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Muchos bancos
Activo Circ.
a Pasivo Circ.
(No. de Veces)
Lneas de Fabricacin:
Refacciones y Acc.
Automotrices. 325
Plantas
Empacadoras
de
Carnes.
234
Refrescos
Embotellados
y
Enlatados.
162
Frutas y Legumbres
Enlatadas.
108
Mquinas de Ofna.
Calculadoras y de
Contabilidad. 276
Lneas de Mayoreo:
Abarrotes.
874
Madera (todo tipo)
y Madereras. 1,359
Lneas al Menudeo:
Abarrotes.
4,293
Madera (todo tipo)
y Madereras. 3,739
Plazo Medio
de Cobranza
(das)
Vtas. Ntas. a
Inventarios
(No. de Veces)
Pasivo Tot a
Cap. Cont. N.
(%)
UN/VN
(%)
UN/CCT
(%)
3.61
2.21
1.47
3.91
1.79
1.25
4.04
2.33
1.36
2.90
1.64
1.20
3.13
1.98
1.51
53
39
25
19
14
9
29
21
13
33
22
15
89
64
38
13.4
7.4
4.8
55.1
32.9
18.1
23.0
15.3
11.8
7.9
4.6
3.1
10.1
5.0
3.3
143.2
76.8
33.3
211.8
92.2
32.2
134.8
53.5
18.1
261.5
117.0
48.5
206.4
106.4
44.1
8.71
4.94
2.48
2.61
1.04
0.43
7.54
4.30
1.81
5.21
3.13
0.89
10.50
6.24
2.62
43.69
24.03
12.78
26.95
13.75
4.39
29.34
17.31
10.25
26.08
12.38
2.75
40.67
21.38
11.73
3.50
2.04
1.40
3.33
1.99
1.39
27
15
8
50
35
23
18.5
12.1
8.1
20.7
9.5
5.8
245.1
105.7
41.9
242.6
107.7
46.8
2.75
1.10
0.41
4.76
2.29
0.99
26.01
12.92
5.73
34.75
18.60
9.69
6.78
2.81
1.50
4.45
2.50
1.62
7
2
0
51
35
20
21.8
15.0
10.0
10.3
6.2
4.1
171.4
67.4
21.2
178.3
79.8
32.3
5.00
2.05
0.87
6.24
3.49
1.62
40.26
19.49
8.85
32.49
17.08
7.89
$ 12,000
20,000
Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable
$ 32,000
6,000
5,000
21,000
$ 32,000
= 2:1 2 Veces.
Existen tres tipos principales de cambios que podran producir una aparente
mejora en la razn del Capital de Trabajo de 2:1 a 2.5:1
1.-
b)
$ 12,000
18,800
Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable
$ 30,800
4,800
5,000
21,000
$ 30,800
$ 15,000
17,000
$ 32,000
Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable
6,000
5,000
21,000
$ 32,000
2.-
b)
Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable
$ 32,000
4,800
6,200
21,000
$ 32,000
3.-
$ 12,000
20,000
$ 15,000
20,000
Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable
$ 35,000
6,000
8,000
21,000
$ 35,000
$ 10,000
20,000
$ 30,000
Pasivo Circulante
Pasivo a L. Plazo
Capital Contable
4,000
5,000
21,000
$ 30,000
Podra observarse en conexin con este ltimo ejemplo, que si la relacin del
Capital de Trabajo fuera originalmente bastante baja, podra Mejorarse mediante
prestamos adicionales a corto plazo. Si el activo circulante fuera de $ 3,000, en
comparacin con un pasivo circulante de $ 4,000, la relacin del C. de T. sera de
0.75:1. Esto se elevara a 0.83:1 si solicitramos un prstamo de $ 2,000 e
invirtiramos el dinero en activos circulantes.
Tambin podemos observar en los casos 1(a) a 2(b) que la relacin del C. de T. por
lo general se mejora ms por la aplicacin de los fondos a la reduccin del pasivo
circulante que los aumentos en el activo circulante.
En este ejemplo, una
disminucin de $ 1,200 en el pasivo circulante produce el mismo efecto que un
aumento de $ 3,000 en el activo circulante.
Aunque todos estos diferentes tipos de cambio pueden producir una mejor
relacin del C. de T., no todos son igual de benficos para la posicin financiera de
la empresa. De hecho, algunos cambios, tales como el uso creciente de deudas a
largo plazo, o la venta de activos fijos, pueden repercutir en un empeoramiento
de la posicin financiera de la empresa.
Debido a que una relacin individual puede ser engaosa, es importante que
el desempeo operativo y financiero de una empresa sea evaluado sobre la base de
un grupo de relaciones. Las relaciones tambin deben calcularse a partir de
estados financieros en los mismos puntos anuales del tiempo, ello para evitar
64
UAII
= Ventas Netas
Activos Totales
Activos Totales
RTO
=
RTA
UAII
.
Ventas Netas
X
MUO
Regresemos a nuestra empresa para ilustrar este modelo, y para calcular otras
relaciones en lo que resta del captulo. Los estados de resultados de 1999 y 2000 y
sus balances generales se presentan en las tablas 4.2 y 4.3 respectivamente.
