Octubre de 2012

Toda empresa es un conjunto de

activos, los mismos que tienen valor
por cuanto tienen la potencialidad de
generar flujos de caja futuros para
sus propietarios.
Dicho valor ser el valor presente de
dichos flujos descontados a una tasa
que capture el riesgo de los
mismos.

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Justamente, el valor generado por las

inversiones realizadas por una
empresa se reflejara a travs de la
rentabilidad de los accionistas
conseguida por medio de los
dividendos recibidos o las ganancias
de capital obtenidas por el
incremento de los precios de las
acciones.

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Con respecto a lo sealado hasta aqu,

Rappaport (1998) y Copeland, Koller y
Murrin (2004) indican lo siguiente:

El enfoque del valor del accionista calcula el valor

econmico de una inversin descontando los cashflows previstos utilizando como factor de
descuento el costo de capital. A su vez, estos
cash-flows sirven de fundamento para calcular los
rendimientos para los accionistas obtenidos por
dividendos y apreciacin del valor de las acciones
(Rappaport, 1998).

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 Esencialmente, esto significa que los inversores

estn pagando por los rendimientos que esperan
que la empresa obtenga en el futuro, no por lo que
la empresa a hecho en el pasado y, desde luego,
no, en absoluto, por el valor a precio de coste de
los activos de la empresa (Copeland, Koller y
Murrin, 2004).

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El valor econmico total de una empresa es la suma

del valor de mercado de su deuda y del valor de
mercado de su patrimonio neto. El valor de su
patrimonio neto es precisamente el valor del
accionista, y este se obtiene de restar al valor
econmico total el valor de mercado de la deuda
(Rappaport, 1998).
V = D + E; Donde:
V: Valor de la Empresa.
D: Valor de mercado de la Deuda (Debt).
E: Valor de mercado del Patrimonio (Equity).

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No se debe confundir el valor de una empresa con

su precio. En este sentido una empresa tiene
diferente valor para diferentes potenciales
compradores: Valor para quien?. Esto ltimo
puede ser porque algunos de ellos tienen ms
capacidad para generar valor que otros por cuanto
tienen una mejor gerencia, tecnologa o know how:
Valor para que?.
El valor no debe confundirse con el precio, que es
la cantidad a la que el vendedor y comprador
acuerdan realizar una operacin de compra-venta
de una empresa.
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Cuando se busca valorizar una empresa nos referimos

al intento de encontrar un valor justificable para una
entidad econmica. El valor no debe confundirse con el
precio, que es la cantidad de dinero a la que el
vendedor y comprador estn dispuestos a cerrar una
operacin de compra y venta de una empresa, y que no
necesariamente coincide con el valor que ha
determinado la valoracin (Martnez, 1999).
el valor puede diferir de su precio de mercado,
entendido este ultimo como su capitalizacin burstil,
lo que justamente anima a los analistas a realizar
valorizaciones de empresas (Martnez, 1999).

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A veces las cadas de los precios de las acciones,

debido al comportamiento irracional del mercado, son
sustanciales. Estos niveles de precios tan bajos no
guardan relacin con sus fundamentos y las
capacidades reales de las empresas de generar valor
para sus accionistas:
La cada del mercado de valores del 19 de octubre de 1987 es
extremadamente confusa. El mercado cay entre 20 y 25% un
lunes despus de un fin de semana en el que hubo muy pocas
noticias sorprendentes. Una cada de esta magnitud por ninguna
razn aparente no es coherente con la eficiencia del mercado
(Ross, Westerfield y Jaffe, 2005).

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El caso de las burbujas, situacin en la cual los precios

de las acciones se ubican muy por encima de lo que
indican los fundamentos de las empresas y de su
capacidad de generar valor. En estos casos los precios
tarde o temprano vuelven a caer a sus niveles normales
implicando cuantiosas prdidas para los inversionistas
victimas de lo que se ha denominado la exhuberancia
irracional. Es decir, algunas veces los precios de las
acciones se incrementan desmesuradamente por
encima de sus valores reales y con el tiempo los
precios caen a su nivel original, causando grandes
perdidas a los inversionistas (Ross, Westerfield y Jaffe,
2005).
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Nos encontraramos con dos expresiones del valor de

una empresa: el valor burstil o el valor de mercado en
la bolsa y el valor de mercado de una empresa o valor
de mercado que incluye el valor del control.
Existe un valor del control de la empresa, ya que
posiblemente la administracin goce de beneficios
adicionales a los que tienen los accionistas
minoritarios. Si la empresa no esta adecuadamente
Gerenciada y existe un margen de aumento para las
utilidades, se puede pagar un precio por encima del
que en ese momento esta vigente en el mercado de
acciones: Prima de control.
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El pago de la prima por el control no implica que el mercado

sea ineficiente. El precio de mercado de una accin refleja el
valor de la misma cuando se transa en pequeas cantidades.
La adquisicin de una cantidad importante de las acciones
de una empresa elevara el precio de dicha accin dado que
el control tiene un precio.
El control tiene un precio por cuanto el tenedor del paquete
de control podr aplicar por ejemplo sus propias polticas de
reparto de dividendos y podr tambin aplicar las
estrategias que optimicen ingresos y costos de la empresa.
Esto ultimo generara valor y los actuales accionistas querrn
quedarse con una parte si no todo el valor a generarse.

