Universidade Presbiteriana Mackenzie

Centro de Cincias Sociais e Aplicadas

Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis

Responsabilidade Social, Ambiental e Desempenho Financeiro

nas Empresas Brasileiras de Capital Aberto

Marcos Paulo Conde Ivo

So Paulo
2012

Marcos Paulo Conde Ivo

Responsabilidade Social, Ambiental e Desempenho Financeiro nas

Empresas Brasileiras de Capital Aberto

Dissertao apresentada ao Programa de PsGraduao em Cincias Contbeis da

Universidade Presbiteriana Mackenzie para a
obteno do ttulo de Mestre em Controladoria
Empresarial.

Orientador: Prof. Dr. Octavio Ribeiro de Mendona Neto

So Paulo
2012

I96r Ivo, Marcos Paulo Conde

Responsabilidade social, ambiental e desempenho financeiro
nas empresas brasileiras de capital aberto / Marcos Paulo Conde
Ivo - 2012.
78f. : il., 30 cm
Dissertao (Mestrado em Controladoria Empresarial)
Universidade Presbiteriana Mackenzie, So Paulo, 2012.
Orientao: Prof. Dr. Octavio Ribeiro de Mendona Neto
Bibliografia: f. 55-60
1.
Responsabilidade social corporativa. 2. Desempenho
financeiro. 3. ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE). I.
Ttulo.
CDD 658.408

Reitor da Universidade Presbiteriana Mackenzie

Professor Dr. Benedito Guimares Aguiar Neto

Decano de Pesquisa e Ps-Graduao

Professor Dr. Moiss Ari Zilber

Diretor do Centro de Cincias Sociais e Aplicadas

Professor Dr. Srgio Lex

Coordenadora do Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis

Professora Dra. Maria Thereza Pompa Antunes

A persistncia o caminho do xito.

Charles Chaplin

A minha esposa Silvia,

Agradecimentos

Agradeo a Deus, pela existncia e por todas as oportunidades da minha vida.

A minha esposa Silvia, pela pacincia, compreenso pela falta de tempo e incentivos nos
momentos de desanimo.
Aos meus Pais, por terem desde a infncia me mostrado a importncia do estudo e trabalho
duro.
Ao Professor Dr. Octavio Ribeiro de Mendona Neto, pela orientao, colaborao e
pacincia durante a construo desta pesquisa.
Ao Professor Dr. Marco Milani e a Professora Dra. Maisa de Souza Ribeiro, pelos
importantes comentrios e sugestes durante a realizao da banca de qualificao desta
pesquisa.
Ao Fbio Tadeu Montesano, estatstico, pela ajuda e orientao na escolha das tcnicas
estatsticas e anlise dos dados.
Ao Denival Fernandes Moreira, colega de Klabin, pela leitura prvia e ajuda na reviso
gramatical.
Professora Dra. Maria Thereza Pompa Antunes, pela organizao e conduo do Programa
de Ps-Graduao em Controladoria Empresarial desta universidade, e, tambm, pelos
incentivos ao longo do curso.
Aos demais Professores e Colegas de turma, que me possibilitaram um enorme aprendizado
durante o perodo de aulas e convvio.

RESUMO

A relao entre responsabilidade social e ambiental (RSA) e o desempenho financeiro das

empresas tem sido objeto de estudo de diversos pesquisadores, porm, os resultados obtidos
at o momento so contraditrios. Fundamentado nas teorias dos Stakeholders e Stockholders,
este trabalho exploratrio e descritivo, com abordagem positivista (quantitativo), buscou
avaliar a relao entre RSA e o desempenho financeiro das empresas brasileiras no
financeiras de capital aberto com aes negociadas na BM&FBOVESPA. A amostra
escolhida de forma no probabilstica foi composta por 112 empresas, das quais 28 do grupo
RSA e 84 do grupo de comparao (N_RSA). Os dados econmico-financeiros e de mercado
dos anos de 2008, 2009 e 2010 das empresas da amostra foram obtidos da base de dados
Economatica. Utilizando-se das tcnicas estatsticas anlise de varincia com medidas
repetidas e modelo linear de efeitos mistos, avaliou-se a relao entre RSA e os indicadores
de desempenho financeiro ROE (retorno sobre o patrimnio lquido RPL), ROA (retorno
sobre ativos RAT), P/L (preo/lucro P_L), VM/VL (valor de mercado/valor de livro) e
Crescimento nas Vendas (+Vend). A anlise de varincia encontrou evidncias que permitem
inferir que RSA influencia a varivel Crescimento nas Vendas, mas no foi possvel
identificar se positiva ou negativamente. Para as demais variveis a influncia RSA mostrouse neutra. O resultado do modelo linear de efeitos mistos obteve evidncias que RSA
influencia positivamente a varivel ROE e neutra para as demais variveis estudadas.

PALAVRAS-CHAVE: Responsabilidade social corporativa, Desempenho Financeiro, ndice

de Sustentabilidade Empresarial (ISE).

ABSTRACT
The relationship between corporate financial performance and social and environmental
responsibility(RSA) has being studied by many researchers, however, until now, the results
are contradictory. Based on Stakeholders and Stockholders theories, in a positivist framework
(quantitative), this exploratory and descriptive study evaluates the correlation between RSA
and the corporate financial performance of non-financial Brazilian Companies listed in
BM&FBOVESPA. The sample used was non-probabilistic, composed by 112 companies,
among them, 28 belongs to RSA group and 84 are part of a comparison group (N_RSA). The
financial and market data related to the years 2008, 2009 and 2010 were obtained from
Economatica data base. Applying the statistical method repeated measures variance analysis
and the linear mixed models, it was analised the relationship between RSA and the financials
indicators ROE (return on equity), ROA (return on assets), P/E (Price/Earnings), MV /BV
(market value/book value) and Sales Growing. The results obtained by analysis of variance
suggest that RSA influences on the sales growing, but it wasnt possible to identify if the
signal of that influence (positive or negative). For the others variable, the results suggest a
neutral influence. The linear mixed models suggest that RSA influences positively ROE and is
neutral for the others variables.

KEY-WORDS: Corporate Social Responsibility, Financial Performance. Corporate

Sustainability Index (ISE).

SUMRIO

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS....................................................................10

LISTA DE FIGURAS......................................................................................................12
LISTA DE QUADROS....................................................................................................12
LISTA DE TABELAS.....................................................................................................12
1. Introduo....................................................................................................................13
1.1 Contextualizao do Tema.....................................................................................15
1.2 Questo de Pesquisa...............................................................................................17
1.3 Hiptese de Pesquisa..............................................................................................17
1.4 Objetivo Geral........................................................................................................17
1.4.1 Objetivos Especficos..........................................................................................17
1.5 Justificativas...........................................................................................................18
1.6 Limitaes da Pesquisa..........................................................................................19
2. Referencial Terico.......................................................................................................20
2.1 Desenvolvimento Econmico, Sustentabilidade e RSA..........................................20
2.2 Teoria dos Stakeholders e Stockholders................................................................24
2.3 Estudos Anteriores...................................................................................................28
3. Procedimentos Metodolgicos.....................................................................................38
3.1 Tipologia da Pesquisa..............................................................................................38
3.2 Populao e Amostra...............................................................................................38
3.3 Procedimento da Coleta de Dados..........................................................................42
3.3.1 Variveis Contbeis..........................................................................................42
3.3.2 Variveis Mistas (Contbil/Mercado)...............................................................43
3.3.3 Variveis de Controle.......................................................................................43
3.4 Procedimentos de Tratamento de Dados..................................................................44
4. Apresentao e Anlise dos Resultados.....................................................................45
4.1 Estatsticas Descritivas............................................................................................45
4.2 Anlise de Varincia com Medidas Repetidas.......................................................47
4.3 Modelo Linear de Efeitos Mistos...........................................................................49
4.4 Anlise do Setor de Materiais Bsicos (MB)..........................................................50

5. Concluso..................................................................................................................53
Referncias Bibliogrficas...........................................................................................55
Apndices......................................................................................................................61

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

ABRAPP Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar

ANBIMA Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais
APIMEC Associao dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de
Capitais
BCB Banco Central do Brasil
BM&FBOVESPA Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros
CES-FGV Centro de Estudos em Sustentabilidade da Fundao Getlio Vargas
DL Dvida Lquida
IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa
IBOVESPA ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (BM&FBOVESPA)
IFC International Finance Corporation
IFRS International Financial Reporting Standards
ISE ndice de Sustentabilidade Empresarial
IUCN International Union for Conservation of Nature
LPA Lucro por Ao
N1 Nvel 1
N2 Nvel 2
NM Novo Mercado
ON Ao Ordinria
ONU Organizao das Naes Unidas
P&D Pesquisa e Desenvolvimento
PIB Produto Interno Bruto
PL Patrimnio Lquido
PN Ao Preferencial
PNUMA Programa das Naes Unidas para o Meio Ambiente
ROA Return on Assets
ROE Return on Equity
RSA Responsabilidade Socioambiental
SRI Socially Responsible Investment
TBL Triple Bottom Line
UNEP United Nations Environment Programme
VL Valor de Livro

VM Valor de Mercado
WBCSD World Business Council for Sustainable Development
WWF World Wide Fund for Nature

LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Triple Bottom Line - TBL..................................................................................21
Figura 2 Modelo da teoria dos Stakeholders...................................................................27
Figura 3 Setores representados na amostra RSA.........................................................40
Figura 4 Setores representados na amostra do grupo de comparao (N_RSA).............41
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Reviso da Literatura, Margolis e Walsh (2001).............................................29
Quadro 2 Setores representados no ISE..........................................................................39
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 - Resultados Margolis e Walsh (2001).................................................................29
Tabela 2 - Segmentos de listagem BMF&BOVESPA........................................................41
Tabela 3 Representao dos setores na amostra ..............................................................42
Tabela 4 Medidas descritivas da varivel RPL................................................................45
Tabela 5 Medidas descritivas da varivel RAT...............................................................46
Tabela 6 Medidas descritivas da varivel P_L................................................................46
Tabela 7 Medidas descritivas da varivel VM/VL..........................................................47
Tabela 8 Medidas descritivas da varivel +Vend............................................................47
Tabela 9 Nveis descritivos obtidos na anlise de varincia............................................48
Tabela 10 Comparao entre os grupos RSA e N_RSA para varivel +Vend...............49
Tabela 11 Comparao da varivel +Vend para cada ano por grupo..............................49
Tabela 12 Nveis descritivos dos ajustes do modelo linear de efeitos mistos.................50
Tabela 13 Resultado do ajuste do modelo linear da varivel RPL.................................50
Tabela 14 Setor de materiais bsicos...............................................................................51
Tabela 15 Nveis descritivos obtidos na anlise de varincia (MB)................................51
Tabela 16 Comparao entre as medidas da varivel P_L (MB)....................................51
Tabela 17 - Comparao da varivel P_L (MB) para cada ano por grupo.........................51
Tabela 18 - Nveis descritivos dos ajustes do modelo linear de efeitos mistos (MB)........52

13

INTRODUO
O crescimento da populao mundial em uma viso histrica apresentou forte
acelerao ao longo do tempo. Segundo Veiga (2010), estimativas do prmio Nobel Douglass
North (1981) sugerem trs grandes etapas de expanso demogrfica: a primeira, com
crescimento em torno a 0,036% a.a., entre o surgimento da agricultura e o ano 1 d.C., quando
a populao chegou a mais ou menos 300 milhes, a segunda, com crescimento aproximado
de 0,056% a.a., que resultou em 800 milhes de pessoas por volta de 1750, e a terceira, com
forte acelerao, passando de uma taxa prxima a 0,44% a.a. entre 1750 e 1800, a 0,53% no
sculo XIX, e depois a 0,79% a.a. na primeira metade do sculo XX, e a 1,7% a.a. a partir de
1950. Estimativa recente da Central Intelligence Agency (2010) aponta a populao mundial
em 6,9 bilhes com taxa de crescimento de 1,09% a.a.
Conforme Veiga (2010), desde meados do sculo XVIII, com a Revoluo Industrial e
posteriormente com o avano tecnolgico, o crescimento econmico se acelerou fortemente e
a histria da humanidade passou a ser quase inteiramente determinada pelo fenmeno do
crescimento econmico. Em muitas reas onde esse crescimento primeiro se manifestou
possvel estimar que o padro de vida das pessoas rapidamente se multiplicou por dez com
consequente exploso no consumo e demanda por recursos naturais.
A queda do muro de Berlim marcou o fim do socialismo real (SACHS, 2008). Esta
afirmao ratificada por Cardoso (2011), que observa que aps o desmanche da Unio
Sovitica e queda do muro de Berlim, evento smbolo do fim do comunismo e socialismo, o
capitalismo passa a ser a nica forma de produo no horizonte, saindo de discusso outra
forma de organizao socioeconmica. Segundo Sachs (2008)1, a economia capitalista
louvada por sua inigualvel eficincia na produo de bens, porm ela tambm se sobressai
por sua capacidade de produzir males sociais e ambientais.
O aumento da populao mundial, o forte crescimento econmico possibilitado pela
revoluo industrial e avano tecnolgico e um modelo econmico (vigente praticamente em
todos os pases) fundado na acumulao do capital e consumo capitalismo - conduziram o
mundo a um crescimento contnuo do uso dos recursos naturais que atingiu nveis
insustentveis. De acordo com a Global Footprint Network (2010), no ano de 2007 o mundo
consumiu 1,5 vez a quantidade de recursos renovveis que o planeta tem capacidade de gerar
nesse mesmo perodo de tempo. Em 1961 o mundo demandava apenas 0,6 dos recursos

1
Sachs (2008) analisa apenas o capitalismo. Essa afirmao no significa que o comunismo e socialismo foram
e/ou so sistemas melhores do ponto de vista socioambiental.

14

renovveis gerados anualmente, tendo essa demanda mais que dobrado em menos de 50 anos
(GLOBAL FOOTPRINT NETWORK, 2010).
Segundo Furtado (1998), antigo o entendimento de que os processos produtivos
dissipam energia, destroem recursos naturais no renovveis e aumentam a entropia do
universo, porm, conforme Held (1999) indito a apreenso em mbito planetrio sobre a
decadncia ambiental.
De acordo com Kitahara (2007), o fator meio ambiente vem ganhando destaque nos
ltimos anos, com seus recursos limitados e nem todos renovveis. Os aspectos ambientais
tm participado intensamente da agenda de discusso de governos e sociedade, como, por
exemplo, na Conveno Marco sobre Mudana Climtica na ECO-92 em 1992 na cidade do
Rio de Janeiro, no Protocolo de Kyoto em 1997, no Pacto Global lanado pela Organizao
das Naes Unidas (ONU) no Frum Econmico Mundial de Davos em 1999 e mais
recentemente2 na Reunio da ONU sobre Mudana Climtica de Copenhague em 2009.
De acordo com Borba (2005), a partir da dcada de 70 as crticas conduta
estritamente maximizadora de lucro das empresas geram reivindicaes da sociedade para que
um maior grau de responsabilidade social seja assumido pelas organizaes.
Responsabilidade Social implica, em ltima anlise, uma atitude social em relao
aos recursos econmicos e sociais e uma motivao para ver que essas atitudes so
usadas para fins sociais amplos e no simplesmente para os interesses circunscritos a
algumas poucas pessoas e empresas privadas (FREDERICK, 1960, p. 60 apud
BORBA, 2005, p.5).

