Poltica Monetaria

Poltica Monetaria Discrecional

Autor: Marco Antonio Plaza Vidaurre
Investigador y docente universitario

4 de Junio del 2011

La poltica monetaria que se viene aplicando en los ltimos aos en la economa

peruana es discrecional. En la literatura econmica este trmino significa que
la autoridad monetaria no sigue una regla monetaria y muy por el contrario,
adopta medidas sin ningn patrn pre establecido de acuerdo a la coyuntura.
El instrumento que se utiliza en la actualidad, desde los primeros aos del
presente siglo es la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria a
cargo del Banco Central de Reserva del Per, BCRP. Esta tasa se define en
base a la inflacin actual y a la esperada siguiendo el esquema de meta explcita
de inflacin. La lgica es la siguiente: si se espera que la inflacin aumente,
entonces, la tasa de inters de referencia se incrementa de tal manera que
todas las tasas de inters de la economa aumenten y frenen el crecimiento de
la demanda interna, asumindose, claro est, que ste es inflacionario. La tasa
de inters interbancaria, que podramos decir, sigue al milmetro a la tasa de
inters de referencia, da las seales respectivas a los mercados financieros de
que la poltica monetaria es restrictiva o expansiva, ms all de influir en el
resto de tasas de inters como es el caso de la tasa corporativa, hipotecaria,
consumo, prstamos empresariales y personales, etc.
Esta poltica monetaria se inspira en el pensamiento de la escuela econmica
keynesiana, a diferencia de las escuelas econmicas liberales, como es el caso
de la escuela de chicago, los monetaristas, y la escuela austriaca, que son
reacias a polticas monetarias interventoras.
Sin embargo es importante resaltar que la actual poltica monetaria es
bastante intervencionista y cual pndulo en movimiento, ha ocasionado que la
tasa de inters de referencia haya oscilado en los ltimos aos, como una
especie de onda sinusoidal permanente al mejor estilo de la corriente elctrica
alterna.
En la figura de abajo tenemos tres grficos: el de arriba, es la tasa de inters
de referencia de la poltica monetaria TASAREF, que es definida por el Banco
Central de Reserva; en el grfico del medio, tenemos la inflacin anual, medida
cada mes respecto al mismo mes del ao anterior, INFANUAL; y en el grfico
de abajo tenemos la tasa de crecimiento de la base monetaria, CRECBASE,
anualizada, siguiendo la misma lgica que el grfico de la inflacin.
El comportamiento de la tasa de inters de referencia en los ltimos aos fue
el siguiente: durante el ao 2005 fue 3%; a partir de diciembre del 2005
aument hasta el mes de mayo del 2006 hasta 4.5%, y se mantuvo hasta junio

del 2007. A partir de julio de este ao, inici una carrera alcista hasta el mes
de febrero del 2009 llegando a un sorprendente valor de 6.25%. De all inici
un brusco descenso tocando fondo con apenas 1.25% en abril del 2010. Y es a
partir de mayo de este ao que viene aumentando. Al momento de escribir
estas lneas, esta tasa tiene un valor de 4.25%. As vemos que entre el ao
2005 y 2010, esta tasa ha tenido un ciclo tpico: un pico, una cada, un valle y un
nuevo aumento.
Si observamos la curva de la tasa de inflacin anual conjuntamente con la curva
de la tasa de inters de referencia, ambas siguieron la misma tendencia a
partir de junio del 2007, pues, si colocamos una encima de la otra, pareceran la
misma curva.
En el caso de la inflacin anualizada, en el mes de noviembre del 2008 aument
hasta un sorprendente 6.75%; y en diciembre del ao 2009, cay hasta 0.25%
por el enfriamiento de la economa como consecuencia de la crisis financiera
internacional. Luego inici un ascenso hasta tener un valor de 3.34% en el mes
de abril del presente ao. De aqu se podra deducir que de no haber sido por la
crisis internacional, la inflacin se habra mantenido alta
Si comparamos la inflacin anual con la tasa de crecimiento de la base
monetaria anualizada, stas han seguido el mismo patrn conjuntamente con la
tasa de inters de referencia, pues, las tres variables siguieron la misma
tendencia en los ltimos aos.
En cuanto al comportamiento de la tasa de crecimiento de la base monetaria,
sta tuvo valores muy por encima de los que un economista moderadamente
monetarista recomendara, pues, durante los aos 2007 y 2008 stas
bordearon el 50%. Luego esta tasa tuvo una fuerte disminucin en junio del
2009, llegando a ser negativa, con un valor de -7% aproximadamente, para
luego empezar a aumentar hasta llegar a un valor de 38% en el mes de abril del
presente ao. Al igual que en el caso de la inflacin, la tasa de crecimiento de la
base monetaria cay fuertemente durante el ao 2009 como consecuencia de la
desaceleracin de la demanda de dinero debido al bajsimo crecimiento
econmico.
Luego de estudiar los grficos y efectuar un sencillo anlisis, me atrevo a
formular algunas preguntas: la tasa de inters de referencia de la poltica
monetaria control a la inflacin, como debi ser, o fue al revs?, es decir, la
inflacin control a la tasa de inters de referencia como consecuencia de la
poltica monetaria que se caracteriz por las altas de crecimiento de dinero en
la economa?por qu las tasas de emisin de dinero fueron tan altas si las
tasas de crecimiento del PBI no superaron las dos cifras?