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Podemos tomar como parmetro las definiciones del B.C.R.A. para Argentina:
M1: Comprende el total de billetes y monedas en poder del pblico y los depsitos en
cuenta corriente correspondientes a los sectores pblico y privado no financieros del pas y
a los residentes en el exterior, captados en monedas nacional y extranjera.
M2: Se conforma adicionando a los conceptos incluidos en M1, los depsitos en cajas de
ahorro - los cuales presentan en la actualidad un alto grado de liquidez debido a la
posibilidad de realizar extracciones de dinero ilimitadas pero no son movilizables mediante
cheque -, pertenecientes a los sectores pblico y privado no financieros del pas y a los
residentes en el exterior, constituidos en monedas nacional y extranjera.
M3: Incluye, junto con los conceptos definidos para el agregado monetario M2, los
depsitos a plazo fijo e inversiones a plazo transferibles e intransferibles, pertenecientes a
los sectores y monedas detallados en la definicin del agregado M2.
En resumen
C
= Circulante, representado por los billetes y monedas en poder del pblico.
M1 = C + Depsitos a la vista (sobre las que se pueden girar cheques Cta. Cte.)
M2 = M1 + Depsitos en caja de ahorro.
M3 = M2 + Depsitos a plazo fijo
Una vez definidas de manera conceptual las diferencias, la siguiente discusin es cul de
todos esos agregados debe se objeto de poltica econmica, es decir, cul es el que debe
controlar el Banco Central para cumplir los objetivos de poltica monetaria. Esto tambin
vara dependiendo del pas, de la ideologa del gobierno de turno y de los instrumentos de
poltica monetaria que se puedan controlar. En la dcada del 70 exista un consenso
generalizado sobre que el agregado a controlar era M1, hoy en casi todos los pases
(inclusive en Argentina) el objetivo se fija en relacin a M2 y en algunos pases de Europa
M3.
Keynes y los motivos para mantener el dinero.
En la unidad IV centramos la atencin en el tipo de inters y el nivel de ingresos como
principales motivos subyacentes detrs de la demanda de dinero. Tambin mencionamos la
necesidad de tratar con variables reales, es decir exentas de las variaciones en el nivel de
precios de la economa, de esa manera llegamos a formular, en trminos generales, una
demanda de saldos monetarios reales. Es decir que no vara al variar el nivel de precios y
aumenta proporcionalmente con ste. En teora econmica suele caratularse este
comportamiento como ausencia de ilusin monetaria. En otras palabras, se dice que una
persona padece de ilusin monetaria cuando vara su comportamiento real ante variaciones
nominales del nivel de precios de la economa.
J.M. Keynes fue uno de los precursores en la formulacin de la demanda de dinero, segn
su teora existiran tres motivos fundamentales para mantener dinero:
Para realizar transacciones: tiene su origen en la utilizacin del dinero para pagos
regulares.
Como precaucin: Se trata de la demanda de dinero para hacer frente a
contingencias imprevistas.
Para especular: Es la demanda de dinero que nace de la incertidumbre sobre el valor
monetario de otros activos.
Si centramos nuestra atencin en la demanda de dinero por motivo transacciones o por
precaucin, estamos analizando principalmente M1, en tanto la demanda especulativa de
dinero se refiere ms a M2 o a M3.
A pesar de la variedad de motivos que originan la demanda de dinero, no podemos separar
las tenencias de una persona de acuerdo con cada motivo en forma precisa. Es una
aberracin pensar que una persona que posee 500 pesos en efectivo los separa en 3
montones (uno de 300 y dos de 100 por ejemplo) destinados cada uno a un motivo
diferente. El dinero que el individuo tiene para satisfacer un motivo siempre estar
disponible para el otro, por ejemplo: un hombre guarda 600 dlares por precaucin, pero si
la contingencia que previ no ocurre puede utilizar esos 600 dlares para especular o bien
para llevar a cabo transacciones. Del mismo modo quienes poseen enormes sumas de
dinero para especular, siempre tendrn esa misma cantidad disponible por si ocurre un
hecho no previsto.
Como mencionamos anteriormente, estas teoras se basan en la disyuntiva entre los
beneficios de tener ms dinero y sus costos en intereses no ganados. M1 por ejemplo, no
rinde intereses, o bien rinde menos que otros activos.