Desde a primeira definio de responsabilidade social e ambiental (RSA) apresentada

por Bowen (1953) no incio da dcada de 50, os formuladores de polticas pblicas, cidados
e empresas esto aumentando a ateno despendida ao tema RSA, (PIVATO; MISANI;
TENCATI, 2008) e hoje o assunto ocupa grande espao no mbito da produo acadmica, da
mdia e dos negcios (MACEDO et al., 2008).
A preocupao com a responsabilidade social e ambiental das empresas aumentou
fortemente nas ltimas dcadas, com muitas empresas passando a divulgar informaes sobre
sua conduta no que tange responsabilidade social, ambiental e tica (SCHOLTENS, 2008).
De acordo com Milani (2010), o desenvolvimento econmico e as consequncias
ambientais e sociais comearam a ser discutidos de maneira ampla no relatrio Brundltand,
em 1987, quando foi cunhada a expresso desenvolvimento sustentvel, questionando-se o
processo de satisfao das necessidades humanas imediatas ante as necessidades das geraes
futuras.
2
Pode-se adicionar ao citado por Kitahara (2007) a Conferncia das Naes Unidas Sobre o Desenvolvimento
Sustentvel RIO+20 realizada na cidade do Rio de Janeiro de 13 a 22 de junho de 2012.

15

Para Santana (2008) a atividade de gesto ficou mais difcil, pois dilemas que antes
no eram elementos do processo decisrio e mostravam-se irrelevantes para a sustentabilidade
de uma empresa passaram a fazer parte de suas decises (responsabilidade socioambiental).
Dessa maneira, conceitos como responsabilidade social e desempenho passam a ter maior
relevncia e se consolidam rapidamente.
As

transformaes

socioeconmicas

tm

se

refletido

profundamente

no

comportamento e na avaliao das organizaes. Nas ltimas dcadas emergiram discusses e

providncias acerca dos impactos causados pela atividade humana e o crescimento econmico
sobre o meio ambiente e a sociedade em geral. possvel perceber que algumas organizaes
esto abandonando a busca exclusiva pelo lucro e considerando os impactos de suas
atividades no meio em que esto inseridas (HOLANDA; OLIVEIRA; CARDOSO, 2009). No
entanto, segundo Borba (2005), embora o fortalecimento de uma viso social da empresa
esteja ocorrendo nos ltimos anos, esta percepo no unnime entre acadmicos e
executivos.
Uma evidncia do aumento da importncia da RSA foi a criao nos ltimos anos de
ndices de aes compostos exclusivamente por empresas com reconhecimento e
compromisso com a responsabilidade socioambiental. A Bolsa de Valores de New York foi a
pioneira, com a criao em 1999 do ndice Dow Jones de Sustentabilidade, seguida por outras
bolsas, como a Bolsa de Londres que criou em 2001 o FTSE4Good, a Bolsa de Johanesburgo,
com o JSE criado em 2003 e a Bolsa de Valores de So Paulo (BM&FBOVESPA) que criou
o ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) em 2005.
A despeito da crescente presso para que as empresas assumam um papel mais ativo
em todos os aspectos ligados a RSA, aumentando, inclusive, os seus gastos em aes
diretamente relacionadas a RSA, ainda no se chegou a um consenso sobre qual seria esse
novo papel das empresas, que, possivelmente, teria que conciliar o objetivo de maximizao
da riqueza dos acionistas com aes de carter socioambiental.

1.1 Contextualizao do Tema

Durante trs sculos a economia brasileira baseou-se na explorao extensiva de
recursos em grande parte no renovveis. Segundo Furtado (1998), fomos um caso exemplar
do que hoje se conhece como desenvolvimento no sustentvel e ressalta que apenas no
sculo passado a economia brasileira deixa de fundar seu dinamismo na depredao de
recursos naturais.

16

Nos

ltimos

anos,

clientes,

empregados,

fornecedores,

organizaes

no

governamentais, sindicatos, analistas do mercado financeiro e alguns acionistas esto

encorajando e pressionando as empresas para que elevem os gastos com aes de
responsabilidade social e ambiental (MCWILLIAMS; SIEGEL, 2001 e PAUL; SIEGEL,
2006). Mediante essa presso alguns executivos esto aumentando os gastos em aes de
carter socioambiental, porm, outra parcela de executivos tem resistido a essa presso
argumentando que esses gastos adicionais so contraproducentes para com a finalidade
principal da empresa, que a de maximizao dos lucros (MCWILLIAMS; SIEGEL, 2000).
Em linha com o que afirma Mcwilliams e Siegel (2001), Paul e Siegel (2003), Porter e
Kramer (2003) afirmam que quando se trata de filantropia, os executivos cada vez mais se
veem presos entre os crticos que exigem um nvel cada vez maior de responsabilidade social
corporativa e os investidores que pressionam pela maximizao dos lucros no curto prazo.
Martin (2003) destaca que executivos que desejam tornar suas empresas mais cidads
(maior nvel de RSA) se deparam com obstculos relevantes: se incorrem em custos
adicionais e os concorrentes no, podem minar sua posio competitiva, se convidam o
governo para supervisionar, regulamentaes adicionais podem surgir onerando a empresa
sem necessariamente gerar benefcios sociais significativos e, por ltimo, se aumentam
salrios e benefcios, podem conseguir, com isso, apenas levar postos de trabalho para pases
com legislao trabalhista menos exigente.
Essa controversa relao entre RSA e desempenho financeiro tem induzido muitos
pesquisadores a examinar a relao entre a RSA e o desempenho financeiro das empresas
(SCHOLTENS, 2008 e MCWILLIAMS; SIEGEL, 2000), porm, at o momento, esses
estudos tm apresentado resultados contraditrios, no havendo um consenso sobre o tema
(MARGOLIS; WALSH, 2001 e WADDOCK; GRAVES, 1997). O debate sobre RSA e
desempenho financeiro emocionalmente, ideologicamente e normativamente carregado
(BEURDEN; GOSSLING, 2008), o que acrescenta combustvel a esse j inflamado debate.
Os tomadores de decises estratgicas ao decidirem onde aplicar seus recursos
desejam saber os resultados que iro obter (WADDOCK; GRAVES, 1997). Em outras
palavras, as entidades, ao analisarem se faro ou no um determinado gasto em uma ao de
carter RSA, necessitam saber se esse gasto trar ou no um retorno econmico.
No diferente de outros pases do mundo, os executivos brasileiros sofrem crescentes
presses para que as empresas aumentem seus gastos com aes de carter RSA, faam parte
de rankings e ndices de sustentabilidade, tais como o ISE, e ao mesmo tempo aumentem
marginalmente o desempenho econmico-financeiro, maximizando a riqueza dos acionistas.

17

Dessa forma, faz-se necessria uma resposta clara sobre a relao entre RSA e desempenho
financeiro para que os executivos possam tomar suas decises sobre alocao de recursos com
racionalidade e segurana.

1.2 Questo de Pesquisa

Diante deste contexto, esta pesquisa buscou responder a seguinte questo: A
responsabilidade socioambiental possui relao estatstica significativa com o desempenho
financeiro das empresas brasileiras no financeiras de capital aberto listadas no ISE quando
comparadas com as demais empresas de capital aberto dos mesmos setores listadas no
IBOVESPA, Novo Mercado, Nvel 1 e Nvel 2 da BM&FBOVESPA no perodo de 2008 a
2010?

1.3 Hiptese de Pesquisa

Nesta pesquisa foi testada a seguinte hiptese:
H: a RSA possui relao estatstica significativa com o desempenho financeiro nas
empresas brasileiras de capital aberto com aes negociadas na Bolsa de Valores de So
Paulo.

1.4 Objetivo Geral

O objetivo geral da pesquisa foi verificar se RSA possui relao estatstica
significativa com o desempenho financeiro nas empresas brasileiras no financeiras de capital
aberto listadas no ISE em relao ao grupo de comparao (N_RSA) no perodo de 2008 a
2010.

1.4.1 Objetivos Especficos

Os objetivos especficos da pesquisa foram:

Identificar se RSA possui relao estatstica significativa com as medidas de

desempenho econmico-financeiro contbeis: ROE (return on equity) e ROA (return on
assets) para a amostra total.
Identificar se RSA possui relao estatstica significativa com as

medidas de

desempenho econmico-financeiro mistas (contbil/mercado): P/L (preo/lucro) e VM/VL

(valor de mercado/valor de livro) para a amostra total.

18

Identificar se RSA possui relao estatstica significativa com crescimento das

vendas para a amostra total.
Identificar se RSA possui relao estatstica significativa com as medidas de
desempenho econmico-financeiro contbeis: ROE (return on equity) e ROA (return on
assets) para o setor de materiais bsicos.
Identificar se RSA possui relao estatstica significativa com as

medidas de

desempenho econmico-financeiro mistas (contbil/mercado): P/L (preo/lucro) e VM/VL

(valor de mercado/valor de livro) para o setor de materiais bsicos.
Identificar se RSA possui relao estatstica significativa com crescimento das
vendas para o setor de materiais bsicos.

A escolha do setor de materiais bsicos para a realizao de um recorte na amostra

total justifica-se por interesse especfico do pesquisador e pelo fato do setor ser o segundo
maior da amostra (vide tabela 3).

1.5 Justificativas
A despeito da existncia de numerosa produo cientfica internacional investigando a
relao entre RSA e o desempenho financeiro, at o momento no se obteve uma resposta
clara sobre o tema, pois essas pesquisas possuem concluses divergentes. No Brasil pouco se
estudou sobre o tema, havendo uma importante lacuna nessa rea do conhecimento.
Desde 1972 estudos empricos (MARGOLIS; WALSH, 2001) examinaram a relao
entre RSA e o desempenho financeiro, usando diferentes amostras (empresas, perodos etc.) e
mtodos estatsticos diversos, mas esses estudos no obtiveram resultados consistentes
(WADDOCK; GRAVES, 1997).
Devido principalmente s diferenas metodolgicas e variveis utilizadas os resultados
ainda so muito controversos, indicando a necessidade de pesquisas futuras (MACHADO;
MACHADO, 2009). Segundo Waddock e Graves (1997), muito ainda precisa ser aprendido
sobre a relao entre RSA e a desempenho financeiro.
A anlise crtica da literatura sobre o assunto e sobre as falhas (vide quadro 1)
apontadas pelos autores que revisaram os trabalhos existentes possibilitou que essa pesquisa
fosse estruturada de forma a no cometer as falhas conhedicadas. Assim, conforme detalhado
nas prximas sees, adotou-se um constructo de RSA existente e explorado em outros
estudos, utilizaram-se variveis de controle testadas por outros pesquisadores, ampliou-se o

19

perodo de tempo de anlise para 3 anos e foram adotadas tcnicas estatsticas adequadas
caracterstica da base de dados e questo de pesquisa a ser respondida. Dessa forma, buscouse agregar conhecimento aos resultados j obtidos por outros pesquisadores sobre esse tema.
Para os profissionais do mercado financeiro e gestores de empresas, as evidncias
deste estudo ajudaro na formao de opinio sobre o tema. Assim, entendem-se como
relevante, tanto para a academia quanto para o mundo empresarial, os resultados obtidos pela
presente pesquisa.

1.6 Limitaes da Pesquisa

O tema objeto do presente estudo ainda se encontra em uma fase incipiente no Brasil,
embora alguns trabalhos sobre responsabilidade social e ambiental tenham sido publicados.
A adoo das empresas listadas no ISE como proxy de empresas responsveis
socioambientalmente pode ser questionada, seja pela crtica metodologia do ISE, seja
devido ao reduzido nmero de empresas nele contido ou ainda ao reduzido nmero de setores
da economia nele representados. A adoo do ISE como proxy de empresa responsvel
socioamebientalmente foi adotada para facilitar a operacionalizao do modelo de anlise. A
avaliao da metodologia do ISE no faz parte do escopo da presente pesquisa, podendo ser
um tema para futuros trabalhos.
O Brasil passou a adotar as Normas Internacionais de Contabilidade, mais comumente
conhecidas como International Financial Reporting Standards (IFRS), a partir de 2008, aps
a promulgao da Lei 11.638, de 28 de dezembro de 2007 e com obrigatoriedade da adoo e
divulgao a partir das demonstraes contbeis do exerccio de 2010. Segundo Antunes et al.
(2012) a adoo do IFRS no Brasil trouxe como consequncia, entre outras, significativas
modificaes no reconhecimento, mensurao e divulgao dos elementos patrimoniais e de
desempenho e dessa forma, esperam-se implicaes para os diferentes padres de indicadores
econmicos, financeiros e de desempenho extrados das novas demonstraes contbeis.
A adoo do IFRS no perodo que forma a amostra analisada nessa pesquisa pode ter
alguma influncia nos dados das empresas analisadas. No entanto, acredita-se que mudanas
de prticas gerais afetaram todas as empresas da amostra (grupo RSA e N_RSA) e alteraes
que afetaram apenas alguns setores econmicos (Ex.: ativos biolgicos) tiveram seus efeitos
minimizados no resultado da pesquisa dado que ambos os grupos RSA e N_RSA possuem
representao dos mesmos setores da economia.

20

2. REFERENCIAL TERICO

2.1 Desenvolvimento Econmico, Sustentabilidade e Responsabilidade

Socioambiental (RSA)
At o incio dos anos 60 no se sentiu a necessidade de se estabelecer uma distino
entre crescimento e desenvolvimento econmico, pois as poucas naes desenvolvidas eram
as que haviam se tornado ricas com a industrializao. Com o surgimento de evidncias de
que o crescimento econmico em muitos pases no se traduziu em desenvolvimento, surgiu o
debate sobre desenvolvimento e posteriormente sobre sustentabilidade e responsabilidade
social (VEIGA, 2010).
Furtado (1998) considera que o desenvolvimento econmico alcanado quando a
capacidade criativa do homem se volta para descoberta de suas potencialidades, e se empenha
em enriquecer o universo que o gerou. Complementa afirmando que o desenvolvimento
somente se efetiva quando a acumulao conduz criao de valores que se difundem na
coletividade, reforando a importncia do aspecto social.
Segundo Milani (2010), em 1983, foi criada a Comisso Mundial sobre o Meio
Ambiente e Desenvolvimento da ONU (United Nations Conference on Environment and
Development) e presidida pela ex-ministra norueguesa Gro Harlem Brundtland, que lanou,
em 1987, uma nova discusso sobre a relao entre crescimento econmico e a preservao
ambiental no documento intitulado Nosso futuro comum , responsvel por introduzir a
expresso desenvolvimento sustentvel no vocabulrio poltico internacional. De acordo
com o relatrio Brundtland (1987), o desenvolvimento sustentvel permite s geraes
presentes satisfazerem suas necessidades sem impedir que as geraes futuras o faam .
Desenvolver sustentavelmente significa promover o desenvolvimento econmico
concomitantemente preservao ambiental, satisfazendo as necessidades do presente sem
comprometer a capacidade das geraes futuras de satisfazerem suas necessidades
(VELLANI; RIBEIRO, 2009).
De acordo com Pavie (2008), o termo sustentabilidade surgiu nos anos 80 no Relatrio
World Conservation Strategy, publicado pela International Union for the Conservation of
Nature and Natural Resources (IUCN, hoje denominada World Conservation Union), United
Nations Environment Programme (UNEP) e World Wide Fund for Nature (WWF), que o
definiu como sendo uma forma estratgica de se integrar ao desenvolvimento coerente por
meio da manuteno do ecossistema, preservao da diversidade gentica e utilizao
sustentvel dos recursos (OECD, 2007).