Tabla 4.2
65
$ 1,436
1,031
405
$ 1,479
1,062
417
141
50
10
201
204
24
180
72
108
$ 2.16
141
50
10
201
216
26
190
76
114
$ 2.28
Tabla 4.3
Balances Generales (miles de Pesos)
Al 31 de Diciembre de:
1999
2000
Activo Circulante:
Efectivo
Valores Realizables
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Total del Activo Circulante:
Activo Fijo:
Terreno
Edificios
Maquinaria y Equipo
Total del Activo Fijo:
- Depreciacin Acumulada
= Total de Activos Fijos Netos
Total del Activo:
Pasivo Circulante:
Cuentas por Pagar
Documentos por Pagar (8%)
Pasivos Acumulados
Total del Pasivo Circulante:
Deuda a Largo Plazo:
Documentos por Pagar (10%)
Impuestos Diferidos
25
66
239
190
520
19
56
293
253
621
64
305
598
$
967
327
$
640
$ 1,160
64
330
642
$ 1,036
337
$
699
$ 1,320
118
50
91
259
200
123
$
$
149
50
122
621
220
140
66
Pasivo Total:
Capital Contable:
Capital Social (*)
Supervit Pagado
Utilidades Retenidas
Total del Capital Contable:
Suma del Pasivo y Capital:
582
100
288
190
$
578
$ 1,160
681
100
288
251
$
639
$ 1,320
Sin embargo, estudiaremos en este caso, slo los resultados del 2000.
modelo financiero RUO nos dar como resultado:
Modelo RUO =
216,000
1320,000
1479,000
1320,000
(.164)
(16.4%)
=
=
(1.12)
(1.12)
X
X
X
El
216,000 .
1479,000
(1.146) bien:
(14.6%)
Ello indica que la empresa fue capaz de producir un rendimiento del 16.4% por las
operaciones al apoyar o generar $ 1479,000 en ventas con activos de $ 1320,000
y obteniendo una utilidad de operacin neta de $ 216,000 sobre estas ventas.
La rotacin del total de activos, cuya relacin es de 1.12 veces indica el grado hasta
el cual los activos fueron eficientemente utilizados para producir las ventas.
La habilidad de una empresa para alterar su grado de utilizacin de activos es de
inters para el administrador financiero y representa un rea importante para el
anlisis financiero. La utilizacin incrementada de los activos, en tanto otros
factores permanecen constantes, conducir a mayores rendimientos en las
utilidades.
La segunda dimensin financiera en importancia se enfoca en lo lucrativo de la
empresa (buscando la perpetuidad), reflejada en su margen de utilidad. Para
nuestra empresa, la habilidad para administrar y controlar los gastos de operacin,
result en un margen en la utilidad de operacin del 14.6%. Esto, aunado a la
utilizacin de los activos de la empresa, produjo una tasa de rendimiento del 16.4%
basado en las utilidades de sus operaciones (14.6 x 1.12 = 16.4).
El modelo del RUO puede ampliarse a un sistema analtico ms detallado como se
muestra en la figura 4-1. Por ejemplo, el nivel de la UAII de una empresa estar
influido por la cantidad de los gastos de operacin en que incurre, as como por el
tipo de tales costos (Variables versus Fijos).
El administrador financiero puede desear analizar estas cuentas con mayor detalle.
Esto por lo general se hace expresando cada partida del estado de resultados como
un porcentaje de las ventas netas, como ya lo veremos ms adelante.
Figura 4-1
67
Margen de
Utilidad de
Operacin
Rendimiento
de la
Utilidad de
Operacin
Utilidad de
Operacin
Neta
(UAII)
Dividida entre:
Menos:
Costo de los
Artculos
Ms
Generales y de
Administraci
Ms
Gastos de
Operacin
Gastos de
Venta
Ms
Depreciacin
Ventas
Netas
Multiplicada por:
Ventas
Netasde
Margen
Utilidad de
Efectivo
Operacin
Rotacin
Total de
Activos
Ms
Dividida entre:
Activos de
Operacin
Activo
Circulante
Cuentas por
Cobrar
Ms
Ms:
Inventarios
Activos
Fijos
Ventas Netas
X Utilidad Neta .
Activos Totales
Ventas Netas
RTA
MUN
114,000
1320,000
1479,000
1320,000
(.086)
(8.6%)
=
=
(1.12)
(1.12)
X
X
X
114,000 .
1479,000
(.077) bien:
(7.7%)
Los $ 639,000 representan el total del capital contable comn de los accionistas
comunes de la empresa al final del ao 2000, y est compuesto del capital social
comn con valor a la par, supervit pagado y utilidades retenidas. La diferencia
entre el total de activos y los fondos ajenos, con frecuencia se denomina:
Patrimonio o Activos Netos de la empresa. Obsrvese que en el modelo RSC
anterior, los activos totales y las ventas netas estn canceladas en el lado derecho de
la ecuacin, as que permanece la utilidad neta sobre el capital contable comn.
En esencia, si podemos mantener constantes otros factores, un aumento en el
multiplicador del capital (es decir, un aumento en la proporcin de la deuda total o
del pasivo total al total de activos) resultar en un mayor RSC.
El administrador financiero incluso puede encontrar til ampliar ms el modelo
RSC RSA en una forma similar a la ilustrada en el modelo RUO de la figura 4-1.
En este momento, est indicado un breve repaso. Recurdese que iniciamos
un periodo contable con un grupo de activos. A medida que comenzamos a operar,
a producir ingresos y a incurrir en gastos, el total de activos y la combinacin de
stos es muy factible que cambie, de manera que la informacin sobre la existencia
de activos al final del periodo es importante para el administrador financiero.
