Macro Internacional Historia y Problemas - Vittorio Corbo

Vittorio Corbo
8/13/2002
1. Sistema Financiero Internacional
MACRO INTERNACIONAL:
HISTORIA Y PROBLEMAS
Vittorio Corbo
5 y 7 de Agosto de 2002
2. Sistemas Cambiarios a Fines del Siglo

XX
3. El Acuerdo de Moneda nica de Europa
4. La Nueva Arquitectura Financiera
Internacional
5. La Globalizacin y sus Dimensiones
Vittorio Corbo
1. Sistema Financiero Internacional.

Es la convergencia de un proceso
orientado a facilitar intercambio entre
pases.
1. SISTEMA FINANCIERO
INTERNACIONAL.
Para este propsito por lo general se

trataba de elegir un sistema compatible
con el de pases importantes.
Este es claramente el caso del patrn oro
clsico que existi hasta el inicio de la
primera guerra mundial.

El patrn oro evolucion a partir de una
serie de sistemas de
commodity-money
standards que existan con anterioridad a
la introduccin de dinero de papel.
Surgi a partir de la decisin de Sir Isaac
Newton de fijar un precio muy bajo para la
plata que termin por hacer desaparecer
las monedas de este metal.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo

Dada la importancia de Inglaterra en el
comercio mundial, la adopcin del GS se
transform en una decisin prctica para
los pases que deseaban comerciar con
Inglaterra.
Desarrollo de este sistema se facilit por
gran apoyo a la estabilidad de precios.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002
En cambio se debilit cuando se crea

dinero papel y surge la necesidad de
prestamista de ltima instancia.
El sistema bi-metlico era muy difcil de

operar debido a pronunciados cambios en
precios relativos entre los metales.
Sistemas bi-metlicos basaban su sobre vivencia en razones de intercambio entre

plata y oro que correspondieran a sus
precios de mercado.
Es una sorpresa que haya durado tanto.
Vittorio Corbo

La operatoria del GS:
Cada vez que un pas exportaba reciba
oro en pago.
El GS rein desde la segunda mitad del

siglo XVIII hasta el inicio de la primera
guerra.
Vittorio Corbo

Para un pas con un dficit en sus cuentas
externas se produca una salida neta de
oro.
Al recibir oro lo llevaba a la casa de

moneda para acuarlo, aumentando la
oferta de dinero.
La salida neta de oro bajaba los precios

en el pas con dficit aumentando el tipo
de cambio real resultando en una mejora
de las cuentas externas.
Para pagar por importaciones se haca

el proceso inverso.
En pas con supervit se genera

apreciacin real.
Vittorio Corbo

Con flujos de capitales entre pases se
comenz a interrumpir este proceso de
ajuste automtico.
Vittorio Corbo

Con dinero convertible el proceso de
ajuste no era muy distinto del que exista
en el mecanismo clsico del precio
especie- flujo.
Se complic ms cuando aparecieron los

Bancos Centrales y variaban tasas de
inters.
El movimiento de oro era entre Bancos

Centrales.
Extensiones del modelo original para

considerar estos aspectos surgieron slo
al final del sistema.
Sorpresa era de que flujos de oro entre

pases eran pequeos. Aqu entran las
intervenciones de los BC.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002

El sistema tambin requera solidaridad
para enfrentar problemas globales de
inflacin o deflacin.
Pases en la periferia estaban obligados a
operar con las reglas del GS sin
cooperacin de los Bancos Centrales del
centro.
Vittorio Corbo

Despus de la primera guerra los pases
flotaron.
Se trat de volver al GS a mediados de los
20s, pero estaba el problema de fijar las
paridades y los mercados laborales ya
eran muy rgidos.

Shocks a la cuenta corriente estaban muy
correlacionados con shocks a cuenta de
capitales.
Cuando fue perdiendo importancia
Inglaterra el sistema se hizo ms dbil.
Adems, con mercados laborales ms
rgidos el ajuste se hizo mucho ms difcil
porque la tan necesaria flexibilidad de
precios tenda a desaparecer.
Vittorio Corbo

Sistemas monetarios anteriores a Bretton
Woods:
Antes de la primera guerra mundial el
sistema clsico del patrn oro (1881
1913).
Flotacin general (1919-1925).
Sistema del gold-exchange standard
(1926-1931).
Flotacin sucia (1931-1939).
La depresin iniciada el 29 marc el final

del GS y el inicio de la experimentacin.
Vittorio Corbo

Pero al final fue el inicio de la segunda
guerra y la suspensin de la
convertibilidad lo que termin con el
sistema.
Avanzada la segunda guerra Estados
Unidos e Inglaterra tomaron el liderazgo
en la creacin de nuevo sistema.
Vittorio Corbo