21

Para Sachs (2008), o conceito de sustentabilidade ambiental baseado no duplo

imperativo tico de solidariedade sincrnica com a gerao atual e de solidariedade diacrnica
com as geraes futuras. Dessa forma, exige o trabalho com escalas mltiplas de tempo e
espao, para o qual o instrumental da economa tradicional no est preparado. Veiga (2010)
ratifica essa afirmao argumentando que a cincia econmica no pode lidar com os
problemas estruturais da sustentabilidade, pois o seu objeto de estudo a gesto de recursos
raros no mbito de uma nica gerao, ou, no mximo, duas ou trs. No faz parte do
raciocnio econmico a demanda e oferta de recursos naturais no ano 3000 ou 4000.
O desenvolvimento sustentvel apoia-se na integrao de questes sociais, ambientais
e econmicas, constituindo um trip conhecido como a teoria do Triple Bottom Line TBL
(ELKINGTON, 1994). A figura 1 apresenta a interseco dos aspectos econmico, ambiental
e social que resultou no desenvolvimento sustentvel.

Figura 1 Triple Bottom Line TBL

Fonte: Elkington (1994)

De acordo com Sarreta (2007), o conceito de desenvolvimento sustentvel tem como

princpios integrar a conservao da natureza e o desenvolvimento, satisfazer as necessidades
humanas fundamentais, perseguir equidade e justia social, buscar a autodeterminao social
e respeitar a diversidade cultural e manter a integridade ecolgica.
Para Vellani e Ribeiro (2009), o termo desenvolvimento sustentvel define como
prticas empresariais adequadas (sustentveis) aquelas que conseguem oferecer produtos e
servios que satisfaam as necessidades de seus clientes, geram valor aos acionistas e
sociedade sem comprometer a continuidade da empresa e dos ecossistemas relacionados com
o negcio.

22

Os conceitos de responsabilidade social corporativa, responsabilidade ambiental

corporativa, sustentabilidade e desenvolvimento sustentvel se confundem e at mesmo se
equivalem medida que abordam questes de ordem econmica, social e ambiental
(PETRINI; POZZEBON; MEIRELLES, 2007 apud PAVIE, 2008).
Embora o interesse pelo tema RSA tenha crescido nos ltimos anos, este no um
assunto novo (PIVATO; MISANI; TENCATI, 2008). A primeira definio moderna de
responsabilidade social foi dado por Bowen, 1953 apud Garriga e Mel, 2004, aps o qual
muitas diferentes definies foram desenvolvidas.
A despeito disso, importante ressaltar que o seu conceito complexo, onde a busca
pela sua definio ainda no foi alcanada (MACEDO et al., 2008), no havendo clareza
sobre a definio de RSA (MCWILLIAMS; SIEGEL, 2001).
De acordo com Ashley (2002), RSA o compromisso que uma organizao deve ter
para com a sociedade, expresso por meio de atos e atitudes que afetem positivamente de modo
amplo e a alguma comunidade de modo especfico.
Para Alberton, Carvalho e Crispim (2004), existe uma ampliao do conceito de
responsabilidade social, passando da filantropia, que a relao socialmente compromissada
da empresa com a comunidade, para abranger todas as relaes da empresa. Estas relaes
esto ligadas aos stakeholders: funcionrios, clientes, fornecedores, acionistas, concorrentes,
meio ambiente e governo.
Segundo Macedo et al. (2008), a responsabilidade social surge de um compromisso da
organizao com a sociedade, onde a participao das empresas no se limita a gerar lucros,
empregos e o pagamento de impostos (Tenrio, 2004 apud MACEDO et al., 2008).
O World Business Council for Sustainable Development (WBCSD) definiu RSA como
a tarefa de uma empresa de contribuir para o desenvolvimento econmico sustentvel,
trabalhando em conjunto com os trabalhadores, suas famlias, a comunidade local e a
sociedade em geral para melhorar a qualidade de vida.
Enfatizando a necessidade de transpor o mnimo exigido pela regulamentao,
Macwilliams e Sigel (2001) e Paul e Siegel (2006) definem RSA como aes por parte de
uma firma que visem avanar na promoo de algum bem social para alm dos interesses
imediatos dos acionistas e alm das exigncias legais. Em outras palavras, aes empresariais
de carter de RSA so aquelas que excedem ao mnimo exigido pelos regulamentos
ambientais ou sociais, a fim de criar a percepo ou a realidade que essas empresas esto
avanando rumo a uma meta social (PAUL; SIEGEL, 2006).

23

Para o Instituto Ethos (2011) responsabilidade social empresarial a forma de gesto

que se define pela relao tica e transparente da empresa com todos os pblicos com os quais
ela se relaciona e pelo estabelecimento de metas empresariais que impulsionem o
desenvolvimento sustentvel da sociedade, preservando recursos ambientais e culturais para
as geraes futuras, respeitando a diversidade e promovendo a reduo das desigualdades
sociais.
De forma mais ampla e genrica, Holanda, Oliveira e Cardoso (2009) definiram RSA
como aes que tendem a gerar emprego e renda, conscientizao e capacitao da sociedade
para o mercado competitivo, treinamento de pessoal, boas condies de trabalho, proteo ao
meio ambiente, busca de insumos com certificados de qualidade, bem como retorno dos
investimentos aos acionistas.
Para Ribeiro e Gasparino (2006) a RSA assume diversas formas, entre as quais se
incluem projetos filantrpicos e educacionais, planejamento da comunidade, equidade nas
oportunidades de emprego, servio social de acordo com o interesse pblico e tambm
preocupao com o meio ambiente e o desenvolvimento sustentvel.
Adicionalmente ao problema da definio do termo RSA, tem-se tambm o fator
discurso e realizao efetiva de aes de carter de RSA. Milani Filho (2008) realizou um
estudo envolvendo 52 empresas, sendo 34 participantes do ISE e 18 do setor de fumo, bebidas
alcolicas e armas com dados extrados dos relatrios anuais do anos de 2004 e 2005. Os
resultados obtidos indicaram que nem todas as empresas que declaram realizar investimentos
sociais evidenciam tal fato e duas grandes empresas com destacados volumes de gastos com
RSA se beneficiam de incentivos especficos. Reforando a importncia da evidenciao,
Ribeiro e Gasparino (2006) afirmam que a empresas esto sendo pressionadas a serem
socialmente responsveis, contudo, no basta serem, preciso mostrar que so, ressaltando
que a contabilidade tem sido indicada como uma ferramenta capaz de transmitir sociedade
todas as aes de modo preciso e transparente.
Para

fins

desta

pesquisa

uma

empresa

foi

considerada

responsvel

socioambientalmente quando pertencer ao ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) da

BM&FBOVESPA.
O ndice de Sustentabilidade Empresarial (2012) nasceu em 2005 e busca refletir o
retorno de uma carteira de aes composta por empresas comprometidas com RSA.
Em 2005 a BM&FBOVESPA, em conjunto com vrias instituies ABRAPP,
ANBIMA, APIMEC, IBGC, IFC, Instituto ETHOS e Ministrio do Meio Ambiente
decidiram unir esforos para criar um ndice de aes que seja um referencial
(benchmark) para os investimentos socialmente responsveis, o ISE ndice de
Sustentabilidade Empresarial. Nesse sentido, essas organizaes formaram um

24

Conselho Deliberativo presidido pela BM&FBOVESPA, que o rgo responsvel

pelo desenvolvimento do ISE. Posteriormente, o Conselho passou a contar tambm
com o programa das Naes Unidas para o meio ambiente (PNUMA) em sua
composio. O ISE tem por objetivo refletir o retorno de uma carteira composta por
aes de empresas com reconhecido comprometimento com a responsabilidade
social e a sustentabilidade empresarial, e tambm atuar como promotor das boas
prticas no meio empresarial brasileiro.
O Centro de Estudos em Sustentabilidade da Fundao Getlio Vargas (CES-FGV)
responsvel pela metodologia de avaliao do ISE. O CES-FGV desenvolveu um
questionrio para aferir o desempenho das companhias emissoras das 200 aes
mais negociadas da BM&FBOVESPA, que parte do conceito do triple bottom line
(TBL). O conceito de TBL envolve a avaliao de elementos ambientais, sociais e
econmico-financeiros de forma integrada. No questionrio do ISE, a esses
princpios de TBL foram acrescidos mais trs grupos de indicadores: a) critrios
gerais (que questiona, por exemplo, a posio da empresa perante acordos globais e
se a empresa publica balanos sociais); b) critrios de natureza do produto (que
questiona se o produto da empresa acarreta danos e riscos sade dos consumidores,
entre outros); e c) critrios de governana corporativa.
As dimenses ambiental, social e econmico-financeira foram divididas em quatro
conjuntos de critrios: a) polticas (indicadores de comprometimento); b) gesto
(indicadores de programas, metas e monitoramento); c) desempenho; e d)
cumprimento legal. No que se refere dimenso ambiental, h uma diferenciao
dos questionrios por grupos de setores econmicos, visando considerar as
especificidades de cada setor quanto a seus impactos ambientais. O preenchimento
do questionrio que tem apenas questes objetivas voluntrio, e demonstra o
comprometimento da empresa com as questes de sustentabilidade, consideradas
cada vez mais importantes no mundo todo.
As respostas das companhias ao questionrio elaborado pelo CES-FGV so
analisadas por uma tcnica estatstica denominada anlise de clusters, que
identifica grupos de empresas com desempenhos similares e aponta o grupo com
melhor desempenho geral. As empresas desse grupo iro compor a carteira final do
ISE, que ter um nmero mximo de 40 empresas, aps aprovao do Conselho.

2.2 Teoria dos Stakeholders e Stockholders3

Para Silveira, Yoshinaga e Borba (2005) uma das principais atribuies dos executivos
elaborar e implementar um modelo de gesto e de governana corporativa adequados aos
objetivos da corporao. Por trs dessa atribuio, h questes bsicas e essenciais que
precisam ser antes respondidas para a escolha dos modelos de gesto e de governana
corporativa e o sucesso em sua implementao, entre as quais: qual o objetivo da empresa?
Em funo de quais interesses as organizaes devem ser geridas? Quais devem ser os
critrios para a tomada de deciso e a avaliao de desempenho? Como devem ser definidos
os trade-offs4 entre os diversos interesses conflitantes presentes nas corporaes?
Duas funes-objetivo da corporao se destacam na literatura de administrao de
empresas para responder a essas questes: a teoria dos stockholders (tambm chamada de
shareholders), que defende que as decises corporativas sejam tomadas visando sempre
3
4

Tambm conhecida como Shareholders

O termo trade-off utilizado no presente texto para designar os pontos de troca de uma escolha pela outra.

25

maximizar o valor da empresa, e a teoria dos stakeholders, que defende que as decises sejam
tomadas para equilibrar e satisfazer os interesses de todos os pblicos envolvidos com a
corporao (SILVEIRA; YOSHINAGA; BORBA, 2005).
Segundo Macedo et al. (2008) h grande controvrsia sobre o desenvolvimento de
aes de responsabilidade social por parte de organizaes e sua aceitao pelos gestores. O
conflito existente encontra-se nas teorias dos stockholders e dos stakeholders, onde cada
grupo possui uma lgica negando e incentivando as prticas de responsabilidade social
empresarial (MACEDO et al., 2008).
A teoria dos stockholders (ou shareholders), fundamentada na teoria econmica
neoclssica e que tem entre seus principais expoentes Friedman (1975), advoga a natureza
livre da economia, sem interveno estatal e com as empresas objetivando exclusivamente a
maximizao dos lucros.
A questo dos stockholders, que so os acionistas, foi abordada h mais de cem anos
por Smith (1983, p. 379) quando afirmou que um empresrio investe seu capital em funo do
lucro e s o far no fomento daquela atividade cujo produto suscetvel de atingir o valor
mximo. Ou seja, s investir em um produto que apresentar perspectiva de maior retorno
financeiro e no menor tempo possvel. Friedman (1975) retomou essa questo ao discutir a
responsabilidade social do capital e do trabalho. Argumentou que numa economia no
planificada, denominada de livre mercado, a funo social dos lderes sindicais a de lutar
pelos direitos da classe dos trabalhadores e a funo social dos empresrios e seus gestores a
de usar seus recursos e dedicar-se s atividades destinadas a aumentar seus lucros at onde
permanea dentro das regras do jogo, o que significa participar de uma competio livre e
aberta, sem enganos ou fraude. Nessa tica, portanto, respeitando-se as leis do pas no qual a
empresa atua, a nica responsabilidade social dos gestores empresariais maximizar o lucro
para os stockholders.
Para Friedman (1975) a aceitao da idia de que empresrios e gestores tenham uma
responsabilidade social uma subverso das bases da sociedade do livre mercado, pois, em
sua concepo, tal responsabilidade do governo ou do sistema capitalista que, naturalmente,
por sua liberdade mercadolgica, encarregar-se-ia de distribuir renda e justia social para
todos os membros da sociedade. Segundo ele, numa situao de inflao elevada, se os
empresrios assumissem a responsabilidade social de controlar os preos das mercadorias
para impedir o aumento dos preos e salrios, ocorreria a escassez de produtos, escassez de
empregos e existncia de mercados negros.

26

Doaes e filantropias, cujos valores so dedutveis dos impostos pagos, para

Friedman (1975), so caridades feitas com o dinheiro dos outros. A melhor soluo, segundo
ele, no so as doaes, mas a abolio do imposto para as pessoas jurdicas, deixando em
aberto para que cada acionista faa a doao que melhor lhe convier.
Segundo Mel (2008) a teoria dos stockholders sustenta que a nica responsabilidade
social das empresas gerar lucros, aumentando o valor da empresa para os seus acionistas.
Outras atividades sociais nas quais a empresa venha a se engajar s podem ser aceitas se
forem determinadas por lei ou se contriburem para a maximizao da riqueza dos acionistas.
Mel (2008) completa afirmando que a abordagem da teoria dos stockholders faz com que a
maximizao da riqueza do acionista seja a referncia suprema para a gesto dos negcios e
governana corporativa.
O papel dos administradores de empresas na teoria dos stockholders representar os
interesses dos acionistas. Dessa forma, sendo eles (os administradores) agentes dos principais
(os acionistas), devem tomar decises que maximizem a riqueza destes, dos quais eles so
representantes (agentes). Esse papel entre agente e principal explicado pela teoria da
agncia5 (MEL, 2008).
Os defensores da teoria dos stockholders enfatizam a eficincia desse modelo para a
criao de riqueza. O gerenciamento e administrao de uma empresa para a maximizao da
riqueza dos acionistas beneficiam no apenas os prprios acionistas, pois a melhor forma de
otimizar todo o sistema econmico. Argumentam tambm que a realizao de negcios
visando o interesse prprio e tendo como objetivo supremo a obteno de lucro, operando em
um mercado livre e competitivo, com o mnimo de interveno do governo a forma mais
eficiente para a gerao de riqueza (MEL, 2008). Para Jensen (2001), dois sculos de
experincia suportam essa tese. As condies acima mencionadas incentivam a inovao,
reduo de custos e preos, produo de itens com valor agregado e geram capital para
futuros investimentos. Ao mesmo tempo, o sistema tributrio permite que parte da riqueza
seja redistribuda mediante a intermediao do governo e os impactos sociais negativos dos
negcios podem ser evitados atravs de leis e aes governamentais, juntamente com a
caridade privada que pode lidar com as desigualdades e outros problemas sociais criados
pelos mercados (MEL, 2008).
Como exposto, a teoria dos stockholders embasa uma relao negativa entre RSA e
desempenho financeiro. Macedo et al. (2008) comenta que a teoria dos stockholders mostra
5

A teoria da agncia analisa os conflitos e custos resultantes da separao entre propriedade, controle do capital
e administrao. Para definio completa de Teoria da Agncia vide Mele (2008) e Mendes (2001).

