1) THEORIE MODERNE DU PORTFEUILLE

La thorie moderne du portefeuille, dveloppe par Harry Markowitz dans les

annes 1950, dfinit le processus de slection de titres pour crer le portefeuille le
plus efficient possible, c'est dire qui possde la rentabilit maximum pour un niveau
de risque minimum.
Le concept de diversification est la base de la thorie. Ce mode de slection permet
de minimiser le risque pour un niveau de rendement choisi.
les diffrents composants du modle :
Les lments prendre en compte sont le risque et le rendement des titres, car les
investisseurs achteront toujours l'actif qui prsente un rendement optimal par rapport
son niveau de risque.
Dans le modle, le rendement d'un portefeuille consistera en la somme des
rendements des actifs qui le composent, pondrs par leur poids.
Soit :

Le risque est dfini par la volatilit du portefeuille qui correspond son cart-type :

avec
la variance que l'on calcule de la manire suivante, pour un portefeuille
compos de deux actifs :

avec :
: covariance entre les deux actifs que l'on peut exprimer en
: la variance de l'actif
et
la corrlation entre les deux actifs

La frontire efficiente
En dfinissant les titres par leur rendement et leur niveau de risque, et en illustrant ce
rapport sur un graphique, on peut dterminer une frontire efficiente sur laquelle se

situent les portefeuilles composs de titres individuels offrant le meilleur rendement

pour un certain niveau de risque.
Le portefeuille situ sur la frontire efficiente offre l'esprance de rendement
maximale

Ainsi, seuls les portefeuilles situs sur cette ligne devraient logiquement intresser les
investisseurs rationnels.

L'actif sans risque et la ligne d'allocation des actifs

L'actif sans risque correspond aux obligations tatiques supposes sans risque, qui
payent donc le taux minimal. C'est actif a par dfinition une variance gale 0 et son
rendement n'est pas corrl aux autres actifs.
On peut reprsenter l'introduction de l'actif sans risque dans le portefeuille par une
demi-droite tangente l'hyperbole forme par la frontire efficiente. L'extrmit
gauche de la demi-droite reprsente un portefeuille compos uniquement d'actif sans
risque. Plus on remonte, plus la proportion en actif sans risque dans le portefeuille
diminue et celle en actifs risqus optimum augmente. Au niveau du point de tangence,
le portefeuille optimal est compos 100% d'actifs risqus, et au del, l'actif sans
risque est cette fois emprunt et le portefeuille possde donc un effet de levier.

Ainsi, l'investisseur devra choisir un portefeuille sur cette droite de tendance selon le
risque choisi : moins risqu en y intgrant de l'actif sans risque, ou plus risqu avec un
effet de levier.

2) CAPM

Le risque est reprsent par le Beta rapport historique entre la volatilit de l'actif et
celle du march.
la formule de base du modle :

avec :
: rentabilit espre de l'actif financier
: taux sans risque
: Beta de l'actif financier
: rentabilit espre du march

Ainsi le CAPM dcrit la rentabilit de l'actif comme la rentabilit de l'actif sans risque
additionne une prime de risque march (rentabilit du march moins rentabilit
de l'actif sans risque) pondre par le beta de l'actif.
Prime de march = Erm rf
Prime de rk = Beta(Erm-rf)=Eri-rf
Prime de risk=0.2=Eri-rf
: taux sans risque
: la rentabilit espre du march : on prend la rentabilit historique du march de
rfrence (par exemple l'indice correspondant la valeur) sur une certaine priode (2
ans, 5 ans, 10 ans...).
: Le Beta de l'actif financier se dfinit comme le rapport de la covariance de la
rentabilit de l'actif avec celle du march la variance de la rentabilit du march.
Beta = Covariance (R.actif, R.march) / Variance (R.march).
La manire la plus simple de calculer un Beta est la mthode historique. Ainsi,
"R.actif" sera la rentabilit historique de l'actif, de mme que "R.march" sera la
rentabilit historique du march.
De manire pratique, plus le Beta sera proche de 1, plus les variations du march
seront suivies de manire quivalente par l'actif.
Pour dterminer si un actif offre une opportunit d'investissement, il faudra
comparer l'esprance de rendement calcule avec le CAPM au rendement prvu sur la
valeur, calcul par exemple de manire fondamentale partir du PER ou autres
techniques d'valuations. On peut ainsi dterminer si le prix actuel de l'actif est un
niveau bas ou lev.
Le CAPM fonctionne sous certaines hypothses restrictives :
- il n'y a pas de cots de transactions ou de taxes
- la vente dcouvert ou l'achat d'un titre n'a aucune incidence sur son
prix
- les investisseurs sont averses au risque et rationnels
- tous les investisseurs ont le mme horizon d'investissement
- les investisseurs contrlent le risque de leur portefeuille par la
diversification
- le march est entirement libre et tous les actifs peuvent y tre
changs.
- les investisseurs peuvent emprunter et prter des montants illimits au
taux sans risque
- toutes les informations sur le march sont disponibles pour tous les
investisseurs

