"Ao de la Promocin de la Industria Responsable y del Compromiso Climtico

Universidad Catlica
Los ngeles de
Chimbote
Facultad de Ciencias Contables, Financieras y Administrativas
Escuela Profesional de Contabilidad

Efectos de la inflacin y Evaluacin de Proyectos

Curso

Responsabilidad Social

Catedrtico

Nestor Rivera Arbildo

Integrantes

Rios Salas Fausto

Prez Viena Elmer

Ruaz Cruz Teudora
Turno

Noche

Ciclo

VIII

Pucallpa Per
2014

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

Dedicatori
a
Este trabajo est dedicado a nuestros
queridos

por

incondicional,

su
a

apoyo
nuestros

catedrticos por su enseanza y

afianzar nuestros conocimientos.

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

I. INTRODUCCIN

Antes de la expansin en el uso de la previsin y modelizacin asistidas

por computadora, las evaluaciones de inversiones frecuentemente no
tomaban en cuenta las tasas de inflacin. Con los precios de inflacin
elevando repentinamente y las cantidades de liquidez nominal, se
compran cantidades menores de bienes y servicios con el tiempo. Los
inversionistas necesitan contabilizar esto, particularmente en las
economas emergentes con tasas de inflacin relativamente altas. Una
evaluacin de inversin contempornea considera las tres tasas de
descuento:

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

EFECTOS DE LA INFLACIN EN LA EVALUACIN

La incorporacin de la inflacin como factor adicional a la evaluacin de proyectos
supone procedimientos similares, cualquiera sea el criterio utilizado. Dicho
procedimiento implica que tanto la inversin inicial como el flujo de caja y la tasa de
descuento deben ser homogneos entre s.
Es decir, deben estar expresados en moneda constante de igual poder adquisitivo. Para
ello, lo ms simple es trabajar con los precios vigentes al momento de la evaluacin. En
este caso, la expresin 17.19 se aplica directamente. Si los flujos tuvieran incorporada la
expectativa de la inflacin, tanto en sus ingresos como egresos, el VAN se calcular de
la siguiente forma:

donde (1 + 0) representa el factor de descuento de los flujos por el efecto de la inflacin

(0).
Sin embargo, para que la frmula 17.34 se pueda utilizar correctamente, debe existir la
condicin de que toda la inversin inicial tenga el carcter de no monetaria. Pero son
muchos los proyectos que requieren de una inversin significativa en activos
monetarios. Por ejemplo, aquellas inversiones en capital de trabajo como efectivo o
cuentas por cobrar que ven disminuido el poder adquisitivo de la inversin por efectos
de la inflacin. Cuando la inversin inicial est compuesta, parcial o totalmente, por
elementos monetarios, en cada perodo posterior a la evaluacin habr una prdida de
valor por inflacin, que deber descontarse de los flujos de efectivo en los perodos
correspondientes.
Mtodos de evaluacin de proyectos de inversin en situaciones
inflacionarias.
Aqu nos presentan que debido a los cambios en el nivel general de los precios tanto de
artculos como de los servicios, han originado las necesidad de modificar los mtodos
tradicionales de evaluacin de propuestas de inversin, con el objeto de mejorar la
disponibilidad y la asignacin del capital. Ya que en este tipo de ambiente inflacionario

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

se disminuye

el poder

de compra de la unidad monetaria, originando grandes

divergencias entre los flujos de efectivo futuros reales y nominales.

Efecto de la inflacin sobre el valor presente.
La siguiente formula nos muestra la manera de sacar el valor presente:
n
VPN 0- So +
t=1

S1
(1+i)

la expresin anterior solo es valida cuando no existe inflacin, en este caso los flujos
de efectivo futuros no tendrn el mismo poder adquisitivo del ao cero. Por ende , antes
de determinar dicho flujo, este deber ser deflectado.
La siguiente formula nos presenta ya en valor presente deflectado:
VPN = -So +

St/ (1+I)

t=1

(1+i)

en esta ecuacin ya se corrige el poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros.

Si la tasa de inflacin es cero, entonces la ultima ecuacin se transformara igual a la
primera.
Efecto de la inflacin sobre la tasa interna de rendimiento.
Un flujo de efectivo tendr un valor de X(1+i) al final del prximo ao si es invertido a
una tasa de inters I. Si la tasa de inters es tal que el valor presente es cero entonces a
dicha tasa de inters se le conoce como la tasa interna de rendimiento. Ahora bien
Si hay una tasa de inflacin anual I entonces la tasa interna de rendimiento
efectiva puede ser obtenida por la siguiente ecuacin:
Ie = I Ii Ie Ii
Ie = (I Ii) / ( 1 + Ii)
Las formulas anteriores solo son validas para un periodo.
Efecto de la inflacin en inversiones de activo fijo.
Bsicamente el efecto nocivo de la inflacin en inversiones de activo fijo, se debe al
hecho de que la depreciacin en esta forma del costo histrico del activo.

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

El efecto de determinar la depreciacin en esta forma, es incrementar los impuestos a
pagar en trminos reales y disminuir pro ende los flujos de efectivo reales despus de
impuestos.
Para su mejor comprensin se analiza el siguiente ejemplo.
Supone que una empresa considera el reemplazo de una maquinaria vieja pr una nueva,
su Terma es de 10%. El precio actual de la nueva maquina instalada es de $ 300. esta
maquina se piensa que ahorrara en los prximos cinco aos una cantidad anual de
$1000. al termino de la vida econmica esta maquina tendr cero valor de rescate.
Adems la tasa de impuestos es de 50% y la empresa va a depreciar al activo en lnea
recta. Finalmente, es asumido que las personas involucradas en esta evaluacin, podrn
proyectar en una forma aproximada la tasa de inflacin de los prximos cinco aos.
Ao
0
1