Es la relacin entre este total de activos al final del periodo y la utilidad neta
generada durante el periodo, lo que indica qu tan bien han sido utilizados los
activos (atencin con fuertes inversiones de estos al final del periodo). Esto,
aunado a la habilidad de la empresa para controlar los gastos y costos con relacin
a sus ingresos, segn se refleja en el margen de utilidad en las operaciones (MUO)
y en el margen de utilidad neta (MUN), determina la tasa de rendimiento en las
operaciones (TRO) y la tasa neta de rendimiento (RSA) sobre su inversin en
activos, respectivamente.
El rendimiento para los accionistas (o propietarios en caso de ser un negocio de
propiedad individual, o una sociedad personalista), se encuentra determinando la
porcin de los activos totales, financiada con fondos ajenos. Este uso de la ventaja
financiera por los accionistas puede estar indicado como la relacin del total de
activos al capital contable en la forma de multiplicador del capital. En forma
alternativa1, la palanca financiera tambin puede mostrarse como la relacin del
pasivo total a los activos totales.
0.086
= 0.085 = 0.086
1 (681,000/1320,000) 1 - 0.516
0.484
= 0.178 17.8%
70
En el modelo RSC optamos por presentar la relacin entre RSA y RSC en trminos
de la proporcin de activos que fueron apoyados por la base del capital contable.
financieras por tipos. El anlisis sugiere que hay cuatro tipos bsicos de relaciones
asociadas con los estados financieros:
1. Las Razones de Liquidez que nos indican la capacidad de pago a corto plazo a
su vencimiento.
2. Razones de Actividad o Utilizacin que indican el grado hasta el cual rotan los
activos, o son usados para apoyar la generacin de ingresos.
3. Las Razones de Palanca Financiera que indican el grado hasta el cual se usan
fondos ajenos para financiar los activos (Pasivo o Deuda).
4. Razones de Rentabilidad que nos indican la efectividad de la empresa en
trminos de los mrgenes de utilidad y tasas de rendimiento.
Relaciones de Liquidez:
Un rea o dimensin de la empresa que no se muestra en forma directa en
ninguno de los modelos financieros bsicos, previamente desarrollados, es la
posicin de su liquidez. Esta es la capacidad para cubrir las obligaciones a corto
plazo de los acreedores, cuando tales obligaciones llegan a su vencimiento.
Cuanto menos liquida sea la empresa, mayor ser el riesgo. Las obligaciones
crediticias (normalmente) se pagan con efectivo, por lo que estos flujos determinan
en ltima instancia la solvencia de la empresa.2
Sin embargo, tambin es posible calcular la liquidez de una empresa,
examinando varias partidas del balance general. Este tipo de anlisis de la liquidez
se centra en la relacin del activo circulante al pasivo circulante (capital de trabajo)
y en la rapidez con la cual rotan las cuentas por cobrar y los inventarios, y se
convierten a efectivo en el curso normal de los negocios.
Debido a que los acreedores a corto plazo, por lo general no estn dispuestos
a esperar varios ciclos de rotacin del efectivo para que la empresa pueda generar
utilidades, la fuente inmediata para pagar estas cuentas deben ser las ventas de
contado y/o el cobro de las cuentas por cobrar. Ciertamente, si a los proveedores
no se les paga a tiempo, es muy probable que detengan o suspendan los futuros
embarques de mercancas, y dicha accin podra impedir cualquier oportunidad de
la empresa para generar utilidades con las cuales pueda cubrir sus obligaciones.
Dicho de otra manera, la pregunta clave es si la circulacin normal de fondos de
efectivo a inventarios, a cuentas por cobrar y nuevamente a efectivo contina o no
sin interrupcin.
Las restricciones en este flujo, en cualesquier punto, muy
probablemente reducirn el nivel de operaciones soportables y provocarn un
endurecimiento de las arterias financieras lo que podra dar como resultado una
2
La importancia y construccin de los presupuestos de efectivo y las implicaciones de liquidez o solvencia asociada,
revisten vital importancia en la Planeacin Financiera.
72
Al igual que con otras relaciones, la tendencia de esta medida de uno a otro
ao, es digna de ser observada. Dados los datos reales para nuestra empresa, muy
probablemente no sea de preocupacin inmediata. Sin embargo, la prueba del
cido de la empresa se est moviendo haca 1:1, y es obvio que, si el pasivo
circulante llega a exceder al efectivo y a las cuentas por cobrar, la tasa en la cual
por lo general se genera en el negocio no bastar para dar a los acreedores una
sensacin de comodidad.
Rotacin de Cuentas por Pagar y Plazo Promedio de Pago:
A medida que una empresa se vuelve menos liquida, es muy probable que
tenga dificultades para pagar puntualmente a sus acreedores comerciales. Las
tendencias en esta direccin pueden ser reveladas calculando la Rotacin de
Cuentas por Pagar y Plazo Promedio de Pago. La rotacin se calcula dividiendo
las compras a crdito de material e inventarios entre las cuentas por pagar al final
del periodo, ejercicio o ao. Esta rotacin es anloga a la de cuentas por cobrar
que ser presentada en breve. Un clculo alternativo es determinar el promedio de
compras diarias (compras a crdito anuales/360das) y despus dividir este
promedio entre las cuentas pendientes de pago para determinar el periodo de pago
promedio. La informacin adecuada sobre las compras a crdito no se encuentra
en el estado de resultados de una empresa.3
As, a menos que se proporcione mayor informacin, obliga al analista a
utilizar el costo de lo vendido. Las relaciones de nuestro caso estn basadas en el
costo anual de ventas e indican una disminucin en los hbitos de pago de la
empresa (mayores plazos - morosidad -) en sus compras de crdito. Sin embargo,
los resultados del 2000 aun se encontraban muy cerca del promedio del giro de la
empresa.