- la concurrence sur les marchs et parfaite et non fausse

- tous les actifs financiers peuvent tre diviss en actifs de plus petite
taille

3) METHODE APT OU Arbitrage pricing theory

Cr par Stephen Ross, le modle APT (Arbitrage pricing theory)

est fond sur deux hypothses :
- il n'existe pas d'opportunits d'arbitrages
qui durent dans le temps (un actif A aussi risqu qu'un actif B, mais plus rentable,
nk ;verrait sa demande augmenter rapidement, jusqu' ce que sa rentabilit redevienne
gale celle de l'actif B, annulant ainsi toute opportunit d'arbitrage).
- on peut modliser la rentabilit espre
d'une action par une fonction linaire de diffrents facteurs macro-conomiques
ou propres au secteur de la valeur, pondrs selon leur impact sur l'action par un
coefficient beta spcifique.
Ainsi, pour un actif j on aura :

avec :
E(rj) = le rendement espr de l'actif i
rf = le rendement de l'actif sans risque
RPn = la valeur de la prime de risque associe au nime facteur
systmatique influenant le cours de l'actif (ces primes sont supposes
avoir une moyenne nulle)
bjn = le Beta qui reprsente la sensibilit de l'actif au facteur RPn
D'aprs le modle, on obtient le rendement espr de l'actif en
additionnant le rendement de l'actif sans risque (obligations d'Etat) une
srie de facteurs systmatiques pondrs selon la sensibilit de l'actif
ces derniers.
En pratique il faut procder en trois tapes :
1. Identifier les facteurs qui influencent le rendement de l'actif
2. Mesurer l'impact de ces facteurs sur l'actif (Beta) par une
rgressuion linaire
3. Estimer la valeur de la prime de risque associe ces facteurs (
diffrence entre le rendement apport par le facteur l'actif dans le
modle et le rendement de l'actif sans risque).

4) le ratio de sharpe

Mis en place en 1966 par William Forsyth Sharpe, un conomiste amricain, le ratio
de Sharpe permet de mesurer la rentabilit dun portefeuille en fonction du risque pris.
En effet, pour lui, la moyenne des rentabilits ne suffit pas effectuer une mesure
exacte de la performance.

Le graphique ci-dessus montre que pour deux portefeuilles A et B, et pour une mme
volatilit, le portefeuille A possde un rendement plus lev que le portefeuille B. On
peut galement dire que pour un mme rendement, le portefeuille B est plus volatile
que le portefeuille A.
Le but de ce ratio tant terme de pourvoir constituer le portefeuille possdant le plus
faible taux possible de risque, pour un rendement maximum, son application repose
sur plusieurs hypothses sous-jacentes:
- Un unique portefeuille risqu ne peut tre compar la fois qu un unique
portefeuille sans risque.
- Aversion totale au risque de la part de linvestisseur.
- Distribution selon une loi normale des rendements dans le cadre moyenne-variance.
Le ratio de Sharpe est le quotient de lexcs de rentabilit par rapport au taux sans
risque divis par le risque total du portefeuille. il permet de calculer la performance
dun investissement par rapport celle dun placement sans risque.
La formule ncessaire au calcul est donc :