Flujo de efectivo
antes de impuestos
-$ 3000
1000

depreciaci
n
600

Ingreso
gravable

impuestos

400

20

Flujo de efectivo
Valor presente
despus de impuestos
( 10%)
-3000
-$3000
800
727

0
2

1000

600

400

20

800

661

20

800

601

20

800

546

20

800

497

0
3

1000

600

400
0

1000

600

400
0

1000

600

400
0

Aqu si pueden utilizar dos mtodos y pueden existir diferencias las cuales surgen
debido a la forma en que la depreciacin es calculada y los impuestos pagados, esto es
la deducciones por depreciacin son calculadas tomando como base los valores
histricos de sus activos, no sus valores de mercado, y por otra parte los impuestos
son funcin directa de lso ingresos no del poder adquisitivo de ellos. Por consiguiente
a medida que los ingresos se incrementan como un resultado de la inflacin y de las
deducciones por concepto de depreciacin son mantenidas constantes, el ingreso
gravable crece desmesuradamente, y esto origina que una empresa no pueda recuperar
a travs de la depreciacin, el costo de reemplazo de un activo en tiempos de altas tasas
inflacionarias.
La disminucin en el valor presente considerando correctamente la inflacin se debe
exclusivamente a los impuestos pagados. La depreciacin es un gasto deducible el
cual reduce los impuestos a pagar y por consiguiente aumenta el flujo de efectivo en
esa cantidad ahorrada. Sin embargo, el gasto por depreciacin de acuerdo a la ley de
impuestos sobre la renta, debe ser calculada de acuerdo a los costos histricos de los
activos, lo cual significa que a medida que el tiempo transcurre, la depreciacin que se
6

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

est expresada con menor poder de compra y como resultado del costo real de los
activos no esta totalmente reflejado en los gastos por depreciacin. Los gastos por
depreciacin por consiguiente

estn subestimados

y el ingreso gravable est

sobreestimado.

Efecto de la inflacin en inversiones de activo circulante.

Se ha visto como la inflacin afecta o incide significativamente en el rendimiento de
una inversin de activo fijo. Sin embargo, las inversiones en activo circulante tambien
son tremendamente afectadas por la inflacin. Proyectos que requieren mayores niveles
de activo circulante son afectados por la inflacin porque dinero adicional debe ser
invertido para mantener los artculos a los nuevos niveles de precios, es decir si el
inventario es igual a 3 meses de ventas y si el costo e los inventarios se incrementa, se
requiere de una inversin adicional que mantenga este nivel de inventarios, un
fenmeno similar ocurre con los fondos invertidos en cuentas por cobrar, estas
inversiones adicionales de activos circulante puede reducir seriamente la tasa interna de
rendimiento del proyecto de inversin.
Finalmente conviene sealar que a medida que la tasa de inflacin se incrementa el
rendimiento de una inversin en activos circulante es mayormente afectado que el
rendimiento de una inversin en activo fijo, lo anterior es obvio puesto que las
inversiones adicionales de activo circulante castigan mas el rendimiento del proyecto
que la disminucin en los ahorros atribuibles a la depreciacin y el aumento den los
impuestos reales pagados que originan una inversin en activo fijo.
Efecto de la inflacin en nuevas inversiones con diferentes proporciones de activos
circulante.
En prrafos anteriores e ha enfatizado que las inversiones en activos circulante son
mayormente afectadas por la inflacin que las inversiones en activos fijo.
Esto significa que dos empresas con el mismo nivel de inversin total, el mismo nivel
de ingresos y gastos, pero diferentes proporciones de activo circulante, vern afectados
sus rendimientos en diferentes proporciones teniendo la inflacin un mayor impacto en
el rendimiento de la empresa con mayor nivel de activos circulante. Lo anterior es
obvio pues que

empresas con altos

niveles de activos

circulantes requieren de

inversiones adicionales futuras, capaces de mantener los inventarios de seguridad

7

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

requeridas y adecuado nivel de cuentas por cobrar, mientras que las empresas intensivas
en activos fijos no requieren de inversiones adicionales sino hasta el momento de
reemplazar a los activos. Adems es perfectamente claro que es menos rentable hacer
inversiones cada ao a hacer inversiones cada cinco o diez aos. por otra parte, ya se
ha explicado que daan menos el rendimiento de un proyecto, el pagar mas impuestos
en trminos reales, que las inversiones adicionales

peridicas requeridas por una

inversin en activos circulante.

EFECTOS DE LA INFLACIN EN ACTIVOS NO DEPRECIABLES
Muchas inversiones de capital pueden consistir parcialmente de terrenos que aumentan
de precio de acuerdo al ritmo de la inflacin. Aparentemente estas inversiones no sufren
el efecto de la inflacin y se les considera como inversiones atractivas en pocas
inflacionarias. Sin embargo ni estas inversiones son inmunes al efecto nocivo de la
inflacin, puesto que si el valor del activo se incrementa con el nivel general de
precios, esto ocasionara una ganancia extraordinaria

de capital

al momento de

venderlo,
Como las ganancias extraordinarias son gravables, entonces el rendimiento que se
obtiene en la adquisicin de un terreno disminuye significativamente debido a los
impuestos que se pagan sobre dichas ganancias.
EFECTO DE LA INFLACIN SOBRE EL RENDIMIENTO DE UN
PROYECTO.
La tasa interna de rendimiento como se llama frecuente mente esta definida
Como la tasa de inters que reduce a cero el valor presente neto de una serie de
ingresos y egresos, es decir la tasa interna de rendimiento de una propuesta de inversin
es aquella tasa de inters que satisface la ecuacin.
En el caso de que exista una tasa de inflacin promedio anual se deber usar la
siguiente ecuacin.
N
St/(1+Ii)
t=0
(1+I)
esta ecuacin corrige el poder adquisitivo de los flujos futuros.
Anlisis de sensibilidad.
Generalmente hay un elemento de incertidumbre asociado a las alternativas estudiadas.
No solo son problemticos loso estimativos de las condiciones econmicas futuras, si
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

no que adems los efectos econmicos futuros de la mayora de los proyectos solamente
son conocidos con un grado de seguridad relativos. Es precisamente esta falta de
certeza sobre el fuuro lo que hace a la toma de decisiones econmicas una de las tareas
ms difciles que deben realizar los individuos.

Sensibilidad de una propuesta individual.

