CALIFICADORAS DE RIESGO

Qu es una calificadora de riesgo?

Se trata de una entidad dedicada en forma habitual y exclusiva a la evaluacin
independiente de la capacidad de pago del inters y del capital de ttulos emitidos por una
empresa o ente oficial, formulando para ello un dictamen acerca de la mayor o menor
probabilidad de cumplimiento en los trminos y plazos pactados.
La calificadora de riesgo mide la probabilidad de que una emisora pague el capital y el
inters en la fecha prometida. Sirve para separar los buenos de los malos deudores y
coadyuva a tener inversiones confiables. Es decir, a los inversionistas institucionales la
calificacin les ayuda en tanto significa que una sociedad experta (hay consultoras
internacionales cuyas calificaciones gozan de gran prestigio) analiz la calidad del ttulo,
orientndolos en la compra, por lo que esa decisin no podr ser objetada por los
aportantes de capital.
La calificadora efecta investigaciones muy detalladas para emitir su opinin, examina la
situacin financiera, las operaciones y la administracin de la emisora, as como tambin
realiza una evaluacin del potencial de utilidades futuras, analizndolas bajo condiciones
adversas del negocio a fin de determinar la seguridad del pago.
Despus de clasificada, la misma se revisa peridicamente y algunas veces se cambia
para reflejar la mejora o deterioro de la empresa.
El Dictamen
Se trata de una evaluacin cuantitativa que mide garanta y liquidez (y no cuantitativa
indicadora de ganancias), efectuada por una empresa caracterizada por su alto nivel
tcnico. De ah que a sus integrantes se les exija idoneidad tcnica y moral irreprochable.
El mismo se realiza de acuerdo con la percepcin del riesgo de incumplimiento y lo
calculan y publican entidades objetivas e independientes.
La calificacin en letras permite visualizar el grado de riesgo al invertir en un ttulo (la CNV
podr establecer subcategoras de calificacin a utilizar por las sociedades calificadoras).
Con ello se ahorra tiempo y dinero que han sido analizados por una empresa altamente
calificada. Una calificadora asociada con otra de prestigio internacional le permitir a la
empresa acceder a mercados impensados y a inversores institucionales a largo plazo.

Sobre las calificaciones. Existe una jerarqua en los dictmenes, cuyos galones estn
constituidos por letras que en nuestro pas, como en EEUU, definen:
1. AAA: Calificacin ptima. No existe riesgo de pago.
2. AA
3. A
4. Genricamente, las calificaciones A representan buena capacidad de pago del
capital e intereses, sin que se la misma vea afectada por cambios en la empresa
emisora o en el sector en que acta.
5. BBB: Para algunos, ste es el lmite entre la solidez financiera y la especulacin.

6. BB
7. B: Es especulativo, porque no se puede asegurar el pago en caso de variantes
agudas del mercado.
8. Genricamente, las calificaciones B representan buena capacidad de pago del
capital e intereses, pero susceptible de ser afectada por condiciones cambiantes o
adversidades.
9. C: Dudosa capacidad de pago del capital e intereses, por problemas de la
empresa emisora o en el sector.
10. D: Elevada probabilidad de incumplimiento en los pagos.
11. E: El emisor no presenta informacin y el ttulo no ofrece garantas suficientes.
12.
Esta clasificacin tabula la calidad del crdito que merece la emisin. Obviamente, cuanto
mejor sea la calificacin mayor seguridad habr en posibilitar su colocacin. Por ejemplo:
1. Una calificacin ptima permite bajar la tasa de inters ofrecida, lo que puede
representar muchos millones de dlares para la entidad emisora, puesto que la
calificacin A corresponder a los ttulos de mejor calidad y ms bajo riesgo.
2. Normalmente, las reglas de PRUDENCIA exigen que la inversin tenga un triple B
como mnimo, debajo de la cual la inversin pasa a ser dudosa.
3. Otro efecto de la actuacin de estas sociedades es que una pequea o mediana
empresa pueda entrar al mercado ayudada por una buena calificacin, tratndose
de entidades sin tradicin en el Mercado de Capitales.
4. La calificacin A, B, C o D deber utilizarse para los ttulos emitidos por la emisora
que hayan cumplido satisfactoriamente los requisitos de informacin exigidos por
las normas vigentes y las de las sociedades calificadoras.
5. En un orden decreciente, la calificacin D corresponder a los ttulos de menor
calidad y mayor riesgo, mientras que aquellos ttulos pertenecientes a emisoras
que no hayan cumplimentado los requisitos de informacin impuestos por las
normas vigentes debern ser calificadas indefectiblemente como E, con
independencia de la garanta u otros indicadores que eventualmente respalden la
emisin.
6.
Hay quienes combinan las letras (por ejemplo, AB). A su vez, se le puede agregar el signo
+ -, de manera de otorgarle a una evaluacin intermedia con la categora que la precede
o antecede.

