Riesgo pas y el EMBI

El riesgo pas es un indicador sobre las posibilidades de un pas emergente de no

cumplir en los trminos acordados con el pago de su deuda externa, ya sea al capital
o sus intereses; cuanto ms crece el nivel del "Riesgo Pas" de una nacin
determinada, mayor es la probabilidad de que la misma ingrese en moratoria de
pagos o "default".
Se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento de
una obligacin:

Riesgo Soberano. Es aquel que poseen los acreedores de ttulos de estatales,

e indica la probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con sus pagos
de deuda por razones econmicas y financieras.

Riesgo de Transferencia. Implica la imposibilidad de pagar el capital, los

intereses y los dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un pas en
un momento determinado, como consecuencia de la situacin econmica en la
que se encuentre.

Riesgo Genrico. Est relacionado con el xito o fracaso del sector empresarial
debido a inestabilidad poltica, conflictos sociales, devaluaciones o recesiones
que se susciten en un pas.

En la prctica, el riesgo pais se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond Index),
que fue creado por la firma internacional JP Morgan Chase y que da seguimiento
diario a una canasta de instrumentos de deuda en dlares emitidos por distintas
entidades (Gobierno, Bancos y Empresas) en pases emergentes.
El EMBI, que es el principal indicador de riesgo pas, es la diferencia de tasa de
inters que pagan los bonos denominados en dlares, emitidos por pases
subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran
"libres" de riesgo. Este diferencial (tambin denominado spread o swap) se expresa
en puntos bsicos (pb). Una medida de 100 pb significa que el gobierno en cuestin
estara pagando un punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos
libres de riesgo, los Treasury Bills. Los bonos ms riesgosos pagan un inters ms
alto, por lo tanto el spread de estos bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados
Unidos es mayor. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso
es la compensacin por existir una probabilidad de incumplimiento.

Tasas de inters
Las tasas de inters son el precio del dinero. Si una persona, empresa o gobierno
requiere de dinero para adquirir bienes o financiar sus operaciones, y solicita un
prstamo, el inters que se pague sobre el dinero solicitado ser el costo que tendr
que pagar por ese servicio. Como en cualquier producto, se cumple la ley de la oferta
y la demanda: mientras sea ms fcil conseguir dinero (mayor oferta, mayor
liquidez), la tasa de inters ser ms baja. Por el contrario, si no hay suficiente

dinero para prestar, la tasa ser ms alta.

Cmo influyen las tasas de inters en la economa? Tasas de inters bajas
ayudan al crecimiento de la economa, ya que facilitan el consumo y por tanto la
demanda de productos. Mientras ms productos se consuman, ms crecimiento
econmico. El lado negativo es que este consumo tiene tendencias inflacionarias.
Tasas de inters altas favorecen el ahorro y frenan la inflacin, ya que el consumo
disminuye al incrementarse el costo de las deudas. Pero al disminuir el consumo
tambin se frena el crecimiento econmico.
Los bancos centrales de cada pas (Banco de Mxico, en el caso de nuestro pas)
utilizan las tasas de inters principalmente para frenar la inflacin, aumentando la
tasa para frenar el consumo, o disminuyndola ante una posible recesin.
En Mxico, la tasa sobre CETES (Certificados de la Tesorera de la Federacin, modo
de financiamiento del gobierno Federal) es la tasa base sobre la que se fijan la
mayora de las otras tasas de inters.
Otra tasa de inters que se utiliza como indicador macroeconmico es la TIIE (Tasa
de Inters Interbancaria de Equilibrio), la cual surgi en marzo de 1995 como
necesidad de tener una referencia diaria de la Tasa Base de Financiamiento. Los
bancos la utilizan como tasa de inters base para aumentarle su margen de
intermediacin.

Producto Interno Bruto.

DEFINICION: El PIB es el valor monetario de los bienes y servicios finales
producidos por una economa en un perodo determinado. EL PIB es un indicador
representativo que ayuda a medir el crecimiento o decrecimiento de la produccin de
bienes y servicios de las empresas de cada pas, nicamente dentro de su territorio.
Este indicador es un reflejo de la competitividad de las empresas.
Por qu es importante que crezca el PIB?