Esta debe hacerse con respecto al parmetro mas incierto. Por ejemplo como es posible
que la evaluacin de un propuesta se tenga mucha incertidumbre con respecto al precio
unitario de venta de los productos o servicios que se pretenden comercializar. En estos
casos es muy conveniente determinar que tan sensible es la TIR o el VPN a cambios en
las estimaciones del precio unitario de venta, es decir para este tipo de situaciones es
muy recomendable determinar el precio unitario de venta a partir del cual la propuesta
seria econmicamente atractiva.
Tambien es posible que en la evaluacin de una propuesta se tenga incertidumbre con
respecto a los costos que se van a incurrir o con respecto a la vida de la propuesta, en
estos casos tambien es posible determinar una curva que muestre la sensibilidad de la
TIR o el VPN a cambios en los costos incurridos

o a cambios

en la vida de la

propuesta.
Es importante sealar que la sensibilidad de un proyecto debe hacerse con respecto al
parmetro mas incierto, es decir, o se determina la sensibilidad de la TIR o VPN del
proyecto a cambios en el precio unitario de venta o a cambios en los costos o a
cambios en la vida

o en la demanda. Cambios simultneos

en varios

de los

parmetros no es posible realizar pro la dificultad de visualizar grficamente los

resultados obtenidos. Adems cuando en una propuesta de inversin la mayora de
sus parmetros son inciertos la tcnica de anlisis de sensibilidad no se recomienda
utilizar. Y para estos casos un anlisis de riesgo o simulacin estocstico sera lo ms
aconsejable.
Con el siguiente ejemplo se ilustra de mejor manera la metodologa que se debe
utilizar cuando se estudia el grado de sensibilidad.
La corporacin B se encuentra analizando la posibilidad de entrar en el negocio de
fabricacin de plataformas

marinas, las cuales se utilizan

en la exploracin y

explotacin del petrleo en la regin golfo de Mxico. Investigaciones preliminares

realizadas por la direccin de nuevos proyectos de esta corporacin indican que la
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

inversin requerida para este tipo de negocio ser de $ 185000,000 la cual compone de
los siguientes elementos
Activo circulante

$70000000

Activo fijo

$10000000

Edificios

$10000000

Maquinaria y equipo

$90000000

Pre operacin y organizacin

$5000000

Total

$185000000

Adems se estimo que los gastos por concepto de mano de obra directa sern del orden
de $ 4830000 al ao y los gasto s de fabricacin $7517000 por ao. Con respecto a la
depreciacin los edificios se van a depreciar en 20 aos y la maquinaria y equipo de
trabajo, gastos pre operativos y de organizacin en un periodo de 10 aos. Tambien se
sabe que la tasa de impuestos para esta corporacin es de 50% la TERMA es de 25% y
el valor de rescate se estima en 10% del activo fijo y el 100% del activo circulante.
Finalmente la direccin de nuevos proyectos estima que el precio de venta para este
producto es de $ 40000 ton.
Observamos que los flujos de efectivo despus de impuestos que promete generar una
propuesta de inversin, para estos flujos la tasa interna de rendimiento es de 31%,
puesto que TIR > TERMA vale la pena emprender este nuevo proyecto, sin embargo
este nuevo proyecto la TIR seria de 31% si todas las estimaciones que se hicieron
sobre los parmetros del proyecto fueran correctas. Si el precio de venta por tonelada
es menor de $40000

entonces la TIR del proyecto disminuye y la TIR del proyecto

tambien disminuye si los costos variables directos por tonelada se incrementan. Por
consiguiente, es recomendable analizar la sensibilidad de la TIR de este proyecto a
cambios en el precio unitario de venta y a cambios en los costos variables directos
Ao
1
2
3
4
5-10

eficiencia
%70
%80
%90
%100
%100

ventas
5,917
6,763
7,608
8,454
8,454

Mano de obra
directa por
tonelada
$4,235
3,705
3,294
2,964
2,964

Material por
tonelada
$7.814
7.814
7.814
7.814
7.814

Maquila por
tonelada
$11440
11440
11440
11440
11440

Flete por
tonelada
$783
783
783
783
783

La sensibilidad de la TIR a cambios en el precio unitario de venta se muestra en la

tabla.
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

En esta figura se puede apreciar que el proyecto es atractivo o aceptable si el
precio de venta por tonelada es mayor que $36,800. por consiguiente si se considera
muy probable que el precio de venta por tonelada sea mayor que este valor, entonces se
recomienda seguir adelante con este proyecto.
ISOCUANTA DE UNA PROPUESTA INDIVIDUAL
Esta es otra herramienta en el anlisis de sensibilidad. Todos los puntes que pertenecen
a esas curvas son equivalentes, por consguete, mediante a estas curvas es posible
obtener regiones o reas en las que no se recomienda invertir y regiones o reas en las
que el proyecto debe ser emprendido.
Ahora bien este mtodo permite determinar por as decirlo la cantidad mxima a
invertir en digamos un buldzer, esto en funcin de la cantidad de horas que se va a
rentar por da.
Para determinar este tipo de izo cuanta de la inversin contra las horas rentadas por da,
suponga que X representa la cantidad de horas rentadas por da. Por consiguiente los
costos e ingresos anuales seran:
Ingresos Anuales.
Hr
X

dias
5

dia

52
sem

sem
$400/hr = $104,000X
ao

Costos anuales
Mano de obra del operador

$ 40000

Prestaciones

$ 10000

Combustible

$ 2600X

Rep y mant.