Ttulos emitidos por estados nacionales. No slo se califican los ttulos privados sino
tambin deuda de pases. A su vez, los papeles privados que habrn de ser suscriptos
en mercados internacionales cargan el factor riesgo-pas. Para la valorizacin de la
deuda pblica derivada del riesgo-pas, se analiza:
1. Consolidacin democrtica
2. Gestin macroeconmica
3. Deuda externa
4. Estabilidad poltica

Tenidos en cuenta los factores anteriores, la calificacin de pases se divide en:

a) Deudor de calidad, que es a partir de BBB en al calificacin de S&P (Investment
Grade Rating) cuyo nico exponente latinoamericano es Chile.
b) Deudores inferiores a la calidad exigible (Below Investment Grade) entre los que
se encuentran Mxico y Argentina.
c)
Se considera que los bonos del gobierno ostentan los riesgos ms bajos en un pas. El
lmite para las calificadoras argentinas es no calificar mejor a ttulos privados
argentinos que lo que las calificadoras extranjeras efectan a los bonos del gobierno.

Contenido del dictamen. La calificacin de los ttulos debe basarse en los

procedimientos descriptos en el manual registrado previamente ante la CNV. Los
dictmenes de calificacin por cada emisor se efectuarn al menos trimestralmente,
debiendo considerarse en ellos los datos que surjan de los balances de la sociedad
emisora, mencionando qu fuentes de informacin fueron tomadas en cuenta para su
evaluacin. A su vez, debe incluir tanto los parmetros cuantitativos como cualitativos
(ndices, anlisis del sector en que acta la emisora, etc.).
La informacin brindada deber ser lo suficientemente amplia y clara. Los dictmenes
aprobados en las sesiones de cada consejo calificador debern ser remitidos a la CNV
y a las entidades autorreguladas donde la emisora cotice sus ttulos, dentro de las 48
horas de realizada la reunin.

Publicidad. La calificacin deber ser publicada en el Boletn Oficial de la Repblica

Argentina as como en el Boletn diario de la entidad autorregulada en la que cotiza el
ttulo. En dicha publicidad debe indicarse expresamente que la opinin de la sociedad
calificadora no debe ser entendida como recomendacin para comprar, vender o
mantener determinado instrumento.

El proceso de decisin para calificar. La resolucin 221/92 de la CNV reglamenta el

proceso de toma de decisiones y la publicidad de los dictmenes de las sociedades
calificadoras de riesgo. Adems, refuerza los mecanismos conducentes a fin de
impedir la utilizacin de informacin confidencial en beneficio propio o de terceros.
En la prctica se acostumbra a hacer precalificaciones; las que, al no tener estado
pblico, permiten corregir falencias de la empresa hasta acceder a una calificacin
definitiva conveniente.