Los problemas percibidos con los
esquemas anteriores incluan:
Paridades con amplias fluctuaciones
desde fines de la primera guerra hasta
1925 y desde 1931 a 1939.
La transmisin internacional de
deflacin entre 1925 y 1931 con los
ajustes asimtricos.
Las devaluaciones competitivas del 31
al 39.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002

Muchas de estas percepciones estuvieron
influenciadas por la interpretacin de
Nurkse (1944) sobre el funcionamiento de
tipos de cambio flexible.
Sin embargo, estudios posteriores como el
de Friedman (1953) cuestionaron la
interpretacin de Nurkse.
Vittorio Corbo

Problemas de este perodo:
Las restricciones al comercio exterior.
Las restricciones cambiarias.
La expansin de los acuerdos
bilaterales en contra del
multilateralismo.
Vittorio Corbo
Sistema se diseo en reunin de Bretton

Wood cuyo propsito fue crear un sistema
monetario que:
combinara las ventajas del patrn oro
(i.e. estabilidad de las paridades);
En particular, el nuevo sistema debiera

resolver tres problemas:
Las fallas del gold-exchange standard
por la asimetra en el ajuste;
con las ventajas de tipos de cambio

ms flexibles (i.e. independencia para
utilizar polticas que promuevan el pleno
empleo).
Vittorio Corbo

(1) La asimetra en el ajuste: Pases con
dficit (Inglaterra) tenan que ajustarse por
la prdida de oro, pases con supervit
(USA) esterilizaban para evitar inflacin;
Como lo documentan
Nurkse y
Eichengreen esterilizacin fue una
prctica comn.
Los problemas de los tipos de cambio

flotantes;
Detener la expansin del bilateralismo.
Vittorio Corbo

(2) Problemas de liquidez en el perodo
entre las dos guerras mundiales.
La disponibilidad de oro no era
suficiente para financiar la expansin
del producto y comercio mundial;
Para economizar en oro pases
perifricos comenzaron a utilizar la
moneda de Inglaterra y USA.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002

Pero cuando este componente aument
mucho tuvieron temor que cesara la
convertibilidad y deciden venderlas.

(3) El problema de confianza.
Los cambios de composicin de las
tenencias entre libras y dlares; esto
daba origen a ataques especulativos.
Los cambios de las monedas
principales a oro (Inglaterra en
Septiembre de 1931);
Vittorio Corbo

(4) Problemas de los tipos de cambio
flotante:
Especulacin desestabilizadora; Muy
influenciado por los problemas de
Francia entre 1922 y 1926;
Las devaluaciones competitivas que
siguieron a la devaluacin de la libra
esterlina.
Vittorio Corbo

Pero para mantener los flujos
comerciales libres se plante un
sistema de paridades fijas pero
ajustables.
Se pensaba tambin que los tipos de
cambio estables iban a promover el
pleno empleo de los pases miembros y
la cooperacin entre pases.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo

(5) Bilateralismo y controles cambiarios:
Los gestores de Bretton Woods crean
(como lo cree tambin
Krugman hoy)
que los flujos de capitales son
desestabilizadores.
As, establecieron un sistema con
controles de capitales.
Vittorio Corbo

El sistema de B -W se diferencia del GES
en tres dimensiones:
Tipos de cambio fijos pero ajustables;
Se permitan controles sobre flujos de
capitales;
Se crea institucin para monitorear las
polticas macro de los miembros y para
hacer prestamos de ajuste de BP.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002

Las paridades se podan alterar cuando
haba un desequilibrio fundamental, pero
en la prctica el sistema se hizo rgido.
Paridades se fijaron para 32 pases el 18
de Diciembre de 1946.
El dlar es convertible en oro a un precio
fijo en unidades del dlar por onza de oro.
Vittorio Corbo

Sistema dur hasta el 15 de Agosto de
1971 cuando los Estados Unidos cerr la
ventana para convertir dlares en oro.
De hecho dur en su operatoria completa
slo 15 aos.

En los aos iniciales el sistema no oper
como se pretenda porque las monedas
europeas no eran convertibles.
Los pases de Europa occidental
declararon la convertibilidad de sus
monedas slo el 27-12-1958.
Tensiones iniciales por falta de dlares se
resolvi con la creacin del Plan de
Marshall.
Vittorio Corbo

As, el sistema de
Bretton Woods
puede dividir en dos perodos:
se
Antes de la convertibilidad de Europa

(1946-1958);
Despus de la convertibilidad de Europa
(1959-Agosto de 1971).
Vittorio Corbo

Este perodo fue el perodo de ms
estabilidad tanto de los tipos de cambio
nominales como reales.
La disciplina de los tipos de cambio fijo
exigi utilizar polticas monetarias
conducentes a inflaciones bajas.
Vittorio Corbo

