ECONOMIA

REVISTA DE LA FACULTAD

DE CIENCIAS ECONOMICA.S.DE
DE CHILE

LA UNIVERSIDAD

Anbal Pinto S. C.
,Director
Ao XV

NQ 49

Abril de 1955

Teora y Poltica Fiscal *

(LA ACTIVIDAD ESTATAL EN LA DETERMINACION
NACIONAL)
POR

CARLOS

MATUS

DE LA RENTA

R.

Egresado de la Ese, de Economa

ASTA hace poco tiempo, exista el criterio general de que "Las Finanzas Pblicas" constituan un cuerpo de conocimientos que, habiendo alcanzado volumen y extensin tales, formaba una ciencia con principios propios e independientes, que se haba desarrollado en forma paralela a la Economa Poltica.
Este concepto de las Finanzas Pblicas se justifica plenamente dentro de la
concepcin clsica. En efecto, la teoria econmica clsica slo trabajaba con variables de consumo y produccin privada. La variable Gobierno no encajaba en el anlisis, por cuanto ste slo tena una actitud pasiva frente a las unidades econmicas que automticamente lograban posiciones de equilibrio. Evidentemente, la actividad pasiva del Estado deba estar regida por principios concordantes con la posicin indicada. La justicia impositiva y la nivelacin del Presupuesto son buenos exponentes de las normas financieras clsicas que tenan como fin la mnima interferencia. En esta forma, las Finanzas Pblicas estaban enmarcadas dentro de reglas que
constituan fines en s mismas.
Mucha literatura encauzada en esta orientacin se ha escrito, partiendo de sutiles distinciones y formacin de conceptos, hasta llegar a la formulacin de leyes
financieras.
La teora clsica encontr su principal detractor prctico en la gran crISIS
mundial, y Lord Keynes se encarg de derrumbarla tericamente arremetiendo contra los supuestos bsicos en que se. sustentaba. Surgi entonces, una teoria general
en contraposicin a la clsica que slo estudiaba un caso especial.
La teoria keynesiana entreg al Estado responsabilidades fundamentales: la
mantencin de la ocupacin y de la estabilidad. En los pases insuficientemente desarrollados es necesario entregarle otra: el impulso a la tasa de crecimiento del capital.
.
La actividad estatal ha pasado as a constituir una especie de bomba aspirante-impelente capaz de regularizar el proceso econmico.Aspira, mediante supervits
presupuestarios, para impedir la inflacin; impele a travs de mayores gastos y dficit, para mantener la ocupacin, y a travs de inversiones, para aumentar la velocidad de crecimiento de una economa.

Quiero expresar mi gratitud al profesor Jorge Marshall por el tiempo

que dedic a leer el primer borrador de este trabajo y las valiosas sugerencias
que me hizo, las cuales contribuyeron notablemente a mejorarlo. Evidentemente
los errores y defectos que pueda contener son de m entera responsabilidad.
1

La teora de Keynes ha tenido enormes proyecciones polticas que se han traducido en una fuerte intervencin estatal. En nuestros dias, la actividad del Estado
se deja sentir en todo el sistema econmico. Es increible el grado en que las actitudes
de los Gobiernos condicionan la conducta de las personas y empresas en la gestacin
de sus gastos y en la estructura y nivel de sus ingresos. Detrs de cualquier precio,
est la mano oculta del Estado.
La enorme importancia del Presupuesto Fiscal -materializacin
de gran parte de la actividad estatalpara la poltica econmica, ha provocado el nacimiento
de la "poltica fiscal", nueva rama de la Poltica Econmica.
La Poltica Econmica es esencialmente el aprovechamiento para determinados
fines de los efectos producidos por las reacciones de las unidades econmicas ante
algn incentivo intencionalmente provocado. La poltica fiscal, como parte de la poltica econmica, no es otra cosa que el logro de determinados objetivos a travs de
las reacciones que tienen las unidades econmicas ante variaciones en la estructura
y nivel de los ingresos y gastos fiscales.
El hecho de que, por lo general, se hable de la Poltica Fiscal en contraposicin a la antigua Hacienda Pblica, ha contribuido a que personas dedicadas a la Economa identifiquen este concepto con el de Finanzas Pblicas. As, es comn el criterio de considerar que las Finanzas Pblicas son una parte de la Economa Aplicada. Esta posicin respecto de su ubicacin es errada, como pasa a demostrarse.
El anlisis econmico actual sigue varias etapas metodolgicas en la liberacin de sus supuestos. El anlisis ms simple es el que se ejecuta bajo la constancia
de las variables tiempo y espacio, y slo con unidades de consumo y produccin. La
liberacin de los supuestos puede hacerse en dos sentidos: ampliacin de las unidades que actan en el cuadro de reacciones, y ampliacin de las dimensiones en que
reaccionan estas unidades. En el primer sentido, la ampliacin se traduce en la consideracin de variables tales como el comercio exterior y el Gobierno. En la segunda ampliacin, se llega a la economia dinmica y espacial.
El anlisis clsico era el sealado aqu como ms simple, pero bajo otros supuestos que no es del caso sealar. Es justo indicar que los clsicos incluan el comercio exteror como variable del sistema econmico en algunos anlisis. El hecho
de que se incluya una variable ms en un sistema de reacciones, condiciona el cornportamiento de todas las dems variables, ya que todas son interdependientes.
La inclusin de la variable Gobierno en un modelo econmico est plenamente justificada por la teora keynesiana. Esta variable condiciona las reacciones de las
unidades privadas, con lo que a una variacin de cualquiera de stas, las restantes
reaccionarn en una forma distinta de cuando el Gobierno no formaba parte del
sistema.
Las Finanzas Pblicas son, entonces, ~na teora de lo que sucede cuando el
Gobierno entra en escena, y los efectos que esta irrupcin produce son los que. aprovecha la poltica fiscal o la poltica econmica para la consecucin de determinados
fines. La teora fiscal es el estudio de las reacciones provocadas por la actividad del
Gobierno, y-la poltica fiscal es el estudio del empleo de estas reacciones para el
logro de determinados objetivos.
El nombre de Finanzas Pblicas corresponde, entonces, al captulo de la teora econmica en que se levanta el supuesto de la inexistencia de un Gobierno. Es
evidente que no puede existir una poltica fiscal sin la existencia previa de este captulo de la teora econmica.
Parece que el magnfico libro de Kjeld Philip (1) es el primer intento sero
y no superado en esta orientacin, ya que a pesar de que su autor quiso hacer un estudio de poltica fiscal, se vi en la necesidad de elaborar una teora adecuada que
sirviera de fundamento a la poltica. Por este mismo hecho se justifica la ausencia de
rigurosidad en la demostracin de sus proposiciones, a pesar de ser el libro de es-

rial

(1) "La Poltica Financiera

y la Actividad Econmica", Kjeld Philip, EditoAguilar. Traduccin del dans (1948). Primera edicin danesa, 1942.

tricta investigacin terica. El libro de Alvin Hansen (2), aunque dentro de la misma
orientacin, es ms bien un libro de poltica econmica con algunos rudimentos de
teora fiscal. Donde la nueva orientacin ha tomado cierta forma es en el libro de
Harold Sommers, titulado "Finanzas Pblicas e Ingreso Nacional" y aun cuando la
integracin total con la teoria econmica no se ha planteado ni en ste ni en otros
tratados, su contenido responde a lo aqu expuesto. (Primera edicin en ingls, 1949).
En general, parece que los economistas han tomado las riendas de las Finanzas Pblicas, antes en otras manos, y a corto plazo se puede esperar un desarrollo
fructfero de la teora fiscal.
.
El moderno anlisis econmico ha: puesto en relieve un concepto que no tiene
paralelo como ndice de la actividad econmica: la Renta Nacional. Este concepto
utilizado a travs de todo el anlisis keynesano, ha pasado a constituir hoy un instrumento de dominio pblico, y es a travs de l que se miden generalmente las reacciones de las unidades econmicas. Es obvia, entonces, la importancia de determinar
qu repercusiones tiene sobre la Renta Nacional el Presupuesto Fiscal.
El presente trabajo tiene por objeto el anlisis de los efectos que sobre el nivel de la Renta Nacional tiene la actividad estatal a travs del Presupuesto -por
lo que queda dentro del marco de las finanzas pblicas- y por lo que tamuso de estos efectos para lograr determinados niveles de Renta - por lo que tambin cae dentro del campo de la poltica fiscal.
El problema de la determinacin de los efectos sobre el nivel de la Renta Nacional es, adems, de gran utilidad prctica, por cuanto para alcanzar algunos objetivos de poltica general, es necesario obtener un determinado nivel de Renta Nacional.
La actividad estatal se ejerce a travs de la recaudacin de ingresos -dsminuyendo las rentas del sector privado- y de la ejecucin de gastos aumentando los
ingresos del sector privado.
El anlisis del impacto sobre la Renta Nacional de la actividad estatal se
hace bajo los siguientes supuestos:
a) los ingresos del Gobierno corresponden totalmente a tributacin directa o,
en- su defecto, a emisin;
b) los gastos que ejecuta el Gobierno so~ de dos tipos: 1) Pagos con rendimiento-compensatorio, tales como los pagos de salarios, compra de materiales, construcciones, etc., y 2) pagos sin rendimiento compensatorio o pagos de trasferencias, tales como el servicio de la deuda pblica, pagos de previsin social, subsidios, etc.;
c) el proceso de recaudacin y gasto del Gobierno no altera la distribucin de la
renta entre las personas o entre los sectores econmicos,con lo que se elimina el impacto que sobre la renta nacional produciran los cambios en la propensin a consumir;
d) el gasto del sector privado depende slo de sus ingresos, despus de pagados los impuestos, y, por lo tanto, es independiente de los tipos de gastos que hace
el Gobierno; es decir, por ejemplo, que el sector privado no gastar menos en conservar o lograr su salud porque el Estado le presta servicios mdicos gratuitos; .
e) el sector privado paga sus impuestos con recursos ordinarios, es decir, no
recurre al crdito bancario, y
f) existe ocupacin plena, por lo que los efectos sobre la R. N. son monetarios.
El anlisis se hace con variables macroeconmicas y con una funcin lineal
de gasto privado (3).
(2) "Poltica Fiscal y Ciclo Econmico", Alvin Hansen, Fondo de C. Econmica. Primera edicin en ingls de 1941. .
(3) El empleo de una funcin de gasto implica que tanto el consumo como
la inversin dependen totalmente del nivel de la Renta Nacional, lo que no es
correcto en el caso de la inversin, ya que slo la parte inducida por el consumo
(principio del acelerador) depende de la Renta Nacional y el resto es autnomo.
Sin embargo, para los efectos del presente anlisis no tiene importancia el empleo
de una funcin de gasto sobre las proposiciones que se desea demostrar.

