FINANZAS I

ValorCreativo.blogspot.com

2015

ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS EN EL ECUADOR, BONOS DE

TESORERIA, CONSIDERANDO LA LTIMA EDICIN REALIZADA POR EL
PRESIDENTE DE LA REPBLICA

INTRODUCCI
N

INTRODUCCIN

Antes de entrar hablar sobre los bonos en ecuador y sus aspectos generales,
como su clasificacin, definiremos primero que es bono. Un bono son
instrumentos de deuda a largo plazo como ttulos negociables que representan
un porcentaje de crdito u obligaciones para las empresas e instituciones que
perciban importantes cantidades de dinero para la financiacin de proyectos o
inversiones que requieren grandes desembolsos.
La existencia de las bolsas de valores en Ecuador surge cuando los antiguos
mercaderes se reunan en algn lugar conocido con el propsito de comprar o
vender sus productos primarios. A medida que pas el tiempo fue amplindose
el espectro de los bienes objeto de intercambio, hasta llegar a la produccin y
negociacin de productos ms sofisticados y complejos como son los
VALORES representativos de derechos econmicos. Las Bolsas de Valores
han sido precisamente las instituciones que proveen la infraestructura
necesaria para facilitar la aproximacin de los emisores a los inversionistas, a
travs de la compra venta de valores. Los Bonos en Ecuador, con la nueva
aprobacin de la Ley Orgnica para el Fortalecimiento y Optimizacin del
Sector Societario y Burstil las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil las
bolsas de valores dejan de ser corporaciones civiles, para transformarse en
sociedades annimas. Por lo tanto pasarn a ser entidades que puedan
generar utilidades para sus accionistas, lo que significar un cambio de la
actual visin. La definicin de los Bonos en Ecuador es un documento de
crdito emitido por un gobierno o una empresa privada, por el cual el emisor
(prestatario) se obliga a cubrir al inversionista (prestamista) un principal en un
plazo determinado as como intereses sobre l, pagaderos en periodos
regulares.
La

presente

investigacin

formativa

nos

ha

permitido

adquirir

ms

conocimientos referentes a los aspectos generales de los bonos en el Ecuador

y los bonos de tesorera, como son clasificacin de los Bonos: emitidos por el

Sector Pblico y emitidos por Sector Priva; la rentabilidad de bonos; factores de

riesgo de los bonos; y los tipo de inters, vencimiento, valor nominal, moneda.
Se ha realizado el presente trabajo estructurado de la siguiente manera:
Cartula donde consta el nombre de la universidad, el rea y la carrera;
mdulo, asignatura, tema, integrantes docente y perodo acadmico. Tema
est basado en los aspectos legales de los bonos en ecuador y bonos de
tesorera (ltima reformas). Introduccin resalta la importancia que tiene los
bonos en ecuador, aporte que nos brinda y la estructura del informe. Objetivos
son planteados para ser cumplidos los mismos que tienen que ser medibles y
alcanzables. Revisin de Literatura se encuentra la fundamentacin terica
donde constan antecedentes histricos y conceptos de los bonos y bonos de
tesorera en ecuador. Prctica la comprobacin del cumplimiento con los
objetivos planteados, aplicando las frmulas correspondientes. Conclusiones
es

la

situacin

en

la

que

encontramos

explicado

la

temtica.

Recomendaciones las posibles soluciones que se puede aprovechar.

Bibliografa las fuentes de donde obtuvimos la informacin para la
construccin de la revisin de literatura.

OBJETIVOS

OBJETIVOS

GENERAL
Establecer si la emisin y uso de bonos del Ecuador y los bonos de Tesorera,
tiene como medida vital para obtener fondos por parte de las entidades que no
cuentas con recursos necesarios en efectivo.
ESPECFICOS

Conocer cul es el marco normativo que regula el Mercado de Valores,

para poder emitir bonos que tiene el Ecuador.

Estudiar los contratos de emisin de bonos que especfica los derechos

de los tenedores de bonos, a travs de disposiciones legales.

Conocer la importancia que tiene la rentabilidad de bonos y la relacin

que existe entre el precio y al tasa de valores de una inversin.

Explicar los diferentes factores riesgos de los bonos que puede obtener
inversionista (prestatario) por un bono o ttulo emitido por el gobierno o
empresas privadas.

REVISIN
DE
LITERATURA

REVISIN DE LITERATURA

HISTORIA DE LOS BONOS

El pensamiento econmico nace con Aristteles en la Antigua Grecia; el cual
defenda que la usura o el pago de intereses por un prstamo eran inmoral,
esta idea perduro durante mucho tiempo hasta que aproximadamente sobre el
ao 1500, con los nuevos descubrimientos y las nuevas posibilidades de
comercio se abri otra etapa.
Se empez a ver con otros ojos ms tolerantes la usura, la principal razn fu
que con las nuevas oportunidades de la poca pareca razonable que alguien
al prestar dinero se le recompensara ya que el beneficiario del prstamo podra
conseguir ciertos beneficios con el prstamo y el prestamista se vea coartado
de conseguir beneficios con el dinero que haba prestado.
De esta forma llegamos al invento del bono o del prstamos que viene a ser lo
mismo, la diferencia estriba que al bono se le conoce actualmente como la
forma de financiacin del estado y de las empresas privadas principalmente y
los crditos son la forma de financiacin de los particulares.
Este nuevo invento propici la poca del mercantilismo, donde los estados
pretendan tener las mayores reservas de dinero posibles, en esa poca oro y
plata y fu una de las pocas ms prosperas en comparacin de los ciclos
econmicos. Con el pasar del tiempo nace el nombre de bolsa de valores
lugar donde se comercializa bonos, acciones y ttulos valores en general 1.
El trmino bolsa tiene origen en la ciudad europea de Brujas de la regin de
Flandes (actualmente Blgica), en un edificio perteneciente a una familia noble
de apellido Van Der Berse, aqu se realizaban reuniones de carcter
mercantil. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres

1 www.bolsadevalores.info/inicio/quienes-somos/antecedentes-historicos/

bolsas de piel, los monederos de la poca, por la importancia de esta familia y

sus transacciones que efectuaban la gente le dio nombre al sitio Berse y por
extensin en todo el mundo se sigui denominando "bolsa" a los centros de
transacciones de valores o de productos. No obstante, lo que se considera la
primera bolsa fue creada en Amberes, Blgica, en 1460, y la segunda en
msterdam, en los primeros aos del siglo XVII, cuando esa ciudad se convirti
en el centro del comercio mundial.
La Bolsa de Valores de msterdam es considerada la ms antigua del mundo.
Fue fundada en 1602 para hacer tratos con acciones y bonos. Posteriormente
fue renombrada como msterdam Bourse y fue la primera en negociar
formalmente con activos financieros2.
ANTECEDENTES HISTRICOS DE LOS BONOS EN ECUADOR
La existencia de las bolsas de valores en realidad tiene un origen muy remoto.
Podra decirse que surgen cuando los antiguos mercaderes se reunan en
algn lugar conocido con el propsito de comprar o vender sus productos
primarios. A medida que pas el tiempo fue amplindose el espectro de los
bienes objeto de intercambio, hasta llegar finalmente a la produccin y
negociacin de productos ms sofisticados y complejos como son los
VALORES

representativos de derechos econmicos, sean patrimoniales o

crediticios.
Las Bolsas de Valores han sido precisamente las instituciones que proveen la
infraestructura necesaria para facilitar la aproximacin de los emisores a los
inversionistas, a travs de la compra venta de valores.
El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que
constituy un proyecto largamente esperado, sino que tambin respondi a la
evolucin y naturaleza de los procesos econmicos y comerciales que se
vienen dando en nuestro pas a travs del tiempo. El punto fundamental fue la
necesidad de proveer a los comerciantes, de un medio idneo y moderno para

