18 - Introducción A La Evaluación de Proyectos

Un Compromiso de los Empresarios de Chile
INSTITUTO NACIONAL DE CAPACITACIN PROFESIONAL

REA ELECTRICIDAD, ELECTRNICA Y TELECOMUNICACIONES
SEDE COLON
Introduccin a la Evaluacin de Proyectos

Prof. Claudio Gonzlez Cruz
Generalidades
El proyecto constituye el propsito fundamental de la ingeniera. Se inicia con el reconocimiento de

una necesidad y con la concepcin de una idea para satisfacerla. Procede entonces a definir el
problema, sigue un programa de investigacin y desarrollos dirigidos, y conduce a la construccin y
evaluacin de un prototipo. Concluye con la eficaz multiplicacin y distribucin de un producto o
sistema encaminado a satisfacer la necesidad primaria donde quiera que esta pudiese surgir.
La preparacin y evaluacin de proyectos se ha transformado en un instrumento de uso prioritario

entre los agentes econmicos que participan en cualquiera de las etapas de la asignacin de recursos
para implementar iniciativas de inversin.
El objetivo de este documento es introducir los conceptos bsicos de una tcnica que busca recopilar,
crear y analizar en forma sistemtica un conjunto de antecedentes econmicos que permitan juzgar
cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada
iniciativa.
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1.0
El Proyecto como Proceso
Un proyecto no es ms ni menos que la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un

