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Financiamiento Estructurado
FitchRatings
Energa/Per
Informe Trimestral
Ratings
Tipo
Instrumento
Bonos de
Titulizacin
Rating
Actual
Rating
Anterior
AAA(pe)
Fecha
Cambio
NM
NM No modificado anteriormente
Analistas
Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe
Pilar Olaechea
(511) 444 5588
pilar.olaechea@aai.com.pe
Perspectiva
Estable
Indicadores Financieros
12m Jun11
Dic-10
Ingresos
136,322
111,790
EBITDA
37,806
34,416
35,348
31,955
19,620
24,726
Caja y valores
50,062
40,688
0.52
0.72
-1.02
-0.70
19.00
14.54
Fuente: AEdP
Fundamentos
Una ventaja para AEdP, es que los mercados a los que pertenece
cada segmento de negocio son inelsticos, por lo que tienen
cierta estabilidad en los ingresos. Por su parte, los ingresos
provenientes del negocio de electricidad se consideran
relativamente estables y atenan los efectos de la volatilidad de
los precios internacionales del petrleo y otros derivados que
suelen impactar el negocio de hidrocarburos. Sin embargo, se
debe considerar el efecto de la regulacin en el caso del negocio
de transmisin, ya que sus ingresos se encuentran regulados y
podran verse afectados ante cualquier cambio en el marco
regulatorio.
Los negocios son operados por distintas empresas en cada rubro:
Duke Energy en el caso de gas, PIC y REP en los de generacin
y transmisin de energa elctrica, respectivamente. Desde junio
2009, la empresa es controlada con el 100% del accionariado por
el grupo Duke Energy, una de las diez generadoras ms grandes
del sector elctrico en Estados Unidos. As, la Clasificadora
toma en cuenta en su anlisis el know-how de los operadores y
de los accionistas en los negocios del grupo, ya que cuentan con
amplia experiencia en otros proyectos y/o pases.
Adicionalmente, la Clasificadora considera que los tres
segmentos de negocio del grupo cuentan con un potencial
crecimiento, lo que para los prximos aos se traducira en
mayores niveles de inversin, mayor endeudamiento, y
posteriormente, generacin de caja.
La solidez de la Estructura.- Los bonos se encuentran
garantizados por: (i) Cuenta de Reserva de US$8.0 millones;
(ii) Fideicomiso de Flujos derivados de los contratos de venta de
energa de Termoselva, actualmente Yanacocha, con la
obligacin de reemplazarlos en caso los contratos venzan o
incorporar otros flujos (peaje de transmisin y/o derechos de
crdito) en caso el flujo anual fuese menor a US$22 millones; y,
(iii) un Fideicomiso en Garanta compuesto por los activos del
Setiembre 2011
www.aai.com.pe
Asociados a:
Financiamiento Estructurado
FitchRatings
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Financiamiento Estructurado
FitchRatings
Planta de extraccin
de Gas natural
Gas seco
LGN
Generadora
de energa
Energa
Planta
fraccionadora
GLP
Gasolinas
naturales
Lneas de
transmisin
97.22%
2.78%
Fuente: AEdP
2.7%
2.3%
51.9%
46.0%
47.6%
45.9%
51.3%
2006
2007
100%
2.6%
2.6%
2.2%
51.0%
55.8%
46.4%
42.0%
2010
12mJun11
80%
58.7%
60%
40%
20%
50.1%
38.7%
0%
Fuente: AEdP
Transmisin
2008
2009
Generacin
Hidrocarburos
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Financiamiento Estructurado
FitchRatings
Composicin del EBITDA-AEdP
Eteselva,
9.0%
2010
12m Jun11
Eteselva,
9.2%
Aguayta,
45.1%
Termoselv
a, 45.9%
Aguayta,
43.9%
Termoselv
a, 46.9%
Fuente: Aguayta
Desempeo Financiero
Millones de US$
150.0
120.0
90.0
60.0
30.0
0.0
2006
Fuente: AEdP
2007
2008
Hidrocarburos
2009
2010
12m
Jun11
Electricidad
50.0%
40.0
40.0%
30.0
30.0%
20.0
20.0%
10.0
10.0%
0.0
0.0%
Estructura Financiera
Los pasivos mostraron un incremento (US$40.8
millones a junio de 2011 y US$37.3 millones a
diciembre del 2010), producto del incremento de
impuestos y participaciones diferidos y otros pasivos.
Dicho incremento se dio a pesar de la reduccin de la
deuda financiera (por amortizacion programada) en
20.6%, que en el periodo analizado ascendi a
US$19.6 millones.