Llamemos:
E = gasto privado en consumo e inversin.
G
gasto del Gobierno con rendimiento compensatorio.
T
gasto del Gobierno sin rendimiento compensatorio o transferencias.
1 = Impuestos.
R
Renta Nacional.
De acuerdo a los supuestos anteriores E depender de la Renta Nacional menos
los impuestos y sumados los pagos de transferencia. ms una constante que representa un mnimo de gasto independiente del nivel de la Renta Nacional.

Luego se tendr:
(1)

E = a (R-I

T)

en donde a es la propensin a gastar y B la constante

aludida.

Por otro lado tenemos la relacin de definicin:

(2)
Substituyendo
(3)

por E en (2).

R = a (R -

T)

Despejando R:
R (l-a)

B
(4)

G-

a (1 -

T)

G -a (I-T)

= -----------

1 ~a

Que es la relacin que nos da la Renta Nacional en funcin de los gastos e

ingresos del Gobierno. Para el anlisis posterior, es til considerar a los pagos de
transferencia como impuestos negativos, de manera que un aumento de los pagos de
transferencia equivale a una reduccin de los impuestos, (afirmacin que se demuestra
ms adelante).
Si se quiere saber qu ocurre con el nivel de la Renta Nacional cuando el Gobierno decide gastar ms en bienes y servcos.. aumentar sus impuestos o aumentar
sus pagos de transferencia, bastar con obtener el incremento de R por diferenciacin.
a) El' efecto sobre el nivel de la Renta Nacional de un
del Gobierno sin un aumento de los impuestos.
Este problema consiste en determinar el impacto de un
del Gobierno con rendimiento compensatorio financiado con
entonces que 1 y T permanecen constantes, y diferenciando se'

aumento

de los gastos

aumento de los gastos

emisiones. Se supone
tiene:

dG
dR =

l-a

Para eliminar (l-a) corno divisor de dG restarnos y sumarnos al numerador

lo que no se altera su valor. y sacando factor comn dG, se tiene:
dG (1 -

dR

a)

1dR

adG

dG

a
1

adG

--1-a

adG, con

Esto quiere decir que un aumento de los gastos del Gobierno con rendimiento
compensatoriofinanciado con emisin, tiene un impacto sobre la Renta Nacional igual
al incremento del gasto del Gobierno ms la parte de los gastos del Gobierno que
gasta el sector privado por el multiplicador respectivo.. O sea, s~ pueden distinguir
dos efectos: (4).
.
1) Los efectos de la demanda directa de bienes y servicios por parte del Gobierno (dG).
2) Los efectos provocados por el aumento de dinero en manos del sector pr1

vado como consecuencia del punto 1). (adG

..
Los efectos

b)
gos de transferencia

l-a
sobre el nivel de la Benta Nacional de un aumento de los padel gobierno sin aumento de los impuestos.

Se refiere a la determinacin del impacto sobre la Renta Nacional cuando el

Gobiernofinancia los pagos sin rendimiento compensatorio o transferencias con emisin. El incremento de la Renta Nacional se obtiene diferenciando para Gel
constantes.
Luego;
(6)

dB

= adT

1-a

o sea la Renta Nacional aumenta en la parte del gasto unilateral del Gobierno que
gasta el sector privado por el multiplicador respectivo. En este gasto se puede distinguir slo el efecto, 2) del caso anterior, lo que demuestra que la poltica de otorgar subsidios como remedio contra la desocupacin, es menos eficaz que la politica
de gasto directo por parte del Gobierno.
e) Los efectos sobre la Benta Nacional de una reduccin de los impuestos sin
que varen Ios pagos de transferencia y los gastos del gobierno con rendimiento compensatorio.

Se refiere a la determinacin del impacto sobre la Renta Nacional de un dficit provocado por la reduccin de impuestos y saldados con emisones. Para ello se
obtiene el incremento de B diferenciando para G y T constantes. Luego se tiene:
1
(7)

dB

=-

adl -----

l-a
Si -dI=dT, se deduce que una reduccin de los impuestos tiene el mismo
efecto expansivo sobre la Renta Nacional que un aumento de los pagos de transferencia ya que Ia Renta Nacional aumenta por la medida en que el sector privado habra gastado el dinero si' no hubiera sido sustrado mediante tributacin, por el multiplicador respectivo.
d) Los efectos sobre la renta privada de un aumento de los pagos del Gobierno y una reduccin de los impuestos.
Si reducir los impuestos en di y aumentar los pagos de transferencia en dT,

tiene el mismo efecto sobre la Renta Nacional, siempre que di = dT, quiere decir
que el ingreso privado despus de pagados los impuestos se ve igualmente afectado
por un aumento de los gastos del Gobierno (y por 10 tanto aumento de dinero en
(4) Vase "Federal Budgeting and Fiscal Poley", A. Smithies, en "A Survey
of Contemporary Economics", Volumen 1, pg. 188, publicado en 1952. Tambin
"Fundamentacin de la Clasificacin de los Gastos Fiscales", trabajo del Departamento de Estudios Financieros del Ministerio de Hacienda, 1954.

..

poder del sector privado) o por una reduccin de los impuestos (o sea un aumento
de dinero en poder del sector privado).
Esta proposicin se demuestra como sigue:
Incremento
dG = { Renta privada

dR -

de (5) se tiene:
1

adG---l-a

dR-dG

de (7) se tiene:
1

dR -

O =- adl -----,
l-a

(G constante)

=-

Luego si: dG
di = dT, un aumento de G o .una disminucin de I tienen el mismo efecto sobre la renta privada despus de pagados los impuestos, lo que es lgico
ya que el Gobierno al gastar devuelve el dinero recaudado al sector privado.
e) Los efectos sobre el nivel de la Renta Nacional de un aumento simultneo
e igual de los Impuestos y de los pagos de transferencia.
Cercenar rentas privadas para devolverlas a travs de pagos de transferencia,
equivale a no hacer nada desde el punto de vista de un impacto sobre el nivel de la
Renta Nacional, desde que se presumi que la actividad del Gobierno no redistribua
renta. Esto se puede demostrar al diferenciar en (4), dejando como constante a G:
a
(8)

d (1 - T), Y como d (1 - T)

dR=

O, porque:

l-a

dI
<IR

=
=

dT, luego:
O

sea el nivel de la Renta Nacional no varia.

f)

Los efectos de un supervit

un dficit presupuestario sobre la Renta Nacional.

Generalmente, se dice que el efecto multiplicador de un supervit presupuestario

provoca una baja de la Renta Nacional, y el efecto multiplicador del dficit, una
expansin del mismo.
Estos conceptos son errados, por cuanto lo que debe considerarse como multiplicando no es el supervit o dficit, sino el nivel del gasto y el nivel de los impuestos
para determinar el impacto sobre la Renta Nacional.
Un presupuesto tiene un efecto restrictivo sobre la Renta Nacional, cuando
los efectos .depresivos que provocan los ingresos son mayores que los efectos expansivos de los gastos, y tiene el efecto contrario si los efectos expansivos del gasto son
mayores que los efectos depresivos de los ingresos. Ambos casos pueden presentarse
en un presupuesto con dficit o supervit, de manera que es perfectamente posible
concebir una expansin de la Renta Nacional a travs de un supervit presupuestario, y una restriccin de la Renta Nacional por medio de un dficit.
Supngase primero que se provoca un supervit presupuestario a travs de un
aumento de los impuestos mayor que un aumento de los gastos.
Diferenciando en la ecuacin (4) con respecto a Gel, se tiene:
dG-adl
dR
l-a

El efecto expansivo es dGj(l-a),

adl

dG
S:

y el restrictivo adl/(l-a).