problema que tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana. Cualquiera que sea la idea que
se pretende implementar, la inversin, la metodologa o la tecnologa por aplicar, ella conlleva
necesariamente la bsqueda de proposiciones coherentes destinadas a resolver las necesidades de la
persona humana. En otras palabras, se pretende dar la mejor solucin al problema econmico que
se ha planteado, y as conseguir que se dispongan de los antecedentes y la informacin necesarias
que permitan asignar en forma racional los recursos escasos a la alternativa de solucin ms eficiente
y viable frente a una necesidad humana percibida.
El proceso de un proyecto reconoce en general, cuatro grandes etapas: idea, preinversin, inversin y
operacin.
La etapa de idea puede enfrentarse sistemticamente desde una modalidad de gerencia de
beneficios, es decir, donde la organizacin est estructurada operacionalmente con un esquema de
bsqueda permanente de nuevas ideas de proyecto. Para ello, busca en forma ordenada identificar
problemas que puedan resolverse y oportunidades de negocios que puedan aprovecharse. Las
diferentes formas de solucionar un problema o aprovechar una oportunidad constituirn las ideas de
proyecto.
En la etapa de preinversin se realizan los distintos estudios de viabilidad. El nivel de estudio inicial
es el denominado perfil, el cual se elabora a partir de la informacin existente, del juicio comn y de
la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios slo presenta estimaciones muy globales de
las inversiones, costos o ingresos, sin entrara en investigaciones de terreno.
En este anlisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la situacin sin
proyecto, es decir, intentar proyectar qu pasar en el futuro si no se pone en marcha el proyecto,
antes de decidir si conviene o no su implementacin.
La etapa de inversin, solo se ejecuta cuando la preinversin da cifras positivas respecto a la
rentabilidad y beneficios posibles de la idea. En esta etapa se debern analizar datos ms reales y en
forma minuciosa para tratar de simular en forma lo ms real el comportamiento del proyecto.
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Finalmente la etapa de operacin, es realizada cuando la de inversin fue satisfactoria y por lo tanto
implementada, luego y en funcin del programa de trabajo dado por el encargado del proyecto, se van
tomando las muestras respectivas del proyecto en marcha para ir verificando en terreno que las
simulaciones fueron las acertadas.
2.0
Evaluacin de Proyectos
Si bien toda decisin de inversin de un proyecto debe responder a un estudio previo de las ventajas y
desventajas asociadas a su implementacin, la profundidad con que se realice depender de lo que
aconseje cada proyecto en particular.
En trminos generales, cinco son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar el
proyecto: los de viabilidad comercial, tcnica, legal, de gestin y financiera. Cualquiera de ellos que
llegue a una conclusin negativa determinar que el proyecto no se lleve a cabo, an que por razones
de ndole subjetiva podran hacer recomendable una opcin que no sea viable financiera o
econmicamente.
El estudio de la viabilidad comercial, indicara si el mercado es o no sensible al bien o servicio
producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendra en su uso, permitiendo de esta forma
determinar la postergacin o rechazo de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un
estudio econmico completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del
estudio de mercado en la viabilidad financiera.
El estudio de la viabilidad legal, indica que un proyecto puede ser rentable tanto por tener un
mercado asegurado como por ser tcnicamente factible, sin embargo, podran existir algunas
restricciones de carcter legal que impediran su funcionamiento en los trminos que se pudiera haber
previsto, no haciendo recomendable su ejecucin.
El estudio de la viabilidad de gestin, es el que normalmente recibe menos atencin, a pesar de
que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El objetivo de
este estudio es, principalmente, definir si existen las condiciones mnimas necesarias para garantizar
la viabilidad de la implementacin, tanto en lo estructural como en lo funcional.
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El estudio de la viabilidad tcnica, analiza las posibilidades materiales y fsicas de producir el bien o
servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos nuevos requieren ser probados
tcnicamente para garantizar la capacidad de su produccin, incluso antes de determinar si son o no
convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad econmica.
Tcnicamente pueden existir diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquizacin puede
diferir de lo que pudiera realizarse en funcin de su grado de perfeccin financiera. Por lo general, se
estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnologas ms modernas, solucin que puede ser
ptima tcnicamente, pero no serlo financieramente.
En particular, del estudio tcnico debern determinarse los requerimientos de equipos de fbrica para
la operacin y el monto de la inversin correspondiente. Del anlisis de las caractersticas y
especificaciones tcnicas de las mquinas podr precisarse su disposicin en planta, la que a su vez
permitir dimensionar las necesidades de espacio fsico para su normal operacin, en consideracin
de las normas y principios de la administracin de la produccin.
El anlisis de estos mismos antecedentes har posible cuantificar las necesidades de mano de obra
por nivel de especializacin y asignarle un nivel de remuneracin para el clculo de los costos de
operacin. De igual manera, debern deducirse los costos de mantenimiento y reparaciones, as como
el de reposicin de equipos.
El estudio de la viabilidad financiera, determina en ltimo trmino la aprobacin o rechazo de un
proyecto. Este mide la rentabilidad que retorna a la inversin, dimensionado en bases monetarias.
La sistematizacin de la informacin financiera consiste en identificar y ordenar todos los temes de
inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos. Sin embargo, y debido a
que no se ha proporcionado toda la informacin necesaria para la evaluacin, en esta etapa deben
definirse todos aquellos elementos que debe suministrar el propio estudio financiero.
La evaluacin del proyecto (considerada como una etapa final del estudio), se realiza por medio del
uso de las denominadas matemticas financieras, las que sern analizadas al final de este apunte.
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3.0
El Mercado Financiero
En la naturaleza nos encontramos con una premisa bsica, que origina en general la formacin de los
mercados. Desde el principio de los tiempos el hombre se encontr con que contaba con bienes y
recursos limitados, que deban satisfacer necesidades ilimitadas. En el caso especfico del "capital"
como bien, nos encontramos con un recurso primordial para el desarrollo de actividades econmicas,
y es este el protagonista de los mercados financieros.
El mercado financiero, no slo se refiere a la variable de capital, sino que nos encontramos tambin
con los elementos de tiempo, riesgo y costo de oportunidad, los cuales complican la representacin
matemtica de los fenmenos de mercado. Es aqu donde entran en juego las herramientas de las
matemticas financieras, ya que son ellas quienes nos llevan a la correcta comprensin y utilizacin
del mercado de capitales.
El capital tiene dos planos diferentes, uno que son los bienes de capital (como camiones o edificios),
y otro es el capital financiero, el cual se compone por los fondos destinados a la adquisicin de
dichos bienes de capital o destinados a ahorro o inversin. De esta manera el capital financiero es una
consecuencia de las economas, que tratan de asignar recursos de manera eficiente, por medio de
relaciones contractuales que delimitan derechos y obligaciones. Estos contratos toman forma de
instrumentos financieros a travs de tres grupos distintos de productos:
Ttulos valores: dinero o divisas (billetes), emitidos por los Estados, pagars, letras, vales, bonos,
cdulas, seguros, etc. Todos ellos incorporan el derecho a recibir una contraprestacin en principio
conocida (genricamente son "Ttulos de Renta Fija").
Ttulos de propiedad: acciones, participaciones, etc. Los cuales se caracterizan principalmente en
que la rentabilidad del capital invertido en estos ttulos depender, por ejemplo en el caso de participar
en una sociedad annima, de los beneficios que sta obtenga, que por definicin no sern
constantes. Existe la posibilidad de no obtener rentabilidad alguna e incluso de perder el capital. Es
por ello que estos ttulos tambin se conocen como instrumentos de "Renta Variable".
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Mercado de instrumentos derivados: es la ltima generacin de instrumentos financieros, aqu

