Finanas Internacionais

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Finanas Internacionais
Macroeconomia Aberta
Cristina Terra

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 2014, Elsevier Editora Ltda.

Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei n 9.610, de 19/02/1998.
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Reviso: Tania Heglacy Moreira de Almeida
Editorao Eletrnica: Thomson Digital
Elsevier Editora Ltda.
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ISBN 978-85-352-7462-2
ISBN digital 978-85-352-7463-9
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CIP-BRASIL. CATALOGAO NA PUBLICAO

SINDICATO NACIONAL DOS EDITORES DE LIVROS, RJ
T311f
Terra, Cristina
Finanas internacionais : Macroeconomia aberta / Cristina Terra. - 1. ed. - Rio de
Janeiro : Elsevier, 2014.
24 cm.
ISBN 978-85-352-7462-2
1. Crise econmica. 2. Crises financeiras. 3. Finanas internacionais. I. Ttulo.
13-05069

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CDD: 338.542
CDU: 338.1244

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Prefcio

Cristina Terra lanou-se ao desafio de escrever um livro sobre finanas internacionais que
abrangesse desde os conceitos iniciais sobre cmbio e balana de pagamentos at modelos
tericos mais sofisticados e recentes sobre taxas de cmbio de equilbrio e crises cambiais.
Ao longo desta trajetria, a autora expe ainda os modelos macroeconmicos clssicos que
relacionam poltica monetria e cambial e analisa os diferentes regimes cambiais.
O livro destaca-se pelo excelente contedo terico, apresentando ao leitor uma literatura
recente sobre o assunto. A autora, contudo, no se limita mera discusso de modelos tericos,
abordando tambm debates recentes sobre finanas internacionais. Temas que encontramos
permanentemente nas discusses dos formuladores de polticas pblicas, em discursos de
empresrios e investidores ou ainda em destaque na mdia, so tratados no livro. Perguntas
como Qual o nvel timo de dficit em conta corrente? Qual a taxa real de cmbio de equilbrio? Qual o regime cambial mais adequado? Como sair de crises cambiais? So exemplos
de questes que o livro traz tona e discute a partir de um slido referencial terico.
A aplicao prtica dos modelos a situaes concretas permite que o leitor consolide a
compreenso sobre o assunto e se qualifique a utilizar o ferramental terico para o entendimento de movimentos macroeconmicos atuais e futuros. Por estas razes, o livro torna-se
uma referncia para quem deseja estudar e se aprofundar no campo de economia internacional.
O livro tem ainda como mrito uma escrita acessvel e fluida, de modo que tanto estudantes
quanto autodidatas possam se debruar sobre um tema clssico, recorrente e atual. A presena
do rigor terico no inibe a sua leitura, ao contrrio, organiza e fundamenta os conhecimentos.
A FGV Projetos, na sua misso de contribuir para a excelncia das organizaes pblicas
e empresariais brasileiras e internacionais e colaborar para o desenvolvimento das naes,
sente-se orgulhosa de ter apoiado Cristina Terra em seu desafio. O seu livro traz importante
contribuio difuso do conhecimento e do ensino aos estudantes de economia, em plena
sintonia com o compromisso da Fundao Getulio Vargas de gerar e aplicar conhecimento.
Ricardo Simonsen
FGV Projetos

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Agradecimentos

Apesar de o trabalho acadmico parecer um ato solitrio, ele no pode ser efetuado sem o
estmulo intelectual das interaes interpessoais. A mente solitria tende a percorrer sempre
as mesmas trilhas, enquanto o outro nos tira da zona de conforto e nos leva a uma explorao
mais estimulante, iluminando novos caminhos e contruindo juntos uma nova forma de
pensar. Agradeo aos meus alunos da Fundao Getulio Vargas, da PUC-Rio, da Universit
de Cergy-Pontoise e da ESSEC Business School, ao longo desses quase vinte anos de ensino
de macoreconomia e finanas internacionais, por sua escuta, seus questionamentos e suas
crticas que foram fundamentais para elaborar o contedo deste livro. Agradeo igualmente
aos meus colegas dessas instituies pelo ambiente intelectual rico que muito me ensinou.
Tenho certeza que vocs, alunos e colegas, vo reconhecer a sua contribuio neste livro.
Agradeo FGV Projetos pelo apoio financeiro e a Csar Campos, seu Diretor Executivo,
pelo incentivo, sem os quais o projeto no teria se concretizado.
Agradeo a Rodrigo Soares de Abreu, aluno de doutorado da EPGE/FGV, pelo auxlio
inestimvel. Agradeo pelo seu trabalho minucioso na construo dos grficos e dados disponveis ao longo do texto, assim como pela elaborao dos exerccios propostos. No menos
importante, pela sua leitura atenta do manuscrito e pelas suas sugestes que em muito contriburam para eliminar imprecises e para enriquecer o texto. Sem o seu acompanhamento
esta obra dificilmente teria sido concluda.
Para que a mente esteja livre para produzir, preciso um corao tranquilo para acompanhar. Agradeo aos meus pais, Hlio e Ins, pelo amor, apoio e exemplo; minha filha, Tatiana,
por enriquecer a minha vida; aos meus enteados, Edmond e Ludmilla, pela alegria; s minhas
irms, Maria Ins, Carol, Bel, Elisa, Lis e Luls, e aos meus irmos, Bonomo, Gustavo e
Marco, pela rede de proteo; aos meus amigos e amigas, pelo acolhimento. Agradeo ao
meu marido, Thierry, pelo carinho e pela cumplicidade.