---->---1-a

1-a

se tendr un efecto expansivo sobre la Renta Nacional con un supervit presupuestario. Para ello es necesario que dG>adl, lo que es perfectamente posible bajo la
condicin dG<dI, necesaria para que exista supervit, ya que a<l.
dG
Si:

di

-----,.

dR

0, lo que indica que este valor de

di

es un

limite en el cual la Renta Nacional no varia. Luego si di es mayor o menor que

dG/a, habr un impacto restrictivo o expansivo sobre la Renta Nacional.
Si di es menor que dGja, la Renta Nacional aumenta, y, en el caso contrario, disminuye. Como conclusin de este caso, se puede decir que para que un supervt tenga un efecto depresivo sobre la Renta Nacional, es necesario que el incremento de los impuestos sea mayor que el aumento de 'los gastos divididos por
la propensin a gastar. (dI>dG/a).
_
Supngase ahora que se produce un dficit provocado por una disminucin de
los gastos menores que una disminucin de los impuestos. Diferenciando la ecuacin (4), con respecto a Gel, se tiene:
adl-dG
dR

1-a

En este caso el efecto expansivo est dado por la disminucin de los impuestos y el efecto restrictivo por la disminucin del gasto pblico. Como dI>dG es
obvio que R puede aumentar siempre que adl>dG. Pero, tambin puede disminuir la Renta Nacional si dG>adl, lo que es perfectamente posible bajo la condicin que -dG<-dI, indispensable para que exista dficit, ya que
a<l,
El valor mximo que debe tener di es el inmediatamente inferior a dG/a.
Como conclusin de este punto, se puede decir que para que el dficit tenga un
efecto expansivo sobre la Renta Nacional, es necesario que la disminucin de los
impuestos sea mayor que la disminucin de los gastos divididos por la propensin
a gastar (-dl>-dG/a).
.
Como queda demostrado, el concepto de multiplicador del dficit o supervit no existe.
g) Los efectos sobre el nivel de la Renta Nacional de un aumento de
tos con rendimiento compensatorio con un aumento igual de 108 impuestos.

108

gas-

El problema que se trata en este punto ha sido uno de los ms discutidos

entre los tericos de las Finanzas Pblicas, por la trascendencia que tiene en la
poltica antideflacionista ~
Por bastante tiempo, se crey que la
nica manera de aumentar la Renta Nacional para contrarrestar la desocupacin
era el dficit presupuestario, Keynes y Hansen as lo expresaron. Ms tarde, se le
concedi al presupuesto equilibrado la posibilidad de provocar un incremento de la
Renta Nacional a travs de la redistribucin de las rentas en favor de los sectores
de alta propensin al consumo y haciendo tributar fuertemente a los de baja propensin al consumo (5).
(5) Vase "Teora Econmica del Control", A. P. Lerner. Captulo "La Finanza Funcional", Fondo de Cultura Econmica, pg. 353 (publicacin inglesa de 1944).

Parece que el primero en demostrar la inconsistencia de estos conceptos fu

Harold Sommers en su artculo "The Impact of Fiscal Policy in the National Income", publicado en la revista "Canadan Journal of Economics and Political Scence", en 1942. Algn tiempo ms tarde, apareci en la revista "Economtrca"
(octubre de 1945) el modelo de Haavelmo, con un riguroso anlisis matemtico y demostr que un presupuesto equilibrado tiene un efecto bien determinado sobre la Renta Nacional.
El impacto del presupuesto equilibrado sobre la Renta Nacional puede determinarse diferenciando parcialmente con respecto a I y G, bajo la condicin que dI=dG,
Para ello a la ecuacin (4) se le da la siguiente forma:
B

(9)

1-a

donde B Y T son constantes.

aT

al

---+

1-a

1-a
Diferenciando

dG

adl

1-a

1-a

1 -a

con respecto a I y G se tiene:

dR

Como de (5) se tiene:

tlG

adG
dG

1-a

dR

dG

luego:

1-a

y como:

dG

dI

(10)

dR

dG

adG

adl

1-a

1-a

o sea que a un aumento igual de los gastos del Gobierno con rendimiento compensatorio y de los impuestos, la Renta Nacional aumenta en el incremento de
los gastos del Gobierno.
Esto es lgico si se piensa que la recaudacin de impuestos slo tiene efectos
sobre el nivel de la Renta Nacional por la disminucin de dinero en poder del sector
privado, y el gasto estatal con rendimiento compensatorio tiene dos tipos de efectos: la demanda del Gobierno y la devolucin -del dinero al sector privado. Es decir, la tributacin no reduce el gasto privado, ya que' ste despus del proceso de
recaudacin
y gasto, que es continuo, no vara, y los efectos de disminucin y aumento de dinero se compensan.
Este proceso de recaudacin-gasto-devolucin
de la recaudacin
se realiza en perodos continuos, a travs del ao presupuestario.
El proceso de gasto, independientemente
de la recaudacin,
aumenta en el
primer perodo deIa Renta Nacional en dG, en el segundo perodo en adG, a2dG, en
el tercero, etc.
I

Llamando dR!!.. el incremento de la Renta Nacional provocado por un aumento del gasto con rendimiento compensatorio, independientemente
del proceso de recaudacin, se tiene:
dG
(11)

dG (1

1-a

a'

a'

+ ...)

Por otra parte, el proceso de recaudacin provoca .una restriccin de la Renta Nacional, independientemente del proceso de gasto. En el primer perodo, la Renta Nacional se reduce en adl, en el segundo periodo en a'cll, a'dl en el tercero, etc. Si
al efecto restrictivo de la recaudacin de impuestos se denomina por dRj, se puede escribir:
adI
(12)

dR

dI (a

1-a

comodI=dG, el efecto multiplicador

a'

a' ... )

de la actividad estatal depender de:

---------y
--------1-a
1-a
Evidentemente el efecto expansivo del gasto es mayor que el efecto depresivo de la tributacin, ya que:
a

------->---------,

porque a<l

1-a

1-a

De aqu se puede deducir que el efecto multiplicador de la actividad estataJ

ss igual a la unidad, ya que:
a

1-a

1-a

o sea, la Renta Nacional aumenta en dG.

Se llega a la misma conclusin restando (12) de
Partiendo de la condicin dI
dG, se tiene:

(13)

dR

= dRg

dR. =

+ adG(l-

dG(l- a)

a)

(11).

+ a dG(1- a) + ...
2

Esto significa que la demanda efectiva se incrementa en el primer perodo

en (10 (1 - a), adG (1 - a) en el segundo perodo, y as siguiendo. Sacando factor
comn dG(l - a) y efectuando la suma de la serie, se tiene:
1
(14)

dR

dG(l- a)---1-a

dG

que es el mismo resultado obtenido anteriormente.

Del anlisis hecho se desprende que a diferentes tipos de gastos corresponden
diferentes efectos sobre el nivel de la Renta Nacional, segn la forma de financiamiento.
Si en un perodo el nivel de la Renta Nacional es Rt, y se desea..lograr un
nivel R2, el Gobierno puede actuar sobre O, I Y T, posibilidades que se reflejan en
la siguiente ecuacin obtenida de (4):
(15)

G -

a(l -

T)

&.(1 -

a) -

Algunas de las diversas alternativas se presentan en el cuadro de la pgina

siguiente, indicando los efectos que stas producen sobre la Renta Nacional, y la
intensidad comparada de las mismas.
9

....
"O

....
"O

f-<
"O

11

....11

"O

...."O

11

/\

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f-<
"O

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11

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Si el nivel Ro requiere de una expansion considerable, ser preferible recurrir a un aumento de G sin que vare 1, ya que su impacto sobre la Renta Nacionales dG + adGj(l - a), mayor que el de cualquiera otra combinacinde G, 1, YT.
Si el nivel R. es modesto, se puede aumentar los gastos con rendimiento
compensatorio, pero con un aumento equivalente de los impuestos, con lo que se
produce un impacto de dG sobre la Renta Nacional. O aumentar T o disminuir 1,
alteraciones ambas que producen efectos exactamente iguales, pero sensiblemente
mayores que los que un presupuesto equilibrado, ya que la fraccin al (1 - a) es mayor que 1. Lgicamente un aumento de T o una disminucin de 1, implica un dficit presupuestario.
Por el contrario, si el nivel R. es menor que R.., las politicas ms efectivas
seran el supervit presupuestario logrado mediante una reduccin de los gastos
con rendimiento compensatorio; en segundo lugar, el supervit obtenido mediante
reduccin de los pagos de transferencia o un aumento de los impuestos y, en ltimo lugar, el equilibrio presupuestario a un nivel menor (Evidentemente, los supervits deben ser inutilizados).
Para poder hacer un anlisis ms real de las polticas ms adecuadas para
actuar sobre la Renta Nacional, es necesario levantar algunos de los supuestos
hechos, que tienen cierta importancia para la interpretacin ms exacta de la realidad econmica. Los supuestos c) y. e) son los ms decisivos para el anlisis posterior.
Los efectos redistributivos

de la actvdad estatal
Renta N~ional

y su impacto sobre el nivel de

El Gobierno recauda ingresos en una determinada proporcion entre los diferentes tramos de rentas y sectores econmicos, y, a travs del gasto total, los
devuelve al sector privado, seguramente en distinta proporcin entre los tramos de
renta y sectores econmicos, lo que evidentemente implica una redistribucin de
renta. Esta alteracin en la distribucin de la renta, implica alteraciones en las propensiones al consumo de las personas, las cuales determinan los multiplicadores de
la actividad estatal.
En la letra e) del anlisis anterior, se lleg a la siguiente conclusin: La Renta Nacional no vara, si se aumentan los pagos de transferencia y se aumentan los
impuestos en la misma proporcin.
Suponiendo ahora que la recaudacin se hace de sectores con una propensin
marginal a gastar representativa o trmino medio de al y los gastos van a sectores con una propensin marginal a gastar trmino medio de al, se tendr bajo la
condicindT= di;

(16)

dT----

1- a.

dI---1-al

Efecto - Gasto Efecto - Recaudacin

El impacto expansivo de T, (Efecto-Gasto) ser mayor, igualo menor que el
impacto restrictivo de J, (EfectoRecaudacin), segn que:
1,>al
a.=31

a.<31

Evidentemente, las probabilidades estarn por : las condiciones extremas, o

sea. se puede asegurar que hay un impacto sobre la Renta Nacional. Los valores'
a, y a, son funciones de los niveles de renta. Si los ingresos se extraen de rentas
altas y las transferencias van hacia rentas bajas, a. ser mayor que 31 y viceversa.
11