encontramos todos los productos en los que su valor depende del comportamiento de otro
instrumento, conocido como "Subyacente" .
3.1
Agentes del Mercado
El mercado cuenta con un grupo de personas que requieren recursos, para realizar un consumo,
gasto o inversin; pero no cuentan con ellos, pero prevn que en un futuro determinado contarn con
las rentas monetarias. Ellos son conocidos como los agentes deficitarios.
La contraparte de los anteriores, se denominan agentes excedentarios, y son quienes cuentan con
recursos de sobra, por lo cual tienen la posibilidad de utilizar stos para lograr un beneficio futuro
mayor, permitiendo as el ahorro.
El lugar donde se ponen de acuerdo ambos agentes, es el que conocemos como El Mercado
Financiero. Ah los agentes que tienen recursos de sobra, se ponen de acuerdo para entregar sus
excedentes a los agentes que se encuentran en busca de ellos.
El intercambio se realiza ya sea directamente entre ellos, o a travs de un tercero, quin hace las
veces de intermediario formando as el Sector Financiero. La existencia del sector financiero, es vital
para entregar al mercado eficiencia, liquidez, profundidad y transparencia, diversificando niveles de
riesgo y distribuyendo la informacin. El negocio de los intermediarios es ganar diferenciales y
comisiones, las cuales tambin se rigen por las leyes de oferta y demanda.
3.2
Mercados Primario y Secundario
Cuando el intercambio se realiza directamente entre los agentes, hablamos de un mercado primario, y
las que se realizan a travs de terceros, se conocen como del mercado secundario.
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En el mercado primario, todos los negocios que se realizan, pueden documentarse por medio de
cualquiera de los acuerdos ya vistos (ttulos valores, propiedad y derivados), pero cuenta con la
dificultad de que los agentes demandantes, encuentren justo el producto que buscan, con las
caractersticas en trminos de vencimiento, monto, costo, valor, etc. Es decir, es muy difcil que se
logren encontrar comprador y vendedor en el mercado.
El mercado secundario elimina gran parte de las deficiencias del mercado primario, ya que dado que
maneja mayores volmenes de oferta y demanda, aqu s se logra encontrar en el mercado el
producto deseado, y por esta labor se cobra una comisin.
Los intermediarios, logran hacerse de un paquete de productos, y son stos, los que posteriormente
se administran para hacer calzar las necesidades del mercado con la oferta que existe en l. Para
lograr esta combinacin, los intermediarios han ido creando con el tiempo una serie de instrumentos
nuevos, dndole al mercado un dinamismo insospechado, perfeccionndolo, y de sta manera
ayudando a la transparencia de este, logrando as una mayor satisfaccin de las necesidades de los
clientes.
Con la ampliacin del mercado, se logran una serie de beneficios, que en el mercado primario parecen
imposibles. Gracias a las economas a escala, el valor de las comisiones es muy bajo, se alcanza una
mayor liquidez, se diversifica el riego y se mantiene una buena profundidad en el mercado, de tal
forma que entrega un nivel de confianza ptimo para el libre y transparente flujo de los recursos en el
mercado.
Con los cambios que se han desarrollado en las telecomunicaciones, actualmente nos encontramos
con que los mercados se han globalizado en forma explosiva, logrando un crecimiento en cuanto a
volmenes de mercado muy grandes. Si bien esto a generado grandes ventajas, por todo el concepto
de mayores volmenes desarrollado en el punto de agentes secundarios anteriormente mencionado,
tambin genera una serie de complicaciones, con respecto al control de las transacciones dentro del
mercado.
Si bien se coincide en que los mercados, para lograr la perfeccin, deben ser guiados libremente por
la famosa "mano invisible del mercado", debemos estar concientes que para que esto se de, se deben
cumplir otra serie de requisitos, imposibles de alcanzar en un mercado competitivo.
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A modo de ejemplo, podemos recordar que para mantener el libre mercado, es imprescindible que
todos sus agentes manejen toda la informacin existente en l, al mismo tiempo. Esto es imposible, y
es ms, hoy en da una de las herramientas que se utiliza para ubicar las oportunidades de mercado
es la informacin. Hoy por hoy, la informacin es poder, y a pasado a ser una de las herramientas ms
importantes para la toma de decisiones. Es por ello que, pese a la disconformidad por parte de los
agentes, se han debido desarrollar mtodos que logren regular este floreciente mercado.
4.0
El Inters
En las modernas economas actuales, con un mercado financiero complejo y ampliamente