Rotacin de Cuentas por Pagar:
1999
2000
Costo de los Arts. Vendidos
$ 1031,000 = 8.74
$ 1062,000 = 7.13
Cuentas por Pagar
$ 118,000
veces
$ 149,000 veces
Promedio del Giro: = 7.20 veces
Plazo Promedio de Pago: 4
1999
Cuentas por Pagar
Costo de los Artculos Vendidos/360
2000
_
Cuentas por Pagar
.
Costo diario de los Arts. Vendidos
Si bien esto no limita el anlisis externo, el anlisis financiero interno podr permitir la identificacin de las
compras a crdito que sean, por ejemplo, el 60% del costo de los artculos vendidos. Este porcentaje podra variar
con el transcurso del tiempo y distorsionar as la rotacin de las cuentas por pagar y las comparaciones del periodo
promedio de pago, por lo que debern de usarse las compras a crdito en la medida de lo posible.
4
Por costumbre, se utiliza con mayor frecuencia 360 das en la prctica en lugar de los 365 das para los propsitos
de calcular las relaciones que implican el nmero de das en un ao.
74
2000
$ 1479,000 = 1.12
$ 1320,000 veces
2000
$ 1479,000 = 2.12
Debe recordarse del ltimo captulo que el uso creciente de los activos fijos (con la posible reduccin en los costos
de Mano de Obra), a menudo va asociado con costos fijos de operacin ms elevados y, por tanto, con mayor palanca
de operacin.
75
Activos Fijos
$ 640,000
veces
$ 699,000
veces
$ 239,000
= $ 239,000 = 59.9 das
$ 1436,000/360
$ 3,989
2000: $ 293,000
= $ 239,000 = 71.3 das
$ 1479,000/360
$ 4,108
Promedio del Giro = 65.5 das.
El promedio del periodo diario de cobranza de nuestro ejemplo ha
aumentado de aproximadamente 60 das a71.3 das, lo cual sugiere un posible
6
Esta es una verdadera limitacin desde el punto de vista del anlisis financiero externo. El anlisis interno podra
permitir determinar, por ejemplo, que deban usarse las ventas a crdito, ya que un cambio en la combinacin de
ventas de contado y a crdito de la empresa podra distorsionar la rotacin de las cuentas por cobrar y la relacin del
periodo promedio de cobranza.
76
1999
= $ 1031,000 = 5.43
$ 190,000
veces
2000
$ 1062,000 = 4.20
$ 253,000
veces
Para las empresas que estn creciendo con rapidez (o contrayndose rpidamente) el uso de los datos de fin de ao
podra distorsionar la comparacin de las relaciones de un ao a otro. En el caso de una situacin as, deber usarse
el inventario promedio (inventario inicial ms inventario final dividido entre dos) para calcular la rotacin de
inventarios para efectos de comparacin. El promedio de las cuentas por cobrar y por pagar, tambin debe usarse
para efectos de comparacin (en empresas de rpida contraccin o crecimiento).
78
hacer que cierren las lneas de produccin. Una elevada rotacin de productos
terminados puede indicar que la empresa est perdiendo ventas lucrativas por
encontrarse frecuentemente sin existencias. Incluso, es posible que una elevada
rotacin de inventarios sea el resultado de una rebaja en los precios de venta (lo que
arroja menores beneficios) de nuestros productos. Que esta poltica sea o no a la
larga para beneficio de la empresa, depender del desempeo logrado en las
operaciones. Las ventas deben ser lucrativas. Contrario a algunas opiniones, no
se puede perder un poco en algunas ventas para compensarlo luego con el volumen
de las mismas.
RAZONES DE PALANCA FINANCIERA:
El uso de fondos prestados para financiar activos afecta tanto al estado de
resultados como al balance general. Por ejemplo, el lazo de palanca financiera
entre los modelos RSA y RSC se describi con anterioridad en trminos tanto del
multiplicador del capital, as como de las relaciones del pasivo total al total de
activos, que se calculan a partir de los datos del balance general. stas son
medidas del grado de endeudamiento de una empresa.
Adems, el administrador financiero debe estar interesado en la capacidad de una
empresa (segn lo indiquen los datos de su estado de resultados) para cubrir los
intereses y el pago del principal sobre los fondos prestados.
Este factor de
seguridad est reflejado en la cobertura de intereses y de las relaciones de cobertura
de los gastos fijos.8
Deuda Total al Total de Activos:
(Apalancamiento Financiero)
Esta se calcula dividiendo la deuda total o pasivo total entre el activo total
del negocio. Esta relacin muestra la porcin de los activos totales financiada por
los acreedores.