Avec :

De ce rsultat ressort que :

-Si le ratio est ngatif, on en conclut que le portefeuille sous performe un placement
sans risque et donc il nest pas logique dinvestir dans un tel portefeuille.
-Si le ratio est compris entre 0 et 1, cela signifie que lexcdent de rendement par
rapport au taux sans risque est plus faible que le risque pris.
-Si le ratio est suprieur 1, alors le portefeuille surperforme un placement sans
risque et donc il gnre une plus forte rentabilit.
Ainsi, on en conclut que plus le ratio est lev et plus le portefeuille est
performant.

5) LE RATIO DE TREYLOR

Ce ratio fut cr par l'conomiste Jack Treynor en 1965. il permet d'valuer la

rentabilit d'un portefeuille par rapport au risque engag.

Rp la rentabilit du portefeuille p, Rf le taux sans risque (rmunration d'une

obligation d'tat), et Bp le beta du portefeuille p.
Plus le ratio de Treynor est lev, plus le portefeuille prsente une rentabilit
intressante par rapport au risque encouru.

6) l4alpha de jensen

L'alpha de Jensen, propos par Michael C. Jensen en 1968 sert valuer la

performance d'un fond ou portefeuille d'actifs financiers,

Base sur le CAPM (MEDAF), cette mthode d'valuation compare le portefeuille

analyser une combinaison de l'actif sans risque et du portefeuille de march
L'alpha de Jensen mesure donc la surperformance d'un portefeuille par rapport
sa performance thorique dans le modle du CAPM.

avec :
: l'alpha de Jensen
: la rentabilit espre du portefeuille
: le taux sans risque
: le Beta du portefeuille
: la rentabilit espre du march, de l'actif
Si l'alpha de Jensen est suprieur 0, cela signifie que le portefeuille bat son
march de rfrence.

7) LA VOLATILITE ET MESURE DU RISQUE

Considre en finance comme la base de la mesure du risque, la volatilit est par

dfinition une mesure des amplitudes des variations du cours dun actif financier.
Ainsi, plus la volatilit dun actif est leve et plus linvestissement dans cet actif sera
considr comme risqu et par consquent plus lesprance de gain (ou risque de
perte) sera important.
- La volatilit historique base sur les variations historiques que le cours dun titre
connu. Elle peut tre calcul sur diffrents horizon de temps suivant lanalyse dsire.
Elle est dtermine par lcart type selon la formule suivante :

avec :

- La volatilit implicite correspondant au prix du risque dune option. Elle reprsente

la volatilit anticipe par les acteurs du march pour la dure de vie de loption et
transparat dans la prime de loption. Ainsi plus la volatilit implicite est lev et plus
la prime de loption sera leve et inversement.
Exemple : cotations de clture chaque fin de mois durant une anne pour un titre.

La moyenne des variations est de -0,4775%.

Sa variance est donc: Var = (0,517+0,004775)+(0,1587+0,004775)+(0,2477+0,004775)++(0,1324+0,004775)/12=0,01837
Comme la variance est proche de 0 cela signifie que le cours de lactif ne scarte pas
normment de sa moyenne et donc que les variations ne sont pas trop importantes.

Covariance :
la covariance va permettre dtudier les variations simultanes de deux variables par
rapport leur moyenne respective. Elle permet de mesurer le degr de liaison des
fluctuations de deux titres entres eux, ou encore dun titre avec un indice.

Du rsultat obtenu par cette mesure on en dduit que plus la covariance est faible et
plus les sries sont indpendantes et inversement plus elle est leve et plus les
sries sont lies. Une covariance nulle correspondant deux variables totalement
indpendantes.
Exemple : cotations des titres Air France et Socit Gnrale

Cov (Socit G.; Air France) = [(-0,0517+0,004775)*(0,1897+0,000808)+(0,1587+0,004775)*(-0,0297+0,000808)++(0,1324+0,004775)*(-0,1706+0,000808)]/12= 0,00074

Avec un rsultat trs faible (0,00074) on peut en conclure que ces deux actifs sont
quasiment indpendants car le rsultat obtenu est trs proche de 0.