$7800X

Total

50000+ 10400X

Con estos ingresos y costos anuales es posible determinar

los flujos de efectivo

despus de impuestos, partir de estos flujos se puede determinar la izo cuanta al

igualar a cero su valor presente, mediante la siguiente ecuacin:
-P+(46800X-25000+0.1P)(P/A,25%.5)+0.25P(P/f,25%,5)=0

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

SENSIBILIDAD DE VARIAS PROPUESTAS
Para ilustrar como se aplica la tcnica de anlisis de sensibilidad de varias propuestas a
continuacin se analiza la variacin de la anualidad equivalente a dos alternativas de
inversin a cambios en la vida esperada del servicio que van a proporcionar. APRA este
propsito , supongamos que la compaa X que usa una TERMA de 25% desea
seleccionar la mejor de las siguientes dos alternativas.
A

Inversin inicial

$10000

$30000
Ingresos netos por ao del ao N

10000- (n-1) 1000

13000

Puesto que el tiempo durante el cual se va a requerir el servicio que pueden

proporcionar las alternativas A o B es incierto, es necesario determinar para cada
alternativa su anualidad equivalente en funcin de la vida esperada del servicio que
van a proporcionar. Tales anualidades seria:
Aa =- 10000(A/P,25%n)+10000-1000(A/g, 25%n)
Aa=-30000(A/P,25%n)+13000
Y sus valores para distintos valores de N se muestran en la sig. Tabla:
n
1
2
4
6
8
10
12
16
Aqu

Aa
-$2500
2612
4541
4744
4609
4402
4202
3891

Ab
-$24500
-7884
298
2836
3988
4597
4948
5284

vemos que la vida del servicio que vana proporcionar estas alternativas es

probable que sea menor que 9.6 aos entonces la mejor alternativa seria la A sin
embargo si la mejor estimacin es mayor que 9.6 aos, la mejor alternativa sera la B,
por consguete el impacto de la subestimacin o sobrestimacin de la vida esperada del
servicio se hace evidente
ANLISIS DE PROYECTOS CON VIDAS ECONMICAS DESIGUALES.

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

Existen varios criterios para resolver este tipo de casos, ya que algunos recomiendan
que se iguale la vida del proyecto corto con la del proyecto largo, suponiendo
reemplazos por igual valor que el inicial y con iguales beneficios a obtener en esos
proyectos de reemplazo,.
Otra forma

es indagando cual seria la tasa mnima a la cual debera invertir los

fondos acumulados del proyecto de vida corta de tal manera que el monto o valor
futuro se iguale con el valor terminal, monto o valor futuro del proyecto de vida
econmica mas larga.
Ahora bien tenemos el siguiente ejemplo supongamos que se desea escoger entro dos
proyectos mutuamente excluyentes, cuyo valor de inversin es de $ 1000000 para
cada uno. El proyecto M generara un flujo de $1200000al cabo de un ao en tanto que
el proyecto N generara un flujo de $ 1749000 al cabo de cuatro aos. si se supone que
la tasa de descuento o tasa mnima para aceptar o rechazar proyectos sea de 10% el
valor presente del proyecto M ser de $ 109000 aproximadamente la tasa interna de
rendimiento ser 20% la tasa interna de rendimiento del proyecto N ser de 15% y el
valor presente ser de $1190000.
Conforme el mtodo de tasa interna se preferira el proyecto M que se espera rinda da
20% en contraste del proyecto N, ahora con el mtodo VPN se preferir el proyecto N
que tiene un valor presente neto de $90000. la solucin al problema seria indagar a
que tasa se tendrn que invertir los $1200000 que generarn el proyecto MM al finalizar
el primer periodo de tal forma que su monto o valor futuro se iguale con los beneficios
por $1749000 que generara el proyecto N al final de cuatro aos
EVALUACIN SOCIAL DE PROYECTOS.
En trminos obligados la evaluacin de proyectos es un termino obligado para
profesioncitas involucrados en el desarrollo e las comunidades. Evaluar un proyecto
mas all de la aplicacin de formulas mundialmente conocidas debe ser un proceso
consiente y determinante para la toma de decisiones.
Para identificar los costos y beneficios del proyecto as como el escenario en el cual
deben ubicarse, es necesario comparar lo que hubiera sucedido con un proyecto contra
lo que hubiera sucedido sin el, este ejercicio definir los costos y beneficios.
De esta manera definiremos la evaluacin social del proyecto como el enfoque del bien
comunitario

13

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

En general puede decirse que el inversionista privado busca optimizar los rendimientos
de un solo recurso: los del capital. Para l, el criterio del beneficio es la utilidad (ya
en trminos absolutos o ya en trminos de rentabilidad porcentual), su forma de
valoracin es la de los precios de mercado y los efectos en la economa, son los
ingresos y costos directos del proyecto. Por ello la evaluacin de proyectos privados es
relativamente ms fcil y cuenta con indicadores firmes y estables para la toma de
decisiones.
Pero desde el punto de vista social acoger criterios de beneficio, de valoracin y de
anlisis de efectos econmicos es ms complejo conceptual y prcticamente que en la
evaluacin privada. Tan complejo que eminentes economistas han dedicado sus mejores
esfuerzos a su estudio sin que hasta la fecha se hayan logrado patrones integrales
uniformes, an cuando s se han logrado importantes avances sobre aspectos parciales o
sobre conjuntos de ellos pero desde determinados ngulos de ptica. En efecto el
problema de calificar y comparar proyectos de manera que los limitados recursos
disponibles puedan ser asignados en forma ptima a aquel que rinda el mximo de
beneficios en trminos sociales puede entenderse ya con criterios econmicos
(incrementar la produccin nacional (Pn), incrementar el valor agregado o producto
(PBI), optimizar un recurso especfico, optimizar el conjunto de recursos, generar
empleo, etc.), ya con criterios de bienestar social (redistribuir el ingreso, aumentar el
consumo, satisfacer necesidades sociales que desde el punto de vista privado no seran
rentables), o ya con criterios ecolgicos (evaluar la conveniencia o no de un proyecto
segn conservacin o destruccin de los recursos naturales y/o del medio ambiente por
contaminacin de suelos, contaminacin de aguas, contaminacin atmosfrica, la
conservacin de flora, fauna, etc.), todo ello precisamente porque el trmino de
beneficio social tiene diferentes interpretaciones y puede tomarse con diferentes
significados o desde distintos puntos de vista.