2 Proyectobolsa.blogspot.com

distribuir la riqueza, promover el ahorro interno e impulsar su canalizacin hacia

las actividades productivas.
En ese proceso, a continuacin se detallan los hechos y fechas ms relevantes
que conforman la historia jurdica del sistema burstil nacional:
Noviembre 4 de 1831: Se autoriza poner en vigencia en el Ecuador el
Cdigo de Comercio de Espaa de 1829.
Mayo 1 de 1882: Entra en vigencia el primer Cdigo de Comercio Ecuatoriano,
que se refiere ya a las bolsas de Comercio.
Junio 26 de 1884: Se crea la primera Bolsa de Comercio en Guayaquil.
Septiembre 26 de 1906: Se expide el Cdigo de Comercio de Alfaro.
Mayo de 1935: Se crea en la Ciudad de Guayaquil la Bolsa de Valores y
Productos del Ecuador C. A.
Mayo 19 de 1953: En el Art. 15 del Decreto Ley de Emergencia No.09 se
establece la Comisin de Valores.
Julio 4 de 1955: En el Decreto Ejecutivo No. 34 se crea la Comisin Nacional
de Valores.
Enero 27 de 1964: Se expide la Ley de Compaas
Agosto 11 de 1964: Se expide

la

Ley de la Comisin de Valores

Corporacin Financiera Nacional sustituyendo a

la Comisin Nacional de

Valores.
Marzo 26 de 1969: Se expide la Ley No.111 que faculta el establecimiento de
bolsas de valores, compaas annimas, otorgando facultad a la Comisin de
Valores Corporacin Financiera Nacional para fundar y promover la
constitucin de la Bolsa de Valores de Quito C.A.
Mayo 30 de 1969: Se autoriza el establecimiento de las Bolsas de Valores en
Quito y Guayaquil.

Agosto 25 de 1969: Se otorga

Escritura de Constitucin de la Bolsa de

Valores de Quito C. A.
Septiembre 2 de 1969: Se otorga Escritura Pblica de Constitucin de la Bolsa
de Valores de Guayaquil C. A.
Mayo 28 de 1993: Se expide la primera Ley de Mercado de Valores, en donde
se establece que las Bolsas de Valores deben ser corporaciones civiles y
dispone la transformacin jurdica de las compaas annimas.
Mayo 31 de 1994: Se realiza la transformacin jurdica de la Bolsa de Valores
de Quito C.A. a la Corporacin Civil Bolsa de Valores de Quito.
La Asamblea Nacional aprob la Ley Orgnica para el Fortalecimiento y
Optimizacin del Sector Societario y Burstil; con el objetivo de incentivar al
sector productivo del pas.
La ley simplifica y optimiza la racionalizacin de las tramitaciones que realizan
las personas ante la administracin pblica, adems se crea la Junta de
Regulacin del Mercado de Valores, que reemplazar al Consejo Nacional de
Valores (CNV) como un organismo de derecho pblico perteneciente a la
Funcin Ejecutiva.
La Junta de Regulacin del Mercado de Valores, establecer la poltica pblica
del mercado de valores y dictar las normas para el funcionamiento y control
del mismo, en concordancia con lo previsto en la Constitucin y los principios y
finalidades establecidos en esta ley.
BONOS EN ECUADOR
En el Ecuador, las bolsas de valores son corporaciones civiles sin fines de
lucro, cuya principal funcin es la de ofrecer a las casas de valores,
instituciones del sector pblico y servicios y mecanismos adecuados para la
negociacin de valores, pero con la nueva aprobacin de la Ley Orgnica para
el Fortalecimiento y Optimizacin del Sector Societario y Burstil las Bolsas de
Valores de Quito y Guayaquil dejan de ser corporaciones civiles, para
transformarse en sociedades annimas. Por lo tanto pasarn a ser entidades

que puedan generar utilidades para sus accionistas, lo que significar un

cambio de la actual visin.3
La Ley de Mercado de Valores establece como funciones que deben cumplir
las Bolsas de Valores las siguientes:

Proporcionar las instalaciones y los sistemas que aseguren la formacin

de un mercado transparente y equitativo, qu permita la recepcin,
ejecucin y liquidacin de las negociaciones en forma rpida y
ordenada.

Mantener informacin actualizada sobre los valores cotizados en ella,

sus emisores, los intermediarios de valores y sobre las operaciones
burstiles, incluyendo las cotizaciones y los montos negociados; para
suministrar al pblico informacin veraz y confiable.

Llevar su contabilidad de acuerdo a los dictmenes del Consejo

Nacional

de

Valores,

as

como

informar

peridicamente

la

Superintendencia de Compaas sobre sus estados financieros.

Brindar el servicio de compensacin y liquidacin de valores.

Expedir certificaciones respecto a precios, montos y volmenes de

operaciones efectuadas en bolsa y el registro de sus miembros,
operadores de valores, emisores y valores inscritos.

Realizar las dems actividades que sean necesarias para el adecuado

desarrollo del mercado de valores.

La Ley de Mercado de Valores establece como concepto de valor lo siguiente:

Se considera valor al derecho o conjunto de derechos de contenido
esencialmente econmico, negociables en el mercado de valores, incluyendo,
entre otros, acciones, obligaciones, bonos, cdulas, cuotas de fondos de
inversin colectivos, contratos de negociacin a futuro o a trmino, permutas
financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido crediticio de

3 www.elmercurio.com.ec/422267-nueva-ley-para-el-mercado-devalores/#.U8LyfWguSb0

participacin y mixto que provengan de procesos de titularizacin y otros que

determine el Junta de Regulacin del Mercado de Valores. 4
En la Bolsa de Valores se negocia valores de renta fija y valores de renta
variable:

Los Valores de Renta Variable

Son el conjunto de activos financieros que no tienen un vencimiento fijo
y cuyo rendimiento, en forma de dividendos y capital, variar segn el
desenvolvimiento del emisor.

Los Valores de Renta Fija

Son aquellos cuyo rendimiento no depende de los resultados de la
compaa emisora, sino que est predeterminado en el momento de la
emisin y es aceptado por las partes. La rentabilidad de este tipo de
valores viene dada por:
o El valor de los intereses ganados o por ganar, en funcin de la
tasa establecida en la emisin y el plazo correspondiente;
o El valor del descuento o premio que se obtenga en el precio de
negociacin en el mercado.

Marco Legal que rige al Mercado de Valores Ecuatoriano

El Mercado de Valores ecuatoriano se encuentra regulado por los siguientes
cuerpos normativos:
o Constitucin de la Repblica del Ecuador publicado en el Registro Oficial
No. 449 de 20 de Octubre del 2008.
o Ley de Mercado de Valores publicada en el Suplemento del Registro
Oficial No. 20, de 7 de septiembre de 1998, posteriormente codificada
en el Registro Oficial Suplemento No. 215 de 22 de febrero de 2006.
o Reglamento General a la Ley de Mercado de Valores publicada en
Registro Oficial No. 87 de 14 de diciembre de 1998.
o Codificacin de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores publicado
en el Registro Oficial Suplemento 1 de 8 de marzo de 2007.