Diferencias entre dictamen de auditoria y una calificacin de riesgo. La calificacin de

riesgo ausculta la probabilidad de la empresa de abonar la deuda instrumentada con
sus intereses, mientras que el dictamen de auditoria examina slo los documentos
contables y las pruebas que los respaldan con el fin de obtener una opinin experta
respecto a su propiedad tcnica.

Pautas a seguir:
o Basarse en los procedimientos descriptos que la sociedad calificadora detalla en el
manual previamente registrado.
o Efectuarse al menos trimestralmente.

o
o
o
o

El dictamen debe mencionar qu fuentes de informacin fueron tomadas en

cuenta.
La informacin debe ser lo suficientemente amplia y clara para fundamentar la
calificacin final otorgada.
Los dictmenes aprobados deben transcribirse inmediatamente en el libro de actas
del consejo de calificacin.
Se pueden tener en cuenta tambin otros indicadores, tales como la balanza de
pagos, crecimiento, inflacin, modernizacin econmica, concentracin de
exportaciones, necesidades sociales

Creacin de las Sociedades Calificadoras de Riesgo

Estas sociedades comenzaron a funcionar en noviembre de 1992 y su objetivo fue dotar
de mayor transparencia y confiabilidad a los ttulos empresariales. El Decreto 656/92 dice
que ninguna autorizacin de oferta pblica ser otorgada a ttulos valores privados
representativos de deuda sin la previa presentacin de dos calificaciones de riesgo
distintas e independientes, habilitadas para este fin. Para ello se exige que las empresas
celebren un contrato anual con dos calificadoras de riesgo.

Consejo de calificacin. La calificadoras deben tener un consejo de calificacin,

compuesto por lo menos de 3 miembros, quienes deben suscribir los dictmenes. Los
miembros debern acreditar:
o idoneidad tcnica en el campo econmico, jurdico, contable y financiero;
o

absoluta independencia de las empresas emisoras de los ttulos a calificar, de sus

sociedades vinculadas, y de sus directores y accionistas.

o
Los acuerdos del consejo se adoptarn por simple mayora y obligarn a la sociedad.
Para poder emitir la calificacin, el Consejo deber examinar la solvencia y capacidad
de pago de la emisora, la rentabilidad, calidad gerencial y de organizacin de la
empresa, las caractersticas del instrumento, su liquidez en el mercado y las garantas
y dems informacin disponible para su calificacin. Tambin deben comentar los
resguardos para los tenedores en caso de insolvencia, reorganizacin o deterioro
significativo de la situacin financiera del emisor.
Las calificadoras no pueden negarse a calificar un ttulo. En el caso que la informacin
suministrada por la empresa fuera insuficiente, se deber calificar como empresas sin
informacin suficiente.

Requisitos de estas sociedades

a)
Ser sociedad annima.
b)
Objeto social exclusivo: calificar ttulos valores u otros riesgos.
c)
Incluir en su denominacin la expresin calificadora de riesgo.
d)
Patrimonio Neto mnimo $ 250.000.e)
Contar con una infraestructura adecuada.

f)

Las acciones deben ser nominativas, no endosables o escriturales. Toda

negociacin respecto de ellas deber ser comunicada a la CNV.
g)
Registrar la firma de las personas que formasen parte del Consejo de
Calificacin responsable de suscribir los dictmenes.
h)
Presentar para su aprobacin ante la CNV, la metodologa de calificacin y el
manual de procedimiento correspondiente, de los cuales debern resultar los
elementos y criterios que se tendrn en cuenta para realizar las calificaciones.

Registro de sociedades. Se crea un registro de sociedades calificadoras de riesgo,

fiscalizado por la CNV, en el cual debern inscribirse las empresas interesadas en
obtener su matrcula.
Prohibiciones. Est prohibido que realicen los siguientes actos:
a)
b)

Invertir en ttulos calificados por la propia sociedad.