27

uma relao negativa entre RSA e resultado financeiro, onde responsabilidades adicionais que
no sejam relacionadas ao incremento dos resultados financeiros colocam as empresas em
desvantagem em relao organizaes que possuam menores, ou mesmo inexistentes, aes
e prticas de RSA.
Martin (2003) afirma que quando os interesses dos acionistas e demais stakeholders se
chocam, os administradores tipicamente tomam decises que beneficiem os acionistas (ficam
do lado dos acionistas). Em outras palavras, em situaes de conflito, os administradores
optam para deciso que maximize a riqueza do acionista. Como justificativa para tal fato,
Martin (2003) cita o poder do acionista de destituir o executivo do cargo, perda de valor da
empresa facilitando uma possvel aquisio hostil e mesmo dificuldade de acesso aos
mercados de capitais.
Em relao teoria dos stakeholders, Freeman (1984) afirma que a gesto com base
neste pblico envolve a alocao de recursos organizacionais e considera os impactos desta
alocao em vrios grupos de interesse dentro e fora da organizao. Este iderio relaciona o
desempenho financeiro com os stakeholders afirmando que neste cenrio h uma relao
positiva, no existindo qualquer desvio na funo da empresa (MACEDO et al., 2008).
Figura 2 Modelo da teoria dos Stakeholders
Acionistas/Scios
(Stockholders)

Gestores

Comunidade

Empresa

Fornecedores

Funcionrios

Clientes

Fonte: Freeman (2000), apud MACHADO FILHO (2002)

Segundo Freeman e Mcvea (2000), a primeira apario do termo stakeholder no

campo da Administrao deu-se em um memorando interno do Instituto de Pesquisa de
Stanford (Stanford Research Institute SRI) em 1963. A ideia inicial era designar com essa
palavra todos os grupos sem os quais a empresa deixaria de existir. Nessa lista estariam

28

inclusos acionistas, empregados, clientes, fornecedores, credores e a sociedade. De acordo

com o estudo, os gestores deveriam entender as preocupaes dos stakeholders para
desenvolver objetivos a serem apoiados por eles.
Freeman (1984) definiu o termo stakeholder como qualquer grupo ou indivduo que
afeta ou afetado pelo alcance dos objetivos da empresa, definio mais utilizada atualmente.
Jensen (2001) critica essa definio ao argumentar que, sob determinada interpretao, ela
consideraria o meio ambiente, terroristas e criminosos como stakeholders, por estes poderem
substancialmente afetar ou serem afetados pelo bem-estar da empresa.
A teoria dos stakeholders possui suas razes principalmente na sociologia, no
comportamento organizacional e na poltica de interesses de grupos especficos, podendo ser
definida, segundo Freeman e Mcvea (2000), como a formulao e implementao, pelos
administradores, de processos que satisfaam todos os grupos que tenham interesses em jogo
na empresa. A principal tarefa nesse processo seria gerenciar e integrar os relacionamentos e
os interesses de acionistas, funcionrios, clientes, fornecedores, comunidades e outros grupos,
de modo a assegurar o sucesso da empresa a longo prazo. Em resumo, trata-se de uma
abordagem administrativa que enfatiza o gerenciamento ativo do ambiente do negcio, dos
relacionamentos entre os participantes, e a consequente promoo dos diferentes interesses.
Donaldson e Preston (1995), por sua vez, apresentam a teoria dos stakeholders como a
tese de que todas as pessoas ou grupos com interesses legtimos que participam de uma
empresa fazem-no para obter benefcios e, portanto, no existem motivos para a priorizao
de um conjunto de interesses em detrimento de outro.
Segundo Lougee e Wallace (2008), a teoria dos stakeholders sustenta que o
desempenho empresarial deve ser avaliado em termos de sua capacidade para satisfazer no
s seus acionistas, mas tambm outros interessados na corporao, como clientes,
empregados, fornecedores, comunidade local e a sociedade em geral.
A teoria dos stakeholders embasa uma relao neutra ou positiva entre RSA e
desempenho financeiro. De acordo com Parente e Gelman (2006), as empresas comeam a
preocupar-se progressivamente com a legitimidade social de sua atuao e a descobrir que o
posicionamento socialmente responsvel pode resultar em vantagem competitiva.

2.3 Estudos Anteriores

Margolis e Walsh (2001) revisaram 95 estudos empricos publicados entre 1972 e
2000 que investigaram a relao entre RSA e desempenho financeiro. Dos 95 estudos
revisados 80 trataram RSA como varivel independente e 53% deles encontraram evidncias

29

que indicam uma relao positiva entre RSA e desempenho financeiro. Com abordagem
inversa, 196 estudos analisaram RSA como varivel dependente e desses 63% encontraram
evidncias de relao positiva entre desempenho financeiro e RSA. A tabela 1 apresenta um
sumrio da relao encontrada nos 95 estudos revisados.

Tabela 1 Resultados Margolis e Walsh (2001)

RSA - Indepentende
RSA - Dependente

Positiva Sem Relao

42
19
13
3

Negativa

Mix
4

Total
15
3

80
19

Fonte: Adaptado de Margolis e Walsh (2001).

No mesmo trabalho Margolis e Walsh (2001) revisaram 12 estudos publicados entre

1978 e 1995 que tambm tiveram como objetivo a reviso da literatura existente sobre o
relacionamento entre RSA e desempenho financeiro. Esses estudos apontaram srios
problemas metodolgicos decorrentes principalmente do construto de RSA (consenso,
operacionalizao e validade), diferentes medidas de desempenho financeiro e variveis de
controle, conforme pode ser visto no quadro 1. Margolis e Walsh (2001) concluram que os
sinais que emergem de 30 anos de pesquisas acadmicas, que apontam para uma relao
positiva entre RSA e desempenho financeiro, devem ser tratados com cautela.
Quadro 1 Reviso da Literatura, Margolis e Walsh (2001)

AUTORES
Aldag
(1978)

Bartol 10

ESTUDOS
REVISTOS

AVALIAO DA LITERATURA

Responsabilidade social um conceito

nebuloso

Operacionalizao suspeita

Causalidade no foi estabelecida

Resultados discrepantes

Alguns estudos testaram a varivel RSA como dependente e independente. Por esse motivo a soma dos
resultados que trataram RSA como dependente com os resultados que consideraram essa varivel como
independente superior ao nmero total de 95 estudos.

30

(Continuao)
Arlow e Gannon

Diferentes
medidas
de
responsabilidade social e performance
econmica medidos em diferentes
perodos de tempo confundem as
comparaes

Medidas de responsabilidade social

tm validade duvidosa

Foco no retorno de aes ignora

fatores como situao da economia

Medidas de RSA no so totalmente

adequadas:

(1982)

Cochram
(1984)

Wood 14

o ndices de reputao so
altamente
subjetivos
e
limitados a pequenas amostras
o Anlises de contedo com foco
nas variveis idiossincrticas.
Alm disso, fazem as empresas
o que dizem fazer?

Medidas de desempenho financeiro

possuem graves defeitos:

o Retorno para o investidor:

frequentemente
no
h
controles para dividendos,
risco e indstria
o Medidas de retorno contbeis:
influenciadas por taxas de
crescimento da empresa e
prticas
contbeis.
Falta
controle para alavancagem e
risco

As amostras e grupos de controle so

muito pequenos

Perodos de tempo so muito curtos

31

Continuao
Aupperle, Carrol e 10
Hatfield (1985)

Ullmann (1985)

13

Wokutch e Mckinney 20
(1991)

Conceitos so carregados de valores e

sujeitos a interpretaes ideolgicas e
emocionais

Difcil o desenvolvimento de uma

medida vlida de RSA

Pouco
esforo
para
testar
empiricamente definies, proposies
e conceitos

Tendncia de os pesquisadores
criarem suas prprias medidas ao
invs de construir sobre trabalhos
passados

Conceituao e operacionalizao de
termos chave so problemticos

Anlises de contedo e ndices de

reputao variam em grau de
refinamento e sofisticao

Modelos de disclosure financeiros no

podem ser aplicados para disclosure
social

Outras
influncias
intervenientes no
consideradas

Pouco consenso sobre

significado de RSA

Pesquisadores ainda precisam definir

um
modelo
multidimensional
significativo de RSA

Questes no resolvidas sobre as

medidas adequadas para:

e
variveis
esto sendo
o

exato

o Medidas contbeis: diferentes

e
incompatveis
prazos,
sujeitos a alteraes de prticas
contbeis e gerenciamento de
resultado, o passado pode no
representar o resultado futuro.
o Medidas baseadas no mercado:
pode refletir informao no
relacionada com a RSA ou
rentabilidade da empresa

32

(Continuao)
Wood e Jones (1995)

34

Pava e Krausz (1996) 21

O construto de RSA no est bem

especificado

A conexo simplista entre o

desempenho social e financeiro nunca
recebeu um srio desafio na literatura

A direo da causalidade entre RSA e

desempenho financeiro raramente
clara

A grande variedade de medidas de

RSA torna difcil a agregao dos
resultados das pesquisas

A
literatura
confunde
quais
stakeholders so representados por
quais medidas de desempenho social e
os efeitos associados.

Incerteza em torno da definio de

RSA

Variveis de RSA podem no ser

totalmente vlidas

Testes empricos no tm sido bem

projetados,
ainda
que
vieses
sistemticos no sejam evidentes

A maioria dos estudos esto baseados

na observao das atividades de RSA
antes de 1975

No
entanto,
a
diversidade
metodolgica
deve
mitigar
os
problemas
associados
com
deficincias
experimentais
que
poderiam resultar de uma das
abordagens

33

(Continuao)
Griffin e Mahon 51
(1997)

Preston e OBannon 8
(1997)

Acadmicos e praticantes devem se

preocupar com a variabilidade e
inconsistncia
nos
resultados
reportados

O foco continuo dos estudos em

grandes bases (amostras), crosssectional e inter-indstria mascaram
manifestaes
individuais
e
especficas de uma indstria entre
RSA e desempenho financeiro

Medidas de percepo da RSA podem

ser distorcidas por informaes
erradas ou a ateno para o que a
empresa diz que faz e no sobre o que
ela efetivamente faz

Um ndice unidimensional de um
construto multidimensional um
problema

difcil desenvolver controles de

validade e confiabilidade para
medidas de desempenho financeiro
quando 70% deles tm sido utilizados
apenas uma vez

A relao entre RSA e o desempenho

financeiro no foi completamente
estabelecida:

o Direo: RSA e desempenho

financeiro so positivamente
ou negativamente associados
ou nenhum dos dois?
o Causalidade: RSA produz
desempenho financeiro ou
vice-versa, ou h uma relao
sinrgica entre os dois?

Inevitveis problemas de medio

34

(Continuao)
Richardson, Welker e 14
Hutchinson (1999)

Roman, Hayibor e 37
Agle (1999)

Falha para modelar o processo que

liga RSA com desempenho financeiro

Amostras escolhidas para maximizar a

probabilidade de aceitar ou rejeitar as
hipteses

Grau de redundncia de informao

entre as trs fontes utilizadas para as
medidas de RSA (disclosure, ndices
de reputao e dados diretos sobre
aspectos limitados de RSA) no foi
completamente investigada

Vis na literatura sobre a performance

ambiental

A investigao sobre o relacionamento

entre RSA e mercado de capitais tem
sido mal projetada

Reclassificado 26 de 62 resultados da
reviso de Griffin and Mahon (1994),
corrigindo a viso excessivamente
negativa da relao entre RSA e
desempenho financeiro

hora de admitir as falhas

metodolgicas de grande parte dos
trabalhos nesta rea; tratar esses
trabalhos falhos como um argumento,
e no como evidncia

Fonte: Adaptado de Margolis e Walsh (2001).

No mesmo trabalho Margolis e Walsh (2001) concluram que as variveis contbeis de

desempenho financeiro mais usadas foram ROE (return on equity), ROA (return on assets) e
ROS (return on sales), 31, 28 e 13 vezes, respectivamente e as variveis de desempenho
contbil/mercado mais frequentes foram P/L (preo/lucro) e VM/VL (valor de mercado/valor
de livro), 7 e 3 vezes, respectivamente. Em relao a incluso de variveis de controle, as
mais frequentemente usadas foram setor (41), tamanho (32), risco (13) e alavancagem
(dvida/patrimnio lquido), 41, 31, 13 e 7 vezes, respectivamente. Em 19 estudos no houve
o uso de variveis de controle.
Macwilliams e Siegel (2000), diferentemente de diversos estudos anteriores,
adicionaram as variveis de controle investimentos em pesquisa e desenvolvimento (P&D) e
gastos com publicidade e concluram que a RSA neutra em relao ao desempenho

35

financeiro. Argumentaram ainda que diversas pesquisas que obtiveram evidncias que
sugeriam a existncia de relao entre RSA e desempenho financeiro possuem problemas de
modelagem, pois ignoraram a varivel de controle P&D, que possui importante literatura que
a define como uma varivel relevante para explicao de retornos anormais.
Em outro estudo, Macwilliam e Siegel (2001) apresentaram um modelo terico
baseado na teoria da firma no qual os gastos com RSA so analisados pela lei da oferta e
demanda. Concluem que o nvel de gastos com RSA das empresas depender do tamanho,
diversificao, P&D, propaganda, vendas para o governo, renda do consumidor, condies do
mercado de trabalho e ciclo de vida da indstria e que existe um nvel timo de gastos com
RSA que pode ser determinado via anlise tradicional de custo-benefcio no qual RSA
neutro em relao ao desempenho financeiro.
Analisando o mercado brasileiro no perodo de 2000 a 2002, Borba (2005) encontrou
fracas evidncias de relacionamento entre RSA e o desempenho financeiro, porm, a
sequncia causal de relacionamento no ficou clara.
Avaliando o mercado brasileiro de fundos Socially Responsible Investment (SRI),
Rezende e Santos (2006) realizaram testes empricos visando identificar se os fundos SRI
nacionais apresentavam rentabilidade superior aos demais fundos disponveis no mercado.
Concluram que os SRI brasileiros no possuem rentabilidade superior aos demais fundos de
empresas listadas no IBOVESPA.
Kitaraha (2007) analisou uma amostra composta por 897 balanos sociais publicados
no IBASE no perodo de 2000 a 2004 relativos a 298 empresas e encontrou evidncias que
indicam haver relao entre a RSA das empresas e o desempenho financeiro.
Collison et al. (2008) compararam o retorno para o investidor das empresas do
FTSE4Good7com os respectivos benchmarks no perodo de 1996 a 2005 usando a variao
diria do preo da ao como mtrica de retorno. Concluram que RSA neutro em relao ao
desempenho financeiro, pois as empresas pertencentes ao FTSE4Good apresentaram o mesmo
nvel de retorno para os investidores que as demais empresas.
Com uma abordagem diferente da maioria dos estudos da rea, Pivato, Misani e
Tencati (2008) argumentam que RSA influencia outras variveis (intermedirias) antes de
7