desarrollado, las economas domsticas y las empresas intermediarias del mercado, canalizan los
fondos desde los agentes excedentarios o inversores, prestando dinero, al agente deficitario, el cual
utiliza estos recursos para satisfacer sus necesidades. Todo esto genera el traspaso de fondos desde
los ahorradores, hasta quienes compran realmente los bienes de capital.
El inters es un precio, el cual expresa el valor de un recurso o bien sujeto a intercambio,

incorporando la dimensin de temporalidad de la disponibilidad de los recursos, frente al costo de
oportunidad entre prestar los recursos o utilizarlos. Es decir, "Es la renta que se paga por el uso de
recursos prestados, por un perodo de tiempo determinado".
Por ejemplo, si la tasa de inters efectiva anual es del 6%, esto significa que el prestamista recibe por
concepto de inters $6, por cada $100 que presta al ao. Por otro lado si el inversionista est
dispuesto a prestar $100 a cambio de $106 en dos aos ms, la tasa ser de 6%, pero a una diferente
unidad de tiempo (2 aos).
Como hemos visto, tenemos que el mercado se compone por estos dos "agentes", los excedentarios,
es decir aquellos que poseen el recurso, y los deficitarios, aquellos que necesitan de l. El agente
excedentario entrega el recurso al agente que lo requiere (deficitario), por un perodo de tiempo
determinado, y a cambio recibe un beneficio.
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La nomenclatura (simbologa), que usualmente se utiliza para esos trminos, es la siguiente:

