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Julio de 2012
Informe Macroeconmico
y de Poltica Monetaria
Julio de 2012
El contenido de esta publicacin puede reproducirse libremente siempre que se cite la fuente.
Para comentarios o consultas a la edicin electrnica: analisismacro@bcra.gov.ar
Prefacio
La reforma de la Carta Orgnica del BCRA ha generado un cambio trascendente en la configuracin
institucional de la poltica econmica en la Argentina. Partiendo de un banco central que estaba concebido con un rol e instrumentos mnimos y sin la adecuada coordinacin con el resto de las polticas econmicas se pasa a un banco central con objetivos ms abarcativos, un conjunto de instrumentos ms
amplio y un accionar coordinado con el resto de la poltica econmica.
La nueva Carta Orgnica establece en su artculo tercero que el banco tiene por finalidad promover, en
la medida de sus facultades y en el marco de las polticas establecidas por el gobierno nacional, la estabilidad monetaria, la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo econmico con equidad social.
Frente a este nuevo mandato y la mayor amplitud de los instrumentos con los que hoy cuenta el BCRA
se ha considerado oportuno perfeccionar la comunicacin institucional a travs del nuevo Informe
Macroeconmico y de Poltica Monetaria.
Contenido
Pg. 5
| 1 Visin Institucional
1 Visin Institucional
En el segundo trimestre de 2012 la economa internacional evidenci un creciente deterioro, explicado por una desaceleracin del crecimiento global y
por un aumento de la incertidumbre respecto de
una resolucin efectiva y perdurable de la crisis europea. En los dems pases avanzados tampoco se
consolida una recuperacin econmica que pueda
actuar como locomotora del crecimiento, en un
contexto donde las polticas convencionales se han
mostrado insuficientes para modificar las perspectivas de mediano plazo.
Grfico 1.1
Contribucin al Crecimiento Mundial
contrib. en p.p.
a la var. i.a.
4,6
5
4,0
3,5
3,1
3
1,9
Economas emergentes
-1
Economas avanzadas
-2,2
2007
2008
2009
2010
2011
En este marco, la poltica monetaria qued confinada a una situacin en la cual reducciones adicionales de la tasa de inters de referencia resultan
poco efectivas y las expansiones de la base monetaria no se traducen en un incremento del crdito
privado, ya que la liquidez adicional tiende a acumularse en los bancos. Al mismo tiempo, los agentes econmicos continan con el proceso de desapalancamiento, en un escenario de altas tasas de
desempleo, donde los capitales se refugian en activos considerados libres de riesgo, principalmente
en bonos alemanes y norteamericanos.
Grfico 1.2
100
95
81
80
59
60
58
52
52
47
40
14
2
Colombia
24
20
Chile
27
Paraguay
Indonesia
Uruguay
Australia
Brasil
Argentina
EE.UU.
Japn
Canad
Reino Unido
Nota: Los valores de Argentina y Estados Unidos corresponden a Julio de 2012; el resto de los pases corresponde a diciembre de
2011. En el caso de Argentina se consideraron como Activos del Gobierno a la totalidad de los Ttulos Pblicos, los Adelantos
Transitorios al Gobierno Central, los Aportes a Organismos Internacionales y la Contrapartida del Uso del Tramo de Reservas.
Fuente: International Financial Statistics (IFS), FMI y BCRA
Grfico 1.3
Economas Avanzadas. Rendimientos de Bonos a 10 Aos
Rescate a Portugal
1,7
1,5
Rescate
bancario
a Espaa
1,3
1,1
0,9
Alemania
Estados Unidos
Japn (eje derecho)
BCE LTRO a
3 aos
0,7
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de DataStream
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Grfico 1.4
var. % i.a.
10
8,9
Amrica Latina
-2
Argentina
-4
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Grfico 1.5
var. % i.a.
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
Abr-94
Abr-97
Abr-00
Abr-03
Fuente: Oficina de Anlisis de Poltica Econmica de Holanda
Abr-06
Abr-09
Abr-12
Grfico 1.6
Evolucin de la Produccin Industrial
var. % i.a.
50
40
30
20
10
0
-10
EMI
Exportadores
-20
Sustitucin de importaciones
-30
Demanda interna
-40
Ene-08
Oct-08
Jul-09
Abr-10
Ene-11
May-12
Oct-11
zadas y las emergentes (ver Apartado 1) y por lo tanto, la posibilidad de proteger el nivel de actividad en
los pases en desarrollo depender de la generacin
de una nueva ronda de estmulos econmicos y de la
implementacin de instrumentos que permitan morigerar los canales de transmisin a travs de los
cuales un recrudecimiento de la crisis impactara sobre estas naciones. Estos instrumentos incluyen la
poltica cambiaria por la va de la administracin
de reservas y las regulaciones de los flujos de capitales, la poltica monetaria con cambios en las tasas de inters de referencia, niveles de esterilizacin
y estmulos del crdito al sector privado y la normativa referida a la supervisin bancaria.
En la Argentina, luego de haber experimentado un
proceso de crecimiento econmico muy por encima
del promedio internacional e incluso del que registraron los restantes pases de la regin, en 2012 el
ritmo de expansin disminuy, en lnea con lo evidenciado a nivel global. Mientras que durante los
primeros tres meses del ao el Producto se expandi
5,2% con respecto al mismo perodo de 2011, los indicadores adelantados de actividad muestran una
moderacin del crecimiento en el segundo trimestre.
Grfico 1.7
Formacin de Activos Externos del Sector Privado No Financiero*
% del PIB
12
10,1
10
6
4,8
4,3
4,7
4,4
4,3
4,2
3,2
2,0
2,3
2,1
2,9
2,8
2,1
1,9
1,1
0
-0,4
-2
1995
1997
1999
2001
* Datos correspondientes a la Balanza de Pagos.
2003
2005
2007
2009
2011
Fuente: INDEC
Grfico 1.8
Mercado de Cambios
millones de US$
$/US$
4,6
500
4,4
Tipo de Cambio
400
4,2
300
4,0
200
3,8
100
3,6
3,4
-100
3,2
-200
3,0
-300
2,8
-400
2,6
-500
2,4
Ene-03
Fuente: BCRA
-600
Abr-04
Ago-05
Dic-06
Jun-08
Sep-09
Ene-11
May-12
Entre los factores que explicaron el menor dinamismo econmico se encuentran la reduccin de
las exportaciones debido, por un lado, a la sequa
que afect la cosecha del ciclo 2011/2012 slo
parcialmente contrarrestada por la reciente recuperacin de los precios y por el otro, a la disminucin de la demanda externa producto de la desaceleracin econmica global. Particularmente, el menor crecimiento de Brasil ha tenido un efecto relevante en el desempeo de la industria argentina
(ver Apartado 3). En contraposicin, los datos
muestran que, excluyendo los productos manufacturados ligados a las exportaciones, el sector industrial se mantuvo creciendo gracias al mayor consumo de las familias impulsado por la solidez del
mercado de trabajo y las polticas de ingresos destinadas a los sectores de menores recursos.
La creciente incertidumbre sobre la trayectoria de
la economa mundial, las menores exportaciones
agrcolas e industriales y el dficit en la balanza
comercial energtica, generaron, hacia fines de
2011 e inicios de 2012, la percepcin de que el supervit comercial esperado podra ser menor. En
este marco, una parte de los agentes econmicos
argentinos con capacidad de ahorro intensific su
tradicional propensin a mantener proporciones
significativas de su riqueza financiera en moneda
extranjera, principalmente dlares.
Cuando se analiza el comportamiento temporal del
atesoramiento en moneda extranjera se observa
Grfico 1.9
Comparacin de Cobertura de las Reservas Internacionales
%
Junio 2012
18
50
16
45
14
40
40
35
12
10
10
32
31
30
25
20
15
10
0
Res. Int. / PIB Nominal
Grfico 1.10
Balance de Pagos
% del PIB
12
Acumulacin de Reservas Internacionales
en base a endeudamiento externo
-4
Cuenta Capital y Financiera
-8
Cuenta Corriente
Variacin de Reservas
-12
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Fuente: INDEC
Grfico 1.11
Deuda Externa
% del PIB
160
140
120
100
80
Deuda externa pblica
60
40
20
0
I-97
III-98
I-00
III-01
I-03
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de INDEC
III-04
I-06
III-07
I-09
III-10
En el caso argentino esto es particularmente importante, porque hay un relativo consenso en que
niveles de tipo de cambio real muy apreciados o
muy depreciados son distorsivos para la actividad
econmica y que una excesiva volatilidad tambin
tiene efectos adversos sobre la estabilidad financiera. As, no parece adecuado que el conjunto de la
economa argentina deba convalidar los costos que
significaran modificar bruscamente la paridad
cambiaria ante alteraciones en la oferta y demanda
de dlares financieros. Tampoco sera apropiado
fomentar el endeudamiento externo para financiar
atesoramiento privado, dada la prdida de autonoma en el manejo de la poltica econmica que
esta estrategia genera.
I-12
Grfico 1.12
Deuda Pblica Nacional*
% del PIB
160
138,8
140
105,0
100
29,5
80
60
41,8
40
75,4
13,5
20
9,6
0
Total
Total
Dic-2003
*Excluye holdouts
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas e INDEC
Grfico 1.13
Deuda Externa Privada
% del PIB
18
15,0
16
(US$66.852 millones)
14
12
10
6,6
(US$29.208 millones)
3,9
(US$17.238 millones)
4
2
0
Deuda Externa Privada Total
(Dic-11)
Fuente: BCRA
Grfico 1.14
Crdito al Sector Privado por Sector
% del PIB
16
14
Familias
Empresas
12
8,5
8,2
6,5
6,6
Dic-11
May-12
10
8
7,2
6,7
6,6
7,1
6,9
4,9
7,0
6,1
5,6
4
2
4,9
3,7
3,2
3,6
Dic-03
Dic-04
Dic-05
4,3
5,2
5,8
5,3
5,4
Dic-08
Dic-09
Dic-10
0
Dic-02
Fuente: BCRA
Dic-06
Dic-07
As, la reciente adecuacin de las normas cambiarias mediante la Comunicacin A 5318 limita el
acceso al mercado local de cambios con fines de
atesoramiento, dando preferencia a la aplicacin de
las divisas a fines especficos vinculados con la actividad productiva. Esta medida se integra as al
marco normativo de regulacin prudencial ya existente a los efectos de asignar el excedente de dlares segn criterios que prioricen el mayor impacto
econmico y social de esas divisas, propendiendo a
que cada dlar usado maximice su efecto multiplicador en trminos de crecimiento.
En el mismo sentido y con el objeto de sostener los
niveles de inversin que garanticen el crecimiento, el
BCRA puso en marcha la lnea de crditos para la
Inversin Productiva que dispone que, en los prximos 12 meses, las entidades financieras debern canalizar el 5% del promedio de los depsitos privados
de junio de 2012 al financiamiento de proyectos de
inversin. Los prstamos estarn destinados a financiar la adquisicin de bienes de capital o a la construccin de instalaciones necesarias para la produccin y comercializacin de bienes y/o servicios (ver
Apartado 2). Estos crditos sern en pesos con un
plazo final no menor de 3 aos y con una tasa de inters fija de hasta 15% anual. Al menos el 50% de los
prstamos deber ser otorgado a micro, pequeas y
medianas empresas. Los bancos alcanzados por esta
normativa son todos aquellos con una participacin
en los depsitos superior al 1%, as como aquellos
que operan como agentes financieros de las distintas
jurisdicciones de gobierno.
Grfico 1.15
Composicin del Crdito Otorgado por Plazo Contractual - Ao 2011
(personas jurdicas)
5,5%
Hasta 6 meses
6,2%
De 6 meses a 1 ao
De 1 a 3 aos
Ms de 3 aos
10,9%
77,4%
Fuente: BCRA
Grfico 1.16
Crdito al Sector Privado y Actividad Econmica
var. % i.a.
var. % i.a.
80
70
16
Sistema financiero
Bancos pblicos
14
Bancos privados
60
12
50
10
40
30
20
10
-10
Dic-05
-2
Nov-06
Oct-07
Sep-08
Ago-09
Jul-10
Jun-11
May-12
10
2 Contexto Internacional
En el segundo trimestre de 2012 la economa global continu expandindose a un ritmo contenido,
persistiendo comportamientos heterogneos: la zona del euro atravesando una recesin, el resto de los
principales pases avanzados con crecimientos moderados y los emergentes con desempeos relativamente ms dinmicos. En este marco, se registr una baja tasa de incremento de los volmenes del
comercio mundial. La preferencia de los inversores por activos considerados como ms lquidos y seguros llev los rendimientos de los instrumentos ms demandados a mnimos histricos, incluso por debajo de los observados en el 2008.
La zona del euro sigui siendo uno de los principales focos de atencin de los analistas internacionales,
dado que las medidas econmicas anunciadas no han logrado revertir las crticas perspectivas macroeconmicas y financieras de la regin.
El uso de la poltica fiscal como herramienta anticclica en los pases desarrollados permaneci significativamente restringido. Las medidas orientadas a garantizar la estabilidad financiera cobraron un protagonismo especial en la zona del euro, aunque no surtieron el efecto esperado sobre los mercados de
capitales. As, la poltica monetaria continu siendo la principal herramienta para impulsar la actividad
econmica en los pases avanzados.
Las regiones en desarrollo se vieron afectadas por la desaceleracin del crecimiento de las economas
avanzadas, observndose crecientes signos de tensin con depreciaciones de las monedas, empeoramientos de los saldos externos y fiscales y deterioros en los mercados de trabajo. No obstante, se prev
que los pases emergentes sigan motorizando la expansin global, estimndose un repunte para el
segundo semestre del ao y un mayor dinamismo econmico en relacin a los desarrollados. Cabe
destacar, adems, que las economas emergentes disponen de mayores grados de libertad que las desarrolladas para implementar polticas anticclicas adicionales en caso de resultar stas necesarias.
En conclusin, la economa internacional evidenci un creciente deterioro durante el segundo trimestre del ao, con una desaceleracin del crecimiento mundial y un aumento de la incertidumbre a partir
de las dificultades que se enfrentan en la zona del euro. El resto de los pases avanzados tampoco logr
consolidarse como impulsor del crecimiento global, en un contexto donde las polticas implementadas
no han logrado modificar las perspectivas de mediano plazo.
Grfico 2.1
Grfico 2.2
var. % i.a.
var. % i.a.
10
12
9,3
Proyeccin
anual
9,9
10
2010
7,3
2011
6
6,7
6,3
6,4
2012p
6,7
7,2
6
4,3
4,6
4
4,4
4,2
2,4
3,4
3,1
2,8
3,0
2,8
2,0
-3,0
1,8
Mundo
Principales Emergentes (BRIC)
-4
-0,4
-0,7
-5,2
-6
-2
Estados Unidos
1,6
0
-2
Mundo
1,6
3,5
1,5
Fuente: FocusEconomics
2,9
2,3
2,2
1,7
2,8
Japn
I-08
Fuente: FocusEconomics
I-09
I-10
I-11
I-12
2012p 2013p
p: Proyectado
11
Grfico 2.3
Evolucin de Expectativas de Crecimiento para 2012
var. % i.a.
9,0
Abr-12
7,5
7,0
Jul-12
6,7
6,0
4,5
3,7
3,4
2,9 2,8
3,0
2,2 2,2
1,9
2,7 2,7
2,3
1,5
0,6
0,1
0,0
-0,3 -0,4
-1,5
Mundo
Estados
Unidos
Zona del
euro
Japn
Reino
Unido
Asia
emergente
Amrica
latina
Europa
emergente
Fuente: FocusEconomics
Las perspectivas sugieren que las naciones desarrolladas continuarn mostrando un magro dinamismo durante un perodo prolongado, al tiempo que
las mayores expectativas se concentran en la posible recuperacin de los pases emergentes, los que
disponen de mayor margen de maniobra para aplicar polticas a fin de dar soporte a la actividad econmica. Sin embargo, existen dudas del desacople
de la trayectoria de las regiones en desarrollo respecto de la evolucin de la actividad econmica del
mundo desarrollado (ver Grfico 2.2 y Apartado 1).
En este marco, las tasas de crecimiento proyectadas
para el mundo en 2012 se mantuvieron sin variaciones significativas respecto del trimestre previo
(ver Grfico 2.3). Se espera que la actividad econmica global se expanda en torno a 2,8% interanual (i.a.), levemente por debajo del nivel de 2011.
En lnea con la evolucin de la actividad global, se
observ una baja tasa de incremento de los volmenes del comercio internacional, que cerraran el
ao con una suba cercana a 3,8% i.a., inferior a la
del ao previo (ver Grfico 2.4).
Grfico 2.4
Volmenes del Comercio Mundial
var. % i.a.
25
20
15
10
5
0
var. % i.a.
15
-5
-10
12,9
10
5
5,9
3,8
2,9
-15
-20
-5
-10
-10,5
-15
-25
2008
2009
2010
2011
2012p
Abr-94
Abr-97
Abr-00
Abr-03
Fuente: Oficina de Anlisis de Poltica Econmica de Holanda y WEO
Abr-06
Abr-09
Abr-12
p: Proyectado
No se descarta una eventual tercera ronda de expansin cuantitativa por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos.
12
bre el final del perodo se registr una leve reversin en la tendencia (ver Grfico 2.5).