Indica la competitividad de las empresas. Si la produccin de las empresas

mexicanas no crecen a un ritmo mayor, significa que no se est invirtiendo en
la creacin de nuevas empresas, y por lo tanto, la generacin de empleos
tampoco crece al ritmo deseado.

Si el PIB crece por abajo de la inflacin significa que los aumentos salariales
tendern a ser menores que la misma.

Un crecimiento del PIB representa mayores ingresos para el gobierno a travs

de impuestos. Si el gobierno desea mayores ingresos, deber fortalecer las
condiciones para la inversin no especulativa, es decir, inversin directa en
empresas; y tambin fortalecer las condiciones para que las empresas que ya
existen sigan creciendo.

Algunas aclaraciones sobre el PIB

El PIB de una pas aumentar si el gobierno o las empresas dentro del mismo
toman prstamos en el extranjero, obviamente, esto disminuir el PIB en
perodos futuros.

No toma en cuenta la depreciacin del capital (Aqu se incluyen tanto

maquinaria, fbricas, etc., como as tambin recursos naturales, y tambin se
podra incluir al "capital humano"). Por ejemplo, un pas puede incrementar su
PIB explotando en forma intensiva sus recursos naturales, pero el capital del
pas disminuir, dejando para generaciones futuras menos capital disponible.

No tiene en cuenta externalidades negativas que algunas actividades

productivas generan, por ejemplo, la contaminacin ambiental.

No tiene en cuenta la distribucin del ingreso. Los pobladores de un pas con

igual PIB per cpita que otro pero con una distribucin ms equitativa del
mismo disfrutarn de un mayor bienestar que el segundo.

La medida del PIB no tiene en cuenta actividades productivas que afectan el

bienestar pero que no generan transacciones, por ejemplo trabajos de
voluntarios o de amas de casa.

Actividades que afectan negativamente el bienestar pueden aumentar el PIB,

por ejemplo divorcios y crmenes.

Devaluacin
La devaluacin es la disminucin o prdida del valor nominal de una moneda
corriente frente a otras monedas extranjeras.
Por qu ocurre una devaluacin?
La principal causa de una devaluacin ocurre por el incremento en la demanda de la
moneda extranjera, y este aumento de demanda se deber entre otras cosas a:

Falta de confianza en la economa local o en su estabilidad. Una declaracin de

moratoria de pagos de deuda del gobierno, las guerras, actos de terrorismo,
etc. ahuyentan la inversin extranjera en el pas. Ante un escenario de
desconfianza, los inversionistas (nacionales e internacionales) buscan sacar su
dinero del pas, y para hacerlo, deben vender pesos y comprar moneda
extranjera.

Dficit en la balanza comercial. Cuando el monto de los productos que

importamos es mayor al monto de los productos que exportamos, se dice que
tenemos dficit en nuestra balanza comercial, por lo que debemos comprar
ms moneda extranjera para cubrir ese dficit.

Salida de capitales especulativos ante ofertas ms atractivas de inversin.

Esta salida ocurre cuando gobiernos con economas ms fuertes deciden subir

sus tasas de inters. Esto hace que los especuladores e inversionistas

prefieran prestar su dinero a esos gobiernos ms seguros y por ende, sacarlo
del nuestro. De igual forma, hay mucho capital especulativo en la bolsa de
valores. En el momento en que ya no resulte tan atractivo invertir en las
empresas de la bolsa mexicana, comenzarn a vender esas inversiones y
retirar su dinero de Mxico. Normalmente un incremento en tasas de inters
extranjeras va acompaado de baja en la Bolsa, y esta baja en la bolsa, se
reflejara en devaluacin del peso.

Decisin del Banco Central de devaluar la moneda. Porque el Banco central

buscara disminuir el valor de su moneda ante otras? Esta medida buscar
frenar las importaciones para proteger la economa local. Al momento de la
devaluacin, la mercanca procedente de otros pases automticamente
incrementa su costo, y entonces se beneficia a la produccin interna,
aumentando el consumo interno de los productos nacionales, estimulando las
exportaciones y reactivando la economa. Sin embargo, hay que tomar en
cuenta tambin las consecuencias negativas de una devaluacin antes de
tomar (o dejar de tomar) una decisin macroeconmica tan importante.