La variance d'un portefeuille

Ainsi la variance dun portefeuille constitu de N actifs :

On obtient donc que la variance dun portefeuille constitu de N actifs est la somme
des covariances de tous les actifs qui le compose, pondres par la proportion de
chacun dentre eux dans le portefeuille.
Afin de pouvoir appliquer cette formule on doit avant tout calculer la matrice de
variance-covariance du portefeuille que lon dtient.
Avec les mmes notations que pour la formule prcdente on obtient la matrice
suivante :

Exemple : Soit un portefeuille constitu de 3 actifs dans les proportions suivantes :

- Socit Gnrale 20%
- Air France 30%
- Total 50%
Voici les variations mensuelles de ces trois titres :

Cov (Socit Gnrale; Air France) = 0,000738

Cov (Air France; Total) = 0,000794
Cov (Socit Gnrale; Total) = 0,000197
V(Socit Gnrale) = 0,01837
V(Air France) = 0,02137
V(Total) = 0,00258
Avec ces lments on peut construire la matrice de Variance Covariance de notre
portefeuille.

En faisant la somme des sous totaux on obtient la variance du portefeuille. Ici, la

variance du portefeuille est de 0,00366926.
Son cart type mensuel est obtenu en faisant la racine carr de la variance. Il est donc
de : 0,06057442

8)Coefficient de correlation

L'interprtation du rsultat est relativement simple. Il est tout toujours compris entre
+1 et -1.

Plus le coefficient est proche des extrmits et plus les variables sont corrles, c'est
dire dpendantes linairement l'une par rapport l'autre.
Un corrlation gale +1 (respectivement -1) implique qu'il existe une relation
linaire positive (respectivement ngative) entre les variables comme le montre le
schma ci dessous. Ceci se traduit par l'existence de 2 rels a et b tels que
Si
on dit que les deux variables sont d-corrles. C'est dire qu'il n'existe pas
de relation linaire entre elles
Plus on se rapproche de
(respectivement
) et plus les variables sont
corrles (respectivement anti-corrles c'est dire corrles ngativement).

Exemple
Donnes mensuelles des titres durant la priode juin 2009 mai 2010.

Dans une premire tape on calcule la variance de ces deux valeurs :

Variance(Socit Gnrale) = (0,0517+0,004775)+(0,1587+0,004775)+(0,2477+0,004775)++(0,1324+0,004775)/12= 0,01837
De la mme manire Variance(Total) = 00,00258
Covariance (Socit Gnrale ; Total) = [(-0,0517+0,004775)*(0,0557+0,005217)+(0,1587+0,004775)*(-0,0112+0,005217)++(0,1324+0,004775)*(-0,0791+0,005217)]/12= 0,000197

Le coefficient de corrlation entre les deux titres tant trs proche de 0, on peut en
conclure que les deux actifs ne possdent pas de relation linaire entre eux et sont

9)LE BETA

Le Beta est un outil de mesure du risque d'un actif notamment utilis dans le modle
d'valuation du CAPM.
Mathmatiquement, le Beta de l'actif financier se dfinit comme le rapport de la
covariance de la rentabilit de l'actif avec celle du march la variance de la
rentabilit du march.

La manire la plus simple de calculer un Beta est la mthode historique. On

comparera donc les donnes de rentabilit historique de l'actif celles du march.

avec rp : rentabilit de l'actif et rm : rentabilit du march

10) gestion active pssive

La gestion active
La gestion active a pour objectif de surperformer le march de rfrence du
portefeuille gr.
Ce mode de gestion, en opposition celui de gestion passive, concerne donc tous les
fonds et portefeuilles qui ne visent pas reproduire la performance d'un march de
rfrence, mais faire mieux que ce dernier. La majorit des fonds utilisent ce mode
de gestion.

La gestion passive ou indicielle

A l'inverse, la gestion passive ou indicielle a pour objectif de rpliquer fidlement les
performances d'un march de rfrence. La mthode utilise consiste gnralement
rpliquer en miniature l'indice de rfrence : par exemple un fonds CAC 40 sera
constitu des 40 valeurs de l'indice, pondres selon la taille de leur capitalisation.
Il existe trois mthodes principales de rplication d'indices utilises dans la gestion
passive. On peut citer :
- la rplication pure : cette mthode consiste acheter tous les composants d'un
indice et les pondrer selon la taille de leur capitalisation.
- la rplication synthtique : cette mthode utilise des produits drivs sur indice,
principalement des futures (contrats terme) ou des asset-swap (contrat d'change
conclu de gr--gr).
- la rplication statistique (par approximation) : ce type de rplication consiste se
rapprocher le plus possible de la performance de l'indice tout en minimisant les cots.

OPTIONS
Construction du profil de rsultat lchance dune position spculative
sur les options sans prise en compte de valeurs numriques

1.

2.

Constations pour tous les graphiques de profils de rsultat lchance correspondant aux
stratgie de base (achat ou vente dun call ou dun put)
-

Changement dallure de la courbe au niveau du prix dexercice (E = 100). Il convient donc

de commencer par placer les prix dexercice sur laxe des abscisses et de tracer des
perpendiculaires laxe des abscisses au niveau de chaque prix dexercice

Forme des graphiques sont assez caractrisable :

o

Courbe plate ou incline

Angle de 45 avec laxe des abscisses

Droite parallle laxe des abscisses (courbe plate) lorsque le rsultat lchance se limite
la prime (ou la somme algbrique des primes) cest--dire lorsque loption (ou les options)
na (ont) pas de valeur intrinsque

Symtrie, par rapport laxe des abscisses, de la courbe reprsentative de lachat dune option
et de la courbe reprsentative de la vente de la mme option (mise en vidence pour le condor
ci-aprs)

Strangle ou plateau straddle

Achat CALL (E2)

Achat PUT (E1)
E1 < E 2
C = prime du CALL
P = prime du PUT

Rsultat
lchance

45

45
E1

-C P

Seul le PUT a de Aucune option na pas de

la VI
VI

S lchance

E2
Seul le CALL a
de la VI

Les perspectives de pertes sont limites la somme des primes payes lorsque le cours du sous-jacent
est compris entre les prix dexercice. Les perspectives de gains sont dautant plus importantes que le
prix du sous-jacent scarte de E 1 la baisse ou de E 2 la hausse. Il sagit dune stratgie de
spculation sur un niveau de volatilit plus lev que celle correspondant la stratgie de
straddle : loprateur anticipe une baisse du cours du sous-jacent qui le ramne en de du prix
dexercice du put ou une hausse qui le porte au-del du prix dexercice du call.
3.

Papillons

Achat CALL E1, C1

Vente 2 CALLS E2, C2
Achat CALL E3, C3
E1 < E 2 < E 3
E2 = E 1 + E 3
2

Rsultat
lchance

45

45
E1

-C1 + 2C2
C3*

E2

E3

S lchance

Aucun CALL Seul C1 a de la Seuls les

Les 4 CALLS
na de VI
VI
CALLS C1 et ont de la VI
C2 ont de la VI

Les perspectives de gains sont maximales lorsque le cours du sous-jacent est gal au prix dexercice
des CALL vendus (E2). Les perspectives de pertes sont dautant plus importantes que le cours du sousjacent scarte de E2 ; les pertes sont toutefois limites la somme algbrique des primes. Il sagit donc
dune stratgie de spculation sur la stabilit avec limitation des pertes.
* -C1 + 2C2 C3 est ncessairement au dessous de laxe des abscisses. Dans le cas contraire, la stratgie
serait gagnante dans 100% des cas. Les arbitragistes interviendraient alors en prenant une telle position
ce qui remettrait immdiatement en cause les perspectives de gain certain.
4.

