pagos de capital tambin se pueden realizar al final del perodo de
duracin del ttulo.
El inversionista gana la tasa estipulada en el ttulo siempre que ste sea adquirido a su valor nominal. Sin embargo, la
rentabilidad es diferente cuando el precio de adquisicin del ttulo es distinto del valor nominal o de emisin del ttulo. En este
sentido, la tasa de rentabilidad es la Tasa Interna de Retorno (TIR) que permite igualar el desembolso inicial del bono con los
flujos que recibir por intereses pactados, ms la parte correspondiente a capital, en un perodo que va desde el momento
de la adquisicin hasta el trmino del plazo pactado en el ttulo.
La TIR puede ser nominal o real dependiendo de las caractersticas propias del ttulo. As, si el ttulo est pactado en alguna
unidad indexada como es la Unidad de Fomento (UF), entonces la TIR calculada ser la real. En cambio, si el ttulo est
pactado en moneda corriente y no sujeto a reajustabilidad, el ttulo tendr una TIR nominal.
Amortizacin.
Los instrumentos de renta fija son en realidad prstamos que los inversionistas les hacen a la institucin emisora y, como tal,
sta debe retribuirles el capital prestado de acuerdo a los criterios estipulados en el ttulo. A estos pagos se les denomina
amortizacin, la cual puede hacerse cada cierto perodo de tiempo o bien en la fecha de vencimiento de los ttulos.
Se distinguen distintas formas de amortizacin:
1. Amortizacin Ordinaria.
Son los pagos de capital previamente programados y conocidos por los inversionistas. La amortizacin ordinaria directa
es aquella en que el emisor paga una parte del capital ms los intereses convenidos. La indirecta corresponde a aquella
que se efecta mediante compra o rescate de instrumentos o por sorteos al valor par, por un mximo que es igual al
fondo de amortizacin correspondiente al perodo respectivo.
2. Amortizacin Extraordinaria.
Corresponde a amortizaciones anticipadas que la entidad emisora realiza, y se presenta en el caso de letras
hipotecarias que son pagadas anticipadamente por el deudor hipotecario, por las deudas que ste tenga o una parte de
ella, con lo cual retira de la circulacin las letras equivalentes al valor pagado por anticipado. A la suma de los intereses
ms la amortizacin por perodo se denomina Flujo Total.
Instrumentos de Renta Fija e Intermediacin Financiera.
1. Documentos de Renta Fija emitidos por el sector pblico.
Bono de Reforma Agraria (CORA): Bonos emitidos por la Tesorera General de la Repblica, con el propsito de
financiar la parte a plazo de las indemnizaciones por expropiaciones de predios agrcolas efectuadas por la Corporacin
de la Reforma Agraria (CORA).
9