La relacin de la deuda total de nuestra empresa aument
ligeramente durante el 2000, pero todava permaneci un tanto por debajo del
promedio de nuestro giro.9
Relacin del PT al AT:
(Apalancamiento Financiero)
En el Cap. 3 tambin estudiamos el grado de palanca financiera (GPF), concepto que se relaciona al estado de
resultados de una empresa. Sin embargo, debido a que el GPF depende del tiempo (cambia ao con ao) las
comparaciones histricas o de serie de tiempos, son difciles de hacer. El GPF (y el GPO) son as ms tiles para
propsitos de planeacin.
9
En ocasiones se calcula una relacin de pasivo que muestre las unidades monetarias que han aportado los
propietarios. Ello se designa como la relacin del pasivo total al capital contable o patrimonio. Las relaciones de
nuestro ejemplo fueron: 1999 = 100.7% (582/578) y 2000 = 106.6% (681/639). Esto se compara con el promedio
de nuestro giro: 110.1%
79
1999
Deuda Total = $ 582,000 = .502
Activo Total
$ 1160,000
50.2%
2000
$ 681,000 = .516
$ 1320,000 51.6%
1999
2000
80
1999
UAII
= $ 204,000 = 8.50
Gasto Financiero
$ 24,000
veces
2000
$ 216,000 = 8.30
$ 26,000
veces
reducir el saldo insoluto del principal. La ltima porcin del pago es un pago al
fondo de amortizacin.
Puesto que el fondo de amortizacin es sencillamente el pago del adeudo, no
es un gasto deducible para efectos del I.S.R. Debido a que nuestro clculo del
nmero de veces de cargos fijos ganados ser sobre una base antes de impuestos,
debemos ajustar el pago al fondo de amortizacin tambin a una base antes de
impuestos. Para hacer ste preguntamos: Cul debe ser la cantidad antes de
intereses e impuestos que sea justamente suficiente para el pago al fondo de
amortizacin despus de impuestos? Cualquier cifra, incluyendo el fondo de
amortizacin que est sobre la base de despus de impuestos entre uno, menos la
tarifa de impuestos en vigor.
Los pagos al fondo de amortizacin y los pagos de rentas o arrendamientos
por lo general estn indicados por notas al pie del balance general de la empresa.
En tanto que las notas al pie del balance general de nuestro ejemplo no se
proporcionan en la tabla 4.3 supongamos que esos pagos por arrendamiento fueron
de $ 20,000 anuales, tanto para 1999 como para el 2000 y que las obligaciones del
fondo de amortizaciones fueron de $ 10,000 en los dos aos. Esto nos permite
calcular la cobertura de los cargos fijos para nuestro caso como sigue:
Utilidad antes de Intereses, Pagos de Rentas e Impuestos
.
Intereses + Pagos de Rentas + [(Pagos al Fdo. De Amort.)/(1-Tarifa de Imptos.)]
1999:
$ 204,000 + $ 20,000
= 3.69 veces
$ 24,000 + $ 20,000 + ($ 10,000/.60)
2000:
$ 216,000 + $ 20,000
= 3.76 veces
$ 26,000 + $ 20,000 + ($ 10,000/.60)
Promedio del Giro = 3.30 veces
preferentes deben pagarse antes de que se pague una participacin en las utilidades
a los accionistas comunes que son, por supuesto, los propietarios residuales.
Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan con dinero despus de
impuestos, se manejan mejor como pagos al fondo de amortizacin. Esto es, la
cantidad de dividendos preferentes se dividir entre uno menos la tarifa del I.S.R.,
siendo agregada la cantidad resultante al denominador de la relacin de la cobertura
de cargos fijos.
RAZONES DE RENTABILIDAD:
En la introduccin anterior a los modelos financieros, se identificaron dos
tipos de razones de rentabilidad (las razones del margen de utilidad y de la tasa de
rendimiento). Estas relaciones forman la base para examinar la dimensin de la
rentabilidad.
Margen de Utilidad:
Hay dos relaciones bsicas del margen de utilidad que son de importancia
para el administrador financiero.
Primero est el margen de utilidad de operacin, el cual se calcula como las
utilidades de la empresa antes de intereses e impuestos dividida entre las ventas
netas. La segunda relacin es el margen de la utilidad neta, la cual se calcula
como la utilidad neta despus de impuestos dividida entre las ventas netas.
Adems de sealar la necesidad de controlar los gastos de operacin, esta
relacin tambin indica la capacidad para ganar un rendimiento despus de cubrir
los intereses e impuestos, as como la efectividad en el uso de la palanca financiera.
Para nuestro ejemplo, el MUO se calcula de la siguiente manera:
1999
MUO =
UAII
= $ 204,000
Ventas Netas
$ 1436,000
= .142
14.2%
2000
$ 216,000 = .146
$ 1479,000
14.6%
1999
MUN =
UN
= $ 108,000
Ventas Netas
$ 1436,000
= .075
7.5%
2000
$ 114,000 = .077
$ 1479,000
7.7%
Conceptos:
Ventas Netas
( -- ) Costo de lo Vendido
( = ) Utilidad Bruta
( -- ) Gastos de Operacin:
Generales y de Administracin
Mercadotecnia
Depreciaciones
Total de Gastos de Operacin
( = ) Utilidad A/Intereses e Impuestos
( -- ) Gastos Financieros
( = ) Utilidad A/Impuestos
( -- ) Impuestos
( = ) Utilidad Neta
1999
100.00
71.80
28.20
2000
100.00
71.80
28.20
9.80
3.50
0.70
14.00
14.20
1.70
12.50
5.00
7.50
9.50
3.40
0.70
13.60
14.60
1.80
12.80
5.10
7.70
Tasas de Rendimiento:
Existen tres medidas bsicas de la tasa de rendimiento que son de
importancia para el administrador financiero. Estas ya han sido identificadas y
ampliadas a modelos financieros.