Pero fueron los limitados flujos de
capitales los que permitieron que el
sistema funcionara relativamente bien.
El abandono de Bretton Wood dio origen a
un sistema de tipos de cambio flexible
entre las principales monedas.
Aunque al interior del entonces Mercado
Comn Europeo se iniciaron intentos por
reducir las fluctuaciones cambiarias.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002
2. Sistemas Cambiarios.
Los sistemas cambiarios intermedios estn
en retirada en los pases emergentes.
2. SISTEMAS CAMBIARIOS AL
FIN DEL SIGLO XX
Tipos de cambio flexible y rgidamente fijos

estn de moda.
Hay argumentos de AMO a favor de fijos y
de manejo macro a favor de flexibles.
Vittorio Corbo
Pero es difcil hacer una evaluacin de

bienestar a favor de uno u otro.
La relacin entre el rgimen cambiario y el

bienestar depende de:
Grado de flexibilidad de precios;
Grado de integracin a los mercados
internacionales de bienes y de capital;
Correlacin de shocks.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
Exchange Rate Regimes and Welfare
W
Concentracin del producto,

exportaciones y carteras;
El grado de descalce de monedas de

activos y pasivos;
A
C
El marco regulatorio;
Existencia de mercados para protegerse
de riesgos cambiarios.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Monetary
Currency
Union/
Board
Dollarization
Peg
Adjusted
by
Indicators
Crawling Managed
Float
Peg
Free
Float
Vittorio Corbo
8/13/2002
3. La Unin Monetaria Europea.

El primero de enero del ao 1999 parti la
Unin Monetaria Europea (UME).
3. EL ACUERDO DE MONEDA
NICA DE EUROPA.
Parti con la creacin del EURO y el

traslado de la responsabilidad para el
manejo de la poltica monetaria al BCE.
Esta es una Unin Monetaria con fuertes
intereses regionales.

Esta unin monetaria tiene motivaciones
tanto econmicas como polticas.
En el lado econmico los objetivos son:
reducir la incertidumbre cambiaria para
facilitar la integracin comercial y
financiera.
crear un sistema que evite la volatilidad
de los cambios flexibles y la poca
credibilidad de los fijos.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo

En el lado poltico los objetivos son:
consolidar una institucionalidad que
minimice los potenciales conflictos
econmicos entre los pases miembros
de la UE.
crear una institucionalidad que haga
muy costoso abandonarla en forma
unilateral.
Vittorio Corbo

Entre los beneficios hay que considerar:
(1) las ganancias de eficiencia
derivadas de economizar en costos de
transacciones entre las 12 monedas
que ingresaron a la UME;
4. LA NUEVA ARQUITECTURA
FINANCIERA.
(2)
los efectos positivos en los flujos
de comercio y en la inversin de reducir
volatilidad cambiaria.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002
La arquitectura son las instituciones, los

mercados, y las prcticas que se usan
para llevar a cabo actividades econmicas
y financieras.
Principal beneficio de tener una buena

arquitectura es que reduce riesgo de crisis
financieras.
El tener un sistema financiero

internacional slido y estable es un bien
pblico.
Vittorio Corbo

De hecho han sido las recientes crisis
financieras, por sus repercusiones
internacionales, las que han llevado a
muchos a proponer un cambio en la
arquitectura financiera internacional.
Adems, permite a los pases maximizar

los beneficios de la globalizacin.
La discusin sobre la arquitectura
financiera internacional cobr ms
importancia despus de la crisis asitica.
Vittorio Corbo

Esta discusin se ha centrado
ltimamente en los roles que debieran
jugar el FMI y el Banco Mundial.
Propuestas han habido muchas y stas

van desde cambiar la infraestructura hasta
restringir la globalizacin.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Globalizacin se refiere a la creciente
interdependencia entre los pases.
5. LA GLOBALIZACIN
Esta interdependencia toma varias formas:

El volumen y la variedad de las
transacciones en bienes, servicios no
financieros y servicios financieros;
Flujos de capitales;
Difusin tecnolgica;
Coordinacin de los ciclos.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
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8/13/2002
5. Globalizacin.
5. Globalizacin.
Las ganancias en bienestar de la

globalizacin son similares a las del
comercio de bienes.
Al permitir una mejor divisin del trabajo,
explotacin de economas de escala y
una asignacin ms eficiente de los
ahorros contribuye a un mayor bienestar.
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
La globalizacin permite tambin acceso a

un pool mayor de instrumentos de ahorro
y aumenta la competencia.
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Pero al igual que en el caso de la apertura

externa, la globalizacin tambin tiene
efectos distributivos.
Preocupaciones tpicas con la
globalizacin:
La competencia con pases de bajos
salarios ajustados por productividad
afecta a los trabajadores poco
calificados de pases industriales;
Un mayor y ms amplio acceso a

productos forneos le permite a los
consumidores gozar de un rango ms
amplio de bienes y servicios a un costo
ms bajo.
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
La consecuencia final sera una