4 Ley de Mercado de Valores

o Autorregulacin

expedida por las Bolsas de Valores de Quito

(Reglamento General de la Bolsa de Valores de Quito codificacin 7 de

septiembre del 2007).
Requisitos para efectuar una oferta Pblica de Valores
Para realizar una oferta pblica, el emisor debe reunir de conformidad con lo
sealado por la Ley de Mercado de Valores, los siguientes:

Tener la calificacin de riesgo de los valores a negociar.

Estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el

emisor como el valor.

Poner en circulacin un Prospecto de Oferta Pblica o circular

de oferta aprobados por la Superintendencia de Compaas.

Para el efecto deber contratar los servicios de una casa de

valores o un escrutador financiero y legal con el propsito de que
asesore todo el proceso.

Adicionalmente, deber entregar la informacin requerida por el Consejo

Nacional de Valores, contenida en la Codificacin de Resoluciones del Consejo
Nacional de Valores y en la Autorregulacin de las Bolsas de Valores.
Participantes del Mercado de Valores
EMISORES, son compaas pblicas, privadas o instituciones del sector
pblico que financian sus actividades mediante la emisin y colocacin de
valores, a travs del mercado de valores.
INVERSIONISTAS, son aquellas personas naturales o jurdicas que disponen
de recursos econmicos y los destinan a la compra de valores, con el objeto de
lograr una rentabilidad adecuada en funcin del riesgo adquirido. Para
participar en el mercado de valores no se requiere de montos mnimos de
inversin.

BOLSAS DE VALORES, son corporaciones civiles sin fines de lucro que tienen
por objeto brindar los servicios y mecanismos necesarios para la negociacin
de valores en condiciones de equidad, transparencia, seguridad y precio justo.
CASAS DE VALORES son compaas annimas autorizadas, miembros de las
bolsas de valores cuya principal funcin es la intermediacin de valores,
adems de asesorar en materia de inversiones, ayudar a estructurar emisiones
y servir de agente colocador de las emisiones primarias.
DEPOSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION DE
VALORES, es una compaa annima que se encarga de proveer servicios de
depsito, custodia, conservacin, liquidacin y registro de transferencia de los
valores. Opera tambin como cmara de compensacin.
CALIFICADORAS

DE

RIESGO,

son

sociedades

annimas

de

responsabilidad limitada, independientes, que tienen por objeto la calificacin

de emisores y valores.
ADMINISTRADORAS DE FONDOS Y FIDEICOMISOS son compaas
annimas que administran fondos de inversin y negocios fiduciarios 5.
ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS
A los compradores de los bonos se los protege mediante ciertos acuerdos
legales, principalmente por medio del contrato de emisin y del fideicomiso.
Contratos de emisin de Bonos
Es un documento legal que especifica tanto los derechos de los tenedores de
bonos como las obligaciones de la corporacin emisora. 6

Disposiciones estndar: Especifican prcticas y generalidades de

negocios que deben seguir los emisores de bonos.

5 www.bolsadequito.info/inicio/quienes-somos/antecedentes-historicos/

6 Lawrence Gitman, Chad J.Zutter Principios de Administracin Financiera Dcimo

segunda edicin, pg. 216.

Disposiciones restrictivas: Establecen lmites operativos y financieros

al prestatario.

La violacin de cualquier disposicin estndar o restrictiva por parte del

prestatario otorga a los tenedores de bonos el derecho a exigir el reembolso
inmediato de la deuda. Por lo general, los tenedores de bonos evalan
cualquier violacin para determinar si esta pone en riesgo al prstamo.
Entonces, pueden decidir entre exigir el reembolso inmediato, continuar con el
prstamo o modificar las condiciones del contrato de emisin de bonos. 7
Otra disposicin restrictiva comn es un requisito de fondo de amortizacin, el
cual facilita el retiro sistemtico de los bonos antes de su vencimiento. Para
cumplir con este requisito, la corporacin realiza pagos semestrales o anuales
que se usan para retirar los bonos, comprndolos en el mercado.

Fideicomiso
Es la tercera parte en un contrato de emisin de bonos, puede ser una
persona, corporacin, o un departamento fiduciario. El fideicomisario recibe un
pago para actuar como vigilante por parte de los tenedores de bonos y para
que tome medidas especficas a favor de estos, si se violan los trminos del
contrato.8
BONOS DEL ECUADOR
Definicin

7 Lawrence Gitman, Chad J.Zutter Principios de Administracin Financiera Dcimo

segunda edicin, pg. 217

8 www.banrepcultural.org/blaavirtual/ayudadetareas/economia/econo92.htm

Un bono u obligacin, es un documento de crdito emitido por un gobierno o

una empresa privada, por el cual el emisor (prestatario) se obliga a cubrir al
inversionista (prestamista) un principal en un plazo determinado as como
intereses sobre l, pagaderos en periodos regulares.
Usualmente se aplica el trmino bono a los documentos emitidos por
instituciones gubernamentales, en tanto que l trmino obligacin se aplica
aquellos que son suscritos por organizaciones privadas.
Los bonos tienen las siguientes partes:

Tipo de inters
Vencimiento
Valor nominal
Moneda

Tasa de inters: Es el porcentaje del precio de emisin que vas recibiendo

peridicamente hasta el vencimiento del bono.
Vencimiento: Cada bono tiene una vida determinada. La fecha de vencimiento
indica, cuando el bono debe ser reintegrado, es decir cuando el emisor debe
reponer el crdito por completo. Distinguiremos entre varios tipos de bonos, a
corto plazo (hasta cuatro aos), a medio plazo (entre cuatro y ocho aos) y a
largo plazo (ms de ocho aos).
Valor nominal: Es la cantidad de dinero por bono que recibes al vencimiento.
Moneda: Los bonos se pueden emitir en cualquier moneda convertible.
Los bonos y obligaciones pueden ser comprados y vendidos en cualquier
tiempo a travs del mercado de valores, de acuerdo con el precio de mercado
que en l se fija y que est en funcin de:

La tasa de rendimiento deseada por el inversionista

La tasa de inters pagada por el bono
La tasa de inters vigente en el mercado de capitales
El intervalo para el pago de intereses
El valor de redencin
El tiempo de que debe transcurrir hasta el vencimiento
La solvencia del emisor

Clasificacin de los Bonos

1. Emitidos por el Sector Pblico
Son ttulos-valores emitidos por el Estado y dems instituciones del
Sector Pblico, se emiten generalmente para cubrir necesidades
estacionales de caja de las tesoreras. Los principales son:

Bonos de Estabilizacin: Tambin denominados Bonos de

Estabilizacin

Monetaria

(BEMs).

Eran

ttulos

emitidos

colocados por el Banco Central del Ecuador, cuya finalidad era la

de regular la liquidez de la economa de conformidad con su
programacin monetaria y financiera; no generaban un inters fijo
sino que su rendimiento estaba dado por el margen de descuento
con el cual se realizaban las negociaciones.
El Banco Central del Ecuador tena la facultad para determinar los
montos, plazos, rendimientos y dems condiciones de tales
bonos. A su vencimiento, los Bonos de Estabilizacin Monetaria
eran redimidos a la par en las oficinas del Banco Central del
Ecuador. Son de gran aceptacin en el Mercado de Valores por
los plazos y por su liquidez.