Bonos de Reconocimiento (BR): Emitidos por las antiguas cajas de previsin social y el Instituto de Normalizacin
Previsional, representan la deuda de estos organismos para con los afiliados al nuevo sistema de Administradoras de
Fondos de Pensiones.
Bonos CAR (CAR E y F): Emitidos por el Banco Central de Chile con el objeto de agilizar el rescate de los Valores
Hipotecarios Reajustables (VHR), que haban permanecido bloqueados desde junio de 1975.
Pagars para Instituciones de Previsin Social (PPS): Estos pagars fueron emitidos por el Banco Central de Chile
con el objeto de canjear inversiones originales que posean las antiguas instituciones de previsin social.
Pagars Reajustables de Tesorera (PRT): Emitidos por la Tesorera General de la Repblica para financiar proyectos
de inversin del Estado y gastos derivados de la ejecucin presupuestaria anual de la nacin.
Pagars Dlar Preferencial (PDP): Son instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile, con el propsito de
restituir la diferencia entre el dlar de mercado y preferencial, para aquellos deudores que mantenan compromisos en
dlares con el sistema financiero y que fueron pactados antes de agosto de 1982.
Pagars Portador Banco Central (PPBC): Emitidos por el Banco Central de Chile con el objeto de financiar la compra
de letras hipotecarias a las instituciones financieras que han cursado operaciones de ventas de viviendas en base al
Acuerdo N1.506 del Comit Ejecutivo del Banco Central.
Pagars Captulo Dieciocho y Diecinueve: Son instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile, con el fin de
canjear ttulos de deuda externa.
Pagars de Tasa Flotante (PTF): Emitidos por el Banco Central de Chile, son al portador y reajustables en Unidades de
Fomento. Tienen una vigencia de 15 aos, con 5 aos de gracia para el pago del capital. La tasa de inters aplicable a
cada perodo semestral es un porcentaje de la Tasa TIP quincenal a 90-365 das, correspondiente a la quincena
anterior al da de inicio de cada perodo semestral de intereses.
Pagars Reajustables del Banco Central de Chile con pago de Cupones (PRC): Emitidos por el Banco Central en
conformidad al acuerdo N 1996-06-890111, tienen como finalidad regular la oferta monetaria a travs de operaciones
de mercado abierto. Se ajustan automticamente de acuerdo a la variacin de la UF y pagan cupones semestrales.
Pagars Compra Cartera (PCC): Emitidos por el Banco Central de Chile, tienen como finalidad servir en el proceso
mediante el cual el Banco Central otorg a las empresas bancarias y sociedades financieras la posibilidad de modificar
los contratos de compraventa y cesin de cartera, suscritos segn acuerdo N 1450-06-820712 del Comit Ejecutivo del
Banco Central de Chile. Se reajustan de acuerdo a la variacin que experimente la UF y el plazo entre emisin y
vencimiento es variable.
2. Documentos de Renta Fija emitidos por el Sector Privado.
Debentures: Son utilizados por las sociedades annimas para financiar proyectos de inversin. En algunos casos se
emiten con el objeto de obtener recursos para financiar compromisos de corto plazo, difiriendo de esta forma de las
obligaciones contractuales de la empresa.
Letras de Crdito Hipotecario (LH): Estos instrumentos, llamados comnmente letras hipotecarias, son emitidos por
los bancos y sociedades financieras por dos motivos:

Financiar la construccin de viviendas, y

Financiar actividades productivas de distinta ndole.

Bonos Bancarios: Son emitidos por los bancos y sociedades financieras para financiar la renegociacin de
colocaciones vencidas y tambin permitir el financiamiento normal de la institucin financiera.
Bonos Leasing: Estos instrumentos son emitidos por compaas de leasing con el objeto de financiar el giro de sus
negocios. Se reajustan segn la variacin de la UF.

10

Instrumentos de Intermediacin Financiera.