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Sumrio

Prefcio
Agradecimentos

1.

v
vii

Introduo

Modelagem matemtica
Estrutura do livro

2
3

Parte I
Definies
2.

Como medir as transaes internacionais

2.1

2.2
2.3
2.4
2.5

3.

Balano de pagamentos
2.1.1 Conta-corrente
2.1.2 Conta Capital
2.1.3 Conta Financeira
Contas nacionais
Equilbrio no balano de pagamentos
Modelos econmicos de uma economia aberta
Exerccios

7
7
8
11
12
14
17
25
25

O mercado de cmbio

31

3.1
3.2
3.3
3.4

32
36
42
52

A taxa de cmbio nominal

Mercado de bens e servios: a taxa de cmbio real
Mercado de ttulos: as condies de paridade de taxa de juros
Exerccios

Parte II
Conta-corrente e Taxa de Cmbio Real
4.

5.

Qual o nvel timo da conta-corrente?

59

4.1 Suavizao de consumo

4.2 Como choques na economia afetam a conta-corrente
4.3 Adicionando governo
4.4 Modelo com produo e investimento
4.5 O modelo e o mundo
4.6 Exerccios

60
70
72
74
79
85

A taxa de cmbio real de equilbrio

93

5.1 A taxa de cmbio real e o preo dos bens no comercializveis

5.2 Produo, consumo e equilbrio

93
95
ix

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Sumrio

5.3 Como a taxa de cmbio real responde a choques?

5.4 Apndice matemtico
5.5 Exerccios

104
114
122

Parte III
Determinao do Cmbio Nominal
6. Moeda e cmbio no longo prazo
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5

Mercados de moeda, de ttulos e de bens

O cmbio e seus fundamentos
Aplicaes, extenses e limitaes do modelo
Apndice matemtico
Exerccios

7. Polticas macroeconmicas e cmbio no curto prazo

7.1

Preos rgidos: Modelo de Mundell-Fleming

7.1.1 Mercados de moeda, de ttulos e de bens
7.1.2 Polticas monetria e fiscal sob regimes de cmbio fixo e flutuante
7.1.3 Aplicaes do modelo
7.2 Preos quase rgidos: Modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
7.2.1 Mercados de moeda, de ttulos e de bens
7.2.2 Impacto de uma poltica monetria expansionista
7.3 Modelos monetrios com rigidez de preos: suas vantagens e seu limites
7.4 Exerccios

8. Diversificao de carteira e fluxos de capitais

8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
8.6

Ativos de diferentes pases: substitutos imperfeitos

Fluxos brutos de capital e a conta-corrente
Posio internacional de investimento
Impacto de choques sobre o cmbio e a conta-corrente
Apndice matemtico
Exerccios

129
129
131
140
141
143

151
151
151
155
160
161
161
165
166
169

173
174
176
182
188
199
200

Parte IV
Crises e Poltica Cambial
9. Crises cambiais
9.1 O ataque especulativo como uma arbitragem de preos de ativos
9.2 Crises como profecias autorrealizveis
9.3 O papel dos bancos e do endividamento externo
9.4 Contgio
9.5 Exerccios

10. Regimes cambiais

10.1 Classificao dos regimes cambiais
10.2 Que regime cambial escolher?
10.2.1 Cmbio fixo vs. cmbio flexvel
10.2.2 Zona monetria tima

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239
244
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Sumrio

10.2.3 Inflao e ncora cambial

10.2.4 Regime cambial e dolarizao financeira
10.2.5 Regime cambial, dvida soberana e crises
10.3 Apndice matemtico
10.4 Exerccios

11. Economia poltica da taxa de cmbio

11.1
11.2
11.3
11.4
11.5

Impactos distributivos da taxa de cmbio real

A taxa de cmbio como sinalizao de competncia
A economia poltica da poltica fiscal
Apndice matemtico
Exerccios

Parte V
Anexos
I. Lista de Moedas
II. Lista de Dados
III. Lista de Smbolos Matemticos

Referncias
ndice

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xi
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