Bonos del Estado: Son ttulos de deuda emitidos por el Gobierno

Central a travs del Ministerio de Finanzas, sea con el fin de
financiar el dficit del Presupuesto del Estado, o de destinar sus
recursos a la realizacin de ciertos proyectos. Los montos, plazos
e intereses a devengarse sern establecidos en el respectivo
decreto de emisin. La negociacin la realiza el propio Ministerio
de Finanzas, en forma directa con las instituciones del sector
pblico, o a travs de las Bolsas de valores con el sector privado.
En la Bolsa de Valores tienen liquidez inmediata y estn exentos
del impuesto a la renta. Dichos bonos han representado un rubro
importante en las negociaciones en Bolsa, ya que ciertos
inversionistas gustan de esta clase de ttulos-valores por la
seguridad de que al vencimiento van a recobrar su inversin.

Bonos de Entidades Pblicas

Donde sobresalen los Bonos de la C.F.N. Los mismos que son

emitidos por la Corporacin Financiera Nacional para conseguir
financiamiento a sus programas de desarrollo.
Son emitidos a plazos de 2 a 5 aos y el correspondiente servicio
de amortizacin e intereses corre a cargo de la misma
Corporacin. Estos ttulos se negocian directamente por la
Corporacin con los inversionistas obligados por la ley a adquirir
estos ttulos, y pueden negociarse en las Bolsas de Valores
dentro del mercado secundario.

Bonos Municipales y Provinciales: Son aquellos ttulos en los

que se reconoce una deuda, emitidos por los Municipios o por los
Consejos Provinciales, con sujecin a las disposiciones de la Ley
de Rgimen Monetario y del Banco del Estado. Estos ttulos
tienen las siguientes caractersticas: contienen una deuda a cargo
de la entidad pblica emisora, su emisin debe ser autorizada por
el Ministerio de Finanzas, con dictmenes previos del Procurador
General del Estado, toda emisin debe ser realizada por escritura
pblica y su pago se realizar por medio del Banco del Estado.

Certificados de Tesorera
Son los ttulos fiduciarios emitidos por el Gobierno Central, a
travs del Ministerio de Finanzas, para captar recursos internos
que financien las necesidades cclicas de la caja fiscal.
Son ttulos de corto plazo que devengan tasas de inters fija y
estn exentos del impuesto a la renta. Se negocian bajo la par de
su valor nominal, cualquier persona natural o jurdica privada
puede invertir en estos valores, al igual que las instituciones
pblicas.

Obligaciones de Entidades Pblicas:

Son ttulos-valores de corto plazo emitidos por el sector pblico,
tienen garanta prendaria o hipotecaria cuyo cupo est fijado por
los activos de dichas entidades.
Pueden ser nominativas, al portador o nominativas con cupones
al portador y por lo tanto la transferencia se opera mediante
cesin, entrega del ttulo, o endoso respectivamente.

2. Emitidos por el Sector Privado

Son ttulos emitidos por una institucin privada, algunos son de libre
creacin; pero en otros no se admite la libertad de emisin. En algunos
casos la libertad no es admitida en salvaguarda del privilegio estatal de
emisin de papel moneda, y en otros casos por haberse conferido la
potestad de emitirlos a determinadas personas jurdicas. Los principales
son:

Obligaciones del Sector Privado: Las obligaciones son valores

que pueden ser emitidos por las compaas annimas legalmente
facultadas como un mecanismo que les permite captar recursos
del pblico y financiar sus actividades productivas.
Como todo ttulo de crdito dan derecho al cobro de intereses y a
la recuperacin del capital. Se puede anotar que la Bolsa de
Valores, con la ayuda de la Superintendencia de Compaas,
debera fomentar la emisin de obligaciones en la empresa, a fin
de que obtengan capital fresco para ayudar al sector productivo.

Bonos de Garanta: Son ttulos de crdito a plazo (mediano o

largo plazo) y con inters fijo, emitidos por instituciones bancarias,
financieras y de ahorro, que otorgan a su poseedor una garanta
prendaria o inmobiliaria, segn sea el caso. Son utilizados para
financiar actividades como la agricultura, ganadera, pesca, su
liberacin se la hace mediante sorteos semestrales, los intereses
que devengan se encuentran exonerados de impuestos.

Papel Comercial: Son ttulos fiduciarios negociables que tienen

por finalidad la captacin de ahorro interno, y presentan las
siguientes caractersticas: ganan un inters fijo, se emiten a un
plazo determinado, pueden ser nominativas, a la orden o al
portador, tienen un valor nominal mnimo, tienen el carcter de
ttulos ejecutivos y no son renovables9.

9 MONTALVO Mariana, Introduccin al Mundo del Mercado de Capitales, Lea antes de Jugar en la Bolsa,
Tomo I y II edicin 1996.

Rentabilidad de los Bonos

Cuando invertimos en un bono para mantenerlo hasta su vencimiento, la
rentabilidad nominal equivale a los intereses que se comprometi a pagar el
emisor. Si bien es este caso conocemos cul ser la ganancia futura, es
importante que evaluemos la posibilidad, aunque mnima, de que el emisor
incumpla dicho pago.
Por otra parte, cuando decidimos invertir en el mercado de renta fija debemos
ser conscientes que nos estamos exponiendo a una rentabilidad variable, la
cual est atada a las volatilidades de las tasas de inters y del mercado.
Es importante tener presente que existe una relacin inversa entre el precio y la
tasa del bono. Es decir, que si las tasas de inters del mercado suben, el precio
de la inversin disminuye y por ende la rentabilidad de la misma. Por el
contrario, si las tasas de inters del mercado bajan, el precio de la inversin
aumenta y as mismo su rendimiento.
Factores de Riesgo de los Bonos

Riesgo de default, el riesgo de incumplimiento del emisor.

Riesgo moneda o riesgo de recibir los pagos de amortizacin y renta
en la moneda pactada o el tipo de cambio que afecte la rentabilidad

de la inversin.
Riesgo de liquidez, o riesgo de que las posibilidades de vender el
bono (o transferir a un tercero los derechos sobre la amortizacin y

renta del bono antes de su vencimiento) sean limitadas.

Riesgo de inflacin o riesgo de que la inflacin erosiones el

rendimiento final de la inversin.

Riesgo de reinversin o el riesgo de variacin de la tase de inters a
la cual podremos reinvertir el dinero que cobremos por renta o por

amortizacin durante la vigencia del bono.

