El riesgo de bajar la tasa mientras el dlar no est

La suba del dlar paralelo despus de que el Banco Central hubiese

dispuesto una baja de un punto en la tasa de las letras que le ofrece a los
bancos para sacar pesos del mercado era considerada de manual.
En una economa con inflacin anual de entre 35 y 40%, con mucha emisin
de pesos y despus de haber naufragado varios intentos de acuerdos con
los fondos buitre para evitar caer en default, la fotografa de la Argentina de
estos meses sale ntida: todo indica que habr ms pesos y menos dlares
circulando.
Parte de ese diagnstico lo expuso, aunque con palabras ms tcnicas, el
presidente del Banco Central esta semana ante un reducido grupo de
banqueros.
Juan Carlos Fbrega, para muchos ahora titular de una entidad intervenida
en parte de la accin por el empoderado ministro Axel Kicillof (partidario de
bajar las tasas en un marco de incertidumbre) acentu ante los banqueros
tras puntos clave sobre el accionar del Central.
Dijo que en el Gobierno creen que no sera posible volver a devaluar (salto
del dlar de 24%) como se hizo en enero.
As los banqueros sacaron como conclusin que en los prximos das habra
que esperar un dlar oficial con mayores aumentos para evitar algn salto
de magnitud similar al de enero en algn momento del futuro cercano.
Fbrega dijo adems y de manera elptica, que el plan de los banqueros
nacionales de comprarle la deuda a los fondos buitre para restablecer el
amparo de la Justicia, y as pagarle a los bonistas que entraron a los canjes
de 2005 y 2010 y evitar el default, hubiese resultado poco viable.
En la opinin del titular del Central, poner de garanta de la operacin a los
fondos de Sedesa (sociedad que garantiza los depsitos bancarios) hubiese
resultado demasiado riesgoso.
Por ltimo, Fbrega se sincer diciendo que el Central intentar en las
prximas semanas activar el swap con el Banco Central de China que
habra entrado en estado de vida latente an antes de dar el primer paso.
Ese swap que firm el presidente chino en su visita de fines de julio
contemplaba la posibilidad de que el Banco Central argentino pudiese d
isponer del equivalente a unos US$ 11.000 millones para compensar una
cada de las reservas.

La duda de ese respaldo surgi a partir de las opiniones de tcnicos que

sostienen que ese swap caa automticamente si la Argentina entraba en
default.
Si bien el convenio nunca trascendi y est guardado bajo siete llaves, ese
tipo de operaciones siempre destacan que si el pas est con algn default,
es imposible que se active.
Para la economa argentina de estos tiempos ese no es un dato menor.
Sin entrada de dlares financieros adicionales, las reservas del Banco
Central podran caer unos US$ 3.000 millones slo para atender pagos de
dos servicios de bonos (unos US$ 600 millones) e importaciones.
Tanto la Secretara de Comercio como el Banco Central, empezaron a pisar
los pagos de importaciones en las ltimos das como una poltica deliberada
de cuidar las reservas.
El problema se puede agudizar si, como dijo la Presidenta, la poltica
econmica de ahora en ms estar destinada a incentivar el consumo en el
mercado interno.
Una muestra de esa intencin la dieron los anuncios para favorecer el
recambio en las lneas de colectivos.
Como promedio, los vehculos que se fabrican en el pas tienen la mitad de
sus componentes importados. Hacer ms colectivos implica importar ms .
Y los dlares quin los pone? Una respuesta terica podra ser que
provengan de las exportaciones de soja. Pero tambin sobre ese tema la
situacin se complica.
La decisin de favorecer un descenso de las tasas de inters (los bancos
estn llenos de pesos con lo cual le bajaran an ms la tasa para los
ahorristas) en un contexto de incertidumbre hizo subir casi todas las
cotizaciones del dlar (contado con liquidacin, dlar-Bolsa y paralelo) y
ampli la brecha entre el oficial ($ 8,29) y el paralelo ($ 13,15) a 58,6%.
Frente a ese nivel de brecha cambiaria los productores y exportadores que
an tengan algo de soja lo pensarn dos y tres veces antes de liquidarla a la
espera de posibles novedades cambiarias.
Mientras tanto, el resultado de los mercados de los ltimos das reflej el
inters por la dolarizacin de parte de los activos.
Ayer, curiosamente, algn medio oficialista en su afn por mostrar que todo
siempre est bien, destacaba que pese a la baja de la tasa de inters haban
subido los ttulos pblicos. El dato fue real pero la conclusin sesgada.
La suba de los ttulos pblicos respondi, en gran medida, a que eran ttulos
dolarizados tomados como un camino para obtener divisas.

Pero la suba de esos ttulos medidos en pesos no se corresponde con lo que

est sucediendo con su cotizacin en dlares, que en la semana acumula
una cada promedio de 4 por ciento.
La Argentina de los ltimos aos con el esquema de funcionamiento oficial
dlar-intensivo acumul bastante experiencia.
En los tiempos en que Mercedes Marc del Pont comandaba el Banco
Central, el Tesoro le peda los pesos que necesitaba y el Central los imprima
sin poner barrera alguna.

La experiencia dur mientras los dlares de la soja alcanzaron, pero la fuga

de divisas y el atraso cambiario desembocaron en la devaluacin de enero
pasado.
Despus, Fbrega cumpli emitiendo lo que le pedan pero, con la otra
mano, iba sacando el dinero excedente del mercado para no fogonear a la
inflacin y al dlar.
Ahora, en el reinado Kicillof, la incgnita ser si, adems de emitir muchos
billetes para cubrir el rojo fiscal, la audacia ser procurar bajar las tasas de
inters en el intento de expandir el crdito y el consumo en el mercado
domstico.
Habr que estar atento a los prximos pasos ministeriales dejando de lado
las amenazas a los fondos buitre y al juez Thomas Griesa.
Los das posteriores al default transcurren entre dos aguas.
Una, basada en las expectativas de que habr algn tipo de acuerdo en el
corto plazo con los fondos buitre que demandan el pago de US$ 1.600
millones y que eso disparar una valorizacin de los activos argentinos a
partir de un probable regreso a los mercados de la Nacin, las provincias y
las empresas.
Pero esa expectativa se vino desvaneciendo y cobra fuerza la idea de que
habr que esperar hasta enero para cualquier tipo de negociacin con los
buitres.
El problema de esta ltima corriente es el mientras tanto, que crece en
incertidumbre y es una mala receta para las decisiones econmicas de largo
plazo. Y eso que nadie est evaluando a fondo la posibilidad de que los
bonistas que entraron a los canjes de 2005 y 2010, y que no cobraron,
reclamen la totalidad de la deuda. Esa aceleracin aparece lejana pero
nunca puede considerarse valor cero.