Estrategias con Opciones Financieras

(I)
Autor: MBT-Eurex ( 26 de julio de 2011 )
Tema: Bolsa

Introduccin
financieras

las

opciones

En este espacio se plantear a modo de curso modular- una seccin dedicada en exclusiva a
las opciones financieras y sus estrategias. Procuraremos hacer un recorrido desde los
conceptos fundamentales hasta algunas de las estrategias ms desarrolladas que se pueden
realizar, tanto con opciones financieras como con la combinacin de estas con futuros y/o
acciones.
Se pretende en todo momento conseguir una presentacin los mas sencilla posible para la
comprensin del lector, sin trminos grandilocuentes, pero que no por utilizar un lenguaje ms
sencillo la exposicin haya de ser menos rigurosa. Procuraremos abordar este trabajo desde
una vertiente prctica en su aplicacin a los mercados reales; obviando el desarrollo tcnico de
las frmulas y los mtodos de valoracin de las opciones; lo cual podrn encontrar en muchos
manuales de reconocido prestigio acadmico y universitario. El objetivo que planteo es que
cuando este elenco de captulos toque a su fn, todos los sufridos lectores puedan ser capaces
de utilizar en el mercado real las variadas y sorprendentes posibilidades que nos ofrecen las
por algunos denostadas-opciones financieras.
Se demostrar que gracias a estos instrumentos derivados el mundo, financiero se
entiende- es un lugar ms acogedor donde el riesgo est controlado y medido. Si esta seccin
consigue que algunos de ustedes puedan, no ya solo utilizar, sino comprender que existen
otras posibilidades y herramientas para sus inversiones financieras, tengan por seguro que
este trabajo no habr sido en vano. Antes de abordar el primer tema me gustara hacerles
cuatro advertencias:
1.

Las opciones financieras no se compran y venden; las opciones se negocian.

Construir estrategias con opciones pueden llevar muchos intentos hasta que
encontramos un precio aceptable entre la horquilla que nos proporciona nuestro broker.
Cuando digo no se compran y venden quiero decir que no al menos como se hace
cuando se especula con acciones y futuros que tan solo dar la orden y las posiciones
estn tomadas en el mercado; las opciones debe conocerse el precio terico para que
cuando la hagamos nuestras el precio de mercado de la operacin se acerque lo ms
posible al terico. (Habr un captulo especfico para esta cuestin ms adelante).
2. Las opciones financieras son utilizadas por el inversor a plazos ms largos
normalmente- que el que se utiliza con los futuros y las acciones. Las estrategias son
ms tranquilas y suelen durar varios meses hasta su finalizacin; lo que no quiere decir
que puedan tener un uso especulativo para periodos de varios das, aunque esto ltimo
no suele ser frecuente.
3. Con las opciones financieras podremos realizar hoy previsiones casi exactas, del
resultado de la inversin a la fecha de vencimiento de la operacin. Es decir, todos
ustedes sabrn hoy cual ser el resultado de su inversin a un precio de mercado
futuro.
4. La versatilidad de las opciones nos proporciona la posibilidad de crear estrategias
combinadas entre estas y las acciones y/o futuros. Tratamos con una herramienta
eficaz por s sola o en combinacin con otros activos financieros; no siendo por tanto
excluyentes de otras inversiones.

Con estas cuatro reseas tan solo pretendo hacerles ver que se trata de un activo de inversin
diferente y complementario a otros como las acciones y futuros con la que ustedes
probablemente estn ya familiarizados.