FTSE4Good so ndices para investimento socialmente responsvel elaborados pela FTSE, um dos lderes
mundiais no fornecimento de ndices globais. Consiste numa srie de ndices de benchmark e negociveis que
facilitam o investimento em empresas com bons nveis de responsabilidade social empresarial. Seus ndices so
definidos e pesquisados independentemente, procurando estabelecer padres objetivos de investimento
socialmente responsvel, cobrindo 3 reas: sustentabilidade ambiental, desenvolvimento de relaes positivas
com stakeholders, e a defesa dos direitos humanos universais. Para maiores informaes vide
http://www.ftse4good.com/

36

afetar o resultado financeiro, ou seja, a relao entre RSA e desempenho financeiro no

direta. Atravs de uma pesquisa telefnica com 400 participantes nas cidades de Milo e
Florena, na Itlia, e com o uso de equaes estruturais eles concluram que RSA melhora
(impacto positivo) a credibilidade da empresa aumentando a inteno de compra e
consequentemente o desempenho financeiro.
Santana (2008) utilizou a tcnica de Anlise Envoltria de Dados para analisar uma
amostra de 20 empresas brasileiras distribuidoras de energia eltrica, no perodo de 2002 a
2006. Os resultados da investigao proveram evidncias que indicam que os investimentos
em RSA podem alterar positivamente o valor das empresas.
Scholtens (2008) encontrou evidncias que sugerem uma relao de causalidade entre
o desempenho financeiro e os investimentos em RSA, onde o desempenho financeiro precede
os investimentos em RSA.
Beurden e Gossling (2008), atravs de reviso da literatura, concluram que as
evidncias empricas indicam claramente existir relao positiva entre RSA e desempenho
financeiro e que as vozes contrrias referem-se a estudos antigos e desatualizados, Em sua
pesquisa 68% dos artigos investigados apresentaram relao positiva, 6% relao negativa e
26% nenhuma relao significante.
Lougee e Wallace (2008) encontraram evidncias de relao positiva entre RSA e
desempenho financeiro ao comparar o retorno para o investidor das empresas constantes no
Domini 4008 versus S&P 5009 no perodo de 1991 a 2005. Adicionaram a suas concluses
que as empresas fazem gastos de carter RSA mais como um meio de maximizar a riqueza
dos acionistas no longo prazo do que com o objetivo de atender s demandas dos demais

stakeholders.
Macedo et al. (2008) comparou o desempenho das empresas no financeiras listadas
no ISE da BM&FBOVESPA no ano de 2006 com empresas do mesmo setor listadas entre as
Melhores e Maiores da Revista Exame 2007, analisando indicadores contbil-financeiros de
liquidez, endividamento e lucratividade, usando anlises estatsticas de diferenas de mdias e
no encontrou diferenas significativas no desempenho das empresas listadas no ISE em
relao ao grupo de comparao, ou seja, RSA neutro em relao ao desempenho financeiro.
Pavie (2008) aplicando a tcnica estatstica da meta-anlise, agregou os resultados de
112 estudos empricos presentes na literatura sobre responsabilidade social corporativa e

ndice de aes composto por empresas RSA da Bolsa de valores de Londres.

ndice de aes composto por 500 ativos negociados na bolsa de valores de Nova Iorque. Os ativos listados no
S&P500 so escolhidos pelo valor de mercado, liquidez e representao dentro do seu grupo industrial.

37

desempenho financeiro e testou essa relao por meio de hipteses e os resultados obtidos
revelam relaes positivas entre as diversas medidas analisadas de responsabilidade social
corporativa e de desempenho financeiro.
Kim (2010) usou um ndice composto de RSA (The Business Ethics 100 Best

Corporate Citizens) e oito dimenses individuais para o perodo de 2000 a 2006 e investigou
a relao de RSA com o retorno de aes de longo prazo. A despeito de ter encontrado
evidncias de que RSA possui relao negativa com risco (sistemtico e no sistemtico), seu
estudo no encontrou evidncias de relao entre RSA e desempenho financeiro.

38

3. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS
A discusso dos procedimentos metodolgicos est dividida em quatro subsees que
so apresentadas a seguir: tipologia da pesquisa, populao e amostra, procedimento de coleta
de dados e procedimento de tratamento de dados.

3.1 Tipologia da Pesquisa

De acordo com Collis e Hussey (2005), a pesquisa exploratria busca padres, ideias
ou hipteses sobre um problema ou questo de pesquisa que tenha pouco ou nenhum estudo
anterior. A pesquisa descritiva usada para identificar e obter informaes sobre as
caractersticas de um problema ou questo de pesquisa, descrevendo o comportamento dos
fenmenos.
Este estudo adotou o paradigma de pesquisa positivista e caracteriza-se como
exploratrio e descritivo. Exploratrio, pois buscou a obteno de maiores conhecimentos
sobre o tema ainda incipiente no Brasil. Descritivo, pois buscou medir quantitativamente a
relao entre RSA e o desempenho financeiro nas empresas brasileiras de capital aberto da
amostra.

3.2 Populao e Amostra

A populao alvo dessa pesquisa so as empresas brasileiras no financeiras de capital
aberto com aes negociadas na BM&FBOVESPA e listadas no ndice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE), IBOVESPA, segmentos diferenciados do Novo Mercado (NM), Nvel 1
(N1) e Nvel 2 (N2).
Para a realizao desta pesquisa as empresas alvo foram separadas em dois grupos,
sendo um o das empresas caracterizadas como RSA e o outro o grupo de comparao
(N_RSA).
Como j mencionado anteriormente, nesse estudo foi considerado que uma empresa
responsvel socioambientalmente quando ela for listada no ISE.
Para a seleo da amostra de empresas RSA partiu-se da carteira terica do ISE
vigente no perodo de 01 de janeiro de 2012 a 31 de dezembro de 2012. Essa carteira
composta por 51 aes de 38 empresas (apndice 1). Utilizando-se da classificao de setores
econmicos da BM&FBOVESPA, temos representado na carteira do ISE 8 setores
econmicos, 18 subsetores e 19 segmentos, conforme demonstrado no quadro 2.

39

Quadro 2 Setores representados no ISE

SETOR ECONMICO
Bens Industriais
Bens Industriais Total
Construo e Transporte

SUBSETOR
Material de Transporte

SEGMENTO
QUANTIDADE
Material Aeronutico e de Defesa
1
1
Construo e Engenharia
Construo Civil
1
Transporte
Explorao de Rodovias
2
Construo e Transporte Total
3
Consumo Cclico
Diversos
Servios Educacionais
1
Consumo Cclico Total
1
Consumo no Cclico
Alimentos Processados
Carnes e Derivados
1
Produtos de Uso Pessoal e de Limpeza Produtos de Uso Pessoal
1
Consumo no Cclico Total
2
Financeiro e Outros
Holdings Diversificadas
Holdings Diversificadas
1
Intermedirios Financeiros
Bancos
6
Previdncia e Seguros
Seguradoras
1
Servios Financeiros Diversos
Servios Financeiros Diversos
1
Financeiro e Outros Total
9
Materiais Bsicos
Madeira e Papel
Madeira
1
Papel e Celulose
2
Minerao
Minerais Metlicos
1
Qumicos
Petroqumicos
1
Siderurgia e Metalurgia
Siderurgia
2
Materiais Bsicos Total
7
Telecomunicaes
Telefonia Fixa
Telefonia Fixa
1
Telefonia Mvel
Telefonia mvel
1
Telecomunicaes Total
2
Utilidade Pblica
gua e Saneamento
gua e Saneamento
2
Energia Eltrica
Energia Eltrica
11
Utilidade Pblica Total
13
TOTAL GERAL
38

Fonte: Elaborao prpria

Devido s especificidades da atividade e particularidades das demonstraes

financeiras, como j delimitado na questo de pesquisa do presente trabalho, as empresas do
setor econmico Financeiro e Outros listadas na carteira do ISE foram excludas da
amostra. Aps isso a base de informaes foi testada e notou-se que uma empresa apresentava
falta de dados e por isso foi excluda da amostra. Dessa forma, a amostra de empresas RSA
foi composta por 28 empresas (apndice 2) representando 7 setores econmicos, conforme
demonstrado na figura 3.
Para a seleo do grupo de comparao (N_RSA) partiu-se da listagem completa das
empresas listadas no IBOVESPA, NM, N1 e N2. Dessa listagem inicial foram excludas as
empresas listadas no ISE (includas na amostra RSA) e as pertencentes ao setor econmico
Financeiro e Outros. Aps isso se obteve uma relao de 127 empresas.

40

Figura 3 Setores representados na amostra RSA

14
12
10
8
6
4
2
0

13

RSA

Fonte: Elaborao prpria

Como essa pesquisa buscou comparar empresas do mesmo setor econmico,

excluram-se da listagem de 127 empresas o setor de Petrleo, Gs e Biocombustveis e
Tecnologia da Informao, pois tais setores no possuem representao no ISE e
consequentemente na amostra de empresas RSA. Dessa forma, obtiveram-se 121 empresas.
Por ltimo, testou-se a base de dados das informaes econmico-financeiras e de
mercado das 121 empresas do grupo de comparao. Dessas, 37 apresentaram problemas, seja
por terem aberto o capital recentemente, passado por processo de fuso e/ou aquisio,
fechamento de capital ou mesmo por deficincia na fonte secundria de dados. Optou-se pela
excluso dessas empresas da amostra. Com isso a amostra do grupo de comparao (N_RSA)
foi formado por 84 empresas (apndice 3), representando 7 setores da economia, conforme
distribuio apresentada na figura 4.
Seguindo o procedimento acima descrito as amostras foram obtidas de forma no
probabilstica. Isso implica em algumas limitaes de inferncia, mas no invalida os
resultados obtidos, visto que se tem um universo representativo de empresas responsveis
socioambientalmente e um representativo do mercado dos setores sob anlise (Macedo et al,
2008).

41

Figura 4 Setores representados na amostra do grupo de comparao (N_RSA)

30

24

25
20
15

16
13

12

11

10
3

5
0

Grupo Comparao

Fonte: Elaborao prpria

A distribuio da amostra em relao aos segmentos de listagem das empresas na

BM&FBOVESPA mostrou que em ambos os grupos (RSA e N_RSA) mais de 50% das
empresas so listadas no NM e aproximadamente 10% (10,7% na amostra RSA e 8,3% no
grupo de comparao) so listadas no mercado tradicional, conforme pode ser observado na
tabela 2.
Tabela 2 Segmentos de listagem BMF&BOVESPA

Tradicional
Grupo Comparao
7
%
8%
RSA
3
%
11%
TOTAL
10
%
9%

N1
13
15%
9
32%
22
20%

N2
8
10%
1
4%
9
8%

NM
56
67%
15
54%
71
63%

TOTAL
84
100%
28
100%
112
100%

Fonte: elaborao prpria

A amostra total foi composta por 112 empresas, sendo 28 do grupo RSA e 84do grupo
de comparao (N_RSA), havendo em ambas representantes de 7 setores econmicos. No
grupo RSA os setores com maior representatividade so o Utilidade Pblica e Materiais
Bsicos, com 46% e 25%, respectivamente. No grupo de comparao os setores com maior
representatividade so Construo e Transporte e Consumo no Cclico, com 29% e 19%,
respectivamente, conforme demonstrado na tabela 3.

42

Tabela 3 - Representao dos setores na amostra

Bens Industriais
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Consumo no Cclico
Materiais Bsicos
Telecomunicaes
Utilidade Pblica
Total geral

Grupo Comparao
15%
29%
13%
19%
14%
4%
6%
100%

RSA
4%
7%
4%
7%
25%
7%
46%
100%

Total
13%
23%
11%
16%
17%
4%
16%
100%

Fonte: elaborao prpria

3.3 Procedimento de coleta de dados

A pesquisa foi feita a partir de dados de dois grupos de empresas: o das
socioambientalmente responsveis (RSA) e o grupo de comparao (N_RSA), conforme
detalhado anteriormente.
Os dados econmico-financeiros e de mercado das empresas da amostra foram obtidos
de fonte secundria atravs da base de dados da Economatica, de onde foram extradas as
demonstraes financeiras anuais publicadas pelas empresas e demais informaes de
mercado para o perodo de 2008 a 2010 (trs anos). Adicionalmente, as informaes do
produto interno bruto (PIB) foram obtidas no site do Banco Central do Brasil (BCB).
Para a escolha das variveis que representam o desempenho econmico-financeiro e
tambm das variveis de controle adotou-se como critrio o uso daquelas utilizadas com
maior frequncia em estudos anteriores, conforme levantamento de Margolis e Walsh (2001).
As variveis de desempenho econmico-financeiro foram divididas em dois grupos:
contbeis e mistas (contbil/mercado).

3.3.1 Variveis Contbeis

As variveis contbeis de desempenho econmico-financeiro adotadas nessa pesquisa
foram ROE e ROA. Segundo Brigham e Ehrhardt (2006) e Assaf Neto e Lima (2009),
podemos definir ROE e ROA assim:
ROE: return on equity, ou, retorno sobre o patrimnio lquido. Esse indicador
mensura o retorno dos recursos aplicados por seus acionistas. Obtido por: ROE = Lucro
Lquido / Patrimnio Lquido (mdio). Neste texto utilizou-se a nomenclatura RPL para
designar a varivel ROE.

43

ROA: return on assets, ou retorno sobre os ativos. Expressa a taxa de retorno dos
ativos totais. A identidade de clculo expressa por: ROA = Lucro Lquido / Ativo Total
(final). Neste texto utilizou-se a nomenclatura RAT para designar a varivel ROA.
Crescimento nas vendas: crescimento do faturamento bruto em relao ao ano
anterior. Neste texto utilizou-se a nomenclatura +Venda para designar a varivel crescimento
nas vendas.

3.3.2 Variveis Mistas (Contbil/Mercado)

As variveis mistas (contbil/mercado) usadas no presente estudo foram P/L e
VM/VL. Conforme Brigham e Ehrhardt (2006) e Assaf Neto e Lima (2009), pode-se definir
esses indicadores da seguinte forma:
P/L: indica o nmero de anos (exerccios fiscais) que um investidor precisa para
recuperar o capital aplicado na empresa (ao). A identidade de clculo expressa por: P/L:
Preo da ao (valor de mercado) / Lucro por ao (LPA). Neste texto utilizou-se a
nomenclatura P_L para designar a varivel P/L.
VM/VL: o ndice do preo de mercado (VM) de uma ao em relao ao seu valor de
livro (VL) obtido por: VM/VL = valor de mercado (numero de aes x preo de mercado da
ao) / valor de livro (patrimnio lquido).
Para as empresas que possuem mais de um tipo de ao negociada na
BM&FBOVESPA, tais como ON (ordinrio) e PN (preferencial), considerou-se, para fins
desse estudo, nos indicadores que o preo da ao parte da equao, a ao de maior
liquidez no ano de 2011.