Riesgo tasa de inters, o riego de que los cambios en las condiciones
generales de la economa impacten en el precio del bono en el
mercado

DEUDA EXTERNA
Inicio de la Deuda Externa
Para lograr la independencia de Espaa, los pueblos latinoamericanos
requeran de armamento, equipos, uniformes y muchos otros artculos que
deban adquirir en el exterior, para lo cual se contrataron prstamos en Europa,
en pases como Gran Bretaa. Al finalizar el ao de 1822, en que se concret
la independencia de lo que haba sido la Real Audiencia de Quito, y que
posteriormente constituira el territorio de la Repblica del Ecuador, la deuda
arrojaba 907.759 pesos, cinco y medio reales.
Para 1830, ao en que se produce la disolucin de la Gran Colombia, la deuda
inglesa era de 6625.950 950 libras esterlinas.
Cuatro aos ms tarde se realiza el Convenio de Referencia en el que se
establece que: las deudas y acreencias de la antigua Colombia de cada 100
unidades, corresponden a Nueva Granada 50, a Venezuela 28 y a Ecuador
21:
Nueva Granada
Venezuela
Ecuador
TOTAL

3312.975,00
1888.395,25
1424.579,25
6625.950,0

libras esterlinas
libras esterlinas
libras esterlinas
LIBRAS

ESTERLINAS

Las repetidas revueltas y cambios de gobierno que caracterizaron las primeras

dcadas de la Repblica mantuvieron en suspenso del pago de la deuda, sin
que en ningn momento se llegara a repudiarla.
De 1830 a 1854, el pas vivi en moratoria con el mercado financiero
internacional, en 1958, cuando comenzaron a presentarse dificultades
econmicas el pas se vio obligado a acercarse al Fondo Monetario
Internacional, en busca de un crdito contingente .
Bonos Brady

En mayo de 1989 el gobierno norteamericano da un giro a su poltica exterior

cuando lanza el Plan Brady, aceptando al fin la imposibilidad de que los pases
cancelen sus obligaciones externas en los trminos convencionales aun
cuando se alarguen los plazos, y planteando la necesidad de reducir la deuda
externa.
La propuesta Brady se centr ms en lograr una reduccin voluntaria de la
deuda que en conceder nuevos crditos, esta nueva estrategia se bas en el
reconocimiento de que el problema de la deuda de los pases en desarrollo con
los bancos comerciales no era slo de liquidez sino de solvencia, dio origen a
mecanismos especficos para disminuir la deuda y su servicio de manera ms
decidida y frontal.
Bajo la estrategia Brady se planteaba el intercambio de la deuda vieja que el
pas no tena la capacidad para servir, por deuda nueva en condiciones que
se supona el pas poda pagar. El pas transforma sus anteriores convenios de
crdito por ttulos de duda plenamente negociables (bonos) y garantizados por
ttulos del Tesoro de los Estados Unidos (bonos cupn cero, llamados as
porque el pas no recibe intereses) cuya compra es financiada parcialmente
con recursos de organismos financieros multilaterales.
El acuerdo comprende dos instrumentos para el tratamiento del saldo de capital
de la deuda bancaria elegible estimado al 31 de diciembre de 1994: Bonos de
Descuento y Bonos a la Par. Los acreedores podrn escoger libremente entre
estos dos instrumentos.
El Bono de Descuento se intercambia con un descuento del 45% del valor viejo
de la deuda, paga una tasa Libor de 6 meses +13/16%, tiene plazo de 30 aos,
con 30 aos de gracia, es decir que tiene un solo vencimiento. El capital est
colaterizado a travs de bonos de cupn cero del Tesoro de EEUU. Tiene
adems garanta de 12 meses de intereses a una tasa referencial del 7%. La
gran ventaja de este mecanismo es que el pas no tiene que realizar
desembolso alguno en el futuro par la amortizacin de los bonos de descuento
y nicamente tiene que servir los intereses.

El Bono a la Par se intercambia por le mismo valor que la deuda vieja, paga
tasas de inters fijas y bajas que se inician en el 3% y se incrementan
gradualmente hasta el 5% a partir del ao 11. Tiene un plazo de 30 aos con
30 aos de gracia, es decir un solo pago al vencimiento. El principal est
colaterizado en su totalidad por T-bonds a 30 aos. Tiene adems colateral
para 12 meses de intereses a una tasa referencial del 3%. Este instrumento no
implica una reduccin nominal en la deuda, y ofrece alivio permanente en el
servicio de la deuda al mantener tasas de Inters fijas y bajas durante la vida
del instrumento, adems ofrece proteccin contra variaciones de la tasa de
inters flotante y da certidumbre sobre los flujos futuros.
El colateral es un depsito que forma parte de la reserva monetaria, no se
dispone de su rendimiento, y ser de libre utilizacin del pas a partir del ao
2025 en que se vencen los Bonos Brady; los acreedores solamente podran
ejecutar la garanta en caso de mora del pas.
Los intereses atrasados y de mora a fines de 1993 llegaron a 3.108 millones,
equivalente al 41% de la deuda bancaria total. El acuerdo prev una reduccin
de este saldo va el reclculo de los intereses atrasados a tasas inferiores de
las contractuales. Otra porcin marginal de los intereses es canjeada por
Bonos IE (interest equalization) con tasas de inters Libor de 6 meses + 13/16,
10 aos de plazo, sin gracia y amortizacin gradual. Este bono tambin ser
entregado para compensar a acreedores que no recibieron los pagos parciales
hechos por el pas en el pasado.
La mayor porcin de los intereses vencidos ser canjeada por Bonos PDI,
estos bonos tienen un plazo de 20 aos con 10 aos de gracia, y pagan Libor +
13/16. Sin embargo durante los primeros aos el Ecuador podr pagar
nicamente tasas fijas y bajas que van del 3 al 3,75%, y capitalizar la diferencia
entre tasas Libor + 13/16, en las mismas condiciones del PDI principal. Ni el
Bono IE ni el Bono PDI tienen garanta del principal o de intereses.
El Plan Brady exigi la compra de garantas colaterales (para asegurar pagos
de los Bonos Par y Descuento) por el monto de US$ 604 millones,
representada por bonos del Tesoro Norteamericano. Dicha compra demand

nuevos crditos multilaterales y bilaterales a cargo de Ecuador. El agente del

Plan Brady fue el Chase Manhattan Bank.
La deuda externa comercial ecuatoriana "elegible" para ser novada a travs de
la emisin de Bonos Brady era de US$ 4.521 millones de Principal y US$
2.549,2 millones de Intereses Vencidos, totalizando US$ 7.070 millones. Esa
deuda vala alrededor de 25% en el mercado secundario; mientras tanto la
reduccin del monto transformado en Bonos Brady fue de apenas US$ 1.174
millones en la parte de capital, no existiendo ninguna reduccin en la parte de
los intereses, que se transformaron en Bonos Brady PDI e IE.

El Bonos a la PAR

El Bono la PAR como su nombre lo indica fue emitido a la par de la deuda que
remplazaba, es decir se cambiaba un dlar de deuda vieja por un dlar en
bonos PAR. Sin embargo, se lograba un financiamiento a 30 aos plazo, con
30 aos de gracia. Para el pago de intereses se establecan las tasas de
acuerdo a la siguiente tabla:

Como se puede observar el inters cobrado por este bono es inferior a las
tasas de mercado, si por ejemplo comparamos son la LIBOR semestral vemos
que esta oscila entre 6 y 6.5 por ciento, de modo que este programa de pago
de intereses representa un alivio permanente para en el Presupuesto del
Estado Ecuatoriano.
De los 4.454 millones de capital se emitieron 1.900 millones en bonos a la PAR
(cada bono es de 250 mil dlares).

