FLUJO DE EFECTIVO ANTES Y DESPUS DEL IMPUESTO

La evaluacin econmica puede efectuarse despus de que han sucedido

ciertos eventos, como en el caso de empresas en plena actitud productiva. stas,
despus de un periodo de operacin, generalmente de un ao, determinan por
medio de un balance general y de un estado de resultados del ejercicio, cul fue la
actuacin econmica de su actividad. Este tipo de anlisis postoperativo no
interesa tanto a la evaluacin econmica, ya que su objetivo es ms bien el control
de los resultados respecto de un plan previamente trazado acerca de ingresos,
gastos y rendimientos sobre el capital invertido.
Hay otra aplicacin de la evaluacin econmica utilizada en planeacin
financiera y evaluacin de proyectos. Como su nombre lo indica, la planeacin y
los proyectos son eventos futuros y aqu la evaluacin econmica juega un papel
fundamental pues es una de las bases sobre la cual se decide la realizacin de
cierta inversin monetaria.
La planeacin financiera significa, entre otras cosas, obtener fondos de
efectivo de diferentes fuentes y poder liquidar estos prstamos de varias maneras,
lo cual ocasionar diferentes flujos de efectivo. Para tomar la mejor decisin
respecto de la fuente, monto y forma en la que debe realizarse el financiamiento,
es necesario efectuar una evaluacin econmica de las alternativas con que se
cuente y as decidir de manera ptima.
Con la evaluacin de proyectos se podr hacer una inversin de capital, ya
que se contar con, al menos, una alternativa bien definida en cuanto al monto de
la inversin, la tecnologa de produccin, los ingresos, los gastos, etc. y decidir si,
tal y como est planteada la alternativa, es econmicamente conveniente invertir
en ella.
Por supuesto, la evaluacin econmica tiene muchas otras aplicaciones que
ya se han visto o se vern posteriormente. El tema de este apartado trata sobre
cmo se obtienen los flujos netos de efectivo para llevarlos a una evolucin
econmica que capacite al tomador de decisiones a realizar un trabajo ptimo.

EL ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO COMO BASE DE

CLCULO DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO (FNE)
Un estado de resultados o de prdidas y ganancias es una herramienta
contable que refleja cmo ha sido el desempeo econmico de la actividad de
cualquier empresa productora de bienes o servicios, al cabo de un ejercicio o
periodo contable que generalmente es de un ao. El desempeo econmico de la

actividad empresarial se puede expresar en trminos de dinero, de tal forma que si

existe una determinada ganancia monetaria se puede hablar de un buen
desempeo, pero si hay prdidas econmicas al cabo de un ejercicio de operacin
se hablar de un mal desempeo de la empresa.
En trminos generales, un estado de resultados es la diferencia que hay
entre los ingresos que tiene la empresa menos todos los costos en que incurre,
incluyendo el pago de impuestos y el reparto de utilidades a los trabajadores.
Como un estado de resultados tiene implicaciones fiscales, tanto los ingresos
como los costos que se registren deben tener como base la LISR vigente.
Un estado de resultados puede efectuarse despus de sucedidos los hechos,
es decir, al trmino de un ejercicio de operacin con fines de control, de la
declaracin de impuestos y de una evaluacin de lo sucedido para calcular y
repartir dividendos a los socios de la empresa.
Tambin es posible elaborar un estado de resultados proyectado o proforma
en donde se anotan los resultados econmicos que se considera pueden suceder
si se toma como base una serie de pronsticos sobre la actividad de la empresa.
Tal estado de resultados pro forma servir para evaluar diferentes alternativas de
accin, ya sea seleccionar la mejor inversin, el mejor plan de financiamiento, etc.
Es justamente para evaluar determinados hechos futuros, desde el punto de vista
econmico, que se determinar y utilizar un estado de resultados proyectado.
La forma de un estado de resultados se presenta de manera general en la
tabla 5.3.