Grfico 2.5
Economas Avanzadas. Rendimientos de Bonos a 10 Aos
1,7
Rescate a Portugal
1,5
Rescate
bancario
a Espaa
1,3
1,1
0,9
Alemania
Estados Unidos
Japn (eje derecho)
BCE LTRO a
3 aos
0,7
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de DataStream
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Grfico 2.6
%
16
14
12
Profundizacin de
la crisis financiera
internacional
10
Alemania
Francia
Italia
Espaa
6
4
2
0
Jun-93
Ago-96
Oct-99
Dic-02
Feb-06
Abr-09
Jun-12
Fuente: DataStream
Grfico 2.7
Estados Unidos. Bonos del Tesoro en Cartera de la Reserva Federal
miles de
millones de US$
Operacin
Twist
1.800
Proyec.
Otros activos
1.600
1.400
1.200
1.000
Segunda expansin
cuantitativa
800
600
400
Extensin de la
Operacin Twist
200
0
Ene-07
Mar-08
May-09
Ago-10
Oct-11
La zona del euro continu concentrando la atencin de los analistas internacionales, en la medida
en que las polticas econmicas implementadas no
lograron mejorar las perspectivas macroeconmicas y financieras de la regin. Se continu posponiendo la resolucin de los problemas de solvencia del
sector bancario, enfrentndose las dificultades nicamente mediante medidas de expansin de la liquidez.
En algunos casos, la asistencia a los sistemas financieros termin afectando las cuentas pblicas, en la medida en que los estados asumieron las prdidas con el fin
de garantizar la estabilidad de los sistemas bancarios.
Dic-12 p
Por su parte, el uso de la poltica fiscal como herramienta anticclica en los pases desarrollados sigui
estando significativamente restringido por los elevados niveles de endeudamiento pblico, en algunos casos, y por falta de consenso poltico en otros.
A la consolidacin fiscal en la zona del euro se sumaron los planes de suba de impuestos en Japn y
las previsiones de fuertes ajustes de las cuentas pblicas para principios del ao prximo en los Estados Unidos.
En este marco, la poltica monetaria continu siendo la principal herramienta utilizada para impulsar
la actividad econmica. En efecto, los pases industriales continuaron reduciendo las tasas de inters
de referencia (zona del euro), e implementando
medidas de inyeccin de liquidez (zona del euro,
Japn e Inglaterra), adems de otras medidas no
convencionales de poltica monetaria. En particular, en los Estados Unidos, la autoridad monetaria
extendi el plazo y los montos de su Programa de
Extensin de Madurez de los bonos del Tesoro estadounidense en su cartera (conocido como Operacin Twist; ver Grfico 2.7).
Durante el segundo trimestre del ao, las economas en desarrollo se vieron afectadas por la desaceleracin del crecimiento de las avanzadas. Se obser-
13
Grfico 2.8
Global. Precios de Materias Primas Industriales y Produccin
Manufacturera
var. % i.a.
120
var. % i.a.
20
90
15
60
10
30
-30
-5
Precio energa
Precio metales y minerales
-60
-10
-15
Nov-02
Oct-04
Sep-06
Ago-08
Jul-10
Jun-12
Grfico 2.9
Crecimiento Econmico
% anual
7
5,8
6
5
4,6
4,1
3,9
3,1
3
2
2,9
2,8
1,6
1
0
-1
-0,4
-2
-3
varon signos de mayor tensin, con desaceleraciones ms fuertes que lo previsto (China, India, Brasil), depreciaciones de las monedas (particularmente en Rusia, Brasil e India, asociadas a salidas de
capitales, formacin de activos externos o medidas
de poltica cambiaria), empeoramientos del saldo
externo (Brasil, Turqua, India y Chile), del resultado fiscal (Sudfrica e India) y deterioros en los
mercados de trabajo (Sudfrica). En este marco se
implementaron diversas medidas anticclicas, de
carcter tanto monetario como fiscal, financiero y
cambiario.
-2,2
2008
2009
2010
2011
*Ponderados por su participacin en las exportaciones argentinas, que en conjunto llega al 80% del total.
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de FocusEconomics e INDEC
Mundo
2012p
p: Proyectado
14
Grfico 2.10
Brasil. Indicadores de Actividad Econmica
var. % i.a.
12
10
Proyectado
6
4
2
0
-2
-4
PIB
-6
II-08
IV-08
II-09
IV-09
II-10
IV-10
II-11
IV-11
II-12p*
IV-12p
Grfico 2.11
miles de
millones de US$
15
2,8
10
2,6
2,4
0
2,2
-5
2,0
-10
1,8
-15
-20
1,6
Compra
Intervencin mercado spot
1,4
Colocaciones de swaps
-25
Vende
-30
Jul-06
Jul-08
Jul-09
Jul-10
Jul-11
Jul-12
Grfico 2.12
15,0
IPCA subyacente
Tasa Selic
Proyectado
12,5
10,0
7,5
5,0
Meta 2007-2012*: 4,5%
2,5
0,0
Jun-08
Jun-09
Fuente: IBGE, BCB y DataStream
p.p.
1,2
Jul-07
var. % i.a.
Brasil
Jun-10
Jun-11
Jun-12
* El margen de tolerancia es de +/- 2
Subastas de swaps cambiarios y reduccin de impuestos para operaciones de endeudamiento contra el exterior.
15
Grfico 2.13
Brasil. Balanza de Pagos
% del PIB
(acumulado 12 meses)
8
6
4
2
0
-2
-4
Cuenta corriente
Inversin directa
Otros
Balanza comercial
-6
-8
May-04
Sep-05
Fuente: DataStream
Otra inversin
Inversin en portafolio
Variacin de reservas internacionales*
Ene-07
May-08
Sep-09
Ene-11
May-12
*Un valor negativo implica una acumulacin de reservas internacionales
Grfico 2.14
Zona del Euro. PIB y Contribucin por Componentes
contrib. en p.p.
a la var. % i.a.
Exportaciones netas
Variacin de inventarios
Consumo pblico
Consumo privado
-2
2
0
-4
-2
-4
-6
II-11
IV-06
IV-07
IV-08
IV-09
Fuente: Elaboracin propia en base a Bloomberg y Focus Economics
III-11
IV-10
IV-11
IV-11
I-12
IV-12p
p: Proyectado
Grfico 2.15
Zona del Euro. Evolucion del PIB
I-07=100
106
103,9
103
100,9
100
99,8
98,3
97
95,6
94
91
88
94,4
zona del euro
Alemania
Irlanda
Grecia
Espaa
Francia
Italia
Portugal
86,6
85
I-07
III-07
I-08
III-08
I-09
III-09
I-10
III-10
I-11
III-11
I-12
Durante el primer trimestre del ao, la zona del euro present un estancamiento de la actividad econmica, luego de la contraccin del ltimo trimes-
16
Grfico 2.16
Zona del Euro. Tasa de Desempleo
% de la PEA Espaa
25
Austria
Grecia
20
Holanda
Portugal
15
Luxemburgo
10
Irlanda
5
Alemania
Eslovenia
Malta
Chipre
Blgica
Italia
Finlandia
Francia
Eslovaquia
Fuente: Eurostat
Grfico 2.17
Zona del Euro. Balanza Comercial
var. % i.a.
% del PIB
50
40
30
20
10
-10
-1
-20
-2
-30
-3
-4
Exportaciones
Importaciones
-50
Abr-07
Fuente: DataStream
-5
Abr-08
Abr-09
Abr-10
Abr-11
Abr-12
Grfico 2.18
% del PIB
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
Errores y omisiones
Variacin de reservas*
Cuenta financiera
Cuenta capital
Cuenta corriente
Balanza comercial
-1,0
-1,5
-2,0
Abr-07
Fuente: DataStream
Abr-08
Abr-09
Abr-10
Abr-11
Abr-12
*Un valor negativo implica una acumulacin de Reservas
Esto podra implicar un menor dinamismo de las exportaciones argentinas. De todas maneras el 70% de nuestras ventas externas a
la zona del euro se corresponden con productos primarios y sus manufacturas derivadas cuyo consumo es relativamente inelstico al
ciclo econmico. En tanto, el resto de la exportaciones de nuestro pas a la regin se encuentra bsicamente explicado por el biodiesel, producto que dada su creciente demanda mundial podra fcilmente reasignarse hacia otros destinos.
3
17
Grfico 2.19
Zona del Euro. Depsitos
var. % i.a.
40
30
20
10
-10
-20
-30
Alemania
Espaa
Portugal
Irlanda
Francia
-40
Ene-07
May-08
Sep-09
Ene-11
May-12
Grfico 2.20
%
var. % i.a.
15
12
-3
Nov-03
Ene-06
En Espaa, tras conocerse la dbil situacin patrimonial del sistema financiero, el gobierno nacionaliz una importante entidad y acord con la regin
una lnea de crdito para recapitalizar a los bancos
por 100.000 millones, aunque an se desconocen
las condiciones especficas. Los fondos provendran
del Mecanismo de Estabilidad Europeo (MEE). El
privilegio de estas lneas de fondeo respecto de las
acreencias privadas dio lugar a un incremento de la
incertidumbre en los mercados respecto al financiamiento normal. Esto llev a que las autoridades
regionales recientemente decidieran quitarle este
privilegio a la facilidad, aunque nica y exclusivamente a la lnea acordada con el gobierno espaol.
Jul-99
Sep-01
Fuente: DataStream
La evolucin en la actividad econmica y la fragilidad del sistema financiero y de las finanzas pblicas impulsaron al BCE a adoptar diversas medidas
expansivas, pese a que la tasa de inflacin supera la
meta prevista. As, el BCE recientemente extendi
por seis meses ms el Programa de provisin de liquidez ilimitada a tres meses. Asimismo, en su ltima reunin de poltica monetaria, redujo la tasa
de inters de referencia en 0,25 p.p. hasta 0,75%,
una decisin esperada por el mercado y que persigue reducir el costo de financiamiento de los bancos y de las economas ms vulnerables de la regin
(ver Grfico 2.20).
Mar-08
May-10
Jul-12
Las diferentes medidas para asegurar el financiamiento y la liquidez de la regin no tuvieron el impacto esperado para restaurar la confianza de los
mercados, reflejndose en elevados costos de financiamiento soberano, mantenindose la volatilidad en las bolsas a nivel global y verificndose una
mayor depreciacin del euro respecto del dlar (ver
seccin 2.3 Mercados Financieros Internacionales y
Flujo de Capitales). En efecto, en lo que va del ao
18
19
Grfico 2.21
2008=100
euro/moneda
125
120
119
113
110
105
100
95
Pese al escenario econmico recesivo, se continuaron implementando diversas medidas de ajuste fiscal, con el objetivo de sanear las finanzas pblicas y
alcanzar las metas fiscales establecidas para el presente ao y el prximo. En este sentido, se destac
el anuncio de la suba de alcuotas del Impuesto al
Valor Agregado (IVA) en Espaa.
90
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Grfico 2.22
Estados Unidos. PIB y Contribucin por Componentes
contrib. en p.p.
a la var. % i.a.
Estados Unidos
-2
Consumo privado
Consumo pblico
Variacin de inventarios
Inversin residencial
Inversin no residencial
Exportaciones netas
PIB (var. % i.a.)
-4
-6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
II-11
III-11
IV-11
I-12
-8
IV-06
IV-07
IV-08
IV-09
IV-10
IV-11
IV-12p
p: Proyectado
Grfico 2.23
Estados Unidos. Evolucin Comparada de la Tasa de Desempleo
Inicio de la crisis = 100
220
Nov-73
200
Jul-81
Jul-90
180
Mar-01
Dic-07
8,2% de la PEA
160
6,1% de la PEA
140
5,5% de la PEA
100
7,0% de la PEA
T+1
T+8
T+15
T+22
T+29
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Datastream
Meses
T+36
T+43
T+50
4,9% de la PEA
120
80
T+57
Grfico 2.24
Estados Unidos. Balanza Comercial
% del PIB
var. % i.a.
40
30
20
10
-2
-10
-4
-20
-6
-30
-8
-40
May-06
May-07
Fuente: Datastream
May-08
May-09
May-10
May-11
May-12
Grfico 2.25
Estados Unidos. Precios Minoristas
var. % i.a.
var. % i.a.
60
40
2,3
2
20
1,7
-3,7
Nivel general
-2
-20
Subyacente
Energa (eje derecho)
-4
-40
May-06
May-07
Fuente: Bloomberg
May-08
May-09
May-10
May-11
May-12
Grfico 2.26
China. Producto Bruto Interno e Indicador Adelantado*
ndice
var. % i.a.
108
16
106
14
104
12
102
10
100
7,6
98
China
96
94
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
*Indicador que tiende a anticipar los cambios en la direccin del ciclo econmico
Fuente: DataStream y FocusEconomics
I-10
I-11
I-12
I-13p
p: Proyectado
20
Grfico 2.27
China. Inversin
var. % i.a.
45
40
35
30
25
20,2
20
miento respondi tanto a factores externos como internos. Por un lado se verific una dbil demanda
del resto del mundo, influida por la crisis europea,
mientras que por el otro se registr un enfriamiento
del mercado inmobiliario local (afectando la Inversin). Ms all de la desaceleracin evidenciada,
China an sigue registrando altas tasas de crecimiento econmico, proyectndose una variacin del
Producto para 2012 de 8,1% (ver Grfico 2.26).
15
10
9,5
Inversin total
0
Abr-07
Abr-08
Abr-09
Abr-10
Abr-11
Abr-12
Fuente: DataStream
Grfico 2.28
China. Exportaciones a los Principales Destinos
var. % i.a.
60
50
40
30
20
10
0
-10
ASEAN*
Zona del euro
-20
Japn
Estados Unidos
-30
-40
Abr-07
Fuente: DataStream
Feb-08
Dic-08
Oct-09
Ago-10
Jun-11
Abr-12
*Brunei, Birmania, Camboya, Indonesia, Laos, Malasia, Filipinas, Singapur, Tailandia y Vietnam
Grfico 2.29
China. Balanza Comercial
var. % i.a.
% del PIB
90
9,0
75
7,5
60
6,0
45
4,5
30
3,0
15
1,5
0,0
-15
-30
-45
Jun-08
Fuente: Bloomberg
-1,5
-3,0
-4,5
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
21
Grfico 2.30
China. Requisitos de Encajes Bancarios y Tasa de Inters de
Referencia
24
8,0
22
7,5
20
7,0
18
6,5
16
6,0
14
5,5
12
5,0
Bancos pequeos
Bancos grandes
10
4,5
4,0
Jul-07
Fuente: DataStream
Jul-08
Jul-09
Jul-10
Jul-11
Chile
Jul-12
Grfico 2.31
China. Tipo de Cambio Real Multilateral y Nominal Bilateral
/US$
ene-07=100
8,0
104
7,7
100
96
92
6,8
88
6,5
82,4
84
6,4
80
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Fuente: DataStream
Grfico 2.32
Chile. PIB y Contribucin por Componentes
contrib. en p.p.
a la var. % i.a.
20
15
10
5
0
-5
%
-10
var. i.a.
6,1
6,0
-15
4,6
3,3
-20
0
-2
-25
-1,0
2008
IV-06
2009
2010
2011
IV-07
2012
IV-08
Consumo privado
Inversin
Consumo pblico
Variacin de inventarios
Exportaciones netas
IV-09
IV-10
IV-11
Durante el primer trimestre de 2012, el PIB de Chile se increment 5,6% interanual (i.a.), acelerando
levemente su ritmo de expansin respecto del trimestre previo. Esta dinmica fue impulsada por el
menor aporte negativo de las Exportaciones netas,
mientras que el Consumo privado y la Inversin tuvieron una contribucin inferior a la del trimestre
previo. El guarismo del primer trimestre de 2012
dej un arrastre estadstico para el presente ao de
aproximadamente 3,3 puntos porcentuales (p.p.).
El mercado anticipa una expansin del PIB para el
presente ao de 4,6% (ver Grfico 2.32).
IV-12p
p: Proyectado
La fortaleza del mercado interno se habra mantenido recientemente dada la persistencia de un slido mercado laboral. La tasa de desocupacin permaneci relativamente estable en los meses recientes, ubicndose en 6,7% de la PEA en mayo, en torno a su mnimo valor de los ltimos 15 aos.
En los ltimos meses, las ventas externas continuaron moderando su ritmo de crecimiento interanual;
e incluso en marzo ingresaron en terreno negativo,
situacin que no se daba desde fines de 2009. En
esta evolucin influy la moderacin del crecimiento de sus principales socios comerciales, la zona del
euro y China (que en conjunto representan aproximadamente 40% de las exportaciones). En igual
sentido afect la reduccin reciente del precio del
cobre, dada la fuerte participacin que tiene el metal en el total exportado (aproximadamente el
53%). Por su parte, las compras externas tuvieron
una tendencia similar a la de los productos exportados, aunque la baja en trminos interanuales fue
menor, reduciendo de este modo el saldo superavitario de la Balanza comercial en trminos del Pro-
22
Grfico 2.33
Chile. Balanza Comercial
var % i.a.
% del PIB
Composicin Exportaciones
100
20
(2011)
75
Resto
47%
15
Cobre
53%
50
10
25
-25
-50
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
-5
-10
Jun-12
Grfico 2.34
var. % i.a.
12
10
8,9
8,6
Nivel general
Subyacente
6
4
Meta de Inflacin de la
Autoridad Monetaria 3% 1 p.p.
