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Prof. Aux.
Semestre
: Evaluacin de Proyectos
: Matas Lyon, Andrs Kettlun, Fernando Cartes, Eduardo Contreras, Francisco Errandonea
: Gabriel Pizarro, Karina Matute, Martn Fuentes
: Otoo 2005
Examen
Pregunta 1
Esta pregunta se responde en el mismo enunciado (1 punto cada pregunta)
1) Un activo se deprecia en un 2% por ao. Suponiendo que esta tendencia
continua, calcule el valor del activo cuyo valor actualmente se estima en U$
4.200
a)
b)
c)
d)
e)
U$ 3.696
U$ 3.720,5
Faltan datos
U$ 4.116
Ninguna de las anteriores
C/r
C (1+r)
No se puede calcular
C*r
Ninguna de las anteriores
Slo A
Slo B
Slo C
ByC
AyB
PROYECTO
A
1,00
0,50
PROYECTO
B
1,20
0,70
PROYECTO
C
1,50
0,80
Slo I
Slo II
I y II
Ninguna de las anteriores
Slo I
Slo II
Slo III
I y II
II y III
Slo I
Slo I y II
Slo II y III
Slo III
Todas tienen efecto en el saldo
P1
P0
Q1 Q0
b) Falso. Si el proyecto es privadamente rentable, pero socialmente no rentable,
entonces el Estado deber intervenir para desincentivar al privado a ejecutar ese
proyecto; por ejemplo, a travs de la aplicacin de un impuesto.
c) Verdadero. Al aumentar la oferta del bien el precio de mercado baja, motivo por el
cual los otros productores del bien disminuyen su produccin. Esto genera un beneficio
por liberacin de recursos.
Dado que la demanda del bien es perfectamente inelstica, entonces la disminucin de
precios no produce aumentos en la cantidad consumida del bien, motivo por el cual no
hay beneficios por mayor consumo.
O
O`
P0
P1
Qop1
Q0
bien
Parte B (60%)
En la Localidad rural de San Pancracio las familias se abastecen de agua por
medio de pozos. El costo marginal de bombear el agua es de $90/m3 y el consumo
promedio mensual de una familia tipo es de 8m3/mes.
La Municipalidad est estudiando el proyecto de conectar esta localidad a un
sistema de agua potable, cobrando una tarifa de $50/m3. Esta tarifa representa el
costo marginal de produccin del agua potable.
La localidad de San Guchito fue conectada hace un ao y los registros de
consumo disponibles en el Comit de Agua Potable indican que enfrentadas a la misma
tarifa que se pretende cobrar en la Localidad de San Pancracio ($50/m3), el consumo
promedio fue 15 m3/mes.
Suponiendo que:
Las curvas de demanda son lineales
El costo marginal social de produccin de agua es igual al costo marginal
privado.
Las familias de la localidad de San Guchito son de caractersticas similares a las
de San Pancracio.
Se le pide que para una familia tipo calcule:
a) El beneficio neto social anual por liberacin de recursos (2 puntos)
b) El beneficio neto social anual por aumento de consumo (2 puntos)
c) El beneficio neto social anual generado por el proyecto si el costo marginal de
produccin de agua en la situacin con proyecto es un 80% del precio privado
(2 puntos).
Solucin:
90
50
15
m3/mes
$/m3
c) BS Neto anual:
BS Bruto = (90 x 8 + (90+ 50)/2 x (15 8) x 12
= 14.520 $/ao
90
15
m3/mes
Pregunta 3 (Riesgo)
Parte A
a) Comente: La mejor estrategia para diversificar un portafolio es encontrar
activos que tengan entre si correlacin cero de sus retornos. As, los precios de
las acciones includas en el portafolio variarn de forma totalmente
independiente entre si, disminuyendo al mximo el riesgo total asumido por el
inversionista. (1 punto)
Respuesta: Falso, claramente el ocupar activos con correlaciones -1 puede llegar a
eliminar totalmente el riesgo, por lo que existira una estrategia mejor de
diversificacin. (Lo ideal es tener correlaciones menores que 1 para diversificar, por
lo que con correlacin cero si se diversifica en todo caso, pero no es la mejor
estrategia.)
b) Sean dos activos con la misma varianza y que tienen una correlacin entre
sus retornos de .
i.