3.3.3 Variveis de Controle

O uso de variveis de controle nos estudos de relao entre RSA e desempenho
financeiro frequente e recomendado, dado que essas variveis podem afetar tanto o
desempenho financeiro como RSA (WADDOCK; GRAVES, 1997 e VERGALLI; PODDI,
2009). Na presente pesquisa foram usadas as seguintes variveis de controle:
Ano: os anos representados na amostra foram transformados em variveis categricas.
Sendo 2008 =1, 2009 = 2 e 2010 = 3.
Endividamento: como proxy do endividamento foi adotado o indicador DL/PL, que
obtido pela diviso entre a dvida liquida (DL) pelo patrimnio lquido (PL). Ou seja, ele
expressa o quanto a empresa possui de dvida lquida para cada unidade de patrimnio
lquido. Neste texto utilizou-se a nomenclatura DL_PL para designar a varivel DL/PL.

44

PIB: taxa de crescimento anual do Produto Interno Bruto (PIB).

Setor: os sete setores da economia representados na amostra, conforme exibido na
tabela 3, foram transformados em variveis categricas, de 1 a 7.
Tamanho: como proxy do tamanho usou-se o faturamento bruto de cada empresa da
empresa na forma de log.

3.4 Procedimentos de tratamento de dados

Assim como Vergalli e Poddi (2009), foi usada uma abordagem mltipla para as
anlises, dada a complexidade da pesquisa.
Os dados foram tratados atravs do software R Project for Statistical Computing

10

largamente utilizado no campo da estatstica, com aplicao das seguintes tcnicas: estatstica
descritiva, anlise de varincia com medidas repetidas e modelo linear de efeitos mistos.

10

O software R est disponvel de forma livre (gratuita) sob os termos da licena da Free Software Foundation e
GNU General Public License. Acesse www.r-project.org.

45

4. APRESENTAO E ANLISE DOS RESULTADOS

A etapa inicial da anlise dos dados uma descrio geral deles, feita com o objetivo
de se identificar um comportamento geral das variveis de estudo, bem como enriquecer e
facilitar as concluses que sero obtidas ao final da anlise estatstica. Segundo Corrar, Paulo
e Dias Filho (2007), a estatstica descritiva serve para organizar, resumir e descrever os
aspectos importantes de um conjunto de caractersticas observadas ou comparar tais
caractersticas entre dois ou mais grupos.
Do ponto de vista inferencial, duas estratgias foram desenvolvidas para o estudo da
associao entre cada varivel-resposta (dependente) do estudo e as variveis independentes
destacadas. Dada a importncia da varivel que indica o grupo que a empresa pertence (RSA
ou N_RSA), uma das estratgias focou sua ateno nesta informao. A segunda contempla a
associao conjunta das variveis independentes. Os resultados obtidos em cada anlise
encontram-se expostos e explicados nas sees abaixo.

4.1 Estatsticas Descritivas

Nos anos de 2008 e 2010 o grupo RSA obteve valores mdios superiores para a
varivel RPL. Apenas em 2009 o grupo N_RSA obteve mdia ligeiramente superior. Destacase tambm um desvio-padro bastante inferior em todos os anos no grupo RSA quando
comparado com o grupo N_RSA, conforme pode ser observado na tabela 4.

Tabela 4: Medidas descritivas da varivel RPL

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

RPL 2008 RPL - 2009 RPL - 2010

17,40
21,64
20,37
34,18
30,38
14,91
-52,80
-5,00
1,00
138,20
155,70
62,10
0,77
23,34
17,88
61,45
72,77
16,73
-470,70
-98,70
-31,20
81,30
647,60
78,60

Nos trs anos da amostra o grupo RSA obteve valores mdios superiores ao grupo
N_RSA para varivel RAT. Assim como na varivel RPL, o desvio-padro do grupo RSA
para a varivel RAT menor que o desvio-padro do grupo N_RSA em todos os anos da
amostra, de acordo com o exposto na tabela 5.

46

Tabela 5: Medidas descritivas da varivel RAT

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

RAT - 2008 RAT - 2009 RAT 2010

5,04
6,84
7,27
9,03
7,35
5,26
-13,80
-0,70
0,50
27,50
34,70
23,10
3,89
5,47
6,53
10,90
8,71
5,78
-39,50
-48,00
-5,10
34,60
38,90
24,40

Nos trs anos da amostra o grupo RSA obteve valores mdios superiores ao grupo
N_RSA para a varivel P_L. Como apresentado na tabela 6, o desvio-padro no apresentou
comportamento nico. Os valores mnimos do grupo N_RSA foram bastante destacados,
explicando valores mdios superiores no grupo RSA.

Tabela 6: Medidas descritivas da varivel P_L

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

P_L - 2008
13,23
29,72
-53,20
111,40
7,08
32,55
-99,40
252,70

P_L - 2009 P_L 2010

27,32
21,60
48,14
36,79
-32,50
4,00
239,40
187,60
22,30
16,44
48,15
19,83
-110,30
-58,20
303,40
103,40

No sentido inverso das variveis RPL, RAT e P_L, o grupo N_RSA obteve valores
mdios superiores em 2008, 2009 e 2010 para a varivel VM/VL, porm, nota-se que a
diferena na mdia entre os dois grupos era bastante acentuada em 2008 (mais que o dobro) e
essa diferena foi reduzida nos dois anos seguintes. O desvio-padro do grupo N_RSA
bastante superior ao grupo RSA em todos os anos da amostra e as mdias superiores obtidas
pelo grupo N_RSA explicado por valores mximos bastante elevados nesse grupo, como
pode ser observado na tabela 7.

47

Tabela 7: Medidas descritivas da varivel VM/VL

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

VM/VL
2008
2,10
2,79
0,30
11,70
5,01
27,44
0,20
250,70

VM/VL
2009
2,83
3,32
0,50
14,10
3,95
9,75
0,40
85,30

VM/VL
2010
2,36
3,03
0,40
16,30
2,91
3,40
0,50
22,90

Assim como em VM/VL, a varivel +Vend apresentou valores mdios superiores em

2008, 2009 e 2010 no grupo N_RSA. Observa-se que a forte diferena entre os valores
mdios de cada grupo em 2008 foi bastante reduzida em 2009 e 2010. O desvio-padro do
grupo N_RSA foi superior em todos os anos (com reduo da diferena entre os grupos em
2009 e 2010), como apresentado na tabela 8.

Tabela 8: Medidas descritivas da varivel +Vend

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

+Vend
2008
22,18
31,22
-6,86
139,12
54,23
77,85
-18,85
479,99

+Vend - 2009 +Vend - 2010

16,15
24,44
43,34
24,81
-36,67
-13,24
176,41
90,70
19,99
28,35
79,30
33,61
-48,71
-93,73
688,54
163,62

4.2 Anlise de Varincia com Medidas Repetidas

Na primeira estratgia de anlise dos dados, para estudar o comportamento das
variveis ao longo dos anos da amostra (2008, 2009 e 2010), comparando os grupos de estudo
(RSA e N_RSA) de forma a considerar a relao existente entre avaliaes feitas em uma
mesma unidade amostral, empregou-se o modelo de anlise de varincia com medidas
repetidas e o mtodo de comparaes mltiplas de Bonferroni.
Uma importante caracterstica da amostra do presente estudo a existncia de trs
resultados (2008, 2009 e 2010) para cada varivel. Assim, para que os resultados obtidos
representem informaes fidedignas da comparao entre os grupos RSA e N_RSA , a
influncia dos anos deve ser considerada por meio de modelagem estatstica. Uma forma
eficiente de se realizar esta modelagem por meio da anlise de varincia com medidas

48

repetidas (LITTEL et al., 1998). A diferena entre a anlise de medidas repetidas e a anlise
de parcela subdividida que, na ltima, assume-se que as respostas de diferentes tempos, na
mesma parcela, so igualmente correlacionadas. Na segunda, no necessrio assumir essa
pressuposio, e possvel considerar, por exemplo, que as respostas de tempos mais
prximos so, em geral, mais fortemente correlacionadas que as de tempos mais distantes
(LITTEL et al., 1998). Uma consequncia imediata de se ignorarem diferentes correlaes
entre dados mensurados no tempo que a significncia aparente da diferena entre as mdias
dos tratamentos grosseiramente exagerada, e a sensibilidade dos testes para interao
seriamente reduzida. De forma geral, a anlise de medidas repetidas permite modelar o grau
de homogeneidade das varincias e covarincias dos dados, nas diferentes pocas, por meio
da utilizao de matrizes especficas (WINER; BROWN; MICHELS, 1991).
Os resultados obtidos, apresentados na tabela 9, permitem afirmar o exposto a seguir
para cada varivel dependente estudada.
RPL: a varivel grupo (RSA_ou N_RSA) neutra. H diferenas entre os resultados
obtidos em 2008 e 2009 para os dois grupos. Em ambos os grupos os resultados de 2008 e
2010 so diferentes.
RAT: a varivel grupo (RSA_ou N_RSA) neutra.
P_L: a varivel grupo (RSA_ ou N_RSA) neutra. H diferenas entre os resultados
obtidos em 2008 e 2009 para os dois grupos. Em ambos os grupos os resultados de 2008 e
2010 so diferentes.
VM/VL: a varivel grupo (RSA_ou N_RSA) neutra. H diferenas entre os
resultados obtidos em 2008 e 2009 para os dois grupos.
+ Vend: a varivel grupo (RSA ou N_RSA) tem influncia em + Vend. No ano de
2008, empresas RSA e N_RSA apresentaram mdias diferentes no crescimento das vendas,
conforme exposto na tabela 10. Apenas o grupo N_RSA apresentou reduo no crescimento
das vendas de 2008 para 2009. No ano de 2010, houve um aumento nessa varivel, mas que
no fez atingir o nvel da primeira avaliao, conforme pode ser observado na tabela 11 e
tabela 5.

Tabela 9: Nveis descritivos obtidos na anlise de varincia

Varivel
RPL
RAT
P_L
VM/VL
+Vend

Tempo
0,013
0,101
0,001
0,001
0,001

Grupo
0,067
0,522
0,290
0,758
0,123

Interao
0,604
0,888
0,432
0,186
0,046

49

Tabela 10: Comparao entre grupos RSA e N_RSA quanto varivel +Vend

Nvel
descritivo
0,020
0,999
0,999

Ano
2008
2009
2010

Tabela 11: Comparao da varivel + Vend para cada ano por grupo

Anos comparados
2008 x 2009
2008 x 2010
2009 x 2010

RSA
0,999
0,999
0,999

N_RSA
0,001
0,015
0,009

Os resultados obtidos para a varivel +Vend no permitem inferir se a influncia de

RSA positiva ou negativa. Pode-se afirmar, estatisticamente, que os grupos RSA e N_RSA
possuem comportamentos diferentes, sendo o grupo RSA mais estvel.
4.3 Modelo Linear de Efeitos Mistos
Um modelo linear que apresenta somente fatores de efeitos fixos, alm do erro
experimental, que sempre aleatrio, denominado modelo fixo. Os modelos que apresentam
apenas fatores de efeitos aleatrios, exceto a constante (que sempre fixa), denominado
modelo aleatrio. Um modelo misto aquele que apresenta tanto fatores de efeitos fixos como
aleatrios, alm do erro experimental e da constante (CAMARINHA FILHO, 2003).
De acordo com Winer, Brown e Michels (1991), modelos lineares de efeitos mistos
so modelos matemticos nos quais tanto a parte fixa quanto a parte aleatria contribuem
linearmente para a resposta. A forma geral de tais modelos escrita na forma matricial da
seguinte maneira:
y = X + Zb +
em que:
y o vetor com as respostas
X e Z so as matrizes de planejamento correspondentes aos efeitos fixos e aleatrios,
respectivamente

o vetor de parmetros associados aos efeitos fixos

b o vetor de parmetros associados aos efeitos aleatrios

o vetor de erros aleatrios

Na segunda estratgia de anlise dos dados, para cada varivel-resposta (dependente)
da pesquisa foi ajustado um modelo linear de efeitos mistos considerando as variveis

50

independentes: Grupo (RSA ou N_RSA), Ano (2008, 2009 e 2010), Setor, Tamanho
(representado pelo log do faturamento bruto) e Endividamento (representado por DL_PL).
Cumpre aqui dizer que a varivel PIB, em princpio existente no modelo, foi excluda e no
figura nesses clculos por sua forte associao com a varivel Ano.
Os resultados obtidos, apresentados nas tabelas 12 e 13, permitem afirmar o exposto
abaixo para cada varivel dependente.
RPL: a varivel grupo (RSA ou N_RSA) possui influncia em RPL. O grupo RSA
tem, em mdia, 6,44 unidades na varivel RPL a mais que o grupo N_RSA. As evidncias
obtidas nessa amostra sugerem que RSA tem influncia positiva em RPL. A varivel RPL tem
relao inversa com a varivel DL_PL e mostrou aumento mdio de 2008 para 2009.
RAT: a varivel grupo (RSA ou N_RSA) neutra. A varivel RAT tem relao
inversa com a varivel DL_PL
P_L: a varivel grupo (RSA ou N_RSA) neutra.
VM/VL: a varivel grupo (RSA ou N_RSA) neutra. A varivel VM/VL mostrou
variao ao longo do tempo. O setor de Consumo cclico apresentou mdia superior aos
demais setores. Alm disso, VM/VL tambm tem associao com Tamanho e Endividamento.
+ Vend: a varivel grupo (RSA ou N_RSA) neutra. A varivel +Vend mostrou
variao ao longo dos anos, bem como destaque para os setores Construo e Transporte e
Consumo no cclico.

Tabela 12: Nveis descritivos dos ajustes do modelo linear de efeitos mistos

Varivel
Grupo
Ano
Setor
Rlog
DL_PL

RPL
0,067
0,011
0,345
0,546
0,001

RAT
0,501
0,100
0,926
0,634
0,003

P_L
0,279
0,001
0,216
0,409
0,655

VM/VL
0,962
0,001
0,001
0,010
0,005

Vend
0,970
0,001
0,001
0,888
0,445

Tabela 13: Resultado do ajuste do modelo linear da varivel RPL

Varivel
Grupo no RSA
2009
2010
DL_PL

Coeficiente
-6,44
6,91
7,55
-0,03

Intervalo de confiana
-12,51
23,12
1,20
12,61
0,85
14,25
-0,05
-0,01

4.4 Anlise do Setor de Materiais Bsicos (MB)

Com o objetivo de avaliar se o setor econmico Materiais Bsicos, quando analisado
de forma isolada, possui o mesmo comportamento da amostra total, fez-se um recorte na base

51

de dados isolando-se apenas esse setor e aplicou-se as mesmas tcnicas explicadas nas sees
4.1, 4.2 e 4.3 para essa nova amostra.
A amostra do setor Materiais Bsicos foi composta por 19 empresas, sendo 7 do grupo
RSA e 12 do grupo de comparao (N_RSA). Dentro desse setor h representantes de 5
subsetores, como pode ser observado na tabela 14.