3,1
2,7
0
-2
-2,2
-2,6
-4
-6
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
May-12
Fuente: DataStream
Grfico 2.35
Deuda Soberana Europea: Rendimientos a 10 Aos
%
40 %
Grecia
Alemania
35
Italia
Portugal
Espaa
Irlanda
30
Francia
25
20
15
10
0
Ene-10
Jun-10
Fuente: Bloomberg
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12 Ene-10
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
23
Grfico 2.36
ndices Burstiles Expresados en Dlares y Volatilidad Esperada
Estados Unidos
dic-10=100
Europa
50 123
117
55
MSCI EM
110
55
50
50
105
109
40 111
45
100
45
105
35 105
40
95
40
101
30
99
35
90
35
97
25
93
30
85
30
93
20
87
25
80
25
89
15
81
20
75
20
10
75
15
70
45 117
113
Nivel burstil
Nivel burstil
Nivel burstil
85
Jul-11
Oct-11
Feb-12
Jun-12
Jul-11
Oct-11
Feb-12
Jun-12
15
Jul-11
Oct-11
Feb-12
Jun-12
Fuente: Bloomberg
Grfico 2.37
Espaa y Sector Financiero Europeo
jun-11=100
p.b.
130
1.100
120
1.000
110
900
100
800
90
700
80
600
70
500
60
400
50
300
40
200
Jul-11
Ago-11
Oct-11
Dic-11
Feb-12
Abr-12
Jun-12
Fuente: Bloomberg
Grfico 2.38
Emisiones de Deuda Emergente en los Mercados Internacionales
millones de US$
48.000
Soberanas
Corporativas
p.b.
500
42.000
450
36.000
400
30.000
350
24.000
300
18.000
250
12.000
200
6.000
150
100
Sep-09
Ene-10
May-10
Sep-10
Ene-11
May-11
Sep-11
Ene-12
May-12
24
primeros meses del ao cuando registraron fuertes suscripciones netas y pasaron a evidenciar
importantes salidas entre abril y mediados de julio5, aunque el saldo neto sigue siendo positivo para
el acumulado de 2012. En lo que respecta a los fondos especializados en instrumentos de renta fija de
economas emergentes, los mismos pudieron mantener un saldo favorable desde fines de marzo
(aunque con entradas ms moderadas), en funcin
de los flujos positivos a fondos que se especializan
en instrumentos de deuda en moneda extranjera.
Grfico 2.39
Tipo de Cambio dlar/euro
Evolucin dlar/euro y volatilidad esperada
Volatilidad Esperada
y
Posiciones
netas en futuros dlar/euro
dic09=100
125
Agentes no comerciales
%
Volatilidad esperada dlar/euro 3 meses (eje
derecho)
19
140.000
cantidad de
contratos
posiciones netas
compradas en
euros
Dlar/euro
120
17
80.000
115
15
20.000
110
13
-40.000
105
11
-100.000
100
-160.000
posiciones netas
vendidas en euros
95
Ene-10
7
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
-220.000
Ene-10
Jun-12
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Fuente: Bloomberg
Grfico 2.40
Evolucin de Principales Monedas Emergentes y Volatilidad
%
dic-09 =100
20
121
Rusia
Sudfrica
Turqua
115
18
Mxico
Brasil
16
India
109
14
103
12
97
10
91
8
May-10
Fuente: Bloomberg
Sep-10
Ene-11
Jun-11
Las monedas de economas emergentes se debilitaron cerca de 5% contra el dlar desde fines del primer trimestre del ao, lo que implic un cambio de
tendencia respecto a la apreciacin registrada en
aquel perodo. En particular, sobresali la depreciacin contra el dlar de las monedas de Europa
emergente, ms marcada que la observada para el
promedio general de economas emergentes (ver
Grfico 2.40).
Oct-11
Feb-12
Jun-12
Los egresos en el perodo estuvieron concentrados principalmente en fondos que invierten en acciones de Asia emergente, seguidos
por los que se enfocan en Amrica Latina.
6 En contraste con la depreciacin de 4,5% que registr en relacin al yen.
5
25
30
25
3.500
3.000
20
15
10
5
0
2.000
-5
52%
1.500
-10
-15
1.000
500
47%
46%
-20
-25
Ene-07
Fuente: FocusEconomics
Nov-07
Oct-08
Ago-09
Jul-10
May-11
Abr-12
0
2008
2011
26
var. % i.a.
var. % s.e.
prom. mvil 3 meses
15
Proyectado
10
-5
Mundo
Economas avanzadas
Economas emergentes
-10
I-07
Fuente: FMI
avanzados (como Estados Unidos y Japn) continan presentando un crecimiento dbil pero positivo.
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
-1
Economas Avanzadas
-2
Economas Emergentes
Mundo
-3
-4
Abr-07
Abr-08
Abr-09
Abr-10
Abr-11
Abr-12
Por otro lado, una de las caractersticas de la expansin fiscal y monetaria de los emergentes en 20082009 fue la coordinacin implcita de las medidas.
Ello permiti retroalimentar las externalidades positivas de los shocks nacionales a travs del canal comercial. El actual proceso debera tener similares
caractersticas para maximizar su eficacia.
En lo que va del ao la produccin industrial de las
naciones emergentes mostr una moderacin de su
ritmo de expansin mayor que la observada en las
avanzadas (ver Grfico 3). En lnea con esta evolucin, los niveles de crecimiento del Producto en los
pases en desarrollo tambin se desaceleraron (ver
Grfico 4). Se destac el caso de China, que evidenci una significativa moderacin del crecimiento en
los ltimos dos aos, con un crecimiento proyectado para este ao en torno a 8%, lo que representa el
menor valor de las ltimas dcadas.
Desde la perspectiva de la economa real, y en contraste con la recesin mundial verificada entre 2008
y 2009, el ritmo de expansin del nivel de produccin mundial actualmente no se est contrayendo.
Este comportamiento obedece a que si bien Europa
est en recesin, el resto de los principales pases
27
3 Actividad Econmica
En el segundo trimestre del ao, la actividad econmica aminor su crecimiento. La desaceleracin de
la economa global, y en particular la menor actividad en Brasil, impactaron sobre las exportaciones y
la produccin local, sumndose el efecto de la sequa. Para lo que resta del ao, y en lnea con lo previsto para los principales socios comerciales de la Argentina, se espera una mejora en los niveles de actividad, lo que dara lugar a un nuevo ao de crecimiento econmico, aunque a un ritmo inferior al observado en 2011.
Por el lado de la demanda, durante el segundo trimestre del ao se observ una reduccin en el ritmo
de expansin de la Inversin Bruta Interna Fija (IBIF) en relacin a los trimestres previos, explicado
por un crecimiento moderado de la adquisicin de Equipo durable de produccin y un desempeo
dbil de la Inversin en construccin. El Consumo privado fue el impulsor de la economa en el segundo trimestre. Aunque se elev en menor cuanta que en los perodos pasados, aport ms de tres cuartas partes del crecimiento interanual. El gasto de las familias se vio favorecido por la fortaleza del mercado laboral, la continuidad de las polticas pblicas orientadas hacia los sectores de menores recursos,
el ajuste semestral que opera sobre las jubilaciones y el dinamismo de los crditos al consumo. Por su
parte, el Consumo pblico mantuvo su tendencia positiva, con una expansin similar a la de los trimestres anteriores. Las cantidades exportadas se redujeron en el segundo trimestre del ao, como
consecuencia de una baja en los envos al exterior de productos industriales, originada por la desaceleracin de la economa de Brasil, y de productos primarios, a partir de los menores saldos exportables
resultado de la sequa.
Por el lado de la oferta, los indicadores parciales adelantados dan cuenta de una merma en la actividad
en la industria y en la construccin en la comparacin interanual. El sector agropecuario tambin exhibi una disminucin de la actividad, a partir de una expansin de la ganadera que no alcanz a compensar la cada de la actividad agrcola vinculada a la sequa de la campaa 2011/12. Por su parte, los
servicios tambin redujeron su ritmo de aumento pero sintieron con menos fuerza el impacto de la desaceleracin global al ser sostenidos por la fortaleza de la demanda interna. Las comunicaciones, la intermediacin financiera y el comercio mayorista y minorista volvieron a ser los sectores que crecieron
en mayor cuanta y que contribuyeron de manera ms significativa a la expansin de la actividad econmica. Por ltimo, en un marco de menor dinamismo de la actividad econmica, las cantidades importadas se redujeron en el trimestre a partir de una cada de la mayora de los diversos tipos de bienes.
Grfico 3.1
p.p. de
la var. % i.a.
Grfico 3.2
Crecimiento Econmico
var. % i.a.
16
3,5
I semestre (e)
II semestre (p)
12
3,0
3,0
2,9
2,7
2,5
2,5
2,0
-4
-8
I-08
III-08
Fuente: INDEC
Consumo privado
Consumo pblico
Discrepancia estadstica
Inversin
Exportaciones netas
I-09
III-09
I-10
III-10
I-11
III-11
1,5
I-12
Mundo
Principales socios comerciales de la Argentina*
*Ponderados por su participacin en las exportaciones argentinas, que en conjunto llega a cerca del 80% del total
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de FocusEconomics y Banco Central de Brasil
e: Estimado p: Proyectado
28
3.1 Demanda
Grfico 3.3
Actividad Econmica
var. % i.a.
Durante el segundo trimestre de 2012 el nivel de actividad estuvo sostenido por la fortaleza de la demanda interna, particularmente del consumo, mientras que la inversin y las exportaciones se debilitaron (ver Grfico 3.3).
16
2
EMAE
0
12
-2
I-11
II-11
III-11 IV-11
I-12
II-12*
Inversin
-4
Ene-08
Oct-08
Jul-09
Abr-10
Ene-11
Oct-11
Abr-12
Grfico 3.4
Indicadores de la Inversin
var. % i.a.
75
50
25
IBIF
-25
-50
I-08
IV-08
III-09
II-10
I-11
Fuente: INDEC
II-12*
IV-11
*Datos a mayo
Grfico 3.5
Indicadores de la Inversin
var. % i.a.
30
20
10
IBIF
-10
Inversin en Construccin
ISAC*
-20
I-08
Fuente: INDEC
IV-08
III-09
II-10
I-11
II-12*
IV-11
*Datos a mayo
29
Grfico 3.6
PIB y Consumo
var. % i.a.
PIB
14
12,9
Consumo privado
11,8
Consumo pblico
12
11,5
10,9
10,7
10
9,9
8,9
8,4
8,1
8,6
11,5
11,3
11,9
11,1
11,3
10,3
9,9
9,1
9,2
8,9
8,5
8,8
9,3
7,7
7,3
6,8
9,0
7,3
7,0
Consumo
5,2
4
2
0
2008
2009
2010
2011
I-10
II-10
III-10
IV-10
I-11
II-11
III-11
IV-11
I-12
Fuente: INDEC
Grfico 3.7
Indicadores de Consumo
var. % i.a.
(valores corrientes)
45
40
35
30
25
20
15
Consumo
IVA
10
Ventas en supermercados*
5
0
I-08
IV-08
III-09
II-10
I-11
IV-11
II-12
Grfico 3.8
Indicadores de Consumo
var. % i.a.
var. % i.a.
15
60
10
40
20
-5
-20
Consumo privado
Ventas de autos al mercado interno (eje derecho)
-10
-40
-15
-60
I-08
IV-08
III-09
II-10
I-11
IV-11
II-12
En el segundo trimestre del ao, el Consumo privado fue el principal impulsor de la economa, al igual
que en el trimestre previo cuando aport ms de tres
cuartas partes del crecimiento interanual del Producto (ver Grfico 3.6). En tanto, el Consumo pblico se expandi a un ritmo semejante al de los trimestres anteriores.
Los indicadores parciales del consumo privado estaran reflejando un menor dinamismo en los meses
ms recientes. En particular, las ventas en supermercados ralentizaron su crecimiento en trminos
nominales en los primeros dos meses del segundo
trimestre a 24,2% i.a. (29,4% i.a. en el primero),
mientras que las ventas en centros de compras a
precios corrientes mantuvieron un incremento semejante al de los meses de inicio de ao (22,7% i.a.;
ver Grfico 3.7). Las ventas de autos en el mercado
local se redujeron 7,9% i.a. en el trimestre, afectadas
por la baja en las ventas de autos importados (14,9% i.a.), que ms que compensaron el incremento
de las correspondientes a autos fabricados localmente (4,3% i.a.). Asimismo, las cantidades importadas
de Bienes de consumo disminuyeron en torno a 10%
i.a. (ver Grfico 3.8).
De todas maneras, la fortaleza del mercado laboral,
que permaneci con niveles elevados de empleo,
continu dando soporte al gasto de las familias (ver
Seccin 4). El aumento de las remuneraciones result en un nuevo crecimiento de la masa salarial en el
trimestre (ver Grfico 3.9). A su vez, alentaron al
consumo las polticas pblicas orientadas hacia los
sectores de menores recursos, como la Asignacin
Universal por Hijo para Proteccin Social (AUH) y el
ajuste de las jubilaciones resultante de la aplicacin
de la Ley de Movilidad Previsional (ver Seccin 6).
Las promociones y planes de financiacin de las cadenas comerciales en conjunto con las instituciones
financieras siguieron vigentes en el trimestre, al
igual que la disponibilidad de otros crditos al consumo. As, el endeudamiento de las familias sigue
mostrando una dinmica importante, con variacio-
30
Grfico 3.9
Consumo e Ingresos Laborales
var. % i.a.
(a precios corrientes)
50
40
Exportaciones
30
Consumo privado
20
10
-10
-20
I-94
IV-96
III-99
II-02
I-05
IV-07
III-10
II-12p
e: Estimado p: Proyectado
Grfico 3.10
Exportaciones por Grandes Rubros
var. % i.a.
(a precios de 1993)
120
PP
100
MOA
MOI
80
Combustibles
60
Nivel general
40
20
0
-20
-40
-60
I-08
IV-08
III-09
II-10
I-11
IV-11
II-12*
Grfico 3.11
PIB. Bienes y Servicios
var. % i.a.
20
Bienes
Servicios
12
10,6
10,6
9,1
8,2
7,6
9,8
9,7
8,7
7,4
6,7
8,4
7,7
6,5
5,1
3,2
2,9
3,2
-4
-3,5
-8
2008
Fuente: INDEC
*Datos a mayo
Fuente: INDEC
16
2009
2010
2011
I-11
II-11
III-11
IV-11
I-12
3.2 Oferta
Por el lado de la oferta, la moderacin de la actividad
econmica se debi tanto al comportamiento de la
produccin de bienes como de servicios, aunque estos ltimos sintieron con menos fuerza el impacto de
la desaceleracin global (ver Grfico 3.11).
31
Industria
Grfico 3.12
Actividad Industrial
var. % i.a.
2
20
EMI
-2
II-11
10
III-11
IV-11
I-12
II-12*
-10
Ene-08
Fuente: INDEC
Sep-08
May-09
Ene-10
Sep-10
May-11
Ene-12
*Datos a mayo
Grfico 3.13
Industria. Evolucin Sectorial
6,4
Tabaco
9,2
5,5
5,2
Productos qumicos
5,4
5,8
Acum. 2012*
Edicin e impresin
Minerales no metlicos
II-12*
3,0
0,8
2,5
Alimentos y bebidas
Metalmecnica
1,0
Papel y cartn
EMI
Caucho y plstico
Metlicas bsicas
-4,1
1,3
-3,1
Textiles
Automotores
1,3
var. % i.a.
-10,0
-22,1
-25
3,4
0,2
-2,6
-1,4
-2,5
-1,6
-2,3
Refinacin de petrleo
4,7
2,5
-2,1
-20
-15
-10
-5
Fuente: INDEC
10
*Datos a mayo
Grfico 3.14
Industria Metalmecnica
var. % i.a.
150
100
50
-50
Metalmecnica
Importaciones de Bienes intermedios (prom. mv. 3 meses)
Importaciones de Piezas y accesorios p/ b. de cap. (prom. mv. 3 meses)
-100
Ene-98
Fuente: INDEC
Feb-00
Mar-02
Abr-04
May-06
Jun-08
Jul-10
May-12
Si bien se observ que el 60% de los sectores manufactureros present un aumento de la actividad en
trminos interanuales en el perodo, aquellos que
tienen una mayor participacin en el valor agregado
industrial aminoraron su expansin o exhibieron
una cada (ver Grfico 3.13).
La industria automotriz disminuy su produccin en
el trimestre y fue uno de los principales responsables
de la contraccin de la actividad manufacturera en el
perodo. Este comportamiento estuvo vinculado a la
cada de la demanda externa, principalmente de
Brasil. Segn datos de la Asociacin de Fbricas de
Automotores (ADEFA), las exportaciones disminuyeron 37,2% i.a. en el perodo, con una baja de
36,6% de los envos a Brasil mercado que concentra el 79% de las exportaciones de autos. De manera contraria, las ventas de vehculos nacionales en el
mercado local permanecieron en alza, con una suba
de 4,3% i.a. La menor actividad de la industria automotriz tuvo su correlato en varios de los sectores
productores de sus insumos entre abril y mayo, tales
como las industrias metlicas bsicas (-4,1% i.a.) y
los productos de caucho y plstico (-2,5% i.a.).
A diferencia de los perodos previos, cuando fue la
principal impulsora de la actividad manufacturera,
la industria metalmecnica present una cada de la
actividad en el perodo (-2,1% i.a.), asociada en parte
a la disminucin en la importacin de insumos (ver
Grfico 3.14). Tambin los minerales no metlicos
disminuyeron su aporte al crecimiento industrial, al
exhibir una desaceleracin, afectados por la menor
actividad en la construccin.
