Material de Lectura

EL COSTO DE CAPITAL Y SUS IMPLICACIONES
EMPRESARIALES FRENTE A LA INVERSIN

Autor: Giovanny E. Gmez
INSTRUMENTOS, INVERSIONES, RIESGO Y FINANCIAMIENTO
07 / 2001
Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el desarrollo

del objeto social de la organizacin, el costo de capital surge como un factor
relevante en la evaluacin que el administrador financiero realiza de los
proyectos de inversin que se tengan a corto plazo
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus
inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en
cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales
debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las
inversiones a realizar y por ende las que ms le convengan a la organizacin.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de
capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las
que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo,
las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una
asociada con un costo especfico y que lleva a la consolidacin del costo total de
capital.
Factores implcitos fundamentales del costo de capital
El grado de riesgo comercial y financiero.
Las imposiciones tributarias e impuestos.
La oferta y demanda por recursos de financiamiento
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL
A continuacin se presenta un pequeo acercamiento terico de los costos de estas
fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos
tiene connotaciones ms profundas en su aplicacin.
Costo de endeudamiento a largo plazo
Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el inters anual y la
amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la
deuda.
El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de
rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa
para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Comentario: Los clculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por
el mtodo de la "interpolacin".
Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la
accin preferente, entre el producto neto de la venta de la accin preferente.
C.A.P.= Dividendo anual por accin/Producto neto en venta de A.P.
Costo de acciones comunes
El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que
el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos
futuros se vayan a pagar sobre cada accin. La tasa a la cual los dividendos futuros
se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones
comunes.
Comentario: El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado
por el "modelo Gordon"
Costo de las utilidades retenidas
El costo de las utilidades retenidas esta ntimamente ligado con el costo de las
acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a los
accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las
utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos
cedidos a los accionistas comunes existentes.
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL
Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento especficos a largo plazo, se
muestra la tcnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que
se utiliza en la evaluacin financiera de inversiones futuras de la empresa.
El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del capital es
encontrar el costo promedio de capital utilizando como base costos histricos o
marginales.
El administrador financiero debe utilizar el anlisis del costo de capital para aceptar o
rechazar inversiones, pues ellas son las que definirn el cumplimiento de los
objetivos organizacionales
3. COSTO PROMEDIO DE CAPITAL
El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo
especfico de capital por las proporciones histricas o marginales de cada tipo de
capital que se utilice. Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de
capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales
consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al
financiar un proyecto dado.
1. Ponderaciones histricas
El uso de las ponderaciones histricas para calcular el costo promedio de capital es
bastante comn, se basan en la suposicin de que la composicin existente de
fondos, o sea su estructura de capital, es ptima y en consecuencia se debe sostener

en el futuro. Se pueden utilizar dos tipos de ponderaciones histricas:
Ponderaciones de valor en libros:
Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma
proporcin de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en
su estructura de capital.
Ponderaciones de valor en el mercado:
Para los financistas esta es ms atractiva que la anterior, ya que los valores de
mercado de los valores se aproximan ms a la suma real que se reciba por la venta
de ellos. Adems, como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan
utilizando precios predominantes en el mercado, parece que sea razonable utilizar
tambin las ponderaciones de valor en el mercado, sin embargo, es ms difcil
calcular los valores en el mercado de las fuentes de financiamiento de capital de una
empresa que utilizar valor en libros.
El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es
normalmente mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en
libros, ya que la mayora de las acciones preferentes y comunes tienen valores en el
mercado es mucho mayor que el valor en libros.
2. Ponderaciones marginales
La utilizacin de ponderaciones marginales implica la ponderacin de costos
especficos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento
total que se espere conseguir con cada mtodo de las ponderaciones histricas. Al
utilizar ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales de
cada tipo de financiamiento que se utiliza.
Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real de financiamiento de
proyectos y admite que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades,
utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, tambin refleja el
hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento
que se obtiene con el supervit
Una de las crticas que se hace a la utilizacin de este sistema, es que no considera
las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa.
CUL ES LA MEJOR FORMA DE CALCULAR EL COSTO DE

CAPITAL EN UNA EMPRESA COLOMBIANA?
Otros
02-2001
Una metodologa muy utilizada para obtener el costo de capital de una empresa, es
la del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) o MAPAC (Modelo de Asignacin del
Precio del Activo de Capital) desarrollado por William Sharpe.
Este mtodo se desarrolla teniendo en cuenta tres factores:

primero, se determina cul es la tasa libre de riesgo para la economa(Rf).
Segundo, cul es la prima de mercado que se obtiene por invertir en papeles con
riesgo (MP), o cul es el beneficio que se deriva de no invertir a cero riesgo. Tercero,
un beta (B) que mide el riesgo sistemtico en la industria especfica que se est
analizando.
La frmula que da como resultado el costo de capital c* es la siguiente:
c* = Rf + B x MP
La tasa libre de riesgo y la prima de mercado son iguales para todas las empresas, lo
que vara es el beta (riesgo).
Los betas se pueden conseguir consultando en instituciones como la supervalores,
supersociedades o las bolsas.
ENFOQUE DE GESTIN PARA EL CAPITAL FINANCIERO

GESTIN FINANCIERA
10 / 2000
La estructura financiera de una empresa esta designada por la adicin de sus

componentes de financiamiento, determinando los medios especficos que
utilizan los administradores para la obtencin de beneficios futuros.
En la actualidad las organizaciones en general tienen un obstculo en frente que en
ocasiones puede ser nefasto para su consolidacin y mantenimiento en el mercado,
esta barrera es la financiacin de sus actividades de operacin, ya sea con recursos
propios o con los de terceros.
Dentro de un mercado tan competitivo como el que se presenta en estos momentos,
obtener recursos es sumamente difcil, por ello es necesario analizar algunos de los
factores que pueden llegar a ser relevantes en este anlisis para obtener capital.
En primer lugar se expondrn los tipos de capital de los que se valen las entidades,
despus se analizar la estructura del capital financiero de las empresas el cul esta
ntimamente ligado con su situacin financiera y con sus tipos de financiamiento a
corto y largo plazo, adicionalmente se definirn las formas de medicin de dicha
estructura, finalizando con los principales enfoques y teoras de anlisis para estos
casos.
CAPITAL ES:
la medida de todo el efectivo que ha sido depositado en una empresa, sin importar
la fuente de financiacin, el nombre contable o propsito del negocio.
CAPITAL
El capital de las sociedades esta significado con los medios que estas tienen en sus
fondos por un periodo de tiempo permanente o largo, principalmente estos son
recibidos de dos fuentes:
Por aportes de los dueos que consiste en todos las erogaciones en dinero, especie o
de industria que realizan a tiempo indefinido las personas que tienen en su poder los
derechos primarios de la empresa para su constitucin, en este sentido sus fuentes
de aportacin estn en las acciones comunes, acciones preferentes y las utilidades
retenidas de periodos anteriores.
Por endeudamiento con terceros, el cul incluye cualquier tipo de recurso obtenido
por la entidad por prstamos o crditos a largo plazo. Una empresa puede utilizar
solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos
relacionados con ella.
Estas fuentes de financiacin tienen unas diferencias que saltan a simple vista, la
primera es la prescripcin o el tiempo en que los recursos estn a disposicin del
ente, mientras los primeros se mantienen de manera permanente, los segundos
tienen una fecha de vencimiento, otra es que los acreedores no tienen voz sobre las
decisiones que tomen los administradores sobre el funcionamiento y actividades de
la empresa, pero estos acreedores tienen prioridad sobre los ingresos y los activos de
la empresa en caso de liquidacin.
LAS PRINCIPALES FORMAS DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA SON EL
ENDEUDAMIENTO, LA EMISIN DE ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES Y
LA RETENCIN DE UTILIDADES A LOS DUEOS
ESTRUCTURA DEL CAPITAL
La teora de la estructura del capital esta profundamente asociada con el costo del
capital de la empresa, dentro de los estudios que se han realizado sobre el tema,
muchas son las apreciaciones sobre la "Estructura ptima de capital" sin llegar a una
unificacin de criterios, unos defienden la idea de que se puede llagar al ptimo, los
otros sin embargo tienen la conviccin que esto no es posible, solo han llegado al
acuerdo que se debe obtener una buena combinacin de los recursos obtenidos en
las deudas, acciones comunes y preferentes e instrumentos de capital contable, con
el cul la empresa pueda financiar sus inversiones. Dicha meta puede cambiar a lo
largo del tiempo a medida que varan las condiciones.
La forma para determinar la "Estructura ptima de capital" es aquella que
maximiza el precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de
capital que por ende tiene que ser minimizado.
Los factores que influyen sobre las decisiones de la estructura de capital
principalmente son el riesgo del negocio que es el inherente a las actividades
operacionales de la empresa (a mayor riesgo mayor rendimiento), la posicin fiscal
de la empresa debido a los intereses que son deducibles de renta, al mtodo de
depreciacin de los activos fijos, la amortizacin de prdidas fiscales y al monto de
las tasas fiscales.
Frente a los tipos de riesgo que se presentan en las empresas se podra decir que
existen tres: el riesgo operativo, el riesgo financiero y el riesgo total, que estn
estrechamente ligados con la capacidad de la empresa.
El riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de

operacin, El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los
costos financieros y El riesgo total que es una especie de apalancamiento total. (en
posteriores artculos se profundizar en este tema.)
ENFOQUES:
Tradicional
Utilidad neta
Utilidad neta operacional
Modigliani y Miller
ENFOQUES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Las guas de orientacin para analizar la "Estructura ptima de capital" se dividen
esencialmente en los que apoyan la teora que este ptimo se puede llegar a
consolidar dentro de la empresa y los partidarios de que ese ptimo no existe, se
presentan entonces los siguientes enfoques:
El enfoque tradicional:
Este enfoque propone que la compaa puede reducir su costo de capital y aumentar
el valor total mediante el uso razonable del apalancamiento, esto lleva a que el costo
de capital no es independiente de la estructura de capital de la empresa y que existe
una estructura de capital ptima.
El enfoque de la utilidad neta:
En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se
capitalizan a una tasa constante que se calcula dividiendo las utilidades netas
operacionales de la empresa entre el valor total de la empresa.
UN = Utilidad Neta
Capital total
El enfoque de utilidad neta de operacin:
La suposicin para este enfoque es que existe una tasa global de capitalizacin de la
empresa para cualquier grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la
empresa en forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y capital
no tiene importancia.
El enfoque MM:
Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller, estos en
sus estudios afirman que la relacin entre el apalancamiento y el costo de capital
queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de operacin; argumentan que el
riesgo total para todos los poseedores de valores de la empresa no resulta alterado
por los cambios en la estructura de capital y por ende es el mismo indiferentemente
de la combinacin de financiamiento.
Esta teora demostr bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la
deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa
aumentar continuamente a medida que usen ms deudas y por lo tanto su valor se
ver maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.

Enfoque UAII - UPA:
Este se basa en la separacin de la estructura de capital que maximice las utilidades
por accin a lo largo del intervalo esperado de utilidades antes de intereses e
impuestos.
El nfasis principal no se hace en el clculo de los efectos de las diferentes
estructuras financieras en los rendimientos a favor de los dueos.
En conclusin la estructura de capital afecta de manera significativa la
situacin de la empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la
competencia, es evidente que la empresa que posea una estructura de
capital muy cerca a la "ptima" y maximice su valor frente a las dems
tendr una mayor posibilidad de establecerse en el nuevo orden
competitivo del mercado.
En realidad cada empresa escoge la estructura de capital que ms le conviene, pues
existen factores internos y externos que condicionan las decisiones de los altos
mandos y los administradores de la entidad, por ello lo ms recomendable es realizar
un estudio cuidadoso de aquella estructura que sea la ms provechosa, para lograr
un mayor del valor de la empresa y de los accionistas teniendo en cuenta que la
maximizacin de utilidades no es lo nico que mueve a los dueos de las entidades.
PROGRAMAS PARA DETERMINAR LA ESTRUCTURA