El anlisis hecho para este caso especial es vlido para todos los otros casos, alterando en ciertas medidas los resultados obtenidos.
Otra forma, que puede no implicar una redistribucin de renta, pero que produce una alteracin en la propensin a gastar del sector privado, es la encerrada en
el supuesto d).
El Gobierno, al efectuar sus pagos de transferencia, generalmente entrega
a la comunidad servicios que a sta le habria sido costoso adquirir. Tal es el caso
de los pagos de previsin, con servicios mdicos y dentales gratuitos u otros servicios que las personas deberan haber pagado de sus rentas. si el Gobierno no tomara la responsabilidad de efectuar este tipo de gastos. Evidentemente, esto produce un efecto de sustitucin en el equilibrio de los consumidores. Esta sustitucin
puede afectar la propensin a gastar- del sector privado con lo que la Renta Nacronal vara, ya que:
a(T)
(17)

dT

----.

di ----

1- a(T)

1-a.

segn si a(T) ~.a, para dT

dI.
\

Este anlisis es vlido, tambin, para cualquier tipo de gasto que signifique una duplicacin o competencia con el gasto privado, si este sector desiste de
efectuarlo, o lo hace en menor medida.
Los efectos del pago de los Impuestos con crdito bancario

Hasta ahora el anlisis se ha hecho bajo el supuesto de que cuando el Gobierno aumenta sus impuestos, el sector privado los paga con recursos corrientes.
Esto es, en gran medida, un supuesto irreal, por cuanto es difcil que exista una situacin tal en que el sector privado pueda pagar los impuestos con recursos lquidos o mediante una disminucin..temporal del gasto. Lo corriente es que el impuesto se traslade a otros, s es posible, o se pague con recursos extraordinarios, como
la obtencin de crdito bancario.
El hecho de que se produzcan alzas de precios por efecto de la traslacin de impuestos no puede provocar un alza del nivel (le la renta nacional, ya que esto slo
provocara una disminucin del gasto privado. Para que la traslacin de impuestos
tenga un efecto inflacionista es necesario que provoque un aumento de los medios
de pago. El aumento de los medios de pago puede ser provocado tanto por el Gobierno como por el sector privado. El primero ya ha sido contemplado al considerar
los casos de financiamiento a travs de emisin. El segundo caso es el aumento del
crdito bancario, ya sea, para pagar directamente impuestos o para financiar otros
gastos que se habran hecho con el dinero que se destin a pagar impuestos.
En esta forma la Renta Nacional est dada por:
B
(18)

G-

a(1 -

T -

k)

R
1-a

En donde k es la parte del gasto privado que se financia con crditos bancarios.
B

+----

1-a

1-a

al

----

1-a

diferenciando parcialmente con respecto a G, 1 Y k se tiene:

12

aT

+ ----

1- a

+ ---

ak
1-a

(19)

Renta

dG

adl

l-a

l-a

dR

adk

1-8.

Como se ve, mientras mayor sea k, mayor ser el impacto

Nacional y viceversa.

Si suponemos que los impuestos se pagan totalmente

tes, dk = o, con lo que el incremento de la Renta Nacional es:
dG

sobre el nivel de

con recursos

corrien-

adI

dR
1- a

l-a
S suponemos que dk>O,
de la Renta Nacional ser:

bajo la condicin di

dG, el incremento

del nivel

adk

(20)

dR

dG

+
l-a

en donde se ve claramente que la Renta Nacional aumenta en los gastos del Gobierno con rendimiento compensatorio ms la parte de los gastos que hizo el sector
privado con caigo a la creacin de dinero, por el multiplicador
respectivo
(6):
Con el anlisis precedente se explica el por qu Lerner (7) sostiene que la
funcin financiera de los impuestos no es la de proveer de dinero al 'Fisco, ya que
ste puede obtener todo el que quiera imprimindolo, sino reducir el gasto, privado
en la medida en que el Gobierno quiera gastar.
Resumiendo, se puede decir que los efectos de la actvdad estatal sobre la
Renta Nacional son diferentes a los analizados anteriormente
si se consideran nuevas variables, que si bien no son fundamentales
para las conclusiones bsicas, su
consideracin es importante para la poltica fiscal.' As, por ejemplo, no se puede
decir que aumentar los pagos de transferencia
y aumentar los impuestos en igual
cantidad equivale a no hacer nada, Por cuanto este proceso de recaudacin y gasto

(6) En relacin con el efecto sobre la Renta Nacional de los gastos financiados con crdito bancario, es interesante analizar la discutida poltica de un ex Ministro de Hacienda de no recurrir al Banco Central para financiar el dficit presupuestario y de caja, y en cambio solicitar de la banca privada los recursos necesarios para
"evitar los efectos inflacionistas".
sea, el ex Ministro pensaba que si financiaba los
gastos con crdito bancario no habra impacto inflacionista. Veamos hasta qu punto
esto puede ser cierto. Para ello partamos de la relacin (18), Supongamos que el Gobierno decide aumentar G con financiamiento a travs de crdito bancario, Si no se
implanta una poltica de restriccin de crdito al sector privado. k permanece invariable como componente del ingreso disponible privado,' y se tendr el siguiente efecto
sobre la Renta Nacional: dR=dG 1(1 - a), exactamente el mismo efecto que si el Banco
Central hubiera emitida para financiar el gasto. Pero, para que esto suceda es necesario que la banca privada est en un estado de liquidez bastante grande para que pueda conceder el crdito al Gobierno sin disminuir el crdito al sector privado. Supongamos ahora, que se implanta una poltica de restriccin de crdito, en el sentido de
disminuir el valor del crdito real que normalmente financiaba al sector privado. En
este caso se produce un traslado de crdito del sector privado al sector pblico, o sea
k disminuye. De acuerdo con esto, el impacto sobre R sera: dR=dG 1(1- a) - adkl
(1 - a), de manera que si dG=dk, dR=dG, es decir R aumenta en el monto de los
gastos aumentados. Esto quiere decir que no basta que exista un traslado del crdito.
Para que dR=O, como quera el ex Ministro de Hacienda. sera necesario que dG=adk;
o sea que dk=dG la, Es decir, que si el Gobierno gasta 3.000 millones de pesos con
cargo al crdito bancario, y se estima que a=O,8, la disminucin del crdito al sector
privado debe ser de 3.750 millones de pesos para que la Renta Nacional no vare. Esta
condicin es la que debe 'estudiarse si se ha cumplido o n'( ,

(7)

Lerner. Obra citada, pg. 340.

13

puede tener fines de redistribucin de rentas, ya sea mediante subsidios al consumo

o a la produccin, con lo que se producir, tambin, un impacto sobre el nivel de la
Renta Nacional.
Tampoco se puede decir que el presupuesto equilibrado tiene un multiplicador
igual a la unidad, por cuanto los multiplicadores expansivos y restrictivos no se anulan si las propensiones a gastar de 10,5pagadores de impuestos son distintas de la
de los receptores del dinero proveniente del gasto pblico, o si los. impuestos no se .
pagan totalmente con recursos corrientes.
CONCLUSIONES
1) Toda medida -de Poltica Econmica debe estar necesariamente fundamentada en un adecuado esquema terico de reacciones.
2) Las variaciones de nivel que experimenta la Renta Nacional a causa de
incrementos positivos o negativos del nivel de gastos e ingresos del Gobierno, son de
diferente intensidad, segn el tipo de gastos que se ejecuta y la forma en que se
financia. Las variaciones en los gastos con rendimiento compensatorio tienen mayor
efecto sobre la Renta Nacional que los pagos de transferencias.
3) No existe el concepto de multiplicador del dficit o supervit del presupuesto del Gobierno. Los gastos tienen efectos expansivos y los ingresos efectos restrictivos, ambos determinados por los multiplicadores.
4) El presupuesto equilibrado tiene un impacto expansivo o restrictivo sobre la Renta Nacional igual al incremento positivo o negativo de los gastos con
rendimiento compensatorio, siendo su multiplicador igual a la unidad.
5) La actividad estatal para obtener un determinado nivel de Renta Nacional puede actuar sobre infinitas combinaciones de G, 1 Y T, segn la intensidad de la variacin de R, que se desee.
6) El efecto redistribuidor de renta del presupuesto fiscal provoca variaciones en el nivel de la Renta Nacional.
7) La medida en que el sector privado paga sus impuestos con crdito bancario, o provoca un aumento de ste a travs del alza de los precios, es un factor
importante en la determinacin del impacto sobre la Renta Nacional.
Si se hace un anlisis ms general, considerando por ejemplo el sector privado dividido en subsectores (personas, empresas y resto del mundo) la determinacin del impacto del Gobierno sobre la Renta Nacional, se complica mucho ms,
pero el anlisis parcial aqui expuesto es suficiente para ser con las salvedades correspondientes, guia de una poltica fiscal.

14

Observaciones en torno a las Tasas Equivalentes

en Matemticas Financieras
POR

LUIS

ARTURO

FUENZALIDA

A.