El Bono DISCOUNT

Este fue el otro tipo de bono que se canje por el capital de la deuda vieja.
Como su nombre lo indica este bono se pag con un descuento en su valor
inicial, es decir que se entregaba 0.55 dlares de bonos DISCOUNT por cada
dlar de deuda que tena el pas. Este descuento refleja lo importante del plan
Brady, pues este programa entenda la necesidad de reducir el tamao de la
deuda. Por otra parte el pago de intereses se realizaba a tasas de mercado.
Esta es la diferencia fundamental con el Bono PAR, mientras este presenta el
alivio en los intereses, el DISCOUNT lo presenta en el canje inicial, pero los
dos bonos brindan un respiro en el servicio de la deuda.
De igual forma que el PAR el DISCOUNT es a 30 aos, con 30 aos de gracia
y pagos semestrales de la LIBOR2+ 13/16 del valor nominal. Del DISCOUNT
se emitieron 1.400 millones de dlares aproximadamente en bonos de 250 mil.
Para el tratamiento de los intereses el canje fue por dos tipos de bonos que
carecen de colateral, estos bonos se denominan: PDI y IE. Estos son bonos de
plazos menores a los anteriores, pero tambin presentan un alivio por el
reclculo de intereses que se hizo.

El Bono PDI

Este es uno de los bonos que se canje por los intereses atrasados y por mora
que tena el pas. En este bono es a 20 aos, pero se le otorg al pas un
periodo de gracia pequeo de 10 aos, a partir del sptimo ao se pagan los
interese y se inicia el proceso de amortizacin del capital.
Por este bono se emitieron 2.424 millones de dlares en bonos de 250 mil. Por
estos papeles se realizan pagos semestrales, hasta el momento solo para los
intereses. Los pagos se realizan de acuerdo a la siguiente tabla.

El Bono IE

Por ltimo tenemos el Bono IE que es de ms corto plazo, solo 10 aos. As

como es de ms corto plazo tambin es de menor emisin con 191 millones de

dlares. Este bono no tiene periodo de gracia y al igual que el PDI no tiene
colateral. Este bono paga intereses de LIBOR +13/16.
Este bono es raramente transado, por lo que no se obtienen muchas
observaciones de su cotizacin en la bolsa de valores, razn por la cual en
muchos de los trabajos sobre la deuda Brady del Ecuador se lo ignora, y este
no va a ser la excepcin.

Bonos Globales
La negociacin para el canje de los Bonos Brady y Eurobonos por Bonos
Global empez mucho antes de la suspensin de pagos, como lo prueba el
"Proyecto ADAM", proyecto secreto, de mayo de 1999. En julio de ese ao ya
avanzaba la contratacin de Salomon Smith Barney para actuar con
exclusividad en el mencionado canje y liquidar las garantas colaterales.
El anuncio de default, en septiembre de 1999, no se justificaba, pues el pas
tena recursos y reservas para el pago del cupn de intereses del Bono Par, por
US$ 44 millones, que por otra parte estaban garantizados por los colaterales de
intereses.

Las negociaciones para ese canje fueron manejadas de manera reservada por
la "Comisin Negociadora de la Deuda Externa", presidida por Jorge Gallardo
Zavala, lo que no permiti el conocimiento integral de las negociaciones, ni
siquiera a las autoridades del Ministerio de Finanzas y del BCE, cuyo Directorio
tom conocimiento del canje pocas horas antes de su realizacin.

No haba justificacin para el "canje" de los Bonos Brady de Capital Par y

Descuento por cuanto ya estaban prepagados, garantizados por los
colaterales. La Comisin Negociadora perdi la oportunidad de una compra de
deuda a precio de mercado secundario que se manejaba, en el ao 2000, entre
24 y 32%, segn la Agencia Bloomberg.

Las garantas colaterales de los Bonos Brady, por un monto de US$ 728,6
millones fueron rescatadas por Salomon Smith Barney y depositadas en una
cuenta en el exterior, no contabilizada en Ecuador.
El Agente de Canje fue Salomon Smith Barney y JPMorgan. Como Agente
Fiscal actu el Citibank.
El canje signific condiciones an ms onerosas para el pas pues, adems de
los altos costos de la operacin de canje, los nuevos bonos tendran tasas de
intereses ms elevadas y clusulas abusivas, como la que determina el
"Derecho Incondicional de los Tenedores para recibir Capital e Inters al
Vencimiento" sanciones de mora que causan incrementos de capital, y las que
obligan Ecuador a recomprar anticipadamente parte de dichos bonos en
determinados periodos de tiempo.
Es decir, la operacin de canje realizada en el ao 2000 signific: a) el prepago
innecesario de "bonos garantizados", b) entrega de recursos del Presupuesto
del Estado ecuatoriano por US$ 161 millones, c) entrega de recursos con la
liquidacin anticipada y no autorizada expresamente de la garanta colateral

por US$ 728,6 millones y d) emisin de nuevos bonos soberanos por US$
3.900 millones, los cuales tendrn que pagarse a plazos ms cortos, a tasas de
inters ms elevadas y condiciones ms exigentes.10
REFORMAS SOBRE LOS BONOS DE ECUADOR

Un bono reemplazar a la jubilacin patronal

El pago de un bono reemplazar a la jubilacin patronal y al desahucio,
segn plantea el proyecto de Cdigo Laboral, el nuevo beneficio se
denomina Bono por terminacin de contrato y fondo global de jubilacin
patronal. Este consiste en un pago de entre el 50 y 35% de la ltima
remuneracin por cada ao de servicio. Mientras ms aos laborados
menor ser el porcentaje utilizado para calcular el bono a recibir.
Eliminar la jubilacin patronal ha sido una vieja aspiracin del sector
empresarial, este derecho se mantuvo pese a que luego apareci la
jubilacin general, con la creacin del Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social (IESS), el director jurdico de la Cmara de Industrias y
Produccin explic que hay que tomar en cuenta que la jubilacin
patronal es un derecho que hoy reciben solo los trabajadores amparados
en el Cdigo del Trabajo. Los empleados pblicos regidos por la Ley
Orgnica de Servicio Pblico no pueden acogerse a este beneficio. Para
acceder a este derecho, el trabajador debe haber laborado de forma
continua 25 aos en una misma empresa. Para el ministro de
Relaciones Laborales, Carlos Marx Carrasco, la jubilacin patronal es
discriminatoria, pues beneficia solo a quienes han trabajado 25 aos o
ms en una misma empresa. "Es un perjuicio para el trabajador y el
empresario se ahorra dinero, porque el gasto para la pensin nunca va a
ser igual al bono". "Alguna vez se pens en crear un fondo de jubilacin
privado similar al IESS que sirviera para invertir en el mejoramiento del
sector productivo y atender la jubilacin patronal". El desahucio El
proyecto de Cdigo plantea que el bono reemplace, adems, al pago
que recibe el trabajador con el desahucio: el aviso que presenta el

10 http://www.auditoriadeuda.org.ec

trabajador o el empleador de su decisin de terminar el contrato laboral y

que hoy se hace ante el Ministerio de Relaciones Laborales.
Actualmente, este pago es del 25% de su ltima remuneracin por cada
ao de servicio. "El porcentaje sube y hoy no solo es compensacin por
aos de servicio sino por jubilacin". 11

