UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

INSTITUTO DE INVESTIGACIONES DE LA FACULTAD DE

CIENCIAS ECONMICAS

TEXTO: ECONOMA MONETARIA Y BANCARIA

Econ. PABLO RIVAS SANTOS

PERODO DE EJECUCIN: 01 de Abril del 2011 al 31 de Marzo del 2012

Resolucin Rectoral N 348 2011 R

TEXTO: ECONOMA MONETARIA Y BANCARIA

INDICE

I. RESUMEN...............3
II. INTRODUCCIN.......3
III. MARCO TERICO....4
IV. MTODOS y MATERIALES........4
V. RESULTADOS............5
VI. DISCUSIN....5
VII. REFERENCIALES........5

I. RESUMEN

En la presente investigacin se ha elaborado un Texto de Economa Monetaria y

Bancaria de Nivel Intermedio utilizando el lenguaje literal, algebraico y geomtrico.
Dado que la enseanza de la Economa Monetaria y Bancaria tiene distintos niveles,
este Texto est dirigido para la enseanza en el Primer Nivel.

Como producto de la investigacin se tiene un Texto con Catorce Captulos. En estos

captulos, en los que se exponen los Modelos Monetarios, primero se especifican los
Supuestos, luego se desarrolla el Modelo y finalmente se culminan ejercicios
algebraicos de simulacin.

II. INTRODUCCIN

El presente Proyecto de Investigacin tuvo como objetivo, la elaboracin de un Texto

de Economa Monetaria y Bancaria de Nivel Intermedio.

La economa peruana ha tenido entre el ao 2000-2011 un proceso cclico con tendencia

creciente de la produccin, el nivel general de precios, el nivel de empleo, la oferta
monetaria y las tasas de inters.

Los ciclos econmicos son fenmenos recurrentes en las economas contemporneas.

Ante ello, surge la necesidad de entender con mayor claridad las caractersticas y
evolucin de los ciclos econmicos.

Para entender y hacer frente de manera exitosa a los ciclos econmicos se necesita tener
conocimiento de la Teora Monetaria que trata de explicarlo. Justamente la Economa
Monetaria y Bancaria es la disciplina especfica de la Ciencia Econmica encargada de
analizar y explicar los ciclos econmicos.

En el contexto sealado, se hace necesario elaborar un Texto de Economa Monetaria y

Bancaria que permita de alguna manera exponer en forma sistemtica y ordenada los
3

modelos existentes sobre los fenmenos monetarios, entre ellos las fluctuaciones de la
produccin, el nivel general de precios, la oferta monetaria, el nivel de empleo y las
tasas de inters.
III. MARCO TERICO

En la Economa Monetaria y Bancaria existe una serie de enfoques econmicos. Sin

embargo, la lgica de todos estos enfoques pueden ser agrupado en dos corrientes el
Neokeynesiano y el Neoclsico. Por ello, la elaboracin de un Texto de Economa
Monetaria y Bancaria tiene que contener captulos referidos a ambos enfoques.
El presente Texto sistematiza ambos enfoques en forma similar que lo hacen los otros
Textos- tomando en cuenta a lo ya efectuado en aquellos Textos de relevancia. El
enfoque Neokeynesiano y Neoclsico est contenido en cierto orden lgico en los
siguientes Textos, los mismos que utilizaremos como referencia necesaria y son:
MUNDELL, Robert. (1981), FRIEDMAN, Milton. (2001), JOHNSON, Harry (1979)
MISES Ludwig. (1970), HAYEK, Frederich. (1990) y SARGENT, Thomas (2008).
Tal como se muestra en el Texto entregado en el informe final, el enfoque
Neokeynesiano asume una economa intervenida con desempleo y salarios y precios
rgidos.
En tanto que el enfoque Neoclsico asume una economa de mercado con pleno empleo
y salarios y precios flexibles.
En el contexto sealado, los precios, la produccin, las tasas de inters y el nivel de
empleo tienen cierta lgica de determinacin, los mismos que son presentados a lo largo
del Texto adjunto del presente Informe Final.

IV. MTODOS y MATERIALES

Para la elaboracin del presente Texto se utiliz como principal fuente al grupo de
textos especificados en el captulo de Referenciales. Tales textos fueron resumidos

esquemticamente utilizando fundamentalmente el mtodo analtico siendo presentado

lo desarrollado bsicamente bajo el lenguaje literal, algebraico y geomtrico.
La investigacin es totalmente terica y de tipo Bsico.

V. RESULTADOS

Como resultado de la investigacin se ha logrado elaborar un Texto de Nivel Intermedio

y de Catorce Captulos.
VI. DISCUSIN

El Texto elaborado guarda diferencias sustanciales con los textos que circulan en el
mercado. Presento las diferentes teoras monetarias de manera sistematizada. Primero,
especifico los supuestos, luego expongo de manera ordenada el cuerpo lgico de la
Teora utilizando formalmente sistemas de ecuaciones. Finalmente, se efecta las
simulaciones de poltica con la finalidad de precisar las implicancias para la poltica
monetaria y crediticia.
Generalmente, los libros textos existentes en el mercado no siguen ese orden
metodolgico o en otros casos, ni siquiera especifican los supuestos sobre lo cual se
elabora o deriva el cuerpo lgico de la teora.

VII. REFERENCIALES

1. FRIEDMAN Milton. Nueva reformulacin de la teora cuantitativa del dinero.

Editorial Continental. (1978)
2. FRIEDMAN Milton. Moneda y desarrollo. Editorial Ateneo. (1985)
3. FRIEDMAN Milton. Teora de Precios. Segunda Edicin 1976.
4. FRIEDMAN Milton. Balance de pagos. Editorial Ateneo. (1975)
5. FRIEDMAN Milton. Reforma bancaria y programa de estabilizacin. (1969)
6. FRIEDMAN Milton. Un Marco Terico del anlisis Monetario. CEMLA 1970.
7. FRIEDMAN Milton. Una teora monetaria del Ingreso Nominal. Journal of political
economy. 1972.

8. JOHNSON Harry. Ensayos de economa monetaria Amorrurtu editores. Segunda Edicin

1970.
9. MUNDELL Robert A. El hombre y la economa. (1980)
10. MUNDELL Robert A. Teora Monetaria. Ediciones Amorrurtu. Primera Edicin 1971.
11. MUNDELL Robert A. Economa Internacional. Primera Edicin 1968.
12. MUNDELL Robert A y Polack Jaccques. El nuevo sistema monetario internacional.
Fondo Editorial de Derecho y Economa. (1989)
13. MUNDELL Robert A. y Swoboda Alexander. Problemas monetarios de la economa
internacional. CEMLA. Primera edicin 1969.
14. SARGENT Thomas. Teora Macroeconmica. Editorial Bosch. Primera Edicin 1987.
15. SARGENT Thomas. Macrodinmica. Editorial Bosch. Primera Edicin 1989.
16. SARGENT Thomas y Neil Wallace. Expectativas Racionales, los ptimos instrumentos
monetarios y la ptima regla de la oferta monetaria. Journal of Political Economy, 1974.
17. HAYEK Friedrich. Teora monetaria y los ciclos econmicos. (1950)
18. HAYEK Friedrich. Desnacionalizacin del dinero, Institute Economic Affair,
London, 1978.
19. MISES Ludwig. Reconstruccin Monetaria. Centro de estudios sobre la libertad. (1968)
20. MISES Ludwig. Teora de la moneda y el crdito. Fundacin Ignacio Villalonga. (1967)
21. MISES Ludwig. Accin Humana. Fundacin Ignacio Villalonga. (1981)

ECONOMA MONETARIA Y BANCARIA

PABLO RIVAS SANTOS

PREFACIO
Este texto se basa en la creencia fundamental : para que un pas tenga una economa en
desarrollo, estable y organizada debe tener una moneda sana; por ello analizo la estructura
terica del comportamiento del dinero en una economa de mercado. Muestro explcitamente
esta estructura ya que sustenta los estudios empricos acerca del comportamiento del dinero.
Tambin analizo los problemas de las polticas monetaria, bancaria y cambiaria utilizando el
enfoque del equilibrio general.
Entre 1990-2010 la economa mundial ha experimentado el mayor y ms sostenido perodo de
crecimiento econmico de su historia; dando origen a un entorno econmico y una orientacin
psicolgica determinados por salarios y precios flexibles, economa globalizada y expectativas
racionales de los agentes econmicos.
Dado que la economa mundial se est caracterizando por una inflacin a largo plazo y un
rpido crecimiento econmico; abogo por un sistema monetario que tenga la virtud de aislar la
determinacin del poder de compra del dinero de los programas econmicos de los gobiernos de
turno.
Los aspectos externos de los problemas de las polticas monetaria y bancaria cambian de un mes
a otro y de un ao a otro; pero el marco terico que permite ocuparnos de estos problemas
permanece casi inmutable. As, el valor de la teora monetaria y bancaria estriba en capacitarnos
para reconocer el significado de estos problemas desprovistos de sus aspectos externos.
No es necesario un profundo conocimiento de la teora monetaria y bancaria para captar los
efectos de corto plazo de las polticas monetaria y bancaria. Pero, la tarea de esta teora es
prever los efectos de largo plazo de esas polticas y as evitar aquellas polticas que intentando
remediar un mal presente, siembren la semilla de mayores males en el futuro.
La historia monetaria y bancaria nos dice que las mayores fluctuaciones del poder de compra
del dinero han sido producidas por las malas polticas monetaria y bancaria. En particular, la
reduccin del poder de compra del dinero ha sido producida por la expansin monetaria
mediante la emisin inorgnica.
Todos los intentos de reformas econmicas; partiendo de la expansin monetaria mediante la
emisin inorgnica nos conducir a un estmulo artificial de la actividad econmica y por ende a
una crisis y recesin. As, esa expansin monetaria no puede ser un buen sustituto del verdadero
capital.
La teora y la poltica monetaria y bancaria se complementan mutuamente, porque la creacin
de una teora monetaria y bancaria aplicable aumenta la productividad de la toma de decisiones
sobre poltica monetaria y bancaria, mientras que la creciente importancia en la toma de
decisiones sobre poltica monetaria y bancaria aumenta la utilidad de la teora monetaria y
bancaria aplicable.
A modo de introduccin hago un anlisis del origen y funcin del dinero a travs de conceptos
como el intercambio voluntario directo e indirecto; las ventajas de utilizar el dinero como medio
de cambio; las unidades y formas del dinero y la oferta de dinero en el marco de una moneda
libre.
La demanda de dinero lo analizo a travs de la demanda de dinero de familias y empresas, la
cual me permite determinar las variables que influyen en la demanda agregada de dinero.

Como el dinero y el crdito no pueden separarse el uno del otro; el sistema monetario est
relacionado del modo ms ntimo con el sistema bancario; as pues la evolucin histrica del
sistema bancario lo analizo a travs del origen de los bancos, la intervencin del gobierno en el
sistema bancario, la eliminacin de los frenos a la inflacin bancaria y la inflacin bancaria
dirigida por el Banco Central, en el marco del dinero controlado por el gobierno.
El anlisis del dinero y la banca lo desarrollo a travs de los tipos de negocio de los bancos.
La teora de la oferta monetaria lo analizo a travs de los efectos de los cambios en la oferta de
dinero; la relacin expansin monetaria y crecimiento del producto bruto interno; la expansin
monetaria para financiar el dficit fiscal; y la conexin de los efectos de la inflacin de corto,
mediano y largo plazo a travs de los efectos cartera, atesoramiento real y acumulacin.
Profundizo la teora de la oferta monetaria exponiendo el financiamiento inflacionario que
maximiza el crecimiento del producto bruto interno; y a modo de conclusin hago una
exposicin de los mtodos utilizados para detener la inflacin.
Por otro lado, demuestro que el dilema inflacin o desempleo es un dilema que encubre la
aplicacin de polticas monetaria y bancaria basadas en teoras monetaria y bancaria errneas.
Como los principales objetivos de la poltica econmica son el pleno empleo, estabilizacin de
precios y rpido crecimiento del producto bruto interno; analizo las limitaciones y posibilidades
de la poltica monetaria y demuestro que la poltica monetaria es ms eficaz que la poltica
fiscal para combatir la inflacin.
Es as, como en la primera parte del libro expongo la infraestructura analtica que est en la base
del sistema monetario internacional expuesto en la segunda parte.
En la economa monetaria y bancaria abierta analizo los sistemas monetarios nacionales e
internacionales, los efectos de la devaluacin, una tcnica para analizar el proceso de ajuste
entre pases que comercian, las polticas monetarias multilaterales Per-Japn-EEUU-Resto del
mundo y modificaciones de los tipos de cambio, efectos de la devaluacin del dlar, los efectos
de la creacin de los derechos especiales de giro, la situacin de las balanzas de pagos y
distribucin internacional del dinero en una economa mundial con expansin monetaria y
crecimiento de la produccin y la poltica monetaria de EEUU-Canad-Mxico versus la
poltica monetaria de la Unin Europea.