Tabela 14 Setor de materiais bsicos

Subsetor
Madeira e Papel
Materiais Diversos
Minerao
Qumicos
Siderurgia e Metalurgia
Total
% Amostra Total

N_RSA
2
2

RSA

Total
3

1
1
2
7
25%

2
6
12
14%

5
2
1
3
8
19
17%

No modelo de anlise de varincia com medidas repetidas os resultados indicaram que

a varivel P_L influenciada pela varivel independente grupo (RSA ou N_RSA), como
demonstrado nas tabelas 15, 16 e 17.
Tabela 15 Nveis descritivos obtidos na anlise de varincia (MB)

Varivel
RPL
RAT
P_L
VM/VL
+Vend

Tempo
0,681
0,401
0,001
0,001
0,102

Grupo
0,998
0,522
0,173
0,943
0,677

Interao
0,751
0,816
0,019
0,818
0,121

Tabela 16: Comparao entre as medidas da varivel P_L (MB)

Ano
2008
2009
2010

Nvel
descritivo
0,624
0,025
0,723

Tabela 17: Comparao da P_L (MB) para cada ano por grupo

Anos
comparados
2008 x 2009
2008 x 2010
2009 x 2010

RSA
0,001
0,662
0,087

N_RSA
0,804
0,001
0,005

52

No ano de 2009, empresas RSA e N_RSA apresentaram mdias diferentes de P_L. O

grupo N_RSA apresentou aumento na mdia da varivel P_L entre 2009 e 2010. O grupo
RSA, por sua vez, apresentou aumento na varivel P_L entre os anos de 2008 e 2009, com
queda no ano de 2010. No ano de 2009, a mdia do grupo RSA foi maior que a mdia do
grupo N_RSA. Dessa forma, apenas pode-se concluir que a varivel grupo (RSA ou N_RSA)
influencia o resultado de P_L, porm, no se pode inferir se positivamente ou negativamente.
Para as demais variveis dependentes (RPL, RAT, P_L, VM/VL e +Vend) a varivel
grupo mostrou-se neutra para o setor de materiais bsicos.
Na anlise utilizando-se o modelo linear de efeitos mistos a varivel grupo (RSA ou
N_RSA) mostrou-se neutra para todas as variveis dependentes, conforme exibido na tabela
18.
Tabela 18: Nveis descritivos dos ajustes do modelo linear de efeitos mistos (MB)

Varivel
Grupo
Ano
Rlog
DL_PL

RPL
0,974
0,671
0,539
0,072

RAT
0,698
0,688
0,943
0,006

P_L
0,300
0,173
0,498
0,685

VM/VL
0,940
0,001
0,017
0,798

Vend
0,677
0,102
0,856
0,719

53

5. CONCLUSO
O objetivo geral desta pesquisa foi alcanado, pois foi possvel identificar se RSA
possui relao estatstica significativa com o desempenho financeiro das empresas brasileiras
no financeiras de capital aberto com aes negociadas na BM&FBOVESPA. Do mesmo
modo, os objetivos especficos tambm foram atingidos, pois se identificou se existe relao
entre RSA e as medidas de desempenho financeiro ROE, ROA, P/L, VM/VL e Crescimento
nas Vendas, tanto para a amostra total quanto para o setor de materiais bsicos.
A anlise de varincia encontrou evidncias que permitem inferir que RSA influencia
(possui relao estatisticamente significativa) a varivel Crescimento nas Vendas, mas no foi
possvel identificar se positiva ou negativamente. Ainda nessa mesma anlise a influncia de
RSA mostrou-se neutra (no possui relao estatisticamente significativa) para as variveis
ROE, ROA, P/L e VM/VL. A despeito da anlise de varincia ter encontrado relao
estaticamente significativa entre RSA e a varivel Crescimento nas Vendas, essa evidncia
no permite afirmar que RSA afeta o desempenho financeiro. Para que tal afirmao pudesse
ser feita as demais variveis avaliadas tambm deveriam ter apresentado resultado similar.
O resultado do modelo linear de efeitos mistos obteve evidncias de que RSA
influencia positivamente a varivel ROE, porm, neutra para ROA, P/L, VM/VL e
Crescimento nas Vendas. O fato das variveis ROA, P/L, VM/VL e Crescimento nas Vendas
apresentar resultado neutro no permite afirmarr que RSA influencia o desempenho
financeiro, pois deve-se analisar de forma isolada apenas um indicador.A neutralidade de
RSA no indicador P/L indica que o mercado financeiro no precifica de forma diferenciada as
empresas com maior nvel de RSA.
A anlise especfica do setor de Materiais Bsicos, atravs da anlise de varincia,
gerou evidncias de que RSA influencia a varivel P/L, porm, no foi possvel identificar se
positiva ou negativamente. O modelo linear de efeitos mistos obteve resultados que indicam
neutralidade de RSA em todas as variveis de desempenho financeiro estudadas (ROE, ROA,
P/L, VM/VL e Crescimento nas Vendas). O resultado da varivel P/L para o setor de
materiais bsicos deve ser avaliado com cautela, pois o reduzido tamanho da amostra faz com
que alteraes pontuais nas condies de preo e/ou lucro acarretem em distores nos
resultados.
As evidncias encontradas que, substancialmente, sugerem neutralidade entre RSA e
desempenho financeiro, ratificam os resultados obtidos por Macwilliams e Siegel (2000),
Rezende e Santos (2006), Collisson et al. (2008), Macedo et al. (2008) e Kim (2010).

54

A neutralidade de RSA no desempenho financeiro permite afirmar que as empresas

que decidiram adotar prticas responsveis do ponto de vista social e ambiental, mesmo que
incorrendo em gastos adicionais para implement-las, no tiveram seus desempenhos
financeiros alterados por tal fato.
Os resultados obtidos sugerindo neutralidade entre RSA e desempenho financeiro
podem ser entendidos como a adoo de RSA visando um gerenciamento ativo do ambiente
de negcios. Tal situao se sustenta tanto na teoria dos Stakeholders quanto na teoria dos

Stockholders, o que demonstra existir um ponto de convergncia entre essas teorias que a
priori so antagnicas.
Entende-se que o resultado desta pesquisa serve de estmulo para as empresas que
consideram inexorvel o processo em curso na sociedade que exigir, cada dia mais, a adoo
de prticas de RSA na administrao das empresas, dado que a implementao de tais prtica
no traz alterao ao desempenho financeiro.

55

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Engenharia de Produo, Escola de Engenharia de So Carlos, So Carlos, 2008.
SCHOLTENS, Bert. A note on the interaction between corporate social responsibility and
financial performance. Ecological Economics, v. 68, p. 46-55, 2008.
SILVEIRA, Alexandre di Miceli; YOSHINAGA, Claudia Emiko; BORBA, Paulo da Rocha
Ferreira. Crtica a teoria dos stakeholders como funo-objetivo. Caderno de Pesquisas em
Administrao, So Paulo, v. 12, n. 1, p. 33-42, janeiro/maro 2005.
SMITH, Adam. A riqueza das naes: Investigao sobre sua natureza e suas causas.
2.ed. So Paulo: Abril Cultural, 1983.
STATMAN, Meir; GLUSHKOV, Denys. The wages of social responsibility. Financial
Analysts Journal, v. 65, n. 4, p. 33-46, 2009.

60

VEIGA, Jos Eli. Desenvolvimento sustentvel: o desafio do sculo XXI. 1. ed. Rio de
Janeiro: Garamond, 2010.
VELLANI, Cssio Luiz; RIBEIRO, Maisa de Souza. Sustentabilidade e contabilidade.
Revista Contempornea de Contabilidade. UFSC, Florianpolis, ano 06, v.1, n.11, p. 187206, Jan./Jun., 2009.
VERGALLI, Sergio; PODDI, Laura. Does corporate social responsibility affect the
performance of firms? Nota di Lavoro. Fondazione Eni Enrico Mattei. 52, 2009.
WADDOCK, Sandra A.; GRAVES, Samuel B. The corporate social performance-financial
performance link. Strategic Management Journal, v. 18:4, p. 303-319, 1997.
WINER, Benjamin J.; BROWN, Donald R.; MICHELS, Kenneth M. Statistical principles in
experimental design. 3. ed. McGraw-Hill, 1991.

61

APNDICES

APNDICE 1 Carteira ISE (2012)

APNDICE 2 Amostra de empresas RSA
APNDICE 3 Amostra de empresas grupo de comparao (N_RSA)
APNDICE 4 Perfis mdio das variveis independentes (amostra total)
APNDICE 5 Resultados da amostra total
APNDICE 6 Empresas do setor de materiais bsicos
APNDICE 7 Estatstica descritiva do setor de materiais bsicos
APNDICE 8 Perfis mdios das variveis independentes do setor materiais bsicos
APNDICE 9 Resultados da amostra materiais bsicos

62

APNDICE 1- Carteira ISE (2012)

Cdigo
GETI3
GETI4
AEDU3
BICB4
BBDC3
BBDC4
BBAS3
BRKM3
BRKM5
BRFS3
CCRO3
CMIG3
CMIG4
CESP6
COCE3
COCE5
CSMG3
CPLE3
CPLE6
CPFE3
DTEX3
ECOR3
ELET3
ELET6
ELPL4
EMBR3
ENBR3
EVEN3
FIBR3
GGBR3
GGBR4
GOAU3
GOAU4
ITSA3
ITSA4
ITUB3
ITUB4

Empresa
AES TIETE
AES TIETE
ANHANGUERA
BICBANCO
BRADESCO
BRADESCO
BRASIL
BRASKEM
BRASKEM
BRF FOODS
CCR SA
CEMIG
CEMIG
CESP
COELCE
COELCE
COPASA
COPEL
COPEL
CPFL ENERGIA
DURATEX
ECORODOVIAS
ELETROBRAS
ELETROBRAS
ELETROPAULO
EMBRAER
ENERGIAS BR
EVEN
FIBRIA
GERDAU
GERDAU
GERDAU MET
GERDAU MET
ITAUSA
ITAUSA
ITAUUNIBANCO
ITAUUNIBANCO

Tipo
ON
PN
ON NM
PN N1
ON N1
PN N1
ON EJ NM
ON N1
PNA N1
ON EJ NM
ON NM
ON N1
PN N1
PNB N1
ON
PNA
ON INT NM
ON N1
PNB N1
ON NM
ON NM
ON NM
ON N1
PNB N1
PN N2
ON NM
ON NM
ON NM
ON NM
ON N1
PN N1
ON N1
PN N1
ON EJ N1
PN EJ N1
ON EDJ N1
PN EDJ N1

Qtde. Terica Part. (%)

29.218.641
0,304
48.796.751
0,578
141.128.672
1,25
10.121.529
0,034
79.374.574
0,885
290.638.235
3,94
137.683.105
1,438
30.907.171
0,16
267.523.222
1,509
555.681.704
8,921
909.456.604
4,899
75.720.774
0,911
195.106.553
2,861
93.868.970
1,368
12.420.044
0,174
13.669.802
0,208
53.739.945
0,791
11.238.311
0,164
52.276.737
0,896
153.060.492
1,756
227.835.472
0,896
143.821.833
0,884
114.777.647
0,903
113.535.329
1,344
47.933.229
0,771
722.331.708
3,745
40.147.714
0,734
171.727.121
0,468
187.955.307
1,149
100.231.859
0,541
858.619.121
5,488
44.755.334
0,303
267.946.292
2,115
104.148.839
0,661
350.785.441
1,744
33.976.209
0,404
347.849.091
5,21

63

Cdigo
Empresa
LIGT3
LIGHT S/A
NATU3 NATURA
RDCD3 REDECARD
SBSP3 SABESP
SANB11 SANTANDER BR
SULA11 SUL AMERICA
SUZB5 SUZANO PAPEL
TNLP3 TELEMAR
TNLP4 TELEMAR
TIMP3 TIM PART S/A
TBLE3 TRACTEBEL
UGPA3 ULTRAPAR
VALE3 VALE
VALE5 VALE
Quantidade Terica Total

Tipo
ON NM
ON NM
ON EJ NM
ON NM
UNT ED N2
UNT N2
PNA EJ N1
ON
PN
ON NM
ON NM
ON NM
ON N1
PNA N1

Qtde. Terica Part. (%)

49.801.223
0,632
167.795.151
2,682
336.274.898
4,327
113.326.528
2,599
103.674.045
0,684
106.695.487
0,71
177.106.043
0,526
50.481.669
0,478
213.173.014
1,65
805.647.435
3,281
105.687.163
1,396
398.667.106
5,625
342.698.249
5,96
542.269.774
9,04
10.553.307.167
100

64

APNDICE 2 Amostra de empresas RSA

Qtd.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28

Empresa
AES TIETE
ANHANGUERA
BRASKEM
BRF FOODS
CCR SA
CEMIG
CESP
COELCE
COPASA
COPEL
CPFL ENERGIA
DURATEX
ELETROBRAS
ELETROPAULO
EMBRAER
ENERGIAS BR
EVEN
FIBRIA
GERDAU
GERDAU MET
LIGHT S/A
NATURA
SABESP
SUZANO PAPEL
TELEMAR
TIM PART S/A
TRACTEBEL
VALE

Setor Econmico
Utilidade Pblica
Consumo Cclico
Materiais Bsicos
Consumo no Cclico
Construo e Transporte
Utilidade Pblica
Utilidade Pblica
Utilidade Pblica
Utilidade Pblica
Utilidade Pblica
Utilidade Pblica
Materiais Bsicos
Utilidade Pblica
Utilidade Pblica
Bens Industriais
Utilidade Pblica
Construo e Transporte
Materiais Bsicos
Materiais Bsicos
Materiais Bsicos
Utilidade Pblica
Consumo no Cclico
Utilidade Pblica
Materiais Bsicos
Telecomunicaes
Telecomunicaes
Utilidade Pblica
Materiais Bsicos

Subsetor
Energia Eltrica
Diversos
Qumicos
Alimentos Processados
Transporte
Energia Eltrica
Energia Eltrica
Energia Eltrica
gua e Saneamento
Energia Eltrica
Energia Eltrica
Madeira e Papel
Energia Eltrica
Energia Eltrica
Material de Transporte
Energia Eltrica
Construo e Engenharia
Madeira e Papel
Siderurgia e Metalurgia
Siderurgia e Metalurgia
Energia Eltrica
Produtos de Uso Pessoal e de Limpeza
gua e Saneamento
Madeira e Papel
Telefonia Fixa
Telefonia Mvel
Energia Eltrica
Minerao

Segmento
Energia Eltrica
Servios Educacionais
Petroqumicos
Carnes e Derivados
Explorao de Rodovias
Energia Eltrica
Energia Eltrica
Energia Eltrica
gua e Saneamento
Energia Eltrica
Energia Eltrica
Madeira
Energia Eltrica
Energia Eltrica
Material Aeronutico e de Defesa
Energia Eltrica
Construo Civil
Papel e Celulose
Siderurgia
Siderurgia
Energia Eltrica
Produtos de Uso Pessoal
gua e Saneamento
Papel e Celulose
Telefonia Fixa
Telefonia mvel
Energia Eltrica
Minerais Metlicos

65

APNDICE 3 Amostra de empresas grupo de comparao (N_RSA)