Por su parte, la industria alimenticia aceler su expansin en el trimestre (4,7% i.a.) y fue la principal
contribuyente a la actividad sectorial. Este dinamismo respondi al incremento de las carnes rojas y las
carnes blancas, la elaboracin de productos lcteos y
a la molienda de cereales y oleaginosas. En tanto, los
productos qumicos mantuvieron su dinamismo
(5,2% i.a.), a partir del aumento de las materias primas plsticas y en menor medida por el alza de los
productos farmacuticos y detergentes, jabones y
productos personales. Otros sectores vinculados
32
Grfico 3.15
Industria. Utilizacin de la Capacidad Instalada
%
Acum. a Mayo
80
Tabaco
Edicin e impresin
Papel y cartn
74,0
75
Acum. 2012*
Alimentos y bebidas
70
Minerales no metlicos
65
Caucho y plstico
Refinacin de petrleo
60
Metlicas bsicas
Nivel general
55
-15
50
var. i.a.
Textiles
en p.p.
Automotores
45
-10
-5
2002
10
2004
2006
2008
2010
2012
*Datos a mayo
Fuente: INDEC
Grfico 3.16
Indicadores de la Construccin
(s.e.)
2004=100
205
190
ISAC
Despachos de cemento al mercado interno (prom. mv. 3 meses)
175
160
145
var. i.a.
20
130
10
115
100
-10
I-11
II-11
III-11
IV-11
I-12
II-12*
85
Ene-04
Jun-05
Nov-06
Abr-08
Jun-12
Feb-11
*ISAC datos a mayo
Sep-09
Grfico 3.17
Bloques de la Construccin
var. % i.a.
30
I-11
25
II-11
III-11
IV-11
I-12
II-12*
20
15
9,9
10
4,9
5
4,9
2,4
0,2
0,6
0
-5
-5,6
-10
-8,0
-8,5
-12,2
-15
Vivienda
Fuente: INDEC
Otros
destinos
Constr.
petroleras
Obras
viales
Obras
infraestructura
*Datos a mayo
En tanto, la encuesta cualitativa realizada por el INDEC a los empresarios del sector dio como resultado
un escenario de estabilidad tanto para los que ejecutan obras pblicas como los que realizan obras privadas. En tanto, los permisos de edificacin otorga-
33
dos para la ejecucin de obras privadas en una nmina representativa de 42 municipios exhibieron
una baja de 2,7% i.a. en el perodo abril-mayo.
Grfico 3. 18
Empleo y Actividad en la Construccin
var. % i.a.
20
ISAC
15
Empleo IERIC
10
5
0
-5
-10
-15
I-08
II-09
*Empleo IERIC datos a abril, ISAC datos a mayo
III-10
II-12*
IV-11
Grfico 3.19
Produccin de Granos
millones
de toneladas
60
millones
Campaa 2008/09
de toneladas
Campaa 2009/10
30
Campaa 2010/11
Campaa 2011/12
48,9
50
25
23
Sector Agropecuario
20,1
40,1
40
20
30
15
20
10
10
El sector agropecuario exhibi una cada de su actividad en el segundo trimestre de 2012. La reduccin
en las actividades agrcolas vinculadas a la campaa
2011/12 no alcanz a ser compensada por el aumento en la produccin del sector pecuario.
El desempeo del sector agrcola estuvo vinculado a
la cada de la produccin de maz y soja, afectados
por el fenmeno climtico La Nia, con precipitaciones por debajo de lo normal en los meses de diciembre y enero, condiciones que impactaron negativamente sobre los rindes.
Soja
Maiz
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Ministerio de Agricultura, Ganadera y Pesca
Grfico 3.20
miles de
cabezas de ganado
Faena Bovina
80
1.600
Var. i.a.
60
1.450
40
1.300
20
1.150
1.000
-20
850
-40
Ene-08
700
Oct-08
Jul-09
Abr-10
Ene-11
Oct-11
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de ONCCA y Ministerio de Agricultura, Ganadera y Pesca
7
8
Abr-12
Decreto 902/2012.
Segn el Informe Mensual del Ministerio de Agricultura, Ganadera y Pesca del 21 de junio de 2012.
34
Grfico 3.21
Indicadores del Mercado Ganadero
54
$ por
kilo vivo
10
49
44
39
34
Ene-05
Abr-06
Jul-07
Oct-08
Ene-10
May-12
Abr-11
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Mercado de Liniers y Ministerio de Agricultura, Ganadera y Pesca
Grfico 3.22
Servicios Pblicos
var. % i.a.
20
(en cantidades)
18,4
Nivel general
15
13,3
10,7
12,1
10,9
9,7
10
9,4
8,3
7,9
11,5
11,8
10,9
10,9
10,8
9,2
8,5
7,7
7,3
5,9
10,2
5,2
5,3
4,8
4,7
3,0
3,2
0,9
0,4
0,1
2,9
2,4
1,6
0,8
0
-0,9
-2,9
-3,2
IV-08
III-09
-5
I-08
II-10
I-11
IV-11
Fuente: INDEC
II-12*
*Datos a mayo
Grfico 3.23
(en cantidades)
var. % i.a.
25
II-11
III-11
IV-11
I-12
II-12*
13,9
13,2
15
10
6,6
6,1
4,2
3,9
Servicios
El consumo de servicios pblicos aminor su expansin en el segundo trimestre de 2012 a 7,7% i.a., pero
mantuvo un crecimiento superior al del resto de la
economa. El sector sinti con menos fuerza el impacto de la desaceleracin global y fue sostenido por
la fortaleza del mercado laboral (ver Grfico 3.22).
Bloques de Servicios
20
2,0
1,3
0
-0,1
La telefona registr la suba ms elevada y permaneci como la dinamizadora del sector, al elevarse en
torno a 13% i.a. (ver Grfico 3.23). Las comunicaciones por celular, tanto las llamadas como el envo de
mensajes de texto, se incrementaron significativamente, mientras que la telefona fija mantuvo su
tendencia negativa.
-5
-10
-9,2
-15
Elect., gas y agua
Fuente: INDEC
Transp. pasajeros
Transp. carga
Peajes
Telefonia
*Datos a mayo
35
Grfico 3.24
Transporte de Carga y Exportaciones de Productos Primarios
var. % i.a.
var. % i.a.
50
170
Transporte de carga
40
140
30
110
20
80
10
50
20
-10
-10
-20
-40
-30
-70
-40
-100
Ene-08
Oct-08
Jul-09
Abr-10
Ene-11
Oct-11
May-12
Fuente: INDEC
Grfico 3.25
Importaciones
(a precios de 1993)
var. % i.a.
En el segundo trimestre del ao las cantidades importadas exhibieron una reduccin en torno al 18%
i.a., con una baja difundida a la mayora de los tipos
de bienes (ver Grfico 3.25).
45
30
15
-15
-30
I-08
Fuente: INDEC
IV-08
III-09
II-10
I-11
IV-11
II-12*
*Datos a mayo
36
100
88
76
80
64
60
42
40
20
0
Mxico
Tailandia
Brasil
Chile
Fuente: World Business Environment Survey (WBES) del Banco Mundial (citado en el Captulo 9 del trabajo
Financiamiento para el desarrollo - Amrica Latina desde una perspectiva comparada, B. Stallings, CEPAL, 2006)
37
Resto de lneas
100
10,7
90
1,3
8,1
19,9
80
70
60
50
89,3
40
91,9
98,7
80,1
30
20
16
14
0,8
Familias
0,9
0,9
7,6
7,3
6,5
6,6
Dic-11
May-12
0,8
0,8
0,8
10
0,7
8
0,9
Empresas - Lneas hipotecarias y prendarias
5,5
0,7
6,4
0,9
6,1
5,8
6,4
6,1
4,2
5,3
4,7
4
2
4,9
3,7
3,2
3,6
Dic-03
Dic-04
Dic-05
4,3
5,2
5,8
5,3
5,4
Dic-08
Dic-09
Dic-10
0
Dic-02
Dic-06
Dic-07
Fuente: BCRA
Durante las ltimas dcadas los mercados de capitales tambin han tenido un protagonismo limitado
como fuente de financiamiento a largo plazo para la
inversin productiva en la Argentina, siendo principalmente impulsado por colocaciones de obligaciones negociables, acciones y, ms recientemente,
de fideicomisos financieros vinculados a obras de
infraestructura12. Cabe destacar que la baja profundidad y alta volatilidad en la disponibilidad de
fondeo para la inversin proveniente del mercado
de capitales tambin constituyen restricciones para
mantener tasas de crecimiento estables y sustentables para la economa. En este contexto, desde fines
de 2008 el Fondo de Garanta de Sustentabilidad
administrado por la Administracin Nacional de la
Seguridad Social (FGS-ANSES) tuvo un rol contracclico, realizando acciones concretas para disminuir esta volatilidad y contribuir a sostener el caudal de financiamiento a las inversiones. En particular, el monto destinado a proyectos productivos o
de infraestructura en cartera del FGS fue creciendo
en los ltimos aos, pasando de casi $8.000 millones a fines de 2009 6% de la cartera total a casi
$30.000 millones en marzo del corriente ao lo
que representa el 14% de la cartera total.
10
0
Sistema financiero
Fuente: BCRA
Bancos pblicos
Bancos privados
nacionales
Bancos privados
extranjeros
12
38
% del PIB
245
250
En este contexto, junto con las medidas de estmulo mencionadas, a principios de julio el BCRA dispuso13 que los bancos debern establecer una lnea
de crdito canalizada a la financiacin de proyectos
de inversin que se materialicen mediante la adquisicin de bienes de capital y/o a travs de la
construccin de instalaciones necesarias para la
produccin de bienes y/o servicios y la comercializacin de bienes. Estos crditos tendrn un plazo
promedio igual o superior a 24 meses (ponderando
los vencimientos de capital, sin que el plazo total
192
200
175
150
150
149
143
130
128
118
110
96
100
94
90
80
74
58
42
50
30
23
Argentina
India
Brasil
Grecia
Polonia
Alemania
Chile
EEUU
China
Espaa
Blgica
0
Irlanda
En marzo de 2012 se promulg la nueva Carta Orgnica (CO) del BCRA que ampla el mandato de
esta Institucin incluyendo como objetivos de poltica la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo econmico con equidad social. La nueva CO
provee al BCRA de facultades y herramientas concretas para operar sobre el canal del crdito, regular sus condiciones y orientar su destino, al tiempo
que ampla su capacidad para establecer polticas
diferenciales orientadas a las PyMEs y a las economas regionales.
RU
En el mismo sentido, en 2010 se impuls el Programa de Financiamiento Productivo del Bicentenario con el objetivo de incrementar la oferta de
crdito de mayor plazo (dos aos y medio de plazo
mnimo y costo financiero total mximo de 9,9%)
destinado a la inversin, lnea que el BCRA provee
a los bancos para que los mismos financien la inversin productiva. A travs de este Programa ya se
adjudicaron $4.610 millones, monto que representa casi 1,5% del saldo de crdito bancario total al
sector privado. Al cierre de junio los bancos participantes acreditaron a las empresas un monto
equivalente a $3.044 millones (casi dos tercios del
total adjudicado), siendo aproximadamente 90%
del total destinado a la industria (74,9%) y a la
produccin primaria (12,4%).
Italia
Fuente: BCRA
Rusia
Ms de 3 aos
5,5%
Japn
De 1 a 3 aos
6,2%
Corea
Hasta 6 meses
77,4%
Francia
De 6 meses a 1 ao
10,9%
Portugal
Los crditos podrn desembolsarse de manera nica sin exceder el 31/12/2012, escalonada hasta el 30/06/2013.
14
13
Comunicacin A 5319.
39
4 Condiciones socio-econmicas
Durante el segundo trimestre del ao el mercado de trabajo habra continuado con los avances observados durante el primer trimestre, cuando sigui consolidndose a partir de la creacin de nuevos puestos de trabajo y de las mejoras en la calidad del empleo. Como resultado, la Tasa de desempleo y la Tasa
de informalidad siguieron descendiendo. De acuerdo con los datos de la Encuesta Permanente de
Hogares (EPH), en el primer trimestre la Tasa de desocupacin cay en trminos interanuales (i.a.) por
dcimo trimestre consecutivo y se ubic en 7,1% de la Poblacin Econmicamente Activa (PEA), disminuyendo 0,3 puntos porcentuales (p.p.).
La Tasa de actividad descendi en el primer trimestre de 2012 hasta 47,2% (-0,3 p.p. i.a.), principalmente por una retraccin de la participacin laboral en el Gran Buenos Aires. En tanto, la Tasa de empleo se ubic en 42,3%, por encima de la observada un ao atrs e impulsada por el desempeo del
interior del pas, donde la suba del nivel de empleo fue de 1,4% i.a.
Se observaron seales positivas de la calidad del empleo creado durante el primer trimestre. Los nuevos
puestos fueron principalmente de tiempo completo, permitiendo un considerable descenso del subempleo. Por otra parte, se verific una reduccin de la Tasa de informalidad de la economa al alcanzar en
el primer trimestre al 32,8% de los asalariados, que signific una cada interanual de 1,3 p.p.
En el segundo trimestre, la demanda de nuevas posiciones laborales habra seguido en ascenso,
aunque a un ritmo inferior al del trimestre previo, sostenida bsicamente por el dinamismo de
los servicios. En cuanto a los ingresos, se mantuvo el alza de los salarios, liderada por las remuneraciones del sector privado.
Los empleadores, en tanto, continan previendo incrementos netos en la dotacin de personal durante
el tercer trimestre, tal como se advierte en las encuestas de expectativas de empleo. No obstante, en el
marco de un mercado laboral consolidado y en lnea con la evolucin esperada de la actividad econmica, se espera que el ritmo de creacin de puestos de trabajo aminore su marcha.
% de la PEA
Grfico 4.1
Grfico 4.2
Tasa de Desocupacin
% de la poblacin
25
45
Tasa de empleo (eje derecho)
% de la PEA
p.p.
10,0
1,8
Tasa de desocupacin
Tasa de desempleo
20
42
15
39
10
36
33
9,5
1,2
9,0
0,6
8,5
0,0
-0,3
8,0
7,4
7,5
-0,6
-1,2
7,1
0
May-74
May-79
May-84
May-89
May-94
May-99
III-03
I-06
III-08
I-11
La EPH abarca a 31 aglomerados urbanos, despus de una incorporacin progresiva desde el inicio en 1974. Desde 1974
hasta mayo de 2003 los datos corresponden a la encuesta puntual y en adelante reflejan datos de la encuesta continua
Fuente: INDEC
30
7,0
-1,8
6,5
-2,4
I-08
III-08
I-09
III-09
I-10
III-10
I-11
III-11
I-12
Fuente: INDEC
40
Grfico 4.3
Tasa de Desocupacin por Regiones. Primer trimestre de 2012*
Pampeana
7,9 (+0,1)
GBA
7,5 (-0,4)
Noroeste
7,2 (-0,4)
Total
7,1 (-0,3)
Patagnica
6,0 (-0,1)
Cuyo
4,4 (-0,2)
Noreste
2,4 (-0,5)
5,3 (-0,8)
% de la PEA
7,6 (-0,1)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
*Entre parntesis se indica la variacin en p.p. de la Tasa de desempleo respecto de igual trimestre del ao anterior
Fuente: INDEC
Grfico 4.4
% de la
PEA especfica
27
22
16,6
17
17,5
12,4
12
11,8
5,7
5,7
3,8
4,2
2
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
Fuente: INDEC
I-12
Grfico 4.5
elasticidad
Elasticidad Empleo-PIB
1,4
1,2
2008
2010
2011
2012
La desocupacin entre las distintas regiones del interior del pas registr mejoras, a excepcin de la
regin Pampeana, donde se verific un leve incremento (+0,1 p.p. i.a.). El Noreste fue la regin que
exhibi la mayor cada en la Tasa de desocupacin
(-0,5 p.p. hasta 2,4%, la Tasa ms baja del pas; ver
Grfico 4.3). En resumen, en los aglomerados de
menos de 500 mil habitantes, que representan cerca de 20% de la poblacin total relevada en la EPH
y registran las menores Tasas de desocupacin, se
evidenciaron mejoras ms marcadas (-0,8 p.p. i.a.
en promedio). En tanto que en los aglomerados con
mayor cantidad de habitantes, se registr una cada
interanual de la Tasa de desempleo de 0,1 p.p. en el
ltimo ao.
0,95
1,0
0,82
0,76
0,8
0,67
0,6
0,47
0,45
0,38
0,4
0,27
0,2
0,19
0,14 0,13
0,27
0,11
0,11
0,0
Empleo total
Empleo formal
Empleo pleno
0,29
41
Grfico 4.6
Creacin de Empleo por Segmento
% de la PEA
Subocupados
750
15
Empleo pleno
Tasa de subempleo (eje derecho)
500
12
250
-250
-500
0
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
Grfico 4.7
% de la PEA
Tasa de Subempleo
18
No demandante
16
Demandante
14
12
10
7,4
8
6
4
2
0
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
Fuente: INDEC
Grfico 4.8
Creacin de Empleo
(primer trimestre de cada ao)
var. % i.a.
7,5
2007
7,0
2008
2009
2010
2011
2012
6,0
6
4,7
5
4
3,6
3,5
3,2
2,7
3
2
1
2,0 1,8
1,6 1,5
1,5
1,3
0,9
0,6
0,4
0,7
0
Empleo total
Empleo formal
Empleo pleno
As, en los 31 aglomerados relevados entre el primer trimestre de 2012 y el mismo perodo de 2011,
el nmero de subempleados se redujo en 9,4% (-89
mil personas). En trminos de la PEA, los trabajadores de medio tiempo redujeron su participacin
en el primer trimestre del ao a 7,4%, desde 8,2%
en igual lapso del ao anterior, con una Tasa de
subocupacin demandante19 de 5,0%, y de 2,4% para el caso de la no demandante (ver Grfico 4.7). De
esta manera, la Tasa de desocupacin abierta (desocupados + subocupados demandantes) profundiz
la tendencia descendente, alcanzando 12,1% de la
PEA en los primeros tres meses de 2012. Ello signi-
16
42
Grfico 4.9
Empleo Formal en el Sector Privado Registrado
var. % i.a.