PABLO RIVAS SANTOS

CONTENIDO
Pg.
PREFACIO................................................................................

CAPTULO 1
INTRODUCCIN.

15

1.1

ORIGEN Y FUNCIN DEL DINERO ..................................

15

1.1.1.
1.1.2.
1.1.3.
1.1.4.
1.1.5.
1.1.6.
1.1.7.

Intercambio voluntario..................................................
15
Intercambio voluntario directo........................................
15
Intercambio voluntario indirecto .................................... 15
Ventajas de utilizar el dinero como medio de cambio.......16
Unidad monetaria..............................................................17
Forma de la moneda..........................................................17
Oferta privada de dinero.....................................................17

1.2

LA TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO.....................18

1.2.1.
1.2.2.
1.2.3.
1.2.4.
1.2.5.
1.2.6.
1.2.7.
1.2.8.
1.2.9.
1.3.
1.3.1.
1.3.2.
1.3.3.

Cantidad nominal de dinero ...............................................18

Cantidad real de dinero ...........................................
19
Transacciones brutas..........................................................19
Transacciones de ingresos .......................................
21
Saldos de caja..........................................................
21
Demanda de dinero del individuo....................................... 22
Demanda de dinero de la empresa.....................................27
Demanda agregada de dinero............................................ 28
EL DINERO EN EL MERCADO LIBRE ........................................30
EVOLUCIN HISTRICA DEL SISTEMA BANCARIO ..................33
El origen de los Bancos.................................................... 33
Banca Libre..............................................................
36
Autorizacin del gobierno a los Bancos privados para
que suspendan la devolucin del dinero de sus clientes 36
1.3.4. El Banco Central elimina los tres frenos a la inflacin bancaria..37
1.3.5. La inflacin bancaria dirigida por el Banco Central de Reserva....39
1.3.6. El negocio de los bancos................................................... 43
CAPTULO 2
TEORA DE LA OFERTA DE DINERO ..................................................................50
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
2.1.3.
2.1.4.
2.1.5.
2.1.6.
2.1.7.
2.2.

Cambios espordicos de la oferta monetaria..................................50

Supuestos tericos.............................................................................50
Interpretacin algebraica del equilibrio del sistema econmico.............50
Interpretacin geomtrica del equilibrio del sistema econmico......51
Emisin Primaria espordica.............................................................52
Compra espordica de mercado abierto.............................................53
Explicacin econmica de aumento espordico de la oferta monetaria55
Conclusiones........................................................................................57
Cambios continuos en la oferta de dinero ........................................58

10

2.2.1.
2.2.2.
2.2.3.
2.2.4.

Supuestos tericos.................................................................................58
Interpretacin geomtrica del equilibrio del sistema econmico............59
Efectos de la inflacin sobre el equilibrio general ...........................60
Conclusiones..........................................................................................62

2.3. EXPANSIN MONETARIA Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN........................63

2.3.1.
2.3.2.
2.3.3.
2.3.4.
2.3.5.
2.3.6.
2.3.7.
2.3.8.

Dimensin temporal y magnitud infinitesimal...................................63

Requisitos para alcanzar el equilibrio de existencias..................... 64
Requisitos para alcanzar el equilibrio de flujos.................................64
Requisitos para alcanzar el equilibrio monetario............................ 64
Solucin geomtrica para determinar el equilibrio monetario................65
Interpretacin del equilibrio monetario...................................................66
Expansin monetaria..............................................................................67
Conclusiones..........................................................................................68

2.4. EXPANSIN MONETARIA PARA FINANCIAR EL DFICIT FISCAL

2.4.1.
2.4.2.
2.4.3.
2.4.4.
2.4.5.
2.4.6.

...................69

Argumento poltico a favor de financiar el dficit fiscal..........................69

Argumento econmico a favor de financiar el dficit fiscal....................71
Financiamiento del dficit fiscal y crecimiento de la produccin............72
Comportamiento de la velocidad durante la inflacin74
Supuesto para analizar la inflacin.......................................................77
Implicancias..78

2.5. EFECTOS CARTERA DE CORTO PLAZO, ATESORAMIENTO DE MEDIANO

PLAZO Y ACUMULACIN DE LARGO PLAZO ...............................................78
2.5.1. Supuestos tericos.................................................................................79
2.5.2. Sistema econmico................................................................................79
2.5.3. Esttica comparativa..............................................................................80
2.5.4. Crecimiento de la produccin..............................................................80
2.5.5. Crecimiento de la produccin y expansin monetaria...........................81
2.5.6. Esttica comparativa..............................................................................82
2.5.7. Efectos cartera, atesoramiento y acumulacin .....................................83
2.5.8. Contraccin monetaria...........................................................................84
2.5.9. Expansin monetaria seguida de Contraccin monetaria......................84
2.5.10. El dinero en el consumo y la produccin................................................85
2.5.11. Efectos econmicos de la expansin monetaria................................88
2.8.

FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL QUE MAXIMIZA LA PRODUCCIN .....90

2.6.1.
2.6.2.
2.6.3.
2.6.4.

BCR financia gasto corriente excesivo con expansin monetaria.......90

BCR financia inversin pblica excesiva con expansin monetaria......92
Ahorro privado.95
Ahorro e inversin privada reduce ventajas del financiamiento
del dficit fiscal......................................................................................96

2.7.

PROBLEMA DE PARAR LA INFLACIN .......................................................97

2.7.1.
2.7.2.
2.7.3.
2.7.4.

Dinmica del ajuste................................................................................97

Estabilidad del sistema econmico.......................................................98
Significado econmico de la solucin estable..................................100
Significado econmico de la solucin asintticamente
estable : trayectoria de fase.................................................................101

11

2.7.5. Significado econmico de la solucin inestable...................................103

2.7.6. Mtodos para detener la inflacin........................................................103
CAPTULO 3
INFLACIN Y DESEMPLEO ..................................................................................107
3.1.
3.2.
3.3.

Hiptesis de la relacin negativa inflacin-desempleo ........................108

Hiptesis del Desempleo natural ........................................................111
Hiptesis de la relacin positiva Inflacin-Desempleo.........................125

CAPTULO 4
LIMITACIONES Y POSIBILIDADES DE LA POLTICA MONETARIA ............................133
4.1. Limitaciones de la poltica monetaria........................................................135
4.2. Posibilidades de la poltica monetaria.......................................................141
4.3. Formas en que debe conducirse la poltica monetaria
para cumplir las tres tareas.................................................................144
CAPTULO 5
FUNCIONES DE LAS POLTICAS MONETARIA Y FISCAL COMO
MEDIO PARA COMBATIR LA INFLACIN................................................................147
5.1.
5.2.
5.3.

Anlisis del problema de la inflacin peruana......................................147

La funcin de la poltica fiscal como medio para combatir la inflacin.150
La funcin de la poltica monetaria como medio para
detener la inflacin...............................................................................152

CAPTULO 6
PROBLEMAS DE LA POLTICA DEL CRDITO BANCARIO ......................................161
6.1.
6.2.

6.3.
6.4.
6.5.

El problema de la naturaleza gratuita del crdito bancario..................161

Conexin entre las variaciones de la relacin entre
la oferta y demanda de dinero y las variaciones
de la tasa de inters.............................................................................166
Conexin entre la tasa de inters de equilibrio y
la tasa de inters del dinero.................................................................168
Influencia de la poltica de la tasa de inters de
los bancos de emisin de crdito en la produccin.............................171
El crdito bancario y las crisis econmica............................................178

CAPTULO 7
SISTEMAS MONETARIOS NACIONALES E INTERNACIONALES...............................180
7.1.
7.2.
7.3.
7.4.
7.5.

Patrn oro inflexible..............................................................................180

Patrn oro flexible................................................................................190
Patrn de cambio oro flexible..............................................................191
Patrn dlar.........................................................................................192
Retorno al patrn moneda sana..........................................................196

CAPTULO 8

12

ANLISIS DE LOS EFECTOS DE LA DEVALUACIN..................................215

8.1.
8.2.
8.3.
8.4.
8.5.
8.6.
8.7.
8.8.
8.9.

Supuestos
.....................................................................................215
Equilibrio del sistema econmico : Interpretacin geomtrica.............215
Efectos de la devaluacin...........................................................216
Equilibrio monetario temporal de cartera....................................217
Equilibrio monetario permanente de cartera........................................218
Significado de la devaluacin.........................................................219
Expansin del crdito interno y tipo de cambio....................................220
Mtodos para alcanzar equilibrio de balanza de pagos deficitaria222
Devaluacin y Trminos de Intercambio en un modelo de dos pases225

CAPTULO 9

Tcnica para analizar el proceso de ajuste entre pases que

comercian entre s...230
9.1.
9.2.
9.3.
9.4.
9.5.

Equilibrio autrquico ............................................................................230

Equilibrio de comercio de corto plazo..................................................231
Equilibrio de comercio de largo plazo..................................................232
Monedas inconvertibles y tipos de cambio flexibles..........................234
Paridad del poder adquisitivo...............................................................235

CAPTULO 10

Polticas monetarias multilaterales Per-Japn-EE.UU-Resto

del mundo y modificaciones de los tipos de cambio.........................236
10.1.Desequilibrio en los mercados cambiarios................................236
10.2.Acciones para enfrentar la subvaluacin y la sobrevaluacin.................236
10.3.Supervit japons y dficit peruano.........................................................237
10.4. Secuencia de modificaciones de los tipos de cambio
que conduzcan al equilibrio..................................................................238
10.5. Distincin entre las diferentes monedas (de la moneda compuesta)
para examinar el problema de estas consideraciones de mercado mltiple240
10.6.Oro subvaluado........................................................................................241
10.7.La Danza del equilibrio............................................................................245

CAPTULO 11
Los Efectos de la devaluacin del dlar.......................................248
11.1.Significados de la devaluacin................................................................248
11.2.El sistema legal para seleccionar uno de
los tres significados de la devaluacin del dlar.................................249
11.3.Elementos para seleccionar una u otra posibilidad................................250
11.4. El sistema de mercado para seleccionar uno de
los 3 significados de la devaluacin del dlar................................................251
11.5. La situacin de desequilibrio en el mundo en 1988
indicaba la necesidad de modificar los tipos de cambio.................................253
11.6.La devaluacin del dlar y el sistema monetario en su totalidad.............255
11.7.Desventajas de duplicar el precio del oro en
trminos de todas las monedas.....................................................................255

13

La reforma del patrn oro flexible..............................258

11.8. Causa de la crisis internacional.............................................................258
11.9.La frecuencia cada vez mayor de las crisis;
se relaciona con la subvaloracin del oro.259
11.10.Anlisis del dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos............261
11.11. anlisis del papel oro...........................................................................263
11.12. Maneras de crear papel oro.................................................................263
11.13.Conclusiones.........................................................................................264

CAPTULO 12
Los efectos de la creacin de los derechos especiales de giro en la
inflacin mundial..................................266
12.1. Ajuste y liquidez internacional................................................................266
12.2.Problema de liquidez y problema de ajuste............................................268
12.3.Equilibrio sin inflacin mundial................................................................270
12.4. Expectativas inflacionarias.....................................................................271
12.5. Un parntesis sobre el crecimiento de la produccin.............................272
12.6.Conclusiones...........................................................................................273

CAPTULO 13
Situacin de las balanzas de pagos y distribucin internacional
del dinero en una economa mundial con expansin monetaria y
crecimiento del producto.......................................................................275
13.1. Condiciones del equilibrio monetario mundial.......................................275
13.2. Anlisis de los efectos del crecimiento del producto y dinero................277
13.3. Interaccin monetaria entre 2 bloques...................................................279
13.4. Aumento en la oferta monetaria en el bloque B....................................281
13.5. Aumento defensivo de la oferta monetaria en el bloque B..................283
13.6. Ubicacin del nuevo equilibrio...............................................................284
13.7. Conclusiones.........................................................................................285

CAPTULO 14
Las Polticas monetarias de EE.UU-Canad-Mxico
versus la poltica monetaria de la Unin Europea........................287
14.1. La expansin del crdito y la distribucin internacional del dinero........287
14.2.Los efectos de un aumento en la creacin de crdito en la regin A......291
14.3.El control monetario del sistema..............................................................291
14.4. Los efectos de aumento deseado en atesoramiento en la regin E292
14.5. Consideraciones para investigar estas interacciones monetarias..........293
14.6.Conclusiones...........................................................................................294

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS...............................................................300

14

CAPTULO 1
INTRODUCCIN

1.1. ORIGEN Y FUNCIONES DEL DINERO

1. 1. 1. INTERCAMBIO VOLUNTARIO
Es el acuerdo entre dos o ms personas para transferirse bienes o servicios y se
produce porque ambas o ms personas esperan beneficiarse. Estas personas se
benefician, porque cada uno valora ms lo que recibe que lo que entrega a cambio.
El intercambio voluntario es universal por la diversidad de personas y zonas
geogrficas : Cada persona posee un conjunto de habilidades y aptitudes, y cada zona
geogrfica tiene determinados recursos naturales.
De esa diversidad, surgen los intercambios voluntarios: caf de Chanchamayo por
uvas de Ica, la curacin de un dentista por la camisa de un sastre.
La especializacin permite que cada persona desarrolle mejor su habilidad y que cada
zona geogrfica desarrolle mejor sus particulares recursos naturales.
1.1.2. Intercambio Voluntario Directo

Es el acuerdo en que dos o ms personas intercambian directamente bienes o

servicios.
Problemas del intercambio voluntario directo: indivisibilidad de muchos productos y
falta de coincidencia de necesidades.
Ejemplo
Si un sastre tiene una camisa, que desea cambiar por pollos y panes; podra hacerlo
cortando su camisa y dando un pedazo al granjero y otro pedazo al panadero, que
para nada le serviran al granjero y al panadero.
Aun en el caso de que los productos sean divisibles, es difcil que dos personas
dispuestas a intercambiar, se encuentren en un momento determinado.
Ejemplo
Si un granjero tiene pollos para intercambiar y un zapatero tiene zapatos para
intercambiar, no intercambian si el zapatero necesita aceite y no pollos.
El intercambio voluntario directo es poco mejor que la autosuficiencia ya que la
produccin sera muy limitada.