ampliacin de la brecha entre los
ingresos del trabajo calificado y no
calificado;
La liberalizacin financiera tambin
termina por reducir la capacidad de los
gobiernos para utilizar polticas de
estabilizacin, especialmente con TCF;
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Tambin limita las opciones de los

gobiernos para elegir tasas de
impuestos y sistemas tributarios;
A veces se va ms all y se habla de
que restringe la capacidad de los pases
de tener su propia poltica social.
Muchas veces se atribuyen las dramticas

crisis recientes a este mundo globalizado.
Se ve ms all y se habla que la
economa de mercado es inherentemente
inestable en este mundo global.
La respuesta sera reforzar las redes de
apoyo e incluso introducir un prestamista
de ltima instancia global.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
10
Vittorio Corbo
8/13/2002
5. Globalizacin.
5. Globalizacin.
Algunos sostienen que hemos vuelto a los

niveles de integracin de comienzos del
siglo pasado (Sachs y Werner).
Es importante reconocer que la

globalizacin de los flujos de comercio no
es un fenmeno nuevo.
Mientras que otros piensan que la

integracin de ahora es mucho mayor
(Bordo et. al.).
De hecho, la integracin creciente que

estamos experimentando ahora no hace
ms que reasumir la que habamos
observado desde 1850 a 1913.
En ese perodo las barreras al comercio
eran pequeas, a excepcin de los costos
de transporte y comunicaciones.
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Sin embargo, la principal diferencia es que

ahora casi todos los pases del mundo
participan.
El gran impulso a la integracin de

comienzos del siglo pasado fue la brusca
baja en costos de transporte.
Las afirmaciones anteriores se basan en

que la proporcin de comercio en
mercancas a PIB ha vuelto a niveles
similares de los alcanzados a comienzos
del siglo XX.
El retorno a la integracin entre pases

que hemos observado en los ltimos
cincuenta aos se explica por
innovaciones y cambio en polticas.
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Bretton Wood
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Factores que han impulsado esta nueva

era de globalizacin:
Reduccin de barreras arancelarias y
para arancelarias en sucesivas rondas
del GATT (ahora OMC);
La desregulacin y las innovaciones
tecnolgicas que han reducido an ms
los costos de transporte, de
telecomunicaciones y de informacin.
Vittorio Corbo
En todo esto las polticas econmicas han

jugado un papel clave:
reduccin de barreras al comercio;
desregulacin del transporte y las
comunicaciones;
liberalizacin de flujos de capitales.
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11
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8/13/2002
5. Globalizacin.
5. Globalizacin.
Factores que han dificultado el progreso

de la globalizacin:
La gran depresin y el aumento del
proteccionismo;
Las devaluaciones competitivas del
1920-1945;
En cuanto a la cuenta de capitales, las
crisis de los 90.
Vittorio Corbo
En lo que se refiere a comercio de bienes

y servicios no factoriales:
La proporcin del comercio en
mercancas al PIB ha subido
significativamente.
Adems, en los ltimos aos tambin
ha aumentado mucho el comercio en
servicios.
El comercio de las multinacionales ha
aumentado significativamente.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
5. Globalizacin.
Aunque la integracin ha vuelto, la
naturaleza de sta es hoy muy distinta a la
de entonces.
De hecho, en los 90 ha aumentado la
integracin de los mercados de capitales.
Bretton Wood
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12

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Para este propsito por lo general se

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1. Sistema Financiero Internacional.

En cambio se debilit cuando se crea

El sistema bi-metlico era muy difcil de

Sistemas bi-metlicos basaban su sobre vivencia en razones de intercambio entre

Es una sorpresa que haya durado tanto.

1. Sistema Financiero Internacional.

El GS rein desde la segunda mitad del

1. Sistema Financiero Internacional.

Al recibir oro lo llevaba a la casa de

La salida neta de oro bajaba los precios

Para pagar por importaciones se haca

En pas con supervit se genera

1. Sistema Financiero Internacional.

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Se complic ms cuando aparecieron los

El movimiento de oro era entre Bancos

Extensiones del modelo original para

Sorpresa era de que flujos de oro entre

1. Sistema Financiero Internacional.

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La depresin iniciada el 29 marc el final

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Sistema se diseo en reunin de Bretton

En particular, el nuevo sistema debiera

con las ventajas de tipos de cambio

1. Sistema Financiero Internacional.

Los problemas de los tipos de cambio

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Antes de la convertibilidad de Europa

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Tipos de cambio flexible y rgidamente fijos

Pero es difcil hacer una evaluacin de

La relacin entre el rgimen cambiario y el

Exchange Rate Regimes and Welfare

Concentracin del producto,

El grado de descalce de monedas de

3. La Unin Monetaria Europea.

Parti con la creacin del EURO y el