16
Bienes
12
Servicios
8
3,2
2,4
Segn datos del Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA), en el primer trimestre el empleo
registrado (pblico y privado) mostr un incremento de 3,5% i.a., inferior al crecimiento promedio
que evidenci durante el mismo perodo del ao
anterior (4,7%; ver Grfico 4.8).
-4
-8
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
Fuente: SIPA
Grfico 4.10
Creacin de Empleo Privado Formal
(primer trimestre de 2012)
Explotacin de minas y canteras
5,3
Construccin
4,3
2,4
Industria
2,4
Agro
Bienes
0,1
Pesca
-0,3
4,9
Intermediacin financiera
4,6
4,2
Enseanza
3,9
Hoteles y restaurants
Servicios
3,2
2,8
Comercio
2,7
Servicio domstico
var. % i.a.
-1,1
-4
12
Fuente: INDEC
Grfico 4.11
40
var. % i.a.
12
Expectativa neta
Aumento de la dotacin esperada
Disminucin de la dotacin esperada
30
20
10
-10
I-08
III-08
Fuente: Manpower y SIPA
-3
I-09
III-09
Por otra parte, la Tasa de informalidad de la economa se ubic en 32,8% de los asalariados, tasa inferior a la de igual trimestre del ao anterior. La
elasticidad empleo formal-PIB se elev a 0,67,
siendo el nivel ms alto de los ltimos dos aos.
I-10
III-10
I-11
III-11
I-12
III-12
Encuesta realizada a una muestra representativa de 800 empleadores de todo el pas a los que se les pregunt si prevn modificaciones en el nivel de empleo de su empresa durante el trimestre que finaliza en septiembre de 2012.
20
43
durante el tercer trimestre, mientras que la expectativa neta (porcentaje de encuestados que espera
un aumento en las contrataciones menos porcentaje que prev disminuciones) se ubica en 7% frente
al 15% del trimestre anterior.
Grfico 4.12
Programa de Recuperacin Productiva
beneficiarios
160.000
135.862
140.000
129.716
120.000
100.000
77.737
80.000
60.000
40.000
22.681
20.000
6.973
6.768
8.011
2004
2005
2006
12.302
0
2007
2008
2009
2010
2011
4.2 Ingresos
Grfico 4.13
ndice de Salarios
var. % i.a.
35
33,5
Nivel general
Sector privado (registrado y no registrado)
31
29,3
27
23
19
15
May-09
Sep-09
Ene-10
May-10
Sep-10
Ene-11
May-11
Sep-11
Fuente: INDEC
21
Ene-12
May-12
44
Grfico 4.14
var. % i.a.
40
2011
35
2012
30
25
20
15
10
5
Textiles
Sanidad
Metalrgicos
Encargados
Docentes
Construccin
(**)
Comercio
Camioneros
Bancarios
Alimentacin
Adm. pblica
(*) El incremento acordado en el convenio colectivo puede no coincidir con el nominal efectivo del salario, ya que para calcular este se
consideran las sumas no remunerativas mensuales y las modificaciones en los adicionales de convenio.
(**) A diferencia de 2012, en 2011 el acuerdo de la UOCRA fue escalonado y acumulativo (25,8% i.a. a dic-11).
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social
Grfico 4.15
Base Hogares Segn Ingreso Per Cpita
var. acum.
en p.p.
0,75
40
0,00
36
-1,50
32
quintil ms pobre
1
quintil ms rico
2
28
Fuente: INDEC
45
5 Sector Externo
Las exportaciones de bienes aumentaron levemente en lo que va del ao respecto de igual perodo del
ao previo. Este desempeo estuvo determinado por el menor crecimiento de los volmenes de comercio mundial, destacndose la disminucin de las ventas automotrices con destino a Brasil. Adems, en
los meses recientes, las exportaciones fueron afectadas por la merma en las ventas de productos primarios y sus manufacturas, dadas las menores cosechas de soja y maz originadas en las desfavorables
condiciones climticas registradas en la ltima campaa.
En tanto, las importaciones se redujeron en su comparacin interanual, en un marco donde la suba de
los precios no alcanz a compensar la disminucin en las cantidades compradas. Este comportamiento
fue generalizado a todos los bienes importados a excepcin de las compras al exterior de Combustibles,
que siguieron creciendo y fueron destinadas a abastecer la demanda interna de energa. Para garantizar
el autoabastecimiento de hidrocarburos, el Congreso sancion la Ley 26741 por la cual se declar de
utilidad pblica y sujeto a expropiacin el 51% del patrimonio de YPF S.A. y de Repsol YPF Gas S.A.
De acuerdo a la evolucin reciente del comercio exterior, se espera que en 2012 el supervit comercial
permanezca en niveles histricamente elevados. En este sentido, se prev que el saldo comercial de
mercancas contine compensando los resultados negativos de Servicios y Rentas, determinando un
resultado de Cuenta corriente equilibrado.
La Cuenta capital y financiera registr un saldo positivo en el primer trimestre del ao a partir del supervit de la cuenta del Sector privado no financiero. Para 2012 se espera cierta mejora del resultado respecto de 2011 a partir de la menor formacin de activos externos por parte del sector privado.
Dado que el BCRA sigui siendo comprador neto en el mercado cambiario, el stock de Reservas internacionales a fin de junio se mantuvo en niveles similares respecto de los saldos del cierre de 2011, a pesar de
la aplicacin, en igual perodo, de US$2.180 millones de reservas para el pago de servicios de deuda pblica con acreedores privados.
Durante el primer trimestre de 2012 la deuda externa volvi a reducirse en relacin al tamao de la
economa, en tanto que los saldos comerciales acumulados y la poltica de desendeudamiento externo
de los ltimos aos permitieron que la Argentina consolide su carcter de acreedor neto. As, a fin de
2011 la Posicin de inversin internacional ascendi a US$51.784 millones (11% del PIB).
Grfico 5.1
Grfico 5.2
Exportaciones en Cantidades
var. % i.a.
(acum. 4 trim.)
% del PIB
20
20
15
Balanza comercial
15
10
Cuenta corriente
5
10
0
-5
Mundo
2,6
Economas emergentes
-10
Argentina
0,1
-15
-5
-20
May-06
May-07
May-08
May-09
Fuente: Oficina de Anlisis de Poltica Econmica de Holanda e INDEC
May-10
May-11
May-12
I-02
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
Fuente: INDEC
46
Grfico 5.3
Comercio Exterior de Bienes
miles de
El supervit comercial permiti que la Cuenta corriente exhibiera una mejora interanual (i.a.) en el
primer trimestre de 2012 (ver Grfico 5.1). As, a
pesar de la desaceleracin de los volmenes de comercio a nivel global, el saldo positivo de los flujos
comerciales continu siendo el principal sostn de
la Cuenta corriente (ver Grficos 5.2 y 5.3).
(acum. 12 meses)
millones de US$
100
Saldo comercial
80
Importaciones
Exportaciones
60
40
20
0
May-03
May-04
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
May-12
Fuente: INDEC
Grfico 5.4
Rentas de la Inversin
(acum. 4 trimestres)
% del PIB
1
0
-0,8
-1
-1,7
-2
-3
-4
Saldo Intereses
-5
-6
-5,7
-7
-8
-9
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
Fuente: INDEC
Grfico 5.5
Precios y Cantidades de Exportacin
Respecto de la balanza de Servicios reales, el aumento del dficit obedeci principalmente a los
egresos vinculados a la mayor salida en concepto de
viajes y a los servicios de transporte. En tanto, los
ingresos aumentaron en menor medida durante el
perodo principalmente por los servicios empresariales, profesionales y tcnicos.
Las Rentas de la inversin mantuvieron el saldo
negativo a partir del sostenimiento de los niveles de
egresos netos en concepto de Intereses y de una
mayor distribucin devengada neta a no residentes
de Utilidades y dividendos. No obstante, en trminos de tendencia, tanto el pago neto de intereses
como los giros netos de Utilidades y dividendos no
se modificaron en relacin a los registros del ao
previo (ver Grfico 5.4).
Las exportaciones de bienes se mantuvieron estables en el primer semestre de 2012 en trminos interanuales, registrando una desaceleracin en el
ritmo de aumento respecto de los aos anteriores
(ver Grfico 5.5). Este comportamiento obedeci a
la marcada merma en el ritmo de incremento de la
demanda externa, producto del recrudecimiento de
las condiciones econmicas globales, afectando a la
Argentina principalmente la disminucin de las
ventas a Brasil. Adems, se sum en los meses recientes el impacto de los menores saldos exportables de maz, soja y sus derivados originados en la
sequa que tuvo lugar a inicios de ao.
var. % i.a.
50
40
30
20
10
0
-10
-20
Cantidades exportadas
-30
Precios de exportacin
-40
Valor
-50
May-10
Ago-10
Fuente: INDEC
Nov-10
Feb-11
May-11
Ago-11
Nov-11
Feb-12
May-12
Las exportaciones de Combustibles y energa lideraron el alza de las ventas externas totales, con una
suba prxima a 8% i.a. en los primeros cinco meses
del ao. El favorable escenario de precios (aumento
en torno a 7% i.a.) fue acompaado por un alza
marginal de los volmenes comercializados. Los
despachos de Petrleo impulsaron este aumento al
incrementarse por encima de 70% i.a., efecto explicado principalmente por la baja base de comparacin interanual, ya que en igual perodo de 2011 las
ventas externas se haban visto afectadas por la re-
47
Cuadro 5.1
Exportaciones por Rubro
Primeros 5 meses 2012
Rubro
millones de US$
2011
Productos Primarios
Variacin % i.a.
2012
Contribucin %
Total
Precios
Cantidades
a la var. i.a.
7.805
8.070
3,4
-7
11
67,1
MOA
11.131
10.965
-1,5
-1
-42,0
MOI
-1
23,5
10.540
10.633
0,9
6.973
7.089
1,7
Material de transporte
3.567
3.544
-0,6
Combustibles y energa
2.655
2.858
7,6
51,4
32.131
32.526
1,2
100
TOTAL
29,4
-5,8
Fuente: INDEC
Grfico 5.6
Cantidades Exportadas
var. % i.a.
15
11
10
10
10
5
0
-1
-5
-1
-1
-10
-15
-20
-25
-26
-30
Productos Primarios
MOA
MOI
Combustibles y energa
Fuente: INDEC
Grfico 5.7
Precios y Cantidades de Importacin
var. % i.a.
80
Cantidades importadas
Precios de importacin
60
Valor
40
20
-20
-40
May-10
Fuente: INDEC
Ago-10
Nov-10
Feb-11
May-11
Ago-11
Nov-11
Feb-12
May-12
48
Grfico 5.8
Saldo Comercial de Bienes
millones de US$
20.000
16.720
Saldo comercial
total
15.732
15.000
12.103
12.600
12.308
11.663
16.888
10.000
En contraste con las compras al exterior de Combustibles, las importaciones de Bienes de capital
cayeron 17% i.a. entre enero y mayo, bsicamente
por las menores cantidades adquiridas (-24% i.a.),
parcialmente compensadas por el aumento de los
precios de estos productos (10% i.a.). Por su parte,
las Piezas y accesorios para bienes de capital se
mantuvieron prcticamente sin cambios (-1% i.a.;
ver Cuadro 5.2).
13.105
11.630
11.071
10.013
6.312
4.765
5.000
0
Saldo comercial del
resto de los bienes
Saldo comercial
por combustibles
-5.000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
5m
2011
5m
2012
Fuente: INDEC
Cuadro 5.2
Importaciones por Uso Econmico
Primeros 5 meses 2012
millones de US$
Uso econmico
2011
Bienes de capital
Variacin % i.a.
2012
Contribucin %
Total
Precios
Cantidades
10
-24
5.369
4.459
-16,9
1.198
954
-20,4
a la var. i.a.
4.171
3.505
-16,0
8.342
7.856
-5,8
-1
-4
42,2
Combustibles y lubricantes
2.919
3.530
20,9
11
-53,1
-1
5.408
5.351
-1,1
Bienes de consumo
3.050
2.701
-11,4
2.202
2.193
-0,4
74
124
27.365
26.214
Resto
TOTAL
79,1
21,2
Bienes intermedios
57,9
5,0
30,3
-3
-4
66,7
-4,3
-4,2
-8
100
0,8
Fuente: INDEC
Cuadro 5.3
Balance de Pagos. Cuenta Capital y Financiera
(millones de US$)
I-11
Cuenta Capital y Financiera
Cta. capital y fin. (c/errores y omisiones)
II-11
III-11
IV-11
2011
Var.
I-12 / I-11
I-12
37
128
-724
-997
-1.556
618
581
-4
-1.493
-2.997
-1.609
-6.103
1.222
1.226
0,6
0,5
0,0
0,2
-0,3
-0,2
-0,9
Cuenta Capital
17
49
69
-9
Cuenta Financiera
20
126
-773
-997
-1.624
610
590
Sector Bancario
35
BCRA
Otras entidades financieras
Sector Pblico no Financiero
Sector Privado No Financiero
Errores y Omisiones Netos
Variacin de Reservas Internacionales
Fuente: INDEC
522
3.436
2.605
6.598
-1.080
-1.115
3.000
2.000
5.000
-1.000
-1.000
35
522
436
605
1.598
-80
-115
-175
422
-521
-1.930
-2.204
484
659
-6.017
1.207
-3.688
-1.672
161
-818
-41
-1.621
-2.273
-612
-4.547
604
645
-1.159
226
-3.154
-2.021
-6.108
670
1.829
1.046
Por su parte, la balanza de servicios continuara registrando dficit. No obstante, continuaran destacndose los ingresos por servicios empresariales,
profesionales y tcnicos, al tiempo que disminuiran los gastos por fletes, en lnea con la evolucin de
las importaciones de mercancas.
Con relacin a la cuenta de Rentas de la inversin,
se espera que el dficit se mantenga sin grandes
cambios, ms all de un leve aumento en el devengamiento de Utilidades y dividendos derivado del
crecimiento econmico previsto.
49
Grfico 5.9
Cuenta Capital y Financiera
(prom. mv. 4 trim.)
millones de US$
3.000
2.000
1.000
0
-1.000
-2.000
-3.000
-4.000
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
Fuente: INDEC
Grfico 5.10
Economas Seleccionadas. Deuda Externa Total
(Cuarto trimestre 2011)
% del PIB
160
147,0
140
120
117,2
92,5
100
76,5
80
62,7
60
39,7
39,4
40
36,9
31,1
30,7
29,5
24,7
20,0
20
16,2
9,5
C
hi
na
B
ra
sil
ic
o
In
di
a
Ru
sia
M
x
C
hi
le
ur
qu
a
V
ie
tn
A
am
rg
en
tin
a*
**
T
ai
la
nd
ia
Ec
.a
va
nz
ad
as
*
G
-2
0*
*
H
un
gr
a
U
cr
an
ia
Po
lo
ni
a
Grfico 5.11
Argentina. Posicin de Inversin Internacional
(con deuda valuada a valor de mercado)
millones de US$
80.000
Acreedor
Neto
60.000
40.000
20.000
0
-20.000
Deudor
Neto
-40.000
-60.000
-80.000
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Nota: La Posicin de Inversin Internacional representa la diferencia entre los activos y los pasivos de la economa
contra el resto del mundo.
*Incluye sector pblico nacional, provincial y BCRA
Fuente: INDEC
50
nos interanuales las reservas internacionales cayeron US$5.300 millones, an considerando los pagos
realizados por servicios de deuda pblica con instituciones financieras internacionales y con acreedores privados por US$7.700 millones. Neto de estas
obligaciones, las reservas habran aumentado
US$2.400 millones en los ltimos 12 meses. As, las
Reservas internacionales continan en valores histricamente elevados y representan aproximadamente
10% del PIB.
51
240
220
Bilateral (R$/US$)
Multilateral
TC industrial bilateral (R$/US$)
200
10
7,5
6
5,2
4
180
-60,7%
160
140
48,2%
120
-38,8%
33,2%
100
80
Jun-04
Jun-05
Jun-06
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de DataStream, Fundacin Centro de Estudios Comercio Exterior (FUNCEX) e
International Financial Statistics (IFS)
50
40
2,2
2,1
30
2,0
20
1,9
10
1,8
1,7
-10
1,6
2,7
2
1,9
-20
Jul-10
-2
1,5
Nov-10
Mar-11
Jul-11
Nov-11
Mar-12
Jul-12
-0,3
Agro
Industria *
Administracin Pblica
Servicios
Impuestos
PIB
-4
IV-07
IV-08
IV-09
IV-10
IV-11
IV-12p
* Incluye Minera, Construccin y Electricidad, gas y agua
p: Proyectado
Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) y Banco Central de
Brasil (BCB)
52
El saldo externo deficitario continu siendo financiado con entradas netas de capital, de las cuales,
en promedio, dos terceras partes correspondieron a
Inversin extranjera directa.
Frente a este escenario, inicialmente las autoridades econmicas brasileas anunciaron e implementaron diversas medidas contracclicas. Por el lado
monetario, el BCB comenz en agosto de 2011 a
bajar paulatinamente la tasa de inters de referencia del Sistema Especial de Liquidacin y Custodia
(SELIC) hasta el mnimo actual de 8%23. Adicionalmente, se adoptaron medidas cambiarias, de
reduccin de la carga impositiva, de provisin de
asistencia financiera a tasas subsidiadas a sectores
estratgicos y otros estmulos especficos24. En
particular, en mayo de 2012 se anunci un programa de estmulo a la industria automotriz, en respuesta al magro desempeo del sector, que redund en una acumulacin de stocks por encima del
promedio de los ltimos aos y sistemticas contracciones de las exportaciones de la Argentina a
ese destino (ver Grfico 4).