FINANCIERA DE CAPITAL EN LA EMPRESA
GESTIN FINANCIERA
Una de las decisiones ms importantes que debe tomarse con respecto a los
activos y pasivos circulantes de la empresa es la forma en que deben utilizarse
los pasivos circulantes para financiar los activos circulantes. Existen varios
enfoques para esta decisin financiera
Uno de los factores determinantes que la empresa debe tener en cuenta es que, para
cualquier compaa, hay disponible solamente un monto limitado de financiamiento a
corto plazo.
El monto disponible de pasivos corrientes se limita por las compras, en trminos de
moneda corriente, en el caso de cuentas por pagar; por el monto en moneda
corriente de deudas acumuladas en el caso de pasivos acumulados y por el monto de
prstamos estacionarios que los prestamistas consideren aceptable en el caso de
documentos por pagar.
Los prestamistas hacen prstamos a corto plazo solamente para permitir que una
empresa financie la conformacin de su inventario o cuentas por cobrar
estacionarios; nunca prestan dinero a corto plazo para utilizaciones a largo plazo.
Financiamiento
Los prestamos a corto plazo se encajan a la necesidad real de fondos
Hay varios enfoques para determinar una estructura financiera de capital adecuada.
Los tres enfoques o sistemas bsicos son:
El enfoque compensatorio.
El enfoque conservador.
La alternativa entre los dos enfoques.
EL ENFOQUE COMPENSATORIO
El enfoque compensatorio requiere que la empresa financie sus necesidades a corto
plazo con fondos a corto plazo y las necesidades a largo plazo con fondos a largo
plazo. Las variaciones estacionarias en los requerimientos de fondos de la empresa
se satisfacen utilizando fuentes de fondos a corto plazo, en tanto que las necesidades
financieras permanentes se satisfacen utilizando fuentes de fondos a largo plazo.
El enfoque compensatorio requiere que la parte permanente de requerimiento de
fondos de la empresa se financie con fondos a largo plazo y la parte estacional se
financie con fondos a corto plazo.
Consideraciones de costo
Costo de fondos a corto plazo: El costo de fondos a corto plazo puede estimarse
calculando el prstamo promedio anual a corto plazo y multiplicando esta suma por
la tasa anual de inters aplicable a fondos de corto plazo.
Costo de fondos a largo plazo: El costo de fondos a largo plazo puede calcularse
multiplicando el requerimiento promedio de fondos anual a largo plazo por la tasa
anual de inters aplicable a prstamos de largo plazo.
Costo total del programa compensatorio: El costo total de este programa puede
encontrarse sumando el costo de los fondos a corto plazo y el de los fondos a largo
plazo.
Consideraciones de riesgo
El programa compensatorio opera sin capital de trabajo ya que ninguna de las
necesidades estacionarias a corto plazo de la empresa se financia con la utilizacin
de fondos a largo plazo.
El plan compensatorio es peligroso no solamente desde el punto de vista de capital
de trabajo sino tambin porque la empresa recurre hasta donde sea posible a sus
fuentes de financiacin de fondos a corto plazo para hacer frente a las fluctuaciones
de sus requerimientos de fondos.
Estos aspectos de riesgo relacionados con el sistema compensatorio resultan del
hecho que una empresa tiene solamente una capacidad limitada de prstamos a
corto plazo y si confa demasiado en esta capacidad puede llegar a ser bastante
difcil satisfacer necesidades imprevistas de fondos. Esto podra tener efectos
perjudiciales para la empresa.
EL ENFOQUE CONSERVADOR
El enfoque ms conservador sera financiar todos los requerimientos proyectados de
fondos con fondos a largo plazo y utilizar fondos a corto plazo en caso de una
emergencia o un desembolso inesperado de fondos.
Es difcil imaginar la forma en que este sistema podra ponerse realmente en
ejecucin, ya que ciertas herramientas financieras a corto plazo de la empresa son
prcticamente inevitables.
Para una empresa sera bastante difcil mantener a un nivel bajo sus cuentas por
pagar y sus pasivos acumulados. Tampoco se pensara que las cuentas por pagar y
los pasivos acumulados se originan naturalmente del proceso de hacer negocios.
En las empresas mientras ms bajo sea el capital de trabajo, es ms alto el riesgo
para conseguir financiamiento a corto plazo
Los efectos del enfoque conservador es la rentabilidad de la empresa pueden
calcularse determinando el costo de este plan financiero; pero en este enfoque el
costo es muy alto ya que en ocasiones la empresa paga intereses sobre dinero que
no necesita realmente, es decir el periodo cuando tiene capital de trabajo.
El alto nivel de capital de trabajo relacionado con este enfoque significa para la
empresa un nivel de riesgo muy bajo. El riesgo de la empresa debe disminuir tambin
en virtud que el programa no requiere que la empresa se sirva de su capacidad
limitada en prstamos a corto plazo.
Esto quiere decir que, si el financiamiento total que requiere la empresa realmente
resulta estar al nivel de la disponibilidad de obtener prestamos a corto plazo para
cubrir las necesidades financieras imprevistas y evitar la insolvencia tcnica.
ALTERNATIVAS ENTRE LOS DOS ENFOQUES
La mayora de las empresas utilizan un plan financiero que se encuentran en un
punto indeterminado entre el enfoque compensatorio de altas utilidades frente a un
alto riesgo y el enfoque conservador de bajas utilidades frente a un bajo riesgo.
La alternativa exacta que se tome entre rentabilidad y riesgo dependen de la actitud
ante el riesgo que tome quien realice las decisiones. Una seleccin del punto exacto
es vital para el desarrollo empresarial.
El costo del plan alternativo puede calcularse estableciendo los fondos promedios
necesarios a corto y largo plazo, multiplicndolos por sus respectivas tasas de inters
tambin el corto y largo plazo.
Costo de fondos a corto plazo: El costo de los fondos a corto plazo puede estimarse
calculando los fondos promedios a corto plazo que se necesitan y multiplicndolos
por la tasa de inters a corto plazo.
Costo de fondos a largo plazo: Estos se calculan multiplicando el requerimiento de
fondos promedio a largo plazo por el costo anual de intereses para el largo plazo.
Costo total del programa alternativo: El costo total del programa alternativo se
establece sumando el costo de fondos a corto plazo y el del costo de fondos a largo
plazo.
El programa alternativo es menos riesgoso que el enfoque compensatorio, pero ms
riesgoso que el conservador. Lo que en realidad se busca con este enfoque es tener
una alta probabilidad de obtener financiamiento adicional a corto plazo, ya que los
requerimientos financieros a corto plazo se estn financiando realmente con fondos
de largo plazo.
En todos los casos, el administrador financiero debe determinar el plan financiero que
coloque a la empresa en un punto en el cual no se afecten los recursos de la empresa
ni se comprometan los objetivos empresariales de corto y largo plazo.
EVA VALOR ECONMICO AGREGADO 4

GESTIN FINANCIERA
05 / 2001
ANTERIOR: EVA, FACTORES PARA SU CLCULO Y

EVALUACIN
Si a la Utilidad operacional (UAII) se le descuentan los intereses se obtiene la

utilidad antes de impuestos o valor disponible para los socios y si la relacionamos
con el patrimonio obtenemos otra tasa que es el inters que ganan los
propietarios y equivale al indicador llamado rentabilidad del patrimonio antes de
impuestos.
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
Si a la Utilidad operacional (UAII) se le descuentan los intereses se obtiene la utilidad
antes de impuestos o valor disponible para los socios y si la relacionamos con el
patrimonio obtenemos otra tasa que es el inters que ganan los propietarios y
equivale al indicador llamado rentabilidad del patrimonio antes de impuestos.
El grfico siguiente muestra las tasas de inters relacionados con el balance.
PASIVOS
=
%
tasa de inters que

ganan los
acreedores de
capital COSTO
PROMEDIO DE
DEUDA
Tasa de inters que

ganan los
propietarios
RENTABILIDAD
PATRIMONIAL ANTES
DE IMPUESTOS
i=%
ACTIVOS
UAII
ACTIVOS
PATRIMONIO
UAI
PATRIMONIO
=%
Tasa de inters que producen los activos RENTABILIDAD

OPERACIONAL DEL ACTIVO
TASAS DE INTERS IMPLCITAS EN EL BALANCE GENERAL
Qu relacin tienen entre s estas tasas de inters?
Al comparar la que ganan los acreedores con la de los propietarios, se concluye
necesariamente que la tasa de estos ltimos necesariamente debe ser mayor a la de
los primeros, porque los propietarios asumen ms riesgo y porque de no ser as, sera
preferible para ellos liquidar su inversin y convertirse en acreedores de la empresa.

Por tal razn:
UAI
i%
PATRIMONIO
Ahora, si se comparan la rentabilidad del activo con lo que ganan los acreedores o
costo de deuda, necesariamente el rendimiento del activo deber ser superior pues
en caso contrario la empresa estara contratando recursos de capital a un costo
superior al rendimiento que producen las inversiones en activos realizados con esos
dineros lo que no tiene lgica; los pasivos se asumen con el propsito de ponerlos a
generar una tasa de inters superior a su costo.
Por lo tanto, la situacin ideal sera:
UAII
i%
ACTIVOS
Finalmente, al comparar entre s las rentabilidades del activo y del patrimonio,
necesariamente la tasa de inters de los propietarios debe ser mayor que la
producida por los activos. Entonces:
UAI
UAII
PATRIMONIO
ACTIVOS
Si los activos producen una tasa superior al costo de la deuda, sobre el valor de esta
se genera un remanente que corresponde al premio que los propietarios ganan por
asumir el riesgo de endeudarse. As mismo, mientras mayor sea la deuda, mayor
remanente y por lo tanto mayor rentabilidad para los propietarios.
Sin embargo, lo anterior no significa que si la rentabilidad del activo (ROA) es
superior al costo de deuda (i%) se debe buscar el mayor endeudamiento posible.
Un alto nivel de deuda puede no ser viable por limitantes en al capacidad de pago,
as ello implique alta rentabilidad para los propietarios.
Si los activos rinden a una tasa inferior al costo de la deuda, los propietarios trabajan
para los acreedores.
EJEMPLO:
Para unificar todas estas afirmaciones se muestran los ejemplos de la empresa
Valorizable S.A.
Al verificar cada una de las afirmaciones expuestas arriba con Valorizable S.A. se
puede concluir que la nica situacin que favorece a los socios es la que cumple la
siguiente desigualdad.
UAI
UAII
>
PATRIMONIO
>
i% (9)
ACTIVOS
CUADRO 2.1.
EMPRESA VALORIZABLE S.A.
SITUACIN SITUACIN SITUACIN SITUACIN
0
1
2
3
1. Utilidad
$400
operacional
$400
$400
$400
2. Costo
deuda
24%
24%
40%
45%
3. Deuda
$600
$700
$600
$600
4.
Patrimonio
$400
$300
$400
$400
5. Activos
Totales
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
6.
Rentabilidad 64%
Patrimonio
77.3%
40%
32.5%
7.
Rentabilidad 40%
activo
40%
40%
40%
8. Valor
144
costo deuda
168
240
270
UAI
Situacin
0:
UAII
>
PATRIMONIO
>
i%
ACTIVOS
Situacin 1: Se aumenta el endeudamiento

Situacin 2: El costo de la deuda igual al ROA de la situacin 1
UAII
Situacin 3:
El i% >
ACTIVOS
ESENCIA DE LOS NEGOCIOS

La desigualdad expresada al final del punto anterior, no tiene en cuenta la tasa
mnima del rendimiento requerida (TMRR) que se espera recibir por el riesgo asumido
en las inversiones de los socios.
Por lo tanto la desigualdad anotada ser en la medida que exprese esa demanda de
los propietarios. Entonces,
UAI
TMRR
<
UAII
>
PATRIMONIO
(10
)
> i%
ACTIVO
S
Esta desigualdad llamada la esencia de los negocios, resume la situacin ideal de

una empresa en lo que a rentabilidad se refiere.
EL COSTO DE CAPITAL
Es el costo que a la empresa le implica poseer activos y se calcula como el costo
promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiacin de largo plazo que esta
utiliza para financiar sus activos.
El costo de capital (CK) tambin se define como lo que le cuesta a la empresa cada
peso que tiene invertido en activos; afirmacin que supone dos cosas: a) todos los
activos tienen el mismo costo, y b) todos los activos son financiados con la misma
proporcin de pasivos y patrimonio.
El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el costo de oportunidad
que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen.
El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho costo es implcito y

est representado por el costo de oportunidad del propietario.
En el clculo del costo de capital (CK) no se consideran los pasivos corrientes. Se
calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital.
Generalmente el CK se calcula como un costo efectivo despus de impuestos.
RENTABILIDAD DEL ACTIVO Y COSTO DE CAPITAL
El costo de capital (CK) es la otra tasa que debe tenerse en cuenta en la desigualdad
de la esencia de los negocios.
Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior a su CK, los
propietarios obtienen una rentabilidad sobre su patrimonio mayor a la esperada y por
lo tanto se les est generando valor agregado con lo que el valor de la empresa
(percibido por ellos) se aumenta, cumplindose as el objetivo financiero
fundamental.
La rentabilidad operacional del activo (ROA) es la medida a confrontar contra el costo
de capital (CK), de tal forma que la esencia de los negocios tambin se podra
determinar mediante el anlisis de una relacin como la siguiente:
UAII
CK
ACTIVOS
Si se retoma el ejemplo de la empresa Valorizable S.A., supongamos que l a TMRR de
los socios es 45%. El costo de capital de la compaa sera:
FUENTE
MONTO
%
COSTO
PARTICIPACION ANUAL
COSTO
PONDERADO
Deuda
$600
60%
24%
0.144
Patrimonio
$400
40%
45%
0.18
TOTAL ACTIVOS $1000
CK = 32.4%
Costo de capital. Empresa. Valorizable S.A.

El CK obtenido es 32.42, inferior a la rentabilidad operacional del activo del 40% y
que por tanto cumple la desigualdad acabada de expresar.
Si se observa detenidamente, esto ocurre porque se supuso una TMRR menor a la
que realmente logr (64%, situacin 0).
Supongamos ahora que la TMRR es 66%, tasa superior al ROA (40%), el CK sera
40.8% y mayor a la rentabilidad operacional del activo.
En este caso aunque la rentabilidad del propietario es superior al costo de la deuda
(66% > 24%), no alcanza a satisfacer la TMRR (66%), no alcanza a satisfacer la TMRR
(66%) porque el ROA no supera el CK (40% < 40.8%), lo cual significa que si una
empresa no alcanza una rentabilidad superior al CK, aunque mayor al costo de la
deuda (i%), los propietarios no obtienen su TMRR:
Por lo tanto, la desigualdad que explica la esencia de los negocios en funcin de la
comparacin de la rentabilidad del activo y del costo de la deuda supone adems
que aquella debe ser mayor que ste, el propietario de toda forma logra una tasa
superior a la mnima esperada.
En conclusin, las dos desigualdades propuestas para analizar la rentabilidad del
activo se refieren a lo mismo y por lo tanto pueden ser utilizadas
independientemente para explicar el atractivo de una empresa. Entonces:
UAI
TMRR <
UAII
>
PATRIMONIO
> i%
ACTIVO
UAII
> CK
ACTIVOS
Los siguientes argumentos permiten estudiar por qu ambas desigualdades explican
la esencia de los negocios.
Si el patrimonio siempre es ms costoso de la deuda y el CK es un promedio
ponderado del costo de ambas fuentes, siempre el CK ser mayor que el costo de la
deuda y menor que el costo del patrimonio.
Si una empresa alcanza una rentabilidad del activo mayor que el CK, es decir, cumple
la segunda desigualdad, es porque dicha rentabilidad es necesariamente mayor que
el costo de la deuda (i%) con lo que se cumple la porcin derecha de la primera
desigualdad.
Si una empresa alcanza una rentabilidad del activo mayor que el CK el propietario
obtiene una rentabilidad sobre su patrimonio por encima de su TMRR esperada, tal
como se acaba de explicar. Esto supone el cumplimiento de la porcin izquierda de la
primera desigualdad.
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO

Ya se defini la rentabilidad del patrimonio como la relacin UAI / PATRIMONIO, la
cantidad en el denominador se expresa a valores de mercado para determinar el
costo de oportunidad del dinero invertido en la actividad y se determina as:
Valor de Mercado patrimonio = valor de mercado activo - pasivos
para hacer un anlisis del rendimiento de la inversin de los socios retomemos el
caso de Valorizable S.A. y supongamos que los accionistas deciden no tener deuda,
esto significa que los propietarios slo estaran asumiendo riesgos operacionales,
pues los riesgos financiero surgen por al existencia de la deuda.
Es decir, la mxima rentabilidad del 40% que obtendran si no tomaran obligaciones
financieras es el premio que obtienen por asumir riesgos operacionales en su
empresa.
Como en realidad ellos obtienen un rendimiento superior al del activo (64% > 40%)
justo por contratar deuda al 24% inferior al ROA, significa que la diferencia del 24%
(64% - 40%) corresponde, dentro de su rentabilidad patrimonial, al premio por asumir
deuda, es decir, la prima al riesgo financiero.
Lo anterior nos conduce a expresar la rentabilidad del patrimonio como la
combinacin de la rentabilidad operacional del activo y el remanente que genera la
deuda o contribucin financiera. Se tiene entonces:
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO = ROA + CONTRIBUCIN FINANCIERA
CONTRIBUCIN FINANCIERA = (ROA - I%) x Deuda (12)
Patrimonio
Donde: ROA = rentabilidad operacional del activo
i% = costo de la deuda
Al retomar el ejemplo de Valorizable S.A.
Contribucin Financiera =
= (0.4 - 0.24) x 1.5 = 24%
En esta forma, en Valorizable S.A.
Rentabilidad del patrimonio = ROA + Contribucin Financiera
= 0.40 + 0.24 = 0.64
En conclusin, la expectativa de rentabilidad de los propietarios (TMRR) se
descompone en dos elementos: la compensacin esperada por el riesgo financiero y
la compensacin esperada por el riesgo operativo, de tal forma que mientras ms
alta sea la participacin de la deuda en la estructura financiera, mayor deber ser la
TMRR esperada.
Esto permite evitar el error que se comete al evaluar proyectos bajo la perspectiva
del flujo de caja de los inversionistas, en donde se toma una misma TMRR
independientemente del nivel de deuda.
RBOLES DE RENTABILIDAD:
La descomposicin de la rentabilidad en los ndices de margen y rotacin por medio
del mtodo de rboles permite establecer claramente las relaciones de los diferentes
factores que contribuye a afectar la rentabilidad, que segn todo lo expuesto en este
captulo, constituye con el flujo de caja libre los dos grandes promotores de valor de
la empresa y por tanto los esfuerzos gerenciales deben dirigirse hacia su permanente
mejora.
CUL ES LA METODOLOGA PARA CALCULAR EL COSTO