Ro
R1
T
Rt
:
:
:
:
Agentes excedentarios
Recursos futuros
Tiempo del prstamo
Beneficio por el prstamo
Es en este momento, que nos encontramos con un punto bsico e intrnseco de los seres humanos,
que complica la relacin entre oferentes y demandantes. Por una natural aversin al riesgo,
preferimos tener los recursos disponibles, a entregarlos, con una promesa de beneficio futuro, esto se
traduce en una predisposicin a tener los recursos disponibles ahora antes que tenerlos en el futuro.
Lo anterior se soluciona con la antigua premisa del mercado, basada en el "beneficio", de esta manera
una persona est dispuesta a cambiar los recursos presentes (Ro), por recursos futuros (R1), siempre
y cuando estos ltimos sean suficientes para compensar la preferencia por retener los recursos. Es
este beneficio, el que representar el precio que los oferentes exigirn por el prstamo de los
recursos. De esta manera los excedentarios renuncian a sus recursos presentes siempre que se
cumpla que:
R1 R0 (1 + r )
(Ec. 1)
Ro : Agentes excedentarios
R1 : Recursos futuros
r : Rentabilidad
Los niveles de precio, se regulan obviamente por la ley de oferta y demanda, por lo tanto tendrn un
nivel creciente, frente a aumentos de la demanda de recursos, y tendern a decrecer con aumentos
de la oferta.
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Los demandantes de recursos, buscan invertir una mayor cantidad de recursos que con los que
cuentan. Si donde se pretenden utilizar los recursos ofrece una tasa de rentabilidad anual (k), los
agentes estarn dispuestos a endeudarse siempre y cuando, la cantidad a devolver sea tal que:
R1 R0 (1 + k )
(Ec. 2)
k : Taza de rentabilidad anual
En este modelo nos encontramos con dos incgnitas, R1 y la tasa de intercambio. Siempre que k>r,
nos encontraremos con un grupo que tiene excedentes, el cual est dispuesto a entregar estos
recursos por un perodo de tiempo determinado, a cambio de recibir un monto mayor de recursos al
final del perodo. De esta manera llegamos a los equilibrios de mercado.
R1 = R0 (1 + r ) = R0 (1 + k ) R1 = R0 (1 + i)
(Ec. 3)
i
: Interes
Luego de lo expuesto, podemos concluir:
El tipo de inters depende directamente de dos factores reales no monetarios: la preferencia por tener
los recursos, a la promesa de recursos futuros y la productividad de la inversin. El de inters es el
precio del dinero en el tiempo.
Como vimos anteriormente, el concepto del riesgo por incertidumbre tiene un carcter muy importante
dentro de la magnitud del inters. Conociendo la preferencia de los agentes por un valor seguro, pero
no la productividad que se pudiese obtener por la inversin del recurso, nos encontramos frente a
variables distintas, de ah que a esta productividad se le llama "tasa de beneficio esperado".
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De esta manera, la tasa de inters es el precio del tiempo, mientras que la tasa de rentabilidad es el
precio del tiempo cuando existe riesgo. La tasa de rentabilidad ser la suma del precio del tiempo ms
una prima por riesgo (precio del riesgo).
4.1
Inters Simple
La primera forma de inters que veremos, es el Inters Simple. Este se caracteriza por que los
intereses que se generan a lo largo del perodo de contrato, no se agregan al capital, para el clculo
de los intereses del perodo siguiente. De esta manera, los intereses resultan ser iguales cada
perodo.
El inters simple se calcula usando el capital solamente, ignorando cualquier inters que pueda
haberse acumulado en perodos precedentes. El inters total acumulado en un perodo n ser la
suma de los intereses acumulados en cada perodo, es decir:
I = I1 + I2 + I3 + ........ + In
(Ec. 4)
Como el inters simple se aplica directamente al capital, tendremos que para cada perodo el inters
acumulado es:
I1 = C0 i
para el primer periodo
(Ec. 5.1)
I2 = C0 i
para el segundo periodo
(Ec. 5.2)
I3 = C0 i
para el tercer periodo
(Ec. 5.3)
In = C0 i
para el periodo n
(Ec. 5.4)
Donde:
I
C0
i
: Inters total ganado ($)