ASPECTOS TCNICOS, TECNOLGICOS Y AMBIENTALES

Los aspectos tcnicos. En la evaluacin tcnica de un proyecto, lo fundamental consiste
en determinar si esta bien concebido desde punto de vista tcnico y de ingeniera. Un
buen trabajo de ingeniera tiene gran trascendencia para la preparacin y evaluacin de
de los proyectos. Ya que afecta a todos sus aspectos. Los mtodos de anlisis varan de

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

un proyecto a otro y entre los sectores, pero ciertas cuestiones se plantean repetidas
veces.
Tal vez el requisito ms corriente impuesto por la variedad y complejidad de los factores
que han de considerarse, es la necesidad de emplear consultores para preparar el
proyecto y fiscalizar la ejecucin. Aunque una empresa industrial u organismo publico
tenga un cuerpo de ingenieros competentes plenamente capacitado para atender la
explotacin y el mantenimiento necesarios, puede ocurrir que no este calificado para
llevar a cabo todos los trabajos de ingeniera que requieren el diseo y construccin de
una nueva inhalacin.
Las funciones de los consultores varan bastante segn los proyectos, pero pueden
comprender todas o algunas de las siguientes: el diseo de la planta, la preparacin de
las especificaciones y de la convocatoria a licitacin, el anlisis de las propuestas
recibidas y la recomendacin del licitador a que deben adjudicarse el contrato la
inspeccin del equipo adquirido, las disposiciones para el transporte y seguro del equipo
importado, la fiscalizacin de la construccin y montaje, e incluso el control inicial de
las operaciones de la instalacin una vez concluida. Los consultores cuestan dinero,
pero suelen ahorrar mucho ms de de lo que cuestan.
La escala del proyecto suelen plantear problemas. Ciertas instalaciones (por ejemplo,
algunos sistemas hidroelctricos), Solo funcionan econmicamente en gran escala, y
establecerlos en escalas mas reducidas pueden constituir un solo desacertado del capital
escaso. La escala mnima varia con el tipo de proyecto pero los que tienen gran
densidad del capital, la escala econmica mnima suele ser muy grande. Como es
natural la escala propuesta de un proyecto no solo debe considerarse en funcin de la
eficiencia tcnica y de los costos de produccin, si no tambin a la luz de la demanda
probable.
Dentro de la planeacion de proyectos de inversin tambin hay que tener en cuenta si
los mtodos y procesos de fabricacin propuestos son adecuados. All donde el adelanto
tecnolgico es rpido y se estn aplicando procesos nuevos y mejores, hay que tener
presente la obsolescencia tcnica. Ahora bien en un pas con desarrollo pueden convenir
procesos mas sencillos, los procesos de fabricacin modernos, destinados a reducir los
costos del trabajo en pases donde la mano de obra es relativamente escasa y cara, tal
vez no sean apropiados en otro pas donde sea abundante y barata, o bien no se cuente
con el personal calificado para la explotacin y el mantenimiento de los procesos mas
recientes.
15

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

Sea cual fuere el tipo de proyecto la localizacin y planos o diseos son factores tcnico
que han de tenerse en cuenta. Aprovechar el mejor emplazamiento puede significar el
ahorro de grandes sumas en un proyecto de energa hidroelctrica.
Por otra parte pueden ser mas econmicos establecer el proyecto cerca de la fuente de
materias primas y, en tales circunstancias, tal vez sea necesario incluir en el costo del
proyecto la construccin de un poblado y sus servicios pblicos. A veces ser menester
convenir con las autoridades de construccin de carreteras, ferrocarriles y lneas de
transmisin elctricas para la industria.
Entre los aspectos tcnicos de la evaluacin de un proyecto hay 2 de importancia: la
programacin cronolgica de la construccin y la determinacin de posibles causas de
retrasos. La programacin debe planearse en sentido prctico. Para cada uno de los
principales elementos fsico del proyecto hay que establecer planes cronolgicos
realistas que no solo comprendan todas las operaciones. Desde el diseo de la ingeniera
a la adquisicin de terrenos, la construccin y suministros, el ensayo del equipo y la
formacin del personal necesarias para ejecutar satisfactoriamente el proyecto, si no
que, adems, prevean todas esas operaciones en un orden coherente que lleve a la
realizacin de todo el proyecto en la forma mas econmica. Estos planes han de tener en
cuenta las variaciones estacionales o de otra ndole en las condiciones de trabajo que
puedan dificultar a la ejecucin del proyecto. Por supuesto la programacin solo es la
primera fase del control y la fiscalizacin de la construccin de proyectos.
En ntima relacin con el anlisis de la programacin esta el de los costos estimados de
construccin. Para un anlisis de esta naturaleza se precisa contar con un presupuesto
detallado y que comprenda los costos calculados para las diferentes fases de la
construccin y para todos los principales elementos fsicos del proyecto naturalmente,
este presupuesto debe estar en estrecha correlacin con la programacin cronolgica de
la construccin y, para los fines de control durante el periodo de esta ultima, las
estimaciones de los costos deben desglosarse segn la forma en que se proyectan
adjudicar los contratos para la construccin y adquisicin de equipo, por que solo as
deben compararse oportunamente los costos efectivos con las estimaciones. Deben
indicarse por separado los costos en moneda nacional y en divisas. El anlisis de las
estimaciones ha de comenzar con un examen de los supuestos en que estn basadas y
hay que procurar que incluyan todos los costos relacionados con el proyecto. Como es
difcil determinar todos estos costos las estimaciones deben incluir estimaciones

16

Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

suficientes para posibles contenciones y probables aumentos en los costos generales
durante el periodo de construccin.
Tambin hay que incluir los intereses del capital durante este periodo. Al examinar las
estimaciones de costos, es muy conveniente proceder con el escepticismo al que ya nos
hemos referido. Tambin suele ser til comparar los costos estimados con los costos
efectivos de proyectos similares, si se observan discrepancias importantes determinar
sus causas.
Adems de las estimaciones de los costos de construccin hay que analizar los de
produccin y tambin son convenientes las comparaciones con proyectos anlogos. Las
estimaciones deben establecerse para diversos niveles de operacin, puesto que las
instalaciones rara vez funcionan a plena capacidad desde el momento en que entran en
marcha. Tambin hay que incluir consignaciones para gastos iniciales y la formacin del
personal.
Los aspectos de la direccin. Es quiz el elemento ms difcil de valuar. Cuando un
proyecto ha de ser ejecutado por una organizacin ya existente puede averiguarse
mucho acerca de su calidad directiva al estudiar su historial. Sin embargo, es frecuente
que con una direccin con un buen historial reclute inadecuada para una explotacin
muy ampliada en particular, los gerentes pueden oponerse a delegar facultades; en un
pas en desarrollo esta actitud puede ser lgica, puesto que tal vez haya muy pocas
personas calificadas para asumir las facultades delegadas. Ahora bien una organizacin
dirigida por una solo persona es sumamente vulnerable
LA PREOCUPACIN POR AL SITUACIN ACTUAL DEL MEDIO
AMBIENTE
Desde su aparicin sobre la tierra el hombre ha provocado daos al medio ambiente sin
embargo no es si no en los ltimos 150 aos, cuando ha ocasionado cambios tales en la
atmsfera que puedan acarrear un cambio total en la naturaleza (prueba de esto es el
conocido efecto invernadero).
ANTITESIS DESARROLLO-ECOLOGA
El desarrollo econmico, tecnolgico y cientfico que se ha logrado en la sociedad hasta
nuestros das se ha llevado acabo de una forma totalmente irresponsable ya que no se
contaba con los conocimientos suficientes relativos a la naturaleza y sus mecanismos de
auto regularizacin, y ha pesar de ello, hemos provocado modificaciones con el afn de
adaptarla a nuestras necesidades.
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