PROMEDIO DEL CAPITAL?
Otros
04-2001
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Existen Tcnicas para determinar el costo total de capital que se utiliza en la
evaluacin financiera de la empresa. El principal mtodo para determinar el costo
total y apropiado del capital, es encontrar el costo promedio de capital utilizando
como base costos histricos o marginales.
Costo promedio de capital
El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo
especfico de capital por las proporciones histricas o marginales de cada tipo de
capital que se utilice. Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de
capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales
consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al
Ponderaciones histricas
El uso de las ponderaciones histricas para calcular el costo promedio de capital es
bastante comn. La utilizacin de estas ponderaciones se basa en la suposicin de
que la composicin existente de fondos, o sea su estructura de capital, es ptima y
en consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden utilizar dos tipos de
ponderaciones histricas:
Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma
proporcin de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en
su estructura de capital.
Para los financistas esta es ms atractiva que la anterior, ya que los valores de
mercado de los valores se aproximan ms a la suma real que se reciba por la venta
de ellos. Adems, como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan
utilizando precios predominantes en el mercado, parece que sea razonable utilizar
tambin las ponderaciones de valor en el mercado, sin embargo, es ms difcil
calcular los valores en el mercado de las fuentes de financiamiento de capital de una
empresa que utilizar valor en libros.

El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es
normalmente mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en
libros, ya que la mayora de las acciones preferentes y comunes tienen valores en el
mercado es mucho mayor que el valor en libros.
Ponderaciones marginales
La utilizacin de ponderaciones marginales implica la ponderacin de costos
especficos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento
total que se espere conseguir con cada mtodo de las ponderaciones histricas. Al
utilizar ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales de
cada tipo de financiamiento que se utiliza.
Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real de financiamiento de
proyectos y admite que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades,
utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, tambin refleja el
hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento
que se obtiene con el supervit.
Una de las crticas que se hace a la utilizacin de este sistema, es que no considera
las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa.
EVA VALOR ECONMICO AGREGADO 3

GESTIN FINANCIERA
03 / 2001
ANTERIOR: FACTORES QUE

INFLUYEN EN EL VALOR DE LA
EMPRESA
Al comienzo del captulo anterior se estableci que el valor econmico agregado

o ganancia residual representa la riqueza generada para los propietarios y se
calcula restndole a la utilidad operacional los gastos de impuestos y el costo
financiero producido por tener activos.
EVA: FACTORES PARA SU CLCULO Y EVALUACIN

En este captulo se busca analizar las medidas para calcular el EVA, los
elementos o factores que lo determinan y, por lo tanto, lo afectan.
CLCULO DEL EVA
Al comienzo del captulo anterior se estableci que el valor econmico

agregado o ganancia residual representa la riqueza generada para los
propietarios y se calcula restndole a la utilidad operacional los gastos de
impuestos y el costo financiero producido por tener activos.
Por lo tanto:
EVA = UTILIDAD OPERACIONAL DESPUS DE IMPUESTOS - COSTO POR EL
USO DE ACTIVOS (6)
El costo por el uso de los activos es igual al valor de los activos netos de
operacin multiplicado por su costo de capital (CK).
Entonces:
EVA = UODI - (ACTIVOS * CK) (7)
De donde: UODI = Utilidad operacional despus de impuestos
CK = Costo de capital
EVA se basa en el siguiente principio: los recursos empleados por una
empresa o unidad estratgica de negocio deben producir una rentabilidad
superior a su costo.
ACTIVOS UTILIZADOS EN EL CLCULO DE EVA
La claridad de la informacin financiera presentada en el balance general y
el estado de resultados se hace necesaria para un adecuado clculo del
EVA.
Un primer problema que se presenta para la determinacin del valor se
presenta en la definicin de los activos que se deben tener en cuenta.
Los recursos que se emplean en el proceso de creacin de valor los
denominaremos activos netos de operacin y son aquellos que participan
directamente en la generacin de la utilidad operacional. Por tal razn,
adems de los bienes y derechos que se presentan en el balance dentro del
grupo de otros activos deben excluirse: las inversiones temporales y las de
largo plazo y cualquier activo corriente o fijo que no tenga relacin directa
de causalidad con las utilidades operacionales.
Adems se habla de activos netos de operacin porque al total de los
activos de operacin se le deducen las cuentas por pagar a los proveedores
de bienes y servicios.
De otra parte, si los activos corrientes de operacin se han definido como la
suma de las cuentas por cobrar y los inventarios, entonces al restar de
dicha sumatoria las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y
servicios lo que se obtiene es el capital de trabajo neto operacional (KTNO),
explicado en el captulo anterior.
Por lo tanto los activos netos de operacin seran igual al KTNO ms el

valor de mercado de los activos fijos de operacin.
Otros tipos de ajuste a los activos mostrados en el balance para mejorar el
clculo del EVA tienen que ver, por ejemplo, con el sistema de valoracin de
inventarios (LIFO, FIFO, promedio); los contratos leasing registrados en el
activo con la porcin capitalizada, en el pasivo con el valor presente de lo
adeudado y el respectivo ajuste en el estado de resultados por los intereses
implcitos en los cnones de arriendo; los gastos de investigacin y
desarrollo; y, las amortizaciones del good - will.
LA RENTABILIDAD DEL ACTIVO
La rentabilidad es la medida de la productividad de los fondos
comprometidos en una unidad estratgica de negocios (UEN) o empresa y
desde el punto de vista del largo plazo, donde lo que prima es la
permanencia y el crecimiento y, por consecuencia, el incremento de su
valor, es el factor ms importante a tener en cuenta.
La importancia de la rentabilidad radica en que los problemas de
rendimiento son de carcter estructural que se resuelven con decisiones
estratgicas cuyo resultado se produce en el largo plazo.
De otra parte, no hay que olvidar el elemento riesgo cuando se emita un
concepto o se vaya a tomar una decisin en base a indicadores relacionados
con rentabilidad. Debe mantenerse presente el principio: a mayor riesgo
mayor rentabilidad.
La rentabilidad operacional del activo (ROA) expresada porcentualmente
como la relacin entre la utilidad operacional y los activos de operacin.
UAII
ROA =
X 100%
(8)
ACTIVOS
Donde: ROA = Rentabilidad operacional del activo
UAII = utilidad antes de impuestos e intereses
El clculo del ROA implica el uso de los activos operacionales; es decir, se
excluyen los que no se utilizan en la actividad principal del negocio y que
normalmente aparecen como otros activos. Adems, el clculo del indicador
debe considerar el valor de mercado de los activos al comienzo del periodo,
pues ese monto es la inversin requerida para generar las utilidades
operacionales.
Utilizar la UAII o utilidad operacional para el clculo de ROA, proporciona
una idea de la eficiencia con que se estn aprovechando los recursos para
generar un volumen de utilidades que sea suficiente para cubrir el costo de
los pasivos y dejar un remanente a los socios que sea atractivo.
Si la utilidad operacional producida por la empresa se compara con los

intereses que produce una inversin financiera, entonces se puede afirmar
que dicha utilidad representa los intereses que produce la inversin en
unos bienes y derechos o activos que adoptan la forma de empresa.
Al relacionar la utilidad operacional con los activos que la producen, se
tiene una tasa que es, por lo tanto, el inters que producen los activos de la
empresa o tasa de inters que gana la empresa, y que como indicador
financiero es la operacional del activo.
LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL: EL INICIO DE LA

COMPOSICIN FINANCIERA DE LA EMPRESA
GESTIN FINANCIERA
03 / 2001
La estructura de capital esta ntimamente relacionada con la situacin financiera

a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y planear sus operaciones
futuras
EL CAPITAL:
Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los que son aportados por los
socios y los que se obtienen de los prstamos de terceros, teniendo en cuenta que
los primeros siempre estarn relacionados con la cantidad de tiempo en que los
recursos estn en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales
mientras permanezca en funcionamiento y la participacin en la toma de decisiones.
Tipos de capital:
Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran
los dueos a la empresa.
Este tiene tres fuentes principales de obtencin de recursos: las acciones
preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo
diferente y asociado con cada una de ellas.
Capital por deuda:
Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por prestamos,
con o sin garanta, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa
puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de
los pagos fijos relacionados con ella.
CAPITAL ES:
Toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad
NUEVA CONCEPCIN DE CAPITAL:

Para Paul A. Samuelson, los dos factores originarios de la produccin en una empresa
son la tierra y el trabajo, pero hay que aadir una nueva categora que enmarca el
nuevo sistema productivo global, los bienes de capital que producidos por el sistema
econmico y emplendolos en la produccin de bienes de consumo u otros de
produccin, y de servicios.
Estos bienes de capital pueden ser de corto o largo plazo ya que pueden arrendarse o
enajenarse en el mercado, al igual que la tierra y el trabajo a cambio de un pago
proporcional al tiempo y al servicio que se preste.
El origen del capital:
Para hacer una precisin de este tema, se debe distinguir la procedencia de los
fondos y el capital en una empresa, entre el propio y el ajeno o de terceros.
El capital propio es el que fue deliberadamente acotado para la constitucin de una
empresa, y que, en principio, no tiene por qu ser reembolsado.
El capital ajeno lo integran fondos prestados por elementos exteriores a la empresa,
deudas de estas ltimas y frente a los proveedores, etctera.
Tambin es interesante la distincin entre capital fijo y capital circulante: el primero
como su nombre lo indica es el que integra los recursos imperecederos o con un
tiempo de vida relativamente largo como la maquinaria y equipo en general,
mientras que el segundo se consume totalmente en un solo periodo y esta dentro del
proceso productivo como los elementos agotables y agrcolas.
El capital es el medio financiero de conseguir un medio de produccin.
El ahorro y el inters: base del capital:
El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la utilizacin de una parte de la
produccin con fines posteriormente productivos, dicho capital se consume por la
terminacin del periodo de uso de los bienes que se compran o por la prdida de su
eficacia econmica.
En cuanto al capital circulante, se consume de la misma manera o considerando su
vertiente o equivalente monetario, podr tambin transformarse en capital
movilizado.
El capital recibe una remuneracin llamado inters, y puede ser fijo o variable en
funcin de los resultados de su explotacin o de la marcha de la empresa.
De ser una simple remuneracin del capital, el inters pasa, adems, a desempear
dos funciones bsicas: estmulo del ahorro y criterio de utilizacin del capital.
El capital y la inversin:
"Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente monetario es utilizado para
la compra o la creacin de bienes de produccin se hablar de inversin", teniendo
en cuenta la anterior definicin se puede distinguir entre inversin pasiva e inversin
activa. Por pasiva se entiende la inversin monetaria del particular que compra bonos
del Estado, acciones y papeles comerciales que se puedan tranzar en el mercado de
valores. En el sentido activo, inversin significa creacin de nuevos medios de
produccin o ampliacin de un medio de produccin ya existente.
CLASES DE INVERSIN
Segn el origen:
Inversin pblica cuando la lleva a cabo la Administracin
Inversin privada cuando la llevan a cabo particulares
Segn la utilizacin:
Inversin neta cuando en ella se incluyan fondos destinados a la creacin o a la
ampliacin de medios productivos
Inversin bruta, cuando a la neta se le suma la reposicin del capital productivo
desgastado.
En el mercado actual no puede haber inversin sin una acumulacin previa que slo
se puede conseguir difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que
nos encontramos en un sistema en equilibrio dinmico, un pas puede invertir ms de
lo que ahorra si otros pases aceptan prestarle medios monetarios para ello.
fuentes a largo plazo
* Pasivos a largo plazo * Acciones preferentes * Acciones comunes * El supervit
El problema del capital y su consolidacin en Amrica latina
Partiendo de una situacin de subdesarrollo que es la que mayoritariamente enmarca
a los pases latinoamericanos se deben afianzar las estructuras de capital de las
empresas, se requiere de una fuerte tasa de inversiones, con el consiguiente
problema que, al ser la produccin poco elevada, las posibilidades de ahorro y las de
inversin, son muy limitadas.
Una restriccin autoritaria del consumo que permita la obtencin de un ahorro
forzoso, o la ayuda de los capitales extranjeros pueden consolidar una estructura de
capital adecuada para el crecimiento constante de la economa.
La inversin, como creadora de bienes de produccin es vital para el
desenvolvimiento econmico: se podra conseguir una economa que slo repusiera
el desgaste del capital, pero una economa en crecimiento necesita de la inversin
creadora de nuevos medios productivos.
LA FUNCIN FINANCIERA: BASE DE LA NUEVA