15

1.1.3. INTERCAMBIO VOLUNTARIO INDIRECTO

Es el acuerdo en que dos o ms personas intercambian indirectamente bienes o
servicios. Esto ocurre cuando una persona cambia su producto, por un producto

que no necesita, y que luego lo cambia por el producto que s necesita.

Ejemplo
S un granjero necesita zapatos, y un zapatero no necesita pollos, no habra
intercambio entre el granjero y el zapatero. Pero, si el granjero se da cuenta que el
zapatero necesita aceite; cambiar sus pollos por aceite del industrial; y luego cambia
ese aceite por zapatos. El granjero cambia sus pollos por aceite, porque por medio
del aceite conseguir los zapatos.
Luego, los bienes que se cambiaban ms rpidamente se convirtieron en medio de
cambio, bienes que eran fcilmente fraccionable, durable en largos perodos de
tiempo, y transportable a lugares alejados1.
El desarrollo de un medio de cambio en el mercado era la nica manera de crear
dinero.
El dinero era una mercanca y su oferta estaba sujeta a la demanda. Su precio lo
determinaba la oferta y demanda.
As, la gente demanda dinero al vender bienes y oferta dinero al comprar bienes.

1.1.4. VENTAJAS DE UTILIZAR EL DINERO COMO MEDIO DE CAMBIO

Con el dinero desaparecen los problemas de indivisibilidad y falta de coincidencia de
necesidades que afectaban a las economas de intercambio directo.
El dinero estructura la produccin. En la produccin cooperan los factores de
produccin; que reciben su pago en dinero.
Si los precios se expresan en dinero; se puede comparar el precio de mercado de un
bien en relacin al precio de mercado de otro bien : si un lapicero cuesta 2 monedas y
un reloj cuesta 20 monedas; un reloj cuesta 10 lapiceros.
Si los precios se expresan en dinero; se puede hacer clculo econmico : el
empresario calcula en qu medida satisface la demanda de los consumidores al
comparar los precios de venta de sus productos con los precios de compra de los
factores de produccin. Al calcular las ganancias o prdidas.
Tales clculos: sirven de gua a empresarios que buscan ganancias; y hacen que los
factores de produccin se destinen a los usos ms provechosos (aquellos usos que
satisfaga la demanda de los consumidores).

Adems, cuando una sociedad se expande mucho ms all de unas pocas familias queda preparado el
camino para que haga su aparicin el dinero.

16

El dinero tiene como funcin principal ser medio de cambio y como funciones
secundarias: atesorarse y servir de unidad de cmputo entre precios presentes y
precios futuros.

1.1.5. UNIDAD MONETARIA

El peso era la unidad de medida del oro, de modo que el oro se intercambiaba en
unidades de peso (onzas y gramos).
Per calculaba en gramos y Estados Unidos en onzas. Todas las unidades de peso
eran convertibles entre si : 1 onza de oro = 28.35 gramos de oro.
Cuando el oro era dinero; se poda vender una chompa de lana de vicua: por 1onza
de oro en Estados Unidos o por 28.35 gramos de oro en Per; ambos precios eran
idnticos.
El mercado seleccionaba el tamao de la unidad de peso del dinero-oro que era ms
conveniente.
Hasta antes de 1933 los pases se atenan al patrn oro. La moneda peruana era la
libra de oro y la moneda estadounidense era el dlar de oro.

1.1.6. FORMA DEL DINERO

La existencia de oro que estaba al alcance del hombre, formaba la existencia de
dinero.
Hasta antes de 1933 el oro se fraccionaba en monedas para el comercio nacional y
en lingotes para el comercio internacional. La transformacin de una forma a otra
requera tiempo, esfuerzo y recursos; y el precio de tal transformacin lo fijaba el
mercado. Las joyeras hacan joyas con el oro; y los bancos acuaban y emitan
monedas con el oro. Ambos eran negocios privados.
Las monedas de oro tenan ms valor que el oro en lingote, porque era ms costoso
acuar monedas con el oro, que hacer lingotes con el oro.

1.1.7. OFERTA PRIVADA DE DINERO

Los bancos acuaban monedas en la denominacin y forma que ms agradaba a la

clientela.
Los bancos marcaban sus monedas y garantizaban su peso y fineza. Las monedas sin
marca, no eran aceptadas como dinero. La gente utilizaba las monedas acuadas por
bancos que gozaban de prestigio por la buena calidad de sus monedas.
Los opositores a la emisin privada decan que el fraude se extendera. Pero es
funcin del gobierno, perseguir el fraude. Todo emisor que no garantice el peso y
fineza de sus monedas, se hara culpable de estafar a su clientela. La clientela del
emisor, los competidores del emisor y el gobierno; estaran alerta a todo fraude en el
peso y fineza de sus monedas.

17

Los opositores a la emisin privada decan que la moneda es diferente a las

dems mercancas, porque la Ley de Gresham dice que la mala moneda
desplaza a la buena moneda. Pero la Ley de Gresham, dice que la moneda
artificialmente sobrevaluada por el gobierno desplaza a la moneda artificialmente
devaluada por el gobierno.

Ejemplo
Supngase que circulan monedas de 10 gramos cada una. Despus de
algunos aos de uso y desgaste, algunas monedas pesan 5 gramos. En el
mercado, esas monedas gastadas valen la mitad del valor de las monedas de
peso completo; y el valor nominal sealado en esas monedas gastadas ser
rechazado. Pero si el gobierno decreta que todo el mundo debe dar igual trato
a las monedas gastadas y las monedas de peso completo; y que deben ser
aceptadas igualmente como medio de pago. El gobierno ha decretado un
control de precios sobre el tipo de cambio entre esas dos clases de monedas;
y al exigir que el tipo de cambio sea a la par (cuando el cambio debiera darse
con un descuento de 50%) est sobrevaluando artificialmente las monedas
gastadas y devaluando artificialmente las monedas de peso completo. En
consecuencia, la gente pondr en circulacin las monedas gastadas, y
atesorar o exportar las monedas de peso completo.
Las primeras monedas fueron acuadas por emisores privados. Cuando el
gobierno monopoliz la acuacin y emisin; esas monedas ya tenan la
garanta de los emisores privados, en quienes el pblico confiaba mucho ms
que en el gobierno

1.2. TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO

La teora de la demanda de dinero es un instrumento analtico utilizado para: interpretar

los movimientos a corto y largo plazo de la actividad econmica global (movimientos
producidos por los efectos de las variaciones de la cantidad de dinero); explicar por qu
la gente desea mantener determinada cantidad de dinero en cierto momento; y disear la
poltica monetaria.
Mostraremos el marco terico que sustenta los estudios empricos del comportamiento
de la demanda de dinero2.
La teora de la demanda de dinero se basa en la distincin entre cantidad nominal y
cantidad real de dinero.
1.2.1. CANTIDAD NOMINAL DE DINERO
2

Ya que todo estudio emprico se asienta en un marco terico ( o en una serie de hiptesis tentativas que
la prueba tendr que hacer evidente o tendr que revelar vagamente ). La teora de la demanda del dinero
se ha comprobado con datos cuantitativos; haciendo que su aceptacin y su rechazo se basen en juicios
acerca de las regularidades empricas.

18

Es la cantidad expresada en cualquier unidad utilizada para designar el dinero -nuevos

soles, euros, dlares, etc-.
1.2.2. CANTIDAD REAL DE DINERO
Es la cantidad expresada en bienes y servicios que el dinero compra.

La cantidad real de dinero (expresada por una canasta standard de bienes y servicios)
se calcula dividiendo la cantidad nominal M de dinero entre el ndice de precios P. Esa
canasta standard es una canasta cuyos componentes son utilizados como pesas en el
clculo del ndice de precios -canasta comprada por un grupo representativo de personas
en un ao-.
A la gente le interesa conocer la cantidad real de dinero : disponible M/P y deseada
M/P* bajo cualquier circunstancia.

Supngase que el dinero nominal que la gente posee corresponde a un dinero real
disponible mayor que el dinero real deseado3. La gente al gastar ese dinero nominal
excedente, har que suban los precios P hasta que M / P = M / P*
As, ese dinero nominal excedente se elimina por una reduccin del dinero real
disponible; a travs del alza de precios.
La teora de la demanda de dinero analticamente: estudia los factores que determinan
la cantidad de dinero que la gente desea mantener.
La teora de la demanda de dinero empricamente : generaliza la evidencia la
reduccin del dinero real es resultado de aumentos previos de la oferta nominal de
dinero.
Analizamos la demanda de dinero segn tres versiones:

1.2.3. TRANSACCIONES BRUTAS

El hecho fundamental es el intercambio en que el productor al vender bienes demanda dinero.
Su ecuacin MV = PT..................(1) siendo PT venta de bienes y MV demanda de dinero.
Cada transaccin intermedia (la compra que una empresa hace a otra empresa) se incluye en el
valor total de las transacciones:
El valor del trigo se incluye: una primera vez cuando el agricultor vende trigo al molinero; una
segunda vez cuando el molinero vende harina de trigo al panadero; una tercera vez cuando el
panadero vende pan al tendero; y una cuarta vez cuando el tendero vende pan al consumidor.

Esto ocurre porque en la sociedad; los gastos de un individuo comprador, son ingresos de un individuo
vendedor. El comprador reduce su dinero nominal excedente persuadiendo al vendedor para que
aumente su dinero nominal. En la sociedad los individuos no pueden gastar ms de lo que reciben;
porque esto eleva la demanda, lo que induce al alza de precios.

19

As, el hecho fundamental es un intercambio aislado de una existencia fsica de bienes por
dinero -un hecho directamente observableCada transferencia de bienes considera el precio P del bien multiplicado por el nmero de
unidades T de ese bien.
Si P es un promedio adecuadamente escogido de precios y T un agregado adecuadamente
escogido de cantidades (durante un intervalo de tiempo) PT es el valor nominal de pagos en
ese intervalo de tiempo. Las unidades de P son nmero de nuevos soles por unidad del bien, las
unidades de T son nmero de unidades del bien por intervalo de tiempo.
Convertimos PT de una expresin aplicada a un intervalo del tiempo a una expresin aplicada a un punto de ese intervalo de tiempo; haciendo que ese intervalo de tiempo al que agregamos pagos se aproxime a cero. Expresamos T como el lmite de la razn cantidades / intervalo
de tiempo; cuando ese intervalo se aproxima a cero4. As, la magnitud T tiene la dimensin de
nmero de unidades de ese bien por unidad de tiempo; y la magnitud PT tiene la dimensin de
nuevos soles por unidad de tiempo.

Ejemplo
Si una casa se vende tres veces en un ao; esa casa se incluye en T como tres casas para
ese ao. Las casas que existen; pero que no se venden ni se compran en ese ao no se
incluyen en T5.
As, PT resume un flujo de bienes y servicios : la existencia transferida se considera
como si esa existencia desapareciese de circulacin una vez transferida.
T ndice de cantidades que incluye : flujos de servicios (vivienda-anualidades); y
existencias (viviendas) que dan lugar a flujos (al ponderar cada una de esas existencias
de acuerdo con el nmero de veces en que esas existencias se transfiere). P ndice de
precios.
El dinero que pasa de mano en mano conserva su identidad; y la totalidad de dinero M
se use o no en las transacciones (durante un intervalo de tiempo) se toma en cuenta. El
dinero es tratado como una existencia.
Para todas las transacciones (durante un intervalo de tiempo) clasificamos esa existencia
de dinero segn cada nuevo sol da vuelta 0, 1, 2, 3, 4, 5,...,n veces.
La velocidad V es el promedio ponderado de ese nmero de vueltas; ponderado por el
nmero de nuevos soles que da vuelta ese nmero de veces.
La dimensin de M son nuevos soles; la dimensin de V son nmero de vueltas por
unidad de tiempo; as MV son nuevos soles por unidad de tiempo.
Transacciones brutas en forma de una ecuacin que distingue transferencia de dinero de
transferencia de cheques
4

T = Lim Cantidades de unidades sumadas de bienes, servicios o valores

I 0

Extensin del intervalo de tiempo I

aunque si esa casa se alquila, el alquiler se incluye en PT y el nmero de unidades de viviendasanualidades para ese ao se incluye en T.