Qtd.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

Empresa
ALL AMER LAT
ALPARGATAS
AMBEV
B2W VAREJO
BRASIL TELEC
BROOKFIELD
CC DES IMOB
CELESC
CIA HERING
CONFAB
CR2
CREMER
CSU CARDSYSTEM
CYRELA REALTY
DASA
EQUATORIAL
ETERNIT
EUCATEX
EZTEC
FER HERINGER
FERBASA
FORJAS TAURUS
FRAS-LE
GAFISA
GOL
GRENDENE
HELBOR
HYPERMARCAS
INDS ROMI
INEPAR
IOCHP-MAXION
JBS
JHSF PART
KLABIN S/A
LOCALIZA
LOG-IN
LOJAS AMERIC
LOJAS MARISA
LOJAS RENNER
LOPES BRASIL

Setor Econmico
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Consumo no Cclico
Consumo Cclico
Telecomunicaes
Construo e Transporte
Construo e Transporte
Utilidade Pblica
Consumo Cclico
Materiais Bsicos
Construo e Transporte
Consumo no Cclico
Bens Industriais
Construo e Transporte
Consumo no Cclico
Utilidade Pblica
Construo e Transporte
Materiais Bsicos
Construo e Transporte
Materiais Bsicos
Materiais Bsicos
Bens Industriais
Bens Industriais
Construo e Transporte
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Construo e Transporte
Consumo no Cclico
Bens Industriais
Bens Industriais
Bens Industriais
Consumo no Cclico
Construo e Transporte
Materiais Bsicos
Consumo Cclico
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Consumo Cclico
Consumo Cclico
Construo e Transporte

Subsetor
Transporte
Tecidos, Vesturio e Calados
Bebidas
Comrcio
Telefonia Fixa
Construo e Engenharia
Construo e Engenharia
Energia Eltrica
Tecidos, Vesturio e Calados
Siderurgia e Metalurgia
Construo e Engenharia
Sade
Servios
Construo e Engenharia
Sade
Energia Eltrica
Construo e Engenharia
Madeira e Papel
Construo e Engenharia
Qumicos
Siderurgia e Metalurgia
Mquinas e Equipamentos
Material de Transporte
Construo e Engenharia
Transporte
Tecidos, Vesturio e Calados
Construo e Engenharia
Diversos
Mquinas e Equipamentos
Mquinas e Equipamentos
Material de Transporte
Alimentos Processados
Construo e Engenharia
Madeira e Papel
Diversos
Transporte
Comrcio
Comrcio
Comrcio
Construo e Engenharia

Segmento
Transporte Ferrovirio
Calados
Cervejas e Refrigerantes
Produtos Diversos
Telefonia Fixa
Construo Civil
Construo Civil
Energia Eltrica
Vesturio
Artefatos de Ferro e Ao
Construo Civil
Medicamentos e Outros Produtos
Servios Diversos
Construo Civil
Anlises e Diagnsticos
Energia Eltrica
Materiais de Construo
Madeira
Construo Civil
Fertilizantes e Defensivos
Siderurgia
Armas e Munies
Material Rodovirio
Construo Civil
Transporte Areo
Calados
Construo Civil
Produtos Diversos
Mq. e Equip. Industriais
Mq. e Equip. Industriais
Material Rodovirio
Carnes e Derivados
Construo Civil
Papel e Celulose
Aluguel de carros
Transporte Hidrovirio
Produtos Diversos
Tecidos, Vesturio e Calados
Tecidos, Vesturio e Calados
Intermediao Imobiliria

66

Qtd.
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84

Empresa
LUPATECH
M. DIASBRANCO
MAGNESITA SA
MANGELS INDL
MARCOPOLO
MARFRIG
METAL LEVE
METALFRIO
MINERVA
MPX ENERGIA
MRV
NET
ODONTOPREV
OHL BRASIL
P.ACUCAR-CBD
PARANAPANEMA
PDG REALT
PORTOBELLO
PROFARMA
PROVIDENCIA
RAIADROGASIL
RANDON PART
RODOBENSIMOB
ROSSI RESID
SARAIVA LIVR
SID NACIONAL
SLC AGRICOLA
SOUZA CRUZ
SPRINGS
TAESA
TAM S/A
TECNISA
TEGMA
TELEF BRASIL
TELEMAR N L
TEMPO PART
TRAN PAULIST
TRIUNFO PART
UNIPAR
USIMINAS
V-AGRO
VALID
VIVER
WEG

Setor Econmico
Bens Industriais
Consumo no Cclico
Materiais Bsicos
Materiais Bsicos
Bens Industriais
Consumo no Cclico
Bens Industriais
Bens Industriais
Consumo no Cclico
Utilidade Pblica
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Consumo no Cclico
Construo e Transporte
Consumo no Cclico
Materiais Bsicos
Construo e Transporte
Construo e Transporte
Consumo no Cclico
Materiais Bsicos
Consumo no Cclico
Bens Industriais
Construo e Transporte
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Materiais Bsicos
Consumo no Cclico
Consumo no Cclico
Consumo Cclico
Utilidade Pblica
Construo e Transporte
Construo e Transporte
Construo e Transporte
Telecomunicaes
Telecomunicaes
Consumo no Cclico
Utilidade Pblica
Construo e Transporte
Materiais Bsicos
Materiais Bsicos
Consumo no Cclico
Bens Industriais
Construo e Transporte
Bens Industriais

Subsetor
Mquinas e Equipamentos
Alimentos Processados
Materiais Diversos
Siderurgia e Metalurgia
Material de Transporte
Alimentos Processados
Material de Transporte
Equipamentos Eltricos
Alimentos Processados
Energia Eltrica
Construo e Engenharia
Mdia
Sade
Transporte
Comrcio e Distribuio
Siderurgia e Metalurgia
Construo e Engenharia
Construo e Engenharia
Comrcio e Distribuio
Materiais Diversos
Comrcio e Distribuio
Material de Transporte
Construo e Engenharia
Construo e Engenharia
Mdia
Siderurgia e Metalurgia
Agropecuria
Fumo
Tecidos, Vesturio e Calados
Energia Eltrica
Transporte
Construo e Engenharia
Transporte
Telefonia Fixa
Telefonia Fixa
Sade
Energia Eltrica
Transporte
Qumicos
Siderurgia e Metalurgia
Agropecuria
Servios
Construo e Engenharia
Mquinas e Equipamentos

Segmento
Motores , Compressores e Outros
Alimentos Diversos
Materiais Diversos
Artefatos de Ferro e Ao
Material Rodovirio
Carnes e Derivados
Material Rodovirio
Equipamentos Eltricos
Carnes e Derivados
Energia Eltrica
Construo Civil
Produo e Difuso de Filmes e Programas
Anlises e Diagnsticos
Explorao de Rodovias
Alimentos
Artefatos de Cobre
Construo Civil
Materiais de Construo
Medicamentos
Materiais Diversos
Medicamentos
Material Rodovirio
Construo Civil
Construo Civil
Jornais, Livros e Revistas
Siderurgia
Agricultura
Cigarros e Fumo
Fios e Tecidos
Energia Eltrica
Transporte Areo
Construo Civil
Transporte Rodovirio
Telefonia Fixa
Telefonia Fixa
Anlises e Diagnsticos
Energia Eltrica
Explorao de Rodovias
Petroqumicos
Siderurgia
Agricultura
Servios Diversos
Construo Civil
Motores , Compressores e Outros

67

APNDICE 4 Perfis mdio das variveis independentes (amostra total)

Varivel RPL

VarivelRAT

68

Varivel P_L

Varivel VM/VL

69

Varivel +Vend

70

APNDICE 5 Resultados da amostra total

Nveis descritivos obtidos dos ajustes do modelo linear de efeitos mistos para cada
varivel-resposta de interesse.
Varivel
Grupo
Ano
Setor
Rlog
DL_PL

RPL
0,067
0,011
0,345
0,546
0,001

RAT
0,501
0,100
0,926
0,634
0,003

P_L
0,279
0,001
0,216
0,409
0,655

VM/VL
0,962
0,001
0,001
0,010
0,005

Vend
0,970
0,001
0,001
0,888
0,445

Resultados do ajuste do modelo linear aos dados referentes varivel RPL.

Varivel
Grupo no RSA
2009
2010
DL_PL

Coeficiente
-6,44
6,91
7,55
-0,03

Intervalo de confiana
-12,51
23,12
1,20
12,61
0,85
14,25
-0,05
-0,01

Resultados do ajuste do modelo linear aos dados referentes varivel RAT.

Varivel
DL_PL

Coeficiente
-0,008

Intervalo de confiana
-0,014
-0,003

Resultados do ajuste do modelo linear aos dados referentes varivel VM/VL.

Varivel
2009
2010
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Consumo no Cclico
Materiais Bsicos
Telecomunicaes
Utilidade Pblica
RLOG
DL_PL

Coeficiente
0,970
0,807
0,028
2,444
1,255
-1,005
-1,130
-0,333
0,669
0,003

Intervalo de confiana
0,746
1,194
0,486
1,129
-1,415
1,470
0,735
4,153
-0,302
2,812
-2,554
0,544
-3,489
1,230
-1,893
1,227
0,035
1,304
0,001
0,005

Resultados do ajuste do modelo linear aos dados referentes varivel +Vend.

Varivel
2009
2010
Construo e Transporte
Consumo Cclico
Consumo no Cclico
Materiais Bsicos
Telecomunicaes
Utilidade Pblica

Coeficiente
-26,14
-12,00
41,58
8,92
17,28
1,92
-3,72
1,33

Intervalo de confiana
-35,17
-17,10
-21,22
-2,79
27,99
55,17
-7,06
24,90
2,81
31,76
-12,44
16,28
-24,89
17,44
-13,20
15,86

71

APNDICE 6 Empresas do setor de materiais bsicos

Contar de Empresa

Rtulos de Coluna
N_RSA

Madeira e Papel
DURATEX
EUCATEX
FIBRIA
KLABIN S/A
SUZANO PAPEL
Materiais Diversos
MAGNESITA SA
PROVIDENCIA
Minerao
VALE
Qumicos
BRASKEM
FER HERINGER
UNIPAR
Siderurgia e Metalurgia
CONFAB
FERBASA
GERDAU
GERDAU MET
MANGELS INDL
PARANAPANEMA
SID NACIONAL
USIMINAS
Total geral

Total
RSA geral
3
2
1
1
1
1
1
2
1
1
1
1
2
1
1
1
1
6
2
1
1
1
1
1
1
1
1
12
7

5
1
1
1
1
1
2
1
1
1
1
3
1
1
1
8
1
1
1
1
1
1
1
1
19

72

APNDICE 7 Estatstica descritiva do setor de materiais bsicos

Medidas descritivas da varivel RPL, em cada grupo, ao longo do tempo.
Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

RPL 2008 RPL - 2009 RPL - 2010

-0,19
11,24
15,54
30,86
7,42
8,57
-52,80
4,10
4,70
27,80
21,80
28,90
7,91
6,22
11,60
45,82
35,27
9,82
-106,70
-98,70
3,00
81,30
42,70
38,30

Medidas descritivas da varivel RAT, em cada grupo, ao longo do tempo.

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

RAT - 2008 RAT - 2009 RAT - 2010

0,46
3,49
5,76
8,82
2,21
4,13
-11,00
0,80
2,00
11,50
6,90
14,00
6,82
1,67
4,34
13,21
16,34
3,03
-13,40
-48,00
0,90
34,00
17,40
11,20

73

Medidas descritivas da varivel P_L, em cada grupo, ao longo do tempo.

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

P_L - 2008
4,79
9,16
-8,30
22,00
2,97
15,16
-22,20
44,00

P_L - 2009
24,54
13,45
7,20
38,00
2,47
35,53
-107,60
29,00

P_L - 2010
12,73
5,20
7,40
20,70
17,70
9,47
5,50
33,60

Medidas descritivas da varivel VM/VL, em cada grupo, ao longo do tempo.

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

VM/VL 2008
0,96
0,21
0,80
1,40
0,99
0,79
0,40
3,30

VM/VL 2009
2,00
0,62
1,40
3,10
2,13
1,82
0,60
7,40

VM/VL 2010
1,54
0,70
0,70
2,50
1,43
1,20
0,70
5,10

Medidas descritivas da varivel +Vend, em cada grupo, ao longo do tempo.

Grupo
RSA

No RSA

Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo
Mdia
Desvio-padro
Mnimo
Mximo

+Vend 2008
17,25
16,93
-6,86
36,89
57,59
105,56
-13,90
379,15

+Vend - 2009 +Vend - 2010

22,08
40,72
83,39
34,54
-36,67
4,73
176,41
90,70
-11,62
7,14
20,39
39,86
-48,71
-93,73
31,41
49,32

74

APENDICE 8 - Perfis mdios das variveis independentes do setor materiais bsicos

Perfis mdios da varivel RPL, em cada grupo.

Perfis mdios da varivel RAT, em cada grupo.

75

Perfis mdios da varivel P_L, em cada grupo.

Perfis mdios da varivel VM/VL, em cada grupo.

76

Perfis mdios da varivel +Vend, em cada grupo.

77

APNDICE 9 Resultados da amostra materiais bsicos

Nveis descritivos obtidos na aplicao do modelo de anlise de varincia aos dados.
Varivel
RPL
RAT
P_L
VM/VL
+Vend

Tempo
0,681
0,401
0,001
0,001
0,102

Grupo
0,998
0,522
0,173
0,943
0,677

Interao
0,751
0,816
0,019
0,818
0,121

Nveis descritivos obtidos das comparaes entre as avaliaes ao longo do tempo, para a
varivel VM/VL.

Anos
comparados
2008 x 2009
2008 x 2010
2009 x 2010

Nvel
descritivo
0,001
0,195
0,007

Resultados da comparao entre os grupos RSA e no RSA quanto varivel P_L, em

cada ano.
Nvel
descritivo
0,624
0,025
0,723

Ano
2008
2009
2010

Resultados da comparao entre as medidas feitas para a varivel P_L em diferentes

anos, em cada grupo.

Anos
comparados
2008 x 2009
2008 x 2010
2009 x 2010

RSA
0,001
0,662
0,087

nRSA
0,804
0,001
0,005

Nveis descritivos obtidos dos ajustes do modelo linear de efeitos mistos para cada
varivel-resposta de interesse.

Varivel
Grupo

RPL
0,974

RAT
0,698

P_L
0,300

VM/VL
0,940

Vend
0,677

78

0,671
0,539
0,072

Ano
Rlog
DL_PL

0,688
0,943
0,006

0,173
0,498
0,685

0,001
0,017
0,798

0,102
0,856
0,719

Resultados do ajuste do modelo linear aos dados referentes varivel RPL.

Varivel
DL_PL

Coeficiente
-0,06

Intervalo de confiana
-0,12
-0,01

Resultados do ajuste do modelo linear aos dados referentes varivel RAT.

Varivel
DL_PL

Coeficiente
-0,03

Intervalo de confiana
-0,05
-0,01

Resultados do ajuste do modelo linear aos dados referentes varivel VM/VL.

Varivel
2009
2010
RLOG

Coeficiente
1,121
0,500
0,609

Intervalo de confiana
0,829
1,422
0,084
0,912
0,203
1,016