A la izquierda de cada concepto se anot el signo que corresponde al flujo en

cuestin de la empresa, es decir, un ingreso es positivo para la empresa, pues
sta recibe dinero; tanto los costos como el pago de impuestos son negativos
porque representan una salida real de efectivo.
Un estado de resultados proforma expresa cada concepto de manera
general. Esto significa que en el rubro ingresos se consideran slo las
percepciones provenientes de la venta de los productos de la empresa, aunque en
la realidad esa empresa puede tener ingresos de fuentes muy variadas, como
dividendos provenientes de acciones que se posean de otras compaas, venta de
activos, ganancia inflacionaria y otros.

En el rubro costos totales la situacin es similar. De hecho, en este rubro se

anotan todos los conceptos que la ley hacendara califica como deducibles de
impuestos. En general, estos conceptos se mencionan en la tabla 5.4.

Esta clasificacin es un poco arbitraria, pues por costo indirecto se entiende

que deberan incluirse la depreciacin y los costos financieros; sin embargo, se
han clasificado as porque tanto la depreciacin como los costos financieros
suelen tener grandes variaciones. stas dependern del mtodo de depreciacin
utilizado y del tipo de financiamiento que se acepte, 10 cual repercute en la
obtencin de flujos netos de efectivo (FNE), por 10 que es mejor separarlos del
anlisis.
La depreciacin y la amortizacin deben sumarse a la utilidad despus de
impuestos (vase la tabla 5.3), porque los FNE son la disponibilidad neta de
efectivo de la empresa y, segn se vio en la parte referente a depreciacin, es un
mecanismo fiscal mediante el cual se recupera la inversin; por 10 tanto, hay que
sumarlo a la utilidad despus de impuestos para obtener la disponibilidad real de
efectivo. De hecho, dentro de la prctica contable y en la declaracin financiera de

origen y aplicacin de recursos, la depreciacin se considera un origen de

recursos.
La ley hacendaria de cualquier pas permite la deduccin de los intereses
pagados por deudas contradas, pero no permite la deduccin del pago del
principal, por 10 tanto, ste debe restarse a la utilidad despus de impuestos, pues
representa una erogacin adicional de efectivo.
Si los costos de produccin, administracin y comercializacin ahora se
consideran simplemente como costos, separando de la forma mostrada a los
rubros de depreciacin y costos financieros, el estado de resultados proforma
quedara como se muestra en la tabla 5.5.

El esquema de la tabla 5.5 es el que se utilizar en el clculo de los FNE.

Para cierto tipo de anlisis es posible aislar un rubro y omitir los dems con el fin
de observar la influencia sobre los FNE del rubro estudiado. Por ejemplo, si se
desea observar cmo influye el mtodo de depreciacin en los FNE, no es
necesario que en el estado de resultados aparezcan los dems costos. Del mismo
modo, si lo que se desea observar es la influencia sobre los FNE de un
determinado tipo de financiamiento, no ser necesario considerar los costos ni la
depreciacin; o bien, si se desea, puede hacerse el anlisis con todos los rubros
mencionados.

FLUJO NETO DE EFECTIVO ANTES DE IMPUESTOS Y EL EFECTO DE

LA DEPRECIACIN

En Mxico, como probablemente en muchos pases, hay organizaciones que

estn exentas de pagar impuestos debido a las actividades que realizan. Por
ejemplo, los sindicatos, asociaciones civiles con fines educativos, instituciones de
beneficencia pblica con fondos privados y otros, as como el propio gobierno en
sus actividades. El hecho de no pagar impuestos lleva a eliminar esta
consideracin del anlisis econmico, pero en las inversiones que realicen.estas
entidades no se debe excluir, de ninguna forma, a la evaluacin econmica. Es
decir, el hecho de no pagar impuestos y operar de forma no lucrativa no implica
tomar decisiones de inversin sin ninguna base. Una toma de decisiones ptima,
desde el punto de vista econmico, es necesaria para cualquier tipo de enentidad,
sobre todo en pocas de crisis, durante las cuales el dinero es caro y escaso.