20

MV + MV = PT..............
2 siendo M volumen de dinero, V velocidad del dinero,
M volumen de cheques y V velocidad de los cheques.

La ecuacin 2 divide los pagos: en pagos con dinero MV y pagos con cheques MV.
D

El Motivo de esa divisin de pagos es la disponibilidad de cifras de M V tomadas de

los registros bancarios. Esto hace posible calcular la velocidad de circulacin del dinero.
El lado derecho de la ecuacin 2 se divide en pagos por compras de bienes y servicios
finales e intermedios.
1.2.4. TRANSACCIONES DE INGRESOS
Su ecuacin MV = Py ...........................................................................
3
siendo M existencia de dinero, V nmero de veces en que esa existencia de dinero es
usada en hacer pagos por servicios productivos, P ndice de precios, y Ingreso
Nacional real.
Transacciones de ingreso en una ecuacin que distingue transferencia de dinero de transferencia de cheques MV + MV = Py .........................................
(4)
Transacciones Brutas y Transacciones de Ingresos
En las transacciones de ingreso, solo se incluye el valor agregado de cada una de esas
cuatro transacciones intermedias, ocurridas en las transacciones brutas.
En las transacciones de ingreso, el hecho fundamental es un hecho que se deduce de la
observacin -un hecho indirectamente observable-; es una serie de transacciones que
implican el intercambio de servicios productivos por pagos con dinero. As, el valor de
todas las transacciones brutas es un mltiplo del valor de todas las transacciones de
ingreso.
Para un flujo de bienes y servicios; el nmero de transacciones brutas es afectado : por
la integracin o desintegracin vertical de las empresas (que reduce o aumenta el
nmero de transacciones brutas); o por los atrasos o adelantos tecnolgicos que alargan
o acortan el proceso de transformar los servicios productivos en bienes finales. El
nmero de transacciones de ingreso no es afectado por esos hechos.
Para las transacciones brutas, lo ms importante del dinero es que se transfiere. Para las
transacciones de ingreso, lo ms importante del dinero es que se retiene.
1.2.5. SALDOS DE CAJA
El dinero separa el acto de compra del acto de venta. El dinero sirve como morada
temporal de valor en el intern entre una compra y una venta -funcin del dinero
acentuada en la versin saldos de caja6-.
6

Una cantidad de dinero en cartera se relaciona con el ingreso, si ese dinero afecta el volumen de
compras para el cual el individuo desea mantener una morada temporal de valor.

21

Su ecuacin, M = k Py......................(5)
siendo M existencia de dinero, P ndice de precios, y Ingreso Nacional real y k la
proporcin del Ingreso Nacional que se mantiene en forma de dinero.
Transacciones Brutas y Saldos de Caja
Las transacciones brutas : pone nfasis en los arreglos financieros para hacer pagos
(variable que afecta al tiempo requerido para hacer pagos); pone nfasis en los aspectos mecnicos de los procesos de pagos.
Los saldos de caja pone nfasis en los costos y rendimientos de la tenencia de dinero;
y la incertidumbre del futuro (variables que afectan la utilidad del dinero en una cartera
de valores).
Los aspectos mecnicos de los procesos de pagos entran en los rendimientos de la
tenencia de dinero y por ende afectan a la utilidad del dinero en una cartera de
valores.
Los aspectos de la utilidad del dinero en una cartera de valores entran en los costos
de efectuar transacciones brutas y por ende afectan a los ms eficientes arreglos de
pagos.
La ecuacin 5 es una funcin de demanda de dinero donde P, y influyen en la
demanda de dinero.
El anlisis de la demanda de dinero segn la versin saldos de caja; sugiere
organizar el anlisis de los fenmenos monetarios:
en trminos de los factores que determinan el dinero nominal que la gente desea
7
mantener en trminos de las condiciones que determinan la oferta de dinero -; y
en trminos de los factores que determinan el dinero real que la gente desea
mantener en trminos de las condiciones que determinan la demanda de dinero-.

1.2.6. DEMANDA DE DINERO DEL INDIVIDUO

La demanda de dinero del individuo es una funcin de cuatro variables:
I. Riqueza del individuo.
II. Divisin de su riqueza en forma humana y no humana.
III. Rendimiento esperado del dinero y de las otras formas de riquezas no humana.
IV. Variables que determinan la utilidad de los servicios del dinero en relacin a la
utilidad de los servicios de las otras formas de riqueza no humana8.
I.

RIQUEZA DEL INDIVIDUO

Para completar el anlisis de los fenmenos monetarios se requiere la ecuacin de la oferta de dinero
como funcin de otras variables.
8
En las variables III y IV tomamos en cuenta la tasa de sustitucin intertemporal.

22

Riqueza W es toda fuente de renta Y o toda fuente de servicios susceptible de ser

consumido.
Tasa de inters r relaciona W con Y
W = (1/r)Y....................................(6)
El individuo divide su riqueza de tal manera que maximize su utilidad; dadas las restricciones que afectan la sustitucin de una forma de riqueza por otra forma de riqueza.
Supuesto. La riqueza (excepto la riqueza humana) se expresa en nuevos soles.
Para describir la combinacin de riqueza que el individuo desea poseer; tomamos: el precio de
mercado de cada una de las formas de riqueza; el volumen de los flujos de renta que proporciona cada una de esas formas de riqueza; y la forma de esos flujos de renta. As, tener una
forma de riqueza en lugar de otra forma, genera una diferencia en la composicin del flujo de
9
renta; diferencia que determina la utilidad de una combinacin de riqueza .

RIQUEZA NO HUMANA:

DINERO, BONOS, ACCIONES Y BIENES FSICOS

Dinero es el activo aceptado en pago de deudas de valor nominal fijo.

Bono es el activo que da derecho a percibir un flujo de renta constante en unidades
nominales.
Accin es un activo que da derecho a participar en la ganancia que genera el capital fijo
de la empresa.
Bienes fsicos es el activo expresado en bienes muebles e inmuebles.
RIQUEZA
tcnica

HUMANA:

El individuo incluyendo sus conocimientos y capacitacin

II. DIVISIN DE LA RIQUEZA EN FORMA HUMANA Y NO HUMANA

El mayor activo del individuo es su capacidad personal de obtener ganancia.
La conversin de su riqueza humana en riqueza no humana est sujeta a restricciones institucionales: Un individuo al firmar un contrato laboral se compromete a
prestar determinado servicio durante un perodo de tiempo, obteniendo en contrapartida pagos peridicos con independencia de su capacidad fsica de prestar tales
servicios.
Conversin de su riqueza no humana en riqueza humana : uso de la ganancia
generada por su riqueza humana para financiar su capacitacin.
As, la divisin de la riqueza en forma humana y no humana se hace mediante la inversin o desinversin directa en el individuo.
Como la divisin de riqueza ocurre en cualquier momento; ser posible modificar tal
divisin a travs del tiempo; pero supondremos que tal divisin se mantiene constante
durante un perodo de tiempo. As, w ser la relacin entre riqueza no humana y

Como en la prctica se dispone de pocas estimaciones de todas las formas de riqueza; la renta
permanente servir como un indicador de la riqueza Ya que el ingreso es un ndice defectuoso de la riqueza
total por estar sujeto a fluctuaciones irregulares de un ao a otro.

23

riqueza humana o la relacin entre renta de la riqueza no humana y renta de la riqueza

humana10.
III. RENDIMIENTO ESPERADO DE LA RIQUEZA NO HUMANA

RENDIMIENTO DEL DINERO

El dinero proporciona rendimiento en forma de dinero (rendimiento nominal del
dinero) rm : en forma de circulante es cero, en forma de depsitos sujeto al pago por
servicios de custodia es negativa; y en forma de depsitos que ganan inters es positiva.
El dinero proporciona rendimiento en forma de especie: comodidad, seguridad, etc11. La
magnitud de este rendimiento (por unidad nominal de dinero) depende : del volumen de
bienes al que corresponde esa unidad nominal de dinero, es decir, depende del nivel
general de precios P.
Rendimiento del bono
Rendimiento nominal del bono : inters del bono; y toda esperada variacin del precio
nominal del bono12.
Si precio del bono no vara13 su Precio es 1/rb y su Rendimiento es rb por ao.
Si precio del bono vara.
Su precio en el perodo t es 1/rb(t) y su Rendimiento14 es rb(o) + rb(o) d[1/rb(t)] / dt
Aproximando este rendimiento por su valor en el perodo cero

rb- [1/rb] rb.

RENDIMIENTO DE LA ACCIN
Rendimiento nominal de la accin : dividendo de la accin y toda esperada variacin del precio
nominal de la accin15.
16

Si precio de la accin no vara su precio es 1/re y su Rendimiento es re por ao

17

Si precio de la accin vara su Precio en el perodo t ser [1/re(t)] [1/Pe(o)] Pe(t)

Rendimiento18 ser re(o) [1/Pe(o)] Pe(t) + re(o) d{[1/re(t)][1/Pe(o)] Pe(t)} / dt

y su

10

Sea w la fraccin de riqueza en forma no humana (la fraccin de la renta derivada de la propiedad).
El dinero proporciona un flujo de servicios a la persona que lo posee; ya que estos servicios provienen
del hecho de que el dinero es una fuente disponible de poder de compra.
12
Esta segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin.
13
bono comprado por S/1 en el perodo cero (siendo rb = S/ 1 por ao / precio del bono Pb). Precio
expresado en unidades de S/. 1 en el perodo cero.
14
d(1/rb(t))/dt representa la derivada de una funcin compuesta respecto de t.
11

15

16
17

La segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin.

accin comprada por S/1 en el perodo cero; siendo re = S/ 1 por ao / precio de la accin Pe
donde relacin de precios [1/Pe(0)] Pe(t) ajusta toda variacin del precio de la accin.

24

Aproximando este rendimiento por su valor en el perodo cero re + (1/Pe) Pe - (1/re) re

RENDIMIENTO DE LOS BIENES
El rendimiento nominal de un bien : rendimiento percibido (alquiler del bien) y toda
esperada variacin del precio nominal del bien.
El bien proporciona rendimiento en especie (confort).
El rendimiento nominal del bien depende de la evolucin del nivel general de precios
P : Si P se aplica al precio del bien en el perodo cero; el rendimiento del bien ser
(1/P)P.
IV. VARIABLES QUE DETERMINAN LA UTILIDAD DE LOS SERVICIOS DEL DINERO EN
RELACIN A LA UTILIDAD DE LOS SERVICIOS DE LAS OTRAS FORMAS DE RIQUEZA NO
HUMANA

1. Si el aumento del consumo del servicio del dinero es menor que el aumento del
consumo de los servicios de las otras formas de riqueza; el dinero es un bien
necesario.
Si el aumento del consumo del servicio del dinero es mayor que el aumento del
consumo de los servicios de las otras formas de riqueza; el dinero es un bien de lujo.
2. El grado de estabilidad econmica que se espera prevalezca en el futuro. Los
individuos valoran ms al dinero cuando esperan condiciones econmicas inestables,
que cuando esperan condiciones econmicas estables.
Ejemplo
La gente prefiere conservar una mayor parte de su riqueza en dinero: cuando se
desplazan geogrficamente o cuando estn sometidos a una gran incertidumbre. La
magnitud del desplazamiento geogrfico o la magnitud de la incertidumbre se representa por el ndice de migracin o por el ndice de distancias recorridas por mnibus
interprovincial.
Ejemplo
La guerra genera expectativas de inestabilidad, por lo que la guerra es acompaada
de un notorio aumento de la tenencia de dinero (o una notoria cada de la velocidad de
circulacin).
3. El volumen del comercio que efectan los individuos. Cuando hay gran
transferencia de capitales; a la mayor parte de la riqueza, los individuos pueden
encontrarle utilidad tenindola en dinero.
La preferencia por el dinero cambia a medida que ese cambio est ligado a hechos
concretos. Sin embargo, se supondr que tal preferencia u es constante en una
proporcin considerable de tiempo; y determina la forma de la funcin demanda de
dinero.
18

La expresin d(P(t)1/re(t))/dt representa la derivada de un producto de funciones donde la segunda

funcin es compuesta respecto de t, es decir d(P(t)/re(t))/dt.

25

La funcin demanda de dinero del individuo

MD = (Y/r; P; rm, rb - rb/rb, re + Pe / Pe re/re, P/P, w, u).............(7)
1. Si Y incluye el rendimiento de todas las formas de riqueza excepto el rendimiento
del dinero; Y/r ser una estimacin de la riqueza restante.
Esta funcin tiene cuatro tasas de inters: de todas las riquezas r; del dinero rm, de
los bonos rb y de las acciones re.
Si r es una media ponderada : de rm, rb, re y de la riqueza restante r ; variar
sistemticamente en la misma forma en que varan rm, rb, re.
As, eliminamos r como variable explcita y consideramos que la influencia de r ser a
travs de rm, rb, re.
Luego, MD = (Y; P; rm, rb - rb/rb, re + Pe/Pe - re/re, P/P, w, u) .............(8)
2. Si incluimos activos de corto y largo plazo; la variacin de rb, re se reflejan en
la diferencia entre tasas de inters de esos activos de corto y largo plazo. Si no
incluimos activos a corto y largo plazo; entonces rb, re no varan.
Ya que la variacin de precios de bonos y acciones hay que utilizarla separadamente;
reemplazamos rb - rb/rb , re - re/re + Pe /Pe por rb, re para indicar rendimientos de
bonos y acciones.
Luego, MD = (Y; P; rm, rb, re, P/P, w, u)..................................................................9
D

3. Si varan Y y P; la demanda de dinero M vara en la misma proporcin19. As, la

funcin demanda de dinero es homognea de grado uno con respecto a Y, P. As de
(9) se tiene
D
M = (Y, P, rm, rb, re, P/P, w, u) ......................................................................10
Esta caracterstica de la funcin demanda de dinero permite presentar dicha funcin
en dos formas
D

Si = 1/P; M /P = (Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u)

a)

o M = (Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u)P .........................................................1120

Esttica comparativa:
D

M /rm = M /rb = M /re < 0 a mayor rendimiento del dinero, bonos y acciones,
menor ser la demanda de dinero;
D
M /(Y/P) > 0 a mayor nivel de riqueza, mayor ser la demanda de dinero;
D
M / (P/P) < 0 a mayor inflacin, menor ser la demanda de dinero;
19

El anlisis de la demanda de dinero del individuo se basa en maximizar la funcin de utilidad del
individuo.
20

La renta designada por Y/P = y.

26

M /P = M (Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u), a mayor nivel de ciertos precios,
proporcionalmente mayor ser la demanda de dinero;
D
M /w > 0 a mayor fraccin de riqueza no humana, mayor ser la demanda de dinero.
D
b)
Si = 1/Y; M /Y = (P/Y, rm, rb, re, P/P, w, u)
D

M /Y = 1 / V(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u) o

D

Y = M V(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u) ...........................................................................12

siendo V velocidad de circulacin del dinero.

1.2.7. DEMANDA DE DINERO DE LA EMPRESA

La demanda de dinero de la empresa es una funcin de cuatro variables.
I. La riqueza de la empresa (activos productivos, incluyendo el dinero) lo determina la
empresa. La riqueza de la empresa define el valor productivo de las diferentes cantidades de dinero.
II. La empresa compra servicios productivos de riqueza humana y no humana en el
mercado de capitales.
III. El rendimiento del dinero y de otros activos productivos determinan el costo de
mantener dinero en cartera.
El dinero que desea mantener en cartera depende del costo del servicio productivo
del dinero y del costo de los servicios productivos de los otros activos.
El costo de cada nuevo sol mantenido en cartera depende del modo de obtener
cada nuevo sol: solicitando prstamo rm, vendiendo bienes P y emitiendo acciones
y bonos rb, re. As, rm, rb, re, P representan el costo de mantener dinero para la
empresa21.
As, la demanda de dinero de la empresa tiene como variable las condiciones de
costo que afecta el costo de mantener dinero en cartera.
Ampliar el perodo de pago de salarios reduce costos (como la contabilidad a llevar);
y el empresario pagar un poco ms a sus trabajadores a medida que se ampla ese
perodo de pago.
Ampliar el perodo de pago impone al trabajador: costos de mantener dinero en
cartera ; o costos de proveerse de sustitutos del dinero; y l querr que se le pague
ms a medida que se ampla el perodo de pago.
21

Si es costoso mantener dinero en cartera, reducir la cantidad de nuevos soles que se mantiene, por
cada nuevo sol de transacciones; o reducir el nmero de transacciones por cada nuevo sol de producto
elaborado por la empresa. As, la relacin "cantidad de nuevos soles que se mantiene por cada nuevo sol
de transacciones" y "cada nuevo sol pagado" es resultado de un proceso econmico que tiende al
equilibrio.

27

El equilibrio depende del modo en que varan los costos en relacin al perodo de
pago :
Para el trabajador el costo de mantener dinero depende de factores que determinan
su demanda de dinero : si el trabajador tuviera una cantidad de dinero relativamente
grande, los costos de ampliar el perodo de pago sern de menor importancia (que si
tuviera una cantidad de dinero relativamente pequea) y por tanto ese trabajador
necesita un incentivo menor para aceptar un perodo de pago ms amplio.
Para reducir costos del empresario; el perodo de pago debe ser ms amplio en el
caso del trabajador con cantidad de dinero relativamente grande ( que en el caso del
trabajador con cantidad de dinero relativamente pequea ).
La hiperinflacin de septiembre 1988-julio 1990 mostr cmo la amplitud del perodo
de pago se redujo rpidamente por el efecto de aumentos drsticos del costo de
mantener dinero en cartera.
As, las caractersticas de las condiciones de pago que afectan la velocidad de
circulacin del dinero; es resultado de un proceso econmico que tiende al equilibrio
IV. Variable que Determina la Utilidad del Servicio productivo del Dinero en
Relacin a la Utilidad de los Servicios productivos de Otros Activos
El grado de estabilidad econmica que se espera prevalezca en el futuro u.
La demanda de dinero de la empresa se expresa por la demanda de dinero de la
ecuacin 7, con las mismas variables (excepto w). As, la ecuacin 7 es vlida para un
individuo o una empresa22.
La funcin de demanda de dinero de la empresa es homognea de grado uno con
respecto a Y, P.
As, las ecuaciones 7, 11 y 12 describen la demanda de dinero del individuo y la
empresa, con tal de ampliar el significado de u.

1.2.8. DEMANDA AGREGADA DE DINERO

La agregacin de la demanda de dinero 7 para todos los individuos y todas las
empresas, depende de la distribucin de esa demanda en relacin a sus variables :
P, rm, rb, re son variables comunes para individuos y empresas.
u es una variable a determinar segn sea necesario.
P/P no es comn para individuos y empresas.
w vara de un individuo a otro.
Y vara de un individuo a otro y de una empresa a otra.
22

El anlisis de la demanda de dinero de la empresa se basa en maximizar la funcin ganancia de la

empresa.

28

Una aproximacin lineal consiste en considerar que la demanda de dinero 7 se aplica

a la demanda agregada de dinero, interpretando P/P como la tasa media de inflacin
esperada, w como la relacin renta de riqueza no humana / renta de riqueza humana y
Y como la renta monetaria global.
La teora de la demanda de dinero considera que el individuo (o empresa) aumenta su
demanda de dinero hasta el nivel donde :
El Valor de aumentar el flujo de servicios derivado de aumentar en un nuevo sol su
stock de dinero = El Valor de reducir el flujo de servicios derivado de reducir en un
nuevo sol su stock de otras formas de riqueza.

IMPORTANCIA EMPRICA DEL ANLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

1.1. La estabilidad de la demanda de dinero concierne a la relacin demanda de dinero
y las variables que determinan esa demanda. El aumento de la velocidad durante la inflacin es compatible con esa relacin. As, empricamente la demanda de dinero es
estable.
1.2. Limitar y especificar el nmero de variables a incluir en la demanda de dinero
segn su importancia emprica; porque la demanda de dinero juega un rol esencial en
la determinacin de la renta nacional Y y el nivel general de precios P.
2. INDEPENDENCIA DE FACTORES QUE AFECTAN LA OFERTA DE DINERO Y FACTORES QUE
AFECTAN LA DEMANDA DE DINERO

Factores que afectan la oferta de dinero : las condiciones polticas que determinan la
conducta de las autoridades monetarias.
La demanda de dinero estable es til para determinar los efectos de la variacin de
la oferta de dinero; s esa variacin es afectada por factores diferentes de factores
que afectan la demanda de dinero.
3.1. FORMA DE LA FUNCIN DEMANDA DE DINERO.
SE DICE ERRNEAMENTE QUE LA DEMANDA DE DINERO ES INFINITAMENTE ELSTICA PARA
23
PEQUEAS TASAS DE INTERS :
Aumentos de la oferta real de dinero MO/P producido por aumentos de la oferta
nominal de dinero MO, no afectan a nada. As, un cuestionamiento errado a la teora
de demanda de dinero est relacionado con la forma de la funcin demanda de dinero.
3.2. FORMA DE LAS OTRAS FUNCIONES RELACIONADAS A LA FUNCIN DEMANDA DE
DINERO.

SE DICE ERRNEAMENTE QUE EXCEPTO LA TASA DE INTERS; LAS RESTANTES VARIABLES DE LA

DEMANDA DE DINERO ENTRAN EN ESAS OTRAS FUNCIONES; Y POR TANTO ESAS RESTANTES
23

que existe si hay desempleo

29

VARIABLES, SE CONSIDERAN DETERMINADAS POR ESAS OTRAS FUNCIONES.

COMO LA TASA DE

INTERS NO ENTRA EN ESAS OTRAS FUNCIONES; LA TASA DE INTERS SE DETERMINA POR LA

DEMANDA DE DINERO.

AS, EL NICO ROL DE LA OFERTA MO Y DEMANDA DE DINERO MD ES

DETERMINAR LA TASA DE INTERS.

AS, OTRO CUESTIONAMIENTO ERRADO A LA TEORA DE DEMANDA DE DINERO EST RELACIONADO CON LA FORMA DE ESAS OTRAS FUNCIONES

APORTACIONES EMPRICAS AL ANLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

1. La descripcin de los efectos de la reforma monetaria en Per de agosto 1990 reconoce que la oferta de dinero es un factor autnomo y la demanda de dinero es
estable. Tras 15 aos de crisis (Julio 1975- julio 1990) tal reforma : redujo la oferta de
dinero; fren y cambi de sentido (entre agosto 1990-diciembre 1993) un alza de
precios de 50% mensual (que ocurra entre setiembre 1988-julio 1990) y demostr la
importancia de la oferta de dinero.
2. El estudio de la hiperinflacin de setiembre 1988-julio 1990 es una evidencia de la
estabilidad de la demanda de dinero en condiciones de gran inestabilidad. Tal estudio
es una evidencia de la diferencia entre velocidad estable y relacin funcional estable:
la velocidad aument drsticamente durante la hiperinflacin, pero se trataba de una
respuesta previsible a las variaciones de la inflacin esperada.

1.2.9. EL DINERO EN EL MERCADO LIBRE

La Adecuada Oferta Monetaria
El aumento de la oferta monetaria se origina por la emisin primaria. La disminucin
de la oferta monetaria se origina por el retiro de dinero de la economa y por el
desgaste y prdidas de las monedas24.
La emisin primaria es proporcionalmente menor que las existencias de dinero,
porque el dinero se usa como medio de cambio.
Si un lapicero cuesta 2 soles y una calculadora 10 soles; un sol cuesta 1/2 del lapicero
y 1/10 de la calculadora. Por tanto, el sol tiene un precio.
El precio de un sol es el poder de compra de un sol e informa lo que compra un sol.
El precio del dinero lo determina la ley de la oferta y demanda. Si aumenta la oferta
monetaria, permaneciendo constante la demanda de dinero, el precio del dinero baja.
Si aumenta la demanda de dinero, permaneciendo constante la oferta monetaria, el
precio del dinero sube.
24

Otro criterio para modificar la oferta monetaria es de acuerdo con la modificacin de la cantidad de
bienes que se producen de una manera que permita mantener constante el nivel de precios.
30

Se Demanda dinero al vender bienes y servicios. Y esa Demanda de dinero se

cambia por bienes y servicios que nos ofrecen o se retiene por un tiempo.

Se Oferta dinero al comprar bienes y servicios. Y esa Oferta de dinero ser la existencia de dinero que est en manos de empresas y familias.
Supongamos que de un da para otro, un bondadoso introduce dinero en nuestras
billeteras, duplicando nuestras tenencias de dinero. Sin embargo, no seramos
doblemente ricos, porque esa duplicacin de dinero no implica duplicacin de bienes.
Solo por un momento nos sentiramos doblemente ricos, ya que luego ese dinero se
diluye : porque los precios se duplican al gastar ese dinero duplicado.
As, ese aumento de la oferta monetaria : baja el precio del dinero y sube el precio de
los bienes porque el dinero slo tiene utilidad : por su valor de cambio y para
intercambios en perspectiva. Por tanto, ese aumento de la oferta monetaria no
proporciona beneficio social.
El mercado de dinero ajusta la oferta monetaria; modificando el poder de compra del
dinero.
Por tanto, la determinacin de la oferta monetaria, es mejor dejarla en manos del
mercado. El mercado fija la oferta monetaria, de acuerdo a la capacidad de esa oferta
monetaria para satisfacer las necesidades de los consumidores.