Por lo tanto, slo presentaremos aqu los
resultados de nuestro ejemplo.
84
2000
$ 216,000 = .164
$ 1320,000
16.4%
2000
$ 114,000 = .086
$ 1320,000
8.6%
UN
=
Cap. Contable
1999
$ 108,000 = .187
$ 578,000
18.7%
2000
$ 114,000 = .178
$ 639,000
17.8%
En los ltimos aos, se han desarrollado varios modelos estadsticos con el propsito de pronosticar posibles
quiebras de empresas y con propsitos de conducir el anlisis de crdito. Estas tcnicas emplean diferentes tipos de
relaciones que, tomadas en conjunto, proporcionan la base para discriminar entre empresas comerciales.
85
% RSC
18.7
17.8
15.9
=
=
=
=
RTA
1.24
1.12
1.15
X
X
X
X
% MUN
7.5
7.7
6.6
X
X
X
X
M de C
2.01
2.07
2.10
peor que los promedios del giro en estas reas. Estos desarrollos dan la razn de la
declinacin de la RTA lo cual debe ser preocupante para la empresa. Las cuentas
por cobrar de la empresa necesitan ser examinadas con detalle. Un cuidadoso
examen de los componentes del inventario y de su combinacin podran ayudar al
administrador financiero a entender el porqu ha declinado su rotacin.
La
empresa requiere reevaluar y posiblemente modificar sus polticas para el capital de
trabajo, segn se relacionan a la administracin de las cuentas por cobrar y el
inventario.
ESTADOS DE ORIGEN Y USO DE FONDOS:
El administrador financiero, adems del uso de modelos y razones financieras,
tambin puede penetrar en la posicin financiera pasada y presente de la empresa,
examinando las fuentes recientes de origen y aplicacin de fondos (recursos).
Esto puede lograrse, bien sea estudiando los cambios en los balances generales o
preparando un estado de Origen y Aplicacin de Fondos formal.
Al examinar los cambios en los balances generales, ocurre un origen de
fondos cuando hay una disminucin en una cuenta de activo o un aumento en
una cuenta de pasivo o capital. En contraste, ocurre una aplicacin (uso) de
fondos cuando hay un aumento en una cuenta de activo o una disminucin en
cuentas de pasivo y/o capital. Podemos ilustrar estos conceptos en trminos del
cambio en las partidas del balance general de nuestro caso prctico entre 1999 y
2000. Estos se muestran en la tabla 4.6. Por ejemplo, obsrvese que la cuenta de
activo disminuy de $ 25,000 a $ 19,000.
Lo que significa que $ 6,000 en
efectivo (un origen) estn disponibles para ser utilizados para, por ejemplo,
propsitos tales como la compra de ms inventarios o activos fijos. Tambin es
importante reconocer que la depreciacin acumulada, que refleja una disminucin
del activo en el balance general se trata como una cuenta de pasivo.
Ello significa que un aumento en la depreciacin acumulada nos proporciona un
origen de fondos. En esencia, la empresa est usando (disminuyendo) algunos
activos a medida que opera y/o fabrica sus productos. Tambin debe ser evidente a
estas alturas, que el Origen y la Aplicacin de fondos no refleja necesariamente
los flujos de efectivo de la empresa. Primero, como ya se ha hecho notar, porque
la contabilidad utiliza la base de acumulacin y no un mtodo de registro a base de
efectivo.
Segundo, las cuentas tales como depreciacin y/o amortizacin
representan cargos a las cuentas de resultados que no son pagados en efectivo.
La tabla 4.6. indica que durante el 2000 la empresa us fondos para
aumentar sus cuentas por cobrar, inventarios y activos fijos. Como observamos
antes, ello se reflejo en una importante declinacin de las razones de rotacin de
activos, ello porque las ventas no aumentaron con tanta rapidez como los activos.
87
Al
Al
31/12/99
31/12/00
25
19
66
56
239
293
190
253
967
1036
-327
-337
640
699
1,160
1,320
Origen
Aplicaci
n
6
10
54
63
69
10
88
Tabla 4.7.
Origen y Aplicacin de Fondos 2000 de la empresa
( cifras en miles de pesos )
Orgenes:
Utilidad neta
Depreciacin
Disminucin en el Capital de Trabajo:
Reduccin en el Efectivo
Venta de Valores Realizables
Aumento en las Ctas. por Pagar
Aumento en pasivos Acumulados
Disminucin total en el Cap. de Trabajo:
Aumento en los Impuestos Diferidos
Aumento en la Deuda a Largo Plazo
Total del Origen de los Fondos:
Aplicaciones
Aumentos en el Capital de Trabajo:
Aumento en Cuentas por Cobrar
Aumento en Inventarios
Aumento total en el Capital de Trabajo:
Aumento bruto de los Activos Fijos
Dividendos a los Accionistas
Total de la Aplicacin de Fondos:
Cantidad
Porcentaje
114
10
6
10
31
31
47.6
4.1
2.5
4.1
12.9
12.9
78
17
20
239
54
63
32.6
7.1
8.3
100.0
22.5
26.3
117
69
53
239
48.9
28.8
22.1
100.0
89
RESUMEN:
El anlisis financiero es el primer paso en la planeacin financiera.
