viernes, 13 de febrero de 2015

El mito de la hiperinflacin en el mundo desarrollado.

En los ltimos siete aos, las economas desarrolladas han recurrido a polticas monetarias agresivas para mitigar los efectos
de la crisis financiera. Los principales bancos centrales optaron por mantener las tasas de inters a niveles cercanos a cero e
imprimir una gran cantidad de dinero para comprar activos financieros con el propsito de estimular el crecimiento
econmico.
Los programas de compras de activos realizados por la Reserva Federal, el Banco de Japn y el Banco de Inglaterra fueron
responsables de expandir sus balances a niveles sin precedentes. El Banco Central Europeo que ha sido ms conservador,
sucumbi el mes pasado ante una continua cada de las presiones inflacionarias y procedi a anunciar un enorme programa de
liquidez por unos 1.100 millardos de euros.
Cuando los bancos centrales empezaron a anunciar estos grandes estmulos monetarios, muchos participantes del mercado
vaticinaron sobre un problema inflacionario. A fines de 2011, las incertidumbres de la economa global y los temores acerca de
una hiperinflacin llevaron al oro a cotizarse en casi 2.000 dlares.
Uno de los inversionistas ms destacados que proyectaba una hiperinflacin era John Paulson, un titn en la industria de los
hedge funds. Paulson alcanz el estrellato al predecir el colapso de los bienes y races, permitindole a su fondo generar
ganancias en el ao 2007 de unos 15 millardos de dlares. En 2010, Paulson estimaba que el aumento de la base monetaria
ocasionara en Estados Unidos una inflacin de doble dgito para el ao 2012 y crea que el oro llegara a cotizarse en 4.000
dlares la onza1.
Sin embargo, nada de esto ha ocurrido. A pesar de los grandes programas de liquidez, las economas desarrolladas continan
combatiendo los bajos niveles inflacionarios y un desempeo econmico bastante dbil. El oro ha retrocedido
pronunciadamente, cotizndose en unos 1.220 dlares. El economista Nouriel Roubini sostiene que los estmulos monetarios
no han generado presiones inflacionarias en los pases desarrollados debido a la capacidad inutilizada de sus economas, la
cada de los precios de los commodities y las polticas de autoridad fiscal2.
Primero, la capacidad inutilizada existente en las principales economas ha impedido que emerjan las presiones inflacionarias.
En Estados Unidos, ciertamente la economa ha registrado avances significativos. El desempleo, luego de alcanzar un 10%
durante la crisis, actualmente se ubica en un 5,7%. No obstante, las condiciones distan de ser ptimas y la economa se
encuentra por debajo de su potencial. El crecimiento ha sido menor al de las expansiones pasadas y el promedio del ingreso
real de los hogares todava permanece por debajo de los niveles previos de la crisis. Muchos economistas esperan que se
aceleren las presiones inflacionarias a medida que el desempleo se acerque a un 5%, una tasa considerada de pleno empleo
para el pas. Se espera que Estados Unidos llegue a ese nivel a finales de ao.
Con respecto a la eurozona, la capacidad inutilizada es significativa. Los niveles de produccin continan siendo menores a los
registrados antes de la crisis financiera y el desempleo en un 11,4% es considerablemente elevado.
Segundo, la cada de los precios de los commodities tambin ha contribuido a mantener la inflacin en niveles bajos. El fin del
boom de las materias primas se debe principalmente a la desaceleracin de la economa de China. Atrs quedaron los aos de
expansiones de dos dgitos. En 2014, China creci un 7,4%, el peor desempeo desde 1990 y se espera continua
desacelerndose en los prximos aos. La prdida de impulso China se debe a los esfuerzos de las autoridades para reformar
el agotado modelo econmico muy dependiente de la inversin por uno ms sostenible donde el consumo tenga una mayor
participacin. La fuerte cada que ha venido registrando el petrleo desde julio, originada en parte por el aumento de la
produccin petrolera en Estados Unidos, tambin ha complicado la capacidad para combatir las presiones deflacionarias.

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viernes, 13 de febrero de 2015

Por ltimo, las polticas de austeridad fiscal en el mundo desarrollado han tenido un papel esencial en mantener las presiones
inflacionarias en niveles sumamente bajos a pesar de los programas de liquidez. Si bien es cierto que las autoridades en
Estados Unidos al iniciarse la crisis rpidamente implementaron agresivos programas monetarios y grandes estmulos fiscales,
el gobierno estadounidense ha retornado a la consolidacin fiscal. En Estados Unidos el dficit gubernamental, que alcanz un
9,9% del producto interno bruto en 2009, cerr el ao pasado en un 2,8%.
En la eurozona, la austeridad ha sido ms severa debido al elevado nivel de endeudamiento de varios miembros, originando
presiones deflacionarias y un dbil desempeo. Alemania, que cuenta con una gran capacidad para aumentar el gasto
gubernamental, se mantiene comprometida a balancear su presupuesto.
Alemania, la principal economa de la regin, ha sido duramente criticada por su poltica fiscal austera y por presionar a pases
como Francia e Italia a reducir precipitadamente los dficits presupuestarios a pesar del pobre desempeo de sus economas.
El Fondo Monetario Internacional ha exhortado a Alemania a incrementar el gasto de su infraestructura resaltando los bajos
costos de financiamientos a los que tiene acceso en la actualidad y destacando el impacto positivo para promover el
crecimiento de la regin y la inflacin.
En la actualidad, existe una gran divergencia en las polticas monetarias de los principales bancos centrales. Japn y la
eurozona recientemente aumentaron sus programas de liquidez para combatir la baja inflacin. En comparacin, Estados
Unidos, con un mejor desempeo econmico, se dirige a subir por primera desde 2006 la tasa de inters a mediados de aos y
el Reino Unido para el prximo ao. De acuerdo a los pronsticos ms recientes, la Reserva Federal estima que la inflacin
permanezca por debajo del objetivo del 2% para el 2016. La reciente desaceleracin de las presiones inflacionarias podran
aplazar los planes para incrementar las tasas de inters.
Figura: Balances de los bancos centrales.

Fuente: The Economist.

1
http://www.businessinsider.com/john-paulson-gold-at-4000-double-digit-inflation-real-estate-2010
2
http://www.project-syndicate.org/commentary/unconventional-monetary-policies-and-fiscal-stimulus-by-nouriel-roubini-2015-02

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