Grfico 4 | Evolucin del Sector Automotriz Argentino y de las Ventas de
Automotores en Brasil
prom. mv.
prom. mv.
3 meses
var. % i.a.
3 meses
var. % i.a.
150
50
120
40
90
30
60
20
30
10
-30
-10
-60
Jun-07
-20
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
dinmico. Se adicionara a ello el impulso que seguirn dando las obras de infraestructura relacionadas con la organizacin del prximo Mundial de
Ftbol y los Juegos Olmpicos de 2016.
Grfico 5 | Participacin de Brasil en las Exportaciones Argentinas
(por principales productos)
Automotores y autopartes
74,0
51,5
Combustibles minerales
32,5
31,6
Frutas frescas
23,2
Productos lcteos
20,1
Cereales
19,4
18,8
Pescados y mariscos
10,3
9,2
8,7
Carnes
5,9
Aceites vegetales
0,8
Semillas oleaginosas
0,2
Pellets oleaginosos
0,1
Metales preciosos
0,0
Minerales metalferos
% de las exportaciones
a todos los destinos
por producto
0,0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
var. % i.a.
var. % i.a.
50
15
40
12
30
20
10
-10
-3
-20
-6
-30
-40
-50
May-05
-9
Produccin industrial de los sectores exportadores argentinos
-12
Oct-06
Mar-08
-15
Ago-09
Ene-11
May-12
53
54
6 Finanzas Pblicas
En el segundo trimestre la Recaudacin continu creciendo. El alza estuvo impulsada por los impuestos
ligados a la actividad econmica local y al empleo los recursos de la Seguridad social, el Impuesto al
Valor Agregado (IVA) y el impuesto a las Ganancias registrando una suba de 22% interanual (i.a.) en
el segundo trimestre. Se prev que la Recaudacin tributaria nacional exhiba un ritmo de crecimiento
nominal similar en los prximos meses.
El Gasto primario del SPNF continu creciendo durante el segundo trimestre del ao a tasas cercanas al
29% i.a., por debajo del ritmo de expansin registrado en 2011 (32% i.a.). El incremento fue impulsado
principalmente por las Prestaciones previsionales, las Remuneraciones a los empleados pblicos y el
Gasto de capital. A pesar de observarse una tasa de variacin superior en los gastos que en los recursos,
el Resultado primario del SPNF se mantuvo en valores cercanos al equilibrio.
El Sector Pblico sigui afrontando sus necesidades de financiamiento mediante el uso de fuentes del
propio sector pblico. La continuidad de la poltica de desendeudamiento permiti que la Deuda pblica en manos del sector privado siguiera reducindose durante 2011 hasta representar slo 13,5% del
PIB a fin de ao de los cuales 9,6 puntos porcentuales corresponden a deuda en moneda extranjera.
Los recursos tributarios propios de las provincias mostraron una desaceleracin, al crecer en torno al
28% i.a. en el trimestre. Tambin los ingresos de las provincias girados por el gobierno nacional
Coparticipacin federal de impuestos, leyes especiales y otros recursos de distribucin automtica
presentaron un menor ritmo de crecimiento (19% i.a. entre abril y junio), dado el comportamiento del
IVA y del impuesto a las Ganancias. Durante el trimestre, algunos distritos subnacionales continuaron
accediendo al financiamiento en los mercados de crdito.
Grfico 6.1
Grfico 6.2
var. % i.a.
50
Creacin del
SIPA**
Nominal
Nominal sin SIPA**
Real*
Real sin SIPA**
40
Gasto de capital
7,3
2011
11,3
2012
30
Transferencias corrientes
al sector privado
28,8
12,0
20
36,3
Prestaciones
previsionales
10
Remuneraciones
44,3
12,2
15,6
-10
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
0
10
20
*Excluye Transferencias automticas a Provincias.
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de la Secretara de Hacienda
30
40
50
55
6.1 Ingresos
Grfico 6.3
Evolucin de los Recursos de la Seguridad Social
var. % i.a.
100
Creacin del
SIPA*
Seguridad social
Seguridad social sin SIPA*
Puestos de Trabajo SIPA*
60
40
29,2
20
29,5
3,5
-20
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Grfico 6.4
Composicin de la Recaudacin Tributaria Nacional
% del PIB
40
Ganancias
Otros
Seguridad social - Ingresos por creacin SIPA
ICDCB*
35
30
25,3
25
20
15
10
5
0
22,4
19,2
17,2
4,1
4,2
16,1
1,6
1,6
2,6
1,6
2,5
2,6
4,9
2,9
2,9
3,2
3,0
4,6
1,9
1,8
2,8
1,3
5,3
3,2
1,3
5,6
3,1
2,9
1,4
3,0
1,5
5,8
6,1
2,9
3,0
8,4
8,5
3,1
2,8
2,9
7,0
7,7
7,6
8,1
5,1
5,2
4,8
5,3
5,9
5,9
2010
2011
ltimos
12 meses
3,1
2,6
6,0
1,8
2,3
1,9
IVA
Seguridad social (exc. Ingresos por creacin SIPA)
Derechos de exportacin
30,2
29,3
28,4
2,0
26,6
2,0
El crecimiento de los ingresos asociados al impuesto a las Ganancias sigui en aumento aunque aminor el ritmo de suba en el segundo trimestre del
ao, con un incremento de 13% i.a. El alza obedeci
al aumento del nivel de actividad econmica y de
las remuneraciones, que se reflejaron en mayores
anticipos, retenciones y percepciones de sociedades
y en mayores pagos y anticipos de personas fsicas.
5,6
3,9
Prom.
2002
2003
Prom.
Prom.
2009
93-01
04-06
07-08
* Impuesto a los Crditos y Dbitos en Cuentas Bancarias
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Secretara de Hacienda e INDEC
56
Grfico 6.5
Recaudacin de IVA* y Consumo Privado a Precios Corrientes
(prom. mv. 3 meses)
var. % i.a.
50
IVA* (exc. devoluciones)
Ventas supermercados**
Ventas shoppings**
Consumo privado***
40
30
20,2
20
10
0
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
*Direccin General Impositiva y Direccin General de Aduanas; **Datos a May-12; ***Datos al I-12
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Secretara de Hacienda e INDEC
Grfico 6.6
var. % i.a.
80
Por su parte, los Derechos de importacin se contrajeron 2% i.a. en el trimestre y, al igual que la
evolucin del IVA DGA, siguieron la trayectoria de
las importaciones (ver Captulo 5).
60
40
20
-2,1
-2,4
-9,8
IVA DGA
-20
Importaciones medidas en $
Derechos de importacin
-40
Jun-04
Jun-05
Jun-06
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
var. % i.a.
60
50
40
30
27,7
20
21,6
10
0
Jun-07
Jun-08
Fuente: Secretaria de Hacienda
Grfico 6.7
70
Los Derechos de exportacin acumularon un crecimiento de 18% i.a. entre abril y junio de 2012, por
debajo del crecimiento registrado en los primeros
tres meses del ao (37% i.a.), cuando se verific un
fuerte incremento en los pagos adelantados de derechos25 vinculados a las autorizaciones de solicitudes de Registro de Operaciones de Exportacin
(ROEs) de soja y trigo.
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
25 La Resolucin Conjunta ex Oficina Nacional de Control Comercial Agropecuario (ONCCA) N 3714/08 y AFIP N 2488/08 cre
un rgimen optativo de ingreso anticipado de los Derechos de exportacin, autorizando la realizacin de la venta externa dentro de
un perodo de 180 365 das de acuerdo al producto involucrado, siempre y cuando se abonen los derechos dentro de los 5 das
posteriores a la aprobacin de la declaracin por parte de la ex ONCCA (actualmente Unidad de Control y Evaluacin de Subsidios al
Consumo Interno; UCESCI).
26 Mediante la Ley N 26093 se cre el Rgimen de Promocin para la Produccin y Uso Sustentable de Biocombustibles, que dispuso, a partir de enero de 2010, que las naftas, el gasoil y el diesel oil deben incluir, como mnimo, un 5% de biocombustibles. Posteriormente, en julio de 2010, el porcentaje de mezcla de biodiesel con gasoil se elev al 7%.
57
Grfico 6.8
Composicin del Gasto Primario del Sector Pblico Nacional no Financiero
% del PIB
Resto
35
Capital**
Transferencias corrientes al sector privado
30
29,5
27,8
Transferencias a provincias
Prestaciones de la seguridad social
25
Remuneraciones
20,1
20
18,0
15
1,4 0,4
1,8
6,0
10
5
0
16,9
1,2
0,1
2,8
18,2
1,4
1,5
1,0
2,7
0,3
3,0
24,2
1,9
1,6
3,1
2,9
2,5
2,3
31,6
30,6
1,7
1,7
1,7
1,8
5,6
5,3
5,6
9,3
9,1
7,3
7,4
8,0
8,6
4,6
3,9
8,9
9,2
8,3
5,3
6,0
7,8
6,0
5,3
5,2
4,9
2,4
2,2
2,3
2,1
2,3
2,9
3,3
3,3
3,5
Prom.
93-01
2002
2003
Prom.
04-06
Prom.
07-08
2009
2010
2011
ltimos
12 meses
6,2
Grfico 6.9
60
Variacin interanual
50
45,2
36,0
30
16,90
20
17,33
17,62
16,82
11,69
10
7,34
8,21
0
Ene-09
Jun-09
Nov-09
Abr-10
Sep-10
Feb-11
*La Ley se aplic por primera vez sobre los haberes de marzo de 2009.
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Secretara de Hacienda
27
Jul-11
Dic-11
May-12
Segn la Ley N 26417 de Movilidad Previsional se dispusieron subas de 16,82% en septiembre de 2011 y de 17,62% en marzo de 2012.
58
transporte pblico de pasajeros y a las Asignaciones familiares por hijo, que incluyen la Asignacin
Universal por Hijo para Proteccin Social (AUH)28.
Grfico 6.10
Transferencias Corrientes al Sector Privado del Sector Pblico
Nacional no Financiero
var. % i.a.
140
120
Evolucin promedio mvil 3 meses
100
Evolucin mensual
80
60
40
20
13,5
10,6
0
-20
May-08
Nov-08
May-09
Nov-09
May-10
Nov-10
May-11
Nov-11
May-12
Grfico 6.11
p.p. de la
var. i.a.
80
38,2
40
11,7
0
-40
Sep-09
Sep-11
May-12
*No incluye Transferencias por Coparticipacin Federal de Impuestos, Leyes Especiales y otros conceptos de distribucin
extrapresupuestaria automtica a distritos subnaciones. Desde Abr-09 contempla la distribucin del 30% de los Derechos
de exportacin de soja y derivados.
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Secretara de Hacienda
28 Segn el Decreto N 1482/2011, la asignacin por hijo pas de $220 a $270 mensuales en septiembre del ao pasado, a la vez que
se modific la escala de remuneraciones y se increment el lmite salarial para la percepcin de asignaciones familiares.
29 Los incrementos acordados fueron de 10% en junio, 10% en agosto y 4% en diciembre de 2011, con incidencia sobre el gasto en
base caja a partir de los meses siguientes.
30 A marzo de 2012, los puestos de trabajo del SPNF en el promedio mvil del trimestre se incrementaron en torno a 5% i.a., segn el
INDEC.
31 Decreto N206/2009.
59
Grfico 6.12
Deuda Pblica Nacional*
% del PIB
160
138,8
140
105,0
100
29,5
80
60
De este modo continu la poltica de desendeudamiento que permiti que a diciembre de 2011 la
Deuda pblica en poder de acreedores privados alcance un mnimo de 13,5% del PIB. Se proyecta que
el endeudamiento as medido se siga reduciendo
durante el ao 2012 a partir de las medidas sealadas (ver Grfico 6.12).
41,8
40
75,4
13,5
20
9,6
0
Total
Total
Dic-2003
*Excluye holdouts
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas e INDEC
Grfico 6.13
Coparticipacin, Transferencias a Provincias y Recaudacin Subnacional
var. % i.a.
var. % i.a.
200
50
160
40
33,6
120
30
26,9
28,1
80
20
19,3
40
10
3,0
0
-2,9
Coparticipacin federal de impuestos, leyes especiales y otros (con FFS**)
Recaudacin subnacional*
-40
-10
Transferencias corrientes y de capital a provincias (eje derecho)
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
*Segn informacin disponible de 17 provincias, incluyendo Buenos Aires, CABA, Santa Fe, Crdoba y Mendoza
**A partir de Abr-09 contempla la distribucin de los recursos del Fondo Federal Solidario (Decreto N 206/2009)
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Secretara de Hacienda
0
Las provincias continuaron accediendo al financiamiento en los mercados de crdito, y en los meses
recientes la Provincia de Buenos Aires coloc instrumentos por US$50 millones, en tanto que Crdoba emiti US$106 millones. En ambos casos los instrumentos se definieron con un ao de plazo, rendimientos anuales entre 9,25% y 9,5% en dlares y
tasa fija semestral, previendo que los pagos se efecten en pesos al tipo de cambio oficial (dlar linked).
60
7 Precios
El ndice de Precios Implcitos (IPI) del PIB redujo su crecimiento interanual en el primer trimestre del
ao reflejando mayormente la trayectoria de los precios de exportacin, mientras que el IPI del Consumo aument a una tasa similar a la de fines de 2011.
En el segundo trimestre del ao, los precios mayoristas elevaron marginalmente su ritmo de suba interanual, impulsados mayormente por la dinmica de los Productos primarios, mientras que las Manufacturas presentaron una trayectoria ms estable. En tanto, los Productos importados continuaron
con variaciones por debajo del promedio general. Asimismo, los distintos indicadores de precios minoristas disponibles elevaron su tasa de expansin interanual debido al comportamiento de los precios de
los alimentos.
Los Costos de la construccin aumentaron principalmente por la evolucin de los salarios del sector
registrado y, en menor medida, por el aumento de los precios de los materiales y los gastos generales.
En el segundo trimestre, los salarios nominales mostraron un alza promedio superior a la registrada en
los primeros 3 meses del ao lo cual explica la leve aceleracin en el ritmo de crecimiento interanual.
Hacia delante se prev una moderacin dado que en promedio los aumentos salariales acordados en
2012 resultaron inferiores a los del ao previo.
Los precios internacionales de las materias primas continuaron mostrando contracciones interanuales
en el segundo trimestre del ao, afectados principalmente por la incertidumbre global y la desaceleracin del crecimiento mundial. Este comportamiento reflej cierta estabilidad en las cotizaciones de los
commodities de origen agropecuario junto con una cada de los precios de los metales, minerales y petrleo. Sin embargo, ms recientemente las cotizaciones de los productos agrcolas registraron un nuevo
impulso positivo explicado por las condiciones climticas adversas que afectaron a diversas zonas relevantes de produccin, principalmente en los Estados Unidos.
Grfico 7.1
Grfico 7.2
Ene-83=100
600
%
16
30
Volatilidad histrica*
12,1
12
500
9,9
25
5,4
400
var. % i.a.
20
0
Energa
Metales Agropecuarias
15
300
10
Energa
200
Agropecuarias
Metales y minerales
100
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
*Valor absoluto del desvo porcentual mensual respecto del promedio 12 meses para el perodo Ene-82/Jun-12
Fuente: Banco Mundial
Jun-12
I-06
Fuente: INDEC
IV-06
III-07
II-08
I-09
IV-09
III-10
II-11
I-12
61
Grfico 7.3
IPI PIB por Componentes de la Demanda
var. % i.a.
35
IPI PIB
30
IPI Consumo
IPI Exportaciones
25
20
15
10
-5
I-06
Fuente: INDEC
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
Grfico 7.4
Precios Mayoristas
var. % i.a.
20
18
IPIM*
IPIB**
16
14
12
10
8
6
4
II-06
II-07
II-08
II-09
II-10
*ndice de Precios Internos al por Mayor ** ndice de Precios Internos Bsicos al por Mayor
Fuente: INDEC
II-11
II-12
32 El IPIB refleja la evolucin de los precios mayoristas (promedio de los precios de los productos de origen nacional e importado
ofrecidos en el mercado interno) neta de impuestos y subsidios.
62
Grfico 7.5
IPC GBA. Nivel General, Bienes y Servicios
var. % i.a.
16
Bienes
14
Nivel general
Servicios
12
10
2
II-06
IV-06
II-07
IV-07
II-08
IV-08
II-09
IV-09
II-10
IV-10
II-11
IV-11
II-12
Fuente: INDEC
Grfico 7.6
IPIB. Rubros
var. % i.a.
45
Nivel general
Productos manufacturados
Productos importados
40
35
Productos primarios
Energa elctrica
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
Jun-06
Feb-07
Fuente: INDEC
Oct-07
Jun-08
Feb-09
Oct-09
Jun-10
Feb-11
Oct-11
Jun-12
Los alimentos fueron los que determinaron mayormente el avance de los bienes. De todos modos,
se observ una moderacin en su ritmo de aumento
mensual a partir de mayo respecto de los incrementos que tuvieron lugar hacia fines del primer trimestre y comienzo del segundo.
63
Grfico 7.7
IPIB. Manufacturados
var. % i.a.