Las razones financieras proporcionan la base fundamental para conducir el anlisis
financiero y se pueden usar para hacer anlisis de seccin transversal (industriales)
y/o de series de tiempo (histricos) de los estados financieros.
Un enfoque estructurado al anlisis financiero principia con el exmen de
uno o ms modelos financieros bsicos. Ello va seguido de un anlisis adicional
de las razones, cuando el caso lo amerita, en las reas de liquidez, actividad o
utilizacin, palanca financiera y rentabilidad. El exmen de origen y aplicacin de
fondos de la empresa puede aumentar la habilidad del administrador financiero para
evaluar las operaciones pasadas y presentes de la empresa, as como su posicin
financiera.
Antes de concluir el presente captulo, son necesarias algunas palabras de
precaucin.
Primero, es necesario reconocer que el desempeo financiero de una
empresa debe evaluarse sobre la base de un grupo de razones, ya que una sola
razn financiera puede resultar engaosa. Ello se supera en mayor parte con el uso
de los modelos financieros bsicos.
Segundo, es importante, examinar los estados financieros en los mismos
puntos anuales en el tiempo, a fin de evitar conclusiones errneas debido al
impacto de los datos de temporada (o desfases extraordinarios, ya sean estos
incrementos o decrementos, lo cual es recomendable soportar mediante notas
aclaratorias).
Tercero, el valor del anlisis financiero depende mucho de la percepcin e
interpretacin, ya sea de los administradores financieros o de otros analistas
financieros.
90
PR E G U N T AS :
1. Cmo podran usarse las razones financieras para evaluar las operaciones y el
desempeo de una empresa?
2. Explique por qu los administradores financieros deben ser cautos al usar las
razones en ciertas situaciones?
3. La relacin (razn) de rendimiento basado en utilidades de operacin de una
empresa puede ampliarse a modelo un financiero. Explica e identifica los
principales componentes de uno de tales modelos.
4. Describe los cuatro tipos de categoras en las que se clasifican las razones
financieras.
5. El rendimiento sobre activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital (RSC) se
91
PR O B LE M AS :
1. Se dispone de los estados financieros parciales que cubren los aos de 1999 y
2000 de: Industrias de la Costa SA de CV, que se muestran a continuacin:
Industrias de la Costa SA de CV
Estado de Resultados
(miles de pesos)
Al 31 de Diciembre de:
Ventas Netas
( -- ) Costo de lo Vendido
( = ) Utilidad Bruta
( -- ) Gastos de Operacin*
( = ) Utilidad A/Intereses e Impuestos
( -- ) Gasto Financiero
( = ) Utilidades A/Impuestos
( -- ) Impuestos ( 40% )
( = ) Utilidad Neta
1999
1,000
700
300
176
124
24
100
40
60
2000
1200
840
360
176
184
24
160
64
96
Total de Activos
Total de Pasivos
Total del Capital Contable
a.
b.
1999
860
552
308
2000
920
552
368
Aplica los modelo de: RUO, RSA y RSC a los datos de estos estados
financieros y determina qu cambios han ocurrido entre los dos aos.
Se dispone de las razones de 2000 para la industria:
Multiplicador del Capital = 2.00 veces
Rotacin Total de Activos = 1.50 veces
Margen de Utilidad Neta = 7.5%
Margen de Utilidad de Operacin = 12.00%
Cmo se comparan con los de Industrias de la Costa SA de CV?
92
2. Los siguientes estados financieros que cubren los aos de 1999 y 2000, fueron
preparados por Papelera Mexicana, SA. T has sido contratado recientemente
por la empresa, y en la actualidad ests en el programa de entrenamiento
administrativo de la misma. El presidente te acaba de pedir que le prepares un
breve anlisis financiero del reciente desempeo de la empresa. Tienes que
aplicar un enfoque de modelos financieros al preparar tu anlisis.
a.
b.
c.
Ventas Netas
( -- ) Costo de lo Vendido
( = ) Utilidad Bruta
( -- ) Gastos de Operacin:
De Venta y Administracin
Depreciaciones
Total de Gastos de Operacin:
( = ) Utilidad A/Intereses e Impuestos
( -- ) Gasto Financiero
( = ) Utilidad A/Impuestos
( -- ) Impuestos ( 40% )
( = ) Utilidad Neta
1999
859.0
576.0
283.0
2000
871.0
584.0
287.0
110.4
39.0
149.4
133.6
25.8
107.8
43.1
64.7
105.3
44.0
149.3
137.7
27.4
110.3
44.1
66.2
93
Papelera Mexicana, SA de CV
Balance General
(miles de pesos)
Al 31 de Diciembre de:
ACTIVOS
Circulante:
Efectivo
Valores Realizables
Cuentas por Cobrar (neto)
Inventarios
Gastos Pagados por Anticipado
Total del Activo Circulante:
Fijo:
Terrenos
Edificios
Depreciacin
Maquinaria y Equipo
Depreciacin
Total del Activo Fijo:
Total de Activos:
PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE:
Pasivo Circulante:
Cuentas por Pagar
Prstamos Bancarios (8%)
Gastos Acumulados
Total del Pasivo Circulante:
Pasivo a Largo Plazo (10%)
Total de Pasivos:
Capital Contable:
1999
2000
30
15
150
129
36
360
15
18
189
170
15
407
50
417
-168
718
-460
557
917
50
450
-177
747
-495
575
982
73
60
33
166
210
376
91
60
38
189
226
415
190
165
186
541
917
190
165
221
576
982
94
1999
2000
Estndar Pap. Mex.
