Professional Documents
Culture Documents
Rodriguez
The CAPM equation for an efficient asset p is rp = rf + mm f p . For an asset j which does
r r
not lie on the efficient frontier, the equation is rj = rf + mm f jm j = rf + (rm rf )j . We
know that the total risk of the asset j is j . The market price of risk is given by the Sharpe
r r
ratio of the market portfolio, mm f . We can see that since jm j j , only a fraction of
total risk of a particular asset is priced.
Ivan M. Rodriguez
7.6 CAPM
Consider a two-period economy with I agents, J risky assets, and one risk-free asset. You
can write the ith agents wealth as follows:
!
X
X
Yi = Y i
xi (1 + rf ) +
xi (1 + rj )
0
jJ
jJ
where xij is the amount of wealth invested in asset j by the ith investor. The investors
choice problem is then
h i
max
E
Ui Yi
i
xj
h
i
(a) Show the FOC is E Ui0 Yi (
rj rf ) = 0
h i
h i
rj rf )] = Cov Ui0 Yi , rj .
(b) Show that part (a) can be written as E Ui0 Yi E [(
h i
h i
rj rf )] = E Ui00 Yi Cov Yi , rj .
(c) Show that part (b) can be rewritten as E Ui0 Yi E [(
(d) Aggregating on all individuals, show that part (b) can be rewritten as follows
YM 0
rM , rj )
E(
rj rf ) = P
1 Cov(
iI RAi
P
E[U 00 (Yi )]
where RAi = E Ui0 Y and iI Yi = YM 0 (1 + rM ).
[ i ( i )]
(e) Show that part (c) implies E(
rj rf ) =
P YM 0 1
iI RAi
V ar(
rM ).
jJ
The first order condition for asset j is just the derivative of the objective function with
respect to xij , which is
h
i
E Ui0 Yi (
rj rf ) = 0
Ivan M. Rodriguez
Part (b)
Let us apply the following identity, E[XY ] = Cov(X, Y ) + E(X)E(Y ) to our FOC:
h
i
h
i
h i
E Ui0 Yi (
rj rf ) = Cov Ui0 Yi , (
rj rf ) + E Ui0 Yi E [(
rj rf )]
h
i
h i
0 = Cov Ui0 Yi , (
rj rf ) + E Ui0 Yi E [(
rj rf )]
h i
h i
E Ui0 Yi E [(
rj rf )] = Cov Ui0 Yi , rj
Part (c)
We can apply this identity, Cov (g(X), Y ) = E (g(X)) Cov(X, Y ) to the equation we derived
above:
h i
h i
E Ui0 Yi E [(
rj rf )] = E Ui00 Yi Cov Yi , rj
Part (d)
Using the above equation, we can see the following
h i
E Ui00 Yi
E [(
rj rf )] = h i Cov Yi , rj
E Ui0 Yi
E [(
rj rf )] = RAi Cov Yi , rj
1
E [(
rj rf )]
= Cov Yi , rj
RAi
X 1
X
E [(
rj rf )]
=
Cov Yi , rj
RAi
i
i
!
X 1
X
E [(
rj rf )]
= Cov
Yi , rj
R
Ai
i
i
X 1
E [(
rj rf )]
= Cov (YM 0 (1 + rM ), rj )
RAi
i
X 1
E [(
rj rf )]
= YM 0 Cov (
rM , rj )
RAi
i
YM 0
E(
rj rf ) = P
rM , rj )
1 Cov(
iI RAi
Ivan M. Rodriguez
Part (e)
Let wj be the proportion of economy wide wealth invested in asset j. Then, for all j,
YM 0
rM , rj )
wj E(
rj rf ) = P
1 wj Cov(
iI RAi
YM 0 X
wj E(
rj rf ) = P
wj Cov(
rM , rj )
1
iI RAi
X
X
YM 0
Cov(
r
,
wj rj )
E(
wj rj rf ) = P
M
1
iI RAi
We know that the weighted average of every risky asset is just the expected return on the
market portfolio, hence,
YM 0
rM , rM )
E(
rM rf ) = P
1 Cov(
iI RAi
YM 0
E(
rM rf ) = P
rM )
1 V ar(
iI RAi
Part (f )
Substituting the equation from part (e) into the equation from part (d), we find
E(
rj rf ) =
Cov(
rM , rj )
E(
rM rf )
V ar(
rM )
Ivan M. Rodriguez
1
,
(1+ri )i
q1 =0.91q2 =
0.8224q3 =0.7424
Part (b)
Summing over the first row of the given Arrow-Debreu matrix, we find the price for the
states 1 year from now are consistent. Squaring the matrix and then summing over the first
row, we find the price of a contingent claim in state 1 is consistent with the term structure.
Cubing the matrix and then summing over the first row, we find these prices consistent with
the term structure given.