PERSPECTIVA EMPRESARIAL
GESTIN FINANCIERA
11 / 2001
La funcin financiera de los responsables de este departamento est

ntimamente relacionada con la economa y la contabilidad
La importancia de la funcin financiera depende en gran parte del tamao de la

empresa.
En empresas pequeas la funcin financiera la lleva a cabo normalmente el
departamento de contabilidad, a medida que la empresa crece la importancia de la
funcin financiera da por resultado normalmente la creacin de un departamento
financiero separado; una unidad autnoma vinculada directamente al presidente de
la compaa, a travs de un administrador financiero.
La administracin financiera actual se contempla como una forma de la economa
aplicada que hace nfasis a conceptos tericos tomando tambin informacin de la
contabilidad, que es igualmente otra rea de la economa aplicada.
Economa Vs finanzas
La importancia de la economa en el desarrollo del ambiente financiero y la teora
financiera puede describirse mejor a la luz de dos amplios campos de la economa:
La macroeconoma:
Esta rama se ocupa del ambiente institucional e internacional en que una empresa
opera, de los intermediarios financieros, de la estructura del sistema bancario, el
tesoro de la nacin, los conceptos que entraan las relaciones de suministro y
demanda, as como tambin de las estrategias para maximizar las utilidades y las
polticas econmicas a disposicin del gobierno para hacer frente y controlar el nivel
de actividad econmica dentro de la economa.
La microeconoma:
Esta se ocupa de determinar las estrategias ptimas de operacin de empresas e
individuos, define las actividades que permiten a la empresa alcanzar el xito
financiero como los resultados de la mezcla de factores productivos, niveles ptimos
de venta y las estrategias para fijar precios.
El conocimiento de la economa es necesario para entender tanto el ambiente
financiero como la teora de decisiones que son la razn fundamental de la
administracin financiera.
Indispensable
La funcin financiera es necesaria para que la empresa pueda operar con eficiencia y
eficacia
Contabilidad Vs finanzas
Para muchos la funcin financiera y contable de un negocio es virtualmente la
misma. Aunque hay una relacin estrecha entre estas funciones, la funcin contable
debe considerarse como un insumo necesario de la funcin financiera.
Frente al tratamiento del manejo de los fondos, el contador cuya funcin principal es
producir y suministrar informacin para medir le funcionamiento de la empresa,
prepara los Estados financieros partiendo de la premisa de que los ingresos se
reconocen como tales en el momento de la venta y los gastos cuando se incurren en
ellos.
el administrador financiero se ocupa de mantener la solvencia de la empresa,

obteniendo los flujos de caja necesarios para satisfacer las obligaciones y adquirir los
activos fijos y circulantes necesarios para lograr los objetivos de la empresa y en vez
de reconocer los ingresos y los gastos como lo hace el contador, este los reconoce
con respecto a entradas y salidas de efectivo.
Frente a la toma de decisiones, las obligaciones del funcionario financiero de una
empresa difieren de las del contador en que este ltimo presta la mayor parte de su
atencin a la compilacin y presentacin de datos financieros, el funcionario
financiero evala los informes del contador, produce datos adicionales y toma
decisiones basado en su anlisis.
El contador de la empresa suministra datos de fcil presentacin en relacin con las
operaciones de la empresa en el pasado, presente y el futuro. el administrador
financiero utiliza estos datos en la forma en que se le presentan o despus de haber
hecho ciertos ajustes y modificaciones como un insumo importante en el proceso de
la toma de decisiones financieras.
Esto no implica que el contador nunca tome decisiones o que el administrador
financiero nunca recoja informacin.
FUNCIN FINANCIERA
El administrador financiero juega un papel importante en la empresa, sus funciones y
su objetivo pueden evaluarse con respecto a los Estados financieros Bsicos. Sus tres
funciones primarias son:
El anlisis de datos financieros
La determinacin de la estructura de activos de la empresa
La fijacin de la estructura de capital
La nueva perspectiva empresarial ya no se basa en la maximizacin de las utilidades
esta ha cambiado por un enfoque de la maximizacin de la riqueza
1. Anlisis de datos financieros
Esta funcin se refiere a la transformacin de datos financieros a una forma que
puedan utilizarse para controlar la posicin financiera de la empresa, a hacer planes
para financiamientos futuros, evaluar la necesidad para incrementar la capacidad
productiva y a determinar el financiamiento adicional que se requiera.
2. Determinacin de la estructura de activos de la empresa
El administrador financiero debe determinar tanto la composicin, como el tipo de
activos que se encuentran en el Balance de la empresa.
El trmino composicin se refiere a la cantidad de dinero que comprenden los activos
circulantes y fijos.
Una vez que se determinan la composicin, el gerente financiero debe determinar y
tratar de mantener ciertos niveles ptimos de cada tipo de activos circulante.
Asimismo, debe determinar cules son los mejores activos fijos que deben adquirirse.
Debe saber en que momento los activos fijos se hacen obsoletos y es necesario
reemplazarlos o modificarlos.
La determinacin de la estructura ptima de activos de una empresa no es un

proceso simple; requiere de perspicacia y estudio de las operaciones pasadas y
futuras de la empresa, as como tambin comprensin de los objetivos a largo plazo.
3. Determinacin de la estructura de capital
Esta funcin se ocupa del pasivo y capital en el Balance.
Deben tomarse dos decisiones fundamentales acerca de la estructura de capital de
la empresa.
Primero debe determinarse la composicin ms adecuada de financiamiento a corto
plazo y largo plazo, esta es una decisin importante por cuanto afecta la rentabilidad
y la liquidez general de la compaa. otro asunto de igual importancia es determinar
cules fuentes de financiamiento a corto o largo plazo son mejores para la empresa
en un momento determinado.
Muchas de estas decisiones las impone la necesidad, peor algunas requieren un
anlisis minucioso de las alternativas disponibles, su costo y sus implicaciones a
largo plazo.
La evaluacin del Balance por parte del administrador financiero refleja la situacin
financiera general de la empresa, al hacer esta evaluacin, debe observar el
funcionamiento de la empresa y buscar reas problemticas y reas que sean
susceptibles de mejoras.
Al determinar la estructura de activos de la empresa, se da forma a la parte del
activo y al fijar la estructura de capital se estn construyendo las partes del pasivo y
capital en el Balance.
Tambin debe cumplir funciones especificas como:
Evaluar y seleccionar clientes
Evaluacin de la posicin financiera de la empresa
Adquisicin de financiamiento a corto plazo
Adquisicin de activos fijos
Distribucin de utilidades
El objetivo final que debe cumplir el administrador financiero debe ser alcanzar los
objetivos de los dueos de la empresa. Frente a esto la funcin financiera, el
administrador debe plantear una estrategia ms viable que los esfuerzos para
maximizar utilidades.
Es una estrategia que hace hincapi en el aumento del valor actual de la inversin de
los dueos y en la implementacin de proyectos que aumenten el valor en el
mercado de los valores de la empresa.
Al utilizar la estrategia de maximizar la riqueza, el gerente financiero se enfrenta con
el problema de la incertidumbre al tener en cuenta las alternativas entre diferentes
tipos de rendimiento y los niveles de riesgo correspondientes. Utilizando su
conocimiento de estas alternativas previstas de riesgo - rendimiento, perfecciona
estrategias destinadas a incrementar al mximo la riqueza de los dueos a cambio
de un nivel aceptable de riesgo.
PROGRAMAS PARA DETERMINAR LA ESTRUCTURA

FINANCIERA DE CAPITAL EN LA EMPRESA
GESTIN FINANCIERA
04 / 2002
Una de las decisiones ms importantes que debe tomarse con respecto a los
activos y pasivos circulantes de la empresa es la forma en que deben utilizarse
los pasivos circulantes para financiar los activos circulantes. Existen varios
enfoques para esta decisin financiera
Uno de los factores determinantes que la empresa debe tener en cuenta es que, para
cualquier compaa, hay disponible solamente un monto limitado de financiamiento a
corto plazo.
El monto disponible de pasivos corrientes se limita por las compras, en trminos de
moneda corriente, en el caso de cuentas por pagar; por el monto en moneda
corriente de deudas acumuladas en el caso de pasivos acumulados y por el monto de
prestamos estacionarios que los prestamistas consideren aceptable en el caso de
documentos por pagar.
Los prestamistas hacen prstamos a corto plazo solamente para permitir que una
empresa financie la conformacin de su inventario o cuentas por cobrar
estacionarios; nunca prestan dinero a corto plazo para utilizaciones a largo plazo.
Financiamiento
Los prestamos a corto plazo se encajan a la necesidad real de fondos
Hay varios enfoques para determinar una estructura financiera de capital adecuada.
Los tres enfoques o sistemas bsicos son:
El enfoque compensatorio.
El enfoque conservador.
La alternativa entre los dos enfoques.
EL ENFOQUE COMPENSATORIO
El enfoque compensatorio requiere que la empresa financie sus necesidades a corto
plazo con fondos a corto plazo y las necesidades a largo plazo con fondos a largo
plazo. Las variaciones estacionarias en los requerimientos de fondos de la empresa
se satisfacen utilizando fuentes de fondos a corto plazo, en tanto que las necesidades
financieras permanentes se satisfacen utilizando fuentes de fondos a largo plazo.
El enfoque compensatorio requiere que la parte permanente de requerimiento de
fondos de la empresa se financie con fondos a largo plazo y la parte estacional se
financie con fondos a corto plazo.
Costo de fondos a corto plazo: El costo de fondos a corto plazo puede estimarse
calculando el prstamo promedio anual a corto plazo y multiplicando esta suma por
la tasa anual de inters aplicable a fondos de corto plazo.
Costo de fondos a largo plazo: El costo de fondos a largo plazo puede calcularse
multiplicando el requerimiento promedio de fondos anual a largo plazo por la tasa
anual de inters aplicable a prestamos de largo plazo.
Costo total del programa compensatorio: El costo total de este programa puede
encontrarse sumando el costo de los fondos a corto plazo y el de los fondos a largo
plazo.
El programa compensatorio opera sin capital de trabajo ya que ninguna de las
necesidades estacionarias a corto plazo de la empresa se financia con la utilizacin
de fondos a largo plazo.
El plan compensatorio es peligroso no solamente desde el punto de vista de capital
de trabajo sino tambin porque la empresa recurre hasta donde sea posible a sus
fuentes de financiacin de fondos a corto plazo para hacer frente a las fluctuaciones
de sus requerimientos de fondos.
Estos aspectos de riesgo relacionados con el sistema compensatorio resultan del
hecho que una empresa tiene solamente una capacidad limitada de prstamos a
corto plazo y si confa demasiado en esta capacidad puede llegar a ser bastante
difcil satisfacer necesidades imprevistas de fondos. esto podra tener efectos
perjudiciales para la empresa.
EL ENFOQUE CONSERVADOR
El enfoque ms conservador sera financiar todos los requerimientos proyectados de
fondos con fondos a largo plazo y utilizar fondos a corto plazo en caso de una
emergencia o un desembolso inesperado de fondos.
Es difcil imaginar la forma en que este sistema podra ponerse realmente en
ejecucin, ya que ciertas herramientas financieras a corto plazo de la empresa son
prcticamente inevitables.
Para una empresa sera bastante difcil mantener a un nivel bajo sus cuentas por
pagar y sus pasivos acumulados. Tampoco se pensara que las cuentas por pagar y
los pasivos acumulados se originan naturalmente del proceso de hacer negocios.
En las empresas mientras ms bajo sea el capital de trabajo, es ms alto el riesgo
para conseguir financiamiento a corto plazo
Los efectos del enfoque conservador es la rentabilidad de la empresa pueden
calcularse determinando el costo de este plan financiero; pero en este enfoque el
costo es muy alto ya que en ocasiones la empresa paga intereses sobre dinero que
no necesita realmente, es decir el periodo cuando tiene capital de trabajo.
El alto nivel de capital de trabajo relacionado con este enfoque significa para la
empresa un nivel de riesgo muy bajo. El riesgo de la empresa debe disminuir tambin
en virtud que el programa no requiere que la empresa se sirva de su capacidad
limitada en prestamos a corto plazo.
Esto quiere decir que, si el financiamiento total que requiere la empresa realmente
resulta estar al nivel de la disponibilidad de obtener prestamos a corto plazo para
cubrir las necesidades financieras imprevistas y evitar la insolvencia tcnica.
ALTERNATIVAS ENTRE LOS DOS ENFOQUES
La mayora de las empresas utilizan un plan financiero que se encuentran en un
punto indeterminado entre el enfoque compensatorio de altas utilidades frente a un
alto riesgo y el enfoque conservador de bajas utilidades frente a un bajo riesgo.
La alternativa exacta que se tome entre rentabilidad y riesgo dependen de la actitud
ante el riesgo que tome quien realice las decisiones. Una seleccin del punto exacto
es vital para el desarrollo empresarial.
El costo del plan alternativo puede calcularse estableciendo los fondos promedios
necesarios a corto y largo plazo, multiplicndolos por sus respectivas tasas de inters
tambin el corto y largo plazo.
Costo de fondos a corto plazo: El costo de los fondos a corto plazo puede estimarse
calculando los fondos promedios a corto plazo que se necesitan y multiplicndolos
por la tasa de inters a corto plazo.
Costo de fondos a largo plazo: Estos se calculan multiplicando el requerimiento de
fondos promedio a largo plazo por el costo anual de intereses para el largo plazo.
Costo total del programa alternativo: El costo total del programa alternativo se
establece sumando el costo de fondos a corto plazo y el del costo de fondos a largo
plazo.
El programa alternativo es menos riesgoso que el enfoque compensatorio, pero ms
riesgoso que el conservador. Lo que en realidad se busca con este enfoque es tener
una alta probabilidad de obtener financiamiento adicional a corto plazo, ya que los
requerimientos financieros a corto plazo se estn financiando realmente con fondos
de largo plazo.
En todos los casos, el administrador financiero debe determinar el plan financiero que
coloque a la empresa en un punto en el cual no se afecten los recursos de la empresa
ni se comprometan los objetivos empresariales de corto y largo plazo.
SISTEMA DE OBJETIVOS EN LA EMPRESA (II)
Autor: Los Recursos Humanos. Portal de RR.HH.