Egresado de la Ese. de Economa

Prembulo
A presente monografa constituye un intento para ampliar el estudio de
las tasas equivalentes, en Matemticas Financieras, por cuanto el anlisis de estos conceptos est hecho en forma incompleta en casi todos
los libros que he encontrado, y que tratan de esta disciplina; en general, los
autores plantean y deducen frmulas cuya validez es reducida.
Al enjuiciar de esta manera a los tratadistas, no soy absolutamente categrico y debo manifestar que mi bibliografa se ha reducido a consultar las
obras disponibles en las ms importantes bibliotecas sobre literatura econmina y financiera, de Santiago, que ciertamente no pueden abarcar todo
cuanto se haya producido sobre tasas equivalentes.
'
Entre todos los autores estudiados, es de rigor dejar establecido que el
profesor lnsolera ha desarrollado en forma muchsimo ms amplia y general la misma materia que aqu1. presento; sin embargo, su misma rigurosidad, lo obliga a trabajar permanentemente en el campo continuo y, por ende,
plantear, resolver o concluir dentro del clculo infinitesimal para pasar de
este plano al campo discontinuo. Esto hace que su tratamiento sea propio de
especialistas y no el ms indicado para los iniciados en Matemticas Financieras. Es por esto, que mis deducciones (siguiendo a la mayora de los autores)
estn hechas en un campo discreto pasando a lo continuo slo cuando es
menester.
Presento seis frmulas genricas para los seis casos analizados (l-A,
I-B, I-C, II-A, II-B, y II-C) de las cuales se obtienen las frmulas comnmente conocidas que se refieren a casos ms especficos. Pese a lo antes dicho,
hay en ellas una limitacin: el mximo perodo de validez, asignado a la
tasa de inters, es el ao. No obstante, en cada frmula es posible generalizar frente a este marco.
Debo sentidos agradecimientos a los profesores Renato Arias, Hernn
Corts, Enrique Cansado, Alberto Parry y Edmundo Torres, quienes han
tenido la bondad de leer el trabajo original y algunos de los cuales m~ han

15

hecho valiosas observaciones. No obstante lo anterior son de mi exclusiva

responsabilidad los errores que puedan haberse pasado inadvertidos.
TASAS EQUIVALENTES,

NOMINALES

Y EFECTIVAS

A tasa de inters siempre, tcita o expresamente, est referida a una determinada magnitud de tiempo que se denomina perodo de validez de
la tasa (as, se habla de una tasa del 2% trimestral queriendo significar que su perodo de validez es el trimestre; en otras palabras, que $ 100
ganan $ 2 de inters durante tres meses). En las operaciones financieras que
implican capitalizacin, al relacionarse el perodo de validez con el de acumulacin. puede suceder que tales magnitudes sean iguales o distintas, aun
cuando generalmente ocurre que ellas coinciden. Si en dichas operaciones intervienen no una, sino dos tasas, es fcil imaginar la complicacin que resulta al relacionarlas o compararlas, en el supuesto de que para ambas ocurra una discrepancia entre los perodos de validez y de capitalizacin. En los
casos para los cuales, considerados en su magnitud de tiempo, no se verifica
la coincidencia entre los perodos mencionados, surge la nocin de tasas equivalentes (1).
El concepto anterior puede expresarse en su forma ms general, a travs
de la siguiente definicin: "Dos tasas de inters son equivalentes si, aplicadas
a un mismo capital inicial, proporcionan
despus de un mismo tiempo el
mismo valor final" (2).
Podr notarse que la definicin no exige 1) que ambas tasas pertenezcan
a un mismo rgimen de capitalizacin y 2) que en un mismo rgimen no se
cumplan las siguientes desigualdades:

perodo de validez de una tasa

su perodo
de
capi talizacin

perodo de vali-

periodo de capi-

f;= dez de la otra f.- talizacin de estasa

ta segunda

Por consiguiente, esta cudruple desigualdad dar margen al planteamiento

de un caso genrico, a partir del cual, introduciendo ciertas limitaciones, podrn
deducirse los casos especficos, teniendo, s, en consideracin los alcances que
sean menester al concretarse a determinados regmenes de capitalizacin.
De la definicin de tasas equivalentes se desprende la importancia
ellas, hecho que puede ilustrarse con algunos ejemplos de sus aplicaciones:

de

1) Aceptando que la tasa de inters constituye un ndice que permite comparar operaciones financieras (verbigracia, el caso de colocaciones a distintos tipos de intereses), ella es, entonces, un 'criterio bsico que fundamenta la
decisin sobre la conveniencia o inconveniencia de una operacin frente a
otra, al comparar la tasa de inters de una con la de la otra.
2) Las tablas de tasas equivalentes, correspondientes
a distintos regmenes de capitalizacin, permiten calcular valores dentro de un rgimen complicado, con los procedimientos de clculos propios de otro ms sencillo (3),
16

3) La mayora de las Irmulas del monto, en matemticas financieras, estn basadas en ciertos supuestos que se encuentran implcitos en ellas, por
lo cual, la aplicacin de estas frmulas exige que los datos en los problemas
cumplan con ciertas condiciones. Las dificultades que se presentan con tales
datos cuando no se encuentran dados en la forma exigida puede subsanarse
con la aplicacin de las tasas equivalentes.
l.

TASAS EQUIVALENTES
EN UN MISMO REGIMEN
CAPIT ALIZACION

DE

A) En capitalizacin simple
Como en este rgimen el perodo de capitalizacin es idntico con el plazo, ambas tasas debern tener igual perodo de conversin. En consecuencia,
slo podrn presentarse cuestiones de tasas equivalentes cuando stas tengan
distinto perodo de validez.
Sean:
la tasa de inters

de una operacin

__!_superodo de validez, medido en aos (p> 1)

p

el capital inicial y
el plazo, medido en aos;
la tasa de inters de una segunda operacin

1m

_1_ su perodo de validez, medido en aos (m>1)

m
C2

el capital inicial

n2

el plazo, de esta operacin,

medido en aos

Para que las dos tasas sean equivalentes

C1
C2 y n,
segunda operacin,

deber

= n2, tambin sea MI = M2

respectivamente).

verificarse

(monto

de

que, siendo
la

primera y

En la frmula del monto a inters simple, M

C (1 + in) el co,
eficiente n representa el nmero de perodos de validez. de la tasa i que hay
en el plazo (o bien, la frmula exige que la unidad de tiempo con que se
mide el plazo sea precisamente el perodo de validez de la tasa). Teniendo
esto presente, es fcil observar que en la primera operacin el coeficiente n
ser pn,

(si el perodo de validez, de la

un ao hay

perodos

=
..

c.:
C2

(1
(1

+
im

ip,

es -de
p

ao, entonces en

y en 'nl hay pn perodos).

De acuerdo con lo anterior,

Mi
M2

taza

il> . pn.)
mru),

el monto de la primera
Y el

monto

de

operacin

la segunda

ser

operacin ser

17

Igualando
valencia:

los montos se podr determinar

la condicin necesaria de equi-

Por hiptesis, la, igualdad

1
de donde reduciendo

puede escribirse como

i,:

trminos

=. ~ +

pn

semejantes

im'

rnn s

se obtiene:
-

finalmente,

teniendo en cuenta nuevamente

ip' p

la hiptesis, se llega a

im'

Esta es la condicin de equivalencia entre dos tasas de inters simple que

tienen distintos perodos de validez.
Si m=1, es decir, si la tasa im es anual, entonces, designando a im por
i, la ecuacin l'!- se reducir a la Forma

2a

La ecuacin 2' indica que en capitalizacin simple las tasas equivalentes son proporcionales a la tasa anual, siendo la constante de proporcionalidad la longitud del perodo de validez de la tasa no anual. La ecuacin l~
se puede expresar bajo la forma
3a

p
considerando

que

1
m
p

1
m

y que

1
p

perodos de validez
como

1
m
de las

definen,
tasas

1m

i, e im,

lo cual indica que dos tasas equivalentes,

18

res pecti vamente,

la relacin

'1

la duracin
3,8 puede

de los

escribirse

de distinto perodo de validez, guar-

Jor

dan entre s la mism~ relacin que sus perodos. Es

sto que tambin
las conoce con el nombre de tasas proporcionales.
La ecuacin 2i!- define
mismo concepto, slo que para un caso ms particular.
B) En capitalizacin

se
el

compuesta

1. Tasas equivalentes.
I
Puesto que en este rgimen las tasas pueden tener perodos de validez
distintos en longitud al perodo de capitalizacin, esta consideracin
conduce al planteamiento
de la ms general condicin de equivalencia
naturalmente dentro de este rgimen.
Sean:
la tasa de una operacin.

rI

de capitalizacin,

su perodo

de validez, siendo PI > 1

el nmero

de perodos

el capital

inicial;

> 1

de capitalizacin

que tiene esta operacin,

sean adems

la tasa de una segunda

lp

en que kI

su periodo

operacin

r2 Y C2

las constantes que ex,presan las condiciones homlogas en la segunda operacin. (k2 > 1 y P2 > 1)

La frmula del monto a inters compuesto est deducida bajo un supuesto muy importante: 'el perodo de validez de la tasa coincide en magnitud
con el de capitalizacin'. Considerando que dentro de cada perodo de capitalizacin el capital gana intereses simples, la no coincidencia (caso general)
puede subsanarse usando el). reemplazo de la tasa dada su tasa equivalente con
perodo de validez igual al de capitalizacin empleado en la operacin; para
ello basta hacer uso de la frmula li!-.
lp
1

Como 10 que interesa

PI

es coriocer

=
con

lk

el fin de poder

aplicar

la

frmula del monto,' despejndola

se tendr:
PI
kl

y para la segunda operacin:

19

El plazo de cada operacin lo expresar el producto de la longitud del

perodo de capitalizacin por el nmero de tales perodos que ella compren-

r1
da.

As

ki

r2

ser el plazo de la primera

operacin

-k

ser el plazo de

"2

la segunda.
Para

que ambas

tasas sean equivalentes

debe cumplirse,

por hiptesis,

que
y que

Con estos antecedentes

por la igualdad

la condicin

de equivalencia

quedar

expresada

una vez introducidas en ella las condiciones de la hiptesis. Para sto, basta
reemplazar el valor de r, dado por 4;' y dividir la ecuacin por e en virtud de 5~.