Conceptos preliminares de
las opciones financieras
Existen dos tipos de Opciones Financieras: Las Call y las Put; y cada una de ellas pueden
comprarse y venderse.
Por tanto existen cuatro posiciones fundamentales:
- Call comprada
- Call vendida
- Put comprada
- Put vendida
Todas ellas sern objeto de anlisis, pero antes de avanzar en su desarrollo; y por motivos
pedaggicos, comenzaremos por abordar los conceptos fundamentales necesarios para la
mejor comprensin posterior de cada uno de los tipos de opciones. Estas primeras cuestiones
preeliminares se irn viendo constantemente cuando entremos a desarrollar la tipologa de las
opciones, por lo que si son asimilados previamente, facilitar la rpida comprensin del resto
del temario.
Para su explicacin utilizaremos un ejemplo que nos permitir ir desarrollando cada uno de los
conceptos. Imagnense que ustedes han estado visitando un piso u otro inmueble el cual es de
su inters comprar en una fecha prxima. En este momento solo tienen la seal o entrada
para hacerse con la compra en un momento posterior en el que normalmente- se firmar la
pertinente escritura de compraventa y pasar a su propiedad definitiva. Hganse una imagen
de esa figura porque en ella estn todos los conceptos que necesitamos.
Si usted ha decidido dar las seal o entrada para el piso lo que ha hecho es una opcin de
compra a una fecha determinada, -cuando se firme la escritura de compra-venta- (fecha de
vencimiento) sobre el piso en cuestin (subyacente), a un precio determinado (Precio de
Ejercicio o Strike) para lo que se ha depositado una seal o entrada (prima de la opcin).
Desde el momento que usted paga la seal (prima) usted tiene derecho a un bien en una fecha
futura, a un precio determinado (Strike) pero la propiedad del mismo an no le pertenece; dado
que el vendedor o usted mismo, por cualquier causa, pueden decidir no ejercer la compra con
lo que el vendedor se quedar con la seal (prima) y usted perder la seal (prima).
Trasportemos la idea anterior a un caso real: Supongamos que telefnica cotiza hoy a 12
euros, y queremos hacer una opcin de compra.
Vemos la oferta de compra y venta para diferentes strikes a 12,50 a 13 o incluso a 15 euros
(Figura 1: Horquilla de precios y strike) con vencimiento finales de ao (Fecha de vencimiento).
En funcin del strike que elijamos pagaremos una prima diferente.
Si elegimos el caso en el que el strike es aproximado al precio del subyacente, decimos que
estamos comprando una opcin ATM (At The Money), a dinero.
En el caso que eligisemos un strike de 14, alejado del precio actual del activo decimos que
la opcin es OTM (Out The Money), Fuera del dinero.
En el caso que decidisemos comprar la opcin con un strike inferior, a 12 en el que el precio
del strike est por debajo del precio del subyacente, diremos que es una opcin ITM In the
Money (en el dinero).
Otra forma de definirlas sera segn el Valor Intrnseco.

El Valor Intrnseco es la diferencia de precio, en un momento del tiempo, entre el strike (precio
de ejercicio) y el valor del subyacente. As, si hemos comprado una opcin de telefnica con un
strike 12 euros y en un momento posterior telefnica cotiza a 15 euros, el valor intrnseco de la
opcin es de 3 euros (el beneficio).
Podemos definir tambin una opcin como ITM (in the Money) cuando el valor intrnseco es
positivo (hay beneficio). Ser ATM (At the Money) cuando el valor intrnseco coincida
aproximadamente con la cotizacin del subyacente (prximo a 0) en nuestro caso sera tener
una opcin sobre Telefnica de strike 12 euros cuando la accin (subyacente) cotiza a 12,04
euros. Ser OTM (Out the Money) cuando el valor intrnseco sea 0, compramos strike a 15
euros cuando cotiza el subyacente a 12 euros. Lo podemos ver grficamente en la figura 2:
Opciones segn strike.
Apalancamiento: utilizacin de una pequea cantidad de dinero, aceptando las prdidas o
ganancias en funcin del valor real de la inversin, el cual es mucho mayor.
Hemos hablado del Valor Intrnseco de las opciones, pero existen un segundo conjunto de
factores que hacen variar el precio de las opciones.

Condicionantes del valor de la

prima en las opciones financieras
Siguiendo con el ejemplo del inmueble veamos cuales son esos condicionantes del valor de la
prima de las opciones; que determinan el Valor extrnseco.

Relacin con el precio del subyacente: Delta

No es lo mismo la compra de un piso con un precio pactado de 1 milln de euros, con otro de
60,000 euros. Lgicamente el precio de la seal o entrada (prima) ser inferior en el segundo
caso que en el primero. Sera mosqueante dar una entrada de 6,000 por el primer piso de 1
milln de euros, aunque no tanto en el segundo caso. Pues lo mismo sucede con las opciones,
el primer factor y ms importante- que afecta a la prima de la opcin es el precio del
subyacente, en el que existe una relacin directa: a ms precio mayor valor de la prima, a
menor precio del subyacente, menor valor de la prima. A esta relacin se le ha dado un nombre
(Delta), que no es sino un ratio que indica la relacin sensibilidad- entre la evolucin del
precio de la prima y la evolucin del precio del activo subyacente. Evidentemente como la
relacin de los dos factores es directa, la Delta ser positiva en este caso. Una delta con valor
0,50 indicar que con movimientos del subyacente, el valor de la prima variar en un 50%.