Utilizar informacin a la que acceda en razn de su actividad para beneficio de
la sociedad, sociedades vinculadas, o de los directivos, socios, empleados de
ellas, o de terceros.
c)
Efectuar tareas de auditoria.
d)
Realizar tareas de asesoramiento no autorizadas expresamente por la CNV.
Las restricciones de los incisos a) y b) sern igualmente aplicables a los directores,
gerentes, miembros del consejo de calificacin u rgano de fiscalizacin y empleados
de las sociedades calificadoras. Estas podrn celebrar, para el desarrollo de su
actividad, convenios de franquicia, representacin y todo otro contrato de
colaboracin con empresas que tengan idntico objeto social en el exterior.
Las sociedades constituidas en el extranjero podrn solicitar su inscripcin para
actuar como tales en el territorio de la Nacin.
Qu se califica?
Se califica la capacidad de repago del ttulo. Por capacidad de repago se entiende su
solidez frente a los cambios no fundamentales de las variables econmicas generales.
Por ttulo se entienden:
Ttulos valores privados representativos de deuda;

Obligaciones Negociables; o

Cualquier otro ttulo de deuda convertible en acciones destinado a ser ofrecido

pblicamente mientras existan ttulos de la misma clase que no hayan sido
convertidos.
Se pueden tambin calificar acciones o cualquier otro ttulo valor sujetos o no al
rgimen de la oferta pblica, a solicitud de las emisoras.
Las entidades estatales, provinciales y municipales pueden solicitar la calificacin de
los ttulos valores que emitan.
La CNV excepta de la calificacin a Obligaciones Negociables que van a ser
colocadas exclusivamente en el exterior y tambin las destinadas a securitizar deudas

existentes que queden en poder del banco acreedor. Aqullas por no volcarse en
nuestro mercado y stas por no ser oferta pblica.
Un mismo ttulo a diferentes plazos de vencimientos puede tener distinta calificacin, pues
se puede considerar que hay menor riesgo en su devolucin a corto plazo que en el largo,
o al revs.
Para el caso que una empresa posea un programa de colocacin por un monto global
determinado y decida emitir sus obligaciones en diversos tramos, conforme a las
posibilidades de absorcin del mercado, la calificacin para todo el programa es nica, no
necesitando volverse a repetir en cada tramo.

Calificacin continua. Las calificadoras debern revisar en forma continua las

calificaciones que efecten, informar a la Autoridad de Control y hacer pblico su
dictamen en la forma y con la periodicidad que la CNV determine

Honorarios y aranceles. Sern fijados entre las partes en forma libre, debiendo
hacerse pblicos y ser informados a la CNV.

Autoridad de Aplicacin. La Comisin Nacional de Valores queda facultada por el

decreto para dictar normas reglamentarias necesarias para su ejecucin. Se aplica
supletoriamente la Ley 17.811 y sus normas complementarias.

Objeto de la emisin
a)
Sustituir pasivos de mayor costo
b)
Mejorar procesos productivos
c)
Nuevos negocios
d)
Otras inversiones:
Oscilaciones de ventas del mercado en que se encuentra inserto y condiciones
socioeconmicas del pas.
Competidores en su mercado o en los nuevos. Ventajas y desventajas competitivas.

Origen de su ganancia final: si depende de beneficios por promocin industrial,

resguardo de mercado, etc.
Diversificacin de cartera de clientes.

Gerencia: su profesionalidad.

Rentabilidad sobre su Patrimonio Neto, flujo de fondos y liquidez.

Capacidad de endeudamiento.

Niveles de liquidez y su facilidad de acceso al crdito interno, externo o de otras

integrantes del grupo. Si ya ha obtenido lneas de crdito de este origen.
Extensin del plazo de cancelacin conforme a la situacin del pas y de la empresa.

Costo de su estructura:
o Si es superior o no a la de otros competidores.
o Garantas presentadas, si de consideran suficientes.
o Generacin de fondos: dependencia de nuevos negocios o concesiones.

o Dependencia de flujos de fondos de empresas pblicas y su incidencia para

generar situaciones temporarias de iliquidez.