CLIMA LABORAL
04-2007
Las empresa que se posicionan fuertemente en mercados con gran potencial de

crecimiento futuro, tendrn mayores posibilidades de generar ms valor (productos
estrella). Comparando los valores obtenidos, se puede determinar qu estrategia
aade ms valor a la empresa en esas condiciones de mercado.
2. 3. 5. 2 Retorno total del accionista (RTA).
Mtodo muy til y exacto del valor generado en el seno de la organizacin (muy
utilizado en la seleccin de las carteras de fondos de inversin), estimado con 3 guas
de valor: dividendos, crecimiento del capital invertido y rentabilidad de las
inversiones. Han de estudiarse sus interrelaciones: la rentabilidad global puede
aumentar reduciendo el n de inversiones, el crecimiento del capital invertido puede
conducir a una disminucin de la rentabilidad global de la Compaa, etc.
Tanto el incremento del ROI (tasa de rentabilidad) como el del capital invertido se
reflejan en las ganancias del capital, mientras que el incremento del RTA a travs del
cash -flow libre se produce a travs de los dividendos.
Como en el VBM, se trata de maximizar la creacin de valor para la empresa, fijando
objetivos a corto y l/plazo, asignando recursos a actividades concretas que se
controlan con un sistema de incentivos y compensacin.
2. 4 LA ADMINISTRACIN POR OBJETIVOS (APO).
2. 4. 1 FIJACIN TRADICIONAL DE OBJETIVOS .
Los objetivos se determinan por la superestructura y luego se fracciona en subobjetivos para cada nivel jerrquico inferior. La evaluacin del trabajo de cada
persona va en funcin de si ha alcanzado o no los objetivos fijados. La fijacin de
objetivos por los altos directivos se realiza de forma genrica no operacional. A
medida que los objetivos descienden por la lnea jerrquica ganan en claridad
(especficos) pero pierden en unidad e incluso pueden resultar heterogneos al ser
interpretados.
2. 4. 2 APO CONCEPTO GENERAL.
Se caracteriza por la participacin en la fijacin de objetivos: sistema en que los
objetivos especficos se determinan de forma conjunta por los distintos niveles de la
organizacin, se revisa de forma peridica el progreso hacia los mismos y s e
conceden premios en base a dichos progreso. Esta identificacin conduce a una
motivacin superior y mejores resultados. Al igual que la fijacin tradicional, puede
evaluar a los subordinados en funcin de los resultados obtenidos, fomentando as el
autodesarrollo y la autoevaluacin.
2. 4. 3 ETAPAS DE LA APO.
2. 4. 3. 1 Fijacin de objetivos.
El superior se rene con sus subordinados para fijar conjuntamente los objetivos
(normalmente, a 6 -12 meses):
- Qu se debe hacer?
- Cmo se van a medir los resultados?
- Cul es la fecha lmite para el logro de los objetivos? (Han de ser a corto plazo)
- Cul es la importancia relativa de los objetivos?
- Cul es la dificultad de los objetivos? (Han de ser factibles y desafiantes y deben
ser fijados participativamente).
2. 4. 3. 2 Instrumentalizacin.
El subordinado es el responsable del logro de los objetivos pero se ve limitado por la
disponibilidad de recursos y la coherencia de su actuacin respecto al resto de la
empresa. Para respetar esos lmites, la instrumentalizacin ha de ser peridicamente
establecida, revisada y discutida conjuntamente en todos los niveles.
2. 4. 3. 3 Evaluacin.
Al final de cada periodo, superior y subordinados evalan logros, estudian causas y
fijan objetivos del siguiente periodo.
2. 4. 4 ELEMENTOS COMUNES DE LA ADMINISTRACIN POR OBJETIVOS 1
Especificacin de las metas (objetivos tangibles).
2 Toma de decisiones participativa ( cogestin: los trabajadores fijan sus objetivos,
no los globales).
3 Tiempo explcito de aplicacin para cada objetivo.
4 Retroalimentacin (identificacin de obstculos y de cmo salvarlos = motivacin
para salvar nuevas dificultades).
2. 4. 5 PROCESO DE FIJACIN DE OBJETIVOS .
Los altos cargos disponen de una visin global de la empresa, pero los subordinados
conocen, con mayor precisin que aquellos, el trabajo que realizan y por ello sus
aportaciones pueden ser muy valiosas.
2. 4. 6 NORMAS PARA EL ESTABLECIMIENTO DE OBJETIVOS .
La multiplicidad de objetivos (recomendado, entre 2 y 5) diluye el impulso necesario
para su logro, por lo que conviene jerarquizarlos, dedicarles tiempo y esfuerzo
proporcionales a su inters y delegar los de menor importancia. Los objetivos
establecidos han de ser verificables, factibles y desafiante s. Deben estar centrados
en los aspectos principales del negocio, establecer un periodo determinado para su
realizacin y expresarse por escrito. SMART = especfico, medible, alcanzable,
realista y fijable en el tiempo.
2. 4. 7 EL PAPEL DE LA ALTA DIRECCIN.
El director general debe motivar a sus empleados, aceptar sus crticas constructivas,
predicar con el ejemplo, delegar autoridad y atribuciones, alentando el valor de
asumir el riesgo. El director general debe elegir los directivos y mantener un clima
adecuado en la empresa.
2. 4. 8 - VENTAJAS E INCONVENIENTES .
Ventajas: - compromiso personal
- clarificacin de la organizacin
- mejora de la administracin
- desarrollo de controles eficaces
Inconvenientes: - desconocimiento de la Administracin por Objetivos (no es tan
sencilla como puede parecer)
- los responsables deben conocer las pautas que necesariamente se han de seguir
- los objetivos deben ser verificables
- centrarse en el corto plazo puede hacer descuidar los objetivos a largo.
2. 4. 9 - CONDICIONES DEL XITO.
- Compromiso organizacional
- Claridad de metas
- Tiempo y recursos
- Diseo a la medida
- Retroalimentacin
- El proceso de revisin.
2. 5 CONFLICTO DE OBJETIVOS .
La organizacin debe ser entendida como un conjunto de grupos (accionistas,
directivos, empleados, clientes., proveedores, ms gobierno, sindicatos,
competencia, comunidades o grupos de presin) tratando de competir para defender
sus respectivos intereses. Los principales conflictos de objetivos son:
- Asignacin de recursos: la falta de comunicacin o entendimiento entre
departamentos, proyectos o programas origina problemas.
- Resultado financiero versus estratgico: beneficio a c/plazo o poltica de crecimiento
( = ms xito a l/plazo).
- Actitud frente al mercado: polticas agresivas = innovacin = ms riesgo.
- Relacin propietario/directivo: una Compaa es algo ms que su capital (los
accionistas buscan beneficio a c/plazo).
- Relaciones sociales: problemas entre grupos por comunicacin deficiente,
diferencias de sexo, religin, etc.
- Dilemas ticos: los principios (sin olvidar la necesidad de resultados) son ms
importantes que los objetivos.
2. 6 TEORA DE LA AGENCIA.
Estudia a la empresa como un conjunto de contratos entre los distintos grupos de
inters de la organizacin.
Relacin de agencia es el contrato, implcito o explcito, por el que el agente se
compromete con el principal a realizar una actividad o prestar un servicio a cambio
de un rendimiento futuro. Problema de agencia = divergencias entre intereses de
diversas partes. Coste de agencia = mecanismos de supervisin y control de los
grupos de inters.
2. 6. 1 - PROBLEMAS Y COSTES DE AGENCIA .
Asimetra de informacin = Incapacidad de la direccin para revelar a los aportantes
de fondos la verdadera situacin de la Compaa.
Conflicto entre accionistas internos y externos El control de esta situacin puede
ser posible mediante el establecimiento de una serie de mecanismos:
- Estructura salarial en acciones de la Compaa, fija o mixta.
- Cambios en el control de gestin toma de control por parte de un accionista.

- Amenaza de OPA esta vez, en oferta pblica y segn unas normas.
- Poltica de dividendos Condiciona la cotizacin: ddos. regulares y extraordinarios,
reduccin de nominal, recompra de acciones, reduccin/ampliacin de capital.
Equilibrio entre reparto de ddo./autofinanciacin.
Conflicto entre accionistas, obligacionistas y acreedores/proveedores de recursos
financieros Los obligacionistas prestan a la empresa un dinero que recuperarn y
les aporta intereses en funcin de :
- Nivel de riesgo de la empresa
- Expectativa de riesgos futuros
- Estructura de capital actual
- Estructura de capital futuro
- Condiciones del mercado financiero
La probabilidad de insolvencia es directamente proporcional al ratio de
endeudamiento: los acreedores pueden establecer restricciones en los acuerdos de
crdito buscando proteger sus intereses (clusulas restrictivas limitando la libertad
de los directivos para endeudar la empresa).
2. 6. 2 SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AGENCIA .
Se evitan conflictos anticipando el comportamiento de las unidades sociales.
Modelo econmico Considera al individuo como evaluador y maximizador de sus
ingresos, exclusivamente monetarios (c/plazo) sin responder a estmulos como la
moralidad, honestidad o respeto: resultados decepcionantes.
Modelo sociolgico Estudia el comportamiento humano en funcin de su entorno
cultural (costumbres, tradicin): individuos = vctimas sociales. Es incapaz de
explicar la evolucin de los entornos sociales.
Modelo psicolgico Considera al hombre como un ente creativo con preocupaciones
y necesidades: estudiadas en trminos absolutos, no recogen la sustitucin entre
bienes en el comportamiento humano. No describe correctamente el comportamiento
humano porque en algunos individuos no se cumplen sus jerarquas de necesidades.
Modelo poltico Considera a los individuos como agentes perfectos, que buscan la
maximizacin del bien pblico en lugar de su propio bienestar.
Los considera agentes perfectos (sin preferencias propias), evaluadores y
maximizadores. REMM (Modelo de Jensen y Meckling) Los individuos responden de
forma creativa a las oportunidades que el entorno les presenta: no slo se preocupan
del dinero, sino de otros factores como el respeto, el honor, el poder, el amor y el
bienestar de los otros miembros de la sociedad.
Los individuos son evaluadores, maximizadores, creativos y tienen deseos ilimitados.
Es el modelo que mejor recoge el comportamiento racional del ser humano.
El Modelo PAMM complementa al REMM y recoge el comportamiento no racional del
ser humano.
LA IMPORTANCIA DEL CAPITAL PARA LAS PYMES EN UN

CONTEXTO GLOBALIZADO
Autor: Juan Pablo Zorrilla Salgador
PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS, PyME
02-2007
En el presente artculo se muestran las distintas formas de capital que las Pymes
deben de considerar en conjunto para poder competir en un mundo globalizado y
regido por la informacin. Siguiendo el modelo propuesto de SIGMA sobre las
cinco formas de capital existente en las empresas, este trabajo incorpora un
ingrediente ms al modelo, lo que se denomina como Infocapital,
como un sexto componente del capital, que a su vez une y afecta a toda la
cadena de valor en las empresas, ofrecindoles de esta manera una estrategia
para conseguir una ventaja competitiva en los nuevos mercados basados hoy en
da en la informacin.
ABSTRACT
The present paper shows the different forms of capital that the small business
should to consider in joint to compete in a globalizated world and reigned for the
information. Following the propose model of SIGMA about the five forms of capital
existence in the firms. This work incorporates one more component to the model.
Denominated as Infocapital as a sixth component of capital.
These united and affects all the firms valor chain. Offering in this way one
strategy to obtain a competitive advantage in the new markets based in the
information today.
Introduccin: Las Pymes y su papel dentro de la globalizacin
Los efectos de la globalizacin cultural, el rpido desarrollo de las tecnologas de
la informacin, el alto crecimiento de usuarios en Internet, hay hecho que este
mundo gire tan deprisa, que muchos pases e instituciones,
tienen la necesidad de reformas constantes con respuesta rpida y acertada, que
la mera inexistencia de estos cambios necesarios merma el desarrollo de los
mismos.
Vidal (2006) seala los efectos negativos de la globalizacin en Europa, y recalca
la importancia de mantenerse actualizado en cuanto a estructuras empresariales
se refiere: Pese a que los efectos de la globalizacin tienden a ser positivos a
largo plazo, el proceso crea una sensacin de inseguridad entre muchos
ciudadanos occidentales, sobre todo europeos que han gozado durante dcadas
de un estado de bienestar slido y generoso.
Ello se debe en parte a que la globalizacin est haciendo ms precario y
cambiante el mercado laboral y a que las reestructuraciones empresariales son
ms habituales.
Ya que el motor principal del desarrollo de las naciones son las empresas, ya que
estas son las principales generadoras del empleo, proveen bienes y servicios a
los individuos, generan riqueza y capital, son parte medular en el desarrollo de
tecnologa,
de la innovacin, y muchos otros factores y caractersticas que forman parte de
la importancia de las empresas, dentro de esta perspectiva, las micro, pequeas
y medianas empresas; son de gran importancia econmica su permanencia,
crecimiento, desarrollo y expansin.
Por estas razones, La Comisin Europea ha propuesto la creacin de un Fondo
Europeo de Adaptacin a la Globalizacin destinado a mejorar la reorientacin y
las habilidades de aquellos ms expuestos a los envites de la competencia
internacional.
Por otra parte, en Revoredo (2006) sintetiza en unas cuantas lneas lo que esta
sucediendo en el mundo en cuanto poltica econmica enfocada a las empresas y
su competitividad internacional: Los chinos empiezan a despertar y creen que
son el futuro, mientras EE.UU. est con sus guerras, Latinoamrica no se
encuentra a s misma y Europa se ancla en el pasado.
Un modelo empresarial basado en la optimizacin de cada una de las distintas
formas de capital, es el propuesto por SIGMA (Sustainability Integrated
Guidelines for Management) en el Reino Unido (ver cuadro 1) que sirve como
gua para la mejora continua de las empresas, para hacer frente a la
globalizacin.
Cuadro 1: Modelo de las cinco formas de Capital de SIGMA
Forma de Capital
Definicin
Capital Natural
El capital natural tambin

se puede referir al capital
ambiental o ecolgico. Es
cualquier inventario o flujo
de energa y materia que
produce bienes y servicios
con un valor. Esto incluye
varias categoras: los
recursos (renovables o no
renovables); las
inversiones en materiales
los cuales se puedan

absorber, neutralizar o
reciclar; y procesos
sustentables para el medio
ambiente.
Capital Humano
El capital humano consiste

en conocimiento,
habilidades, motivacin, y
de todo lo que se requiere
para el trabajo productivo.
Aumentando el capital
humano (por ejemplo, a
travs de la inversin en
educacin y
entrenamiento) es central
para el florecimiento de la
economa.
Capital Social
El capital social es el valor

agregado para cualquier
actividad o proceso
econmico para las
relaciones humanas y de
cooperacin. El capital
social toma la forma de
estructuras o instituciones
las cuales permiten a los
individuos mantener y
desarrollar su capital
humano en sociedad con
otros, e incluye familias,
comunidades, empresas,
uniones comerciales,
escuelas y organizaciones
voluntarias.
Capital
El capital manufacturado
Manufacturado
comprende los bienes

materiales herramientas,
maquinas, edificios y otras
formas de infraestructura
los cuales contribuyen al
proceso productivo.
Capital Financiero
El capital financiero refleja

el poder productivo de los
otros tipos de capital, y
permitiendo que estos
sean propios o
intercambiados.
Fuente: Elaboracin propia en base a Zadek (2001).

