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RISPARMIO
SOLLECITAZIONE
ALLINVESTIMENTO
SOLLECITAZIONE
DISINVESTIMENTO
AL
SOLLECITAZIONE ALLINVESTIMENTO
OFFERTA AL PUBBLICO DI PRODOTTI FINANZIARI
OPV (offerta al
pubblico di vendita)
di sottoscrizione)
Si offre al pubblico
in vendita un
prodotto
finanziario gi
emesso contro
danaro
Si offre al pubblico in
sottoscrizione un
prodotto finanziario di
nuova emissione
contro danaro
SOLLECITAZIONE AL DISINVESTIMENTO
OFFERTA PUBBLICA DI ACQUISTO E SCAMBIO
OPA (offerta
OPS(offerta
pubblica di acquisto)
pubblica di
scambio)
Si offre al pubblico
lacquisto contro
danaro di prodotti
finanziari di cui gli
oblati sono titolari
Si offre al pubblico
lo scambio di
prodotti finanziari di
cui gli oblati sono
titolari con altri
prodotti finanziari
OPA/OPS
interessi coinvolti
Lacquisizione e trasferimento di posizioni di controllo
generano esigenze di tutela legate a:
Interesse degli azionisti e del mercato a che il
OPA/OPS
VOLONTARIA
OPA/OPS
OBBLIGATORIA
OPA/OPS
VOLONTARA
OPA/OPS
OBBLIGATORIA
C. Regole di comportamento
Al lancio di una OPA/OPS lordinamento collega una serie di
regole di comportamento cui devono adeguarsi i soggetti
interessati dalloperazione, ossia lofferente, lemittente, i
soggetti ad essi legati da rapporti di controllo, i loro
amministratori, sindaci, direttori generali, nonch i soci
dellofferente e dellemittente aderenti ad un patto di
sindacato
C. Regole di comportamento
Per tutto il periodo di pendenza dellofferta i soggetti
interessati:
debbono attenersi ai principi di correttezza e parit di
trattamento degli oblati;
non devono porre in essere operazioni in grado di
influenzare le adesioni allofferta, astenendosi altres da
comportamenti o accordi tesi ad alterarne i presupposti;
possono diffondere dichiarazioni riguardanti lofferta e
lemittente soltanto tramite comunicati al mercato,
trasmessi contestualmente alla Consob
C. Regole di comportamento
Inoltre, in base alla c.d. best price rule, per tutto il periodo di
pendenza dellofferta, lofferente che acquisti (direttamente,
indirettamente o per interposta persona) gli strumenti
finanziari quotati oggetto dellofferta o anche solo il diritto di
acquistarli in futuro a prezzi superiori a quelli di offerta deve
adeguare questi ultimi al maggior prezzo pagato
C. Regole di comportamento
Strumentale alla best price rule poi la regola secondo la
quale tutti i soggetti interessati hanno lobbligo di
comunicare alla Consob e al mercato (anche quando li
abbiano compiuti per interposta persona) gli acquisti o le
vendite degli strumenti finanziari oggetto dellofferta o di
strumenti che danno diritto di acquistare o vendere gli
strumenti oggetto di offerta in futuro, precisando il prezzo
pagato o che si sono impegnati a pagare
pu
Contendibilit
FUNZIONE
Tutela degli azionisti dai pregiudizi derivanti
b) dal consolidamento del potere di chi gi controlla la societ
OPA TOTALITARIA
(art. 106 TUF)
OPA RESIDUALE
OPA TOTALITARIA
Disciplina
LOPA deve essere lanciata entro 20 gg. dal superamento della
soglia, previa comunicazione alla Consob di tale evento, delle
caratteristiche delloperazione e della bozza di documento dofferta
con la scheda di adesione
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Partecipazione: quota, detenuta anche indirettamente, tramite
fiduciari o per interposta persona, di strumenti finanziari che
attribuiscono il diritto di voto nelle deliberazioni assembleari
riguardanti nomina, revoca e responsabilit degli amministratori o
dei consiglieri di sorveglianza
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Detenzione: identifica tutte quelle situazioni in cui si in presenza
di una relazione di tipo reale tra un soggetto e la partecipazione
(come sopra definita) e questultima, per effetto dei poteri che su di
essa esercita tale soggetto, concorra a determinare una posizione di
tendenziale stabile controllo
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Superamento della soglia del 30%
La soglia si intende superata, e conseguentemente scatta lobbligo di
lanciare lOPA, quando si realizza un effettivo trasferimento dei
titoli e non al momento di conclusione dellaccordo sotteso a quel
trasferimento
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Acquisti
Lobbligo di OPA sorge solo quando il superamento della soglia sia
riconducibile ad acquisti a titolo oneroso.