: Capital inicial ($)
: Taza de inters por perodo (mes, ao, etc.)
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Reemplazando (Ec. 5.1 ), (Ec. 5.2), (Ec. 5.3) y (Ec. 5.4) en (Ec. 4), se tiene que:
I = C0 i + C0 i + C0 i + C0 i + .......... Cn i
(Ec. 6)
Por lo tanto, el inters ganado ser:
I = C0 i n
(Ec. 7)
El Capital final Cn ser:
Cn = C0 + I
(Ec. 8)
y si sustituimos (Ec. 7) en (Ec. 8), obtenemos:
Cn = C0 + C0 i n
(Ec. 9)
si factorizamos (Ec. 9), obtendremos la ecuacin que nos permite determinar el capital final aplicando el
inters simple:
Cn = C0 (1 + i n )
4.2
(Ec. 10)
Inters Compuesto
El inters compuesto a diferencia del inters simple, lo que realiza es calcular los intereses de cada
periodo y estos agregarlos al capital, para luego calcular el inters del nuevo perodo, es decir, ya no
calculamos los intereses por sobre un monto constante, sino que ahora lo que hacemos, es que los
montos pagados de intereses los agregamos al capital, de tal modo que este se mantendr en
crecimiento a medida que se paguen los intereses.
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Segn lo indicado en el prrafo anterior, cuando se calcula el inters compuesto, este es el inters de
un perodo calculado sobre el capital inicial, ms la cantidad de intereses ganados en perodos
anteriores, es decir, que para el primer perodo el monto del capital ser:
C1 = C 0 + C0 i C1 = C0 (1 + i)
(Ec. 11.1)
Para el segundo periodo y reemplazando (Ec. 11.1)
C2 = C1 (1 + i) C2 = C 0 (1 + i) (1 + i) C2 =C 0 (1 + i)2
(Ec. 11.2)
Para el tercer periodo y reemplazando (Ec. 11.2)
C3 = C2 (1 + i) C3 =C 0 (1 + i)2 (1 + i) C3 =C 0 (1 + i)3
(Ec. 11.3)
Finalmente para el periodo n
Cn =C 0 (1 + i)n
(Ec. 12)
Para conocer el total de los intereses acumulados en un perodo de tiempo dado, se considera lo
siguiente:
El capital total obtenido para un perodo n usando el inters compuesto, se determina por medio de
la expresin (Ec. 12). Si a esta expresin le agregamos la ecuacin (Ec. 8), tendramos:
C 0 +I =C 0 (1 + i)n I =C 0 (1 + i)n C0 I = C 0 (1 + i)n 1
(Ec. 13)
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5.0
El Dinero en el Tiempo
Como hemos visto en los puntos anteriores, los recursos tienen un valor en el tiempo, dado que no es
lo mismo que me entreguen $1.000 ahora, a que me los entreguen en 10 aos. Adems, vimos como
un capital puede invertirse a una tasa de inters compuesto y de esta forma aumentar su valor. Lo que
realizaremos en este punto, es ver cual es el valor actual de un flujo futuro, es decir, si me entregan
$1.000 en tres meses ms, a cuanto dinero equivale hoy. Una utilidad de este mtodo, es que uno
puede calcular el monto de dinero que debe depositar, para alcanzar un monto dado a futuro; o se
puede evaluar en el monto que representa hoy, un ingreso futuro.
Por ejemplo, si me quiero comprar un auto de $5.000.000 en tres aos ms, cuanto dinero debo
depositar hoy para juntar los cinco millones en tres aos?. Supongamos que la tasa que nos dar el
banco por depositar nuestro dinero (captacin), ser de un 7% anual.
Las variables seran:
Cn
C0
i
n
: $5.000.000.:x
: 7%
:3
Usando la ecuacin (Ec. 12):
Cn =C 0 (1 + i)
C0=
Cn
(1 + i)
5.000.000
(1 + 0,07 )3
= $4.081.489.
La cantidad de $4.081.489 ser el valor presente de los $5.000.000 que necesitaremos en 3 aos. Es
decir, si depositamos hoy este monto, tendremos los 5 millones en tres aos.
Otra utilizacin, es en las Anualidades (A), las cuales utilizan el mismo concepto de la frmula
anterior, slo que ahora se realiza el proceso inverso. Buscar el valor final a partir de depsitos
iguales.
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Las anualidades, son el resultado de invertir $x cada perodo por n tiempo a una tasa de inters i
por perodo.
Segn lo anterior, el valor futuro de $100.000 depositado por 4 meses a una tasa del 0,6% mensual
seran:
Cn
C0 = A
i
n
: $x
: 100.000
: 0,6%
: 4 perodos
Nota: Perodo 0 + Perodo 1+ Perodo 2+ Perodo 3 = 4 perodos
Usando la ecuacin (Ec. 12):
Cn =C 0 (1 + i)n
Cn =C 0 (1 + i)0 +C 0 (1 + i)1 +C 0 (1 + i)2 + C 0 (1 + i)3
Cn =C 0 (1 + i)0 + (1 + i)1 + (1 + i)2 + (1 + i)3
Cn = 100.000 (1 + 0,006)0 + (1 + 0,006)1 + (1 + 0,006)2 + (1 + 0,006)3

