Dominancia Estocstica

Hasta ahora se evaluaron medidas de aversin al riesgo en un economa donde

slo existan dos activos: uno riesgoso y otro libre de riesgo. En esta seccin se
asumir la existencia de slo dos activos riesgosos.
La utilidad esperada puede ser usada para introducir la economa de eleccin bajo incertidumbre: Un individuo no saciable y averso al riesgo va
claramente a preferir aqul activo que le d mayor utilidad esperada.
A continuacin vamos a presentar distintos criterios basados en las propiedades
estocsticas de los retornos (o de las funciones de probabilidad de los retornos)
que le aseguren al individuo que, al elegir un activo, obtenga mayor utilidad esperada. Los criterios de comparacin que vamos a analizar se conocen como de
Dominancia Estocstica de Primer orden y Dominancia Estocstica de Segundo
orden. Estos criterios van a estar relacionados con a) nivel del retorno y b) la
dispersin del retorno.
Denition 1 Un activo se dice que es dominante desde el punto de vista estocstico si el individuo recibe mayor riqueza de este activo para todo estado
ordenado de naturaleza.
Si denotamos F y G las distribuciones acumuladas (funciones de de probabilidad) de los activos riesgosos A y B (por simpleza asumimos que el dominio
de los retornos, rA y rB ; es [0,1]), donde
Z
F ( ) = P (rA
)=
f (z)dz;
0

G( ) = P (rB

)=

g(z)dz:

Dominancia estocstica puede caracterizarse como una serie de criterios mnimos

sobre las propiedades estocsticas de los retornos que nos aseguren que
EF (U (rA ))

EG (U (rB ));

o en otras palabras el activo A domina estocsticamente a B si para toda funcin

-no decreciente- U : R ! R se cumple
Z 1
Z 1
U ( )dF ( )
U ( )dG( ):
0

A continuacin pasaremos a denir distintos tipos de dominancia estocstica.

Dominancia Estocstica de Primer Orden

Dominancia estocstica de primer orden provee una regla para ordenar de modo
consistente activos riesgosos, para individuos que preeren ms riqueza a menos
riqueza (U 0 > 0). Es decir, para este tipo de dominancia slo requiremos que la
funcin de utilidad sea creciente.
1

Denition 2 El activo A domina estocsticamente de primer orden al activo

B (y se denota como A
B ) si
F SD

G( )

F ( ) 8v:

Figura 3.1
Dado que F ( ) y G( ) son las funciones de distribucin acumuladas de los
retornos de los activos riesgosos A y B; respectivamente, esta denicin nos
dice que el individuo preere ms a menos riqueza. Esto se debe a que, como
se puede apreciar en la Figura 3.1, al ser G( )
F ( ); para valores bajos de
los retornos, el activo B tiene asignada una masa mayor de probabilidad que
el activo A: Esto a su vez implica que la media de los retornos del activo A es
mayor que la del activo B:
Proposition 3 Si G( )
Z

F ( ) entonces; EF (U (rA ))
Z

U ( )dF ( )

EG (U (rB )); o sea

U ( )dG( ):

R1
Demostracin. Considere 0 U ( )dF ( ); integrando por partes obtenemos
(recordemos que para simplicar asumimos que el dominio de los retornos es el
intervalo [0; 1])
Z1
1
U ( )F ( )j0
F ( )dU ( ):
0

(Notar que la regla de integracin por partes establece que

Rb

h (x) dz (x) =

h (x) z (x) jab

Rb

z (x) dh (x) ; en este caso h (x) = U ( ) y z (x) = F ( )): Anloga-

mente

Z1

)j10

U ( )dG( ) = U ( )G(

G( )dU ( ):

De estas dos ltimas expresiones para la utilidad esperada de los retornos se

inere que la condicin para que se cumpla dominancia estocastica,
Z 1
Z 1
U ( )dG( );
U ( )dF ( )
0

es equivalente a
U ( )F (

)j10

Z1

F ( )dU ( )

U ( )G(

Z1

)j10

G( )dU ( ):

Sustituyendo los lmites de integracin (F (1) = G(1) = 1) y simplicando

Z1

Z1

F ( )dU ( )

G( )dU ( );

Z1

(G( )

F ( ))dU ( )

0:

Esta expresin puede tambin escribirse como

Z1

(G( )

F ( ))U 0 ( )d

0;

por lo tanto, como asumimos que U 0 ( ) > 0; se desprende que el activo A

domina al activo B si G( ) F ( ):
Se puede demostrar que G( ) F ( ) tambin es condicin necesaria. Por
lo tanto se puede armar A
B si y slo si G( ) F ( ):
F SD