El riesgo: Gamma

Otro parmetro de las opciones es la (Gamma) que no es sino una segunda derivada que
relaciona las variaciones que se producen en la Delta de las opciones segn vara el precio del
subyacente. Este parmetro es ms complejo de definir y de forma grfica diramos que es el
que nos indica el riesgo asociado a las opciones. Valores altos positivos o negativos indican
riesgos altos para esa opcin. No obstante iremos viendo puntualmente estos conceptos a
medida que expliquemos cada una de las opciones financieras.

La volatilidad: Vega

Pero hay otra cuestin importante en el caso del piso que vamos a comprar: como la compra
efectiva se realizar en una fecha futura, el valor del piso puede variar con el transcurso del
tiempo, lgicamente esta variacin afectar a su vez al valor de la prima. Pensemos en un

inmueble que por cualquier razn flucta mucho su precio, es decir que los precios se mueven
en funcin de importantes bandazos (mucha volatilidad), o por el contrario pensemos en otra
zona donde los precios son aburridamente estables en el que el mercado inmobiliario apenas
presenta variacin de un ao a otro.
Bien, pues a las variacin del precio de la prima en relacin a la variabilidad de precios
(volatilidad) del mercado se le denomina (Vega). La volatilidad del mercado influye de forma
directa al precio de la prima, a ms volatilidad mayor precio hay que pagar por la prima de esa
opcin, y viceversa. La prima ser ms alta en un activo que cotiza a 30 euros, que otro que lo
hace a 6 euros.

Relacin con el plazo de vencimiento: Theta

Otro factor que afecta es el plazo del vencimiento de la operacin, la fecha en el que el activo
subyacente (el piso) ser objeto de nuestra propiedad. Lgicamente cuanto ms tiempo se
demore la compra desde que se ha dado la seal o entrada- (pagado la prima) ser mayor
cuanto mas tiempo falte al vencimiento. A esto se le denomina (Theta), y es la variacin o
sensibilidad de la prima al paso del tiempo; cuanto mas cercano est el vencimiento de la
opcin menor valor se refleja en la Theta.

Relacin con el tipo de inters: Rho

Un ltimo factor que en menor medida- afecta al precio de la prima es el tipo de inters.
Cuando compramos una opcin, obtenemos el derecho sobre un bien para un tiempo futuro,
lgicamente no desembolsamos la totalidad del dinero, sino una parte pequea de tal forma
que nos estamos ahorrando los intereses del resto del valor del bien hasta la fecha de
vencimiento. Cuando compramos opciones nos beneficia no tener que pagar intereses por lo
que la (Rho) as se llama a la sensibilidad del precio de la prima respecto a la variacin de los
tipos de inters- es positiva cuando compramos opciones. Este factor es el que menos afecta,
teniendo escasa importancia en el precio de la opcin.
Resumiendo, el precio del activo, el tiempo, la variabilidad, y en menor medida los tipos de
inters; son los parmetros que definirn el precio de la prima de la opcin en lo que llamamos
Valor Extrnseco.
Si calculamos conjuntamente el Valor Extrnseco y el Valor Intrnseco de una opcin financiera,
obtendremos el precio de la prima de la opcin. (Precio terico).

Tipologa de opciones financieras

en funcion de los contratos
Por ltimo, resear que dentro de las opciones existen dos tipos de ellas, en funcin de la
tipologa de contratos:
- Opciones americanas, cuyo ejercicio se puede realizar antes de la fecha de vencimiento; es
decir, el tenedor de la opcin puede en cualquier momento ejecutar sus derechos antes del
vencimiento.
- Opciones europeas, en las que el ejercicio de las mismas solo es posible en la fecha de
vencimiento elegida. Nosotros trabajaremos con las de tipo Europeo; aunque como se ver en
prximos captulos, estas pueden ser cerradas o vendidas con una estrategia.
Creo que con esto hemos abordado ya todos los conceptos fundamentales a la hora de
comprender el funcionamiento de las opciones financieras, vamos ahora a ejemplificarlo con
una situacin real.

Ejemplo
de
operacin
opciones financieras

con

Opinamos que Telefnica va a sufrir una importante revalorizacin y deseamos realizar la

compra de 1.000 acciones para dentro de los prximos 12 meses. Como en este momento no
disponemos del dinero suficiente, nos decidimos por la compra de opciones. Miramos los
precios de las mismas http://www.meff.com/index2.html y tenemos la figura 3: Cotizacin de
opciones de Telefnica.