1. Pagars Descontables y Pagars Reajustables del Banco Central (PDBC y PRBC).
Son instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile con el objeto de regular la oferta monetaria a travs de
operaciones de mercado abierto.
Existe un mercado primario de PDBC y PRBC constituido por instituciones financieras administradoras de fondos de
pensiones, las cuales participan peridicamente de las licitaciones de pagars que efecta el instituto emisor. En el
mercado secundario estos pagars son colocados por las propias instituciones financieras.
2. Pagars Descontables de Tesorera (PDT).
Son emitidos por la Tesorera General de la Repblica con el objeto de obtener financiamiento para la gestin
operacional del mismo. El mercado primario de estos papeles est constituido por instituciones financieras e
inversionistas calificados, los cuales pueden participar de las licitaciones semanales que realiza la Tesorera. Son
documentos al portador.
3. Pagars de Instituciones Financieras.
Emitidos por instituciones bancarias y sociedades financieras a fin de obtener recursos para el financiamiento de corto
plazo del emisor.
Estos documentos son colocados directamente, o a travs de un intermediario, entre personas naturales y jurdicas
interesadas en su adquisicin. Pueden no ser reajustables y el plazo mnimo de emisin es de 30 das.
4. Efectos de Comercio.
Conocidos como pagars de empresas o brokers, son documentos emitidos por sociedades especialmente autorizadas
por la Superintendencia de Valores y Seguros con el propsito de captar dinero directamente del pblico, que permita
financiar la operacin de corto plazo del emisor (capital de trabajo). El plazo mnimo de emisin es de 30 das y pueden
o no tener alguna clusula de reajustabilidad.
Bonos convertibles y Junk Bonds Fuentes de Financiamiento para Empresas en Expansin:
Las decisiones de financiamiento es un tema de gran inters en el mundo de las finanzas ya que, al modificar la relacin
deuda-patrimonio de la empresa y su leverage, generan cambios en el nivel de riesgo de las firmas y, por ende, en la
rentabilidad exigida por accionistas y bonistas.
La estructura financiera ptima para una empresa depende, principalmente, de las caractersticas del negocio y de la
industria en que opere. En consecuencia, habr empresas cuya estructura financiera estar caracterizada por un fuerte
componente de deuda, y habr otras que sern intensivas en el empleo de capital propio como fuente de financiamiento. Al
momento de evaluar las decisiones de financiamiento de cada una de stas compaas se emplear como parmetro los
patrones de comportamiento de la industria, es decir, la forma en que las empresas de un sector de la economa tienden a
financiar sus operaciones.
Sin embargo, las empresas se ven afectadas, en mayor o menor medida, por las fluctuaciones del ciclo econmico,
independientemente de la industria a la que pertenecen. As, en pocas de expansin econmica enfrentan una amplia
oferta de crdito de parte del sector financiero, lo que facilita el endeudamiento como forma de obtener recursos para
financiar nuevos proyectos de inversin. Por otra parte, en pocas de contraccin de la actividad econmica, junto con ver
disminuidos sus ingresos de explotacin como consecuencia de la menor demanda interna, se enfrentan a restricciones de
crdito por parte del sistema financiero, tanto a nivel nacional como internacional, lo que se traduce en una menor oferta y en
una mayor costo del crdito.
Para entender lo anterior, basta con analizar las consecuencias que han tenido sobre nuestra economa dos elementos que
an permanecen en nuestra memoria: la crisis originada en el sudeste asitico durante 1997 y la sobre expansin del gasto
privado interno del pas durante el perodo 1994-1997, esto ltimo acompaado de un manejo poco adecuado de la poltica
11