Mi aportacin en este trabajo es agregar el factor de la informacin como una
nueva forma de capital en las empresas, es decir, considerar y agregar a este
modelo, lo que yo denominara infocapital[1].
Por consiguiente, a continuacin desarrollare brevemente la importancia de las
seis formas de capital que existen o se deben de considerar en las empresas,
para conseguir de esta manera una mejora continua frente a las necesidades y
adversidades que reclama hoy en da vivir en un mundo globalizado y que
avanza rpidamente.
1. El Capital Natural
El capital natural es de suma importancia su consideracin ms que un gasto o
un alto coste a corto plazo, considerarlo en realidad una inversin a mediano y
largo plazo.
En general, la inversin en capital natural nos ofrece a mediano y largo plazo:
1) Una mejora en la calidad de nuestros bienes y servicios ofrecidos.
2) Un ahorro en el consumo de energa
3) Bajos costes de insumos

Por ejemplo, Europa cuenta con altas normas en calidad relacionadas
principalmente en la tenencia de maquinaria y equipos en las empresas que
dificultan el acceso a el mercado europeo de otros pases,
si en Latinoamrica se contase con esa inversin tecnolgica, fcilmente se
podra acceder y competir en el mercado europeo, ya que Latinoamrica al igual
que China y la India,
pose una mano de obra barata, lo que sucede es que no contamos con el capital
humano ni la tecnologa que poseen China y la India, un fallo enorme de poltica
econmica de parte de los Gobiernos Latinoamericanos.
Un caso ms accesible en la inversin en capital natural, es la adquisicin desde
bombillas para el consumo de luz y la posesin de equipo para la oficina (fax,
ordenadores, fotocopiadoras, etc.) que sus costes de compra son altos,
pero el ahorro en energa y su vida til, se traducen en un beneficio econmico
para las empresas a mediano y largo plazo.
Estos pequeos ahorros, por muy pequeos que le parezcan al empresario, la
suma de los mismos a travs del tiempo, suelen ser muy rentables a la larga[2].
Otro caso muy curioso, es que los 5 buques comerciales ms grandes del mundo
son de china, estos navegaron durante estos ltimos meses (septiembre a
diciembre de 2006) realizando la ruta martima China-Inglaterra, para descargar
lo que seran los productos tecnolgicos que terminaron comprando los europeos
en estas navidades (Celulares, reproductores de mp3, gps, porttiles,
componentes, juguetes, etc.)
y lo ms curioso de todo, es que estos buques regresaban a China no de manera
vaca, sino llenos de los desechos tecnolgicos de los pases de Europa, con la
finalidad de ser reciclados en China y vueltos a poner en venta como nuevos
bienes tecnolgicos que sern nuevamente colocados a la venta en el mundo.
La evaluacin de proyectos sustentables, ecolgicos o basados en energas
renovables dentro de las empresas, reitero que suelen parecer costosos al
principio, pero remarco tambin que son muy rentables a mediano y largo plazo.
2. El Capital Humano
La estructura que le brinda el soporte fundamental a las empresas es el capital
humano, que no es lo mismo que mano de obra, el capital humano representa
una inversin de mejora en la productividad de la empresa desde un punto de
vista del manejo ptimo de la empresa, es decir, la adquisicin y creacin de
talentos que formen parte medular de la empresa.
El problema con los empresarios, suele ser que desean desempear el papel de
hombre orquesta o suelen contratar un solo empleado para encargarse de todos
los departamentos que deberan existir en una empresa, ya sea pequea o

mediana.
Es decir, es necesario contar con un publicista en el departamento de publicidad,
alguien de mercadotecnia, en el departamento de mercadotecnia, un contador
en el departamento de contabilidad[3], un administrador encargado de la
organizacin, un especialista en comercio exterior para las
importaciones/exportaciones, etc.
J. Stiglitz ganador del Premio Nobel de Economa en 2001 seala: Como es
natural, de poco sirve tener individuos muy formados si no existen puestos de
trabajo para ellos. Sin los empleos adecuados,
los pases en vas de desarrollo perdern ese capital intelectual necesarios, sus
hijos ms brillantes, en quienes han invertido tanto a travs de la educacin
elemental y secundaria y en algunos casos tambin de la universidad, porque se
marcharn a pases desarrollados.
Esto suele denominarse fuga de cerebros, otra manera que tienen los pases en
desarrollo de acabar subvencionando a los desarrollados.
Una de las primeras evaluaciones que debe de tomar un empresario, es decidir si
le es beneficioso tener sus propios elementos o acudir a una empresa de
consultora la cual le brinde los servicios que necesita y no posee.
Segn el tamao de la empresa, esta podr costear sus propios departamentos,
que en realidad son ms recomendables dentro que fuera de la empresa, ya que
este capital humano interno, crece y se desarrolla al mismo tiempo que la
empresa, aunado a que seguramente,
conocer mejor la empresa y sus decisiones (si este elemento es realmente una
buena adquisin de capital humano) sern mejores o iguales los resultados que
los obtenidos por la contratacin de servicios externos.
Otro aspecto fundamental a considerar, es que los empleados se sientan
motivados, y para conseguir esto, se obtienen mejores resultados a travs de un
sistema de escalafn laboral, es decir, que los empleados logren antigedad
dentro de la empresa, hacindola parte de ellos y que estn consientes que si su
trabajo es bueno, lograran ascender peldaos que les permitan una expansin
monetaria y profesional.
Finalmente, los empresarios deben de fomentar tanto para l como para sus
empleados la constante actualizacin y capacitacin, que promuevan el
desarrollo del capital humano a travs de cursos, ya que si no se actualiza (se
invierte en) el capital humano, este muchas veces terminar mermndose junto
con la empresa.
3. El Capital Social
El capital social se encuentra estrechamente vinculado a la idea de que las
empresas o productos cuenten con polticas que contengan una proyeccin de
conciencia de causa social, tales como, proteccin ambiental, ayuda a combatir a

la pobreza, etc. Ya que esto construye un carcter cvico que genera inters,
respeto y lealtad por parte de los consumidores, ya que se sienten parte de esa
ayuda a la causa elegida, as como lo seala Kotler (2000) en su artculo titulado
Future Markets.
4. El Capital Manufacturado
Aqu es importante considerar fundamental la evaluacin de proyectos, pero no
como una simple operacin matemtica de costes y beneficios[4]. Cuanta ms
informacin, mejor; ya que entre ms opciones tengamos y variables a
considerar, mejor ser nuestro modelo para la toma de decisiones. Un modelo
matemtico, nos permitir obtener el beneficio ptimo segn nuestras
preferencias.
Por ejemplo, cuando una empresa desea adquirir una flotilla de automviles
utilitarios, suelen elegir, la flotilla que le sea ms barata entre sus opciones.
Lo correcto sera valorar otros factores o variables, que supongan menores
costes durante la vida til del vehculo.
Donde emanan cuestiones a valorar como: La marca, el modelo, el precio del
seguro, el coste de mantenimiento, los precios de las refacciones, el consumo de
gasolina y otras variables que se le puedan ocurrir al empresario, jerarquizando
ya sea por precios o importancia, la ventaja de utilizar un modelo matemtico
para ayudarnos a tomar una correcta decisin es que no siempre, nos dar como
resultado lo que a primera vista parecera la mejor decisin.
Cuestiones como esta, son necesarias al momento de considerar la adquisicin
de equipo y maquinaria, para la empresa.
No siempre lo mas caro es mejor y tampoco lo ms barato lo peor, siempre se
tiene que valorar, en funcin al potencial adquisitivo y necesidades de la
empresa, as como los beneficios que podramos obtener en el futuro con esas
adquisiciones (menores costes durante la vida til y un mximo aprovechamiento
del mismo).
5. El Capital Financiero
De manera sencilla, se puede decir que el capital son los recursos aportados por
la propiedad, si hablamos del capital financiero nos referimos concretamente a
cada parte proporcional de los recursos financieros permanentes tiene su propio
coste, a lo que le llamamos el coste de capital de la empresa.
Este coste del capital financiero, lo define Loring (1997) como la tasa de
descuento que iguala el valor actual de los fondos netos recibidos por la
empresa, con el valor actual de los flujos de fondos futuros, ya sea para atender
al pago del principal y de los intereses en el caso de exigible, o de los dividendos
en el caso de capital.
Otro aspecto muy general de la estructura de capital financiero para la toma de
decisiones de endeudamiento o inversin por parte de la empresa, es como lo
seala Brealey (1993): No hay frmula inequvoca que le permita a usted

determinar la estructura de ptima de capital. Pero le recomendamos que
considere tres puntos de referencia: impuestos, riesgo y tipo de activo.
La importancia del capital financiero recae principalmente en incrementarlo, y
para esto se debe de invertir en los otros tipos o formas de capital, ya que esta
reaccin en cadena genera un aumento en la rentabilidad y beneficios de la
empresa, al mismo tiempo que incrementamos el valor de nuestro capital en
conjunto.
6. El Infocapital
La comercializacin en Internet ha creado un cambio radical en el entorno de los
negocios y estn emergiendo los nuevos canales de suministro y distribucin. Se
han creado nuevos mercados electrnicos y de intercambio y las infraestructuras
dentro de las que operan las empresas e industrias estn siendo
permanentemente alteradas.
La tecnologa de la informacin se infiltra en la cadena de valor de la empresa
por medio de: la elaboracin de modelos de planeacin, programacin
automtica de la mano de obra, diseo asistido por computadora, investigacin
electrnica de mercados, compra <<on-line>> de piezas, automatizacin de
almacenes,
produccin flexible, tratamiento automtico de pedidos, telemrketing,
terminales externas para los vendedores, servicio a distancia y la programacin
por computadora de las rutas de servicio.
Esta tecnologa no slo afecta al modo como se realizan cada una de las
actividades individuales sino que, por medio de los nuevos flujos de informacin
que se van creando, estos incrementan extraordinariamente la capacidad de los
enlaces entre actividades, tanto fuera como dentro de la empresa, por ejemplo,
temas como la calidad o la prevencin de riesgos laborales en la empresa.
Estos nuevos sistemas de informacin permiten tambin coordinar actividades
en lugares geogrficos distantes. Ofreciendo una ventaja competitiva sobre el
mbito de la competencia Zorrilla (2006a).
Por estos motivos, aconsejara la consideracin de lo que yo denominara como
infocapital, ya que en este mundo globalizado y que hoy en da, la informacin
juega un papel muy importante y decisivo para las empresas[5].
El infocapital se puede estudiar desde la perspectiva de dos nuevas corrientes en
la Teora Econmica: 1) la economa de la informacin y 2) la economa del
Internet[6]. En el sentido, de examinarlo desde sus efectos en las empresas bajo
presencia de informacin asimtrica (1) o sus consecuencias en los negocios
cuando compiten en el nuevo mercado que representa el Internet (2).[7]
En el cuadro 2, se recogen las opciones para estructurar las actividades de
mercado y el impacto de la tecnologa de la informacin en la propia evolucin
del mercado.
Cuadro 2: Opciones para estructurar las actividades de mercado y el impacto de

la tecnologa de la informacin en la evolucin del mercado.
Tipo de
Periodo de Descripcin
Estructura Implantaci
Porcentaje
de
n en las
Relaciones
Empresas
Integracin
Dcada de
Realizar todas
80%
Vertical
1950
las actividades
Transacciones
dentro de la
y 20%
empresa,
Contratos
excepto las
actividades
orientadas a la
transaccin, que
son ms
rutinarias.
Procedencia Dcada de
Delegar algunas
40%
1980 y
actividades en el Transacciones
Contrataci
comienzos
exterior.
n Selectiva
de los 90
Tradicionalmente Contratos y
, 50%
, las actividades
10%
delegadas a
Asociaciones.
terceros se
controlan con
contratos a corto
plazo.
Integracin
Dcada del
Convertirse en
20%
Virtual
2000
parte de una red Transacciones

de partes
, 60%
independientes
Contratos y
altamente
20%
especializadas
Asociaciones.
que trabajan
juntas para
realizar,
coordinar y
controlar
actividades de la
cadena de valor.
Fuente: Elaboracin propia en base a Applegate, Austin y McFarlane (2003).
En la columna denominada Porcentaje de las Relaciones, se refiere a un
porcentaje aproximado del control delegado por la empresa a terceros dentro de
su cadena de valor.
Como podemos ver, la integracin virtual, esta estrechamente relacionada al uso
de la informacin y el Internet, como eslabones fundamentales de las nuevas
cadenas de valor en las empresas, donde su mayor poder se encuentra en los
contratos[8] y una mayor participacin en las asociaciones empresariales.
Por ltimo, se presenta en el Cuadro 3, la comparacin entre la economa de tipo
industrial y la nueva economa basada en las redes para las empresas. Donde, en
sus distintas caractersticas se puede apreciar fcilmente las ventajas de utilizar
la informacin como una nueva forma de capital en las empresas (principalmente
en las Pymes) en el siglo XXI.
Cuadro 3: Comparacin de la Economa Industrial y la Economa de redes.
Caractersti
Economa
Economa de
cas
Industrial
Redes
Criterios del
Economas de
Economas de
xito
escala y de
escala y de
econmico
flexibilidad
flexibilidad,
internas,
externas, en red y
propias y
compartidas; las
especializadas; economas de
las economas
escala y las de
de flexibilidad
flexibilidad son
quedan
incrementadas
limitadas por
sustancialmente
el nivel de
por la capacidad
especializacin de construir
de la
nuevos negocios
infraestructura en la
necesaria.
infraestructura de
Internet carente
no propia, flexible,
compartida y
ubicua.
Innovaciones
Tecnologas de Tecnologas de
tecnolgicas
produccin,
distribucin,
comunicacin
comunicacin e
y distribucin.
informacin; la
capacidad de
<<ensamblar>>
las piezas
componentes.
Innovaciones
Estandarizaci Trabajo del
operativas
n del trabajo;
conocimiento;
especializacin expansin del

en el empleo;
empleo; equipos
operaciones
de trabajo
en lnea de
(personales y
montaje;
virtuales);
estructura de
empresa
la cadena de
ampliada;
valor del
subcontratacin y
sector.
asociaciones;
redes de valor.
Innovaciones
Coordinacin y Coordinacin y
de gestin
supervisin
supervisin en
jerrquica:
red; incentivos en
control basado acciones; modelos

en la
de control
conformidad;
(<<aprendizaje>
incentivos de
>) basados en la
pago por
distribucin de
realizacin;
informacin;
planificacin y
planificacin y
control
control.
centralizados.
Innovaciones
Crecimiento
Trabajo en casa;
reguladoras y urbano;
autoempleo;
sociales
transporte de
programas de
masas;
ahorro y pensiones
seguridad
personales;
social y
economa global.
bienestar;
sindicatos,
regulaciones
federales;
economa
nacional.
Tiempo
necesario
Dcadas
Variable
Fabricantes
Directores del
para
conseguir
economas de
escala y de
flexibilidad
Poder
dominante
canal y
del sector
constructores de
econmico
soluciones.
Fuente: Applegate, Austin y McFarlane (2003).