Es en esos aos recientes, especficamente en la dcadas de los setentas, cuando el
hombre ha mostrado una preocupacin abierta por su entorno, origina principalmente,
por los mismos avances cientficos y tecnolgicos que le han provocado serios daos.
El ser humano se ha percatado que no existen recursos renovables sobre la tierra, ya que
al daar a la naturaleza en tal magnitud, esta es incapaz de regenerarse a si misma.
Adems, la tecnologa con la que se cuenta actualmente es insuficiente para lograr dicha
regeneracin.
Accidentalmente se descubri el dao ocasionado a la capa de ozono en los polos del
planeta, y mas recientemente las investigaciones llevadas acabo nos dan a conocer los
efectos que estos daos tienen el las actividades y salud humana.
Es a partir de la dcada de los ochenta cuando el ser humano ha tomado conciencia
tanto de los daos provocados como el avance cientfico y tecnolgico que ha sido
capaz de crear para romper con la antitesis desarrollo-ecologa.
Desde mediado de la dcada de los ochentas, la proteccin ambiental es el ramo que
presenta los mayores incrementos en pases como estados unidos, Alemania, holanda,
Dinamarca y suecia.
En 1990 el gobierno y las empresas germanas invirtieron 23000 millones d e dlares
aproximadamente en proteccin ambiental y se espera que el ramo dedicado a la
proteccin ambiental y la prevencin de la contaminacin crezca entre 6% y 8%
anualmente de aqu al fin de siglo.
En la actualidad nuestra sociedad tiene los elementos que hacen viables un desarrollo
integral que involucra la preocupacin por las cuestiones ambientales para la cual
tambin se ha creado una tica ecolgica; en los pases industrializados se aplica ya a
nivel de normatividad legal o derecho positivo, deslindando responsabilidades e
imponiendo cargas a aquellas entidades que daen el medio ambiente y por ende a la
sociedad en su conjunto.
CONTEXTO INTERNACIONAL
Las preocupacin sobre el tema ambiental ha llegado a niveles tales que las naciones
unidas (ONU) cuentan con una comisin (Economic and Social Council ECOSOC),
cuyas actividades estn enfocadas a la realizacin de estudios y protestas sobre la
proteccin y restauracin del medio ambiente.
Estos estudios abarcan desde las causas, como son el subdesarrollo, la falta de
conocimiento de tcnicas de produccin o la irresponsabilidad, hasta las posibles
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

soluciones: la creacin de un marco legal a nivel internacional con organismos supra
regionales encargados de la vigilancia y el control de las polticas ambientales y la
posibles formas de financiamiento en los pases subdesarrollados, los cuales en la
actualidad por sus condiciones econmicas y la carencias de modelos alternos de
desarrollo degradan el ambiente a niveles alarmantes.
Por otro lado la Unin Europea (UE) han mostrado su preocupacin en estas cuestiones
ya que unos de los principales retos que enfrentan la integracin econmica es la
concordancia de los proyectos de desarrollo y por ende el tratamiento que se le dacha a
los recursos que contara la UE.
Ello puede atribuirse en gran medida a la creciente alarma, tanto a nivel popular como
poltico, que provoca la amenaza que representa para la seguridad y salud humanas una
expansin econmica incontrolada.
La UE al igual que la ONU, cuentan con una comisin, con la cual lleva a cabo estudios
sobre el impacto ambiental de las actividades econmicas de los XV pases integrantes,
y propuestas para eliminar o reducir este impacto.

NORMATIVIDAD.
Las cuestiones ambientales tiene una importancia creciente para la comunidad de
negocios en trminos de responsabilidad social, aceptacin del consumidor, desarrollo
de productos y responsabilidad legal.
Por esta razn en los pases industrializados (Estados Unidos, Canad, Alemania, etc.)
gobierno y publico en general han ejercido una creciente presin sobre las empresas,
con el fin de que estas asuman su responsabilidad en el dao al medio ambiente. Esta
presin se hace evidente en las juntas de accionistas donde son propuestas una serie de
medidas encaminadas a la aceptacin de dicha responsabilidad.
En respuesta muchas empresas han establecidos muchas polticas y estndares de
calidad, preparando folletos o reportes para sus accionistas o empleados, descubriendo
los tipos de impacto ambiental que la empresa provoca, especificado el dao causado
por cada una de sus plantas. Incluso un gran numero de empresas utilizan estos
esfuerzos internos en la creacin de una imagen publicitaria, la cual los sita en la
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

preferencia del publico que cada da esta mas preocupado por al proteccin del medio
ambiente.
La mayora de los pases industrializados cuenta, adems, con cuerpos regulatorios
responsables en materia ambiental los cuales emiten regulaciones que establecen ciertos
niveles permitidos de contaminacin, adicionalmente estos pases cuentan con normas
contables aplicables a cuestiones ambientales, generalmente relacionadas con al
contabilidad pasiva de contingente.
Dichos

cuerpos regulartorios tienen en sus principales tcnicas de control la

elaboracin de informes por parte de la empresas y visitas realizadas por autoridades

competentes, las cuales son comnmente auditorias ambientales.
Las auditorias ambientales son revisiones sistemticas de los efectos ambientales de las
operaciones de las entidades econmicas, incluyendo emisiones al aire, la tierra y el
agua, restricciones legales y efectos a la comunidad local paisaje y ecologa.
Las auditorias ambientales se van perfeccionando en la medida en que las empresas de
estos pases tiene un control interno mas estricto. Las auditorias aportan los medios para
monitorear la implantacin de polticas desarrolladas internamente as como los
requisitos externos.
En un pas como Mxico donde hemos pasado en pocos aos de ser una sociedad
agrcola a una sociedad industrial es notable el deterioro ambiental y por ende, se hacen
necesarios un marco legal eficiente y de aplicacin estricta, as como informacin
adecuada para la toma de decisiones que exige un acelerado entrono econmico.