fiscal la que, a pesar de generar supervit, fue pro-cclica, acentuando los vaivenes del ciclo econmico en vez de
suavizarlo. La sobreexpansin del gasto interno privado del pas y la amplia oferta de crditos internacionales de que
disponan las empresas chilenas durante la poca anterior a la crisis asitica, motivaron un sobreendeudamiento del sector
privado. La poltica monetaria restrictiva llevada a cabo por el Banco Central para efectos de frenar el exceso de gasto
interno condujo a una cada en la demanda interna y, en consecuencia, en los ingresos de las firmas, lo que redujo la
capacidad de stas para cancelar los intereses sobre la deuda. Adems, una vez desatada la crisis asitica, se redujo la
oferta de crdito internacional y aument su costo debido al cambio en la percepcin de riesgo de los inversionistas respecto
a las economas emergentes, entre las cuales se encuentra Chile. El resultado: un gran nmero de empresas altamente
endeudadas, enfrentando una demanda interna alicada (lo que merma su capacidad de generacin de recursos), con
fuertes restricciones para conseguir crditos y, sin embargo, con oportunidades de crecimiento.
Es respecto al ltimo punto sobre lo cual deseamos llamar la atencin ya que esta situacin abre las puertas para emplear
nuevas fuentes de financiamiento, las cuales ya han sido probadas en los pases desarrollados con un relativo xito: nos
referimos especficamente a los bonos convertibles y a los junk bonds (bonos basura).
1. Los Bonos Convertibles.
Los bonos convertibles se caracterizan porque dan el derecho a sus tenedores de cambiarlos por un cierto nmero de
acciones, en cualquier momento, desde hoy hasta el da de maduracin del bono. Segn Stein (1992) las empresas
emisoras de bonos convertibles generalmente se caracterizan por tener grandes y crecientes necesidades de capital y
capacidad de deuda limitada. As, los convertibles son usados por firmas fuertemente apalancadas o con grandes
inversiones en R&D y activos intangibles, emplendose para levantar capital de un modo dilatado. Esta mayor demanda
de fondos acta como un indicador de que la empresa enfrenta atractivas oportunidades de crecimiento. Pero, por qu
tales firmas emiten bonos convertibles en vez de bonos convencionales o acciones comunes? Las principales razones
que explican esta preferencia por los bonos convertibles son las siguientes:
Como seal Stewart Myers, los administradores de una empresa saben ms acerca del verdadero valor de la
compaa que otros participantes del mercado de capitales. As, ellos tratarn de emitir acciones en el momento en que
crean que stas estn sobre valoradas. Reconociendo este incentivo, los inversionistas respondern a los anuncios de
emisin de acciones y bonos convertibles reduciendo el monto que ellos estn dispuestos a pagar, para as compensar
su desventaja informacional. Los estudios muestran que, durante los dos das que rodean el anuncio de emisin de
nuevas acciones, el precio de stas cae aproximadamente en un 3%, en promedio. Por su parte, en respuesta al
anuncio de emisin de bonos convertibles, la respuesta promedio del mercado origina una cada en el precio de la
accin de aproximadamente un 2% (Dann & Mikkelson, 1984). As, el mercado castiga menos el precio de las acciones
de una empresa cuando sta emite bonos convertibles que cuando realiza una emisin de acciones, evitando adems
que el capital se diluya en un mayor nmero de acciones. Sin embargo, tambin es posible que el anuncio de una
emisin de bonos convertibles aprecie el valor de las acciones de la compaa al sugerir al mercado que la empresa
est en una buena posicin para enfrentar una fase de crecimiento y de oportunidades de inversin rentables, y que los
bonos convertibles son una parte importante de su estrategia para financiar tal crecimiento (Jen, 1992).
Los bonos convertibles son una fuente de deuda financiera menos costosa. Como evidencia del rol potencial de los
convertibles en la reduccin del pago de intereses, un estudio registr que mientras la rentabilidad promedio para bonos
de categora BB fue, durante 1986, de 11.8%, la rentabilidad promedio de convertibles de categora BB emitidos ese
mismo ao fue de 7.9%, diferencia subestimada ya que la mayora de los emisores de convertibles no habra sido capaz
de emitir deuda comn de categora BB (Altman, 1989). Lo anterior se explica por el hecho de que los inversionistas
estn dispuestos a recibir una tasa cupn menor a cambio de obtener la opcin de convertir el bono en acciones, si las
expectativas de crecimiento se cumplen. Adems, de acuerdo a un estudio de Broman (1963), las firmas que emiten
convertibles tienen ratios de apalancamiento ms altos que las que emiten deuda directa, por lo que pueden incurrir en
grandes costos por distress financiero si la deuda aumenta. En consecuencia, aquellas empresas con altos costos
esperados de distress financiero y capacidad de deuda comn adicional limitada tendrn un gran incentivo para emitir
convertibles, a fin de reducir la tasa cupn y disminuir la probabilidad de enfrentar problemas financieros durante su
etapa de expansin o de realizacin de inversiones. Por qu la emisin de convertibles libera a la empresa de distress
financiero? Porque estos bonos pueden ser convertidos en acciones, transformando deuda en patrimonio, disminuyendo
12