Precisazione
Lobbligo di OPA sorge anche quando il superamento della soglia
discenda sia da acquisti a titolo oneroso sia da acquisti a titolo
gratuito che si configurino quali momenti inscindibili di una unica
operazione con finalit elusive
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Acquisto di concerto
Lobbligo di lanciare unOPA pu sorgere anche quando la soglia
del 30%, sebbene non sia superata da alcuno dei titolari di
partecipazioni nella societ singolarmente considerati, sia superata
se si considerano congiuntamente pi titolari di partecipazioni
sociali
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Acquisto di concerto
Evidentemente una considerazione unitaria degli acquisti posti in
essere da diversi titolari di partecipazioni nella societ pu trovare
giustificazione solo nel fatto che tra essi esista un qualche
collegamento.
Il collegamento rilevante, per il legislatore italiano, che essi
abbiano agito di concerto.
Il legislatore italiano stabilisce una serie di casi nei quali lesistenza di un tale
collegamento si presume in maniera assoluta, mentre lascia alla Consob la possibilit di
individuare casi in cui il collegamento presunto juris tantum.
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Acquisto di concerto
Ai sensi dellart. 109 TUF, il concerto si presume juris et de jure:
- Tra gli aderenti ad un patto di sindacato;
- Tra un soggetto, il suo controllante e la societ da esso
controllata;
- Tra le societ sottoposte a comune controllo;
- Tra una societ e i suoi amministratori, i componenti il consiglio
di gestione o di sorveglianza o i direttori generali, nonch i
soggetti che cooperano al fine di controllare la societ
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Acquisto di concerto
Quando questi soggetti unitariamente considerati superino la soglia
del 30%, anche se il superamento della soglia dipenda dagli acquisti
effettuati da uno solo di essi, scatta su tutti un obbligo solidale di
lanciare unOPA totalitaria
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Acquisti indiretti
Lobbligo di lanciare unOPA sorge anche quando il superamento
della soglia in una determinata societ quotata sia avvenuto per
effetto di acquisti indiretti, ossia mediante lacquisto di titoli emessi
da una societ il cui patrimonio costituito prevalentemente dai
titoli della societ quotata in questione
soggetto
Societ A
Societ B
acquisto
indiretto
Per aversi partecipazione indiretta del soggetto nella societ B, la societ A
deve avere il proprio patrimonio costituito prevalentemente da titoli della
societ B, ci si ha quando:
Il valore contabile dei titoli rappresenta pi di un terzo dellattivo patrimoniale della
partecipante ed superiore ad ogni altra immobilizzazione iscritta nellattivo di
questultima
Oppure
- Il valore attribuito alla partecipazione rappresenta pi di un terzo dellattivo della
partecipante e costituisce la componente principale del prezzo di acquisto
-
acquisizione di
partecipazione in
societ non quotata
che partecipa societ
quotata
acquisizione di
partecipazione in
societ quotata che
partecipa societ
quotata
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
sogg.
Soc. quot.
Acquisti indiretti
Partecipazione indiretta in soc. quotata tramite soc. non quotata
Sorge lobbligo di lanciare lOPA su una societ quotata partecipata
indirettamente quando la partecipazione in questultima, per effetto
di partecipazioni dirette, indirette, tramite fiduciari o per interposta
persona, supera il 30% degli strumenti finanziari con diritto di voto
nelle deliberazioni relative a nomina, revoca e responsabilit di
amministratori o consiglieri di sorveglianza
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Acquisti indiretti
sogg.
soc. quot.
soc. quot.
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
OPA incrementale
E possibile che sussistano partecipazioni pari o superiori al 30% in
una societ quotata, che tuttavia non permettono di disporre della
maggioranza dei voti in assemblea. Tale situazione non genera
obbligo di OPA.