CONCLUSIN
1. La contadura pblica ha demostrado a lo largo de los aos que es una de las
profesiones que exige de sus miembros compromiso social y capacidad de
servicio. Es por esta razn que consideramos que la contabilidad, como tcnica,
es una herramienta que facilitara a las empresas las tomas de decisiones sobre
cuestiones relacionadas con el medio ambiente as como de aspectos
tecnolgicos, sociales adems con al utilizacin de mtodos para la optima
realizacin del proceso de toma de decisiones en proyectos de inversin.
2. As mismo, se ha mencionado en paginas anteriores, los empresarios y el
publico en general se encuentran cada vez mas preocupados por la problemtica

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

ambiental y las cuestiones referentes a las tomas de decisiones en cuanto a los
proyectos de inversin se refiere.
3. Utilizando los mtodos de evaluacin de proyectos de inversin existentes, as
como de los distintos anlisis y evaluaciones tomando en cuenta los diversos
aspectos, que influyen en la empresa, para tomar atinadamente la decisin de
aprobacin de un proyecto de inversin.

RECOMENDACIONES

Un proyecto de inversin se define como Un plan que si se le asigna

determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de diversos
tipos, podr producir un bien o servicio, til al ser humano o a la
sociedad en general.

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

La preparacin y evaluacin de proyectos se ha transformado en un
instrumento de uso prioritario entre los agentes econmicos que
participan en cualquiera de las etapas de la asignacin de recursos para
implementar iniciativas de inversin.

La evaluacin de proyectos se encarga de construir toda la metodologa

necesaria para reducir al mximo cualquier posibilidad de prdida
financiera y contar con una base cientfica que sustente las inversiones
realizadas, y se usan diversas herramientas matemticas para realizar
los pronsticos necesarios

BIBLIOGRAFA

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

Anlisis y evaluacin de proyectos de inversin

Coss Bu R.

La responsabilidad del a contabilidad frente al medio ambiente

Patricia Atristain
Ricardo lvarez Barran.

Evaluacin de Proyectos de Inversin

Alberto Garca Mendoza
Mc Grawn Hill

Evaluacin de Proyectos de Desarrollo Econmico

John A. King Jr.

ANEXOS

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

PREGUNTAS
1. En qu consiste la evaluacin determinstica?
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

Considera: EL VALOR ESPERADO DE CADA VARIABLE
2. Qu resulta de esta evaluacin?
Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son
VALORES ESPERADOS
3. Cules son los mtodos que no consideran la probabilidad de ocurrencia
ms usados?
Determinacin de las variables crticas
Punto de nivelacin
Anlisis de sensibilidad
Anlisis de escenarios
4. Cul es el mtodo que considera la probabilidad de ocurrencia ms usado?
Mtodo de simulacin con el Modelo MONTECARLO
5. Qu permite lograr su aplicacin?
UNA DISTRIBUCIN DE PROBABILIDADES DEL VAN
VAN Esperado
Desviacin estndar
Coeficiente de variacin
6. Cmo puedo conocer la inflacin entre dos fechas?
Para determinar la inflacin con el INPC entre dos fechas se considera el
valor del ndice de precios de la ltima fecha y se divide entre el valor de la
primera.
Por ejemplo, para conocer la inflacin mensual de julio de 2006, el ndice
del mes de julio de 2006 se divide entre el correspondiente a junio de 2006,
al resultado obtenido se le resta la unidad y se multiplica por 100, de esta
manera se obtiene la variacin mensual del INPC.
7. Por qu se pone tanto nfasis en evitar que los salarios sigan aumentando si
ellos slo explican una parte (menor) de la inflacin?
Un trabajo reciente (1) estima que por cada aumento de 3 puntos
porcentuales de los salarios, la inflacin tendencial aumenta 1 punto
porcentual. La pregunta tiene implcita otra que es: si el pass through de
salarios a inflacin es 0,3, todava queda por explicar el 0,7. Por tanto, si de
combatir la inflacin se trata; por qu no dirigir el esfuerzo hacia los
factores que estn detrs del 0,7 restante?
8. Son relevantes dos puntos de inflacin? Por ejemplo, qu diferencia hay
entre una inflacin de 9% y una de 7%?
Cualquier libro de texto de economa bsica ensea que la inflacin es
negativa porque, entre otras cosas, redistribuye regresivamente el ingreso,
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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