Otra consideracin que no debe omitirse en este tipo de entidades es la

depreciacin. Aunque en general sta tiene un efecto fiscal al reducir el pago de
impuestos, en entidades exentas de esta obligacin tambin es necesario
recuperar la inversin hecha, y esto slo se logra al hacer el cargo de depreciacin
al precio del producto o servicio que se venda. Supngase que un sindicato decide
instalar una pequea fbrica productora de alimentos que slo vender a sus
agremiados y sin fines de lucro. El sindicato hizo una inversin en un activo fisico
que, por razn natural, quedar inservible debido al uso y al cabo de cierto tiempo.
Si el sindicato deseara producir ese alimento en forma permanente, debe
recuperar esa inversin poco a poco, para que cuando el equipo usado quede
inservible el sindicato tenga un fondo disponible para adquirir un equipo nuevo sin
que le ocasione un fuerte gasto adicional en el momento de la sustitucin. Este
fondo slo se podr obtener si al precio del producto se le hace un cargo extra,
similar al que se hace con un cargo de depreciacin en las empresas lucrativas.
Se supone, por supuesto, que si bien el sindicato no lucra con la produccin
de alimentos, tampoco subsidia su venta. El subsidio ha sido durante decenios
una carga muy pesada para el propio gobierno, carga que ha ocasionado la
utilizacin del escaso dinero en inversiones que producen prdidas econmicas,
10 que a su vez provoca un aumento en el costo del dinero. Aqu se sugiere que
tales entidades gubernamentales y las no lucrativas deban hacer cargos de

depreciacin, no para lucrar en sus productos sino, al menos, para salir a mano y
evitar a toda costa invertir en empresas que produzcan prdidas econmicas.
Cuando una entidad productiva no paga impuestos -no importa el mtodo de
depreciacin utilizado, pues esto no afecta los flujos netos de efectivo-, en este
caso la depreciacin debe considerarse como un costo de produccin que se
recupera al vender el producto. El mtodo utilizado no altera los FNE porque el
cargo que se hace no es real sino virtual.
EJEMPLO 5.3 Un sindicato que produce alimentos para sus agremiado s ha
invertido $30000 en equipo de produccin. Sus ingresos anuales por la venta del
alimento son de $28000, sus costos son de $20000 anuales en la produccin del
producto. El equipo tiene una vida til de cinco aos, sin valor de salvamento al
final de ese periodo. El sindicato sabe que debe hacer un cargo de depreciacin
anual, pero no ha decidido cul mtodo de depreciacin utilizar. Esta entidad no
paga impuestos en actividades productivas y ha fijado una TMAR = 10%. El
sindicato pide asesora sobre cul mtodo de depreciacin deber emplear, LR o
SDA.
SOLUCiN Antes de anotar los datos en un estado de resultados conviene
obtener los cargos de depreciacin por ambos mtodos.
Cargo de depreciacin por lnea recta.
Mediante la frmula para el cargo anual por depreciacin:

El estado de resultados con depreciacin en lnea recta se muestra en la

tabla 5.6.

El cargo de depreciacin por suma de dgitos de los aos se muestra en la

tabla 5.7.
SDA = 5 + 4 + 3 + 2 + 1 = 15

El estado de resultados con depreciacin por SDA se muestra en la tabla 5.8.