A continuacin analizamos en profundidad cada una de los motivos para tener dinero.
El Motivo Transaccin. Enfoque inventario, Baumol y Tobin.
La adquisicin regular de bienes y servicios destinados a la satisfaccin de necesidades da
origen a la demanda de dinero por motivo transacciones. Todos los meses, cada familia
efecta una variedad de pagos muy diversos en alimentos, vestimenta, educacin, alquiler.
Lo que buscamos saber es que cantidad de dinero mantiene una persona por motivos
transacciones.
Existe una disyuntiva entre la cantidad que se pierde por tener dinero en efectivo, dado por
la tasa de inters y que representa un costo del dinero; y los costos de no tener ese dinero
que est dado por la incomodidad que representa realizar todas las compras a crdito o ir al
banco a retirar depsitos cada vez que necesitamos comprar algo. Para aclarar este punto
consideremos una persona que gana, por ejemplo, 1.800 pesos mensuales. Supongamos
adems que gasta esos 1.800 pesos de manera uniforme durante todos los das del mes, es
decir a razn de 60 pesos diarios. Existen dos extremos: 1) la persona podra retirar a
principio de mes los 1.800 pesos, en cuyo caso su costo sera la imposibilidad de ganar
intereses o 2) podra retirar el primer da del mes 60 pesos y depositar los 1740 restantes a
en una caja de ahorros que pagase inters diario, el segundo da ira al banco retirara 60
pesos y depositara 1680, y as sucesivamente, teniendo que ir al banco todos los das, el
beneficio vendra dado por los intereses que gana, pero su costo sera la molestia de ir al
banco todos los das a retirar dinero y los costos asociados al retiro.
Generalizando, podramos suponer que la renta mensual un individuo determinado es Y0, y
su caja de ahorros rinde un inters i0, el costo de retirar dinero (que mide, como dijimos el
tiempo necesario para el trmite y todas las comisiones que pudiese devengar el mismo)
viene dado por ct.
El anlisis puede realizarse en forma grfica, la curva horizontal de Costo Marginal (CM)
es constante, representa el costo adicional por una transaccin adicional que es siempre ct;
el beneficio de una transaccin adicional est relacionado con el inters devengado por los
saldos y disminuye a medida que aumenta el nmero de transacciones, es decir, si se realiza
una sola transaccin (se saca a principio de mes el total del dinero) una transaccin
adicional generar un beneficio bastante alto (que depender del tipo de inters), cuando se
hacen muchas transacciones el beneficio de una ms es bastante bajo en relacin l primero,
por ello la curva de Beneficio Marginal (BM) decrece con el nmero de transacciones.
Igualando costo marginal con Beneficio marginal se obtiene el nmero ptimo de
transacciones n* que el individuo querr realizar dados el ingreso, el inters y el costo de
cada transaccin, y a partir de ese nmero de transacciones se obtiene una demanda por
dinero.
Mediante este anlisis que se desarrollaron William Baumol y James Tobin puede
demostrarse, con la cantidad ptima de transacciones que la cantidad resultante ptima de
saldos reales que el individuo querr mantener es1:
M* =
ct YN
2i
M*Y =
M *
M*
=
Y
Y
1
(elasticidad de la demanda de dinero respecto al ingreso).
2
Para una demostracin formal de esta frmula vase el apndice al Captulo 13 del libro Macroeconoma de R.
Dronbusch y S. Fisher , 6 Edicin, pg. 445 a 448.
M*i =
M *
1
M*
=-2
i
i
Esto se debe a que la gestin del efectivo es mucho ms eficiente en los niveles de ingresos
ms altos, ya que el costo de transaccin medio por peso es menor cuantos ms pesos
implique la transaccin (Ej: si una transaccin cuesta 5 y se retiran 100 el costo medio es de
0.05 centavos por cada peso, pero si se retiran 200 ese costo medio baja a 0,025 centavos).
Una de las limitaciones del modelo es que las funciones no pueden ser continuas, ya que el
nmero de transacciones es discreto, puede demostrarse sin embargo que, an con esta
limitacin, las conclusiones del modelo permanecen inalteradas, la elasticidad de la renta en
lugar de ser exactamente 0,5 oscilar entre 0,5 y 1, pero se mantendrn las economas de
escala, lo mismo pasar, en trminos negativos, con la elasticidad al tipo de inters. Cabe
sealar que este modelo es aplicables tambin al manejo de efectivo que hacen las
empresas.