2.5 veces
1.00 vez
1.00 vez
2.00 veces
60.0 das
3.00 veces
50.0 %
6.00 veces
16.0 %
7.5 %
7.5 %
15.0 %
95
ACTIVOS
1999
2000
Circulante:
Efectivo
Cuentas por Cobrar (neto)
Inventarios
Total del Activo Circulante:
Fijo:
Terrenos y Edificios (neto)
Maquinaria (neto)
Otros Activos Fijos
Total de Activos:
PASIVOS
Circulante:
Prstamos Bancarios (12%)
Cuentas por Pagar
Pasivos Acumulados
Total del Pasivo Circulante:
76,500
306,000
382,500
765,000
37,500
346,800
637,500
1020,000
60,000
188,000
37,500
1050,000
73,000
208,000
40,500
1341,500
0
122,500
61,000
183,500
127,500
195,000
71,000
393,500
300,000
359,000
208,000
1050,000
300,000
359,000
289,000
1341,500
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales y de Administracin
Depreciaciones
Gastos Financieros
Utilidad A/Impuestos
Impuestos (50%)
Utilidad Neta
3315,000
2652,000
663,000
275,000
102,000
30,000
256,000
128,000
128,000
3442,500
2754,000
688,500
300,500
120,700
43,500
222,000
111,000
111,000
96
Razones Financieras:
Relacin del Circulante
Rotacin Inventarios (costo)
Plazo Promedio de Cobranza
Rotacin Total de Activos
Rendimiento s/Activos Totales
Rendimiento s/Capital Contable
Relacin Deuda Total/Activo Tot.
Margen de Utilidad Neta
Margen de Utilidad de Operacin
a.
b.
Estndar
2.8 veces
7.0 veces
45 das
2.6 veces
9.1%
16.8%
46.0%
3.5%
8.5%
DOSA
97
5.
60,000
230,000
170,000
600,000
-190,000
Total de Activos:
410,000
870,000
PAS I V O
Doctos. Y Ctas. X Pagar Comerciales
95,000
Documentos Por Pagar Bancarios
24,000
Impuestos Por Pagar
16,000
Pasivos Acumulados
21,000
1. Hipoteca, Bonos al 8% Vencimiento 2005*
150,000
2. Hipoteca, Bonos al 80% Vencimiento 2010
50,000
C API TAL
Capital Social Comn ($ 5.00 a la par) (50,000 acciones
emitidas y circulando)
250,000
Supervit Pagado
25,000
Reserva p/Expansin de la Planta
65,000
Utilidades Retenidas
174,000
Total del Pasivo y Capital:
870,000
* Se hacen pagos anuales de $ 12,000 al fondo de amortizacin sobre dichos bonos
Comerciantes de Occidente, SA de CV
Estado de Resultados por el ao que termina al 31/12/00
(miles de pesos)
Ventas Netas*
Costo de Ventas:
Inv. de Art. Terminados al 01/01/00 (inicial)
+ Costo de los Art. Fabricados
-- Inv. de Art. Terminados al 31/12/00 (final)
Utilidad Bruta Sobre Ventas
Gastos de Venta
Gastos Generales
Utilidad de Operacin Neta (UAII)
Gasto Financiero
Utilidad Antes de Impuestos
Impuestos y PTU
Utilidad Neta
Todas las Ventas fueron a Crdito.
a.
1072,000
94,000
780,000
103,000
160,000
73,000
771,000
301,000
233,000
68,000
16,000
52,000
21,000
31,000
*
Calcula las siguientes razones para Comerciantes de Occidente SA de CV
98
b.
c.
6.
Activos Circulantes
Activos Fijos
80,000
16,000
Cuntos Activos Fijos podran ser financiados con Crditos a Corto Plazo,
antes de reducir la relacin del circulante de 2:1?
Qu tanto Inventario adicional podra comprarse a Crdito Comercial, antes
de reducir la relacin del circulante de 2:1?
Cunto efectivo necesitara aplicarse a la reduccin de la deuda circulante
para aumentar la razn a 5:1?
Qu tanto adeudo adicional a largo plazo podra emitirse a un costo de
inters anual del 10%, si se desea cubrir los cargos fijos por lo menos tres
veces y tener una relacin de deuda a capital contable que no exceda de 1:1?
100
7.
800,000
1.2 veces
40 das
30%
4.0 veces
0.5:1
0.80:1
101
8.
Efectivo
Valores Realizables
Cuentas Por Cobrar
Inventarios
Total del Activo Circulante:
Activos Fijos Brutos
Depreciacin Acumulada
Activos Fijos Netos:
Total de Activos:
Al 31 de Dic. de:
Cambios en el B. G.
1999
2000
Origen Aplicacin
30
6
18
0
51
80
144
210
243
296
210
310
-93
-133
117
177
360
473
b.
c.
102
9.
Pasivo Circulante
Deuda a Largo Plazo
Capital Social Comn
Utilidades Retenidas
103
10.
a.
b.
11.
a.
b.
c.
12.
a.
b.
c.
105