ATESORAMIENTO DE DINERO
Atesorar dinero genera una mayor demanda de dinero haciendo que suba el precio del
dinero y baje el precio de los bienes. No ocasiona prdida al pas, porque el pas
contina andando con una menor cantidad de dinero con mayor poder de compra.
Como nadie puede predecir el futuro con certeza absoluta, ni saber exactamente
cunto gastar o recibir en el futuro; se tendr que atesorar dinero. Mientras menos
segura se sienta la gente ms dinero atesora; mientras ms segura se sienta la gente
menos dinero atesora.
Si la gente cree que el precio del dinero bajar en el futuro, gastar su dinero ahora
que tiene ms valor; desatesora dinero y reduce su demanda de dinero.
Si la gente cree que el precio del dinero subir en el futuro, no gastar su dinero
ahora que tiene menos valor; atesora dinero y aumenta su demanda de dinero.
El dinero tambin es til cuando permanece atesorado; porque proporciona la
utilidad de posibilitar intercambios en cualquier momento segn los deseos de la
gente.
Toda cantidad de dinero pertenece a alguien y, por tanto, se encuentra, como saldo
disponible, en manos de la gente.
As, la cantidad de dinero disponible representa la existencia de dinero de la
sociedad. Por tanto, la incertidumbre, hace que pueda existir un sistema monetario.

31

En un mundo de incertidumbre, la gente atesora dinero, de modo que existir

demanda de dinero, haciendo que los precios se mantengan estables y se consolide el
sistema monetario.
La cantidad de dinero disponible depende de la disposicin de la gente de mantener
saldos en efectivo.
El alza del precio del dinero, provocado por el aumento de la demanda de dinero para
atesorarlo, produce beneficio a la sociedad.
Supngase que la oferta de dinero permanece constante; y que debido a crecientes
temores aumenta la demanda de dinero y bajan los precios de los bienes. As, esa
oferta de dinero proporciona una mayor cantidad real de dinero que tiene el pblico.
Un aumento de la oferta monetaria frustra esa demanda de dinero con mayor poder
de compra.
Cuando se pregunta a la gente qu cantidad de dinero desea tener, la gente responde
que desea tener todo el dinero que pueda conseguir; pero un dinero que compre la
mayor cantidad de bienes. Si la gente desea tener dinero con mayor poder de compra,
este dinero slo se consigue mediante una baja del precio de los bienes.

FLUCTUACIN DEL PRECIO DEL DINERO

En un sistema monetario libre; el precio del dinero flucta continuamente.
En el mercado de prstamos, el prestamista se protege contra futuras fluctuaciones
del precio del dinero prestado; acordando que la devolucin se haga con un dinero
ajustado a un ndice de precios pactado de antemano respecto a futuras fluctuaciones
del precio del dinero.
As, los Prestamistas estn dispuestos a correr riesgos, confiando en su capacidad de
prever las condiciones del mercado. Ellos con su actuar introducen modificaciones en
el precio del dinero; obedeciendo a modificaciones de la demanda de dinero.

OFERTA DE DOS CLASES DE DINERO

Supngase que el dlar y el sol circulan juntos en el mercado de dinero.
Las ofertas de dlares y soles determinan el tipo de cambio, y el tipo de cambio
flucta obedeciendo a esas fuerzas variables. En un momento, un dlar y un sol se
puede cambiar al tipo de cambio 3 a 1 y en otro momento al tipo de cambio 4 a 1.
La clase de dinero que sirva de unidad de cmputo depende de circunstancias
concretas : de ser el dlar la unidad de cmputo, las transacciones se calculan en
dlares con libre fluctuacin en trminos de dlares.
Existe equilibrio monetario cuando el precio de los bienes en soles es 3 veces de lo
que es en dlares; y el tipo de cambio de soles a dlares es 3 a 1.
No existe equilibrio cuando el precio de los bienes en soles es 3 veces de lo que es en
dlares pero el tipo de cambio de soles a dlares es 4 a 1; por lo que la gente vender

32

sus bienes por dlares, comprar soles con esos dlares, luego recomprar esos
bienes con esos soles, obteniendo una ganancia en la operacin25.
Este proceso contina hasta que se restablezca la paridad del tipo de cambio que es
de 3 a 1, ya que al abaratarse el dlar en relacin al sol, sube los precios de los bienes
en soles y baja los precios de los bienes en dlares.
Por tanto, el mercado es ordenado cuando el dinero es libre, an cuando circulen
dlares y soles. El mercado libre establece el dlar y el sol como dinero con tipos de
cambio fluctuante.
La libertad monetaria hace funcionar el sistema monetario con gran perfeccin.

1.3. EVOLUCIN HISTRICA DEL SISTEMA BANCARIO

1.3.1. EL ORIGEN DE LOS BANCOS
Supngase que una Ley Congresal establece el oro como dinero. El oro monetario es
incomodo y delicado llevarlo consigo y usarlo directamente en las transacciones.
En las grandes transacciones; es costoso y molesto transportar cientos de onzas de
oro en monedas; pero el mercado siempre listo para satisfacer las necesidades de la
gente viene a salvar la situacin.
Las monedas tienen que estar depositadas en bancos de depsito. Bancos que
ganan dinero custodiando las monedas de sus clientes. El derecho del cliente se
establece mediante un recibo de banco, que le entregan al momento de depositar sus
monedas. El recibo acredita el derecho del cliente a retirar sus monedas, cuando
quiera.
Como el dinero se usa para intercambiar y para permanecer a la espera de futuros
intercambios; la comodidad exige y conduce al uso de billetes de banco, sustituyendo
el uso de monedas.
Supngase que Juan y Carlos tienen monedas depositadas en un mismo banco. Si
Juan vende a Carlos una mquina por mil monedas. Carlos pagar a Juan con un
billete de mil monedas emitido por ese banco.
As, los billetes funcionan como sustitutos del dinero. Son pocas las transacciones
que se hacen con monedas y muchas las que se hacen con billetes.
A medida que el mercado se desarrolla, tres frenos detienen ese avance sustitutorio:
1. La frecuencia con que la gente usa los servicios de los bancos.
2. La amplitud del nmero de clientes de cada banco.

25

Existe equilibrio, cuando un lapicero cuesta 3 soles y 1 dlar; y el tipo de cambio de soles a dlares es 3
a 1. No existe equilibrio, si el lapicero cuesta 3 soles y 1 dlar; y el tipo de cambio de soles a dlares es 4
a 1; entonces, se vende el lapicero por 1 dlar; luego se compra con ese dlar 4 soles, y luego, se
recompra el lapicero por 3 soles ganando 1 sol. Este proceso continua hasta suba el precio del sol y baje el
precio del dlar y se restablezca la paridad 3 a 1.

33

Mientras ms transacciones ocurran entre clientes de un mismo banco, menos

monedas se trasladan de un banco a otro banco.
Mientras ms transacciones ocurran entre clientes de distintos bancos, ms
monedas se trasladan de un banco a otro banco.
Supngase que Juan y Carlos tienen monedas depositadas en bancos distintos. Si
Juan vende a Carlos una mquina por mil monedas. Carlos pagar a Juan con un
billete de mil monedas emitido por su banco. Luego, Juan va al banco de Carlos a
cambiar ese billete por mil moneda que luego lo lleva a su banco.
As, mientras ms amplia sea el nmero de clientes de cada banco ms monedas se
trasladan de un banco a otro banco.
3. La confianza de la clientela en la solvencia y buena fe de sus bancos. Si la
clientela descubre que los dueos del banco tienen antecedentes penales, lo ms
probable es que el banco se quede sin clientela en el corto plazo.
A medida que aumenta el nmero de bancos; y crece la confianza en los bancos; los
clientes dejan de usar billetes y tienen sus monedas en anotaciones contables (que
llevan los bancos) denominadas depsitos bancarios. As, el cliente en vez de
transferir billetes; ordena por escrito a su banco para que transfiera una parte de su
cuenta a otra persona. Esa orden escrita se denomina cheque.
Econmicamente no hay diferencia entre un billete y un cheque. Ambos acreditan la
propiedad de monedas y dan derecho sobre un depsito de monedas; se transfieren
como sustitutos del dinero, y estn sujetos a esos tres frenos. El cliente, segn le
convenga, puede mantener sus monedas en billete o cheque.
El uso de cheques como sustitutos de dinero : no aumenta la oferta monetaria.
Ejemplo

Si Juan deposita mil monedas en su banco y el banco le entrega un cheque,

este cheque se usa como si fuera mil monedas, pero solo como representante
de esas mil monedas. Esas mil monedas que estn en el banco forma parte
de la oferta monetaria; ya que se mantiene como reserva sujeta a ser
entregada en el momento que su dueo lo desee.
Solo cambia la forma de la oferta monetaria.
Ejemplo
Supongamos que la oferta monetaria es de 1 000 monedas. Si 600 monedas se
depositan en bancos contra cheques; la oferta monetaria ser 400 monedas y 600
monedas en cheques. La oferta monetaria no aumenta; solo cambia la forma de la
oferta monetaria.
Operaciones bancarias con Reserva al 100%
Los bancos ganan dinero cobrando una tarifa por servicios de depsitos (manteniendo reserva al 100%) Pero se dice que los bancos no ganan lo suficiente por
esos servicios; ya que si la tarifa aumentase, el uso por esos servicios bajara al nivel
que los clientes consideren adecuado.

34

Por tanto, los bancos no mantienen reserva al 100% porque no ganan lo suficiente : el
banco presta parte del dinero depositado por su clientela; si el dinero permanece en el
banco durante mucho tiempo26.
Si el banco presta el dinero depositado por sus clientes; los cheques emitidos por el
banco quedan invalidados. El banco queda insolvente desde el momento en que le es
imposible devolver el dinero a su clientela si ello le fuera reclamado.
Operaciones bancarias con Reserva Fraccional
El banco, en vez de prestar ese dinero depositado, imprime cheques sin respaldo y lo
presta27. Esos cheques sin respaldo se juntan con los cheques con respaldo en el
mercado. El banco ha emitido cheques sin respaldo, pero que estn dispuestos a
representar el 100% de su valor nominal en moneda. As, esos cheques falsos
aumentan la oferta monetaria.
En el ejemplo anterior; si los bancos emiten cheques falsos por 200 monedas; la oferta
monetaria sube de 1 000 a 1 200 monedas. En tal caso, existirn adems de 400
monedas en poder del pblico; 800 monedas en cheques, de los que slo 600 tienen
respaldo.
La emisin de cheques falsos, constituye inflacin.
La inflacin bancaria se define como el aumento de la oferta de cheques sin respaldo.
As, los bancos que operan con reserva fraccional son instituciones inflacionarias.
Los economistas defensores de estos bancos dicen: los bancos operan corriendo
riesgo, ya que si toda la clientela retirara sus monedas, los bancos quebraran, ya que
los cheques pendientes exceden a las monedas de los bancos. Pero los bancos, se
valen de la probabilidad de que no toda la clientela retirar sus monedas.
El banco que opera con reserva fraccional nada pide prestado a sus clientes28; el
banco est obligado a redimir el cheque en monedas en cualquier momento.
El banco crea dinero nuevo de la nada. As, el banco est en todo momento en estado
de falencia; pero su quiebra se descubre cuando la clientela sospecha y precipita las
corridas bancarias29.
El cheque expresa en su redaccin, que el banco se compromete a pagar a la vista; de
modo que al emitir cheques falsos comete un fraude; ya que al momento de emitir
cheques falsos se produce la imposibilidad de cumplir el compromiso de redimir todos
los cheques.
Los cheques falsos se descubren despus de la corrida bancaria ya que todos los
cheques tienen la misma apariencia; y los ltimos cheques que se presentan a cobrar
son los que quedan impagos30.
26

El problema de "apreciar" los servicios de depsitos de los bancos que operan con reserva fraccional
Aqu aparece la emisin de billetes de banco sin cobertura monetaria.
27
Es el inicio de la emisin inorgnica,
28
Este es el segundo tipo de negocio de los bancos.
29

Los efectos de los cheques sin respaldo emitidos por los bancos que operan con reserva fraccional son nefastos.