el leverage de la compaa y liberando capacidad de endeudamiento a fin de emplearla nuevamente para continuar con
el proceso de inversin. En esto radica la principal conveniencia de emitir bonos convertibles. As, con costos de
distress, una firma sustancialmente apalancada escoger financiamiento convertible slo si es optimista respecto al
precio de su accin (ya que el objetivo final es la conversin para reducir el leverage de la compaa) por lo que la
provisin de rescate es de fundamental importancia para forzar la conversin.
Los bonos convertibles ayudan a controlar potenciales conflictos de intereses que puedan surgir entre accionistas y
bonistas, especialmente los relacionados a problemas de subinversin: una empresa emisora de bonos comunes
enfrentar problemas de distress financiero (Myers, 1977) y, si experimenta una cada en sus ingresos y altos pagos de
intereses, puede pasar por alto la realizacin de proyectos con valor agregado para optar por la seguridad. Los bonistas,
por su parte, conscientes de que tales problemas pueden surgir en empresas con alto apalancamiento, se protegern
cobrando mayores intereses, lo cual aumenta la probabilidad de que surjan problemas financieros. En esta situacin, los
convertibles ayudan al proveer a los bonistas con la opcin a convertir sus derechos en acciones, lo cual asegura su
participacin en cualquier incremento en el valor del patrimonio que resulte de aumentar el riesgo de las actividades de
la compaa, con lo que se reduce la tasa de inters, la probabilidad de problemas financieros y de que la empresa se
vea forzada a pasar por alto oportunidades de inversin.
Son atractivos para el inversor por el hecho de ser relativamente insensibles a variaciones en el riesgo de los activos
subyacentes, lo que permite solucionar desacuerdos entre la administracin y los bonistas respecto al nivel de riesgo de
las actividades de la empresa. Lo anterior se debe a que incrementos inesperados en el riesgo de la compaa reduce el
valor de una porcin del convertible, el bono, mientras que , al incrementarse la volatilidad, aumenta el valor de la opcin
sobre las acciones de la compaa, neutralizando el efecto del riesgo (Brennan & Schwartz, 1981).
De esta forma, argumentamos que el financiamiento va emisin de bonos convertibles es una alternativa atractiva para
aquellas empresas que son pequeas, riesgosas, en crecimiento, caracterizadas por una alta volatilidad en las
ganancias (Essig, 1988) y que encuentran muy costoso el financiamiento a travs de deuda convencional y emisin de
acciones.
2. Los Junk Bonds o Bonos Basura.
Los junk bonds surgen como fuente de financiamiento para aquellas empresas que presentan un alto riesgo, el cual es
acompaado por una elevada rentabilidad esperada. Estos son bonos de baja clasificacin, con un ranking por debajo
del grado de inversin (menor o igual a BB). Adems, los bonos corporativos no clasificados son usualmente incluidos
en la categora de junk bonds.
Las caractersticas principales de estos bonos, y que los hacen atractivos para los inversionistas, se refieren a que
ofrecen una elevada rentabilidad esperada acompaada de un elevado nivel de riesgo. Un estudio de Blume, Keim &
Patel (1991), para el perodo 1977-1986, calcul una tasa de retorno mensual compuesta anualizada de 11.04% para
un ndice de junk bonds, comparado con un 9.6% para un ndice de bonos corporativos de categora AAA- y AA- y una
rentabilidad de 9.36% para un ndice de Bonos del Tesoro de largo plazo. As, los junk bonds presentan un retorno
mayor que los bonos de alto grado de inversin, pero menor que el retorno patrimonial. Sorprendentemente, el mismo
estudio concluy que el ndice de junk bonds tuvo la desviacin estndar de los retornos mensuales ms baja respecto a
los ndices anteriormente sealados (2.86% versus 3.73% y 4.02% respectivamente), lo cual se debe a que los junk
bonds tienen una duracin ms corta que las inversiones en bonos altamente clasificados (lo que implica que su valor
es menos sensible a las fluctuaciones de la tasa de inters que el valor de estos ltimos) y a que la rentabilidad de los
junk bonds est ms fuertemente influenciada por el sector, la industria y los factores especficos de la firma que lo que
lo estn los bonos con alto grado de inversin, riesgo que puede ser eliminado en gran parte por medio de la
diversificacin, haciendo que el riesgo de un gran portfolio o ndice pueda ser sustancialmente menor que el riesgo
promedio de los bonos individuales. A partir de un estudio de Fama y French (1989), se puede sugerir que los junk
bonds son una mejor inversin respecto de los de alto grado de inversin cuando el mercado de capitales es un
mercado emergente, debido a que la variacin en el premio por vencimiento o madurez es ms fuerte a travs del
tiempo para los junk bonds que para los de alto grado, y ms fuerte para las acciones que para los bonos.
Las firmas que emiten bonos basura se ubican en una de las siguientes categoras: firmas pequeas (Rising Stars) con
13

