MONEDA REGMENES CAMBIARIOS

scila y Caribdis y las

opciones
de Regmenes
Cambiarios

RENZO ROSSINI *

* Gerente General del BCRP

34 MONEDA

Frente a la afirmacin de que la intervencin cambiaria es propia de los regmenes

de tipo de cambio, en este artculo se demuestra que en los esquema de flotacin
pura y de flotacin administrada los bancos centrales participan en el mercado de
cambio; pero sin hacer predecible la evolucin del tipo de cambio.

La figura de Escila y Caribdis es til para graficar el reciente debate sobre el rgimen cambiario en el Per, el cual, en un extremo, segn
hemos ledo, unos caracterizan de tipo de cambio
fijo, porque supuestamente se pierde reservas
para mantener el tipo de cambio; y otros, en el
extremo opuesto, que anuncian un giro hacia la
flotacin pura, cuando en realidad andamos en
una opcin intermedia.
En un rgimen de tipo de cambio fijo, los bancos centrales estn obligados a respetar un nivel

cambiario que est fijo o cuya evolucin o margen de fluctuacin son conocidos por todos. Para
cumplir con este cometido, la autoridad monetaria debe comprar o vender divisas en el mercado
cambiario, con lo cual sus reservas internacionales fluctan para que el tipo de cambio siga un
curso predecible. De acuerdo al FMI, 95 pases
han adoptado esquemas cercanos a esta definicin. El problema con un tipo de cambio fijo,
como nos han enseado muchas experiencias, es
que ante un deterioro de las cuentas externas, el

Porcentaje de das tiles con modificaciones en el tipo de cambio

GRFICO 1

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%

DAS CON MODIFICACIN

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

0%

DAS SIN MODIFICACIN

MONEDA 35

MONEDA REGMENES CAMBIARIOS

compromiso sobre el tipo de cambio sucumbe al
ritmo en que se agotan las reservas internacionales. Tambin los regmenes fijos magnifican las
fluctuaciones de la actividad y el empleo por la
falta de operatividad del tipo de cambio como
una vlvula de desfogue de las presiones externas, situacin que se pronuncia an ms en sus
versiones extremas de Dolarizacin Oficial y la
Junta de Convertibilidad.
En el otro extremo tenemos a la flotacin
pura, llamada tambin flotacin independiente,
esquema que segn el FMI es aplicado por 41
pases, incluidos los 16 pases que han adoptado
al Euro. En este esquema, los Bancos Centrales
no intervienen comprando o vendiendo divisas,
salvo casos excepcionales, pero por esas intervenciones no es posible afirmar que existe un rgimen puro. Por ejemplo, hay casos de intervencin
coordinada de pases desarrollados para contener
o atenuar movimientos cambiarios, como fue el
del Plaza Accord de 1985 con el que se trat de
reducir la fortaleza del dlar, o el Louvre Accord
con el que se busc hacer lo opuesto en 1987.
Tambin hay ejemplos de intervencin cambiaria reciente en pases clasificados dentro de este
grupo como Australia, Nueva Zelanda, Chile y
Mxico.
Entre estos dos regmenes extremos, 51 pases,
incluyendo al Per, han adoptado un esquema
de flotacin administrada en el cual la evolucin
o rango de variacin del tipo de cambio no se
encuentra predeterminado, y en su ejecucin
se evitan las fluctuaciones excesivas que puedan formar una burbuja cambiaria. La principal
consideracin para evitar fluctuaciones excesivas del tipo de cambio es preservar la estabilidad financiera en una economa con un alto
endeudamiento en dlares. Un deterioro fuerte
de los balances empresariales, provocado por una
depreciacin monetaria, puede terminar en una
restriccin crediticia y en una recesin.
El Per tiene un rgimen cambiario de flotacin administrada desde 1990, el cual ha sido
fortalecido por la acumulacin de US$ 16 mil
millones de reservas internacionales desde
agosto de 2006. Esta acumulacin no involucr
una expansin monetaria porque se esteriliz
los soles con la colocacin de certificados del
Banco Central. Por ello, la intervencin realizada para contener los efectos de la mayor crisis
financiera internacional desde 1929, sum US$
6 mil millones, monto no slo menor a lo que se
haba comprado entre enero y agosto del mismo
ao (US$ 8 700 millones), sino que permiti adems bajar el saldo de la deuda de esterilizacin
monetaria en ese mismo monto. Ello confirma
que lejos de "gastar" reservas internacionales se
sustituy activos por menos deuda, lo cual es una
operacin financiera en la direccin correcta.
36 MONEDA

CUADRO 1

Regmenes Cambiarios en el Mundo

1. REGMENES CON FORMAS DE TIPO DE CAMBIO FIJO (96)

a. Sin dinero propio (29)
Ecuador
El Salvador
Kiribati
Micronesia
Palau
Panam
Timor
Antigua
Dominica
St. Kitts
St. Lucia
St. Vincent
Benin
Burkina
Gabon
Guinea-Bissau
Mali
Niger
Togo
Camern
Rep.Centroafricana
Guinea Ecuatorial
b. Juntas de Convertibilidad (7)
Bosnia
Brunei
Bulgaria
Djibouti
Estonia
Lituania
c. Tipo de cambio fijo convencional (52)
Aruba
Bahamas
Bahrain
Belarusia
Belize
Bhutan
Cabo Verde
China
Comoros
Eritrea
Etiopa
Guyana
Irak
Jordan
Kuwait
Lebanon
Lesotho
Macedonia
Vanuatu
Mauritania
Nambia
Antillas
Oman
Pakistan
Ruanda
Arabia Saudita
Seychelles
Islas Salomn
Suriname
Swazilandia
Trinidad y Tobago
Turkmenistn
Ucrania
Venezuela
Vietnam
Zimbabwe
Libia
Marruecos
Samoa
d. Bandas Cambiarias (3)
Hungra
Dinamarca
Tonga
e. Minidevaluaciones (5)
Azerbaijan
Botswana
Costa Rica
Nicaragua

Islas Marshall
San Marino
Grenada
Chad
Costa de Marfil
Senegal
Congo

Hong Kong

Barbados
Bolivia
Egipto
Honduras
Latvia
Maldivas
Nepal
Qatar
Sierra Leona
Siria
Emiratos Arabes
Fiji

Irn

2. FLOTACIN INDEPENDIENTE (40)

Albania
Australia
Islandia
Nueva Zelanda
Sud Africa
Tanzania
Estados Unidos
Francia
Italia
Espaa

Malta
Brasil
Israel
Noruega
Suecia
Japn
Austria
Alemania
Luxemburgo
Chipre

Indonesia
Canad
Corea
Filipinas
Turqua
Somalia
Blgica
Grecia
Holanda
Eslovaquia

Uganda
Chile
Mxico
Polonia
Reino Unido
Suiza
Finlandia
Irlanda
Portugal
Eslovenia

Cambodia
Jamaica
Mauricio
Sudn
Yemn
Guatemala
Tailandia
Kyrgyz
Burundi
India
Myanmar
Rusia
Mozambique

Gambia
Laos
Moldova
Tajikistn
Zambia
Per
Afganistn
Kenya
Croacia
Kazakhstn
Nigeria
Sao Tom

3. FLOTACIN ADMINISTRADA (51)

Argentina
Ghana
Madagascar
Mongolia
Tunisia
Colombia
Rumania
Armenia
Argelia
Rep.Dominicana
Liberia
Papua
Singapur

Bangladesh
Hait
Malawi
Sri Lanka
Uruguay
Rep.Checa
Serbia
Georgia
Angola
Guinea
Malasia
Paraguay
Uzbekistn