Demuestre que si -1 <1, el portafolio de mnima varianza formado
por ambos activos se obtiene cuando se invierte el mismo porcentaje en
cada activo. (0,7 puntos)
ii.
Qu pasa si =1?. Explique (en una lnea), utilizando argumentos
financieros. (0,3 puntos)
Respuesta:
i.
p 2 wa 2 a 2 wb 2 b 2 2 wa wb a b
Condicin de mnima varianza:
1 2
0
2 w
1 ( w2 a 2 (1 w)2 b 2 2 w(1 w) a b )
0
2
w
w a 2 (1 w) b 2 (1 2w) a b 0
w*
b 2 a b
a 2 b 2 2 a b
w*
2 (1 )
2 2 (1 )
p 2 wa 2 a 2 wb 2 b 2 2 wa wb a b
1
p 2 wa 2 a 2 wb 2 b 2 2 wa wb a b
p 2 ( wa a wb b )2
Como la correlacin es -1, sabemos que con un portafolio entre ambas acciones se
puede obtener una rentabilidad libre de riesgo ya que tiene la forma:
0,25
0,2
0,15
B
0,1
A
0,05
0
0
0,05
(Solo se requiere
necesariamente)
0,1
saber
que
0,15
el
grafico
0,2
tiene
0,25
esta
forma,
0,3
no
dibujarlo
Por lo
p ( wa a wb b )2 0 wa wb 1
2
( wa a (1 wa ) b )2 0
wa a (1 wa ) b 0 wa a (1 wa ) b 0
wa
b
10%
2
a b 5% 10% 3
Entonces
R f E( Rp )
2
1
2
1
36
E ( Ra ) E ( Rb ) * 10% * 16%
12%
3
3
3
3
3
Parte B
Usted acaba de ser contratado como consultor de CDUE, prestigioso equipo
deportivo chileno, asociado a una colonia de inmigrantes, el que producto de un
reciente logro deportivo ha decidido analizar el cotizar sus acciones en la bolsa de
comercio de Santiago. Para este fin la empresa requiere de una estimacin de su costo
de capital (WACC).
Usted ha realizado un exhaustivo anlisis y ha obtenido la siguiente informacin
de empresas comparables.
Equipo
Pas
Beta
Lazio
Newcastle
Oporto
Brondby
Southampton
Millwall
Hearts
Italia
Inglaterra
Portugal
Dinamarca
Inglaterra
Inglaterra
Escocia
0,710
0,465
0,457
0,350
0,640
0,260
0,700
Relacin
Deuda / Patrimonio
4,33
1,16
0,98
0,73
1,95
0,00
3,82
Usted sabe adems que la tasa de impuestos corporativos es de 37,25% para las
empresas italianas, de 27,5% para las portuguesas y de 30% para las empresas
inglesas, escocesas y danesas.
a) Si Ud. estima que la tasa libre de riesgo relevante para Chile es de 6% y que la
prima por riesgo de mercado es de 7%. Calcule el retorno que debieran exigir
los accionistas de CDUE si la tasa de impuestos corporativos en Chile es de 17%
y adems se espera que tras la colocacin de acciones el club quede con una
relacin deuda patrimonio de 3,5 veces. (2 puntos)
Respuesta:
Usando que
l u (1
l
D
(1 T ))
u
D
E
(1 (1 T ))
E
Pas
Italia
Inglaterra
Portugal
Dinamarca
Inglaterra
Inglaterra
Escocia
Impuestos
37,25%
30,00%
27,50%
30,00%
30,00%
30,00%
30,00%
D/E
4,33
1,16
0,98
0,73
1,95
0
3,82
beta L
0,710
0,465
0,457
0,350
0,640
0,260
0,700
PROMEDIO
beta u
0,191
0,257
0,267
0,232
0,271
0,260
0,191
0,238
l u (1
D
(1 T )) 0, 238(1 0, 5(1 0,17 )) 0, 93
E
WACC Rd
D
E
(1 T ) Re
V
V
Rd=27% (enunciado)
De la parte a) se sabe que Re=12,51%, entonces, adems sabemos del enunciado
de la parte a) que D/E=3,5
3, 5 D 3, 5 E
D 3, 5E 7
0, 77
E
V 4, 5E 9
V D E 4, 5 E
Por lo tanto
7
2
WACC 27% * (1 17%) 12, 51% 21%
9
9