Lo nico que demuestra este ejemplo es 10 ya comentado: cuando no se

pagan impuestos no es importante el mtodo de depreciacin utilizado, pues no
altera o influye sobre el valor de los FNE. En este ejemplo, como se utiliz el
mtodo de SDA, en el ao 1 del estado de resultados, donde aparece un valor de $2000 no es que en realidad ese ao se pierdan $2000, 10 que sucede es que el

cargo de depreciacin de $10 000 no es un costo real, ya que al recuperado

obtenemos una ganancia de $8000, cifra que se obtiene en todos los aos con
slo restar ingresos de costos, de donde se deduce la nula influencia del mtodo
de depreciacin utilizado cuando no se pagan impuestos.
El consejo que se podra dar al sindicato es considerar un costo mayor a los
$20000 actuales, por ejemplo $6000 adicionales de costo, sabiendo que slo
$20000 son un desembolso real y que los $6000 no son ganancia sino un cargo
hecho artificia1mente con el fin de recuperar al cabo de cinco aos la inversin en
equipo.
El VPN de la inversin es:
VPN = -30000 + 8000(P/A, 10%,5) = -30000 + 8000(3.7908) = $326.4
Este valor significa que el sindicato, a los precios que vende su producto,
slo obtiene una ligera ganancia ms all de su TMAR de 10%. La TIR de su
inversin es de aproximadamente 10.5%.

EL FLUJO NETO DE EFECTIVO DESPUS DE IMPUESTOS Y EL EFECTO

DE LA DEPRECIACIN
Cuando se pagan impuestos el mtodo de depreciacin empleado es
fundamental para determinar los FNE, al grado de que el mtodo que se utilice
puede influir en la aceptacin de una propuesta de inversin. Considrese el
siguiente ejemplo:
EJEMPLO 5.6 Una empresa ha invertido $18000 en una mquina
barrenadora cuya vida til es de cuatro aos y su valor de salvamento de $2000 al
final de ese periodo. Se esperan beneficios anuales de $5000. La TMAR de la
empresa es 4.4% y paga impuestos anuales a una tasa de 50%. Determine qu
mtodo de depreciacin deber utilizar esta empresa para que su inversin sea
rentable.
SOLUCiN Si se emplea el mtodo de depreciacin en lnea recta, el cargo
anual por este concepto es:

El estado de resultados se muestra en la tabla 5.14.

Obsrvese que en el estado de resultados anterior ya no se considera como

un ingreso gravable (sujeto a impuestos) la venta de la mquina y, por lo tanto, no
se suma al ingreso del ao 4. Si as se hiciera se pagaran ms impuestos.
Independientemente de lo que pudiera suceder en la realidad, en este texto se
considerar que el activo se vende a su valor en libros, por lo que no est sujeto al
pago de impuestos. Ahora se calcula el VPN de la propuesta.
VPN = -18000 + 4500(P/A, 4.4%, 4) + 2000(P/F, 4.4%, 4) = -18000 +
4500(3.5959) + 2000(0.8417) = -$134.7
Mediante el mtodo de depreciacin de SDA se calcula el cargo anual. El
resultado se muestra en la tabla 5.15.

Con estos datos se hace el estado de resultados y se calculan los FNE y el

VPN (vase la tabla 5.16).

De acuerdo con el estado de resultados anterior, en el primer ao hay

prdidas fiscales por $1400. Cuando esto sucede se utiliza el llamado escudo
fiscal oproteccin fiscal, el cual consiste en que cuando una empresa tiene
ganancias el fisco cobra la mitad de ellas; pero si se tienen prdidas, como en este
caso, el fisco no slo no cobra sino que tambin absorbe la mitad de las prdidas,
es decir, o ganan la empresa y el fisco juntos o pierden la empresa y el fisco
juntos. Por eso se llama proteccin fiscal. En el ejemplo de la utilidad antes de
impuestos, que es negativa en $1400, no puede restarse el impuesto de $700,
pues dara ms negativo; por el contrario, se suma como proteccin fiscal. As, en
utilidad despus de impuestos aparece slo $700 con signo negativo, lo cual
indica que, de una prdida inicial de $1400, al final slo ser de $700, gracias a
que el fisco absorbi 50% de la prdida, es decir, absorbe la prdida como
proteccin a la tasa impositiva.

Si se hace la depreciacin por LR no se acepta la inversin; sin embargo, por

SDA deber aceptarse.