30

Una economa de mercado considera los warrants de depsito general (los cuales permiten que el
banco devuelva al cliente cualquier mercadera homognea) como warrants de depsito especfico
(como las boletas de empeo y los depsitos aduaneros; que establecen la propiedad sobre ciertos objetos
precisamente individualizados). Porque tratndose de warrants de depsito general, el banco se siente

35

Un gobierno en un sistema econmico de propiedad privada se limita a defender a la

gente contra el fraude. En consecuencia, la operacin bancaria con reserva fraccional
quedara al margen de la ley por ser fraudulento.
1.3.2. Banca Libre
En un sistema bancario libre existe oferta privada de dinero; y se permite operaciones
bancarias con reserva fraccional pero obligando a los bancos a redimir en dinero las
exigencias de sus depositantes, donde todo incumplimiento significa la quiebra del
banco.
En un sistema bancario libre no se producen excesivas emisiones de cheques falsos, y
por tanto, no se crea excesivo dinero nuevo artificial. Tal sistema bancario conduce a
un sistema monetario ms rgido; porque los bancos estarn sujetos a los tres frenos y
el control sera muy riguroso.
Toda nueva emisin de cheques falsos de un banco queda restringida por la prdida
de dinero en favor de otro banco; ya que ese banco slo puede emitir cheques falsos
dentro de su propia clientela.
Ejemplo
Suponga que el banco A (que tiene en depsito de 1 000 monedas) emite 200
monedas en cheques falsos y los prestan a las empresas. El empresario prestatario
gastar esos cheques comprando bienes. En algn momento, esos cheques despus
de dar vueltas, llegan al empresario cliente del banco B. En ese momento, el banco B
se presentar al banco A para que redima en monedas esos cheques falsos.
Mientras ms numerosa sea la clientela de cada banco; y ms operen entre si los
clientes dentro de cada banco; ms campo de accin tendr cada banco para prestar
cheques falsos.
Mientras menos numerosa sea la clientela de cada banco, en breve, despus de
prestar cheques falsos, el banco estar sujeto a que se le exija que redima en
monedas esos cheques falsos; pero carecer de monedas para redimir esos cheques
falsos. Para evitar la amenaza de quiebra el banco deber tener en reserva, mayor
cantidad de monedas y menos deber expandirse.
As, mientras ms bancos operen; y menos numerosa sea la clientela de cada banco,
ms rgida ser el prstamo de cheques falsos.
El nmero de clientes de un banco se ver tambin reducido porque algunas
personas no utilizan bancos: cuanto ms se valga la gente de dinero en vez de
cheques, menos sitio habr para la inflacin bancaria.
Aunque los bancos formen un cartel acordando aceptarse mutuamente sus cheques
falsos sin exigir la redencin de esos cheques (y mientras esos cheques se
encuentren en uso) todava queda el tercer freno a la expansin bancaria: la confianza
de la clientela en sus bancos. A medida que se expande los prstamos con cheques
falsos habr cada vez ms clientes que se sientan preocupado por la disminucin de
la reserva fraccional.
tentado a tratar los efectos depositados como si fueran de su propiedad, en lugar de considerarlo
propiedad del cliente.

36

Quienes detecten la insolvencia de los bancos, formarn ligas anti-bancos a fin de

instar a los clientes a retirar su dinero antes que sea demasiado tarde. As, esas ligas
(para provocar corridas bancarias) detienen y reducen la emisin de cheques falsos.

1.3.3. AUTORIZACIN DEL GOBIERNO A LOS BANCOS PRIVADOS

SUSPENDAN LA DEVOLUCIN DEL DINERO DE SUS CLIENTES

PARA QUE

La economa monetaria y bancaria, con amplio uso de bancos y sustitutos del dinero,
dio al gobierno la gran oportunidad para acelerar el control de la oferta monetaria.
Existen tres frenos a la inflacin bancaria, dentro de un sistema bancario libre:
1.
2.
3.

La amplitud del nmero de clientes del sistema bancario.

La amplitud del nmero de clientes de cada banco.
El grado de confianza de los clientes en sus bancos.

Mientras menor sea el nmero de clientes de cada banco o mientras ms conmovida

est la confianza en los bancos; ms eficaces sern esos 3 frenos a la inflacin
bancaria.
Los 3 frenos se basan en el deber de los bancos de cumplir sus obligaciones
contractuales, en el momento en que se exija su cumplimiento.
El control del gobierno sobre los bancos y el privilegio que el gobierno otorga a los
bancos, funcionaron al quitar eficacia a esos 3 frenos.
Ningn banco que opera con reserva fraccional, puede cumplir con sus obligaciones; y
ese es el riesgo que asume todo banco, ya que es esencial que se cumplan esas
obligaciones.
La manera directa de fomentar inflacin bancaria, es otorgar a los bancos el
privilegio de suspender el cumplimiento de sus obligaciones contractuales, en tanto
que siguen operando.
Se permite a los bancos que no paguen lo acreditado en sus cheques y, al mismo
tiempo, se permite que exijan a sus deudores a cancelar sus deudas. Esto se
denomina suspensin de pagos.
La suspensin de pagos: provoca que los bancos no teman la quiebra despus de una
inflacin bancaria; y estimula las operaciones bancarias inflacionarias31.
Esa suspensin de pagos era un instrumento tosco y espordico: ya que seran pocas
las personas que estuvieran dispuesto a ser clientes de bancos que no cumplan sus
obligaciones; y no suministraba un medio para que el gobierno adquiriera el control de
la inflacin bancaria.
Para evitar el peligro de que los bancos controlen y dirijan la inflacin bancaria se ide
el Banco Central de Reserva BCR.

31

Los gobiernos y los bancos han persuadido al pblico de la justicia de sus procedimientos: el hecho es
que quienquiera que, en poca de crisis financiera, tratara de sacar su dinero de los bancos, era
considerado anti patriota y despojador de su prjimo, en tanto que se elogiaba a los bancos por haber
afianzado a la comunidad en una poca de crisis financiera. Sin embargo, esa suspensin de la devolucin
de monedas peridica acordado a los bancos no alcanz a ser aceptado, como poltica econmica en el
mundo entero.

37

1.3.4. EL BANCO CENTRAL ELIMINA LOS TRES FRENOS A LA INFLACIN BANCARIA

Per adopt el BCR en 1930 y mantuvo el Patrn Oro Inflexible hasta mayo de 1932.
El BCR es dirigido por Directores designados por el gobierno y el Congreso de la
Repblica; y se desempea como una rama del gobierno central.
El BCR toma posicin de comando a travs del monopolio en la emisin de billetes
del Banco Central.
Los bancos slo prestaban cheques. En caso de que los clientes quieran que sus
cheques se conviertan en billetes del BCR; los bancos tenan que ir al BCR a obtener
billetes. As, el BCR era el banco de los banqueros, porque los bancos se ven
obligados a operar con el BCR. Los cheques son pagaderos en billetes y estos billetes
son obligaciones del BCR.
As, todos los bancos se hicieron clientes del BCR. Fluy las monedas de los bancos
hacia el BCR; y, a cambio de esas monedas, los bancos obtuvieron billetes; los
bancos tuvieron sus cuentas de deposito en el BCR. Tales cuentas eran crditos sobre
los billetes. Los billetes formaron las reservas de los bancos y las monedas
formaron las reservas del BCR.
LOS EFECTOS DE ADOPTAR EL BANCO CENTRAL SOBRE LOS TRES FRENOS A LA
INFLACIN BANCARIA
1. El gobierno foment el uso de billetes y desuso de monedas: ms seguro, ms
conveniente y ms eficiente son las monedas en las bvedas del BCR.
Inundado con esa propaganda e influenciado por la comodidad y respaldo del gobierno
a los billetes; la gente abandon gradualmente el uso de monedas. Las monedas
fluyeron hacia el BCR; donde estando centralizado, dio lugar al mayor grado de
inflacin con los sustitutos de monedas: los billetes del Banco Central.
La Ley del BCR oblig a los bancos a mantener reservas en relacin a los depsitos
del pblico; y esa reserva se convirti en depsitos en el BCR.
Este proceso le quit a la gente la costumbre de usar monedas y las monedas que
estaban en poder de la gente qued bajo el cuidado del gobierno, desde donde poda
ser confiscado sin que la gente lo sintiera.
Los exportadores e importadores seguan utilizando barras de oro en sus
transacciones, pero estos eran una proporcin pequea de la poblacin.
2. En un sistema bancario libre, la inflacin que haga un banco, conduce a los otros
bancos a exigir que se les redima sus billetes; ya que el nmero de clientes de cualquier banco es limitada. Pero el BCR, al dotar de reservas a todos los bancos,
consigue que los bancos acten conjuntamente en forma expansionista y en
proporcin uniforme.
Si todos los bancos se expanden, no existe el problema de redimirse entre s, y cada
banco ve que su clientela es el pas.

38

Los lmites a la expansin bancaria quedan ensanchados, desde el punto en que son
fijados por el nmero de clientes de cada banco hasta el extremo de poder actuar en
todo el sistema bancario.
Esto significa que ningn banco puede expandirse ms all de lo que quiera el BCR; y,
as, el gobierno alcanza la facultad de controlar y dirigir la inflacin bancaria. La
eliminacin del segundo freno es la principal razn para que exista el BCR..
3. Otra razn que indujo a la gente a usar los billetes del BCR fue la gran confianza
que la gente tena en el BCR. El BCR posea casi toda las monedas del pas y respaldado por el podero y prestigio del gobierno, el BCR no poda quebrar porque el
gobierno no permitira su quiebra.
Si el gobierno permita que los bancos suspendan sus pagos en monedas Estara ms
dispuesto a permitir que el BCR suspenda sus pagos en monedas al verse en
problemas.
As, el BCR qued armado con toda la confianza del pblico. El pblico no se daba
cuenta que se estaba autorizando al BCR a falsificar a voluntad, permaneciendo
inmune a toda responsabilidad de ser cuestionado su buena fe.
El BCR procedi a dotar la confianza del pblico a los bancos: el BCR dijo que
actuara como prestamista de ltima instancia, que estara listo para prestar dinero a
todo banco en problemas, cuando se requiriera a los bancos el cumplimiento de sus
obligaciones.
El gobierno continu protegiendo a los bancos al impedir las corridas bancarias;
cuando la clientela comenzaba a sospechar de los malos manejos y peda que se le
devuelva lo que le pertenece. En ocasiones, el gobierno autoriz a los bancos a
suspender sus pagos, como ocurri con los feriados bancarios compulsivos.
El gobierno dio leyes que prohiban fomentar las corridas bancarias. Se resolvi el
problema de las falencias bancarias, cuando se opt el Seguro de Depsitos del BCR.
Pero, tal seguro de depsito del BCR slo tiene una mnima proporcin de respaldo
para los depsitos bancarios que asegura. Pero se le ha dado a la gente la impresin
de que el gobierno estara dispuesto a imprimir suficiente nuevos billetes para
solventar todos los depsitos bancarios que asegura.
As, el gobierno se las ha arreglado para transferir a los bancos la amplia confianza
que goza de la gente.
Adems de eliminar los tres frenos a la inflacin bancaria, la adopcin del BCR gener
por s solo un impacto inflacionario directo: las monedas fluyen hacia el BCR, contra
billetes, que ahora son reservas de los bancos. Pero el BCR slo mantiene una
reserva parcial de monedas para sus propias obligaciones. En consecuencia, el hecho
de establecer el BCR multiplic el potencial inflacionario del pas32.

1.3.5. LA INFLACIN BANCARIA DIRIGIDA POR EL BANCO CENTRAL DE RESERVA

El BCR controla los bancos mediante el control de sus reservas.
32

El establecimiento de BCR, aument de este modo al triple el poder expansionista del sistema bancario.
El BCR redujo tambin el promedio de requisitos de reserva legal de todos los bancos, desde ms o
menos 21% en 1922 al 10% en 1932 duplicando otra vez el potencial inflacionario. En conjunto result
un potencial inflacionario aumentado en seis veces.

39

Instrumentos de la Oferta Monetaria

Compras Estatales
El BCR (a travs del gobierno que compra de bienes) aumenta indirectamente la
reserva de los bancos.
Ejemplo. Si el gobierno compra ventiladores a Juan por 10,000 soles, el BCR emite un
billete por 10,000 soles y lo entrega al gobierno para que pague a Juan por esos
ventiladores. Juan toma ese billete y lo deposita en su banco; aumentando as la
reserva del banco. Los 10,000 soles de reserva permite a ese banco expandir sus
prstamos, especialmente si las reservas que as se adicionan quedan vertidas en
muchos bancos del pas.
Factores que Determinan la Oferta Monetaria
- Dinero de alto poder (o Base Monetaria) es proporcionado por el BCR para servir
como reserva de los bancos y el pblico33.
- Depsitos bancarios / reservas bancarias lo determina el banco a la luz de: la
reserva bancaria requerida, sus expectativas respecto al flujo de dinero y las tasas de
inters.
Un aumento de las reservas bancarias (dadas las condiciones financieras) induce a
los bancos a comprar bonos; aumentando sus depsitos bancarios y restableciendo la
relacin "deseada" depsitos bancarios/reservas bancarias.
- Depsitos del pblico / reservas del pblico lo determina el pblico a la luz de: las
tasas de inters; su ingreso y las preferencias por mantener dinero.
La ecuacin MO = MO(r) es la funcin oferta monetaria; siendo r la tasa de inters. Sin
embargo, consideramos que la oferta monetaria es una variable exgena, determinada
por el BCR (es decir, consideramos que MO = M; por la ausencia de cualquier efecto
significativo de las variaciones de la tasa de inters sobre la oferta monetaria).
El Encaje Bancario o Reserva Bancaria Requerida34
Es la obligacin de los bancos de mantener (en caja y en depsitos en el BCR) una
parte del total de los depsitos recibidos del pblico. Este dinero debe mantenerse
fuera del proceso de circulacin y no debe afectar al multiplicador bancario35

33

El dinero de alto poder es determinado por el BCR bajo un patrn-fiduciario y por la balanza de pagos
bajo un patrn-mercanca internacional.
34
Reserva bancaria requerida es la cantidad mnima legal que los bancos deben mantener respecto a sus
depsitos a la vista y a plazo. Reserva bancaria superavitaria es la cantidad en que la reserva bancaria
excede a la reserva bancaria requerida. Reserva bancaria deficitaria es la cantidad en que la reserva
bancaria es menor que la reserva bancaria requerida.
35
Supongamos que la gente ahorra 100 soles en los bancos. Si los bancos prestan el 80% del total de
dinero que depositan sus ahorristas (guardando como reserva legal el 20% de esos depsitos) se generaron
prstamos adicionales : (mediante el multiplicador bancario) la cantidad prestada por unos bancos es
(0.8)(100). Esto origina nuevos depsitos en otros bancos los que a su vez prestan slo el 80% o sea
0.8{(0.8)(100)}=(0.8)2(100). Esto a su vez generan nuevos depsitos en terceros bancos los que a su vez
prestan slo el 80% osea 0.8{(0.8)2(100)}=(0.8)3(100). Y as sucesivamente, (0.8)n(100).

