REPUBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

MINISTERIO DEL PODER POPULAR PARA LA EDUCACIN SUPERIOR

COLEGIO UNIVERSITARIO MONSEOR DE TALAVERA
CABIMAS ESTADO ZULIA

INFORME

Realizado por
Adriana Penot
C.I. 21.429.728

1, FINANCIAMIENTO DE LAS ACTIVIDADES DEL SECTOR PBLICO

Existen distintas formas de financiar un dficit, al menos en el corto plazo. La ms importante
es el endeudamiento interno. En este caso, el Tesoro Pblico emite bonos que son adquiridos
por agentes privados, no por el banco central. Esta forma de endeudamiento permite al gobierno
sostener un dficit sin disminuir sus reservas ni aumentar la oferta monetaria.
Al financiar el dficit fiscal con un aumento de la deuda interna, slo se posterga la fecha en la
que se desatar la inflacin, esto es, provee los recursos ahora, pero es una deuda que deber
pagarse en el futuro. El pago de intereses sobre una deuda fiscal aumenta los gastos del Estado,
incrementando ms el dficit futuro. El resultado puede ser mayor inflacin en el futuro, un
problema que no ocurre si el dficit se financia con emisin de dinero desde el principio. Dicho
de otro modo, endeudarse hoy puede postergar la inflacin, pero a riesgo de una tasa
inflacionaria ms alta en el futuro.
En las diferentes actividades que se desarrollan alrededor del mundo con dinero, bonos,
acciones, opciones u otro tipo de herramientas financieras, existen organizaciones o
instituciones que se encargan de actuar como intermediarias entre las diferentes personas u
organizaciones que realizan estos movimientos, negocios o transacciones.
Estas instituciones financieras hacen parte del sistema financiero, el cual se compone de tres
elementos bsicos:
Las instituciones financieras: Se encargan de actuar como intermediarias entre las personas que
tienen recursos disponibles y las que solicitan esos recursos. Hay diferentes tipos de
intermediarios financieros, dependiendo de la actividad que se vaya a llevar a cabo: existen los
inversionistas institucionales como las compaas de seguros, los fondos de pensiones o los
fondos mutuos; los intermediarios de inversin, que son instituciones que atraen dinero u otro
tipo de recursos de pequeos inversionistas y los invierten en acciones o bonos formando
portafolios de inversin y, finalmente, las instituciones de depsito, de las cuales los bancos son
el tipo ms conocido.
En este punto tambin se pueden incluir las instituciones que se encargan de la regulacin y el
control de los intermediarios financieros, ejemplos de stos, en Venezuela, son la
Superintendencia Bancaria, el Banco de la Repblica, etc.
Los activos financieros: Son las herramientas (ttulos) que utiliza el sistema financiero para
facilitar la movilidad de los recursos. stos mantienen la riqueza de quienes los posea. Los
activos financieros son emitidos por una institucin y comprados por personas u organizaciones
que desean mantener su riqueza de esta forma.
El mercado financiero: En el cual se realizan las transacciones o intercambios de activos
financieros y de dinero.
Las instituciones del sistema financiero, al ser intermediarias, median entre las personas u
organizaciones con recursos disponibles y aquellas que necesitan y solicitan estos recursos. De
esta forma, cumplen con dos funciones fundamentales: la captacin y la colocacin.
La captacin, como su nombre lo indica, es captar o recolectar los recursos de las personas.
Estas personas pueden realizar depsitos en cuentas de bancos o comprar ttulos, siendo posible,
en ambos casos, obtener una ganancia, ganancia que muchas veces se da gracias al pago de
intereses.

La colocacin es lo contrario a la captacin. La colocacin permite poner dinero en circulacin

en la economa; es decir, las instituciones financieras toman el dinero o los recursos que
obtienen a travs de la captacin y, con stos, otorgan crditos a las personas, empresas u
organizaciones que los solicitan, o realizan inversiones que les generen ganancias.
Los beneficios provenientes de la existencia de los bancos comerciales son muchos. Algunas
transacciones se pueden realizar directamente entre las personas o empresas involucradas en la
transaccin, sin embargo, existen muchos limitantes que no permiten que las transacciones se
realicen de la mejor forma posible. Estos limitantes pueden ser costos altos, falta de informacin
o comunicacin entre personas u organizaciones con intereses comunes, etc.
Veamos, a manera de ejemplo, las siguientes situaciones que se presentaran en un mundo sin
banca comercial: Una persona que tenga dinero disponible y quiera obtener alguna ganancia con
l podra prestarlo, pero posiblemente no conoce personas que lo necesiten y quieran tomarlo
prestado y, an si las conociera, tendra muchos problemas para confirmar que sean personas
confiables que le devuelvan el dinero dentro de unas condiciones especficas. Por otro lado, una
persona que necesite dinero prestado posiblemente no conozca a alguna que se lo pueda prestar.
Esto quiere decir que los bancos comerciales y los bancos en general facilitan las actividades de
estas personas y organizaciones. Estos bancos permiten que el dinero circule en la economa,
que pase por muchas personas y que se realicen transacciones con l, esto incentiva diferentes
actividades econmicas y de esta forma se estimula toda la economa.
El sistema financiero permite que el dinero circule en la economa, que pase por muchas
personas y que se realicen transacciones con l, lo cual incentiva un sinnmero de actividades,
como por ejemplo, la inversin en proyectos que, sin una cantidad mnima de recursos, no se
podran realizar, siendo esta la manera en que se alienta toda la economa.
Finalmente, el sistema financiero ayuda a que la poltica monetaria que se impone en el pas
tenga xito, ello gracias a las modificaciones que constantemente se hacen al encaje bancarioSin
embargo, la importancia del sistema financiero para el desarrollo reside tanto en los
efectos que debe evitar como en las funciones que debe cumplir. Son muchos los estudios
que evidencian una clara correlacin entre el desarrollo financiero y el crecimiento econmico.
Sin embargo, en los ltimos aos han surgido otros estudios que lo relacionan con la calidad de
vida, la reduccin de la pobreza, la estabilidad poltica y el capital humano. Son muchas las
funciones vitales que el mercado financiero desempea, pero hay que tener presente que el
sistema financiero es tan necesario como insuficiente para el desarrollo.
Por un lado, el sistema financiero canaliza el ahorro hacia inversin, reduciendo el riesgo de
sta y aumentado las posibilidades de desarrollar proyectos que generen crecimiento, empleo y
riqueza. De esta forma, el sistema financiero incrementa la liquidez de aqullos que la necesitan
y que no tienen otra forma de obtenerla y aprovechar las economas de escala. Por otro lado, el
sistema financiero transfiere la informacin del lugar donde surge hacia el lugar donde se
necesita, incrementando la eficiencia en la asignacin de recursos. El sistema financiero amplia,
pues, la capacidad de desarrollo de un pas, volvindose una pieza clave del cmulo de factores
que determinan el nivel de bienestar. Asimismo, pese a la clara dificultad de correlacionar
variables de tipo financiero y humano, varios estudios muestran claras correlaciones estadsticas
entre los niveles de desarrollo financiero y los niveles de capital humano, empleo, salarios y
oportunidades de crecimiento. As pues, en positivo, podemos concebir el sistema financiero
como un bien pblico.
A su vez, conviene tener presente que el sistema financiero no es slo un bien pblico, sino que
se trata de un bien pblico global. Las causas y las repercusiones de las crisis financieras no se
encuentran en un nico territorio, regin, o grupo socioeconmico. De igual forma,
independientemente de la gestin financiera de un pas, su sistema financiero puede verse

desestabilizado por causas que se escapan de su control. As pues, si bien es cierto que un mayor
grado de solidez confiere mayor autonoma a un sistema financiero determinado, ste siempre
depender de acciones exgenas. Por otro lado, el sistema financiero produce efectos a escala
mundial que tienen sus causas en cualquier parte del mundo y en la actuacin de cualquier
corporacin pblica o privada. Los beneficiarios del sistema financiero somos todos, al igual
que una crisis del mismo nos afecta a todos, independientemente de nuestra ubicacin
geogrfica o socioeconmica. A su vez, conviene tener presente que un sistema financiero
autrquico, que no se viera tan afectado por los acontecimientos en otros pases, no podra
desempear eficaz y eficientemente su funcin, y que, por tanto, el sistema financiero necesita
ser global.
Quizs la caracterstica ms enfatizada del sistema financiero haya sido sta: su globalizacin.
El sistema financiero es el mximo exponente del proceso de globalizacin en curso que cada
vez comprende a ms sectores, econmicos y no-econmicos, de nuestra sociedad. Dicho
proceso de globalizacin proporciona una serie de ventajas (ms fcil acceso al capital, a la
informacin, mayores oportunidades de negocio, etc.), pero tambin de desventajas (efectos de
contagio, mayor vulnerabilidad ante las actuaciones de terceros, prdida de autonoma en
cuestiones monetarias, etc.). Nos encontramos, por tanto, con que existen prcticas y normas
cada vez ms universalizadas en un mundo de marcadas diferencias y desigualdades a todos los
niveles. Se requiere entonces de sistemas financieros que, en concordancia con la arquitectura
financiera global, contemplen las especificidades del pas o la regin concreta, especialmente su
grado de desarrollo. Es obvio que el mercado estadounidense presenta un estado de desarrollo
diferente al de Bolivia o Corea y que, por consiguiente, el conjunto de reglas por el que debe
regirse tambin ha de ser diferente. As pues, los pases en vas de desarrollo deben adaptar el
tipo de regulacin y supervisin financiera a su nivel de desarrollo.
Los mercados financieros deben, por tanto, regularse para minimizar las posibilidades de
inestabilidad y crisis y potenciar sus efectos positivos. Es necesario, pues, examinar su
funcionamiento especfico para poder establecer unas reglas del juego que lo fortalezcan. A su
vez, dichas reglas deben comprender un sistema de incentivos que tienda a minimizar los fallos
del mercado financiero y promuevan la distribucin del poder.
Aunque no procede en esta nota desarrollar un anlisis detallado del mercado financiero,
conviene conocer sus principales fallos. En primer lugar, como la mayora de males pblicos, la
inestabilidad financiera genera externalidades negativas. Dichas externalidades, al contrario
de lo que muchos piensan, son no-pecunarias y, por tanto, no regulables por el mercado, pues la
excesiva volatilidad de un mercado, fruto del riesgo inherente a su funcionamiento, no puede
regularse mediante el mecanismo de precios (el tipo de inters), pues, al igual que la
contaminacin, sus causas y vctimas son demasiado difusas para que sean perfectamente
identificadas.
En segundo lugar, los mercados financieros padecen graves asimetras informativas que se
traducen en problemas de azar moral, seleccin adversa y equilibrios mltiples.
Son muchos los mercados que justifican su regulacin en base a estos errores, sin embargo el
caso de los mtliples equilibrios es especfico de los mercados financieros. Los equilibrios
mltiples son fruto de las expectativas de futuro que rigen los precios de los activos financieros.
La incerteza subyacente a dichas expectativas, hace posible la coexistencia de mercados en
crecimiento con malas expectativas de futuro que pueden ser la causa de las prximas crisis si,
fruto del comportamiento racional masivo y de los efectos econmicos irracionales, stas llegan
a concretarse.
El reconocimiento de los equilibrios mltiples ha inducido a conceptualizar otro tipo de crisis
diferentes a las causadas por la mala gestin macroeconmica. A diferencia de los aos 80, hoy

en da las condiciones macroeconmicas han dejado de considerarse el nico determinante de

las crisis financieras. Sin desconsiderarlas, la literatura ms reciente concibe otro tipo de
inestabilidades financieras, llamadas autogenerativas, desvinculadas de la gestin
macroeconmica, como la acaecida en el Sudeste Asitico. De esta forma, es posible distinguir
dos tipos de crisis financieras (Eichegreen, Rose y Wysplosz, 1996), aqullas causadas por
fundamentos macroeconmicos incorrectos y aqullas que se autogeneran o retroalimentan.
Estas ltimas, son impredecibles y siguen patrones similares a los estudiados por las teoras del
caos.
El conjunto de prcticas para garantizar la estabilidad financiera se vuelve pues amplio y
complejo. En primer lugar, la regulacin financiera requiere de capacidades institucionales de
las que la mayora de pases en vas de desarrollo carecen. A su vez, la liberalizacin tampoco
es una solucin plausible para estos pases pues, sin el marco institucional adecuado, acaba
provocando la concentracin del poder, el establecimiento de redes clientelares y graves
vulnerabilidades. Lejos de ser un ejemplo, conviene tener presente que el mercado financiero
estadounidense es uno de los mercados ms regulados del pas. A su vez, conviene concebir la
liberalizacin no como un fin, sino como un medio para lograr la estabilidad financiera.
Los mercados financieros emergentes necesitan tanto de una arquitectura financiera global que
contemple sus especificidades y los protega como de un sistema regulatorio endgeno que
aumente su seguridad y credibilidad y les proporcione acceso al crdito internacional. La
regulacin de los mercados financieros debe, pues, priorizarse en la agenda poltica de estos
pases si desean aumentar su capacidad y oportunidades de desarrollo. La estabilidad y la
sostenibilidad del sistema financiero no parecen haber recibido la atencin necesaria por parte
de los pases en vas de desarrollo. La mayora de pases en vas de desarrollo carecen de
estndares de contabilidad homogneos, de transparencia, de limitaciones a los flujos de capital
a corto plazo y especulativos, de regulaciones sobre la composicin y estructura del sector
bancario, de requerimientos de capital mnimo acordes con el volmen y el tipo de prstamo, de
organismos de supervisin adecuados e independientes, de controles sobre el volemen de
inversin en cartera en relacin a la inversin directa, de fondos de garanta de depsitos, etc.
Carecen, pues, de las reglas del juego necesarias para reducir la vulnerabilidad de su sistema
financiero y aumentar su independencia frente a las oscilaciones del mercado global.
Sin embargo, la estabilidad de un sistema financiero depende tambin fuertemente de la
estructura y funcionamiento del sistema financiero a nivel global. La competencia por el crdito
entre pases en vas de desarrollo crea claros incentivos a reducir los requerimientos de capital o
los de deuda a corto que, a su vez, incrementan el riesgo de la inversiones y ponen en peligro los
puestos de trabajo, los salarios reales y el bienestar del pas. Dicho aumento del riesgo, en su
mayor parte corre a cargo del pas acreedor, como demuestran las recientes crisis, cuyos costes
sobre todo han recado sobre los pases en vas de desarrollo. Asimismo, dicho aumento del
riesgo tampoco se distribuye uniformemente dentro del pas acreedor, sino que son los pequeos
accionistas y los depositantes los que, en trminos relativos, principalmente soportan el coste.
As pues, el fortalecimiento del sistema financiero en los pases en vas de desarrollo debe verse
acompaado por cambios a escala global que contemplen sus necesidades.
En primer lugar, la arquitectura financiera global necesita el reconocimiento explcito de
responsabilidades para acreedores y deudores, en contra de la postura prevalente de los pases
desarrollados que continan apoyando una aproximacin individualizada por pas que les
permita retener y ejercer su poder econmico e institucional. El sistema financiero global se
encuentra compuesto por mltiples instituciones con diferentes caractersticas y competencias,
generalmente descoordinadas y con una estructura de gobernacin que no responde a los
principios de participacin y transparencia. Los prstamos y el acceso al prestamista de ltimo
recurso se vinculan a condiciones ex ante especficas segn el pas y que, muchas veces,
responden a los intereses de los pases acreedores. Asimismo, la regulacin ex post es

prcticamente inexistente, no exigindose responsabilidades a las grandes corporaciones

acreedoras por sus polticas crediticias.
En segundo lugar, el sistema financiero necesita a nivel global de mayor transparencia y
difusin de informacin acerca de las actividades y la contabilidad tanto de las instituciones
financieras pblicas como privadas. Esto es necesario para realizar prstamos y decisiones de
inversin prudentes y para que las autoridades puedan implementar medidas de regulacin y
supervisin efectivas.
En tercer lugar, se hace absolutamente necesario un control de los movimientos de capital y
especialmente de aquellos que impliquen un intercambio de divisas y que excedan de un
determinado volumen que pueda comprometer las reservas de un determinado pas y por tanto,
su balanza de pagos, tipo de cambio, volumen de exportaciones, produccin, empleo y bienestar
deberan regularse mediante su seguimiento e imposicin. Por ejemplo, el impuesto propuesto
por Tobin del 0,1% sobre todo intercambio de divisas, no slo supondra un freno a los
movimientos especulativos, sino que proporcionara entorno a 100.000.000 millones de dlares
anuales que podran utilizarse como reservas mundiales o para programas de ayuda al
desarrollo. Dicho impuesto, debera, a su vez, ser regresivo en cuanto al periodo de maduracin
de la inversin, gravando en mayor medida las inversiones ms especulativas.
Las propuestas acerca de la regulacin financiera son muchas y varan segn la coyuntura. Las
lecciones de las crisis incrementan nuestra comprensin de un fenmeno cuyos efectos an nos
son en gran medida desconocidos. La dinmica del sistema financiero exige de regulaciones que
desincentiven la concentracin del poder implcita en la eficiencia financiera. El surgimiento de
movimientos y organismos como el ATTAC y el Comit de Basilea muestran la sensibilidad
internacional surgida a este respecto. Sin embargo, an se carece del consenso necesario para la
implementacin eficaz de medidas regulatorias. Existen claros desacuerdos en el tipo de
medidas conducentes a la estabilidad y la sostenibilidad de los mercados financieros. Dichos
desacuerdos son fuente en s mismos de inestabilidad y causa de las marcadas desigualdades en
cuanto poder y de la falta de aplicacin de los principios de participacin, transparencia y
responsabilidad que debieran regir las instituciones internacionales.) El encaje bancario es una
herramienta utilizada por la autoridad monetaria (el Banco de la Repblica, en el caso de
Venezuela) para cumplir sus metas con respecto a la cantidad de dinero en circulacin en la
economa, las tasas de inters, la inflacin, etc.
2.- ANALIZAR Y EXPLICAR LAS POLTICAS ANTIINFLACIONARIOS.

Generalmente se entiende por inflacin el "incremento en el nivel general de precios" (Case,

p.179), o sea que la mayora de los precios de los bienes y servicios disponibles en la economa
empiezan a crecer en forma simultnea. La inflacin implica por ende una prdida en el poder
de compra del dinero, es decir, las personas cada vez podran comprar menos con sus ingresos,
ya que en perodos de inflacin los precios de los bienes y servicios crecen a una tasa superior a
la de los salarios.
El fenmeno inverso a la inflacin es la deflacin, y esta ocurre cuando una gran cantidad de
precios decrecen en forma simultnea, o sea, una disminucin del nivel general de precios.
Por lo general se distingue entre un aumento "ocasional" del nivel general de precios y el
aumento sostenido de los precios. La primera es llamada por algunos economistas como la
definicin dbil de inflacin, por no requerir que el aumento de los precios sea permanente, e
incluso algunos no la consideran inflacin en s (Case, p. 179; Corrales, p. 11 y 12). El segundo
concepto, denominado definicin fuerte de inflacin, si requiere que se d un incremento de los

precios a lo largo del tiempo. En este caso cuando se hable de inflacin se har uso de este
ltimo concepto de inflacin.
Amrica Latina tiene una extensa historia de inflacin. Entre los aos cincuenta y mediados de los
aos setenta la regin fue el territorio de la "inflacin crnica latinoamericana" (inflacin
persistente con tasas anuales de dos dgitos). De los aos setenta en adelante se sumaron a esa
experiencia regional importantes casos de procesos prolongados de alta inflacin (inflacin
persistente con tasas anuales de tres y cuatro dgitos) y tambin algunos episodios de
hiperinflacin (procesos de aceleracin explosiva de la tasa de inflacin).
En los aos noventa hubo un descenso generalizado de las tasas de inflacin que tena al
Brasil - hasta mediados de 1994 - como la ms significativa excepcin. La economa brasilea se
sum a la tendencia de sus vecinos con la aplicacin de la ltima fase del Plan Real, en julio de
1994. Desde entonces la inflacin del Brasil se mantuvo en tasas relativamente reducidas. Esta
experiencia pareca confirmar que Amrica Latina haba logrado finalmente dejar atrs sino la
inflacin, al menos las manifestaciones ms extremas del fenmeno. Sin embargo, la crisis
mexicana en diciembre de 1994 y la reaceleracin de la inflacin a que dio lugar muestran que el
problema contina ocupando un lugar importante en la agenda regional y renuevan el inters y la
discusin de las polticas de estabilizacin.
La experiencia latinoamericana en polticas antiinflacionarias no es menos extensa y
variada que el propio proceso inflacionario. Sin exagerar puede decirse que objetivos
antiinflacionarios fueron parte de casi todos las polticas desarrolladas, sea como foco principal de
la misma o como una de sus componentes importantes. En este trabajo nos proponemos explorar
esa abigarrada experiencia - particularmente la ms reciente - en una forma que sea de inters para
un lector poco familiarizado con las particularidades de las economas latinoamericanas.
La experiencia latinoamericana en polticas antiinflacionarias incluye algunos xitos y
varios fracasos. Ambas clases de experiencias merecen ser tomadas en cuenta, pues lecciones
tiles pueden derivarse de ambas y de su anlisis comparado. Por ejemplo, es posible extractar del
mismo un conjunto de elementos que el anlisis de los casos sugiere esenciales para la
estabilizacin. Se trata, en primer lugar, de condiciones que se han satisfecho en todos los casos
exitosos. Adems, son aqullas a cuyas fallas puede atribuirse la explicacin principal de los
fracasos. Las condiciones se refieren al cierre del desequilibrio en las finanzas del sector pblico,
al cierre del desequilibrio en las finanzas externas agregadas de la economa y a la coordinacin de
expectativas y decisiones de precios y salarios en torno de una tasa de inflacin baja. Estas
condiciones constituyen el tema principal de este trabajo.
Quiz sea redundante comentar que la satisfaccin de las condiciones que la experiencia
sugiere necesarias no es garanta del xito de una poltica antiinflacionaria. Esta observacin es
vlida en realidad para toda poltica econmica, pero parece particularmente relevante en el caso
de las polticas de estabilizacin porque en stas siempre se encuentran algunos ingredientes
especficos del pas y de las circunstancias polticas que se atraviesan cuando la estabilizacin es
encarada. Si toda poltica econmica tiene un elemento de arte, la poltica de estabilizacin parece
tenerlo en mayor proporcin, probablemente por el rol tan importante que juegan en ella las
expectativas y la credibilidad.
Las condiciones de la estabilizacin son discutidas de acuerdo a tres criterios diferentes
acerca de los objetivos de la poltica: reducir perceptiblemente la tasa de inflacin, sustentar
durablemente una tasa de inflacin baja y lograr un contexto macroeconmico - del cual la

estabilidad es parte - favorable al crecimiento. Estos objetivos no son idnticos. El ltimo incluye
el segundo y ste al primero. Pero existen conflictos entre las condiciones ms favorables para
reducir la inflacin en el corto plazo y las condiciones mejores desde la perspectiva de la
sustentabilidad y el crecimiento.
Con el primer criterio apuntamos a las condiciones mnimas que hacen posible una
reduccin significativa de la tasa de inflacin en el corto plazo. Qu muestra la experiencia
latinoamericana como condiciones imprescindibles para lograr una reduccin efectiva de la tasa
de inflacin?
El segundo criterio se enfoca sobre las condiciones de la sustentabilidad de la estabilidad
en plazos ms prolongados. Cules son las condiciones necesarias para sostener en el tiempo las
tasas de inflacin bajas logradas en el primera fase del programa? Estos dos criterios privilegian el
anlisis de los equilibrios macroeconmicos fundamentales y los mecanismos de coordinacin de
expectativas y decisiones de precios.
El tercer criterio plantea el problema ms complejo porque apunta a la relacin entre la
poltica de estabilizacin y el crecimiento. Cada poltica de estabilizacin tiende a determinar
cierta configuracin macroeconmica -un patrn de precios relativos y tasas de inters, una
estructura del gasto y del financiamiento del sector pblico y una estructura del sector externoque subyace detrs de los equilibrios macroeconmicos fundamentales. Si diferentes
configuraciones macroeconmicas son sustentables, algunas pueden ser ms favorables al
crecimiento que otras. En consecuencia, cabe interrogarse acerca de las mejores alternativas de la
poltica de estabilizacin desde la perspectiva del crecimiento.
Nuestra presentacin de los temas se facilita colocando esta ltima cuestin en primer
lugar. En los puntos siguientes discutimos el cierre de la brecha fiscal, el cierre de la brecha
externa y los mecanismos de coordinacin, entre los que dedicamos mayor atencin a la poltica
cambiaria.
La poltica cambiaria en Venezuela ha mostrado cambios significativos durante estos ltimos
diez aos.
Cuando el presidente Chvez asume la presidencia en 1999,hereda el rgimen de bandas
cambiarias que vena aplicando la gestin de Rafael Caldera.
Este mecanismo se adopt en 1996, dejando atrs el es quema de control de cambios impuesto
desde 1994, y dio espacio a unas expectativas de mejora del mercado cambiario, puesto que la
credibilidad del sistema de control cambiario se haba visto comprometida despus de los
resultados negativos obtenidos en 1994 producto, no slo de la crisis financiera, sino tambin
de una cada en los precios internacionales del petrleo. Con este rgimen de bandas cambiarias
se aprovecha las bondades de la tasa fija, es decir, sirve de anclaje de precios y reduce la
incertidumbre cambiaria, manteniendo ciertos grados de libertad. Para implementar ese sistema,
dejaron fluctuar el tipo de cambio para que de esta manera el mercado encontrara un punto de
equilibrio
Un hecho importante se produjo en 2005 con la reforma im plementada en la Ley del Banco
Central de Venezuela. Entre las modificaciones realizadas en noviembre de 2005, se establece
el Convenio Cambiario No. 9,cuyo Artculo 1 define lo siguiente:
PDVSA vender al Banco Central de Venezuela slo las cantidades necesarias a los fines de
atender los gastos operativos... y las contribuciones fiscales a las que est obligada de
conformidad con las leyes, por el monto estimado en la Ley de Presupuesto de la Repblica.

Con estas reformas, el BCV no ejerce un control directo sobre la principal empresa del pas,
por lo que su libertad al momento de hacer poltica econmica se ve limitada. En julio de 2005
se incluy otra reforma an ms peligrosa: la estimacin del nivel adecuado de las reservas
internacionales. Esto hace que las expectativas estn dirigidas a la autonoma financiera y
cambiaria de PDVSA y su habilidad para intervenir en el mercado y lograr estabilizar la
cotizacin del tipo de cambio no oficial.
Si hacemos un seguimiento general de la poltica cambiaria desde la implementacin del control
de cambio, podemos observar que desde su aplicacin, sta se ha centrado en la asignacin de
divisas para las importaciones, las cuales han subido de manera dramtica. En 2003, las
importaciones eran de US$ 10.687 millones, lo que representaba 24 meses de cobertura; para
2008, las mismas alcanzaron
US$48.095 millones, el equivalente a 9,8 meses de cobertura en importaciones
A partir de 2008, CADIVI ha venido cambiando sus prioridades y se ha centrado
principalmente en los sectores automotor, alimentos, salud y bienes de capital para la industria.
De hecho, el propio presidente Chvez haba criticado la manera cmo CADIVI estaba
trabajando y censur la entrega de divisas para productos suntuosos, por lo que el gabinete
econmico defini ciertas medidas para racionalizar el otorgamiento de divisas.
Con la cada que han experimentado los precios petroleros, CADIVI ha introducido otras
modificaciones importantes en la manera cmo distribuye sus divisas, adems de reducir
significativamente los cupos de viajero e Internet a travs de las tarjetas de crditos.
Los precios petroleros en el mediano y largo plazo son muy difciles de predecir. Sus
propiedades estadsticas, bsicamente, mantienen que el mejor estimador de precios futuros es
el precio actual; sin embargo, este estimador tiene muchas deficiencias. Esto quiere decir que,
segn nuestro punto de vista, es prcticamente imposible proyectar los precios petroleros, y la
probabilidad de que stos lleguen a 100U S$/bl dentro de un ao es igual a la probabilidad de
que se encuentre en 20US$/bl para el mismo perodo. En el corto plazo, existen razones para
pensar que los precios petroleros deberan subir ligeramente, dado que se prev una
recuperacin de la demanda para el segundo semestre y un aplazamiento de inversiones
significativas en el sector petrolero que pueden afectar la oferta.
A pesar de esta realidad, es justo comentar que Venezuela presenta una alta vulnerabilidad a los
cambios en el mercado petrolero. En el caso de una cada de precios, tanto las cuentas fiscales
como el control de cambio sern insostenibles, como ya nos van mostrando las cifras de la BP
del cuarto trimestre de 2008. Ante el escenario de una baja en los ingresos petroleros, los
mercados nacionales e internacionales estarn menos dispuestos a financiar el dficit fiscal. El
Gobierno tendr que afrontar una reduccin de sus ingresos en simultneo con la exigencia de
pago de compromisos de la Repblica por parte de unos mercados adversos. Ante esta situacin,
el Gobierno se ver obligado a contraer el gasto y a devaluar la moneda. Por otro lado, los
agentes econmicos buscarn adelantarse a la devaluacin incrementando su demanda de
divisas, tanto en el mercado oficial como en elmercado paralelo. El fuerte incremento del
paralelo, y la expectativa de no sostenibilidad, provoca que los empresarios comiencen a
indexar sus precios al tipo de cambio paralelo, el cual sera su valor de reposicin. En
resumidas cuentas, nos enfrentaramos a un cuadro de fuerte recesin fiscal, con una macro
devaluacin y un incremento de la inflacin. Lo ms negativo de todo lo expuesto es que
mientras ms infle el Gobierno estas distorsiones, con mayor fuerza stas explotarn.
El manejo de la poltica monetaria en Venezuela durante los ltimos diez aos ha sufrido
importantes cambios, incidiendo directamente en la economa, como cabra de esperarse El
panorama nacional estuvo influenciado por cambios polticos de gran importancia para la
sociedad venezolana, entre los cuales encontramos la aprobacin de una nueva Carta Magna;
este hecho gener expectativas entre los agentes econmicos y prolong la recesin en la
actividad econmica, lo que acentu la cada de la demanda por dinero.

Sin embargo, la recuperacin de los precios petroleros a finales del ao facilit la funcin
estabilizadora del BCV en el mercado de divisas, contribuyendo a mejorar las expectativas
relativas a la inflacin y a la depreciacin e impulsando un descenso en las tasas de inters.
La meta anti-inflacionaria concluy exitosamente con una reduccin de la inflacin en casi diez
puntos (la ms baja registrada desde 1986)y con mayor equilibrio en el mercado monetario.
Hasta el ao 2000, la poltica monetaria aplicada por el BCV contribuy a la estabilizacin del
mercado monetario y cambiario. La accin del ente estuvo caracterizada por una poltica
monetaria expansiva en un primer perodo, y por una poltica de carcter neutral en otra etapa.
En los ltimos aos, el problema de la inflacin se ha agravado. Para este ao 2009,
Ecoanaltica estima que la inflacin nacional (INPC) cierre en niveles de 41%. Si cambian los
controles y el Gobierno no incentiva la inversin privada, la reduccin de la inflacin ser difcil
de alcanzar. En el pasado, bastaba el anclaje cambiario para lograr una reduccin significativa
de la inflacin, como ocurri en el perodo 1996-2001; en la actual coyuntura, el anclaje
cambiario y el anuncio de nuevas medidas econmicas son insuficientes.