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Alimentos / Colombia
012
Bavaria S.A.
Informe de Calificacin
Factores Clave de las Calificaciones
Calificaciones
Bonos Ordinarios por
COP 700.000 millones
Bonos Ordinarios por
COP 1.000.000 millones
Programa de Emisin y Colocacin
De Bonos y Papeles Comerciales
Por COP 2.500.000 millones
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
Perspectiva:
Estable
Informacin Financiera
B a v a ria S .A .
3 1 dic
2 0 13
5.709.877
3 1 dic
2 0 12
5.450.654
2.612.187
2.362.614
46
43
2.145.509
1.625.585
146.668
121.117
195.607
268.878
2.152.391
2.231.690
0,5
0,7
0,9
1,2
21,5
12,6
Slida Posicin de Mercado: La empresa concentra casi la totalidad de las ventas de cerveza en
Colombia, apoyada en la fortaleza y variedad de sus marcas, as como su eficiente logstica de
distribucin. Bavaria mantiene el reto de continuar mejorando el consumo per cpita de sus
productos y afianzar su posicin de liderazgo en el mercado de bebidas alcohlicas del pas.
Durante los ltimos aos, Bavaria ha dedicado esfuerzos en consolidar el liderazgo de sus marcas
de mayor volumen e impulsar la venta de sus productos Premium.
Generacin Operativa Fuerte: La estrategia financiera de Bavaria se ha concentrado en la
optimizacin del flujo de caja operativo, a travs del fortalecimiento de su base de ingresos, por
medio de la mayor penetracin de sus productos en todos los segmentos de mercado, as como
por el estricto control de los costos de operacin y el manejo del capital de trabajo. Al cierre de
2013, Bavaria registr un incremento de 4,5% en sus ingresos operativos; lo que compens el
hecho de que sus volmenes de venta se mantuvieron estables durante el ao.
Mtricas Crediticias Slidas: La slida generacin de flujo de caja operativo le ha permitido
financiar las inversiones de capital y mantener una agresiva poltica de pago de dividendos y
continuar reduciendo las relaciones de apalancamiento. Al cierre de diciembre de 2013, la relacin
de deuda financiera ajustada a EBITDAR se ubic en 0,8 veces; mientras que la cobertura de
gastos financieros y rentas registr 12 veces.
Apoyo Provisto por Accionista: Las calificaciones asignadas a las emisiones de Bavaria
incorporan el apoyo operativo provisto por SABMiller (empresa que mantiene una calificacin
internacional de largo plazo de BBB+ con Perspectiva Positiva asignada por Fitch Ratings).
Bavaria representa una de las principales operaciones de SABMiller a nivel global, en trminos de
ingresos y generacin de EBITDA.
Exposicin a Cambios en Polticas Pblicas: Las operaciones de Bavaria se llevan a cabo en
una industria expuesta a cambios en las polticas pblicas, referidas a la carga impositiva y al
establecimiento de regulaciones sobre la venta y consumo de bebidas alcohlicas. Aunque a la
fecha las operaciones de Bavaria no se han visto afectadas significativamente, Fitch hace
seguimiento a la evolucin del marco institucional que regula las actividades de la industria y su
impacto en el perfil financiero de la empresa.
Perspectiva Estable: Las calificaciones incorporan la expectativa que las amortizaciones de los
bonos, previstas hasta 2015, se cancelarn con una combinacin de flujo de caja operativo y de
deuda bancaria; por lo cual, se prev que Bavaria seguir registrando mtricas crediticias
conservadoras.
www.fitchratings.com
www.fitchratings.com.co
Factores Negativos: Fitch considera poco probable una reduccin de la calificacin de las
emisiones de bonos; lo anterior debido al slido perfil crediticio de Bavaria. Entre los eventos que,
individual o en conjunto, podran derivar en una accin negativa sobre las calificaciones de Bavaria
se encuentran: un deterioro significativo de la calidad crediticia de SABMiller y cambios en polticas
pblicas, que resulten en un deterioro significativo en ingresos o mrgenes de la empresa.
Junio 4, 2014
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Finanzas Corporativas
Liquidez y Estructura de Capital
La liquidez de Bavaria es slida, caracterizada por una robusta capacidad de generacin de flujo
de caja operativo y unos bajos niveles de apalancamiento. Aunque toda la deuda financiera se
amortiza en los prximos 2 aos, la generacin operativa le permite afrontar sus compromisos
financieros. Adicionalmente, Bavaria cuenta con un amplio acceso al mercado financiero local e
internacional; lo que contribuye a la liquidez de la empresa.
Vencimiento Co rriente
872,932
(COP Millones)
Do s ao s
561,800
Tres ao s
Cuatro ao s
Cinco ao s
3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500 ,00 0
0
M s de Cinco ao s
1,696,229
Efectivo
195,607
1.0
0.5
0.0
200 9
Fuente: B avaria
(x)
1.5
201 0
201 1
201 2
201 3
Capex
Dividendos
(USD Millones)
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0
(500,000)
(1,000,000)
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bavaria
Bavaria S.A.
Junio 2014
Finanzas Corporativas
perodo entre 2014-2015; mientras que el resto est representado por deuda bancaria, casi toda
est expresada en moneda extranjera.
Eventos Recientes
Nuevo Presidente de Bavaria: En noviembre de 2013, Grant Harris asumi como presidente de
Bavaria. Grant Harris trabaja en SABMiller desde 1984. Entre 2006 y 2009 fue Presidente de
Cervecera Hondurea y, posteriormente, fue Presidente de Unin de Cerveceras Peruanas
Backus y Johnston.
Bavaria ha continuado sus esfuerzos para incrementar la proporcin de productos Premium dentro
de la mezcla de ventas. Durante 2013, la empresa introdujo al mercado colombiano la marca Miller
Lite, la primera marca light de la categora worthmore que introduce la empresa. Este lanzamiento
responde a la tendencia actual de consumo de productos ligeros y a la atraccin que generan las
marcas reconocidas internacionales.
Durante 2013, la empresa continu su estrategia de impulsar el consumo per cpita del producto.
Esto a travs de la mayor promocin de botellas de 750 mililitros, con el objeto de fomentar la
cultura de compartir y de generar nuevas ocasiones de consumo off-premises. Esta botella mejora
la asequibilidad del producto con respecto a las botellas de 330 mililitros; por lo cual, Bavaria ha
segmentado geogrficamente la distribucin para mitigar el riesgo de canibalizacin de los
productos de su portafolio.
Perfil de la Empresa
Bavaria fue fundada en 1889 como una empresa productora y comercializadora de cerveza, en
Colombia. En 1982 la compaa inici su expansin regional, primero con la compra de dos
cerveceras lderes en Ecuador y luego, en 2002 y 2003, con la adquisicin de las compaas
productoras y comercializadoras de cerveza ms grandes de Panam (Cervecera Nacional) y de
Per (Backus).
En 2005, Bavaria S.A. se fusion con SABMiller plc (calificacin internacional asignada por Fitch:
LT IDR BBB+ Perspectiva Positiva), la segunda cervecera ms grande del mundo y que tiene
presencia en ms 75 pases. Actualmente, la nica operacin cervecera por fuera de Colombia
que se consolida dentro de los estados financieros de Bavaria S.A. es Cervecera Nacional
(Panam). Bavaria representa un activo estratgico para SABMiller, al concentrar un 25% del
EBITDA consolidado del grupo.
La operacin de Bavaria en Colombia se ha consolidado en la posicin de liderazgo de la industria
cervecera. Segn informacin de SABMiller, Bavaria concentra una participacin de mercado de
98% en Colombia. La empresa mantiene slidas ventajas competitivas en el posicionamiento de
sus marcas locales y en su amplio sistema de distribucin.
El principal competidor de la cerveza en Colombia es el aguardiente, un spirit que tiene mucho
arraigo en la cultura de consumo del pas. Segn estimaciones de la empresa, durante los ltimos
aos, la participacin de mercado de la cerveza en la industria de bebidas alcohlicas ha fluctuado
entre 60-68%, en un mercado que es altamente influenciado por los cambios en las preferencias
del consumidor, factores climticos, lanzamientos de nuevas marcas y los precios relativos de los
productos.
.
Bavaria S.A.
Junio 2014
Finanzas Corporativas
Anlisis de Emisores Comparables
Grupo
de
Comparables
Emisor
Pas
Ambev S.A.
31dic 2013
31dic 2013
31dic 2013
31dic 2013
A A A (co l)
A (co l)
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
14.781
2.970
2.286
19.737
Brasil
Chile
P erspectiva
31dic 2013
E s t a d s t ic a s F ina nc ie ra s
Colombia
Mxico
Ventas Netas
Variaci n de Ventas (%)
8%
EB ITDA
Fuente: Fitch
Calificacin
Fecha
Calificacin Perspectiva
23 abr 14
3 may 13
8 may 12
13 may 11
14 may 10
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
5%
7.466
Historial de
del Emisor
Industria
Licorera de
Caldas
Bavaria
S.A.
UDM a partir de
Ambev S.A
Compaa
Cerveceras Unidas
S.A(CCU)
Industria Licorera de
Caldas
Femsa S:AB de C.V
Compaa
Cerveceras
Unidas S.A. Femsa S.A.B. de
(CCU)
C.V.
11%
1.359
50%
488
48%
61
8%
10%
2.984
21%
17%
9%
1.809
76
15
1.380
1.120
503
8.195
(455)
8
6
4.927
102
58
2.085
13
6.650
1.116
371
2.286
(1.623)
(119)
(234)
(1.253)
(1)
64,5
21,5
10,6
9,0
6,3
(FFL+Caja)/Servicio de Deuda
12,5
0,5
3,1
3,2
5,4
Indic a do re s C re dit ic io s ( x)
0,2
0,8
58,5
1,0
18,7
2,5
9,1
1,1
7,9
11,2
Fuente: Fitch
Dinmica de Ingresos
(A Diciembre 31, 21013)
Ingresos
EBITDAR
Crec. Ingresos(%)
(COP Millones)
(%)
1.800.000
1.600.000
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
(5,0)
(10,0)
(15,0)
(20,0)
(25,0)
4T12
1T13
2T13
3T13
EBITDAR Margin
(COP Millones)
(%)
1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
4T13
Fuente: Bavaria
Fuente: Bavaria
Bavaria S.A.