La deuda financiera estuvo conformada por Bonos
Titulizados (91.6%) y operaciones de arrendamiento
financiero con el Scotiabank y el BCP (8.4%).
Pasivos - AEdP
Miles de US$
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
2005
2006
2007
Pasivos
2005
Fuente: AEdP
2007
EBITDA
2009
2008
2009
2010
Jun-11
Deuda financiera
Fuente: AEdP
12mJun11
Margen
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FitchRatings
Financiamiento Estructurado
Descripcin de la Estructura
Tasa
5.25%
7.00%
7.25%
Fecha de
Vencimiento
Nov. 2011
Nov. 2011
Nov. 2011
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FitchRatings
Financiamiento Estructurado
Dic.09
> 6.00
11.22
8.76
10.80
25.07
35.16
44.99
Pasivos / Patrimonio
< 1.00
0.50
0.37
0.35
0.31
0.24
0.19
< 4.00
1.37
2.01
1.57
0.24
-0.41
-0.55
> 1.20
2.31
1.75
1.91
3.00
2.20
2.96
> 1.80
2.62
1.84
1.94
6.08
10.00
10.00
Fuente: AEdP
2007
2008
2009
2010
12m
Jun11
Cuenta de Reserva
8,000
8,000
8,000
8,000
8,000
Fideicomiso de Flujos
35,038
42,327
48,096
33,923
36,939
Fideicomiso en Garantia
124,428
124,214
46,916
38,645
29,939
21,892
17,962
14,111
14,640
10,993
2,098
1,522
0.17
0.21
0.27
0.37
0.45
0.75
1.10
1.61
1.55
2.06
2.78
3.42
4.18
5.68
6.92
3.69
4.72
6.06
7.60
9.42
2.48
2.89
4.38
16.17
24.26
Evaluacin de la Estructura
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Financiamiento Estructurado
FitchRatings
12m Jun11
Dic-10
Dic-09
Dic-08
Dic-07
Dic-06
Rentabilidad (%)
EBITDA
37,806
34,416
39,719
23,009
24,073
40,409
Mg. EBITDA
27.7%
30.8%
36.4%
17.7%
21.6%
33.7%
13.9%
14.1%
18.9%
9.6%
4.5%
12.0%
FCF / Ingresos
24.7%
26.2%
25.1%
11.8%
-2.1%
6.9%
8.8%
8.4%
11.4%
-0.5%
4.8%
11.4%
16.50
13.61
13.93
6.40
2.61
5.68
19.00
14.54
13.18
7.38
6.39
8.26
2.62
ROE
Cobertura (x)
1.76
1.29
3.10
1.86
1.72
4.09
2.81
4.98
2.40
1.84
3.02
1.66
1.10
2.14
1.24
-0.16
0.54
3.99
2.62
4.02
1.78
-0.05
0.94
21.07
11.89
5.76
43.98
6.49
5.24
Capitalizacin
8.3%
10.8%
15.5%
19.9%
22.9%
25.7%
0.60
0.77
0.82
2.08
5.12
2.15
0.52
0.72
0.86
1.80
2.09
1.48
-1.02
-0.70
0.05
1.17
1.69
1.13
8.0%
8.0%
8.0%
6.8%
6.9%
7.8%
99.3%
98.3%
28.6%
22.3%
20.4%
17.7%
Balance
Activos totales
257,063
241,079
50,062
40,688
24,081
6,659
1,656
6,188
19,482
24,318
9,800
9,233
10,245
10,539
138
408
24,450
32,235
40,043
49,131
19,620
24,726
34,250
41,468
50,288
59,670
Patrimonio Total
216,266
203,767
Capitalizacin ajustada
235,886
228,493
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)
30,854
29,838
38,969
16,828
6,058
4,494
2,117
-5,790
-71
5,679
-6,219
35,348
31,955
33,179
16,757
11,737
16,692
-1,677
-2,688
-5,756
-381
-1,809
-3,186
-1,006 -12,230
-5,206
33,671
29,267
27,423
15,370
-2,302
-122
-1,300
-1,450
-785
-11,928
-11,210
-9,216
-10,245
-5,944
-63
20,379
16,607
17,422
5,003
-2,302
2,356
136,322
111,790
21.9%
2.3%
-15.9%
16.3%
-7.0%
0.4%
28,961
23,927
28,158
9,719
11,100
27,428
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Ventas de Activo Fijo
22,911
8,300
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Jun-11)
Miles de Dlares
1,990
2,367
3,014
3,118
3,768
4,894
18,175
16,407
20,287
-861
8,253
18,658
2011
2012
2013
2014
18,304
578
183
426
EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en
venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos dividendos preferentes. Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales. CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO + I nversin en activo fijo + pago de dividendos
comunes. Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y
arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo.