Queremos comprar opciones sobre telefnica (subyacente) con vencimiento en un ao (17-0605) a un precio de ejercicio de 12,06 euros (strike), para lo que debemos pagar 1,03 euros por
accin (prima) lo que nos dar derecho a la fecha de vencimiento a quedarnos con 1000
acciones de telefnica. Para ello debemos de comprar 10 contratos (cada contrato engloba 100
acciones) por lo que deberemos pagar 1,030,00 euros que ser el coste de nuestras opciones
sobre mil contratos de telefnica a 12,06 euros con vencimiento el 17-06-05. En este caso
hemos elegido opciones ATM (At The Money) dado que el strike coincide con el precio del
subyacente.
Como vern, si quisiramos comprar las acciones directamente tendramos que desembolsar
12,060 euros que sera la compra efectiva, mientras que solo desembolsamos 1.030,00 euros,
es decir un 8,5% teniendo el derecho sobre las acciones hasta la fecha de vencimiento. Si al
vencimiento telefnica cotizara a 15,06 euros, el valor de las acciones sera de 15.050,00 euros
es decir una revalorizacin del 24%, mientras que nuestro beneficio habra sido de esos
mismos 3,000 euros que supondra un 291%. Esto es lo que se define como apalancamiento,
es decir la utilizacin de una pequea cantidad de dinero, aceptando las prdidas o ganancias
en funcin del valor real de la inversin, que es mucho mayor.
Lgicamente, en el ejemplo que nos trae, en caso de que telefnica cotizara a fecha de
vencimiento a 10 euros, habramos perdido toda la inversin de 1,030 euros, dado que la
opcin carecera de valor intrnseco. (El valor extrnseco se extingue con el vencimiento).
Para finalizar, solo resta hacer una pequea, pero importante aclaracin para el desarrollo
prctico de los siguientes captulos. En el ejemplo anterior sobre telefnica hemos hablado del
precio de la prima (1,03 euros) ese precio que hemos obtenido es el precio terico, el precio de
valoracin tcnico en ese momento sobre el subyacente que hemos utilizado. Pero a la hora de
comprar la opcin real se har sobre el precio de mercado que es el precio que se cotizan las
opciones si quisiramos comprarla.
Todos los activos financieros cotizados tienen una horquilla de precios, en el caso de las
opciones tambin. Normalmente casi nunca coincidir el precio terico con el precio real de
compra, que ser menos favorable. Es por esto por lo que les comentaba arriba que las
opciones se negocian a un precio de mercado que deber aproximarse lo ms posible al precio
terico.
En el desarrollo de este trabajo, por fines prcticos utilizaremos siempre el precio terico.

Resumen de conceptos de las

opciones financieras
Apalancamiento: utilizacin de una pequea cantidad de dinero, aceptando las prdidas o
ganancias en funcin del valor real de la inversin, el cual es mucho mayor.
Break Even: Nivel a partir del cual nuestra opcin entra en beneficios teniendo en cuenta los
costes o ingresos por primas.
Fecha Vencimiento: Fecha final en la que la opcin sobre el activo vence y se realiza la
liquidacin.
Opcin: Derecho u obligacin sobre un activo financiero subyacente- a una fecha
determinada.
Prima: Precio de la Opcin.
Precio Terico: Es el valor tcnico de una opcin. Se compone del valor intrnseco y su valor
extrnseco.
Precio de Compra: Precio al que se contrata la prima de la opcin en el mercado;
normalmente difiere del precio terico.
Strike: Precio de ejercicio de los derechos u obligaciones sobre los subyacentes.
Subyacente: Activo financiero sobre el que se contratan las opciones.
Valor Extrnseco de una opcin: Conjunto de factores independientes del valor intrnsecoque afectan al precio de la prima de la opcin durante la vida de la misma, hasta su
vencimiento. Estos factores vienen definidos por las letras griegas: Delta, Gamma, Vega, Theta
y Rho.
Valor intrnseco de una opcin: La diferencia de precio entre el strike (precio de ejercicio) y el
valor del subyacente.
En el prximo nmero de Gestin Alternativa analizaremos las Call compradas y vendidas.
Comenzaremos a ver su utilidad prctica, elaborando las primeras estrategias con este tipo de
opciones.