Cn = 403.614
5.1
Valor Actual Neto
El Valor Actual Neto (VAN), tambin llamado Valor Presente Neto (VPN), es lo que vale un flujo
(ingreso o egreso), hoy. Primero que nada, debemos tener claro que un flujo de caja de una inversin,
es el dinero que entra o sale como resultado de realizar una inversin.
Para la actualizacin, debemos utilizar una tasa que simbolice el costo de capital, es decir, cuanto
cuesta por perodo el tener inmovilizado el capital, este costo se puede calcular, en forma bsica,
considerando la tasa a la cual se puede depositar ms el riesgo de la inversin.
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Cuando evaluamos una inversin, lo que hacemos, es comparar lo que gastamos (invertimos), con los
beneficios (flujos), que esta nos entregar con el paso del tiempo. Bsicamente el concepto de valor
actual neto, lo que busca es actualizar los flujos futuros de caja, y descontarle el valor de la Inversin
inicial.
Lo forma de actualizar los flujos futuros, es la misma estudiada en el punto anterior, solo que ahora lo
debemos hacer para distintos montos, en cada perodo. Como veremos a continuacin, el proceso es
muy similar a los anteriores, ya que es actualizar un valor, y son varios valores.
Veamos la frmula:
n FC j
VAN =
I
j
j=1 (1 + k )
Donde:
(Ec. 14)
FCj : Flujo de caja del perodo j

I
: Inversin inicial ($)
k
: Costo de capital (%)
Si el resultado es positivo, significa que el negocio rinde por sobre el costo de capital que le exigimos,
y el resultado, es el valor actualizado de los beneficios netos (menos la Inversin inicial)
Veamos un ejemplo:
Supongamos que un amigo nos ofrece un negocio en que debemos invertir $1.000.000, l nos explica
que esta inversin, nos generarn ingresos anuales de la siguiente forma.
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
Perodo 4
Perodo 5
Perodo 6
$25.000
$85.500
$145.000
$200.000
$200.000
$150.000
En el sexto perodo, l nos devuelve el dinero, por lo que la estructura queda de la siguiente forma:
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
Perodo 4
Perodo 5
Perodo 6
$25.000
$85.500
$145.000
$200.000
$200.000
$1.150.000
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Si consideramos un costo de capital de un 7%, apliquemos la formula y calculemos cuanto

representara al valor de hoy la suma de todos los ingresos, menos la inversin inicial.
n FC j
VAN =
I
j
j=1 (1 + k )
FC1
FC3
FC 4
FC5
FC 6
FC2
VAN =
+
+
+
+
+
I
1
2
3
4
5
(1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k )6
(1 + k )
25.000 85.500 145.000 200.000 200.000 1.150.000
VAN =
+
+
+
+
+
1.000.000
1
(1,07 )2 (1,07 )3
(1,07 )5
(1,07 )6
(1,07 )4
(1,07 )
VAN = $277.877.
Al momento de tomar una decisin, con el VAN que nos d, tenemos que:
1.- En una decisin de aceptacin o rechazo, la inversin se realizar si su VAN es positivo.