www.aai.com.pe
Asociados a:
Financiamiento Estructurado
FitchRatings
Jun-11
2010
2009
2008
2007
2006
2005
ACTIVO
Caja y Bancos
22,047
22,512
23,310
25,195
24,097
25,712
12
25
16
78
17
115
49,633
62,395
24,360
26,601
25,509
27,348
28,375
71,692
84,932
47,686
51,874
49,623
53,068
56,061
63,865
95,366
115,777
149,944
189,297
27,571
71,692
84,932
111,551
147,240
165,400
203,012
245,358
28,375
PASIVO
Parte Corriente de Obligaciones por Titulizacin
49,633
62,395
24,360
26,601
25,509
27,348
67
65
206
152
145
151
245
49,700
62,460
24,566
26,753
25,654
27,499
28,620
63,865
95,366
115,777
149,944
189,297
21,992
22,472
23,120
25,120
23,968
25,568
27,440
147,240
165,400
203,012
245,358
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
165,401
203,013
245,359
71,692
-
84,932
-
111,551
-
Total de Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
71,692
Jun-11
84,932
2010
111,551
2009
147,240
2008
2007
2006
2005
Ingresos Operacionales
Otros Ingresos Operacionales
1,751
4,645
6,496
7,828
9,939
13,592
14,375
(1,751)
(4,645)
(6,496)
(7,828)
(9,939)
(13,242)
(14,004)
(195)
(197)
(155)
(174)
Costos Operacionales
Intereses de los Bonos Titulizados
Comisin de Administracin
Comisin para la Colocacin de Bonos
(4,497)
233
(81)
Diferencia en Cambio
(233)
Gastos Financieros
4,497
(81)
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FitchRatings
ANTECEDENTES
Emisor:
FIDUCIARIO:
Domicilio legal:
Fecha de Constitucin:
Gerente General:
RUC:
Telfono:
Fax:
SERVIDOR:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
Scotiabank Per
Dionisio Derteano 102. San Isidro, Lima.
20100043140
(511) 211 6000
(511) 211 6822
ORIGINADOR:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
Scotiabank Per
Dionisio Derteano 102. San Isidro, Lima.
20100043140
(511) 211 6000
(511) 211 6973
DEUDORES CEDIDOS:
Domicilio Legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
Domicilio Legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
Termoselva S.R.L.
Dionisio Derteano 144, piso 19, San Isidro.
20352427081
(511) 611 5000
(511) 611 5016
Domicilio Legal:
Eteselva S.R.L.
Dionisio Derteano 144, piso 19, San Isidro.
RUC:
Telfono:
Fax:
20352427161
(511) 611 5000
(511) 611 5016
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Financiamiento Estructurado
RELACIN DE DIRECTORES
SCOTIA SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.
Carlos Gonzlez Taboada
Presidente
Hubert de la Feld
Vicepresidente
Csar Ernesto Caldern Herrada
Director
Michael Bradley Coate
Director
Eduardo Gmez de la Torre Pratt
Director
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Gerente General
Vicepresidente de Finanzas
Gerente General
Representante
TERMOSELVA S.R.L.
Duke Energy Egenor S. en C. por A.
Mark Hoffman
Gerente General
Representante
ETESELVA S.R.L.
Duke Energy Egenor S. en C. por A.
Mark Hoffman
Gerente General
Representante
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10
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Financiamiento Estructurado
RELACIN DE ACCIONISTAS
100.0%
55.32%
40.07%
2.32%
2.29%
97.22%
2.78%
TERMOSELVA S.R.L.
Aguayta Energy del Per S.R.L.
Eteselva S.R.L.
99.99%
0.01%
ETESELVA S.R.L.
Aguayta Energy del Per S.R.L.
Termoselva S.R.L.
99.99%
0.01%
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11
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Financiamiento Estructurado
CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos emitidos con respaldo del patrimonio
fideicometido Patrimonio en Fideicomiso BWS - Aguayta, Termoselva, Eteselva - D. S. N 093-2002-EF,
Ttulo XI:
Instrumentos
Clasificacin*
Categora AAA(pe)
Categora AAA(pe)
Categora AAA(pe)
Perspectiva
Estable
Definiciones
CATEGORA AAA(pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por
eventos imprevistos.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinin
profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen
garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente
de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha
informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningn tipo de investigacin
para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna
manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo.
No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las
Clasificadoras.
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12