Que los hechos empricos y la realidad diaria corroboren esa hiptesis no es ms que una
prueba de que el modelo es bastante preciso para explicar el funcionamiento de la demanda
de dinero.
El motivo precaucin, introduccin de la incertidumbre.
Hasta aqu no hemos tenido en cuenta dentro del modelo la incertidumbre. En la realidad
los individuos no saben con certeza cuntos pagos querrn o debern efectuar, quizs
necesite comprar remedios, tomar un taxi en un da de lluvia o quizs le den ganas de
comer un helado; si no tiene dinero para satisfacer esas necesidades espontneas e
imprevisibles incurrir en una prdida, ese costo asociado al hecho de no tener efectivo ser
representada en este modelo con la letra q. Cuanto ms dinero tenga una persona en su
bolsillo, menos probabilidades tendr de tener que enfrentar ese costo q debido a falta de
liquidez. A su vez, como sabemos, mientras ms dinero tenga la persona, mayor cantidad de
intereses se perder de ganar. Nuevamente existen costos y beneficios asociados a tener
dinero y a no tener dinero, una disyuntiva. No obstante en este caso los costos asociados a
no poseer dinero no son ciertos ni seguros (no existe seguridad de que llueva ni certeza de
que el individuo deba comprar remedios), es decir que nunca sabemos exactamente cunto
dinero vamos a necesitar. Por lo tanto el costo debiera ser q multiplicado por la
probabilidad de quedarse sin dinero, esta probabilidad depende de la cantidad de dinero M
(a mayor cantidad de dinero, menos probabilidad) y a la incertidumbre que llamaremos (a
mayor incertidumbre mayor probabilidad), dentaremos esa funcin probabilstica como
P(M,).
De esta manera tenemos nuevamente un costo y un beneficio marginal por la tenencia de
dinero, que estarn dados por:
CM = i (Costo marginal constante, es los intereses que pierdo por cada peso que tengo)
BM = P(M,) x q (Beneficio marginal, dado por los costos ahorrados al tener ms dinero y
disminuye a medida que tengo ms dinero).
Grficamente puede encontrarse la cantidad ptima de saldos:
M1
PBI Nominal
(YxP)
Velocidad
1996
1997
1998
1999
2000
36 294.00
272 150.00
45 121.00
292 859.00
48 327.00
298 948.00
46 328.00
283 523.00
44 715.00
284 204.00
Fuente: INDEC, Millones de pesos
7.50
6.49
6.19
6.12
6.36
YN
M
Es decir que:
M xV= PxY
Esta ecuacin es lo que se conoce como la teora cuantitativa del dinero clsica; esta
teora afirmaba que, en el corto plazo, tanto V como Y eran constantes (ya que la economa
se encontraba en pleno empleo), por lo tanto el nivel de precios es proporcional a la
cantidad de dinero y las variaciones en la cantidad de dinero son exactamente
proporcionales a las variaciones en los precios.
Las implicancias de esta teora para la poltica monetaria son varias, ya que si se cumplen
los supuestos postulados, en el corto plazo, las variaciones de la oferta monetaria slo
tendran efectos sobre los precios y no sobre las variables reales. En otras palabras, los
aumentos de la cantidad de dinero provocaran inflacin sin afectar ni al PBI ni al
desempleo, la poltica monetaria de este tipo sera ineficaz en trminos reales.
La evidencia emprica indica que se puede considerar la velocidad del dinero como
constante slo en plazos muy cortos de tiempo. Entre 1960 y 1980 la misma vari poco,
pero con la aparicin de nuevos activos financieros y nuevos medios de pago (como el
electrnico) la velocidad del dinero a variado notablemente. De la misma manera el PBI se
mantiene constante solo en periodos cortos de tiempo, ya que en el largo plazo tiende a
aumentar, dado el crecimiento de la poblacin. Esto, no obstante no invalida la ecuacin
cuantitativa del dinero. Como veremos ms adelante los motivos de la inflacin son ms
complejos.