35
Productos manufacturados
Alimentos y bebidas
30
25
Vehculos automotores
20
15
10
5
0
-5
Jun-06
Feb-07
Oct-07
Jun-08
Feb-09
Oct-09
Jun-10
Feb-11
Oct-11
Fuente: INDEC
Jun-12
Por su parte, los componentes no alimentarios presentaron una trayectoria interanual ms estable,
manteniendo las tasas de crecimiento prcticamente
en los mismos niveles del primer trimestre. Este
comportamiento se reflej tanto en el GBA como en
las provincias. En el perodo impactaron los incrementos autorizados a las empresas de medicina prepaga y el efecto residual de las subas en los combustibles para el automotor que tuvieron lugar hacia fines de marzo. Asimismo, a partir de junio volvieron
a entrar en vigencia los descuentos de invierno en las
facturas de gas y electricidad para aquellos usuarios
que no perdieron los subsidios, con el objetivo de
atenuar el impacto en el gasto de los hogares en los
meses de mayor consumo de estos servicios.
Analizando la evolucin de los precios al consumidor entre Bienes y Servicios se observ que en el
segundo trimestre de 2012 los bienes tuvieron un
comportamiento ms dinmico que los Servicios,
dndose la situacin inversa que en el perodo previo (ver Grfico 7.8).
Durante el segundo trimestre la mayora de los servicios mantuvieron una trayectoria relativamente estable, ya que muchos aumentos se concentraron en
el primer trimestre, como fue el caso del transporte
pblico, por la actualizacin del pasaje de subte, los
incrementos de carcter estacional de los servicios
tursticos en los meses estivales, las subas en los servicios de televisin por cable y satelital y los ajustes
de precios de los servicios educativos, debido a que
los incrementos de las cuotas de los colegios privados ocurrieron principalmente en marzo.
Grfico 7.8
IPC GBA. Ratio Bienes / Servicios
Abr-08=100
109
107
105
103
101
99
97
95
Abr-08
Oct-08
Fuente: INDEC
Abr-09
Oct-09
Abr-10
Oct-10
Abr-11
Oct-11
Abr-12
De todos modos, durante el segundo trimestre el rubro Esparcimiento registr un mayor dinamismo que
el ao previo respondiendo principalmente a los precios del turismo, cuya demanda creci por la mayor
cantidad de feriados respecto de igual perodo del
ao anterior, a lo que se sumaron nuevas subas en los
precios de gimnasios, clubes, cines y otros servicios
64
Grfico 7.9
var. % i.a.
14
Nivel general
Resto IPC
12
10
0
IS-06 IIS-06 IS-07 IIS-07 IS-08 IIS-08
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de INDEC
IS-09
IIS-09
IS-10
IIS-10
IS-11
IIS-11
IS-12
Grfico 7.10
Costos y Actividad de la Construccin
var. % i.a.
50
40
ICC - Materiales
ISAC*
30
20
10
-10
Jun-06
Feb-07
Fuente: INDEC
Oct-07
Jun-08
Feb-09
Oct-09
Jun-10
Feb-11
Oct-11
Jun-12
La trayectoria de los Costos de la mano de obra estuvo determinada por el incremento acordado en la
negociacin colectiva de la Unin Obrera de la
Construccin de la Repblica Argentina (UOCRA)34. La suba acordada fue de 24% sobre los salarios conformados al 31 de marzo de 2012, abonndose en un solo tramo a partir del 1 de junio. Si
bien el incremento total resulta 1,8 p.p. por debajo
de la suba acumulada durante 2011, este ao se
acord el pago en un solo tramo, mientras que en
los aos previos las subas haban sido escalonadas.
Sin embargo, en 2011 el primer tramo de incremento, que representaba el mayor porcentaje, rega
desde abril, mientras que este ao se efectiviza 2
meses ms tarde. A su vez se acord el pago de 2
sumas no remunerativas imputables a abril y mayo,
mientras que en 2011 se haba pactado el pago de 4
sumas de las mismas caractersticas. En tanto los
costos de la mano de obra subcontratada presenta-
33 El IPC Resto es un agrupamiento del IPC GBA que excluye los bienes y servicios estacionales y los regulados, por lo tanto, este
componente puede considerarse como proxi de la inflacin subyacente, al reflejar aquellas variaciones de precios que no responden
a decisiones gubernamentales, ni a aumentos en precios voltiles, ni a incrementos de precios de una vez.
34 El incremento acordado involucra a las categoras comprendidas en el Convenio Colectivo de Trabajo N 76/75.
65
Grfico 7.11
var. % i.a.
Los Gastos generales (33,4% i.a. en el segundo trimestre), que reflejan los precios de los distintos
servicios de la actividad de la construccin, presentaron tasas de crecimiento interanual superiores a
las del trimestre previo, con subas entre el 2,4% i.a.
(alquiler de retroexcavadora) y el 63,7% i.a. (alquiler de camioneta).
50
ICC Mano de obra asalariados
ICC Mano de obra
40
30
20
10
0
Jun-06
Feb-07
Fuente: INDEC
Oct-07
Jun-08
Feb-09
Oct-09
Jun-10
Feb-11
Oct-11
Jun-12
*Datos a mayo de 2012
7.5 Salarios
La solidez del mercado de trabajo sigui impactando favorablemente en los salarios nominales que
continuaron mostrando una tendencia ascendente
en el segundo trimestre. Entre mayo y marzo el salario nominal promedio de la economa, segn el
ndice de Salarios del INDEC35, se increment
5,2%, por encima del aumento acumulado en el
primer trimestre (3,9%). De esta forma en el perodo abril-mayo los salarios elevaron ligeramente su
tasa de crecimiento interanual respecto de inicios
de ao, hasta 29,7% i.a. (ver Grfico 7.12).
Grfico 7.12
Evolucin del Salario Nominal
var. % i.a.
40
35
30
25
20
15
10
5
Jun-06
Feb-07
Fuente: INDEC
Oct-07
Jun-08
Feb-09
Oct-09
Jun-10
Feb-11
Oct-11
Jun-12
35 Cabe sealar que conjuntamente con la difusin de los datos correspondientes a mayo el INDEC public el cambio de base de este
indicador, que pas de ser el cuarto trimestre de 2001 a abril de 2012. Se actualizaron las ponderaciones a nivel sector, rama y actividad en base a in-formacin de la Encuesta Permanente de Hogares (EPH) y del Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA)
correspondientes al ao 2010, en todos los casos las ponderaciones se refieren a masas salariales y reflejan una mayor participacin
del sector privado registrado y menor peso de los sectores privado no registrado y pblico respecto de las anteriores.
66
14
2007
2008
2009
2010
2011
2012
11,6
12
10,3
9,4
10
9,5 9,4
8,4
6,4
6
4,7
4
2,0
0
Sector Privado
Sector Pblico
Nivel General
Fuente: INDEC
Cuadro 7.1
Estimacin de Oferta y Demanda Mundial de Granos
Campaa
2011/12
(mill. de
toneladas)
Campaa
2012/13
Campaa
2012/13
Variacin
(mill. de
(mill. de
Mayo-Julio
toneladas)
toneladas)
(%)
Oferta total*
306,0
MAYO
324,7
Demanda total
Stocks finales
253,4
265,1
263,2
-0,8
52,5
58,1
55,6
-4,3
Trigo
Oferta total*
Demanda total
Stocks finales
891,9
694,7
197,2
874,6
686,5
188,1
862,5
680,1
182,4
-1,4
-0,9
-3,0
Maz
Oferta total*
Demanda total
Stocks finales
998,0
868,6
129,4
1.073,3
921,0
152,3
1.034,6
900,5
134,1
-3,6
-2,2
-12,0
Arroz
Oferta total*
Demanda total
Stocks finales
562,6
458,4
104,2
570,6
465,7
104,9
569,3
466,8
102,5
-0,2
0,2
-2,3
Soja
JULIO
319,7
-1,5
36
Para mayor informacin remitirse al Panorama Global de Commodities del BCRA de los meses de abril, mayo y junio de 2012.
67
Grfico 7.14
Precio de los Principales Granos
US$/tonelada
US$/tonelada
340
650
Maz
310
600
Trigo
Soja (eje derecho)
280
550
250
500
220
450
190
400
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Ene-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Fuente: Bloomberg
Grfico 7.15
ndice de Precios de las Materias Primas
Dic-95=100
300
250
IPMP
prom. 2010
IPMP
prom. 2008
IPMP
prom. 2007
900
750
IPMP
prom. 2009
200
600
150
450
100
300
IPMP prom. 1996-2012
50
Dic-95=100
IPMP
prom. 2011
IPMP
IPMP
prom. 2012
150
0
Feb-08
Mar-09
Abr-10
May-11
Jun-12
68
Grfico 8.1
Grfico 8.2
24
21
10
60
Prstamos comerciales
Prstamos de consumo
en p.p.
de la var. i.a.
18
50
15
40
12
30
20
15,0
10
-3
-2
Ene-10 Abr-10
Fuente: BCRA
Jul-10
Oct-10
Ene-11
Abr-11
Jul-11
Oct-11
Ene-12
Abr-12
5,9
0
-10
II-05
II-06
II-07
II-08
II-09
II-10
II-11
II-12
Fuente: BCRA
69
Grfico 8.3
Agregado Monetario - M3
12
10
50
40
30
20
10
-10
-2
Agregados Monetarios
En junio el agregado en pesos ms amplio (M3) present un crecimiento de 29,5% interanual (i.a.), 0,5
puntos porcentuales (p.p.) por encima del nivel de
marzo, y de 7,7% trimestral. Al igual que lo observado en 2011, el aumento trimestral estuvo explicado
principalmente por los prstamos en pesos al sector
privado y por las compras de divisas del Banco Central (ver Grficos 8.3 y 8.4).
-20
II-05
II-06
II-07
II-08
II-09
II-10
Nota: el M3 incluye el circulante en poder del pblico y el total de depsitos en pesos
Fuente: BCRA
II-11
II-12
Grfico 8.4
Factores de Explicacin de la Variacin del M3
miles de
millones de $
35
II-12
30
II-11
25
20
15
10
5
0
-5
Compras de
divisas
Sector
pblico*
Prst. al
sector
privado
Otros
M2
*Incluye el efecto monetario de las operaciones con el BCRA, la variacin de prstamos de bancos locales, en pesos, del
sector pblico. En cambio, los depsitos a la vista en pesos del sector pblico en bancos locales forman parte del M2.
Fuente: BCRA
Grfico 8.5
Agregados Monetarios
(II Trim. 2012, en promedio)
Otros depsitos
Sector pblico
Sector privado
Depsitos a plazo
M3
7,7%
Depsitos a la vista
M2
9,5%
Billetes y monedas
10
12
14
16
18
20
miles de
millones de $
Finalmente, el agregado ms amplio, M3*, que incluye el circulante en poder del pblico, los cheques
Excepto que se indique lo contrario, las cifras a las que se hace referencia son promedios mensuales de datos diarios.
Incluye el circulante en poder del pblico, los cheques cancelatorios en pesos y los depsitos en cuenta corriente y en caja de ahorros de los sectores pblico y privado no financieros en pesos.
37
38
70
Grfico 8.6
Depsitos a Plazo Fijo del Sector Privado
18
40
15
Variacin trimestral
Variacin interanual (eje derecho)
Ms de $ 1 milln
9,8
10
12
30
20
5
0
-5
10
2006
2007
2008
2010
2011
2012
2009
Menos de $ 1 milln
12
-6
7
3,2
2
-12
-10
II-06
II-07
II-08
II-09
II-10
II-11
II-12
Fuente: BCRA
-3
-8
De este modo, el saldo de LEBAC y NOBAC en circulacin se ubic en $86.660 millones, 6,9% superior al nivel registrado a fines de marzo. Por su parte, el saldo promedio mensual de pases pasivos para el Banco Central con las entidades financieras,
en todas las ruedas en las que la institucin participa, creci 15,1% hasta ubicarse en $21.230 millones
a fin de junio.
Grfico 8.7
Factores de Explicacin de la Base Monetaria
miles de
millones de $
25
II-12
20
II-11
15
10
5
0
-5
-10
Compras de
Sector pblico
divisas
LEBAC y
Pases
Otros
Base Monetaria
NOBAC
Fuente: BCRA
Grfico 8.8
Liquidez Bancaria en Pesos
% de depsitos
45
40
Efectivo en bancos
Pases netos
LEBACs y NOBACs
38,0
38,2
38,5
16,6
16,8
16,7
16,9
37,2
37,2
35
30
21,3
17,2
16,8
25
20
15
2,1
4,5
4,9
5,0
2,1
5,7
3,9
4,8
4,9
4,9
4,4
4,8
4,1
4,4
11,3
11,5
11,2
11,9
11,7
11,8
12,1
IV-11
I-12
II-12
Abr-12
May-12
Jun-12
10
5
0
III-11
Fuente: BCRA
Durante el segundo trimestre del ao el Banco Central continu realizando compras de divisas en el
mercado de cambios; el monto de las compras realizadas en el perodo result un 57% mayor al de igual
trimestre del ao anterior. La expansin monetaria
generada por esta va, junto con la originada por las
operaciones del sector pblico, result parcialmente
esterilizada por el aumento en las colocaciones de ttulos del BCRA (ver Grfico 8.7).
La deduccin consiste solamente en aquella porcin del efectivo que, una vez computados todos los otros conceptos admitidos
como integracin, habran llevado al equilibrio de la posicin de encajes de marzo. Ver la comunicacin A 5299.
39
71
Grfico 8.9
Posicin de Efectivo Mnimo en Pesos
% de depsitos
Excedente
Posicin diaria
Posicin acumulada
2,0
1,5
1,0
0,5
0,3
0,0
-0,5
-1,0
Mar-12
Abr-12
May-12
Jun-12
Fuente: BCRA
Grfico 8.10
Mercado Interbancario y de Pases con el BCRA
miles de
millones de $
Tasas de Inters40
20
13
16
12
12
11
10
Jun-10
Fuente: BCRA
Oct-10
Feb-11
Jun-11
Oct-11
Feb-12
Jun-12
Grfico 8.11
Tasa de Inters de LEBAC en el Mercado Primario
T.N.A; %
Los montos negociados se redujeron levemente respecto del trimestre anterior. En efecto, el promedio
diario del monto negociado en el mercado de call fue
de aproximadamente $1.280 millones, 3% inferior al
registrado el trimestre previo; y en el mercado de
pases entre entidades financieras, el monto promedio negociado se redujo 7%, luego de situarse en
$1.470 millones.
15,0
14,7
14,5
14,0
14,0
13,8
13,5
12,9
13,0
12,7
12,5
12,5
12,3
12,0
12,0
12,8
Licitaciones intra-trimestrales
12,3
Licitaciones de junio
12,1 12,1
11,5
11,5
das
11,0
0
Fuente: BCRA
40
100
200
300
400
500
600
700
800
Las tasas de inters que se mencionan en esta seccin se refieren a tasas nominales anuales (TNAs).
72
Grfico 8.12
Monto Adjudicado de LEBAC por Plazo
miles de
millones de $
miles de
millones de $
(mercado primario)
16
70
Ms de 360 das
De 271 a 360 das
14
60
De 91 a 180 das
12
Hasta 90 das
Saldo a fin de mes (eje derecho)
10
50
de 2012 (ver Grfico 8.11). Los aumentos se observaron en mayor medida en el tramo medio y largo de la
curva de rendimientos. En tanto, el Banco Central
continu licitando las especies de menor plazo a una
tasa de corte predeterminada. Para estos casos se recortaron ligeramente las tasas y los plazos.
Vencimientos
40
30
4
20
2
0
10
Jun-10
Fuente: BCRA
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Grfico 8.13
%
28
p.p.
25
-1
22
-0,7
-0,9
-3
-3,0
-4
19
Prom. Dic-11
18,8
Semestral
-6
Trimestral
-7
16
Prom.
Jun-12
12,2
-6,6
BADLAR
13
10
7
Jun-08
Dic-08
Fuente: BCRA
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Grfico 8.14
Tasas de Inters de los Prstamos
a las Actividades Comerciales
TNA, %
32
Variacin
p.p
Doc. descontados
28
-2
-1,6
-2,0
-2,6
24
-4
-4,9
-6
20
-6,4
-8
16
-9,0
Semestral
Trimestral
-10
12
Jun-08
Fuente: BCRA
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Doc.
descontados
Doc. a sola
firma
Adelantos en
cuenta
corriente
A lo largo del trimestre casi la totalidad de lo adjudicado (96%) correspondi a LEBAC, y el plazo de las
especies colocadas result ms largo que en el trimestre previo (ver Grfico 8.12). As, la madurez
promedio de las colocaciones se ubic en 9 meses, 2
meses superior al promedio registrado entre enero y
marzo. En el caso de las NOBAC, el monto colocado
nuevamente result por debajo del saldo que venci,
por lo que el stock en circulacin se redujo 14,1%
hasta $26.800 millones. Las NOBAC fueron adjudicadas a plazos inferiores a los 12 meses.
Las tasas de inters pasivas de corto plazo pagadas
por los bancos privados para los depsitos de 30 a
35 das podran haber encontrado en el segundo
trimestre un nuevo punto de inflexin. En efecto,
durante abril y mayo continuaron descendiendo para en junio comenzar a revertir dicha tendencia en
lnea con lo observado en las tasas de inters de corte de LEBAC (ver Grfico 8.13). As, en junio el promedio mensual de la BADLAR de bancos privados se
ubic en 12,2%, retrocediendo 0,7 p.p. respecto a
marzo y acumulando un descenso de 6,6 p.p. en el
ao. En el segmento minorista, la tasa de inters pagada por los depsitos hasta $100 mil promedi
11,1% en junio, descendiendo 0,9 p.p. respecto a
marzo y cerca de 3 p.p. en el ao.