GRFICA DE EVOLUCIN EN LOS LTIMOS CINCO AOS

El riesgo pas es la sobretasa que paga un pas por sus bonos en relacin a la
tasa que paga el Tesoro de Estados Unidos. Es decir, es la diferencia que existe
entre el rendimiento de un ttulo pblico emitido por el gobierno nacional y un ttulo de
caractersticas similares emitido por el Tesoro de los Estados Unidos.
El ndice de riesgo pas es en realidad un ndice que es calculado por distintas
entidades financieras, generalmente calificadoras internacionales de riesgo. Las ms
conocidas son Moodys, Standad & Poors, y J.P. Morgan. Tambin existen empresas
que calculan el riesgo pas, como Euromoney o Institucional Investor. Cada una de
ellas tiene su propio mtodo, pero usualmente llegan a similares resultados.

FACTORES DE RIESGO

PONDERACIN %

Indicadores Analticos

50

Desempeo Econmico

25

Riego Poltico

25

Indicadores Crediticios

30

Indicadores de Deuda

10

Deuda en Default o Reprogramada

10

Calificacin Crediticia

10

Indicadores de Mercado

20

Acceso a Financiamiento Bancario

Acceso a Financiamiento de Corto Plazo

Descuento por Incumplimiento

Acceso a Mercado de Capitales

MECANISMO DE CLCULO
Para determinar el valor mnimo de la rentabilidad que debe buscarse, los
inversionistas suelen utilizar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de
Bonos de Mercados Emergentes), el cual es calculado por J.P. Morgan Chase [2] (un
banco estadounidense especializado en inversiones) con base en el comportamiento
de la deuda externa emitida por cada pas. Cuanta menor certeza exista de que el pas
honre sus obligaciones, ms alto ser el EMBI de ese pas, y viceversa.
Este indicador, es una herramienta de anlisis econmico, de poca profundidad, pero
utilizada ampliamente debido a su practicidad de clculo, la cual se expresa en puntos
bsicos (centsimas de punto porcentual) y expresa la diferencia que hay entre la
rentabilidad de una inversin considerada sin riesgo, como los bonos de la Reserva
Federal del Tesoro (FED) a 30 aos, y la tasa que debe exigirse a las inversiones en el
pas al que corresponde el indicador; as:
( TIR de bono del pas de anlisis - TIR de bono de Estados Unidos ) x 100 = Riesgo
Pas
Por ejemplo, si el 8 de julio de 2004 los bonos de la FED rendan 5,22% de inters
anual y el EMBI de Ecuador marc 931 puntos (equivalentes a 9,31%), la tasa mnima
que exigira un inversionista para invertir en ese pas debera ser 14,53% o, de lo
contrario, optara por inversiones alternativas.
El riesgo pas calculado con base en el EMBI se sustenta en la idea de que la tasa de
inters de los bonos de Estados Unidos est conformada solo por el premio a la
espera, ya que se considera que la posibilidad de que el Gobierno de Estados Unidos
no pague sus obligaciones es muy baja (menor que cualquier otra) y por tanto el
riesgo implcito en sus bonos es prcticamente inexistente (menor que cualquier otro).
Si el premio a la espera es igual en todos los pases, entonces la diferencia entre tasas
ser el componente de riesgo del pas analizado.

Segundo trimestre del 2015: qu esperar de la economa

mundial?