Extrayendo
frmula general:

raz

f2esima

y elevando

a la potencia

k2esima

se obtiene

la

que da la condicin necesaria de equivalencia entre dos tasas cuyos perodos

de validez no coinciden con sus respectivos pero~os de capitalizacin.
Introduciendo
hiptesis adicionales puede restarse generalidad
a esta
frmula y concretarla a los casos que comnmente se presentan en la prctica.
As, entonces, si los perodos de validez de las tasas son de la misma magnitud que los de capitalizacin, es decir los cuocientes

20

son iguales a la unidad,

la frmula

se reduce a

7-

que representara' la condicin de equivalencia

tintos perodos de capitalizacin.
An ms, si ks

= 1, en otras palabras,

entre dos tasas referidas

si la tasa

ik es

anual

a dis-

con ca-

pitalizacin anual, designado

entonces

a il.: por i y a k i por k, se obtiene la

2

que define

analticamente

la condicin

necesaria

de equivalencia

tasa anual que capitaliza anualmente y la tasa ik que capitaliza

de ao y cuyo perodo de validez es tambin un k"simo de ao.
En esta frmula despejando il.: o bien, i se tendr

entre
en

la

kesimos

expresiones que indican que a diferencia de lo que ocurra en el inters simple, en el inters compuesto las tasas equivalentes no guardan entre s una
relacin de proporcionalidad.
En sto muchos autores son bastante explcitos; por ejemplo, el profesor Conzlez Gal concluye claramente: "mientras
en el inters simple ... las tasas proporcionales son a la vez tasas equivalentes ...
no sucede lo mismo cuando los intereses son compuestos" (4).
2. Tasa efectiva y tasa nominal.
En las operaciones financieras generalmente el tipo de inters que se capitaliza es anual, pero con una particularidad
muy especial: el perodo de capitalizacin es una fraccin de ao. As, por ejemplo, es corriente que una
institucin de ahorros informe que los depsitos de ahorro tendrn abonado
un inters del 4% anual y que dichos intereses se convertirn semestralmente (o bien, trimestralmente,
etc.)
,Es fcil observar, despus de lo visto hasta aqu, que con sto surge otro
problema distinto, pues lo que ahora se establece significa, en otras palabras,
que se est usando para capitalizar a inters compuesto, sin mayores consideraciones, una tasa cuyo perodo de validez es diferente al perodo de capitalizacin. Cabe preguntarse entonces qu fenmeno ocurrir. Un ejemplo puede ilustrar lo dicho:
Se deposita $ 10.000 en un banco de ahorros que abona el 4% anual ca-

21

pitalizable .semestralmente.
un ao.
Al fin del primer

Se pregunta,

cul es el inters ganado al cabo de

semestre el capital habr devengado

por concepto de intereses; como stos se convierten

tal inicial para el segundo semestre ser

(10.000

el cual al fin de este nuevo perodo

10.000 ( 1

$ 10.000

inmediatamente,

0.04

2
el capi-

004
10.000~)
habr ganado

0,04) 0,04
-2- 2

en nuevos intereses.
Sumando todos los intereses ganados en el ao se tendr:
0,04
10.000 -2-

.
+ 10.000

0,04
10.000 -(1
2

0,04 )
+ -2-

0,04

0,04

+ 1 + -)2

1=5.000 0,04 2,02.

1=404
As, entonces, el 4% anual capitalizado semestralmente produce un inters total, en el ao, de. $ 404 para un capital de $ 10.000. Sin embargo, como
el 4% era un tipo anual, slo debera haber ganado $ 400, (=10.000.0,04) por
concepto de intereses. Se ve, entonces, que, aparentemente,
el 4% capitalizado semestralmente gana $ 400 Y que de hecho devenga $ 404.
Pero, $ 404 ganados en un ao, sobre un capital de $ 10.000, representan
una tasa anual con capitalizacin anual del 4.04%. Es por eso que al primer
tipo de inters se le llama tasa nominal y al segundo tasa efecva. Del ejemplo
puede observarse que la tasa efectiva (4,04%) es mayor que la tasa nominal
(4%) y adems, que el 4% nominal capitalizado por semestres produce el
mismo inters que el 4.04% efectivo.
As, pues a las ideas vistas hasta aqu se agrega una nueva,
diciendo:
'cuando el perodo de capitalizacin se expresa en fraccin de ao, el tipo
anual de inters, que tiene como perodo de conversin a esa fraccin de
ao, toma el nombre de tasa nominal capitalizable
en fraccin de ao'.
Simblicamente,
ao.

22

]k

representar

una tasa

anual

j capitalizable

en

keBimos

de

Estos mismos
frmula

conceptos

6"-. Haciendo

pueden

el primer

alcanzarse

miembro,

anual que capitaliza en fracciones

elaborando

ms la

surge una tasa

1,

Pl

algo

de ao. Es a esa tasa anual a la

que se designa por

con un subndice k, el cual repres-enta el nmero de
perodos de capitalizacin con que opera la tasa en un ao. Si en la misma
ecuacin 6~ se hace, adems, p. = 1 Y se designa a k. por k, se obtiene:
.

Esta igualdad expresa la correspondencia que existe entre la tasa jk

y la tasa anual con capitalizacin anual. Comparando g:!- con la igualdad 8~
se deduce que
Jk

10-

k
Si a esta igualdad

se ve claramente

se da la forma

que jk

3. Relaciones entre
La frmula

es una tasa 'proporcional

Jk

a ik.

(comprese

con

z-)

8. a

de-

10"-define la relacin que existe entre

Jk

Ik

fine la relacin que liga l ik con i.

jk se puede relacionar con i desde dos punto de vista:
a) Si k vara hasta hacerse igual a la unidad,
]k
variar hasta
llegar a confundirse con i,
b) Para un valor dado de k, siendo k >1, debe existir una tasa i correspondiente a jk'
El caso a) es analizado ms adelante. La relacin del caso b) est determinada, precisamente, por la igualdad 9a. Esta corresponde a una igualdad
de montos; si los capitales iniciales han sido iguales y tambin los plazos,
ello significa que; los intereses han sido los mismos; en otras palabras, que i
gana los mismo intereses
realmente

capitaliza,

sino

+'

que jk- Sin embargo,

no es la

tasa

jk

la

que

esto es, ik. Luego en dicha frmula

hay

equivalencia de tasas entre i e ik y, nominalmente entre i y jk. Es por eso

que a jk se la designa por tasa nominal anual convertible k veces y a 1 por
I
tasa anual efectiva --efectiva porque en

23

estn includos los intereses que realmente se ha devengado en la operacin.

Debe recalcarse la diferencia conceptual que existe entre los tipos de inters que han intervenido y, por ello, debe tenerse presente que:
representa una tasa cuyo perodo de validez es el ao y cuyo perodo
de capitalizacin es el ao.
]k representa
una tasa cuyo perodo de validez es el ao y cuyo perodo
1
_
de capitalizacin es una fraccin
--de ano.
k
lk

representa

una

tasa cuyo perodo

de validez es una fraccin

k
de ao y cuyo perodo de capitalizacin es la misma fraccin de ao.
Queda dentro, de este prrafo, por demostrar que i (la tasa efectiva correspondiente
a h) es mayor que h. (5)
Recordando

la frmula

8a se puede

escribir:
I

despus de desarrollar el binomio

nos semejantes, se tendr:

del segundo

miembro

y de reducir

trmi-

En esta igualdad todos los trminos del segundo miembro son poSItiVOS
y el primero es igual a jk, en virtud de 9a. Si se designa por R a todos los
restantes trminos despus de exclur al primero, siendo evidentemente
R>,
se tendr:
]k

lo cual implica que

i > Jk
o, en otras palabras,
mayor que la tasa nominal que le corresponde.
4. Variacin

de

que la tasa efectiva es

con respecto a k.

Qu ocurre con la tasa nominal cuando, permaneciendo

constante la
tasa efectiva anual, que le corresponde, y el plazo, vara el nmero de perodos de capitalizacin?
Se demostrar
que h en una funcin decreciente con
respecto a k: En otras palabras, cuando k asume diferentes y crecientes valores, se obtiene una sucesin montona decreciente.
Despejando .jk en la igualdad ga se tiene

i, ~
La demostracin

puede

[(1 +

rt - I ] k

apoyarse ,(6) en la relacin

1ta

xr-1<r(x-1)
que es vlida

24

siempre

que o<r<

1 y que x#l.

Haciendo
igualdad

.k

Ha se transforma

en

x
Si, adems,
Xk
ptesis por ser i>O

-lo

que cumple con la hiptesis-

la des-

k
k

+ 1 -1

< _k_
k

+1

(X - 1)

+ .) -

(1
substitucin que tambin
- la desigualdad 12a queda como

cumple con la hi-

1
k

1 -1 <

13"

k+1
Puesto que (k + 1 0, puede multiplicarse
valor, sin que se ,invierta el sentido del signo

la desigualdad

13i!-por este

<:
.k

Aqu se observa que el primer miembro es jk+l

y que el segundo

es jk.

Luego jk+l < jk. As pues, en la sucesin de tasas equivalentes originada bajo las hiptesis ya sealadas - cualquier trmino es menor que
el que le precede; es decir, jk es decreciente con respecto a k.
5. Lmite de

cuando k crece sin lmite y cuando k tiende a la unidad.