promueve incertidumbre y resiente la eficacia estabilizadora de la poltica
fiscal. Dado que la inflacin es mala (3), cualquier tasa mayor que otra es
necesariamente peor. Por tanto, una del 9% es peor que una del 7% y una de
7% es peor que una de 5% (por cierto, esta ltima la meta del BCU).
Cunto peor? Bastante.
9. Por qu no recurrir a los controles de precios para combatir la inflacin?
La respuesta ms grfica a esta pregunta es preguntarse; Por qu si
controlando los precios se puede combatir la inflacin esto no suele hacerse?
Sencillamente porque en economas de mercado, y Uruguay es una de ellas,
hacerlo de manera generalizada por perodos prolongados no arroja
resultados satisfactorios. La historia de los controles de precios como
medidas antinflacionarias en economas de mercado est plagada de
fracasos.
10. La inflacin siempre es mala?
Si los beneficios de no tener inflacin parecen claros, por qu no buscamos
que la economa peruana funcione con precios que nunca cambien o, mejor
an, que caigan siempre? En los siguientes prrafos, trataremos de absolver
sta y otras preguntas, as como algunos comentarios que usualmente surgen
respecto de la naturaleza de la inflacin y sus efectos sobre la economa.
11. La inflacin se debe siempre a un aumento de la cantidad de dinero
NO. Si bien es cierto que hay cierto consenso en que la inflacin en el largo
plazo se explica bsicamente por el aumento de la cantidad de dinero en la
economa, lo cierto es que en cortos perodos de tiempo (algunos aos) la
inflacin no slo se explica por este factor.
Una de las razones que explican la inflacin es lo que en economa se
denomina presiones de demanda. Imagine que las familias y empresas
deciden endeudarse para consumir e invertir ms de lo usual, aumentando as
la demanda por varios productos que se transan en la economa.
12. Por qu la inflacin alta es mala para una economa?
Esto debera estar muy claro para todo peruano. Una elevada inflacin como
la que se dio a finales de los ochenta en el Per puede afectar seriamente el
bolsillo de los consumidores y destruir una economa. En ese perodo, los
precios aumentaban drsticamente de un da para otro haciendo que los
ingresos de las personas no alcancen para poder adquirir incluso bienes tan

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

bsicos como la leche o el azcar. Los ms afectados por la inflacin siempre
son los pobladores de menores ingresos.
13. Entonces, cundo es buena la inflacin para la economa?
Una inflacin positiva, pero baja y estable, incentiva a las familias a
consumir hoy y no posponer indefinidamente sus decisiones de compra. De
la misma forma, las empresas preferirn inversiones productivas que
usualmente son ms rentables antes que invertir en activos financieros cuyo
rendimiento puede reducirse por la inflacin. Ambos efectos son positivos
para un crecimiento econmico sostenido.
14. Ok, entonces la meta debera ser que los precios no varen (inflacin cero)?
IGUALMENTE NO. Imagine que un pas con inflacin de 0% cae en
recesin. Frente a ello, el Banco Central tendra un impacto limitado sobre la
actividad econmica, pues si bien podra bajar su tasa de referencia a 0%
tambin, con expectativas de inflacin nulas, la tasa de inters real no podra
ser negativa. En un contexto de inflacin observada y esperada positiva, el
BCR podra incentivar el crecimiento del crdito reduciendo ms su costo.
Ms an, imagine que la tasa de inters del BCR est ya en 0% y la
economa, en vez de salir de la recesin, sufre una recada.
15. Cmo se disea la poltica monetaria para lograr la meta de inflacin?
El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de
poltica monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla y la
comunicacin al pblico de la racionalidad de las mismas, constituyen la
parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar
la estabilidad monetaria.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca
prever posibles desviaciones de la tasa de inflacin y/o de sus expectativas
respecto de la meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas de poltica
monetaria que tome el BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente
luego de algunos trimestres.
16. Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor
inflacin?
A nivel terico, existe amplio consenso en la literatura econmica en torno a
que en el largo plazo el dinero es neutral -esto es que no afecta el nivel de
producto ni otras variables reales-, y que la inflacin es un fenmeno

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

monetario. A nivel emprico, la evidencia internacional confirma una
correlacin positiva de largo plazo entre la tasa de crecimiento de la liquidez
y la tasa de inflacin. Sin embargo, esta correlacin no implica causalidad.
La causalidad depende de la naturaleza del rgimen monetario. Cuando la
poltica monetaria utiliza como instrumento operativo la cantidad de dinero,
la causalidad va desde dinero a inflacin. De otro lado, cuando la poltica
monetaria utiliza como instrumento operativo la tasa de inters de corto
plazo del mercado de dinero, la oferta monetaria se adeca para satisfacer la
demanda por dinero y, por lo tanto, el comportamiento del dinero en la
explicacin de la dinmica de corto plazo de la inflacin es menos
importante.
17. Qu es el ndice de Precios al Consumidor (IPC) ?
El ndice de Precios al Consumidor (IPC), es un indicador estadstico que
mide el comportamiento de precios, de un periodo a otro, de un conjunto de
productos (bienes y servicios) representativos del gasto de la poblacin a
nivel nacional.
Por su naturaleza, el IPC es el indicador que mide el comportamiento de la
Inflacin de nuestro pas. La Inflacin, en Economa, se define como el
aumento incremento generalizado y sostenido de los precios de bienes y
servicios durante un perodo de tiempo determinado.
18. Cmo ajusto mis valores monetarios actualizndolos con el IPC?
El ndice de Precios al Consumidor (IPC), adems de ser un indicador
estadstico que permite monitorear la evolucin de los precios de nuestro
pas, tiene mltiples aplicaciones para fines prcticos. Una de ellas consiste
en ser utilizado para ajustar y/o actualizar valores monetarios, en funcin de
la prdida de poder adquisitivo que una moneda ha tenido a travs del
tiempo debido a la inflacin.
19. Por qu la Per es uno de los pases con mayor inflacin de Amrica latina
segn las mediaciones no oficiales?
Con distintos nfasis y acentos, los economistas consultados indicaron que
existen, al menos, cinco puntos fundamentales para explicar la fuerte suba de
precios en el pas: inseguridad jurdica que desalienta la inversin, poltica
econmica expansiva, poltica de tipo de cambio alto ("depreciacin
exagerada", afirmaron), descontrolada expansin monetaria, y un serio

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Efectos de la Inflacin y Evaluacin de Riesgos

problema de expectativas. Las principales causas, segn la mayora, son el
incremento del gasto pblico y la falta de inversin (en relacin a la
demanda).
20. Cuntos pobres hay hoy en el pas?
"La pobreza debe estar levemente por debajo del 30%", seal el especialista
de SEL Ernesto Kritz. Indic adems que hoy es difcil establecer cul es el
efecto neto de las polticas de transferencias (sobre todo la asignacin
universal) y la inflacin (especialmente de alimentos). "Es probable que el
impacto inicial de la asignacin universal haya permitido una baja de la
indigencia de hasta dos puntos. Esto se diluy por el aumento de la canasta
bsica"

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