Finanzas II

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EXAMEN AGOSTO 2013

Ejercicio 1 - (60 puntos)

La empresa INDUSTRIAL S.A. que se dedica a la venta y envasado de salsa de tomate ha
decidido importar de Francia una mquina (envasadora) de ltima generacin e instalarla en
los galpones que posee en Ocho de Octubre.
Para ello est evaluando los costos de financiamiento.
La maquina en origen tiene un costo de E 210.000 (doscientos diez mil euros)
Los costos de importacin nacionalizacin e instalacin en el galpn se estiman en 120% del
valor de la mquina en origen.
Prstamo del fabricante.
El fabricante ofrece la siguiente frmula de pago: abonarla en tres cuotas iguales y
consecutivas de capital de 70.000 mil euros cada una. La primera cuota se deber abonar al
momento de adquirir la mquina y las dos restantes al ao y a los dos aos respectivamente.
El fabricante cobrar un inters anual sobre saldos a la tasa variable Euribor + 0.6%.
Prstamo de un banco de plaza
Un banco de plazo le da una lnea de crdito en pesos uruguayos para el pago de la primera
cuota (entrega inicial) y para los costos de importacin, nacionalizacin e instalacin en el
galpn. Las condiciones son las siguientes:
El plazo del prstamo es a dos aos, pagadero en cuatro cuotas semestrales iguales de
capital.
La tasa de inters es del 21 % efectivo anual pagadero semestralmente sobre saldos
adeudados.
Se exige un apoyo en cuenta del 10 % sobre saldos adeudados. El apoyo en cuenta se
remunera a una tasa de inters del 4.04% efectivo anual capitalizable semestralmente.
Informacin adicional
1. Al momento de adquirir la mquina la empresa no posee fondos disponibles por lo
que deber financiar el 100 % de la operacin.
2. IRAE (Nominal): 20 %
3. IRAE (Efectivo): 25 %
4. Los efectos fiscales se computan anualmente.
5. Si hubieran efectos fiscales por gastos incurridos en el momento cero, los mismos
debern considerarse en dicho momento.
6. El ndice que refleja la prdida de poder adquisitivo que interesa a la empresa es el
IPC.
7. El apoyo en cuenta se devuelve a medida que se amortiza el financiamiento.

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8. La evolucin estimada de las principales variables que afectar a la empresa se

expresan en el siguiente cuadro:

Moment
o0
Arbitrajes
Dlar/Euro
Tipo de Cambio
Dlar
IPC
Euribor 12 m

Ao 1
Semestr Semestr
e1
e2

Ao 2
Semestr Semestr
e1
e2

1,32

1,34

1,33

1,4

1,6

20,5
102
2%

20
107
2,05%

21
110
2,08%

20,8
113
2,13%

20
114
2,01%

Nota: * 1.32 Dlares por Euro, **, 20,5 pesos uruguayos por dlar.
Sugerencia: se sugiere que para convertir importes en euros a pesos, primero se proceda a
la conversin en dlares.
Se pide:
1. Determine los costos de financiamiento de las dos fuentes de financiamiento.
2. Calcule el costo de financiamiento total de la operacin.

Ejercicio 2.- (40 puntos)

A los efectos de determinar el valor de la empresa Devaluada S.A, que se dedica al
rubro del transporte se les suministra la siguiente informacin:
Se fija un horizonte temporal a los efectos de la presupuestacin de 5 aos.
La compaa exige nuevas inversiones por US$ 13.5 millones, que se pagan
en los primeros tres aos de actividad en partes iguales. Estas generan una
ventaja fiscal por reinversin de 25% en el ao siguiente al de su realizacin.
La compaa debe adecuar su capital de trabajo que lo ubica en US$ 500 mil
adicionales para el ao 2012, y US$ 1 milln adicionales para cada ao
posterior hasta el 2015.
Las amortizaciones de Bienes de Uso, actuales, ascienden a US$ 500 mil
anuales, y sern similares en los prximos cinco aos.
El costo ponderado de la deuda financiera es de 14% y esta representa el 20%
del financiamiento total. El riesgo libre del mercado es de 4.6% y el premio de
mercado es de 8%.
Otros Datos:

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Datos publicados en la Bolsa de Valores de empresas de riesgo similar:

Empresa A
= 0.46
Empresa B
= 0.50
Empresa C
= 0.55
Prom. Ponderado de las = 0.51
tres

60% KP, 40% DF

75% KP, 25% DF
66% KP, 34% DF
70% KP, 30% DF

La tasa de Impuesto a la Renta es del 25%.

La empresa posee Activos no Operativos por US$ 7 millones
Las Deuda Financiera actual de la empresa es de US$ 35 millones
Beneficio Operativo Neto despus de Impuestos proyectado (en millones):

Ao
Beneficio
operativo
neto desp.
de imp.

2012

2013

2014

2015

2016

6500

6752

6950

7125

7550

A partir del ao 2017 se espera un flujo de fondos constante por todo

concepto de 6000 millones de dlares a perpetuidad.
Se pide: Determine el valor de la empresa Devaluada S.A.

Formulas de inters:
k e r f (rm r f ) u (rm r f ) u ( D / S )(1 t )

CPC ko k d (1 t )

k s rf r m r f

D
S
ke
DS
SD

km

k
2
m

km k m
m2

k e rf ( rm rf ) kLevered
k e rf ( rm rf ) k 1 ( D / S )(1 t )