Si k crece sin lmite, esto es, si el perodo de capitalizacin decrece indefinidamente,

cuando k se haga infinitamente
grande se tendr un rgimen
de capitalizacin instantnea, operando l a una tasa cuyo perodo de validez es el ao.
Considerando el prrafo 1- B - 4 Y teniendo presente la igualdad 12a, se
puede escribir

14

.k
Un breve camino

para encontrar

el lmite mencionado

es el siguiente:

sea

(1 + i ) k - 1 -

15a

se tendr entonces

25

+ i)

_l_L(l
k

L(l

+ x)

de donde

L (1
L (1

k-

+ i)
+ x)

16"

15a y 16a en 14a li! expresin

Substituyendo

L (1

h.

de

ik

quedar

como

+ i)

Si se observa, antes de pasar al lmite que, cuando k tiende a infinito

tiende a cero, se puede escribir
lm

ik = Irn __ L_:C,--l
_:+___::...i)_ = L(1 + i)

k_ro

x-o

L1+x--;-\

= Le1 +i)

Le

En conclusin,
lm

]k -

L C1

+~)

k_ro
Esto indica que, cuando la capitalizacin es instantnea, la tasa nominal
anual es igual al logaritmo natural del factor de inters expresado en funcin de la tasa efectiva anual. A este lmite se le designa por o y no es otra
cosa que la fuerza del inters.
Recordando la conclusin del prrafo I-B-4, o representa el lmite inerior de ik' Su lmite superior (dentro de un concepto prctico) se alcanza
cuando k se hace igual a la unidad
(7) para cuyo valor, i, se identifica con i: en efecto, puede observarse, considerando la igualdad 14a, que
\

- [(1 + .)+-lll
J
1

Debe cuidarse
corresponde

ik'

el Hm. ik =i con la tasa efectiva que

k~l
valor de k, y que tambin se designa por

de no confundir

para cualquier

26

i, pero entre las cuales hay

para resolver esta ambigedad

profunda diferencia. El profesor

simbolgica representa por

Sibirani

(8)

i(k)

a la tasa efectiva para distinguirla de i que representa la tasa nominal susceptible de fraccionarse, pero ms adelante (9) adopta nuevamente
la simbologa usada en la presente exposicin con lo 'cual tambin en su obra perdura
la asignacin de un mismo smbolo a dos conceptos distintos que surgen al
considerar la relacin de jk con. una tasa anual de capitalizacin anual.
Se puede, ahora, analizar ms an
la [uncin es i y su valor mnimo es L(l
i > L (1

> (1

expresin en la cual
se obtiene

ei

valor

de

i)

porque, pasando de los logaritmos

Isa puede escribirse como
ei

la funcin jk. El mayor

i). Es claro que

a los nmeros

naturales,

la desigualdad

+ i)

desarrollando

i2

en sede

i3

i4

1+i + -+
-+
-+
2!
3!
4!

potencial

el primer

>

miembro

l+i

lo que es cierto por ser i>o.

Que la funcin tenga por lmite
L(l + i) significa que su grfica representativa se hace asinttica .. a una paralela trazada a la distancia L(l
i)
del, eje de las abscisas. '
En consecuencia, -decreciendo
jk
desde un valor i hasta otro menor
L( 1 + i)
Y hacindose asinttica (su grfica) a la paralela mencionada- la grfica representativa
debe ser convexa con respecto al origen de las
coordenadas:

,j~

L(I+)

~----~~----~----------~K
27

6. Fraccionamiento

del perodo

Qu ocurre con la frmula

( 1

y de la tasa nominal.

de capitalizacin
del monto

J;
.

)lm

cuando permaneciendo
constante
e, ik y n,
'. aumenta k? En otras
palabras, dos colocaciones con igual capital inicial, por el mismo plazo y a
la misma tasa nominal, que tienen distintos periodos de capitalizacin, arrojan montos iguales o distintos? y si son distintos, cul es mayor?
Se analizar, entonces, el comportamiento
del monto aludido. Ser por
hiptesis:
a) k>l

b)
e)

ik+l = h = i.

el

d) n ,

e2

en que

1, es decir, los capitales

cienes son unitarios;

= n2 = 1, o

sea, los
de un ao.

Se establecer

plazos

de

iniciales

de ambas coloca-

ambas

colocaciones

son

que:

(1 + k ~ Jk+1
Si se observa nuevamente

1< . r(x

xr -

haciendo

es constante;

>

(1 + +)k

la desigualdad
-

1) pra

ua:

todo x ::f=

1 y 0< r <

1,

en ella
k

k+1

entonces
k
j

-1 <_k_
(1 + _j_)k+1
k
k+1
sumando

1 a ambos miembros

de la desigualdad,

< 1

ella queda

+1

de donde

(1 + +)k
con lb cual queda
valores a

28

demostrada

<

(1 + k~1)k+1'

la tesis

(10).De

esto se desprende

que dando

sin olvidar la hiptesis, se obtiene una sucesion montona creciente.

Puede decirse, entonces, que "el valor final de un capital, cuando se fraccionan los perodos de tiempo, crece al crecer la frecuencia de fraccionamiento, a igualdad de tiempo n y de tanto nominal j " (11). Lo mismo puede expresarse en esta otra forma: "mientras las acumulaciones son ms frecuentes ...
el inters efectivo sube de valor en relacin con el inters nominaL. y cuando las acumulaciones decrecen, el inters efectivo decrece tambin y se acerca
al nominal hasta llegar a convertirse en el inters nominal cuando los perodos
de acumulacin son iguales al perodo de tiempo" (12).
Se puede, ahora, analizar un poco ms a fondo la sucesin

Se sabe que

y que

(1 + _j_) k _ 1 + j

lm

k-1
pero 1

+i

< ei

porque
ei

j2
2!

=l+i+

j3

3!

j4
4!

+ ....

si

R=
siendo, evidentemente,

j2
2!

R>o,

j3

3!

porque

j>o,

se puede escribir

como

entonces

1
Puesto

que

(1

+ -Jk)k

hiendo crecer desde un valor ( 1

j<

ei

es una sucesin montona

creciente,

j ) hasta otro mayor ei, teniendo

de-

a este

29

ltimo como lmite cuando k es infinitamente grande, todo esto implica que
la grfica sobre la cual se encuentran los punto representativos de los elementos de la sucesin, sea creciente y cncava con respecto al eje de las
abscisas:

'

~I+t)

~L-~------------------~K

C). En rgimen

de capitalizacin

instantnea

Cmo surge el concepto de tasas equivalentes en este rgimen? Por definicin, cualquier tasa de inters instantneo tiene un perodo de capitalizacin
infinitamente
pequeo; en consecuencia, d9S tasas pueden distingnirse slo
por sus perodos de validez (slo pueden diferir en -el aspecto qu aqu interesa,
ya que con el mismo perodo de validez, una puede ser mayor que la otra);
es este hecho el que da lugar al concepto de tasas' equivalentes.
La frmula del monto en rgimen de capitalizacin compuesta contnua
(13).

M(n) = M (O).e

on

lleva medido el tiempo,' implcitamente, en cualquier unidad y en ella se ha

supuesto que la fuerza del inters es constante. El hecho de adoptar el ao
como unidad para medir el plazo no implica que n deba ser entero, puesto
que, tal como ha sido deducida la frmula, n puede tener cualquier valor entero o fraccionario.
Sean:

op
--

1
p

la tasa instantnea

de una operacin

su perodo de validez

(p

n 1 el plazo medido en aos y

el
30

el capital

inicial;

> 1)

medido

en aos

sean, adems,

Clm,

ns y C2 los elementos

homlogos

en una

segunda

operacin.
entre Clpy Clm?Para buscarla,

Cual es la condicin de equivalencia

hiptesis deber cumplirse:
nr = n2
C1= C2

=
=

n
C

Si se mide el tiempo en unidades iguales al perodo

para la primera operacin el monto M 1 ser:

MI
y para la segunda

Las tasas sern equivalentes

es decir, si
C e Clp'pn
la igualdad

de validez. de la tasa,

C e Clppn

M2 ser:

el monto

M2

Dividiendo

como

por

C. e Clmmn
si, en las condiciones

ey

C e Cl
ru

mn

extrayendo

expuestas,

raz

nesima, ella se reduce a

Cln:.m

de donde
20"
Comparando 20a con 1a se puede decir: 'para que dos tasas nominales instantneas sean equivalentes es condicin necesaria que ellas lo sean en inters
simple'. La condicin expresada por 20a, que puede escribirse como

op :

Clm

1
p

1
m

=--

indica que en rgimen de capitalizacin instantnea las tasas

Cl
que son
nominales, son tambin proporcionales
-es lgico sto ltimo, puesto que
estas tasas son equivalentes en inters simple y ya all se dej establecido que
las tasas equivalentes son proporcionales.
Si en 20a se hace m= 1 se tendr, designando a Cl1 por Cl

21"
que es la condicin necesaria de equivalencia entre la tasa nominal instantnea anual y otra tasa nominal instantnea
cuyo perodo de validez es un
pesimode ao
\

31

No est dems recalcar, despus de todo lo visto, sentando ahora en forma amplia, que tanto en el inters simple como en el instantneo
las tasas
equivalentes son a la vez tasas proporcionales,
no sucediendo tal cosa en el
rgimen de inters compuesto.
II. Tasas equivalentes
A) Entre

entre distintos

regmenes

inters

simple

e inters

a inters

simple,

de capitalizacin.
compuesto.