Por su parte, las tasas de inters activas mostraron
un comportamiento descendente homogneo a lo
largo del segundo trimestre, continuando con la tendencia observada durante los primeros tres meses
del ao. Los descensos ms marcados se registraron
en las tasas de inters de las lneas comerciales,
principalmente en las financiaciones va documentos. La tasa de inters de los documentos descontados promedi 16,7% en junio y retrocedi 2,6 p.p. en
el trimestre y 9 p.p. en el ao, mientras que la correspondiente a los documentos a sola firma se ubic
en 17,3%, 2 p.p. debajo del promedio de marzo y 4,9
p.p. por debajo del de diciembre. Asimismo, el promedio mensual de la tasa de inters de los adelantos
en cuenta en corriente fue de 20,4%, disminuyendo
1,6 p.p. en el trimestre y 6,4 p.p. en el ao. Si bien las
tasas de inters de las lneas comerciales mencionadas fueron las que acumularon mayores descensos
en lo que va de 2012, haban sido las que experimen-
73
Grfico 8.15
Tasas de Inters de los Prstamos Personales y con Garanta Real
(promedio mensual)
TNA, %
Prendarios
38
Personales
34
33,5
30
26
22,3
22
18
15,2
14
Entre las tasas de inters de mayor plazo, se registraron nuevos descensos tanto en las aplicadas a los
prstamos con garanta real como a aquellos destinados a financiar el consumo. As, se destaca principalmente la disminucin trimestral de 1,9 p.p. en la
tasa de inters de los prstamos prendarios, que se
ubic en 22,3% en junio y la cada de 2,1 p.p. en la
correspondiente a los prstamos personales, que
promedi 33,5% en junio (ver Grfico 8.15).
10
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Fuente: BCRA
Grfico 8.16
Tasas de inters activas y pasivas
29
p.p.
(datos diarios)
20
16
21
12
17
13
Jun-09
Fuente: BCRA
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Grfico 8.17
Prstamos en Pesos al Sector Privado
60
20
III-11
52,0
Variacin trimestral
Variacin interanual (eje derecho)
45
15
II-12
42,8
10
30
15
0
II-05
Fuente: BCRA
II-06
II-07
II-08
II-09
II-10
II-11
II-12
Todas las cifras de prstamos mencionadas en esta seccin se encuentran ajustadas por traspasos entre la cartera de prstamos de
los bancos y fideicomisos financieros que, si bien alteran los saldos contables, no afectan al financiamiento otorgado.
41
74
En cuanto a los prstamos con garanta real, se observ una merma en el crecimiento trimestral de los
prstamos prendarios e hipotecarios, con incrementos de $835 millones (4,8%) y $1.530 millones
(5,1%), respectivamente. No obstante, en trminos
interanuales continan en valores elevados, del 45%
y 36%, respectivamente.
Grfico 8.18
Prstamos en Pesos al Sector Privado
var. %
trimestral
18
Prstamos comerciales
16
Prstamos de consumo
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
II-05
II-06
II-07
II-08
II-09
II-10
II-11
II-12
Fuente: BCRA
Con el mismo propsito, en los primeros das de julio el BCRA dispuso el lanzamiento de una nueva lnea de crdito para la inversin productiva a tasa fija
(ver Apartado 2). Las entidades financieras que
cuenten con el 1% o ms del total de los depsitos
del sistema y aquellas que sean agentes financieros
de los gobiernos (nacional, provinciales, de la Ciudad Autnoma de Buenos Aires o municipales) debern destinar, como mnimo, un monto equivalente
al 5% de sus depsitos del sector privado en pesos al
mes de junio de 2012 para financiar la compra de
bienes de capital o la construccin de instalaciones
para la produccin de bienes o servicios, a una tasa
de inters de como mximo 15,01% y a un plazo total
no inferior a 36 meses (y un plazo promedio no menor a 24 meses). Adems, dispuso que al menos la
mitad de ese monto deber ser otorgado a Micro,
Pequeas y Medianas Empresas (MiPyMEs)42.
Grfico 8.19
Adelantos del Bicentenario
miles de
millones de $
4,6
Montos adjudicados
70
Montos desembolsados
4
56
42
28
14
Nov-10
Fuente: BCRA
Feb-11
May-11
Ago-11
Nov-11
Feb-12
May-12
42
75
Grfico 8.20
Mercado de Cambios
millones
de US$
$/US$
4,8
500
4,5
350
4,2
200
3,9
50
3,6
-100
3,3
-250
3,0
-400
2,7
-550
Jun-03
Dic-04
Jun-06
Dic-07
Jun-09
Dic-10
Jun-12
Fuente: BCRA
resta del ao el mercado de los crditos hipotecarios mostrar un renovado dinamismo en virtud del
lanzamiento en junio del Programa de Crdito Argentino (PRO.CRE.AR) del Bicentenario para la Vivienda nica Familiar. El programa prev el otorgamiento de 100.000 crditos para la vivienda en el
transcurso de ste y el prximo ao. Las condiciones de otorgamiento de estos prstamos son muy
favorables: para acceder a los crditos no se requiere un ingreso mnimo (y los ingresos familiares no
deben superar los $30.000 mensuales), la relacin
cuota ingreso es de hasta el 40%, el monto mximo
a financiar es de $350.000 para las familias con ingresos mayores a $5.000 mensuales y de $200.000
para aquellas con menores ingresos, y con un plazo
de 20 y 30 aos, respectivamente. En cuanto a las
tasas de inters, son fijas en los primeros 5 aos,
entre 2% y 14%, dependiendo de los ingresos familiares, y variables a partir del sexto ao, perodo en
el que se actualizarn por el Coeficiente de Variacin Salarial, con un tope de entre 4% y 18%, segn
el nivel de ingresos de las familias.
Reservas Internacionales y Mercado Cambiario
Grfico 8.21
Evolucin de Monedas contra Dlar
(promedio mvil 20 ruedas)
Ago-08=100
180
QE2 EEUU
QE1 EEUU
operacin
Fed confirma
twist
tasa bajas
hasta 2013
depreciacin
contra dlar
160
2 coloc. BCE
liq. a 3 aos
140
120
El BCRA continu con su poltica de flotacin administrada del tipo de cambio que busca evitar oscilaciones de la cotizacin del peso que se deban a factores temporales, que no reflejen los fundamentals de
la economa argentina (ver Grfico 8.20). Gracias a
ello el peso evit las marcadas oscilaciones que presentaron otras monedas desde que se agrav la crisis
financiera internacional, en el tercer trimestre de
2008, con sus procesos de vuelo a la calidad y sus
reversiones, y tras el impacto que tuvieron las diversas operaciones de expansin monetaria llevadas a
cabo, principalmente por las autoridades monetarias
de Estados Unidos y la zona del euro. As, si bien el
peso se depreci desde agosto de 2008 respecto del
dlar casi un 50%, en lnea con la depreciacin de las
monedas de Turqua, Polonia y Hungra, y por encima de la de Brasil, la depreciacin del peso fue gradual, evitando la volatilidad que se observa en otras
monedas (ver Grfico 8.21).
100
Reino Unido
Dinamarca
Suecia
Hungra
Rusia
China
Brasil
Argentina
80
60
Ago-08
Mar-09
Oct-09
Suiza
Noruega
Rep.Checa
Polonia
Turqua
India
Sudfrica
Euro
Abr-10
apreciacin
contra dlar
Nov-10
May-11
Dic-11
Jun-12
76
3,2%, el doble que lo registrado en el perodo anterior. A su vez, para las otras monedas la baja en la
cotizacin fue de 9,5% y 2%, respectivamente.
En el mercado a futuro (ROFEX), el monto negociado promedio durante el segundo trimestre fue de
$1.121 millones, que implic un incremento de 19%
en relacin al trimestre anterior. En tanto, los valores que reflejan la depreciacin esperada para los
prximos meses se incrementaron en el trimestre.
Grfico 8.22
Variacin Trimestral del Tipo de Cambio Nominal*
25
$/US$
20
$/euro
$/real
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
I-08
III-08
I-09
III-09
I-10
III-10
I-11
III-11
I-12
Grfico 8.23
Reservas Internacionales del BCRA
miles de
millones de US$
60
50
40
30
20
10
0
Jun-08
Dic-08
Fuente: BCRA
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
En las plazas locales los precios de los instrumentos de deuda pblica tuvieron un saldo mixto,
mientras que entre las acciones la tendencia a la
baja fue ms definida (pero en lnea con las bolsas
de la regin). Por otra parte, en el segundo trimestre se dio una mejora en el financiamiento de las
empresas en el mercado de capitales local, con
menores costos de financiacin.
77
Grfico 8.24
Curvas de Rendimiento Bonos Soberanos
rendimiento (%)
15
rendimiento (%)
18
En dlares*
En pesos
12
PARY
Global 17
PARP
Bogar 18
Pr12
Boden 14
-3
Pre9
-6
DICP
Bonar V
12
DICY
Boden 15
Bonar 15
Bocan 14
DICA
Bonar X
Pr13
15
PARA
30-Mar-12 $ CER
30-Mar-12 US$
-9
13-Jul-12 $ CER
13-Jul-12 US$
-12
30-Mar-12 $ nominales
13-Jul-12 $ nominales
-15
Bonar VII
0
5
10
15
20
25
* Se excluye el Boden 12 por encontrarse prximo al vencimiento.
Fuente: Bloomberg y Reuters
10
15
20
25
Grfico 8.25
Evolucin Cotizaciones Unidades Vinculadas al PIB
$
90
20
80
18
16
70
14
60
50
12
Variacin en el trimestre
10
40
TVPP
30
TVPA
-12%
Mar-11
-10%
-8%
May-11
-6%
-4%
Jul-11
-2%
0%
Sep-11
2
0
Nov-11
Ene-12
TVPA**
TVPY
10
Ene-11
TVPY*
20
Mar-12
May-12
Jul-12
Los precios de los ttulos pblicos en el mercado interno han registrado un desempeo dispar entre los
diferentes segmentos desde fines de marzo. Entre los
bonos en dlares con legislacin local se destac la
suba de los precios de aquellos de menor plazo, que
implic recortes de magnitud en los rendimientos y
un empinamiento de la curva; para los restantes bonos los rendimientos tambin tendieron a recortarse
aunque en menor cuanta (ver Grfico 8.24). Como
referencia, el rendimiento requerido para el Boden
15, uno de los ttulos pblicos ms lquidos, disminuy casi 240 p.b. en el perodo43. En tanto, los rendimientos de los bonos en pesos ajustables por el
Coeficiente de Estabilizacin de Referencia (CER)
tendieron a subir en forma generalizada, con un aumento en promedio de unos 130 puntos bsicos
(p.b.) a lo largo de la curva. En el caso de los bonos
en pesos nominales, al tiempo que la tasa de inters
de referencia para los cupones de varias de estas especies (Badlar Bancos Privados) evidenci un comportamiento cambiante en los ltimos meses, sus
rendimientos mostraron una ampliacin de casi 80
p.b. en promedio desde fin de marzo. Finalmente,
los precios de las Unidades Vinculadas al PIB en las
plazas locales tuvieron un comportamiento mixto
desde fines de marzo. Para las especies en dlares se
dio una leve suba (1% en promedio), mientras que el
precio de la especie en pesos (TVPP) cay 9% (ver
Grfico 8.25). El volumen negociado de instrumentos de renta fija en los mercados locales alcanz un
promedio diario levemente inferior a $2.300 millones44, con una mejora de 13% respecto al primer
trimestre (similar al avance en trminos interanuales). Se destac una mayor operatoria con instrumentos del BCRA.
Como consecuencia de la ampliacin en los rendimientos de los bonos soberanos en dlares con legislacin internacional en las plazas del exterior45 y en
un marco de menores rendimientos requeridos por
los inversores para los bonos del Tesoro norteamericano, los diferenciales de riesgo soberano de la Argentina se ampliaron en el trimestre; tal evolucin se
dio en un contexto en el cual los spreads de renta fija
de pases emergentes tendieron a ampliarse en forma generalizada. Si bien los rendimientos lograron
recortarse desde el pico registrado en los momentos
de mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales hacia fines de mayo, el diferencial
Retornos calculados usando precios operados en plazas locales. Dado que las operaciones son mayormente en pesos, para estimar
los retornos se pasan los precios a dlares utilizando el tipo de cambio mayorista.
44 En base a montos de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y el Mercado Abierto Electrnico, incluye ttulos pblicos del Gobierno
Nacional, instrumentos del BCRA, ttulos provinciales, obligaciones negociables y otros.
45 Son aquellos que se consideran tanto para los ndices de riesgo soberano de referencia como los contratos de cobertura Credit
Default Swaps (CDS).
43
78
Grfico 8.26
2.100
p.b.
1.800
EMBI+ Argentina
EMBI+ Brasil
1.500
EMBI+ Latam
EMBI+Global
1.200
900
600
300
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
Fuente: Bloomberg
Grfico 8.27
Mercado Burstil Argentino
Dic-09=100
300
120
250
100
Petrleo y gas
Merval
200
80
150
60
100
40
50
20
Ene-10
Abr-10
Fuente: Bloomberg
Jul-10
Oct-10
Ene-11
Abr-11
Jul-11
Oct-11
Ene-12
Abr-12
46 En el caso del contrato a 5 aos de CDS, el nivel a mediados de julio se ubicaba en torno a 1.150 p.b. con una suba en el perodo
superior a 300 p.b.
47 A la influencia de la evolucin en los mercados internacionales, se le sum la presencia de factores idiosincrsicos (como la reaccin ante el anuncio de la expropiacin de YPF).
48 En los sectores de alimentos y bebidas, actividades inmobiliarias y equipamiento para el hogar las cadas fueron menores a la del
ndice, mientras que los sectores de manufacturas industriales y metalurgia se observaron ganancias.
49 En el mismo perodo del ao anterior se haba registrado un rcord, debido a las colocaciones de bonos en los mercados internacionales que se realizaron en abril y mayo, sumadas al fideicomiso lanzado en aquella poca para financiar la Central Nuclear
Atucha. En lo que respecta al financiamiento al sector privado sin incluir financiaciones para infraestructura, en el segundo
trimestre de 2012 las financiaciones alcanzaron un valor aproximado de $6.500 millones, lo cual implica una suba de 45% a nivel
trimestral, mientras que el monto est en lnea con el del mismo perodo del ao pasado.
79
Grfico 8.28
Rendimientos de las Acciones Locales por Principales Sectores
Petrleo y Gas (5)
Turismo-Recreacin (2)
Generacin de Energa Elctrica (3)
Transp./Distrib. Energa Elctrica (2)
Automotriz (2)
Agricultura-Ganadera (2)
Holding (4)
Construccin (5)
Transp./Distrib. Gas (6)
Bancos (7)
MERVAL
Calzado-Indumentaria (2)
MOA (4)
Alimentos y Bebidas (3)
Actividades Inmobiliarias (3)
Equipamiento p/ el Hogar (3)
MOI (6)
Metalrgica-Siderrgica (3)
Rendimiento IIT-12
Rendimiento IT-12
( ): Cantidad de
empresas por sector
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
Grfico 8.29
Financiamiento a travs del Mercado de Capitales
millones de $
14.000
12.000
Obligaciones negociables
Fideicomisos financieros de infraestrutura
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
I-06
IV-06
III-07
II-08
I-09
IV-09
III-10
* Los datos de fideicomisos incluyen operaciones paran financiar obras de infraestructura.
Fuente: IAMC, CNV y BCRA
II-11
I-12
total de casi $2.800 millones en el segundo trimestre (con alza trimestral e interanual superior a
50%)50. Las colocaciones fueron realizadas por empresas de varios sectores, con predominio de las entidades financieras (concentrando ms del 60% del
monto trimestral). Tambin hubo emisiones de PyMEs (cinco colocaciones por casi $50 millones en total51). Se destac el volumen rcord de financiaciones mediante cheques de pago diferido, que se ubic
en casi $480 millones en el trimestre, experimentando un alza trimestral de 23% y una interanual de
46%. Con respecto a los costos de financiamiento,
las tasas de corte de los valores fiduciarios senior (no
relacionados a obras de infraestructura), y de los bonos en moneda local registraron una disminucin en
abril y mayo para posteriormente experimentar una
suba, conforme al patrn observado en la BADLAR
Bancos Privados. Por su parte, las tasas de descuento de cheques experimentaron una reduccin desde
fines de marzo, ubicndose actualmente en niveles
relativamente bajos.
En perspectiva si bien en las primeras semanas
de julio se observ un desempeo ms bien positivo
de los activos financieros domsticos queda por
verse en los prximos meses cmo ser el apetito
por riesgo a nivel global: hasta el momento se mantiene la cautela respecto a la situacin fiscal y de la
deuda soberana de algunas economas de la zona
del euro y persiste una considerable incertidumbre
acerca de cmo evolucionar la economa global.
En el mbito local, el acceso al financiamiento de
las empresas en los mercados de capitales continuara a buen ritmo en la medida que se mantengan las condiciones de liquidez.
Al igual que en trimestres anteriores con respecto a colocaciones en el mercado local, los plazos de los ttulos se concentraron
mayoritariamente hasta 24 meses.
51 En el primer trimestre del ao no se haban registrado colocaciones de este tipo de empresas.
50
80
e: Estimado
ha: Hectrea
i.a.: Interanual
Contrib.: Contribucin
81
p: Proyectado
mill.: Millones
MIPyMEs: Micro, Pequeas y Medianas Empresas
MOA: Manufacturas de Origen Agropecuario
MOI: Manufacturas de Origen Industrial
82
83