Condors

Achat CALL E1, C1

Vente CALL E2, C2
Vente CALL E3, C3
Achat CALL E4, C4
E1 < E 2 < E 3 < E 4
E2 = E 1 + E 3
2
E3 = E 2 + E 4
2

Rsultat
lchance

45
-C1 + C2 + C3
C4

E1

45
E2

E3

E4

S lchance

Aucun CALL Seul C1 a de C1 et C2 ont C1, C2 et C3 Les 4 CALLS

na de VI
la VI
de la VI ont de la VI ont de la VI

Stratgie dcrite ci-dessus

Stratgie inverse : vente dun call (C1,E1), achat dun call (C2,E2), achat dun call (C3,E3), vente
dun call (C4,E4)
Le profil graphique de la vente est symtrique rapport laxe des abscisses au profil de lachat.
Commentaire sur le condor en bleu : il sagit dune stratgie spculation sur la stabilit du cours du
sous-jacent autour des prix dexercice des 2 CALLS vendus avec limitation des pertes la somme
algbrique des primes en cas de forte volatilit.

Check le doc de PNB

Dfinitions conomiques des actifs financiers :

Les actions : une action est un titre de proprit sur une fraction
du capital dune entreprise. Sur unplan financier elle prsente
principalement deux sources espres de revenus pour son
dtenteur :
i) les dividendes futurs qui reprsentent une fraction du bnfice
ralis par lentreprise,
ii) une ventuelle plus-value lors de la revente du titre.
Les obligations : une obligation est un titre de crance
correspondant un prt effectu par le propritaire de lobligation
linstitution qui a mis et vendu lobligation. Pendant la dure de vie
de lobligation, lemprunteur paie des intrts fixs
contractuellement lors de lmission ; lchance, lemprunteur
rembourse le capital emprunt au dtenteur de lobligation. Trs
gnralement, les obligations peuvent tre vendues par leur
propritaire avant leur chance.
Les contrats terme : de manire gnrale, un contrat terme est
un engagement acheter ou vendre un certain prix, une date
future, une certaine quantit dune marchandise. Tout engagement
vendre (ou acheter) a fait lobjet, de la part dune contrepartie,
dun engagement rciproque et irrvocable acheter (ou vendre).
Les options sont des contrats ouvrant le droit acheter (ou
vendre) un certain prix, une date future, une certaine quantit
dune marchandise appele sous-jacent. Lmetteur de loption

sest engag irrvocablement vendre (ou acheter) le sous-jacent

au dtenteur de loption si celui-ci dsire exercer son droit.
Les marchs financiers sont les marchs sur lesquels sont ngocis
les titres numrs ci-dessus ; on y adjoint galement les marchs
de matires premires, agricoles et minrales, ainsi que les swaps.
Un swap est un contrat par lequel on change deux ensembles de
valeurs financires ; les swaps ne sont pas stricto sensu des
instruments financiers mais on les considre souvent comme tels.
Une premire distinction trs importante est oprer :
les marchs sous-jacents : marchs de matires premires,
dactions, obligataires, montaires et enfin marchs des changes ;
les marchs drivs comportent deux catgories
fondamentales : marchs terme et marchs doptions. On parle de
produits drivs pour qualifier les contrats terme et les options car
leur valeur drive de la valeur dun autre actif, qualifi de sousjacent.
Il est important de retenir que lon peut crer un produit driv
partir dun autre produit driv ; sachant quun instrument financier
est couramment construit comme un ensemble dinstrument
financier,

Les marchs doptions

Dfinition :
Une option est un contrat financier qui lie :
lmetteur de loption et le dtenteur de loption qui a acquis le
droit dacheter (option dachat) ou de vendre (option de vente) un
certain bien, une certaine date (ou au cours dune certaine
priode), un prix fix lavance.
En dautres termes, le dtenteur dune option a le droit mais non
lobligation de lexercer.
Exemple
Considrons une option dachat dchance dcembre 2010
donnant le droit dacheter 10 actions LVMH au prix dexercice de 50
e; dans ce cas, laction LVMH est appele sous-jacent, ou support de
loption.
Si lchance le cours de LVMH est infrieur 50 e, alors le
dtenteur de loption naura aucun intrt lexercer ; en revanche,
si ce cours devient suprieur 50 e, alors il lexercera. (le lecteur
transposera aisment cet exemple au cas dune option de vente)
Plusieurs remarques :