necesidad de recursos para financiar sus oportunidades de crecimiento, compaas exitosas que atraviesan por
problemas financieros (Fallen Angels), firmas fuertemente endeudadas que requieren fondos para financiar una
adquisicin o buyout, y firmas que intentan reducir la carga de deuda a travs de su refinanciamiento a mejores tasas o
reemplazando deuda por capital. En fin, la empresa ideal para emitir junk bonds es una firma que puede tomar ventajas
del escudo tributario, que no tiene un gran potencial de incurrir en costos de bancarrota o conflictos de intereses entre
los inversionistas (accionistas y bonistas), y que tiene un valor de mercado atribuible principalmente a sus activos
tangibles en vez de fundarse principalmente en sus oportunidades de inversin futuras. Para una firma que necesita un
gran monto de financiamiento externo para su plan de inversin, los junk bonds le permiten utilizar su capacidad de
deuda disponible y as evitar una emisin de patrimonio.
En el pas existen empresas que cumplen con el perfil de las empresas emisoras de bonos convertibles y de junk bonds:
empresas fuertemente endeudadas, que presentan altas oportunidades de crecimiento y asimetras de informacin. As,
estos instrumentos de deuda, bien empleados, pueden ayudar a incrementar el valor econmico de la empresa.
Adems, es posible encontrar empresas candidatas para un leverage buyout o adquisicin apalancada: empresas con
un negocio maduro que generan un flujo de efectivo elevado pero relativamente constante y/o empresas jvenes que se
encuentran estableciendo su posicin en el mercado pero que ahora necesitan capital para financiar una fase mayor de
expansin. Estas formas de obtencin de financiamiento pueden ser la clave y la salida para aquellas empresas que,
presentando altas oportunidades de crecimiento, han visto dificultado su desarrollo producto del elevado endeudamiento
y las restricciones que enfrentan para acceder a nuevos crditos. Es la apuesta del futuro. Es hacia donde creemos se
mover el mercado.
Referencias.

Caballero, R. Structural Volatility in Chile: A Policy Report. Inter- American Development Bank, Research Department,
Working Paper N 421. Agosto, 2000.

Chaw D. Finanzas Corporativas. Mc Graw Hill, 1998.

Fabozzi, Frank J. y Modigliani, Franco. Mercado e Instituciones Financieras, Editorial Prentice Hall, 1996.

Fuentes R. & Basch M. Determinantes de los Spread Bancarios: El Caso de Chile. Inter-American Development Bank,
Research Network, Working Paper R-329. Marzo, 1998.

Gavin, M. & Hausmann, R. The Roots of Banking Crisis: The Macroeconomic Context. Inter- American Development
Bank, Office of the Chief Economist, Working Paper N 318. January, 1996.

Held, G. & Jimnez, L. F. Liberalizacin Financiera, Crisis y Reforma del Sistema Bancario Chileno: 1974-1999.
CEPAL, Unidad de Financiamiento para el Desarrollo. Noviembre, 1999.

Kaufman, G. & Randall, K. How Should Financial Intitutions and Markets Be Structured?. Analysis and Options for
Financial System Design. Inter-American Development Bank, Washington, DC. September, 1996.

Parada, Rigoberto. Inversin en el Mercado Burstil. Editorial Jurdica Conosur Ltda. 1996

https://www.fol.cl/FondosMutuos/leerMasSeries

14