Ciudad de Mxico. En Estados Unidos, los recientes datos muestran que estamos en
el punto alto del ciclo (la tasa de paro est cerca de los niveles de pleno empleo), y
esto nos lleva a esperar subidas de tipos de la Reserva Federal (Fed) a partir del
verano. Los datos de Europa sorprenden positivamente (especialmente en Espaa y
Alemania). En los mercados emergentes, preocupa la desaceleracin de la economa
china, que podra crecer en este primer semestre del 2015 por debajo de la barrera de
7%, objetivo fijado por el Gobierno.
La inflacin se mantiene en niveles muy bajos, incluso en Estados Unidos. Esto est
provocando que muchos bancos centrales tomen nuevas medidas expansivas. En total,
cerca de 20 bancos centrales, incluido el Banco Europeo (BCE), las han tomado desde
que empezamos el ao. Existen excepciones, como Brasil, donde han subido los tipos,
o Ucrania, donde han situado los tipos en 30%, los ms altos del mundo.
Los efectos de esta masiva expansin monetaria se perciben en los mercados, con
mnimos histricos en la rentabilidad de los bonos (tanto pblicos como corporativos)
y subidas en los activos de riesgo. Bolsas como la estadounidense o la alemana han
alcanzado ya mximos histricos.
Llegados a este punto, surge la pregunta. Qu pasar en el 2015 y el 2016 en los
principales bancos centrales del mundo? La respuesta es que se implantar una
poltica monetaria muy distinta. La Fed y el Banco de Inglaterra subirn los tipos (la
Fed en verano y el Banco de Inglaterra a principios del 2016 probablemente), mientras
que el Banco de Japn y el BCE seguirn con sus inyecciones masivas de dinero.
En lo que a efectos sobre las divisas se refiere, asistiremos a una debilidad del euro y
el yen frente al dlar. En este sentido, los analistas de Deutsche Bank prevn que la
divisa europea cerrar el ao 2015 en la paridad 1:1 frente al dlar, se situar a
mediados de 2016 en niveles de 0,90 dlares, y caer an ms en el 2017, hasta 0,85
dlares.
Cmo invertir en este entorno?
En primer lugar, creemos que la poltica de expansin del BCE, que se alargar al
menos durante los prximos 18 meses, mantendr las rentabilidades de los bonos
europeos en niveles muy bajos. Es ms, incluso aunque el BCE consiguiera su objetivo
de llevar la inflacin cerca de 2% a finales del 2017, sera difcil ver una subida de
tipos en Europa. El exceso de endeudamiento, sumado al exceso de capacidad
existente (output gap cercano a 2% actualmente) limitan el potencial de crecimiento
en Europa.

Como consecuencia de esta situacin, se darn tres situaciones:

1. Las rentabilidades de los activos refugio (mercado monetario, bonos pblicos) se
mantendrn en niveles cercanos a 0% (o incluso en negativo en el caso de los activos
monetarios). Adis por tanto a la tradicional inversin en depsitos o a las inversiones
que garanticen 100% del capital.
2. Surgir la necesidad de asumir ms riesgo. Para inversores de perfil conservador o
moderado, los fondos multiactivos, con poltica de inversin flexible y con riesgo
controlado, sern la alternativa de inversin ms atractiva. Esto se traduce, por tanto,
en una apuesta por los fondos flexibles.
3. Para inversores con una menor aversin al riesgo (arriesgados), la bolsa se perfila
como la mejor alternativa. Especialmente la bolsa europea, donde la mejora del
crecimiento y, especialmente, la poltica de compra de deuda por parte del BCE, le
otorgaran mayor potencial. Surgen, as, ms dudas en torno a la bolsa de Estados
Unidos, donde puede pesar la decisin de la Fed de subir tipos. En mercados
emergentes, la situacin de cada pas ser clave para su futura evolucin; esto es, no
se movern como un bloque unitario. Desde Deutsche Bank apostamos por la zona
asitica, donde los esfuerzos reformistas de algunos gobiernos (como India, Indonesia
e incluso China) sern el factor diferenciador.

Referencias Bibliogrficas

http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?
id=13&desde=12%2F04%2F2010&hasta=12%2F04%2F2015&pag=1
http://www.econlink.com.ar/definicion/riesgopais.shtml
http://www.economia.com.mx/devaluacion.htm
http://blogs.gestion.pe/riesgosfinancieros/2014/05/indicadores-de-riesgo-paisventajas-e-inconvenientes.html
http://gestion.pe/noticias-de-riesgo-pais-peru-8597