 le dtenteur de loption nest pas forcment intress par lachat

dactions LVMH. On peut mme dire quune bonne partie des
dtenteurs doptions dachat qui les conservent jusqu leur
chance ne sont intresss que par la plus-value que lon peut
raliser en achetant les titres en dessous du cours et en les
revendant immdiatement ;
lmetteur de loption ne dtient pas forcment les actions LVMH.
On dit dans ce cas l, de faon trs image, quil est court (short) ;
sil se fait exercer , il doit acheter les titres LVMH sur le march
au comptant et les revendre moyennant une moins-value au prix
dexercice convenu lors de la cration du contrat doption
(lopration peut ventuellement dboucher sur un cash
settlement ) ;
dans le cas dune option ngociable, son dtenteur peut la
revendre un tiers ; aprs la revente, le contrat doption lie celui qui
a vendu loption lors de sa cration et le nouveau dtenteur.
La ngociabilit des options leur confre une caractristique
remarquable : leur valeur volue en fonction du cours du sousjacent. On peut donc spculer sur les options sans jamais vouloir
acqurir ou vendre le support.
Vocabulaire :
Call : option dachat
Put : option de vente
Strike : prix dexercice de loption
In the money : une option est in the money (en dedans) si son
dtenteur a (ou aurait) intrt lexercer immdiatement
Out of the money : une option est out of the money (en
dehors) si son dtenteur na pas (ou naurait pas) intrt lexercer
immdiatement
Premium : prime
Option europenne : une option europenne ne peut tre exerce
qu lchance
Option amricaine : une option amricaine peut tre exerce
tout moment
La valeur intrinsque est gale au gain ralis en cas dexercice
immdiat de loption ;
La valeur temps : une option de maturit T peut avoir une valeur
intrinsque nulle linstant t. Mais en fonction des vnements qui
sont susceptibles de se produire sur lintervalle [t ; T], la valeur
intrinsque peut devenir strictement positive. Cette possibilit est
appele valeur temps ; la valeur intrinsque est donc une valeur
spculative.
Autour de ces lments de base, on peut construire des contrats
doption extrmement divers (options barrire, options exotiques,
options asiatiques etc.) en jouant sur tous les paramtres
caractristiques dune option. Nous renvoyons des ouvrages
spcialiss sur les options pour une description de ces instruments.
Comme pour la plupart des instruments financiers, il existe des

options standardises et des options de gr gr. Par ailleurs les

options peuvent tre combines avec dautres instruments drivs.
On peut construire des options sur des contrats terme, des options
sur des swaps (swaptions) ou des options sur des options. . .
Risque de gain et risque de perte sur les stratgies de base :
Les stratgies de base sur options prsentent des risques
dissymtriques :
achat dune option dachat : perte limite, gain ventuellement
trs lev
vente dune option dachat : gain limit au montant de la prime,
perte ventuellement trs leve
achat dune option de vente : perte limite au montant de la
prime, gain ventuellement trs lev
vente dune option de vente : gain limit, perte ventuellement
trs leve
La vente dune option est donc un exercice plus risqu que son
achat, du moins si lon prend comme critre dvaluation du risque
la perte maximale. Cest pourquoi la plupart des oprateurs
prennent des positions optionnelles complexes, combinant achats et
ventes doptions. Quelques exemples de stratgies complexes
seront prsents sous forme dexercices.
Les dterminants de la valeur dune option :
Dun point de vue conceptuel, les options ne posent aucun problme
de comprhension. En revanche, lestimation de la valeur dune
option est un exercice trs difficile. Si un oprateur X vend une
option un oprateur Y, Y doit verser une prime (premium) X; de
mme, si par la suite Y revend cette option un oprateur Z, ce
dernier devra verser une certaine somme Y (cette somme est elle
aussi une prime mais elle sera dun montant diffrent de celle
verse lorigine par Y X). Lvaluation des primes repose sur des
modles complexes au plan mathmatique ; le modle le plus utilis
est le modle de Black &Scholes