Ivan M. Rodriguez
Ivan M. Rodriguez
Part (b)
Yes, there are several Pareto optima. To find the set of Pareto optimal consumption bundles,
we have to set the MRS between states equal for each agent. In this problem, it would be
Uc21
Uc11
=
. Using the parameters given to us in the problem, we find the following condition
1
U
U2
c2
c2
Ivan M. Rodriguez
Part (e)
Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto
beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur
aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi
nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur,
adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem
ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem
vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur,
vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde
omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt
explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed
quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro
quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia
non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat
voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure
reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui
dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus
error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa
quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo
enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est,
qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam
eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut
enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam,
nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in
ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat
quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem
accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore
veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem
quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui
ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor
sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut
labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis
nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi
consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil
molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed
ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto
beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem
8
Ivan M. Rodriguez
sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore
magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis
autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis
unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem
aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt
explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed
quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro
quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia
non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat
voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure
reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui
dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus
error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa
quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo
enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est,
qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam
eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut
enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam,
nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in
ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat
quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem
accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore
veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem
quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui
ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor
sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut
labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis
nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi
consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil
molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed
ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto
beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem
sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore
magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis
autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis
9
Ivan M. Rodriguez
unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem
aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt
explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed
quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro
quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia
non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat
voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure
reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui
dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus
error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa
quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo
enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est,
qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam
eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut
enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam,
nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in
ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat
quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem
accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore
veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem
quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui
ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor
sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut
labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis
nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi
consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil
molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed
ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto
beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem
sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore
magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis
autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis
unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem
aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt
explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed
quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro
quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia
non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat
10
Ivan M. Rodriguez
voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure
reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui
dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus
error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa
quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo
enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est,
qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam
eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut
enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam,
nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in
ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat
quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem
accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore
veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem
quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui
ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor
sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut
labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis
nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi
consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil
molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed
ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto
beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem
sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore
magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis
autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis
unde omnis iste natus error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem
aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt
explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed
quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro
quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia
non numquam eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat
voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure
reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui
dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus
error sit voluptatem accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa
quae ab illo inventore veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo
11
Ivan M. Rodriguez
enim ipsam voluptatem quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est,
qui dolorem ipsum quia dolor sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam
eius modi tempora incidunt ut labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut
enim ad minima veniam, quis nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam,
nisi ut aliquid ex ea commodi consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in
ea voluptate velit esse quam nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat
quo voluptas nulla pariatur?Sed ut perspiciatis unde omnis iste natus error sit voluptatem
accusantium doloremque laudantium, totam rem aperiam, eaque ipsa quae ab illo inventore
veritatis et quasi architecto beatae vitae dicta sunt explicabo. Nemo enim ipsam voluptatem
quia voluptas sit aspernatur aut odit aut fugit, sed quia consequuntur magni dolores eos qui
ratione voluptatem sequi nesciunt. Neque porro quisquam est, qui dolorem ipsum quia dolor
sit amet, consectetur, adipisci velit, sed quia non numquam eius modi tempora incidunt ut
labore et dolore magnam aliquam quaerat voluptatem. Ut enim ad minima veniam, quis
nostrum exercitationem ullam corporis suscipit laboriosam, nisi ut aliquid ex ea commodi
consequatur? Quis autem vel eum iure reprehenderit qui in ea voluptate velit esse quam
nihil molestiae consequatur, vel illum qui dolorem eum fugiat quo voluptas nulla pariatur?
Part (f )
12
Ivan M. Rodriguez
13
Ivan M. Rodriguez
=1
1/ct+1+
ct+1
1/ct+1 ()
ct+1 ()
1
Part (c)
The Arrow-Debreu price would be qt+1 () = p() ct+1ct() .
Part (d)
Using Arrow-Debreu, the price (for states where the option values is positive, denoted 0 ,
would be
X
Ct =
qt+1 (0 )(S(0 p ).
0
14
Ivan M. Rodriguez
9.4 CCAPM
Consider the usual representative agent economy. Suppose that the representative agent
has log utility, U (c) = ln(c). Define the wealth portfolio as a claim to all future dividends
available for consumption in this economy.
(a) Show that the price of this wealth portfolio is proportional to consumption itself.
(b) Show that the return on this portfolio is proportional to consumption growth. Hint:
Think about the definition of the return on an asset to write down the return on the
wealth portfolio.
(c) Finally, express the price of a cash flow paying off $100 at each date for the next two
periods in terms of the return on the wealth portfolio.
Solution
Part (a)
t
After maximization, the discount factor from 0 to t is mt = 0 cc0t . The price of the wealth
P
portfolio is P0 = E0 Tt=0 mt et . We know that at equilibrium, et = ct . This means that
P
P
1
E Tt=0 mt et = E Tt=0 mt ct . With our log utility, we can also see that P0 = 1
c0 .
Part (b)
The return on the wealth portfolio is defined as r1 = P1 +eP10P0 . If we insert the price of the
wealth portfolio we found in part (a), we see that the return can be written as
r1 =
=
=
1
c
1 1
+ c1
1
c
1 0
1
c
1 0
1
(c
1 1
c0 ) + c1
1
c
1 0
c1 c0
c0
Part (c)
P0 = 100E0 (m1 + m2 )
c0
c0
= 100E0 ( + )
c1
c2
(c2 c1 )c0 + (1 + )c1 c0
= 100E0 (
)
c1 c2
c0
= 100E0 ((
r2 + (1 + )) )
c2
15
Ivan M. Rodriguez
qs dis
1=
qs
qs Ris
ms s Ris
dis
Pi
= E(mRi )
= E(m)E(Ri ) + Cov(m, Ri )
E(Ri )
+ Cov(m, Ri )
=
1 + rf
Rf = E(Ri ) + Cov(m, Ri )Rf
Rf = E(RM ) + Cov(m, RM )Rf
Setting these last two equations equal to each other, we have the following equation
E(Ri ) Rf
Cov(m, Ri )
=
E(RM ) Rf
Cov(m, RM )
Cov(m, Ri )
E(Ri ) Rf =
(E(RM ) Rf )
Cov(m, RM )
16