Seremos indiferentes, si el VAN es cero, y no se realizar el proyecto si el VAN es negativo
2.- A la hora de que comparemos proyectos, en que slo podemos hacer uno de ellos (mutuamente
excluyentes) se debe aceptar el proyecto con VAN ms alto.
Las anteriores reglas suponen que la empresa puede obtener fondos al costo de capital, y que estos
pueden ser rentablemente empleados.
5.2
Tasa Interna de Retorno
La tasa interna de retorno (TIR), lo que hace es calcular, con que tasa, el proyecto tendra un valor
actual neto de cero, en otras palabras, cuanta es la mxima rentabilidad que podemos pedirle al
proyecto.
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Si lo expresamos en frmulas, sera lo siguiente:
n FC j
TIR 0 =
I
j
j=1 (1 + k )
Revisemos nuevamente el ejemplo dado para el VAN.
n FC j
I
VAN =
j
j=1 (1 + k )
FC1
FC 4
FC2
FC3
FC5
FC 6
+
+
+
+
+
VAN =
I
1
2
3
4
5
(1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k )6
(1 + k )
Lo que debemos realizar, es dejar como incgnita el costo de capital, y reemplazar el VAN por cero.
25.000 85.500 145.000 200.000 200.000 1.150.000

0=
+
+
+
+
+
1.000.000
1
(1 + k )2 (1 + k )3
(1 + k )4
(1 + k )5
(1 + k )6
(1 + k )
El problema en este momento es que si no se cuenta con una calculadora financiera o un computador,
la determinacin del TIR es muy complicado.
Una alternativa es determinar un TIR bastante aproximado, utilizando la ecuacin de la recta o

interpolacin lineal. Para esto, debemos determinar el TIR para dos tasas distintas (cualquiera). Por
ejemplo:
Para k = 4%; TIR = 476.200,4539

Para k = 1%; TIR = 715.144,5859
INACAP COLON
Pgina_18

SEDE COLON
Al graficar:
$715.144,5859
(Y2)
$476.200,4539
(Y1)
(Y)
1%
(X2)
m=
4%
(X1)
k%
(X)
Y2 Y1
715.144,5859 476.200,4539
=
= 79.648,044
X2 X1
14
Y Y1 = m (X X1 ) = 0 476.200,4539 = 79.648,044 (k% 4 )

k% = 9,979%
La TIR se debe analizar en profundidad respecto a lo que este nmero representa. Por ejemplo, si
hubiramos considerado que nuestro costo de capital es 15%, tenemos que el proyecto ya no habra
sido rentable, ya que el VAN se hace negativo, cuando la tasa es igual o superior al 9,979%, arrojar
un valor negativo y por ende se rechazara el proyecto
INACAP COLON
Pgina_19

SEDE COLON
Referencias
-
Preparacin y Evaluacin de Proyectos 3a Edicin

Nassir y Reinaldo Sapag Chain
Ingeniera Econmica 3a Edicin

Leland T. Blank Anthony J. Tarquin
Web Site Patagon

http://www.patagon.cl
INACAP COLON
Pgina_20

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La nomenclatura (simbologa), que usualmente se utiliza para esos trminos, es la siguiente:

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Luego de lo expuesto, podemos concluir:

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para el primer periodo

para el segundo periodo

para el tercer periodo

: Inters total ganado ($)

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Por lo tanto, el inters ganado ser:

El Capital final Cn ser: