Anlisis Caso Harvard Flash Memory, Inc.

Curso: Finanzas II
Profesor: Rafal Le Saux
Ayudante: Jos Miguel Illesca
Alumno: Cristbal Villanueva Rica
Fecha: 17 de Diciembre del 2014

Preguntas

1-. Considere que el Beta estimado no representa fielmente el riesgo de la

empresa. Cunto valdra la empresa suponiendo un beta de 2? Cunto lo
hara con un Beta de 1? Qu representa el Beta de una empresa?
Como el beta entregado como supuesto en un comienzo (B = 1,18) no representa el riesgo
estimado de la empresa calculado como el promedio de SanDisk y STEC (el cual entregaba una
valorizacin de la empresa de un $44.008 inicialmente) tenemos que modificarlo a un Beta de 2
que entregar un valor de la empresa final de $28.482. Y al modificar el Beta nuevamente a 1, el
valor de la empresa de Flash Memory sera de $49.684.

Ac podemos ver la influencia en los dems indicadores que tuvo modificar el Beta en la empresa.
Como sabemos, el Beta es un grado de sensibilidad de la variacin del rendimiento esperado de la
firma respecto a la variacin del mercado. Al modificar el Beta ste influye directamente en el costo
del patrimonio propio (Re), aumentndolo en el caso de subir el Beta y disminuyndolo en el caso
de bajar el Beta, lo que termina por influir en el costo promedio ponderado de la empresa (WACC)
el cual finalmente repercute en el valor de la empresa, aumentando su valor cuando bajamos el
Beta o bajando su valor cuando bajamos su Beta.

2.- La administracin de Flash llega a un acuerdo para pagar a los proveedores a

60 das. Qu efecto tiene esto en el valor de la empresa? Explique este efecto.
En qu parte del clculo del valor de la empresa esto se ve reflejado?

Al aumentar la opcin de cuentas por pagar a proveedores de 30 a 60 das es algo beneficioso para
Flash, esto hace que repercuta directamente en los Flujos de caja proyectados, los que hacen que el
valor de la empresa finalmente aumente a $48.354. Esto ocurre debido a que al haber una diferencia en
los flujos de caja proyectado (flujo de caja descontado disminuye al haber ms plazo para pagar a
proveedores) hay una variacin en el ciclo de flujo de efectivo por los pasivos circulantes lo que crea una
variacin en los NOF, y hace que en los Estados de Resultados los gastos por intereses disminuyan, lo
que finalmente logra que la Utilidad antes de impuestos quede finalmente con un valor mayor.

La incidencia de que las Utilidades antes de impuestos queden ms altas, repercute directamente en la
valorizacin de la empresa por frmula matemtica VL=UAII(1-tax)/WACC, dando como resultado el
aumento del valor de la firma a $48.354.

3.- Debido a un escenario de inestabilidad econmica, la tasa de los Bonos del

Tesoro a 10 aos sube desde 3.7% a 5.4%. Al mismo tiempo, Flash solo puede
endeudarse a 8.32% en vez de a 6.24%. Cmo afectan estos efectos al valor de
la empresa? Qu variables se ven afectadas por estos cambios?

Como la empresa refleja su tasa libre de riesgo (Rf) en los bonos del tesoro de 10 aos, ste aumenta a
un 5,4% y mi costo de la deuda (Rd) aumenta a un 8,32%, esto trae a que el Valor final de la empresa se
reduzca a $35.097. A continuacin podemos revisar las siguientes imgenes para analizar este
resultado.

En primer lugar, notamos que al aumentar el Rf aumenta nuestro costo de capital propio (Re) a un
12,48%, lo que hace que el costo promedio ponderado (WACC) tenga un aumento directamente por
formula y repercute en el clculo del valor de la empresa en una disminucin por aumentar el WACC. De
igual forma, al aumentar el costo de deuda (Rd) a un 8,32% ayuda a que el WACC suba de igual manera
terminando con un resultado final de costo promedio ponderado de un 9,51% (calculado por
WACC=Re*E/VL + Rd*D/VL*(1-tax) ) y una valorizacin de la empresa final de un VL= $35.097 derivado
de la formula VL=UAII(1-tax)/WACC.
Por otro lado, tenemos las siguientes dos imgenes:

El cambio en el Rf y Rd quiere decir que al exigirles ms a los flujos futuros llevar a un aumento del
WACC porque aumentaron mis Rf y Rd, lo que provoca una relacin inversa entre la tasa de descuento y
el valor de la empresa debido a que se descuenta cada flujo futuro que exista a una tasa mayor (una
variacin positiva en la tasa de descuento implica una variacin negativa en el valor presente de los
flujos de caja).

4.- Suponga que el crecimiento a perpetuidad de la empresa desde el ao 2014

se estima en 0% en vez de 2%. Cmo varia el valor de la empresa? Cmo vara
la relacin entre Valor Terminal y Valor presente de los flujos explcitos?

Al disminuir el crecimiento a perpetuidad de la empresa a un 0% hace que el resultado final del Valor de
la empresa disminuya a un $36.107.

Este nuevo resultado del valor de la empresa se debe que al bajar la tasa de crecimiento a perpetuidad
(a 0% en este caso), se debe bsicamente a la baja del Valor Terminal, el cual viene dado entre el
producto del Factor de descuento (0.70) y valor de la empresa en el ltimo periodo ($36.255), que es el
flujo de caja proyectado a perpetuidad o en el ltimo periodo partido el diferencial entre el WACC y la
tasa de crecimiento a perpetuidad (0,7*FCn/(WACC-g)). Por ende, al eliminar la tasa de crecimiento (g),
el valor de la empresa en el ltimo periodo se ve disminuida.
Finalmente, podemos desprender que no hay relacin alguna entre el valor terminal y el flujo explcito
de los siguientes 5 aos. Esto debido a que la tasa de crecimiento influye al calcular el valor terminal de
la empresa al final de lo proyectado.

5.- Mencione las tres variables que considera ms importantes para el valor de
la empresa. Fundamente su respuesta. Cmo cambia el valor de la empresa
con un aumento-disminucin de 10% de estas variables?
Luego de analizar el caso Flash Memory Inc., se logra desprender que los factores ms relevantes al
momento de valorizar una empresa son: Costo de capital propio (Re), Costo de deuda (Rd), y el Beta.
Pero debido a que Re se desprende de una frmula, son ms primordiales las variables que conforman
esas frmulas como la tasa libre de riesgo (Rf), el Beta, la tasa de retornos de mercado (Rm) o en este
caso la prima por riesgo de mercado. Lo que nos lleva a analizar para este caso que las ms importantes
para valorizar una empresa son Rd, Rf y Beta por su efecto domin que desencadenan en el resto de los
indicadores implicando una variacin en el VL.
El costo de capital propio al ser el fondo que paga por los fondos requeridos para realizar inversin, y
tomar en cuenta la tasa libre de riesgo y el riesgo de la empresa, viene a ser el retorno porcentual
mnimo que exigen los acreedores e inversionistas por financiar la inversin de la empresa. Esta tasa
influye directamente en el valor de una empresa al influir directamente en el costo promedio
ponderado exigido a los retornos proyectados, ya que si baja el Re, el WACC disminuye lo que ayuda a
aumentar el valor de la empresa actualmente, o vice versa.
El costo de la deuda, es otro indicador fundamental que tambin influye directamente en el clculo del
WACC, repercutiendo el valor de la empresa VL, al exigirles ms a los flujos futuros. Si aumenta mi Rd
aumenta mi WACC y disminuye el valor de mi empresa, o viceversa.
En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de oportunidad del inversionista. La
empresa debe trabajar con una relacin deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible.
Esta reflexin es posible en la medida que los inversionistas dispongan de suficiente capital propio.
La rentabilidad libre de riesgo est asociada con los bonos de un Banco de un pas, ya que la solvencia de
esa institucin hace remota la posibilidad de problemas asociados al no pago (libre de riesgo), el Banco
posee los bonos que son de larga duracin y los ofrece como activos libre de riesgo ya que su
rentabilidad son ms estables a lo largo del tiempo, adems los 10 aos del bono cubren el horizonte de
valuacin que se requiere para valorar la empresa VL. Esta variable al igual que el beta influye
directamente en Re lo que desencadena un efecto domin para calcular los dems indicadores
relevantes al momento de valorizar la empresa.
Por otro lado, el beta al ser una medida de volatilidad o de sensibilidad del rendimiento respecto a la
variacin del mercado, muestra el nivel de riesgo sistemtico de la empresa analizada, inherente de la
actividad econmica dado que la rentabilidad del activo est condicionada a las fluctuaciones de
mercado. Este es fundamental debido a que influye directamente en el valor del costo de capital y
termina haciendo un efecto domin en todas las dems variables para calcular el valor de la empresa al
ser una medida de sensibilidad muy importante para los retornos esperados. Si aumenta el valor del
beta el valor de Re aumentara (Re=Rf + B(Rm-Rf)), aumenta el valor del WACC y disminuye el valor de la
empresa, caso contrario el valor de la empresa aumenta.

Al aumentar estas variables (Rd, Rf y Beta) en un 10% obtenemos los siguientes resultados en el valor de
la empresa (se aumentar y disminuir un 10% del porcentaje ya dado debido a que hay variables que
no se pueden disminuir un 10% en total):

Entregndonos un Valor Final de la empresa de $38.719. Esto se debe al aumento de Re y de Rd, que
hizo que aumentara el WACC y por ende disminuye VL.
Al disminuir estas variables (Rd, Rf y Beta) en un 10% obtenemos los siguientes resultados en el valor de
la empresa:

Entregndonos un Valor Final de la empresa de $50.835. Esto se debe a la disminucin de Re y de Rd,

que hizo que bajara el WACC y por ende aumenta VL.