Tuttavia, quando, nellarco di dodici mesi, il soggetto che detiene
una tale partecipazione la incrementa di pi del 5% del capitale
rappresentato da azioni ordinarie per acquisti a titolo oneroso, per
sottoscrizioni o per conversioni, scatta lobbligo di OPA totalitaria
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Prezzo dofferta
Prima: prezzo non inferiore alla media aritmetica tra il prezzo
medio ponderato di mercato degli ultimi 12 mesi e quello pi
elevato pattuito dallofferente nello stesso periodo per acquisto di
titoli della stessa categoria di quelli oggetto dellofferta
Oggi: prezzo pi elevato pagato dallofferente negli ultimi dodici
mesi per acquisto di titoli della stessa categoria di quelli oggetto
dellofferta
Se non vi sono acquisti a titolo oneroso negli ultimi dodici mesi:
prezzo medio ponderato di mercato degli ultimi dodici mesi
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Prezzo dofferta
La Consob pu stabilire un prezzo inferiore a quello pi alto pagato
se:
- i prezzi sono stati influenzati da eventi eccezionali;
- i prezzi sono stati influenzati da manipolazioni di mercato (al
rialzo);
- vi coincidenza tra prezzo pi elevato pagato e prezzo di mercato
negli ultimi dodici mesi
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Prezzo dofferta
La Consob pu stabilire un prezzo superiore a quello pi alto
pagato se:
- lofferente o i concertisti abbiano pattuito lacquisto ad un prezzo
pi elevato di quello pagato;
- vi stata collusione tra offerente, concertisti e venditori;
- sono stati posti in essere comportamenti volti ad eludere la
normativa;
- vi sia fondato sospetto di manipolazione dei prezzi (al ribasso)
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Prezzo dofferta
In alcuni casi il prezzo pu essere in tutto o in parte pagato anche mediate
altri titoli (OPS)
Tale possibilit era prima (del d.lgs. 229/2007) prevista solamente se:
- i titoli dati in corrispettivo erano strumenti finanziari quotati in un
mercato regolamentato di un paese membro UE;
- se nei dodici mesi precedenti tali strumenti finanziari avevano
costituito corrispettivo in operazioni di acquisto dei titoli oggetto
dellofferta;
- la quantit di titoli dati in corrispettivo non superava percentualmente
quella degli strumenti finanziari dati in corrispettivo nei 12 mesi
precedenti
OPA TOTALITARIA
Elementi costitutivi della fattispecie
Prezzo dofferta
La possibilit di pagare il prezzo mediate titoli si oggi (dopo il
d.lgs. 229/2007) ampliata, anche se la disciplina tende a garantire la
parit di trattamento tra gli oblati e coloro che hanno venduto i titoli
prima dellOPA
Oggi previsto che possano essere dati in corrispettivo:
- Titoli quotati in mercati regolamentati UE;
- Titoli non quotati, offrendo in alternativa un corrispettivo in
danaro
OPA TOTALITARIA
Esenzioni
Il superamento della soglia del trenta per cento non determina
lobbligo di lanciare unOPA nei casi
OPA TOTALITARIA
Esenzioni legali
Opa preventiva totalitaria
Partecipazione superiore al 30% acquistata a seguito di
unofferta pubblica di acquisto volontaria diretta a conseguire la
totalit dei titoli (ai soci stata gi data la possibilit di uscita);
OPA TOTALITARIA
Esenzioni previste dalla Consob
- Il superamento della soglia non superiore al 3% e
lacquirente si impegna a liberarsi delle azioni in
eccedenza entro 12 mesi;
- Il superamento della soglia frutto di una operazione di
fusione o di scissione basate su esigenze di
razionalizzazione o sinergie industriali
Obbligo di acquisto
Quando un soggetto ha acquistato in una societ quotata una
quantit di titoli tale da pregiudicarne il flottante deve
acquistare i titoli residui; lobbligo si atteggia in maniera
diversa a seconda della percentuale detenuta
95%
90%
Obbligo di acquisto
a) Lofferente che venga a detenere, a seguito di unofferta
totalitaria, una partecipazione almeno pari al 95% del capitale
rappresentato da strumenti finanziari che attribuiscono il
diritto di voto nelle deliberazioni per la nomina, revoca e
responsabilit degli amministratori, ha lobbligo di
acquistare i restanti titoli da chi ne faccia richiesta
Obbligo di acquisto
b) Chiunque detenga una partecipazione superiore al 90%
del capitale rappresentato da titoli ammessi alla negoziazione
in un mercato regolamentato ha lobbligo di acquistare i
restanti titoli da chi ne faccia richiesta, a meno che non
rispristini entro novanta giorni un flottante sufficiente ad
assicurare il regolare andamento delle negoziazioni
Obbligo di acquisto
Il prezzo dacquisto in entrambi i casi pu essere:
- quello della precedente OPA totalitaria, se il
raggiungimento della soglia del 95% o del 90% frutto di
una tale offerta
Sanzioni
civili
amministrative
penali
Sanzioni civili
Sospensione del diritto di voto inerente allintera
partecipazione detenuta ;
Obbligo di vendere i titoli eccedenti la soglia (del 30%,
90% e 95%) entro dodici mesi;
Sanzioni civili
In alternativa allalienazione, la Consob, pu imporre il lancio
di una OPA totalitaria (tardiva) ad un prezzo da essa Consob
stabilito, anche sulla base del prezzo di mercato
Tale decisione assunta dalla Consob tenuto conto:
- dei motivi della mancata alienazione;
- degli effetti che conseguirebbero allalienazione;
- delle modifiche comunque intervenute nella compagine
sociale
Sanzioni civili
Si discute sullesistenza di una sanzione risarcitoria, ossia
di una responsabilit civile per il mancato lancio dellopa
Diritto di acquisto
Lofferente che venga a detenere per effetto di una OPA
totalitaria una partecipazione almeno pari al 95% del capitale
rappresentato da titoli ha diritto di acquistare i titoli restanti
entro 3 mesi dalla scadenza del termine per laccettazione
dellofferta, sempre che si sia riservato di farlo nel documento
di offerta