1.1

Consecuencias de Dominancia estocstica de primer

orden

Una consequencia de dominancia de primer orden es que si A

B; podemos
F SD

expresar el retorno del activo dominante A como la suma de el retorno del activo
B ms una variable aleatoria positiva, i.e., rA = rB + #, donde # representa la
variable aleatoria positiva. Esta relacin se cumple ya que
E(u(rA )) = E(u(rB + #))

E(u(rB ))

com o U es creciente

entonces
E(u(rA ))

E(u(rB )):

Por otra parte es fcil de ver, tomando valor esperado en ambos lados de la
ecuacin, que rA = rB + # implica E(rA ) E(rB ):

Dominancia Estocstica de Segundo Orden

Dominancia estocstica de segundo orden rankea a todos los individuos que

i) Preeren ms a menos riqueza (U 0 > 0):
ii) Son aversos o neutrales al riesgo (U 00 0):
El criterio de dominancia estocstica de segundo orden est preponderantemente relacionado a la dispersin de los retornos (para simplicar la exposicin
nos limitaremos a comparar distribuciones con la misma media).
RDenition 4 Se dice que A domina estocsticamente de segundo orden a B si
(G(z) F (z)) dz
0 y se denota como A
B ( el valor esperado de la
0
SSD

utilidad del activo A es mayor que el del activo B): Ver Figura 3.2.

Figura 3.2
Proposition 5 A

B si y slo si
SSD

E(rB ))

(G(z)

F (z)) dz

0 (dado E(rA ) =

Demostracin (suciencia). Anteriomente probamos que

Z

Z1

U ( )dF ( )

)j10

= U ( )F (

F ( )dU ( )

= U (1)

Z1

F ( )dU ( )

= U (1)

Z1

F ( )U 0 ( )d :

Aplicando integracin por partes nuevamente obtenemos (tomando z (x) = F ( )

y h (x) = U 0 ( ))
2
0
1
31
Z 1
Z
Z
Z1
U ( )dF ( ) = U (1) 4U 0 ( ) F (z)dz 5 + @U 00 ( ) F (z)dz A d
0

simplicando y sutituyendo los lmites de integracin obtenemos

0
1
Z 1
Z
Z1
U ( )dF ( ) = U (1) U 0 (1)(1 E(rA )) + @U 00 ( ) F (z)dz A d ;
0

(este resultado se obtiene porque

R1

F (z)dz = F (z)zj10

U ( )dG( ) = U (1)

U 0 (1)(1

zdF = 1

E(rA )).

Anlogamente podemos probar que

Z

R1

E(rB )) +

Z1
0

@U 00 ( )

Z
0

G(z)dz A d :

Por lo tanto es fcil ver que si 0 (G(z) F (z)) dz 0 entonces

Z 1
Z 1
U ( )dF ( )
U ( )dG( );
0

ya que las ecuaciones anteriores implican que

0
1
0
1
Z1
Z
Z1
Z
@U 00 ( ) F (z)dz A d
@U 00 ( ) G(z)dz A d ;
0

Z1
0

2
Z
00
4
U ( )
(F (z)

G(z))dz 5 d

0;

y dado que U 00 ( ) es negativa, esto prueba la parte de suciencia.

La parte de necesidad no ser demostrada (por una prueba ver Foundations
for Financial Economics de Huang & Litzemberger, pg 47).
5

2.1

Consequencias de Dominancia estocstica de segundo

orden

Stiglitz (1970) demuestra que A

B si y slo si
SSD

rB = rA + " =) E("jrA ) = 0:
Es decir, el retorno del activo B es igual al retorno del activo A ms una
variable aleatoria ortogonal al retorno de A. Notar que rB y rA tienen igual
media, pero el retorno del activo B tiene mayor varianza y por lo tanto el activo
es ms riesgoso.
Demostracon (suciencia). (Si rB = rA + " =) E("jrA ) = 0; entonces
A
B).
SSD

E(U (rB )) = E(U (rA + "))

p or exp ectativas iteradas

E(E(U ((rA + ")jrA )));

por Jensen Inequality se inere que

E(U ((rA + ")jrA ))
E(U ((rA + ")jrA ))
E(U ((rA + ")jrA ))

U (E(rA + "jrA ));

U (E(rA jrA ) + E("jrA )) ;
U (rA ) ;

nalmente, aplicando a ambos lados el operador esperanza, se obtiene

E(U (rB ))

E(U (rA )):