Conclusiones
Como se ha mostrado en este trabajo, la globalizacin modifica los mercados
laborales y crea la constante necesidad de reestructuraciones en las empresas e
instituciones. Las Pymes son las que ms necesitan reorientarse para poder
sobrevivir en un mundo globalizado y con mercados sumamente competitivos.
Siguiendo el modelo propuesto por SIGMA acerca de las cinco formas de capital en
las empresas, como un modelo de mejora en cada una de sus formas: capital natural,
capital humano, capital social, capital manufacturero y capital financiero.
El capital natural, esta relacionado a las nuevas tecnologas ecolgicas y
sustentables, que supone una inversin a mediano y largo plazo y que logra obtener
una estructura de ahorro y de bajo coste para las empresas.
En el caso del capital humano, es importante su correcta seleccin al momento de
invertir en el, ya que supone una herramienta de tipo competitivo durante la
madurez de las empresas. Esta forma de capital, es siempre necesario mantenerla
actualizada, para asegurar su correcta respuesta al momento de nuevos cambios en
los mercados.
El capital social, crea un carcter cvico que genera inters, respeto y lealtad por
parte de los consumidores, ya que se sienten parte de esa ayuda a la causa elegida.
Se recomienda la correcta evaluacin de proyectos, para la adquisicin del capital
manufacturero o maquinaria y equipo necesario para la creacin de bienes y
servicios en la empresa, consiguiendo de esta manera unos bajos costes y una mayor
rentabilidad durante la vida til del capital invertido.
Finalmente, el capital financiero refleja el poder productivo de los otros tipos de
capital, permitiendo que estos sean propios o intercambiados.
Como una aportacin ms al modelo, se recomienda considerar al Infocapital, como

una forma ms de capital en las empresas, ya que en el mundo actual, la informacin
juega un papel muy importante y decisivo para las empresas.
El infocapital se puede estudiar desde la perspectiva de dos nuevas corrientes en la
Teora Econmica: 1) la economa de la informacin y 2) la economa del Internet.
Se muestran tambin las distintas opciones para estructurar las actividades de
mercado y el impacto de la tecnologa de la informacin en la evolucin del mercado.
A su vez se seala que en la integracin virtual, se encuentra estrechamente
relacionada al uso de la informacin y el Internet, como eslabones fundamentales de
las nuevas cadenas de valor en las empresas, donde su mayor poder se encuentra en
los contratos y una mayor participacin en las asociaciones empresariales.
Por ltimo, se presenta la comparacin entre la economa de tipo industrial y la
nueva economa basada en las redes para las empresas.
El costo de capital - Implicaciones empresariales

frente a la inversin
1.
2.
3.
4.
5.
Costo de capital
Costos de las fuentes de capital
Clculo del costo de capital
Casos de estudio
CAPM - Nuevo Modelo
Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el

desarrollo del objeto social de la organizacin, el costo de capital surge como un
factor relevante en la evaluacin que el administrador financiero realiza de los
proyectos de inversin que se tengan a corto plazo
1.
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa
sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca
inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de
descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el
administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las
herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que ms le convengan a la organizacin.
El costo de capital tambin se define como lo que le cuesta a la empresa
cada peso que tiene invertido en activos; afirmacin que supone dos cosas:
a.
b.
Todos los activos tienen el mismo costo

Todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivos y
patrimonio.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas
de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo
total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya
que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a
largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades
retenidas, cada una asociada con un costo especfico y que lleva a la
consolidacin del costo total de capital.
Factores implcitos fundamentales del costo de capital
El grado de riesgo comercial y financiero.

Las imposiciones tributarias e impuestos.
La oferta y demanda por recursos de financiamiento
Consideraciones Especiales:
El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el costo de
oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos
ofrecen.
El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho costo es

implcito y est representado por el costo de oportunidad del propietario.
En el clculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes.

Se calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital.
Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo despus

de impuestos.
1. COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL
A continuacin se presenta un pequeo acercamiento terico de los costos

de estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno
de estos costos tiene connotaciones ms profundas en su aplicacin.
1.
Costo de endeudamiento a largo plazo

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el inters
anual y la amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron
cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede
encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos
de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la
empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Comentario: Los clculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser
realizados por el mtodo de la "interpolacin".
2.
Costo de acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el
dividendo anual de la accin preferente, entre el producto neto de la
venta de la accin preferente.
C.A.P.= Dividendo anual por accin/Producto neto en venta de A.P.

3.
Costo de acciones comunes

El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de
calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente
de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada accin. La
tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a
valor presente representa el costo de las acciones comunes.
Comentario: El costo de capital de las acciones comunes usualmente es
calculado por el "modelo Gordon"
4.
Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas esta ntimamente ligado
con el costo de las acciones comunes, ya que si no se
retuvieran utilidades estas seran pagadas a los accionistas
comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el
costo de las utilidades retenidas se considera como el costo
de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas
comunes existentes.
1.
CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento especficos a
largo plazo, se muestra la tcnica usualmente utilizada para determinar el
costo total de capital que se utiliza en la evaluacin financiera de
inversiones futuras de la empresa.
El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del capital
es encontrar el costo promedio de capital utilizando como base costos
histricos o marginales.
El administrador financiero debe utilizar el anlisis del costo de capital
para aceptar o rechazar inversiones, pues ellas son las que definirn el
cumplimiento de los objetivos organizacionales
1.
Costo Promedio de Capital

El costo promedio de capital se encuentra ponderando el
costo de cada tipo especfico de capital por las proporciones
histricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice.
Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de
capital existente de la empresa, en tanto que las
ponderaciones marginales consideran las proporciones
reales de cada tipo de financiamiento que se espera al
1.
Ponderaciones histricas
El uso de las ponderaciones histricas para calcular el

costo promedio de capital es bastante comn, se
basan en la suposicin de que la composicin
existente de fondos, o sea su estructura de capital, es
ptima y en consecuencia se debe sostener en el
futuro. Se pueden utilizar dos tipos de ponderaciones
histricas:
Este supone que se consigue nuevo financiamiento

utilizando exactamente la misma proporcin de cada
tipo de financiamiento que la empresa tiene en la
actualidad en su estructura de capital.
Para los financistas esta es ms atractiva que la

anterior, ya que los valores de mercado de los valores
se aproximan ms a la suma real que se reciba por la
venta de ellos. Adems, como los costos de los
diferentes tipos de capital se calculan utilizando
precios predominantes en el mercado, parece que sea
razonable utilizar tambin las ponderaciones de valor
en el mercado, sin embargo, es ms difcil calcular los
valores en el mercado de las fuentes de
financiamiento de capital de una empresa que utilizar
valor en libros.
El costo promedio de capital con base en
ponderaciones de valor en el mercado es
normalmente mayor que el costo promedio con base
en ponderaciones del valor en libros, ya que la
mayora de las acciones preferentes y comunes tienen
valores en el mercado es mucho mayor que el valor en
libros.
1.
Ponderaciones marginales
La utilizacin de ponderaciones marginales implica la
ponderacin de costos especficos de diferentes tipos
de financiamiento por el porcentaje de financiamiento
total que se espere conseguir con cada mtodo de las
ponderaciones histricas. Al utilizar ponderaciones
marginales se refiere primordialmente a los montos
reales de cada tipo de financiamiento que se utiliza.
Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real
de financiamiento de proyectos y admite que los
fondos realmente se consiguen en distintas

cantidades, utilizando diferentes fuentes de
financiamiento a largo plazo, tambin refleja el hecho
de que la empresa no tiene mucho control sobre el
monto de financiamiento que se obtiene con el
supervit
Una de las crticas que se hace a la utilizacin de este
sistema, es que no considera las implicaciones a largo
plazo del financiamiento actual de la empresa.
CASOS DE ESTUDIO
CASO DE ESTUDIO #1
Costo de Capital ms alto reduce Costo de Instalacin
1.
Antecedentes
Usted recin recibi un diseo de equipos de Jenike & Johanson para
resolver todos sus problemas de manejo. Ahora necesita tener los equipos
fabricados, as que pide cotizaciones. Para su sorpresa, se encuentra con
cotizaciones muy variadas. Sospecha de la cotizacin ms alta. Duda si la
cotizacin ms baja se refera al mismo set de planos. Cul de las dos
selecciona usted?
Muy a menudo, la diferencia entre una operacin exitosa y una fallida en
cuanto a equipos de manejo de slidos a granel, depende del cuidado que se
le d a los detalles de fabricacin. Cuando se evala una cotizacin de
equipos, debera considerarse cun bien entiende los requerimientos del
trabajo cada proponente. El no conocer la intencin del diseo y los
requerimientos para proporcionar un flujo de material confiable, resulta
tpicamente en una muy baja cotizacin para el equipo. Otras veces el
resultado es una cotizacin extremadamente alta.
2.
El Problema
Uno de nuestros clientes estaba expandiendo la capacidad de
almacenamiento y manejo para cido terephthalico purificado. Como parte
de la expansin, un silo existente sera modificado con una nueva tolva de
transicin de flujo msico. La base para el diseo de la nueva tolva fue una
tolva similar diseada y abastecida por Jenike & Johanson, la que estaba
manejando el mismo material. Esta tolva haba estado trabajando bien
desde que fue instalada haca ms de 20 aos.
Se mandaron a pedir cotizaciones para el diseo de la tolva. Dado que su
dimetro tope era de slo 10 ft., la unidad podra ser comprada fabricada,
pero el acceso al lugar en la planta estaba severamente limitado. Algunas
unidades de los equipos existentes tendran que ser removidas

temporalmente, de manera que la nueva tolva pudiera ser instalada. El costo
estimado para relocalizar estos equipos era significativamente mayor que el
costo de la propia tolva.
Dado que se requera que la nueva tolva manejara el material a una tasa de
descarga ms alta que la tolva antigua, nuestro cliente nos volvi a contactar
para asegurarse que el equipo funcionara de acuerdo a lo solicitado. Debido
al alto costo de instalacin, una aproximacin por prueba-y-error no era una
alternativa.
3.
La Solucin
Nuestro primer paso fue coordinar la visita a terreno de uno de nuestros
ingenieros senior, Brian Pittenger, para ver el equipo existente y discutir los
requerimientos de manejo de nuestro cliente. Para asegurar que se
alcanzara una tasa de descarga ms alta recomendamos cambios pequeos
pero crticos al diseo previo. Estas recomendaciones se basaron en ensayos
de propiedades de flujo recientes, desarrolladas para asegurar que las
caractersticas de manejo del material no hubieran cambiado mucho
durante los ltimos 20 aos, desde que haba sido ensayado por primera
vez.
Entonces diseamos la tolva de transicin en secciones que pudieran ser
apernadas entre ellas. Esto permiti la instalacin con un costo mnimo de
reubicacin de equipos mientras se segua asegurando un flujo confiable. A
pesar que la tolva rediseada era ms cara, el costo total instalado se redujo
en cerca de un 50%, ya que menos equipos debieron ser removidos
temporalmente para la instalacin.
Para asegurar que el proyecto fuera manejado en forma correcta, desde
principio a fin, se nos asign el contrato para el diseo de detalle y
fabricacin de las secciones de la tolva. El tiempo apremiaba, pero
entregamos el equipo dentro del plazo requerido (aproximadamente 8
semanas despus de la visita inicial), trabajando en los detalles de diseo y
fabricacin simultneamente.
4.
El Resultado
La nueva tolva ha estado en operacin por varios aos. Nuestro cliente la
describe como una de las partes ms confiables de la operacin.
En cualquier proyecto, la buena comunicacin entre el ingeniero de diseo
y el fabricante es fundamental. El fabricante debe entender las intenciones
de diseo del ingeniero, y ste debe entender las capacidades del
fabricante. Los ingenieros de Jenike & Johanson entienden lo que cuesta
alcanzar un flujo confiable, tanto desde el punto de vista de diseo como
de fabricacin, y de una manera efectiva en costo.
Fuente:
2004 por Jenike & Johanson, Inc.

Todos los derechos reservados
CASO DE ESTUDIO #2
Empresa Valorizable S.A.
1.
Formulacin
La Empresa Valorizable S.A. cuenta con la siguiente informacin al 31 de
Diciembre del 2004 concerniente a su estructura de financiamiento:
% Participacin Costo Anual
Costo
Ponderado
Fuente
Monto
Deuda
$600
60%
24%
0.144
Patrimonio
$400
40%
45%
0.18
Suponiendo la TMRR (Tasa Mnima de Retorno Requerida) equivalente al

45.0% y el ROA (Rentabilidad Operacional del Activo) equivalente al 40.0%.
Calcular el Costo de Capital de la empresa.
Consideraciones Especiales
La Rentabilidad Operacional del Activo (ROA) es la medida a confrontar
contra el costo de capital (CK), de tal forma que la esencia de los negocios
tambin se podra determinar mediante el anlisis de una relacin como la
siguiente:
UAII / ACTIVO (ROA) COSTO DE CAPITAL (Ck)
Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior a su CK,
los propietarios obtienen una rentabilidad sobre su patrimonio mayor a la
esperada y por lo tanto se les est generando valor agregado con lo que el
valor de la empresa (percibido por ellos) se aumenta, cumplindose as el
objetivo financiero fundamental.
2.
Solucin
Fuente
Monto
Deuda
$600
%
Costo
Costo Anual
Participacin
Ponderado
60%
24%
Costo de
Capital
(Ck)
0.144
32.42%
Patrimonio
3.
$400
De la solucin:
40%
45%
0.18
4.
5.
UAII / ACTIVO (ROA) > COSTO DE CAPITAL (Ck)
40.00% > 32.42%
6.
El CK obtenido es 32.42, inferior a la rentabilidad operacional del activo

del 40% y que por tanto cumple la desigualdad acabada de expresar.
7.
Supongamos ahora que la TMRR es 64%, tasa superior al ROA (40%), el

CK sera 40.8% y mayor a la rentabilidad operacional del activo.
Fuente
Monto
Deuda
$600
%
Costo
Costo Anual
Participacin
Ponderado
60%
24%
Costo de
Capital
(Ck)
0.144
40.80%
Patrimonio
$400
40%
66%
0.264
8.
En este caso aunque la rentabilidad del propietario es superior al costo de

la deuda (66% > 24%), no alcanza a satisfacer la TMRR (66%) porque el
ROA no supera el CK (40% < 40.8%), lo cual significa que si una empresa no
alcanza una rentabilidad superior al CK, aunque mayor al costo de la deuda
(i%), los propietarios no obtienen su TMRR.
9.
Por lo tanto, la desigualdad que explica la esencia de los negocios en

funcin de la comparacin de la rentabilidad del activo y del costo de la
deuda supone adems que aquella debe ser mayor que ste, el propietario de
toda forma logra una tasa superior a la mnima esperada.
10. Esencia de los Negocios

UAII / ACTIVO (ROA) > COSTO DE CAPITAL (Ck)
TMRR < UAI / PATRIMONIO > UAII / ACTIVO > i%
Donde:
o
o
i%: costo de la deuda

TMRR: Tasa Mnima de Retorno Requerido
Los siguientes argumentos permiten estudiar por qu ambas

desigualdades explican la esencia de los negocios.
Si el patrimonio siempre es ms costoso de la deuda y el CK es un

promedio ponderado del costo de ambas fuentes, siempre el CK ser mayor
que el costo de la deuda y menor que el costo del patrimonio.
Si una empresa alcanza una rentabilidad del activo mayor que el CK, es
decir, cumple la segunda desigualdad, es porque dicha rentabilidad es
necesariamente mayor que el costo de la deuda (i%) con lo que se cumple la
porcin derecha de la primera desigualdad.
Si una empresa alcanza una rentabilidad del activo mayor que el CK el

propietario obtiene una rentabilidad sobre su patrimonio por encima de su
TMRR esperada, tal como se acaba de explicar. Esto supone el cumplimiento
de la porcin izquierda de la primera desigualdad.
1.
Rentabilidad del Patrimonio