Sean:
ip

la tasa

de una operacin

1
-PI

su perodo

iD la tasa

de validez

de otra

medido

operacin

en aos.

a inters

compuesto,

~ --

su perodo

de validez

medido

su perodo

de capitalizacin

en aos

P2
1

medido

en aos

k
Y sean n y e, el plazo y capital
En virtud

de 28

inicial en ambas operaciones.

la tasa.

anual

de

inters

simple

equivalente

iD
I

estar expresada

por el producto

iD . PI Y el monto M

en la primera

ope-

racin ser

MI

(1

ip

. Pt . n)

De acuerdo con 6'1-, el factor inters, de tasa anual

anual, equivalente al factor de inters de tasa Ip
con

con capitalizacin
capitalizacin
en

cada

keslmo

de ao

quedar

expresado

por

de tal manera que el monto M2 de la segunda operacin

M2 =
Igualando

e
32

(1

ip2

ser

Ji- )l-n
p

los montos M 1 Y M 2 se obtiene:

ipl Pl

n) =

e (1 +

ip2

~2

ym

de donde

(1 +

lp

PI . n)

(1 +

ip

2 '

Esta es la frmula general que da la condicin necesaria de equivalencia entre una tasa, con determinado perodo de validez, que opera en rgimen de capitalizacin simple y otra tasa de inters compuesto en la cual el
perodo de validez es distinto al de la primera y distinto a su propio perodo
de capitalizacin. (14)
Si PI

Si

P2 =

a iI por iB (tipo anual de inters simple)

1, designando

1, esto es, si la tasa

ip

tiene perodo

anual,

se tendr:

pero capitaliza

en

entonces, a lo que se ha designado por

Jk;

2
esimos de ao, ella corresponder,
en consecuencia se tendr:

(1

ls

n)

frmula que representar la condicin necesaria de equivalencia entre la tasa anual de inters simple y el tipo nominal anual convertible k veces.
Si en 23a,

P2

= k,

corresponder

Iv

a ik y se tendr:

que representa

la condicin necesaria de equivalencia entre la tasa anual de

inters simple y una tasa de inters compuesto cuyo perodo de validez es un
kesimo
de ao y que capitaliza en cada uno de esos kesimos de ao.'
Por ltimo si en 23a, P2 ~ k
ms se presenta en la prctica):

(1

= 1 se llega al caso ms especial (que es el que

18

n)

esta frmula representa la condicin

anual de i~ters simple y la tasa le,
rs compuesto.

(1

ic)n

necesaria de equivalencia entre la tasa

anual con capitalizacin anual, de inte-

33

B) Entre inters simple e inters continuo.

..

Sean:
la tasa de una operacin
su perodo

de validez medido

la tasa de inters
su perodo

a inters simple
en aos

instantneo

de una segunda

de validez medido

operacin

en aos,

P2

Y sean, adems, n y e el plazo y capital inicial para ambas operaciones.

. El monto
M I de la primera operacin ser:
MI

+i

(1

PI .

n)

Usando una tasa instantnea

anual, en virtud
cin en la segunda operacin ser

de 21l!- el factor de capitaliza-

Op . P2
e2
y, por consiguiente,

el monto de esta operacin

M2
Igualando

los montos

e (1 +

MI

e.

ser

Op . P2 . n
e 2

M2 se obtiene:

op .

ip PI n)

e .e

P2 . n

Despus de dividir

toda esta igualdad

(1

Pi.

Ip
1

por

n)

27"

Esta frmula expresa la condicin necesaria de equivalencia entre una tasa de inters simple cuyo perodo de validez es una fraccin de ao y una tasa
de inters compuesto continuo cuyo perodo de validez es igual a otra fraccin de ao.
Si PI = 1, designando

a ip

por

i., se tendr:

(l

34

+ i;: n)

28"

que representa la condicin necesaria de equivalencia entre una tasa anual

de inters simple y otra tasa instantnea con perodo de validez igual a una
fraccin de ao.
Si en 28& se hace P2

1, designando

.1

(1

i;n)

a <51 por <5, se

= e

tendr:

<5n

~--------------~

que expresa analticamente

la condicin necesaria de equivalencia
tasa de inters simple anual y la tasa anual instantnea.

C). Entre

inters compuesto

entre

la

e inters continuo

Sean:
ip la tasa de inters

compuesto

de una operacin

su perodo de validez

p
1

--

su perodo' de capitalizacin

k
la tasa instantnea

su perodo

de una segunda

operacin

de validez

y sean; adems, n y e el plazo y capital inicial para ambas operaciones

dido en aos).
El factor de inters con tasa anual de capitalizacin anual, para
mera operacin, en virtud de 6~ ser:

Por consiguiente,

el monto

En la segunda operacin,
pleando una tasa anual, ser:

MI

de la primera

de acuerdo

operacin

con 21a el factor

(n mela pri-

ser: .

de inters,

em-

35

por lo cual, el monto M 2 de la segunda operacin

Op P2

M2 = C. e
Para que

lp

expresado

por

sean equivalentes

Op

quedar

es necesario que sean iguales los

montos MI y M2:
\

kn

(1 + \. ~I)

Si se divide la ecuacin por

y se extrae raz de orden n se obtiene:

frmula que representa la condicin necesaria de equivalencia entre una tasa de inters compuesto, cuyo perodo de validez es una fraccin de ao y
cuyo perodo de capitalizacin es una fraccin. de ao distinta a la anterior,
y otra tasa instantnea con perodo de validez igual a una nueva fraccin
de ao.
Si PI

=1

,esto es, si a la tasa de inters compuesto se le asigna un perodo

.de validez anual, entonces

corresponder

lp

al concepto de jk

( 1 + ~.)k
Esta frmula establece la condicin necesaria de equivalencia entre el
tipo de inters anual capitalizable k veces al ao y el tipo de inters instantneo con perodo de validez igu~l a una fraccin

_!_

de ao.

P2

Si en 30a se hace PI

= k,

designando a ip por

ik

se tendr:

(1

+ ik)

op.
=e

P2

328

frmula que da la condicin necesaria de equivalencia entre una tasa de inters compuesto, cuyo perodo de validez coindde con el de capitalizacin
siendo ambos iguales a una fraccin de ao, y el tipo instantneo con perodo
de validez igual a otra fraccin de ao.
36

Por ltimo, si en 30a se hace PI = k = 1 y P2

cial; designando a ir por i y a 01 por o se tendr:

= 1 se llega al caso ms espe-

que representa la condicin necesaria de equivalencia

ue inters compuesto y la tasa anual instantnea.

entre

la tasa efectiva

Recordar tantas frmulas ofrecer dificultad,

quizs, No obstante, tal
como puede verse en la presente monografa, deducirlas no es, en modo alguno, difcil; slo debe tenerse bien en claro lo que expresa la definicin de
tasas equivalentes =-cul es la condicin necesaria y cul es la suficientey
aplicarlo con correccin. Pero, sto no es todo: la base para deducir estas
frmulas es tener otra frmula para el monto, de ms amplia validez. En sto reside el hecho de haber tenido que proceder, en una primera etapa, a generalizar las funciones del monto estableciendo las siguientes:

Me

(1

+ i"

. pn)

Ip

_E_)

para inters simple, en que p representa el nmero

de perodos de validez -de la tasa de intersque
tiene el ao.
kn
para inters compuesto, en que p y k representan
respectivamente
el, nmero de perodos de validez
de la tasa ip y el nmero de perodos de capitalizacin -de la operacinque hay en el ao.

Op. pn

C. e

para inters compuesto continuo en que p representa el nmero de perodos de validez que tiene el
ao.
Sobre la base de estas tres funciones es sencillsimo resolver los problemas de tasas equivalentes, toda vez que no se recuerde las frmulas (cuya aplicacin, naturalmente,
es mucho ms simple).
Las igualdades a, 6'\ 2Qa, 22a, 27a y 30a, constituyen frmulas generales
de tasas equivalentes, de las cuales puede deducirse todas las dems.
L. A. F. A.

37

Notas:
1. El presente prrafo est tomado casi textualmente de: Gregorio Garayar,
"Matemticas Financieras", edicin del Centro de Divulgacin Econmica,
Santiago, 1951, pg. 24.
2. La definicin, con una ligera alteracin formal, ha sido tomada de: Filadelfo Insolera, "Curso de Matemticas Financieras y Actuarial", edicin Agular, Madrid, 1950, pg. 143.
.
3. Ver: G. Garayar, ob. citada, pg. 109, de donde los prrafos 1 y 2 estn casi
textualmente tomados.
.
4. Ver: J. Gonzlez Gal, "Matemticas Financieras", edicin Ateneo, Buenos
Aires, 1935, pg. 31.
5. Ver: ejemplo numrico de I-B-2.
6. Esta relacin se demuestra de la siguiente manera:
f (x) = x' La primera

1 -

r (x -

1)

derivada de esta funcin es

1
x1-r

1)

Siendo, por hiptesis, r<l, ocurre:

cuando x<l : f'(xO y luego f(x) es creciente
cuando x=l : f' (x) =
y f(l) =
cuando x>l : f'(x)<O y, luego f(x) es decreciente.
En consecuencia, f(x)<O para todo x#l; es decir

x" -

1 -

r (x -

1) < O

que puede escribirse

xr -

7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.

38

1 . < r (x -

1)

con lo que queda demostrada la tesis.

(Ver: Durell & Robson, "Advanced Algeb{a", Londres, 1948, vol. llI., pg.
384).
.
Ver: I-B-3 letra a)
Ver: Filippo Sibirani, "Lezioni di Matematica Generale e Finanziaria", Casa
Editrice Dott. Antonio Milani, Padova, 1938, vol. n., pg. 16.
Ver: F. Sibirani, ob, citada, pg. 17, letra e).
Ver: H. S. Hall & S. R. Knight, "Higher Algebra", edicin Macmillan. Londres, 1948, pg. '216, donde tambin est establecida esta proposicin.
Ver: Luis Gmez Mur, "Lecciones de Algebra Financiera", edicin Bosch, Barcelona, 1950, tomo n, pg. 33.
Se entiende por perodo de tiempo en este juicio, al perodo de validez de la
tasa efectiva anual, que es el ao. Ver: Ernesto Pino Quintana, "Matemticas Fnanceraa", edicin Seleccin Contable, Buenos Aires, 1946, pg. 133.
Ver: G. Garayar, ob. citada, pg. 32.
El objeto de los parntesis en los primeros miembros es dar simetra a las
frmulas,'