Junio 2014
Finanzas Corporativas
Resumen Financiero Bavaria S.A.
COP M illo nes; ao s terminado s al 31de diciembre
R e nt a bilida d
2 0 13
2 0 12
2 0 11
2 0 10
2009
EB ITDA
2.612.187
2.362.614
2.023.299
1.950.927
2.066.000
EB ITDA R
2.714.668
2.430.635
2.084.369
2.010.635
2.115.008
45,7
43,3
39,8
40,2
39,7
47,5
44,6
41,0
41,5
40,7
30,5
25,1
21,2
37,0
12,5
2,6
2,2
(7,2)
14,3
1,2
29,5
23,2
18,9
14,2
27,9
18,7
9,7
7,2
13,4
4,4
21,5
12,6
9,0
9,0
8,6
12,1
9,5
7,3
7,3
7,3
2,6
4,5
2,4
8,9
2,2
2,5
4,1
2,3
7,2
2,1
10,6
7,4
5,9
10,7
3,8
FFL/Servicio de Deuda
0,3
0,6
(0,2)
4,2
0,3
0,5
1,1
0,2
6,9
0,6
7,4
7,2
3,0
7,9
4,5
FGO/Cargo s Fijo s
0,9
1,2
1,5
0,9
2,7
0,5
0,7
1,1
1,1
1,3
0,5
0,6
0,9
0,8
1,2
0,8
0,9
1,2
1,3
1,4
0,7
0,8
1,1
1,0
1,3
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,6
0,2
0,3
0,0
0,3
B a la nc e
To tal A ctivo s
9.206.066
8.919.097
9.200.425
9.082.765
10.068.203
195.607
268.878
343.558
591.619
233.272
872.932
341.172
614.676
2.214
716.793
562.092
1.414.371
1.540.320
2.139.998
1.910.320
2 .6 2 7 .113
D e uda T o t a l
1.4 3 5 .0 2 4
1.7 5 5 .5 4 3
2 .15 4 .9 9 6
2 .14 2 .2 12
5.623.247
5.254.554
5.349.254
5.427.946
5.847.356
7 .7 7 5 .6 3 8
7 .4 8 6 .2 4 4
7 .9 3 1.7 4 0
7 .9 8 8 .114
8 .8 17 .5 2 5
2.145.509
1.625.585
1.392.007
2.680.664
(449.280)
F lujo de C a ja O pe ra t iv o ( F C O )
1.6 9 6 .2 2 9
162.163
1.7 8 7 .7 4 8
(459.204)
9 3 2 .8 0 3
(449.702)
2 .2 3 0 .9 6 2
810.419
(23.904)
7 8 6 .5 15
(229.561)
(246.634)
(307.199)
(281.933)
(176.711)
Dividendo s
(1.320.000)
(1.419.997)
(992.673)
(1.253.974)
(550.007)
14 6 .6 6 8
12 1.117
6 9 5 .0 5 5
5 9 .7 9 7
( 3 6 7 .0 6 9 )
142.732
179.856
108.713
99.579
(131.767)
(359.104)
(378.353)
9.338
(430.865)
(710.534)
(3.565)
(310)
958
(5.422)
586.214
( 7 3 .2 6 9 )
( 7 7 .6 9 0 )
( 2 4 8 .0 6 0 )
3 5 8 .3 4 7
( 7 1.7 2 6 )
5.709.877
5.450.654
5.081.999
4.850.716
5.199.057
4,8
7,3
4,8
2.111.797
1.836.263
1.546.499
1.430.960
1.574.781
121.496
187.721
225.460
216.704
239.827
A lquileres
102.481
68.021
61.070
59.708
49.008
1.604.103
1.228.089
1.016.905
803.181
1.520.378
124.565
E s t a do de R e s ult a do s
Ventas Netas
Variaci n de Ventas (%)
EB IT
Resultado Neto
(6,7)
(0,6)
Bavaria S.A.
Junio 2014
Finanzas Corporativas
Relacin con los Medios:
Mara Consuelo Prez
Bogot, Colombia
Tel. + 571 326-9999 Ext. 1310
Email: maria.perez@fitchratings.com
Fecha del Comit Tcnico de Calificacin: Abril 23, 2014.
Acta Nmero: 3527
Objeto del Comit: Revisin peridica.
Definicin de la Calificacin:
La calificacin AAA(col) representa la mxima calificacin asignada por Fitch Colombia en su
escala de calificaciones domsticas. Esta calificacin se asigna a la mejor calidad crediticia
respecto de otros emisores o emisiones del pas y normalmente corresponde a las obligaciones
financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
Informacin adicional disponible en www.fitchratings.com y www.fitchratings.com.co
Criterios de calificacin aplicables e informes relacionados:
-- Metodologa de Calificacin de Empresas No Financieras (Agosto 29, 2013);
Bavaria S.A.
Junio 2014
Finanzas Corporativas
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Bavaria S.A.
Junio 2014