Ya se defini la rentabilidad del patrimonio como la relacin UAI /
PATRIMONIO, la cantidad en el denominador se expresa a valores de
mercado para determinar el costo de oportunidad del dinero invertido en
la actividad y se determina as:
Valor de Mercado Patrimonio = Valor de Mercado Activo Pasivos
Para hacer un anlisis del rendimiento de la inversin de los socios
retomemos el caso de Valorizable S.A. en una situacin base con TMRR
igual al 64.0% y supongamos que los accionistas deciden no tener deuda,
esto significa que los propietarios slo estaran asumiendo riesgos
operacionales, pues los riesgos financiero surgen por al existencia de la
deuda. Es decir, la mxima rentabilidad del 40% que obtendran si no
tomaran obligaciones financieras es el premio que obtienen por asumir
riesgos operacionales en su empresa.
Como en realidad ellos obtienen un rendimiento superior al del activo
(64% > 40%) justo por contratar deuda al 24% inferior al ROA, significa
que la diferencia del 24% (64% - 40%) corresponde, dentro de su
rentabilidad patrimonial, al premio por asumir deuda, es decir, la prima al
riesgo financiero. Lo anterior nos conduce a expresar la rentabilidad del
patrimonio como la combinacin de la rentabilidad operacional del activo
y el remanente que genera la deuda o contribucin financiera. Se tiene
entonces:
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO = ROA + CONTRIBUCIN
FINANCIERA
CONTRIBUCIN FINANCIERA = (ROA - I%) x Deuda (12)
Al retomar el ejemplo de Valorizable S.A.
Contribucin Financiera = (0.4 - 0.26) x 1.5 =
24%
En esta forma, en Valorizable S.A.
Rentabilidad del patrimonio = 0.40 + 0.24 =
0.64 64.0 %
En conclusin, la expectativa de rentabilidad de los propietarios (TMRR)
se descompone en dos elementos: la compensacin esperada por el riesgo
financiero y la compensacin esperada por el riesgo operativo, de tal forma
que mientras ms alta sea la participacin de la deuda en la estructura

financiera, mayor deber ser la TMRR esperada.
Esto permite evitar el error que se comete al evaluar proyectos bajo la
perspectiva del flujo de caja de los inversionistas, en donde se toma una
misma TMRR independientemente del nivel de deuda.
CAPM NUEVO MODELO

CAPM CAPITAL ASSET PRICING MODEL
Un modelo alternativo para estimar el costo de capital
1.
GENERALIDADES
El "Capital Asset Pricing Model" (CAPM), es el modelo ms utilizado en todo
el mundo, para estimar el costo de capital, o dicho de otra forma, la
rentabilidad que deben obtener los accionistas de una empresa por invertir
su dinero en ella. Sin embargo, el CAPM ha sido puesto en tela de juicio
muchas veces, y especialmente, la evidencia emprica muestra que no
funciona adecuadamente para estimar el costo de capital en los mercados
emergentes. Consecuentemente se ha trabajado con un modelo alternativo
de costo de capital, el "Downside Capital Asset Pricing Model" (DCAPM), encontrando que funciona mucho mejor que el CAPM en los
mercados emergentes. Es por lo anterior que se aplic este modelo a 46 de
las principales empresas EN la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), e incluso
al IPyC (ndice de la BMV) y los resultados son claramente ms acordes con
la realidad que los obtenidos con el CAPM tradicional. A continuacin
repasaremos los supuestos bajo los que el CAPM fue desarrollado, as como
sus limitaciones, para posteriormente introducir el D-CAPM y finalmente
presentaremos los resultados obtenidos, bajo ambos modelos.
2.
El CAPM
Algunos supuestos del modelo:
a.
b.
Asume que los inversionistas estn bien diversificados, y por lo

tanto, nicamente es relevante el riesgo sistemtico (Riesgo que afecta
a todas las acciones del mercado, en mayor o menor grado, pero a
todas. Ejemplos de riesgo sistemtico son: devaluaciones, recesiones,
aumentos en las tasas de inters, etc.) El riesgo especfico de cada ttulo
o riesgo no sistemtico, se elimina con la diversificacin y por lo tanto
no es relevante, por ejemplo: si una empresa armadora de coches entra
en huelga, su demanda ser absorbida por la competencia y si se tienen
acciones de ambas, los malos resultados de una, se compensan por los
buenos resultados de la otra.
Asume que los rendimientos de las acciones tienen una distribucin

normal, lo que entre otras cosas, significa que dichos rendimientos son
simtricos respecto a su media. Cosa que como veremos ms adelante no
ocurre, especialmente en los mercados emergentes. Tambin se ha visto, que

obtener rentabilidades considerablemente superiores o inferiores a la media,
es mucho ms frecuente de lo que debera darse bajo una verdadera
distribucin normal.
c.
Asume que los movimientos especficos de un ttulo afectan poco al total
del mercado, cosa que no sucede en mercados muy concentrados.
Frmula del modelo:
La frmula del CAPM es:
Ki = TLRa + (RM-TLRh)
Donde:
o
o
o
o
o
Ki: Es la rentabilidad exigida a la accin i.

RM: Es la rentabilidad promedio histrica del mercado.
TLRa: Es la tasa libre de riesgo actual. Bonos EUA
TLRh: Es el promedio histrico de la tasa libre de riesgo.
: La Beta (), es un factor que mide la sensibilidad entre la
rentabilidad de la accin y la del mercado, es decir, indica cuanto rinde la
accin por cada punto que rinde el mercado. La beta del CAPM
tradicional explica el 36% de las variaciones en la rentabilidad de los
mercados emergentes, mientras que la beta del D-CAPM explica el 55%.
En palabras, lo que la frmula dice es lo siguiente:
La rentabilidad mnima que un inversionista debe obtener por invertir su
dinero en la accin (i), es lo que esta pagando los Bonos EUA (TLRa),
ms un premio por el riesgo que se corre ( (RM TLRh)). Y ese premio,
esta principalmente en funcin de la beta (), que nos indica la
sensibilidad de la accin (i), respecto al total del mercado. Por ejemplo: si
es muy poco sensible, normalmente la ser inferior a uno y si es muy
sensible la beta ser alrededor de dos.
El clculo de la beta () se puede realizar de dos formas, con las que en
teora se deben de obtener los mismos resultados. Y dichos mtodos son
los siguientes:
a.
Se corre una regresin entre la rentabilidad del mercado y la de la accin.

Siendo la beta la pendiente de dicha regresin.
b. O se puede estimar con la siguiente frmula:
= COV(i,M) / VAR(M)
Donde:
o
o
COV(i,M): La covarianza entre la rentabilidad de la accin (i) y la

del mercado (M).
VAR(M): Es la varianza del mercado (M).
1.
EL D-CAPM
Algunos supuestos del modelo y comparaciones respecto al CAPM
En finanzas se suele definir riesgo como la variabilidad en los
rendimientos (tanto positivos como negativos) de un ttulo y se mide con
la desviacin estndar o con la varianza. No obstante, a los inversionistas
les preocupa nicamente la parte negativa del riesgo, es decir, las
rentabilidades por debajo del promedio. Las que estn por encima, lejos de
molestar, son deseadas. Sin embargo, si la distribucin de rentabilidades
es normal, no hay ningn problema al medir el riesgo con la desviacin
estndar o con la varianza, porque la distribucin es simtrica, y estos
parmetros, nos indicarn que tan probable es el observar tanto
rentabilidades superiores como inferiores a la media. Pero si la
distribucin no es simtrica, como ocurre especialmente en los mercados
emergentes, la desviacin estndar y la varianza, dejan de ser tiles como
indicadores de riesgo, ya que la probabilidad de obtener un rendimiento X
% por encima de la media, es diferente a la probabilidad de obtenerlo por
debajo de ella.
Por lo comentado en el prrafo anterior, el D-CAPM es un modelo que se
centra nicamente en el riesgo no deseado, es decir, las rentabilidades
inferiores a las de la media.
Los supuestos bajo los cuales el D-CAPM se desarrolla, son muy similares
a los del CAPM tradicional, sin embargo no requiere simetra en la
distribucin de rendimientos, lo cual es una gran ventaja.
Al aplicar el CAPM tradicional a los pases emergentes, se suelen obtener
costos de capital bastante bajos y poco intuitivos respecto al riesgo que
representa el invertir en ellos. En un principio, se pens que esto se debe a
que los mercados emergentes presentan una baja correlacin respecto a
las principales bolsas del mundo, es decir, estn bastante aislados. Lo cual
representara una excelente oportunidad para diversificarse, y esto
explicara la obtencin de costos de capital con valores tan bajos.
Sin embargo, ahora se ha visto que dicho "aislamiento", es muy relativo,
porque si bien es cierto que en condiciones normales, la correlacin entre
los pases desarrollados y los emergentes es baja, cuando las bolsas de los
pases desarrollados caen, arrastran a todas las bolsas del mundo y por lo
tanto, la correlacin a la baja es enorme. El D-CAPM soluciona el
problema anterior, pues repetimos que se centra nicamente en el riesgo a
la baja, y los valores que se obtienen son ms acordes con lo que un
inversionista espera por invertir su dinero en un pas emergente.
Frmula del modelo:
Ki = TLRa + d(RM-TLRh)
Donde:
o
o
o
o
o
Ki: Es la rentabilidad exigida a la accin i.

RM: Es la rentabilidad promedio histrica del mercado.
TLRa: Es la tasa libre de riesgo actual.
TLRh: Es el promedio histrico de la tasa libre de riesgo.
d: La D-Beta (d), es un factor que mide la sensibilidad entre la
rentabilidad de la accin y la del mercado, pero nicamente a la baja, es
decir, indica cuanto cae la accin por debajo de su rentabilidad promedio,
por cada punto que el mercado cae por debajo de su rentabilidad
promedio.
Se puede observar que la frmula es muy similar a la del CAPM
tradicional, pero la d mide nicamente la sensibilidad en los
rendimientos de la accin a la baja (por debajo de su media), respecto a las
cadas en la rentabilidad del mercado (rendimientos inferiores a su
promedio). Y no la sensibilidad total, tanto a la alza como a la baja, tal y
como lo hace el CAPM tradicional.
El clculo de la d se puede realizar tambin de dos formas:
a.
Se corre una regresin tomando como variable independiente al MIN(Mt

Mp; 0) y como variable dependiente al MIN(KtKp;0). Y la pendiente de
dicha regresin es la d.
Siendo:
Mt: La rentabilidad del mercado observada en el periodo t.
Mp: La rentabilidad promedio del mercado.
Kt: La rentabilidad de la accin observada en el perdido t.
Kp: La rentabilidad promedio de la accin.
b.
Se puede estimar con la siguiente frmula:

d = SCOV(i,M) / SVAR(M)
Donde:
o
o
SCOV(i,M)5: Semi-covarianza entre la rentabilidad de la accin

(i) y la del mercado (M).
SVAR(M)6: Es la semi-varianza del mercado (M).
Resultados
En la tabla, presentamos los resultados obtenidos al calcular el costo de capital
para 46 acciones de la BMV y el IPyC, tanto utilizando el CAPM como el DCAPM. Por lo tanto, las series de precios, a partir de las cuales se hicieron los
clculos, estn en dlares y los resultados obtenidos representan la rentabilidad,
en dlares, que un inversionista esperara por invertir su dinero en estos valores.

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EL COSTO DE CAPITAL Y SUS IMPLICACIONES

EMPRESARIALES FRENTE A LA INVERSIN

Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el desarrollo

fondos, o sea su estructura de capital, es ptima y en consecuencia se debe sostener

CUL ES LA MEJOR FORMA DE CALCULAR EL COSTO DE

Este mtodo se desarrolla teniendo en cuenta tres factores:

ENFOQUE DE GESTIN PARA EL CAPITAL FINANCIERO

La estructura financiera de una empresa esta designada por la adicin de sus

El riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de

ver maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.

PROGRAMAS PARA DETERMINAR LA ESTRUCTURA

EVA VALOR ECONMICO AGREGADO 4

ANTERIOR: EVA, FACTORES PARA SU CLCULO Y

Si a la Utilidad operacional (UAII) se le descuentan los intereses se obtiene la

tasa de inters que

Tasa de inters que

Tasa de inters que producen los activos RENTABILIDAD

preferible para ellos liquidar su inversin y convertirse en acreedores de la empresa.

Situacin 1: Se aumenta el endeudamiento

ESENCIA DE LOS NEGOCIOS

Esta desigualdad llamada la esencia de los negocios, resume la situacin ideal de

El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho costo es implcito y

TOTAL ACTIVOS $1000

Costo de capital. Empresa. Valorizable S.A.

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO

CUL ES LA METODOLOGA PARA CALCULAR EL COSTO

CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL

empresa que utilizar valor en libros.

EVA VALOR ECONMICO AGREGADO 3

ANTERIOR: FACTORES QUE

Al comienzo del captulo anterior se estableci que el valor econmico agregado

EVA: FACTORES PARA SU CLCULO Y EVALUACIN

Al comienzo del captulo anterior se estableci que el valor econmico

Por lo tanto los activos netos de operacin seran igual al KTNO ms el

Si la utilidad operacional producida por la empresa se compara con los

LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL: EL INICIO DE LA

La estructura de capital esta ntimamente relacionada con la situacin financiera

NUEVA CONCEPCIN DE CAPITAL:

LA FUNCIN FINANCIERA: BASE DE LA NUEVA

La funcin financiera de los responsables de este departamento est

La importancia de la funcin financiera depende en gran parte del tamao de la

el administrador financiero se ocupa de mantener la solvencia de la empresa,

La determinacin de la estructura ptima de activos de una empresa no es un

PROGRAMAS PARA DETERMINAR LA ESTRUCTURA

SISTEMA DE OBJETIVOS EN LA EMPRESA (II)

Autor: Los Recursos Humanos. Portal de RR.HH.

Las empresa que se posicionan fuertemente en mercados con gran potencial de

- Cambios en el control de gestin toma de control por parte de un accionista.

LA IMPORTANCIA DEL CAPITAL PARA LAS PYMES EN UN

El capital natural tambin

los cuales se puedan

El capital humano consiste

El capital social es el valor

comprende los bienes

El capital financiero refleja

Fuente: Elaboracin propia en base a Zadek (2001).

3) Bajos costes de insumos

los departamentos que deberan existir en una empresa, ya sea pequea o

conciencia de causa social, tales como, proteccin ambiental, ayuda a combatir a

seala Brealey (1993): No hay frmula inequvoca que le permita a usted

Cuadro 2: Opciones para estructurar las actividades de mercado y el impacto de

parte de una red Transacciones

Estandarizaci Trabajo del

especializacin expansin del