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CUADRO
PRICIPALES MTODOS DE VALORACIN
BALANCE

CUENTA DE
RESULTADO

MIXTOS
(GOODWILL)

Valor contable
Valor contable Ajustado
Valor de liquidacin
Valor sustancial

PER
Dividendos
Ventas
Otros mltiplos

Clsico
Unin de expertos
Contables europeos
Renta abreviada
Otros

DESCUENTO DE
CREACION DE VALOR
FLUJOS
Free cash flow
Cash flow acciones
Dividendos
Capital cash flow
APV

EVA
Beneficio econmico
Cash value added
CFROI

OPCIONES
Black y Scholes
Opcin de invertir
Ampliar el proyecto
Aplazar la inversin
Usos alternativos

Fuente: Pablo Fernndez

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Tal como lo seala Pablo Fernndez (1999) con

respecto al mtodo por descuento de flujos: Por
consiguiente, el mtodo mas apropiado para valorar
una empresa es descontar los flujos futuros
esperados.
Asimismo, el mismo autor afirma que los mtodos cada
vez ms utilizados (y conceptualmente correctos) son
los basados en el descuento de flujos de fondos (cash
flows), que consideran a la empresa como un ente
generador de flujos de fondos y por ello valorable
como un activo financiero (Pablo Fernndez, 2005).

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Otro de los mtodos utilizados es el de Mtodo por

Mltiplos.
Gran parte de las transacciones se definen por
mltiplos, debido a que es un dato de mercado.
El resultado de flujos descontados se complementa y
calibra con el mtodo de mltiplos.
Los mltiplos mas comunes son: EBITDA, Ventas,
Hectolitros de ventas (Cerveceras), Lneas telefnicas
(Telefnicas), Reservas (Petroleras y mineras), etc.
Ejemplo: si el mercado (bolsa de valores ultimas
transacciones) esta pagando en promedio 8x el EBITDA,
entonces si la empresa tiene un EBITDA de 20 Millones, el
valor de la empresa ser de 160 Millones (20*8).

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Fuente: Pablo Fernndez, 2006.

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La Valorizacin de empresas es en parte

ciencia (metodologa rigurosa y tericamente
correcta) y en parte arte (al tratar con el
futuro y la incertidumbre, y tener que realizar
supuestos a fin de realizar una aplicacin
practica ).

El valor de una empresa es una opinin

fundamentada. La misma puede estar bien o
mal fundamentada.
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* Flujo de Caja Libre = Flujo de Caja

Econmico

Fuente: PriceWaterhouseCoopers.
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La variables que intervienen para explicar la mayor o

menor rentabilidad de los negocios son diversas:
El tipo de industria
La coyuntura econmica
La calidad de la gerencia
La eficiencia de los procesos internos
La habilidad para pronosticar y tener una visin de
futuro
La valoracin es una herramienta para medir y de esa
manera gestionar el valor de la empresa

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Para la incorporacin de nuevos socios: i) aumento

de capital (emisin de acciones) y/o venta parcial
de las acciones existentes.
Venta de una empresa divisin
Compra de una empresa divisin
En el caso de una fusin (intercambio de acciones)
Anlisis burstil (Research) Comprar, mantener o
vender?
Administracin de portafolio de inversin
(portafolio de empresas)
En general, Tomar de decisiones estratgicas:
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Producto

Actual

Nuevo

Mercado

Actual

Desarrollo de
Productos

Penetracin
Bajo riesgo

Riesgo Medio

Nuevo

Desarrollo de
Mercados

Diversificacin

Riesgo Medio

Alto riesgo

Octubre de 2012

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Los PF&A se generan a partir de una decisin estratgica de la empresa. Crecer

rpido o lentamente?

Planeamiento
Estratgico
de la Empresa

Penetracin
Desarrollo Mercados

PF&A

Desarrollo Productos
Diversificacin
Salir del Mercado

Venta
Escisin

Descontinuar Producto
Salir del Negocio

19/10/2012

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