Fundamentos das commodities vo alm da

oferta e demanda
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COMUNICAO CEPEA

Analistas de commodities tendem a considerar que somente so justificveis mudanas de

preos decorrentes de alteraes nos chamados fundamentos do mercado, ou seja, nas
foras de oferta (custos, tecnologia, clima etc.) e demanda (renda, populao etc.)
correntes e futuras, contemplando, portanto, tambm as oscilaes de estoques.
Quando ocorrem variaes de preos no explicveis por essas foras microeconmicas,
comum atribu-las especulao ou irracionalidade dos agentes econmicos, o que
exigiria atuao corretiva e disciplinadora do poder pblico.
Entretanto, medida que os mercados, as instituies e a economia em geral evoluem (e
o conhecimento cientfico sobre eles se expande), importante atualizar o conceito de
fundamentos. Pelo menos desde os anos 1970, fatores macroeconmicos vm sendo
associados evoluo dos preos das mais diversas commodities.
Isso ficou claro tanto na alta que se seguiu quebra do sistema de Bretton Woods como
na queda decorrente da implementao das polticas do governo Reagan.
De 2000 at 2010, a liquidez mundial duplicou ou triplicou, dependendo do critrio usado,
com queda dos juros e aumento dos retornos esperados dos ativos. Disseminou-se o uso
de instrumentos financeiros para os investidores aplicarem tais recursos.
Entre 2003 e 2008, houve aumento de 15 vezes das aplicaes dos investidores
institucionais (bancos, seguradoras, fundos de penso e de hedge etc.) nos instrumentos
vinculados a ndices de commodities.
Os valores dos ndices resultam da ponderao das cotaes nos mercados de futuros de
uma determinada cesta de commodities. Ou seja, um ndice tpico acompanha a evoluo
da performance de detentores de posies passivas compradas num conjunto de
mercados.
Uma alta das cotaes futuras devido intensificao nas aplicaes desses fundos
poderia se transmitir aos mercados fsicos, nos quais os agentes se colocariam em
posio vendida acompanhada de reteno de estoques e tendncia de alta de preos.
Configura-se o que alguns chamariam de financeirizao das commodities.
Sabe-se hoje, portanto, que as oscilaes de preos das commodities no se
fundamentam simplesmente em oferta e demanda especficas, mas tambm em variveis
macroeconmicas e financeiras mundiais.
No tem mais cabimento conduzir polticas macroeconmicas, em nvel nacional ou
internacional, sem que sejam considerados seus impactos sobre os mercados de
commodities, como tm feito os Estados Unidos.
Nem tampouco deve-se ignorar o efeito do que se passa nesses mercados sobre a
eficcia das polticas macroeconmicas, como se tentou fazer no Brasil quanto ao controle

da inflao em curso. claro que uma bem fundamentada regulao dos mercados pode
ajudar a estabiliz-los. Dispensam-se, todavia, os prstimos de xerifes oportunistas cujas
bravatas s fazem aumentar as incertezas e as turbulncias dos mercados.
GERALDO BARROS professor titular da USP/Esalq e coordenador cientfico do
Cepea/Esalq/USP.