Ecuador ya consigui $ 5.100 millones de financiamiento

Ecuador ha logrado conseguir $ 5.100 millones de los $ 9.200 que
requiere para cubrir la necesidad de financiamiento del 2014, la cual
incluye el dficit presupuestario y los pagos de amortizacin de deuda.
Con los $ 2.000 millones en bonos globales que coloc en los mercados
internacionales y los $ 400 millones que llegaron del crdito con
Goldman Sachs, por el cual us $ 600 millones de las reservas de oro
como garanta o colateral, se llega a $ 2.400 millones, que sumados a lo
conseguido hasta mayo pasado ($ 2.700 millones), totaliza $ 5.100
millones, segn datos del Ministerio de Finanzas.
De acuerdo con Fausto Ortiz, exministro de Finanzas de este Gobierno,
an faltaran $ 4.100 millones por conseguir. En el caso de no lograr
cerrar esta necesidad de financiamiento, el ajuste previsto podra ser el
de la obra pblica.
El problema con este tema es que al no crecer la inversin pblica no
sera capaz de empujar el crecimiento econmico esperado.
Semanas previas a la consecucin de recursos se pudo notar una cada
en la ejecucin presupuestaria de la obra pblica, o inversin de capital.
As lo indican las cifras del Ministerio de Finanzas sobre la ejecucin
presupuestaria, el Gobierno ecuatoriano registr una baja de 4,3% en el
Gasto de Capital. Mientras, entre enero y mayo del 2013 se haba
ejecutado un monto equivalente a $ 3.741,6 millones en gasto de capital,
para mayo de este ao el gasto lleg a $ 3.578 millones.
Ortiz tambin destac que los ingresos crecen casi al mismo ritmo que
los gastos totales al comparar un ao con otro, sin embargo, el nico
rubro con crecimiento negativo es el gasto de capital.
En las cifras del Ministerio tambin se puede observar que el gasto
corriente, es decir, el que est relacionado con sueldo y gastos

11 www.elcomercio.com/actualidad/negocios/bono-reemplazara-a-jubilacionpatronal.html

administrativos del Gobierno, creci en 7,24% con respecto a mayo del

ao pasado. Esto, al pasar de $ 7.339,2 millones a $ 7.870,6 millones. El
gasto corriente creci ms que el ingreso corriente que solo aument en
3,29%.
Entre tanto, la agencia Bloomberg hizo un reporte del movimiento de los
bonos globales colocados el martes, en el mercado secundario.
Seala que en las primeras horas de transar en el mercado secundario
existe apetito por los bonos ecuatorianos, el precio cerr a $ 1,01 y la
tasa baj a 7,80%. Ayer, el precio fue de $ 1,02 y la tasa 7,66%. 12

La

emisin de bonos redujo la brecha fiscal

La decisin del Gobierno de colocar $ 2.000 millones en bonos en el
mercado de capitales internacionales tuvo diversos criterios por parte de
analistas econmicos. Pero 3 de ellos coinciden en que esta medida es
acertada ya que quita una presin al Estado en cuanto a la brecha fiscal
existente. Consideran que estos recursos servirn para financiar los
proyectos que son parte del Plan Nacional de Inversiones (PAI) y no ser
dependientes de una sola fuente de financiamiento como China.
Walter Spurrier, analista econmico, dijo que el Gobierno siempre ha
sostenido que hay un dficit en el presupuesto, el cual est causado no
por el exceso del gasto corriente, sino por un ambicioso proyecto de
inversiones y requiere de dinero para financiarlo; estim que el pas no

12 www.eluniverso.com/noticias/2014/06/20/nota/3124211/ecuador-ya-consiguio5100-millones-financiamiento

requerira de ms dinero de lo que hasta el momento ha conseguido con

la colocacin de bonos. Esto demuestra que Ecuador habra tenido la
oportunidad de emitir bonos por un monto ms alto debido a la demanda
que tuvieron los papeles en el mercado internacional y no lo hizo.
Spurrier, quien es director del informe Anlisis Semanal, considera que
es positivo que Ecuador vaya al mercado internacional porque es una
buena fuente de fondos, ya que se estaba dependiendo de China y lo
que se ha hecho es diversificar el financiamiento.
Mientras que el experto econmico Luis Rosero coment que Ecuador
tiene este ao un dficit de $ 5.900 millones, que implica que se tiene
proyectado ms gastos que ingresos y que el Gobierno tiene que ver
cmo los financia. Agreg que hubo inters de los inversionistas en los
bonos porque hay estabilidad macroeconmica, debido a que Ecuador
tiene un crecimiento a futuro del 4 o 5 % y sobre todo porque tiene
capacidad de pago.
Ambos especialistas

reconocen

en

que

si

no

se

obtena

el

financiamiento se hubiesen tenido que paralizar las obras que tiene

previsto cumplir el Gobierno este ao.
Financiamiento
El exministro de Economa, Fausto Ortiz, manifest que el Gobierno con
la opcin que ha encontrado de colocar $ 2.000 millones de bonos
soberanos ha logrado juntar esa cifra con los $ 400 millones por usar el
oro como colateral, $ 500 millones en una preventa petrolera en estos
das, $ 2.700 millones que al mes de mayo el Gobierno haba sido capaz
de conseguir, totalizando unos $ 5.600 millones en financiamiento. La
nueva emisin de bonos de deuda le permite a Ecuador cortar una
situacin bastante perjudicial que era tomar deuda de corto plazo, que
estaba llevando al pas a tener amortizaciones de capital muy altas ao
tras ao, acot Ortiz. Sin embargo, consider que al Ejecutivo le falta
identificar $ 3.600 millones para poder cumplir su presupuesto
codificado.
En el Plan Nacional de Inversiones (PAI) de 2014 se determina que se
harn inversiones significativas en los ministerios de Transporte y Obras
Pblicas (vialidad); Electricidad y Energa Renovable (8 hidroelctricas)

y Salud Pblica y Educacin (para el servicio de contratacin de

obras).13

13 www.telegrafo.com.ec/economia/item/la-emision-de-bonos-redujo-la-brechafiscal.html

PRCTICA

EJEMPLOS DE BONOS

VALUACIN DE BONOS
La empresa Karina tienen circulacin de bonos con un valor a la par de 50,000 y una tasa
cupn del 9%, la fecha de vencimiento es de 12 aos.
a)
b)
c)
d)
e)

El inters se paga anualmente, calcule el valor del bono cuando el rendimiento de

mercado es del 5%, 9% 11%.
Indique en cada inciso anterior si el bono se vende a un precio de mercado a la par o la
prima.
Usando el 9% del rendimiento. Calcule el valor del bono si el inters se paga
semestralmente.
Usando el 7% del rendimiento de mercado. Calcule el valor del bono cupn cero.
Realice la tabla de amortizacin para el literal C.

Flujo del Efectivo

1
10

11
Aos 4.500

12
4.500

4.500

4.500

4.500

4.500

4.500

4.500

4.500

4.500 4.500 4.500

Cupn
50.000
Valor nominal

54.500

Datos:
Valor presente= 50,000
Tasa cupn = 9%
Tiempo = 12 aos
Tasa cupn = 50,000 9% = 4.500

vp=

valor presente
(1+i)t

vp=

50,000
( 1+0.05 )12

vp=

50,000
1.795856326
vp = 27.841.87

1
1+i

t
1( i)

vp=cupon
1
1+0.05

12
1( 0.05)

vp=4.500

vp=4.500 0.443162581
0.05

)
vp= 4.500 8.6325162

vp= 39.884,63

Valor presente bono= 27.841.87 + 39.884,63 = 67.726.50

Datos:
Valor presente= 50,000
Tasa cupn = 9%
Tiempo = 12aos
Inters = 9%
Tasa cupn = 50,000 9% = 4.500

vp=

vp=

50,000
( 1+0.09 )12

vp=

50,000
2.812664782

valor presente
(1+i)t

vp = 17.776,74

1
1+i

t
1( i)

vp=cupon

1
1+0.09

12
1( 0.09)

vp=4.500

vp=4.500 0.644465274
0.09

)
vp = 4.500 7.160725267
vp = 32.223.26

Valor presente =17.776,74 +32.223.26 = 50.000

Datos:
Valor presente= 50,000
Tasa cupn = 9%
Tiempo = 12 aos
Inters = 11%
Tasa cupn = 50,000 9% = 4.500

vp=

valor presente
t
(1+i)

vp=

50,000
( 1+0.11 )12

vp=

50,000
3.498450597
vp = 14.292,04

1
1+i

t
1( i)

vp=cupon=

1
1+0.11

12
1( 0.11)

vp=4.500

vp=4.500 0.714159176
0.11

)
vp = 4.5006.492265236
vp = 29.215,19

Valor presente = 14.292,04 + 29.215,19 = 43.507,23

LITERAL B

67.726.50
50.000

a la par

43.507,23

LITERAL C
DATOS:
valor nominal =50.000
Tasa Cupn = 9% 2 = 4.5
Inters = 9% 2 = 4.5= 0.45
Tiempo= 12 2 = 24
Cupn= 50.000 4.5 = 2250

vp=

vp=

50.000
( 1+0.045 )24

vp=

50,000
2.876013834

valor presente
(1+i)t

vp= 17.385,17

1
1+i

t
1( i)

vp=cupon=

1
1+0.045

20
1( 0.045)

vp=2.250

vp=2.250 0.652296526
0.045

)
vp= 2.250 14.49547836
vp= 32.614,82

Valor presente = 17.385,17 +32.614,82 = 50.0000

BONOS CUPON CERO

Datos
Valor nominal = 50.000
Valor inicial = 27.841,87

1/12

(valor nomin al)

TIR=
1
( valor del bono )

(50.000)1/12
TIR=
1
( 27.841,87 )
TIR = 0.05 100=5%

TABLA DE AMORTIZACION
Valor= 50.000
Cupn = 4.500
Tasa cupn = 9%
Tiempo = 12 aos
N

5%

9%

Cup
n

1
1

2
4.500

3
0.952380952

4
4.285,71

5
0.917431192

6
4.114,40

7
0.9009009

8
4.054,05

4.500

0.907029478

4.081,63

0.841679993

3.787,55

0.811622433

3.652,30

1
( 1+r )t

(23)

11%4

1
( 1+r )t

(25)

1
( 1+r )t

(27)

4.500

0.863837598

3.887,27

0.77218348

3.478,83

0.731191881

3.290,36

4.500

0.822702474

3.702,16

0.708425211

3.187,91

0.658730974

2.964,29

4.500

0.783526166

3.525,87

0.64993186

2.924,69

0.593451328

2.670,53

4.500

0.746215396

3.357,97

0.596267326

2.683,20

0.534640836

2.405,88

4.500

0.71068133

3.198,06

0.547034244

2.461,65

0.48165841

2.167,46

4.500

0.676839362

3.045,78

0.50186629

2.258,39

0.433926496

1.952,67

4.500

0.644608916

2.900,74

0.460427779

2.071,93

0.390924771

1.759,16

0.613913253

2.762,61

0.422410806

1.900,85

0.352184478

1.584,83

4.500

0.58679289

2.640,57

0.38753285

1.743,90

0.317283314

1.427,77

54.500

0.556837418

30.347,64

0.355553725

19.376,78

0.285840823

1.286,28

1
0
1
1
1
2

4.500

67726,50

50.000

43507,23

CONCLUSIO
NES

CONCLUSIONES

Los recursos de la emisin de bonos del Estado han servido en ms del

50% para pagar servicio de deuda pblica tanto interna como externa de los
recursos para el desarrollo.
A nivel regional, Ecuador mantiene niveles satisfactorios en cuanto al
manejo de sus ingresos, gastos y deuda. Adems, se mantiene por debajo
del promedio de la carga tributaria.
De acuerdo al Presupuesto del Estado, nuestro Pas en los ltimos aos, ha
disminuido la deuda en relacin al PIB, alcanzando cierta estabilidad, esto
ha generado que tanto deuda interna como externa hayan tenido una
reduccin.
La deuda interna est financiada principalmente por bonos del Estado, as
como tambin por certificados de depsito, certificados de inversin. Cada
una de estas herramientas tiene sus respectivos costos y por tanto un
impacto en el presupuesto futuro del Estado y su liquidez.
Respecto a las Relaciones Comerciales del Ecuador con otros pases, que
ante un aumento de precios de las exportaciones se tiene un mayor ingreso
de divisas, lo que permite no solo importar bienes sino tambin destinar
dichos ingresos al servicio de la deuda. La evidencia refleja que el mayor

cargo fiscal (incremento de la deuda), eleva el riesgo.

En una economa en donde la mayor parte de los bienes de mercado son
no transables, u aumento de precios produce una disminucin en la
demanda de estos provocando una recisin, lo que aumento el Riesgo .

RECOMENDACI
ONES

RECOMENDACIONES
Establecer mecanismos estrictos para la recuperacin de la cartera vencida,
con la finalidad de evitar prdidas.
Disear polticas tendentes a reducir las emisiones de bonos de deuda
interna, especialmente de aquella dirigida a sostener deuda externa y a fin
de evitar altos costos en el mercado financiero local.
Formular una poltica de reduccin de costos del endeudamiento pblico
interno que evite obligaciones para el presupuesto del Estado, tanto en la
entrega de valores para la inversin pblica, cuanto en la colocacin de
bonos en el mercado.
Debe estar encaminado hacia una reduccin del gasto, de esta manera no
se ver en la necesidad de incurrir en nuevo endeudamiento. Esto es
imperativo debido al gran peso de la deuda sobre el presupuesto del
Estado, lo histricamente se refleja en la alta sensibilidad de los agentes
inversores respecto al puntual cumplimiento del pago de los intereses y el
nerviosismo ante posibles atrasos.
Mantener un mejor nivel en las reservas permiten que el Pas cuente con
una mayor cantidad de divisas, las que seran destinadas a servir la deuda.
Al cumplir con los acreedores externos, el Ecuador tendr una mejor
calificacin crediticia.
Adaptar los mecanismos de rendicin de cuenta en el sentido de un mayor
control de la ejecucin presupuestaria y una mayor legitimacin de las
orientaciones estratgicas y operativas.

BIBLIOGRAF
A

BIBLIOGRAFA

Lawrence Gitman, Chad J.Zutter Principios de Administracin

Financiera Dcimo segunda edicin

Ley de Mercado de Valores

MONTALVO Mariana, Introduccin al Mundo del Mercado de

Capitales, Lea antes de Jugar en la Bolsa, Tomo I y II edicin 1996.

Proyectobolsa.blogspot.com

www.banrepcultural.org

www.bolsadequito.info

www.bolsadevalores.info

www.elcomercio.com

www.elmercurio.com.ec

www.eluniverso.com

www.telegrafo.com