La adquisicin empresarial apalancada de Cheek

Products, lnc.
Cheek Products, Inc., fue fundada hace 53 aos por Joe Cheek. Originalmente se dedicaba a la
venta de alimentos ligeros como papas fritas y galletas saladas. A travs de algunas adquisiciones,
la compaa ha crecido hasta convertirse en un conglomerado con divisiones mayores en la
industria de alimentos ligeros, sistemas de seguridad para el hogar, cosmticos y plsticos. Adems,
la compaa tiene varias divisiones ms pequeas. En aos recientes, la compaa ha tenido un
desempeo deficiente, pero su administracin no parece estar persiguiendo de manera agresiva
oportunidades para mejorar las operaciones (y el precio de las acciones).
Meg Whalen es un analista financiero que se ha especializado en identificar blancos potenciales
para adquisiciones empresariales. Ella supone que en Cheek Products se necesitan dos cambios
mayores. Primero, considera que la empresa se encontrara mejor si vendiera varias divisiones y se
concentrara en sus habilidades fundamentales para producir alimentos ligeros y sistemas de
seguridad para el hogar. Segundo, la compaa est totalmente financiada con capital accionarlo.
Debido a que los flujos de efectivo de la compaa son relativamente uniformes, Meg considera que
la razn deudas-capital de la compaa debera ser por lo menos de .25. Piensa que estos cambios
mejoraran de manera significativa la riqueza de los accionistas, pero tambin que el consejo de
administracin y la administracin de la compaa actuales probablemente no tomarn las acciones
necesarias. Como resultado de ello, Meg considera que la compaa es un buen candidato para una
adquisicin empresarial apalancada.
Una adquisicin empresarial apalancada es la adquisicin de una compaa pblica o privada por
parte de un pequeo grupo de inversionistas de capital accionarlo. Por lo general, una adquisicin
de este tipo se financia principalmente con deudas. Los nuevos accionistas pagarn los altos cargos
de intereses y de principal con efectivo proveniente de las operaciones y/o ventas de activos. De
ordinario, los accionistas esperan revertir la adquisicin dentro de tres a siete aos a travs de una
oferta pblica o de la venta de la compaa a otra empresa. Por lo tanto, es probable que una
adquisicin empresarial sea exitosa slo si la empresa genera suficiente efectivo para servir la deuda
en los primeros aos y si es atractiva para otros compradores algunos aos despus.
Meg ha sugerido la adquisicin apalancada potencial a sus socios, Ben Feller y Brenton Flynn. Ben
y Brenton le han pedido a Meg que proporcione proyecciones de los flujos de efectivo de las
compaas. Meg ha proporcionado las siguientes estimaciones (en millones):

Al final de 5 aos, Meg estima que la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo ser de 3.5%
anual. Los gastos de capital se concentrarn en los nuevos proyectos y en el reemplazo del equipo
que se consuma. Adems, la compaa realizara un flujo de efectivo a partir de la venta de varias

divisiones. Aun cuando la compaa vendiera estas divisiones, las ventas generales deben aumentar
debido a un esfuerzo ms concentrado de las divisiones restantes.
Despus de estudiar los estados financieros de la compaa y diversos escenarios proforma, Ben y
Brenton consideran que dentro de 5 aos sern capaces de vender la compaa a otra parte o de
volverla a convertir en una empresa pblica. Tambin estn conscientes de que tendrn que solicitar
en prstamo un monto considerable del precio de compra. Si se lleva a cabo la adquisicin
empresarial, Jos pagos de intereses de la deuda de cada uno de los 5 aos siguientes sern stos (en
millones):

La compaa tiene actualmente un rendimiento requerido de los activos de 14%. Debido al alto
nivel de deudas, la deuda llevar un rendimiento al vencimiento de 12.5% durante los 5 aos
siguientes. Cuando la deuda se refinancie dentro de 5 aos, consideran que el nuevo rendimiento al
vencimiento ser de 8%. CPI tiene actualmente 104 millones de acciones de capital en circulacin
las cuales se venden en 53 dlares cada una. La tasa fiscal corporativa es de 40%. Si Meg, Ben y
Brenton deciden llevar a cabo la LBO, cul es la mxima cantidad que deberan ofrecer por
accin?