UNIVERSIDAD NOR-ORIENTAL PRIVADA GRAN MARISCAL DE AYACUCHO

FACULTAD DE POST-GRADO
ESCUELA DE POSTGRADO
MAESTRIA EN CIENCIAS GERENCIALES, MENCIN PRODUCCIN
NUCLEO BARCELONA. ESTADO ANZOATEGUI

Sensibilidad y Riesgo
Facilitador:
Msc. Eulogio Hernndez

Realizado por:
Ing. Katherine Archetti C.I: 17.537.220
Ing. Rafael Cedeo C.I: 17.410.631
Ing. Jenimar Maza C.I: 17.902.747
Ing. Jean Piero Morchio C.I: 18.229.724
Ing. Vanessa Oliveros C.I: 17.212.844
Ing. Morelby Salazar C.I: 17.972.586

BARCELONA, Abril 2014.

INTRODUCCIN
La prctica de la evaluacin de proyectos, mayoritariamente se realiza
bajo supuestos de incertidumbre, con dichos supuestos se pierde mucha

informacin til para la toma de decisiones, informacin que dado el

estado del arte es bastante fcil de generar a partir de datos que
muchas veces son pblicos y con apoyo de tecnologas de informacin y
software especializados de fcil acceso.
Un proyecto es una serie de actividades que persiguen un nico objetivo
con el fin de lograr un beneficio a la organizacin, por lo general, el
maximizar la rentabilidad de sus operaciones. Para evaluar un proyecto,
es necesario analizar su viabilidad desde varias perspectivas, de
mercado, tcnica, financiera y un anlisis del entorno en donde se
desarrolla el proyecto.
El objetivo de este documento es difundir los conceptos y las formas de
aplicarlos, para as contribuir al mejoramiento de la evaluacin de
proyectos privados y pblicos, mediante la medicin de la incertidumbre
asociada a los resultados de los indicadores tradicionales.
En este sentido, al hacer cualquier anlisis econmico proyectado al
futuro, siempre hay un elemento de incertidumbre asociado a las
alternativas que se estudian y es precisamente esa falta de certeza lo
que hace que la toma de decisiones sea bastante difcil. Por tal motivo,
con el objeto de facilitar la toma de decisiones dentro de la empresa,
puede efectuarse un anlisis de sensibilidad, el cual indicar las
variables que ms afectan el resultado econmico de un proyecto y
cules son las variables que tienen poca incidencia en el resultado final.
Se dice que un proyecto es riesgoso cuando una o varias variables del
flujo de caja son aleatorias en lugar de determinsticas. En estos casos
no existir certeza en los flujos de cada perodo. Y, como los indicadores
de evaluacin de proyectos, por ejemplo el VPN y la TIR, se calculan a
partir de estos flujos, entonces estos indicadores sern tambin
variables aleatorias (Diez y Avils, 1998).

1. ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El anlisis de sensibilidad es un trmino financiero, muy utilizado en
el mundo de la empresa a la hora de tomar decisiones de inversin, que
consiste en calcular los nuevos flujos de caja y el VAN (en un proyecto,
en un negocio, etc...), al cambiar una variable (la inversin inicial, la
duracin, los ingresos, la tasa de crecimiento de los ingresos, los costes,
etc.
En todo proyecto se trabaja con algunos factores sobre los que se tiene
poder de decisin (variables controlables), y otros sobre los que slo se
pueden realizar estimaciones (variables no controlables).
De acuerdo a lo anterior podemos definir al anlisis de sensibilidad como
el proceso de medicin de variables que afectan el desarrollo del
proyecto

de

inversin.

Algunas

de

las

variables

controlables

incorporadas al plan son:

Precio de venta,
Producto
Logstica
Promocin
Precios de insumos,
Costos de produccin,
Volmenes de venta,
Coeficientes tecnolgicos,
Inversin

Las principales variables no controlables en un proyecto son:

Competencia
Consumidores
Entorno econmico, poltico, legal, etctera.

El flujo de fondos refleja, en consecuencia, una cantidad de supuestos

sobre el comportamiento de las variables. El anlisis de sensibilidad es
una tcnica que permite evaluar el impacto de las modificaciones de los
3

valores de las variables ms importantes sobre los beneficios y

consecuentemente, sobre la tasa de retorno.
El Anlisis de sensibilidad an bajo condiciones de incertidumbre se
pueden tomar decisiones ms robustas cuando se abordan anlisis
multifactoriales. El anlisis de sensibilidad es un mtodo que aun
conociendo las probabilidades de los escenarios/factores futuros permite
direccionar adecuadamente un posterior diseo de experimento para
medir el riesgo en la valoracin de un proyecto. Entre las mltiples
tcnicas El anlisis de sensibilidad no tiene por objetivo eliminar la
incertidumbre inherente a toda decisin de realizar un proyecto de
inversin sino ms bien un instrumento que permite cuantificar las
consecuencias econmicas de una variacin inesperada, pero posible, de
parmetros importantes.

1.1 Objetivo
Un anlisis de sensibilidad tiene como finalidad evaluar el impacto que
los datos de entrada o de las restricciones especificadas a un modelo
definido, tienen en el resultado final o en las variables de salida del
modelo (Turban, 2001), esto es sumamente valioso en el proceso de
diseo de productos o servicios y en su anlisis de viabilidad financiera.
Este

mtodo

de

evaluacin

combinado

con

las

tecnologas

de

informacin forman una herramienta muy poderosa para los tomadores

de decisiones.
1.2 Anlisis de Escenarios
Cuando se evala un proyecto de inversin, es complicado tratar de
determinar que puede ocurrir en el futuro, y cmo se van a comportar
las distintas variables que forman parte de ste. De lo anterior, surge la
necesidad de construir diferentes escenarios (situaciones), que pudieran
4

presentarse durante la ejecucin del proyecto. stos escenarios o

situaciones se relacionan con aspectos econmicos, polticos, sociales,
ambientales, legales que afectan de maneras directa la evolucin del
proyecto y que lo ponen en riesgo.
El Mtodo de anlisis por escenarios es una versin ms flexible
del anlisis de sensibilidad es examinar el proyecto ante diferentes
escenarios bajo los cuales se pueda considerar la interrelacin entre las
variables que determinan la rentabilidad del mismo a los efectos de
intentar reducir su riesgo. Los escenarios estarn compuestos por
hiptesis relativas a las situaciones futuras posibles de cada una de las
variables del proyecto, el mercado y la economa en general. Para
reducir la incertidumbre se asignan probabilidades de ocurrencia a los
distintos escenarios empleando los mtodos de expertos. Normalmente
las previsiones se dan sobre la base de escenarios particulares, en otras
ocasiones, se trabaja con el escenario ms probable, el pesimista y el
optimista.
La

base

para

aplicar

este

mtodo

es

identificar

los posibles

escenarios del proyecto de inversin, los cuales se clasifican en los

siguientes:

Pesimista: Es el peor panorama de la inversin, es decir, es el

resultado en caso del fracaso total del proyecto.

Probable: ste sera el resultado ms probable que supondramos
en el anlisis de la inversin, debe ser objetivo y basado en la

mayor informacin posible.

Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr ms de lo que
proyectamos, el escenario optimista normalmente es el que se
presenta para motivar a los inversionistas a correr el riesgo.

As podremos darnos cuenta que en dos inversiones donde estaramos

dispuestos a invertir una misma cantidad, el grado de riesgo y las
utilidades se pueden comportar de manera muy diferente, por lo que
5

debemos analizarlas por su nivel de incertidumbre, pero tambin por la

posible ganancia que representan.
Finalmente, es bueno sealar que el mtodo de escenarios no est
exento de inconvenientes. Todos los escenarios se basan en hiptesis
ms o menos arbitrariamente establecidas que deben ser contrastadas
con la realidad y con las posibilidades reales de ocurrencia.
Una forma de visualizar el comportamiento de estos escenarios, es a
travs de ejercicios de simulacin apoyados por hardware y software
especializado, que permiten ver el comportamiento de las variables en
un momento y lugar determinado. Por supuesto, lo anterior no quiere
decir que el problema se solucionar de forma automtica si ste llega a
suceder. Estas herramientas permiten tener una visin ms cercana de
lo que pudiera ocurrir, para tratar de implementar algunas soluciones
establecidas con anterioridad.
1.3 Anlisis de Punto de Equilibrio
1.3.1 Concepto
El Punto de Equilibrio, es aquel nivel en el cual los ingresos "son iguales
a los costos y gastos, y por ende no existe utilidad", tambin se puede
decir que es el nivel en el cual desaparecen las prdidas y comienzan las
utilidades o viceversa.
Cuando se realiza un anlisis de sensibilidad o cuando se evala un
proyecto ante escenarios alternativos se plantea hasta que punto sera
grave que los estimados de ingresos y costos del proyecto resultasen
peores

de

lo

esperado.

menudo

este

problema

se

resuelve

determinando hasta que nivel pueden caer las ventas antes de que el
proyecto comience a producir prdidas, o sea, genere un VAN negativo.
A este tipo de anlisis se le conoce como anlisis del punto de equilibrio.
6

1.3.2 Elementos que lo forman

Para la determinacin del punto de equilibrio se requiere la existencia de
cuatro elementos bsicos:

Los ingresos, margen financiero, los costos variables y los costos

fijos.
INVERSION = Incremento o disminucin porcentual del costo de

inversin
COSTOS = Incremento o disminucin porcentual de los costos
INGRESOS = Incremento o disminucin porcentual del ingreso

ANLISIS DE SENSIBILIDAD (AS)

AS = TIR / PF
Donde:
TIR: (TIR1 TIR2) (en valor absoluto)
PF: Variacin porcentual del parmetro financiero
AS 1 El Proyecto es muy sensible a la variacin del parmetro
correspondiente
AS 1 El proyecto es poco sensible a la variacin del parmetro
correspondiente.
Hay que mencionar que sta no es una tcnica para evaluar la
rentabilidad de una inversin, sino que slo es una importante referencia
a tomar en cuenta.
A pesar de lo anterior, la utilidad general que se le da, es que es posible
calcular mucha facilidad el punto mnimo de produccin a que debe
operarse para no incurrir en prdidas, sin que esto signifique que
aunque existan ganancias, stas sean suficientes para hacer rentable el
proyecto.
El punto de equilibrio puede calcularse de forma grfica, o bien en forma
matemtica. Como se describe a continuacin.
7

1.3.3 Mtodo matemtico

Los ingresos estn calculados como el producto del volumen vendido por
su precio, ingresos=P+Q. Se designa por costos fijos a CF, y a los costos
variables se designan por CV. En el punto de equilibrio, los ingresos se
igualan a los costos totales.
PxQ = CF + CV

pero como los costos variables siempre son un

porcentaje constante de las ventas, entonces el punto de equilibrio se

define matemticamente como:

1.3.4 Mtodo grfico

En la grfica siguiente observamos en donde se ubica el punto de
equilibrio

1.4 rboles de Decisin

La tcnica de anlisis de decisiones con rboles de decisin consiste en

efectuar clculos en cada nodo de azar para encontrar el valor esperado.
Ese valor reemplaza al nodo de azar y se compara con cada uno de los
dems que parten de un nodo de decisin y se selecciona el mayor. Este
valor se asigna el nodo de decisin correspondiente y se llama valor de
posicin del nodo de decisin. La ventaja de los rboles de decisin es
que permiten hacer explcito el anlisis de los posibles acontecimientos
futuros y de las decisiones. Una de las desventajas de los rboles de
decisin es su dificultad cuando se presentan muchas alternativas, lo
cual es probable que ocurra si se desea que el modelo se aproxime a la
realidad. En este caso el nmero de clculos puede crecer en forma
desproporcionada. El nmero de puntos finales crece rpidamente en
cuanto el nmero de nodos crece.
Esto induce al analista a reducir intencionalmente el nmero de puntos
terminales y los estimativos de la probabilidades son muy escasos y
pobres. Por lo tanto el uso de este enfoque puede dar unos resultados
inadecuados. Hespos y Strassann han propuesto simplificar los rboles
asignando distribuciones de probabilidad a los nodos de azar y
efectuando un proceso iterativo de simulacin. Tambin proponen hacer
eliminaciones en el desarrollo del proceso con base en el valor esperado
y la varianza de las diferentes distribuciones resultantes. O sea, que se
eliminaran aquellas distribuciones con mayores (o menores) valores
esperados y varianzas simultneamente (si una distribucin tiene menor
valor esperado y mayor varianza que otra, se descarta la primera, bajo
el supuesto de que se trata de utilidades; si fueran costos se
considerara el mayor valor esperado y mayor varianza) . Adems
sugieren que se descarten en el proceso, valores que no cumplan con
ciertos lmites preestablecidos. De esta forma el anlisis se simplificara
al reducir los eventos.

1.5

Mtodo de Simulacin.

La Simulacin es una tcnica numrica que se utiliza para realizar

experimentos a partir de la construccin de un modelo lgico
matemtico que describe el comportamiento de los componentes del
sistema y su interaccin en el tiempo. A partir del modelo de simulacin
se imita el desarrollo del sistema en el tiempo, considerando todos los
factores estocsticos que le acompaan y realizando una analoga entre
el modelo y el sistema real en las condiciones naturales
Surge como respuesta a las limitaciones del modelo probabilstico
(Savvides, 1994), este ltimo, requiere conocimientos y manejo acabado
de conceptos de probabilidades y es de difcil formulacin matemtica
debido a la necesidad de:

Modelacin de las relaciones entre flujos

Modelacin de la relaciones entre variables

Por lo tanto en algunos casos se llega a la imposibilidad de llegar a una

solucin

analtica.

La

solucin

prctica

ha

sido

la

Simulacin

Computacional (Sapag y Sapag, 1995, Blank y Tarquin, 1998). Esta

tcnica surgi a partir del desarrollo de la computacin e informtica
que les permite hacer una gran cantidad de clculos en poco tiempo.
La idea tras la simulacin es recrear" numrica y reiteradamente la
experiencia aleatoria que interesa analizar, por medio de un modelo que
describa el comportamiento del sistema (no es optimizante) y mida las
variables de desempeo del sistema bajo distintos parmetros dados.
La simulacin permite la evaluacin de un gran nmero de escenarios
generados

aleatoriamente,

de

acuerdo

las

distribuciones

de

probabilidades de las variables riesgosas y de las relaciones de

interdependencia entre ellas. El procedimiento se puede representar en
el siguiente esquema:
10

Modelo General de Simulacin

Como resultado de la simulacin se obtiene un Histograma, que

representa en forma aproximada la Distribucin de Probabilidades del
VAN (suponiendo que ese es el criterio de evaluacin seleccionado):

Los objetivos de la simulacin, en trminos generales, sern:

Describir un sistema existente

Explotar un sistema hipottico
Disear un sistema mejorado.

Las ventajas de la simulacin estn dadas por:

Permite el estudio y anlisis del comportamiento de sistemas en los

cuales sera muy costoso o

imposible experimentar directamente en ellos.
Permite estudiar los aspectos que sobre un sistema determinado
tendran ciertos cambios o
11

innovaciones sin necesidad de arriesgarse a estudiarlos en el

sistema real.
Permite el anlisis de determinadas alternativas para seleccionar

sistemas de nueva implantacin.

Permite resolver problemas analticos complicados de una forma

ms sencilla.
Como desventajas pueden citarse:
Los resultados que se obtienen de la aplicacin de la simulacin

son, generalmente, estimaciones

estadsticas, las cuales estn sujetas a la variabilidad y confiabilidad

de toda estimacin.
La utilizacin de la simulacin est directamente vinculada al uso
de la computadora, y para lograr mayor precisin de los resultados,

se necesitar mayor tiempo de procesamiento en la

computadora; es por esto que la tcnica de simulacin es bastante
costosa en su aplicacin.

EVALUAR INCLUIR SIMULACION DE MONTERCALOS

El mtodo de Simulacin de Monte Carlo: tiene un nmero de similitudes
con la simulacin histrica. En la simulacin de Monte Carlo los datos
son obtenidos simulando con mtodos estadsticos, mediante la
generacin aleatoria de valores de las variables riesgosas, de acuerdo a
alguna funcin de distribucin. En el caso de varios factores de riesgos,
este mtodo se basa en el supuesto de que tenemos informacin
suficiente sobre la distribucin conjunta de estas variables.
Entonces generando valores de acuerdo a esta distribucin conjunta
podemos generar un gran nmero de escenarios, y para cada uno de
ellos calcular un VAN, de forma que un nmero elevado de escenarios
nos permite obtener una buena aproximacin a la distribucin del VAN.
El menor quintil (1%, 5% o lo que se desee segn el nivel deconfianza)
12

de esa distribucin ser la aproximacin al VeR (Glasserman, P. ,

Heidelberger P. and Shahabuddin.P. 2000).
1.6

Ejemplo

El anlisis de sensibilidad es un cuadro resumen que muestra los valores

de TIR para cualquier cambio previsible en cada una de las variables
ms relevantes de costos e ingresos del proyecto. Tales cambios pueden
ser a valores absolutos especficos o como porcentajes respecto del
valor previsto. La grfica resultante permite ver fcilmente las holguras
de maniobra administrativa con que se cuenta para atender tales
variaciones, respecto a la TIO del inversionista.
Colocando el % de variacin en la abscisa y la TIR en la ordenada, las
variables de ingreso tendrn tendencia positiva (por ejemplo el volumen
de ventas o el precio de venta) y las variables de costo tendencia
negativa (por ejemplo costo de la materia prima, costo de la mano de
obra, capital requerido o tasa de impuestos).
Ejemplo:

Un

inversionista

ofrece

financiar

determinado

proyecto si este le renta como mnimo un 20% (esta es su

TIO).
Al hacer los diferentes estudios del proyecto y evaluarlo financieramente
este arroja una TIR del 45,11%. En consecuencia el inversionista decide
realizarlo, pero desea saber cules son sus holguras o mrgenes de
maniobra administrativa en caso de que se presenten variaciones sobre
las cuantas estimadas en una, en dos o ms variables del proyecto.
En primer lugar analizaremos las variaciones individuales de cada una
de las variables, es decir, que se supone que slo varia una de ellas
mientras las dems permanecen constantes (anlisis unidimensional).
Ms adelante, en el numeral 4, veremos el caso de variaciones
13

simultneas

de

dos

ms

variables

(anlisis

bidimensional

polidimensional).
Supngase para tal efecto que las variables ms importantes del
proyecto son: precio de venta, costo de los insumos, costo de la mano
de obra y costo del crdito, para cada una de las cuales se presentan
variaciones de 10% en 10%, desde -50% hasta +50%, sobre el valor
estimado en el proyecto. Efectuados los clculos correspondientes se
obtienen las siguientes Tasas Internas de Retorno (TIR):

% de

Precio

cambio

Venta

Insumos

MO

Crdito

-50,00%

NA

54,45%

69,16%

39,77%

-40,00%

-12,91%

52,49%

63,85%

40,70%

-30,00%

8,44%

50,58%

58,82%

41,69%

-20,00%

23,04%

48,72%

54,05%

42,75%

-10,00%

34,88%

46,89%

49,49%

43,89%

0,00%

45,11%

45,11%

45,11%

45,11%

10,00%

54,25%

43,36%

40,88%

46,43%

20,00%

62,58%

41,65%

36,78%

47,86%

14

30,00%

70,30%

39,97%

32,78%

49,42%

40,00%

77,51%

38,33%

28,86%

51,11%

50,00%

84,32%

36,71%

25,00%

52,97%

**NA. No Aplicable porque tiende a ser asinttica a la ordenada.

Graficando tales resultados obtenemos lneas que indican la tasa
interna de retorno (TIR) para las variaciones propuestas en cada una
de las variables indicadas, como resultado del anlisis de sensibilidad
practicado unidimensionalmente. Obsrvese que todas se cortan en
45,11% que es el valor de la TIR del proyecto y que corresponde al
valor 0 en la abcisa, es decir, sin cambios en el valor de las variables
contempladas.

En esta grfica se puede apreciar que el proyecto es altamente

sensible a las variaciones tanto del precio de ventas (lnea roja) como
del costo de la mano de obra (lnea amarilla), y poco sensible a las
15

variaciones en el costo del crdito (lnea verde) y en el costo de los

insumos (lnea caf-marrn).
Permaneciendo constantes las dems variables, si el precio de venta
previsto en el proyecto (lnea roja) se reduce en un 10% la TIR
disminuir de 45,11% a 34,88%, si el precio se reduce en 20% la TIR
cae a 23,04% y si se reduce en 30% la TIR descender a 8,44%.
Entonces la holgura con que se cuenta para competir mediante
disminucin del precio de venta es hasta de un 20% para que la TIR
no caiga por debajo de la TIO del inversionista (lnea negra). Anlisis
semejante puede realizarse para los cambios en cada una de las
otras variables.
2. GESTION DE RIESGOS
El Anlisis de Riesgos de Costo y Tiempo es una herramienta que
permite a las Organizaciones, identificar, evaluar y mitigar los riesgos de
costo y de tiempo de ejecucin de cada proyecto. El Anlisis de Riesgos
de Proyectos permite a la gerencia del proyecto maximizar la
probabilidad de xito al identificar y analizar los riesgos, facilitando
establecer estrategias que permitan su mitigacin.
Este procedimiento permite:
Identificar las categoras de riesgo que son crticas para el logro de
los objetivos de costo y tiempo del proyecto.
Evaluar la severidad de cada factor de riesgo potencial.
Evaluar la probabilidad global de lograr los objetivos de costo y

tiempo del Proyecto.

Desarrollar Planes de Mitigacin de Riesgos para minimizar los

riesgos, y
Aplicar un mtodo de clculo de las contingencias para el
estimado de costos del proyecto.

16

En el anlisis o evaluacin de un proyecto de inversin, el riesgo y la

incertidumbre son dos factores que se presentan con frecuencia. El
riesgo considera que los supuestos de la proyeccin se basan en
probabilidades de ocurrencia que se pueden estimar, el segundo se
enfrenta a una serie de eventos futuros a los que es imposible asignar
una probabilidad. Es decir, existen riesgos, cuando los posibles
escenarios con sus resultados se conocen y existen antecedentes para
estimar su distribucin de frecuencia y hay incertidumbre cuando los
escenarios o su distribucin de frecuencia se desconocen.

3.1 RIESGO
Se define como riesgo toda posibilidad de ocurrencia de aquella
situacin que pueda entorpecer el normal desarrollo de las funciones y
actividades de una empresa que impidan el logro de sus objetivos, en
cumplimiento de su misin y su visin. Se refiere a la variabilidad de los
beneficios esperados por los inversionistas.

Anlisis de Riesgos de Costo y Tiempo:

Es una metodologa de gerencia que le permite al "nivel de decisin"

correspondiente analizar opciones de manejo de riesgos, de tal manera
de eliminar la posibilidad de exceder los lmites establecidos en cuanto a
costo y tiempo de ejecucin. El Anlisis de Riesgos de Costo y Tiempo
debe ser cualitativo y cuantitativo.

Riesgos en un Proyecto:

Es un evento o suceso posible, que puede obstaculizar el cumplimiento

de las metas del proyecto. Un Riesgo de Proyecto siempre tiene
asociados una probabilidad de ocurrencia, y un impacto al proyecto.
Algunas fuentes tpicas de riesgo en proyectos son:
17

Poco conocimiento de la industria

Dinmica de los precios
Dinmica de la demanda
Gustos y modas
Costos de insumos
Tecnologas
Uso de fuentes de informacin poco confiables
Errores de interpretacin de datos
Errores en la manipulacin de informacin

Ventajas del Anlisis de Riesgos de Costo y Tiempo

Informacin ms precisa para la toma de decisiones. (equilibrando
el riesgo y el beneficio)
Mayor conciencia del riesgo como una variable del proyecto que
debe ser gerenciado.
Otorga al equipo de proyecto una herramienta para identificar y
controlar
riesgos.
Minimiza el sobre optimismo o pesimismo de la gerencia de
proyectos.
Minimiza la incertidumbre.
Reduce la posibilidad de desviarse de los objetivos de costo y
tiempo.
Permite determinar el riesgo remanente, el cual puede ser
gerenciado con muchas posibilidades de xito.

3.2 RIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIN

VeR en la evaluacin de proyectos

La incorporacin del VeR en la evaluacin de proyectos ha comenzado a

realizarse por los diferentes expertos de la industria, reconociendo
implcitamente que el riesgo total importa. Diferentes trabajos han
sugerido metodologas para la incorporacin del riesgo total en la
evaluacin de proyectos, e incluso han desarrollado modelos ms
elaborados de evaluacin como resultados de trabajos aplicados entre
empresas privadas y universidades de primer nivel en Estados Unidos
Riesgo es la posibilidad de obtener un resultado desfavorable como
resultado de la ocurrencia o exposicin a un evento que bien puede
provocarse, ser pronosticado o depender ntegramente del azar. Riesgo
es el dao potencial que puede surgir por un proceso presente o evento
18

futuro. Es posible plantear tres situaciones de riesgo, las cuales tienen

que ver de una manera directa con el conocimiento o la informacin que
se dispone, tal clasificacin es:

Lo cierto como conocido: cada factor es conocido y cuantificado,

su comportamiento en el tiempo est bien identificado.
(Determinstico)

Incertidumbre medida: las magnitudes obedecen a un

comportamiento que presenta variantes, pero que se conoce en
trminos de su probabilidad de ocurrencia. (Probabilstico)

Incertidumbre total: los factores y magnitudes pueden cambiar

con un comportamiento fuera de lo que pueden considerar las
probabilidades. (Aleatorio)

Existen diversas tcnicas o enfoques para considerar el efecto riesgo en

proyectos de inversin, cabe aclarar que las tcnicas no siempre
contemplan los mismos elementos por lo que no siempre concluyen en
los mismos resultados, la calidad y disponibilidad mnima requerida de la
informacin se convierte en el factor determinante.
Un requerimiento en los proyectos de inversin es medir el riesgo que se
corre cuando alguna de las magnitudes de los factores financieros del
proyecto pueda tener variaciones. De igual manera el decisor deber
saber la sensibilidad del resultado ante las variaciones de esas
magnitudes, como lo sera por ejemplo el cambio en el programa de
inversiones o del flujo de caja, la tasa de inters tambin pudiese variar
a lo largo de la vida til del proyecto.
Mediante el anlisis de la sensibilidad, es posible identificar las
variaciones mximas permisibles de las magnitudes de factores que en
nuestro caso seran la inversin inicial, los flujos de caja o bien la tasa de
inters. Los cambios en los factores pueden modificar los resultados de
decisin. Este anlisis constituye una forma de introducir el riesgo en la
seleccin de inversiones. Con el manejo de la sensibilidad, es posible
establecer los intervalos de comportamiento aceptables para que un
proyecto contine siendo rentable.
Tambin se puede aplicar el anlisis de sensibilidad para identificar las
variables que tienen un mayor efecto sobre los resultados de la
evaluacin, esto en muchas ocasiones propicia el que se lleven a cabo
estudios en mayor detalle, con lo cual se mejora la estimacin de las
variables y se reduce el riesgo propiciado por errores de estimacin;
adems, da la pauta para establecer un mayor control y seguimiento del
comportamiento de las variables a lo largo de la vida til del proyecto.
19

Ese anlisis puede trabajar de manera individual por variable o por

bloque cuando son varias las variables que presentan cambios.
El primer caso, que es el que se trata en este trabajo, examina hasta
donde es posible modificar el valor de la variable. En el caso de una
inversin productiva o
financiera, para determinar su rentabilidad se calcula su Valor Presente
Neto (VPN) determinado con el modelo general por el valor actualizado
de los flujos de caja (Xi), descontados al tipo de inters (i) en (N)
periodos de capitalizacin:

Los cambios en la tasa de inters (i), ocasionarn variaciones en el VPN.

El grfi co 1, presenta, el resultado del anlisis de sensibilidad, donde es
posible ver como al incrementar la tasa de inters, los valores del VPN,
se van reduciendo, hasta llegar al punto en que iguala su valor a cero y
deja de ser rentable, ya que, posteriormente se presentan valores
negativos, lo que signifi ca que los costos actualizados son superiores a
los benefi cios que, por supuesto estn actualizados.
Grfico 1. Variacin del VPN con la tasa de inters i

Para contar con una medida que estime el efecto que produce un
cambio en la tasa de inters sobre el VPN, se determinar la medida de
dispersin, la cual se calcula por medio de la derivada de VPN con
respecto (i), para aplicarla de forma comparativa, la cual se expresa en
trminos proporcionales con respecto a VPN, lo que da como resultado:
20

Expresin conocida como duracin modificada (D*), que por la forma de

calcularla explica que sea considerada como una buena medida de
sensibilidad y, por tanto de riesgo. Para determinar esta medida, se hace
uso de la media de los distintos flujos de dinero ponderados por los
distintos plazos o vencimientos en los que la operacin financiera
generar esos flujos monetarios, esta medida es llamada duracin o
dispersin (D), y se expresa como:

Donde:
t: perodo en que se produce el flujo;
n: horizonte de planeacin;
Xi : flujo de efectivo en el perodo i.
La duracin o dispersin se puede interpretar como un promedio de
aos (valor en aos), que indica en qu ao deber hacerse el pago si es
que se quisiera sustituir todos los flujos de la transaccin por un flujo
equivalente. Como se puede observar de la expresin matemtica
anterior, la dispersin modificada mide lo mismo que la derivada de VPN
respecto de (i), as la relacin que permite calcular la variacin
porcentual que experimenta un valor del indicador de rentabilidad ante
variaciones de un punto porcentual de la tasa de inters, sera:

21

Por ejemplo, en la tabla 1, se muestran los periodos de capitalizacin (t)

y los ingresos y egresos que se presentan en cada ao (Xi), este flujo se
actualiza por medio del factor de actualizacin F para una tasa del 12%
anual

Se calcula el denominador de la frmula al multiplicar los periodos de

capitalizacin (t) con el fl ujo que se presenta en cada ao (X i ), el
producto se actualiza al ser multiplicado por el factor de la tasa de
inters, tal y como se muestra en la Tabla 2.

22

Por medio del modelo, que a continuacin se presenta, se calcula el VPN

(i) ajustado.

Al aplicar el modelo (3) de dispersin se tiene que:

23

Mientras que la duracin representa que vida promedio de esta inversin

es de 5.16 aos, la dispersin modifi cada (4) queda determinada de
esta manera;

Lo anterior indica que la variacin porcentual en el VPN por cada

variacin de un punto porcentual es de 4.61%. Para su aplicacin, se
considera que la duracin es siempre positiva, pero cuando se utiliza
como medida de sensibilidad, debe interpretarse en sentido negativo, es
decir, el valor de la variacin del VPN debe ir en sentido contrario al de
la tasa de inters. A continuacin se presenta un ejemplo. Al aplicar la
frmula general para calcular el VPN a distintos intereses, lo cual se
presenta en la tabla 3.

Desde la posicin del VPN calculado al inters del 12%, si la tasa de

inters vara positivamente en 1%, es decir, cuando se pasa del 12% al
13%, el efecto sobre el valor presente del fl ujo se determina utilizando
el modelo (5), de la siguiente manera:

24

En el caso opuesto, Si la tasa de inters se viese disminuida en 1%,

pasando del 12% al 11%, el efecto sobre el valor presente del fl ujo sera
de esta manera;

Los riesgos de un proyecto se ubican siempre en el futuro. Un riesgo es

un evento o condicin incierta que, si sucede, tiene un efecto en por lo
menos uno de los objetivos del
proyecto. Los objetivos pueden incluir el alcance, el cronograma, el costo
y la calidad. Un riesgo puede tener una o ms causas y, si sucede, uno o
ms impactos.
Una causa puede ser requisito, un supuesto, una restriccin o una
condicin que crea la posibilidad de consecuencias tanto negativas
como positivas. Por ejemplo, las causas podra ser el requisito obtener
un permiso ambiental para realizar el trabajo, o contar con una cantidad
limitada personal asignado para el diseo del proyecto.
El evento de riesgo es que la agencia que otorga el permiso puede
tardar ms de lo previsto en emitir el permiso o, en el caso de una
oportunidad, que la cantidad limitada de personal disponible asignado al
proyecto pueda terminar el trabajo a tiempo y, por consiguiente, realizar
el trabajo con una menor utilizacin de recursos. Si alguno de estos
eventos inciertos se produce, puede haber un impacto en el costo, el
cronograma o el desempeo del proyecto.
Las condiciones de riesgo podran incluir aspectos del entorno del
proyecto o de la organizacin que pueden contribuir a poner en riesgo el
proyecto, tales como prcticas deficientes de direccin de proyectos, la
falta de sistemas de gestin integrados, la concurrencia de varios
proyectos o la dependencia de participantes externos que no pueden ser
controlados.

25

Los riesgos del proyecto tienen su origen en la incertidumbre que est

presente en todos
proyectos. Los riesgos conocidos son aqullos que han sido identificados
y analizados, lo

26

que hace posible planificar respuestas para tales riesgos. Los riesgos
desconocidos especficos no pueden gestionarse de manera proactiva, lo
que sugiere que el equipo del
proyecto debe crear un plan de contingencia. Un riesgo del proyecto,
que ha ocurrido,
tambin puede considerarse un problema.
Las organizaciones perciben los riesgos como el efecto de la
incertidumbre sobre los objetivos del proyecto y de la organizacin. Las
organizaciones y los interesados estn dispuestos a aceptar diferentes
niveles de riesgo. Esto se conoce como tolerancia al riesgo.
Los riesgos que constituyen una amenaza para el proyecto pueden
aceptarse si se encuentran dentro de los lmites de tolerancia y si estn
en equilibrio con el beneficio que puede obtenerse al tomarlos. Por
ejemplo, la adopcin de un cronograma de ejecucin rpida (Seccin
6.5.2.7) es un riesgo que se corre para obtener el beneficio de una fecha
de finalizacin ms temprana.
Las personas y los grupos adoptan actitudes frente al riesgo que
influencian la forma en
que responden a ellos. Estas actitudes frente al riesgo son motivadas
por la percepcin, las tolerancias y otras predisposiciones, que deben
hacerse explcitas siempre que sea posible.
Debe desarrollarse un mtodo coherente en materia de riesgos para
cada proyecto, y la
comunicacin sobre el riesgo y su gestin debe ser abierta y honesta.
Las respuestas a los riesgos reflejan el equilibrio percibido por una
organizacin entre tomar y evitar los riesgos.
Para tener xito, la organizacin debe comprometerse a tratar la gestin
de riesgos de una
manera proactiva y consistente a lo largo del proyecto. Debe hacerse
una eleccin consciente a todos los niveles de la organizacin para
identificar activamente y perseguir una gestin eficaz durante la vida del
proyecto. Los riesgos existen desde el momento en que se concibe un
proyecto. Avanzar en un proyecto sin adoptar un enfoque proactivo en
materia de gestin de riesgos aumenta el impacto que puede tener la
materializacin de un riesgo sobre el proyecto y que, potencialmente,
podra conducirlo al fracaso.

3.3 Tcnicas de Anlisis Cuantitativo de Riesgos y de

Modelado
27

Las tcnicas comnmente usadas abarcan tanto los anlisis orientados a

eventos como a los orientados a proyectos, e incluyen:

Anlisis de sensibilidad.

El anlisis de sensibilidad ayuda a determinar qu riesgos tienen un

mayor impacto potencial en el proyecto. Este mtodo evala el grado
en que la incertidumbre de cada elemento del proyecto afecta el
objetivo que est siendo examinado, cuando todos los dems
elementos inciertos se mantienen en sus valores de lnea base. Una
representacin tpica del anlisis de sensibilidad es el diagrama con
forma de tornado, que es til para comparar la importancia y el
impacto relativos de las variables que tienen un alto grado de
incertidumbre con respecto a las que son ms estables.

Anlisis del valor monetario esperado.

El anlisis del valor monetario esperado (EMV) es un concepto

estadstico que calcula el resultado promedio cuando el futuro incluye
escenarios que pueden ocurrir o no (es decir, anlisis bajo
incertidumbre). El valor monetario esperado de las oportunidades se
expresar por lo general con valores positivos, mientras que el de los
riesgos ser negativo. El valor monetario esperado requiere una
suposicin de neutralidad del riesgo, que no se trate ni de una
aversin al riesgo ni de una atraccin por ste. El valor monetario
esperado para un proyecto se calcula multiplicando el valor de cada
posible resultado por su probabilidad de ocurrencia, y sumando luego
los resultados. Este tipo de anlisis se utiliza comnmente en el
anlisis mediante rbol de decisiones (Grfico 11-15).

Modelado y simulacin.

Una simulacin de proyecto utiliza un modelo que traduce las

incertidumbres detalladas especificadas del proyecto en su impacto
potencial sobre los objetivos del mismo. Las simulaciones iterativas
se realizan habitualmente utilizando la tcnica Monte Carlo. En una
simulacin, el modelo del proyecto se calcula muchas veces
(mediante iteracin) utilizando valores de entrada (p.ej., estimaciones
de costos o duraciones de las actividades) seleccionados al azar para
cada iteracin a partir de las distribuciones de probabilidad para
estas variables. A partir de las iteraciones, se calcula una distribucin
de probabilidad (p.ej., el costo total o la fecha de conclusin). Para un
anlisis de riesgos de costos, una simulacin emplea estimaciones de
costos.

28

Para un anlisis de los riesgos relativos al cronograma, se emplean el

diagrama de red del cronograma y las estimaciones de la duracin. El
Grfico 11-16 muestra la salida de una simulacin de riesgos relativos
a los costos e ilustra la probabilidad respectiva de alcanzar una meta
especfica en materia de costos. Pueden desarrollarse curvas
similares para los resultados del cronograma.

Juicio de Expertos

El juicio de expertos (que idealmente recurre a expertos con

experiencia relevante y reciente) requiere para identificar los
impactos potenciales sobre el costo y el cronograma, para evaluar la
probabilidad y definir las entradas (tales como las distribuciones de
probabilidad) herramientas.
El juicio de expertos tambin participa en la interpretacin de los
datos. Los expertos deben ser capaces de identificar las debilidades
de las herramientas, as como sus fortalezas relativas. Los expertos
pueden determinar cundo una determinada herramienta puede ser
la ms apropiada, teniendo en cuenta las capacidades y la cultura de
la organizacin.

29

CONCLUSIONES

Para evaluar un proyecto, es necesario analizar su viabilidad desde

varias perspectivas, de mercado, tcnica, financiera y un anlisis
de entorno en donde se analizan las variables externas que
puedan afectar el resultado final o el cumplimiento satisfactorio
del objetivo del proyecto.

Es posible considerar al anlisis de sensibilidad como una

herramienta de evaluacin de un modelo de un proceso, sin
embargo, se puede decir que

es parte fundamental de todo

sistema de soporte a la toma de decisiones.

En conclusin, no existe un tratamiento integral del tema del

riesgo, y en trminos aplicados, los profesionales se encuentran en
un proceso de adaptacin de metodologas tipo VeR al mismo
tiempo que se reconoce la incorporacin de riesgos y flexibilidades
en

proyectos

va

opciones

reales.

Es

en

esta

integracin

metodolgica y adaptacin de tcnicas de medicin de riesgos

30

totales donde se puede realizar una importante contribucin a la

evaluacin de proyectos.

BIBLIOGRAFIA

Evaluacin de inversiones bajo incertidumbre: teora y aplicaciones a proyectos en Chile. CEPAL - Serie
Manuales N 63

31