40

Objetivos:
- Garantizar unas existencias de dinero para hacer frente a retiros imprevistos de
depsitos o ampliacin de sus colocaciones; y as evitar caer en insolvencia.
- Influir en la disponibilidad de dinero de los bancos utilizada para prstamos; y as
controlar la oferta monetaria.
El encaje bancario opera sobre el multiplicador bancario expandiendo o restringiendo: la
emisin secundaria y, por tanto, la oferta monetaria. La reduccin del encaje bancario aumenta
el multiplicador bancario.
El efecto del encaje bancario sobre la oferta monetaria es determinado por el comportamiento de
los bancos; los que pueden mantener dficit de encaje (o supervit de encaje) lo cual aumenta
(o reduce) el multiplicador bancario. Para evitar que los bancos incurran en dficit de encaje se
establecen multas.
El encaje bancario establecido por la Ley de bancos no tiene remuneracin.
El encaje bancario marginal para congelar una porcin de los nuevos depsitos si tiene
remuneracin.
Los depsitos en moneda extranjera tienen encaje bancario marginal. El encaje bancario en
moneda extranjera depositado en el BCR tiene una remuneracin igual a la tasa Lbor similar a
la tasa de inters que el BCR obtiene por sus depsitos en el exterior.
Ventaja: permite obtener resultados directo sobre la oferta monetaria.
El BCR estimula la inflacin bancaria, al reducir el encaje bancario. Ejemplo. Si los bancos
mantienen una relacin reservas bancarias y depsitos del pblico de 1 a 10; una reserva
bancaria excesiva de 10 millones de soles (por encima de la reserva bancaria requerida)
provocar una inflacin bancaria, con alcance nacional, de 100 millones de soles. Ya que los
bancos sacan provecho de la expansin crediticia (y dado que el gobierno ha determinado la casi
imposibilidad de que los bancos quiebren) habrn de mantener colmadas (hasta donde sea
posible) sus posibilidades de hacer prstamos.
Operaciones de Mercado Abierto
El BCR aumenta las reservas de los bancos mediante la compra de bonos. Cuando el BCR
compra bonos a un banco, este banco ver aumentada su reserva, as el BCR establece la base
para que los bancos expandan el crdito. Los bonos comprados por el BCR son : los bonos
emitidos por el gobierno y los Certificados de Depsitos emitidos por el BCR; de tal modo, el
gobierno asegura mercado para sus bonos. El gobierno infla la oferta monetaria: emitiendo
nuevos bonos y luego ordena al BCR que los compre. El BCR sostiene el mercado de bonos en
cierto nivel; determinando una entrada continua de bonos al BCR con la consiguiente inflacin
bancaria.
Cuando el BCR vende bonos a los bancos, disminuyen las reservas de los bancos y determina
una presin en el sentido de una : contraccin crediticia y deflacin; una disminucin de la
oferta monetaria.

Por tanto, el total de prstamo adicional (si este proceso contina indefinidamente) es
(0.8)(100)+(0.8)2(100)+(0.8)3(100)+...+(0.8)n(100)+(0.8)n+1(100)+...=
=(0.8)(100){1+(0.8)+(0.8)2nn (0.8)n}=80{1/1-0.8}=400 soles.

41

Sin embargo, los gobiernos son inflacionistas; histricamente los actos deflacionarios del
gobierno han sido pequeos y transitorios. La deflacin slo aparece despus de una prolongada
inflacin.
As, las operaciones de mercado abierto regulan la oferta monetaria a travs de variaciones de la
emisin primaria.
La compra de bonos expande la base monetaria y la venta de bonos contrae la base monetaria,
afectando as a la oferta monetaria.
El uso de las operaciones de mercado abierto implica la existencia de un mercado de capitales
amplio y dinmico, es decir, un mercado de capitales en el que se efectan un nmero mnimo
de operaciones con cierta cantidad de bonos cotizados.
La necesidad de un mercado de capitales amplio y dinmico tiene su base en que permite al
BCR comprar y vender bonos en cantidades apropiadas para lograr el efecto deseado sobre la
liquidez de la economa.
Ventajas:
- La precisin con que opera sobre la base monetaria y su flexibilidad la cual le permite cambiar
la direccin de la poltica monetaria cuando lo desee (el BCR podra comprar hoy da bonos y
venderlos maana variando as la base monetaria)
- La iniciativa parte del BCR.
Desventaja:
- El BCR pueda preferir operar slo con algunos bancos.

El Redescuento
El BCR crea nuevas reservas para prestar a los bancos. El BCR cobra por esos prstamos un
inters de redescuento. Por tanto, el redescuento son prstamos que el BCR otorga a los
bancos. Estas nuevas reservas tomadas a prstamo no son tan satisfactorias como las reservas
propias de los bancos, ya que existe la presin de tener que reembolsar los prstamos.
Antes los bancos llevaban documentos valorados al BCR para ser redescontados y as obtener
dinero.
Antes el redescuento era utilizado como apoyo a los bancos frente a la amenaza de quiebras o
falta de liquidez. El BCR actuaba como prestamista de ltima instancia.
Ahora el redescuento se usa para influir en la oferta monetaria, ya que un prstamo a los bancos
significa una expansin de la emisin primaria, mientras que el pago del prstamo significa una
contraccin de la emisin primaria; y junto con el multiplicador bancario afecta a la oferta
monetaria.
El inters de redescuento manejada por el BCR regula la oferta monetaria: una disminucin del
inters de redescuento incentiva a pedir prstamos al BCR haciendo que los bancos tengan ms
dinero para prestar; un aumento del inters de redescuento desincentiva a los bancos a pedir
prstamos al BCR haciendo que los bancos tengan menos dinero para prestar.
Un aumento del inters de redescuento aumentar el inters del mercado de prstamos (lo cual
ser el efecto de una poltica monetaria contractiva).

42

La influencia del BCR mediante el uso del redescuento estar sujeto al grado en que los bancos
soliciten prstamos al BCR; es decir, estar sujetos a las reacciones que los bancos puedan tener
frente a las condiciones del redescuento.
Las variaciones del inters de redescuento son materia de mucha publicidad, pero tienen menor
importancia en comparacin : con las variaciones de las reservas de los bancos y con la
proporcin del encaje bancario.
El BCR estimula la inflacin bancaria al inyectar reservas en la banca; permitiendo una expansin del crdito bancario con alcance nacional.

1.3.6. EL NEGOCIO DE LOS BANCOS

TIPOS DE NEGOCIO DE LOS BANCOS

El negocio de los bancos se divide en dos tipos:

i. El negocio del crdito mediante el prstamo del dinero de otras personas.
ii. La concesin del crdito mediante la emisin de dinero fiduciario (billetes y cheques sin
cobertura monetaria).
Ambos tipos de negocio tienen conexin. Esta conexin se funda en el desarrollo del negocio
bancario y en la naturaleza del dinero fiduciario.
Los bancos desarrollan otros tipos de negocios36 .- El negocio de la entrega de dinero bancario a cambio del dinero dejado en custodia37.
- Los negocios relacionados con la administracin de los valores de sus clientes :
Admiten y custodian depsitos de valores.
Se encargan de cortar y cobrar (a su vencimiento) los cupones de los dividendos e intereses.
Compran y venden (por cuenta de su clientela) valores cotizados o no en la Bolsa de Valores.
Tienen cajas acorazadas que se alquilan para guardar objetos de valor.
Estos negocios: afectan la ganancia de los bancos; y son importante para la comunidad.
- El negocio de la especulacin y colocacin de capitales para la fundacin y desarrollo de
empresas. Este es el tipo de negocio: del que depende la importancia de los bancos; y por medio
del cual los bancos aseguran el control del: suministro del crdito y la produccin.

36

Estos otros tipos estn sealados en Artculos en la Ley General de Instituciones Bancarias,
Financieras y de Seguros de Diciembre de 1996.
37

Este tipo de negocio tambin lo realizan las casas de cambio, las cuales no desempean funciones bancarias.

43

LOS BANCOS COMO NEGOCIANTES DEL CRDITO

El negocio del crdito se caracteriza por el prstamo del dinero de otras personas: los bancos
toman dinero a prstamo para prestarlo a su vez.
La diferencia entre la tasa de inters que cobran y la tasa de inters que pagan, menos los gastos
operativos; es la ganancia de este tipo de negocio.
Este tipo de negocio se traduce en una negociacin entre el que otorga el crdito y el que recibe
el crdito.
Son banqueros slo aquellos que prestan dinero de otras personas38.
En el negocio del crdito existe conexin orgnica entre la operacin acreedora y la operacin
deudora :
El crdito que otorga el banco (al inversionista) corresponde al crdito que le otorgan al banco
(el ahorrista) : la fecha en que vence la obligacin del banco (de devolver al ahorrista) coincide
con la fecha en que se hace efectiva la obligacin del deudor del banco (del inversionista al
banco). As, se evita el riesgo de la insolvencia.
No existe conexin jurdica entre la operacin acreedora y la operacin deudora, porque la
obligacin del banco de devolver el dinero que ha tomado prestado no afecta a la suerte que
puedan correr las inversiones del banco; esa obligacin del banco contina an si las
inversiones se pierden parcial o totalmente. Pero este riesgo hace provechoso al banquero el
desempear el papel de intermediario entre el que otorga (ahorrista) y el que recibe el crdito
(inversionista). De la aceptacin de este riesgo se derivan las ganancias y prdidas del banco.
Las imprudentes concesiones de crditos son riesgosas para el banco.

LOS BANCOS COMO EMISORES DE DINERO FIDUCIARIO

Transaccin a crdito es el intercambio indirecto en que las partes contratantes cumplen sus
obligaciones en fechas distintas. Una transaccin a crdito es un intercambio de bienes presentes
por bienes futuros.
Las transacciones a crdito se divide en crdito mercanca y crdito circulatorio.
- El crdito mercanca implica un sacrificio del prestamista que realiza la obligacin antes que
el prestatario realice la suya, es decir, implica para el prestatario la ventaja de disponer
inmediatamente el dinero adquirido. El sacrificio del prestamista se compensa con una ganancia
que se establece en correspondencia por la ventaja que obtiene el prestatario de disponer
inmediatamente el dinero adquirido. Ambas partes tienen en cuenta, las ventajas y desventajas
que se derivan de la diferencia que supone el cumplir la obligacin en fechas distintas. La
relacin de intercambio sealada en el contrato contiene la expresin del valor del tiempo segn
las opiniones de las partes contratantes. As, lo que se otorga consiste en dinero; cuya
disposicin sobre ese dinero es fuente de satisfaccin (para el que recibe el crdito); y el no
disponer de ese dinero es fuente de insatisfaccin (para el que otorga el crdito).

- El crdito circulatorio implica que la ventaja de quien recibe el crdito; se compensa

sin sacrificio para quien otorga el crdito. Las fechas distintas entre la prestacin y
devolucin solo ejerce influencia sobre las valoraciones de quien recibe el crdito,
38

Los que se limitan a prestar capitales propios, no son banqueros, sino capitalistas.

44

mientras que quien otorga el crdito considera eso como insignificante. As, quien
otorga el crdito renuncia durante un perodo de tiempo a la "posesin de una cantidad
de dinero"; pero esta renuncia no se traduce en reducir su satisfaccin. Si un acreedor
otorga un crdito emitiendo cheques (sin cobertura monetaria); la garanta del crdito no
implica ningn sacrificio econmico para el acreedor. As, el acreedor otorga el crdito
en forma gratuita, si no se tienen en cuenta los gastos tcnicos que ocasionan la emisin
de ttulos. Le es indiferente al acreedor que le paguen inmediatamente en dinero o en
cheques con vencimiento en tiempo futuro.
PROPIEDADES DEL CRDITO CIRCULATORIO
Quien necesita dinero para: prestarlo, comprar algo o pagar deudas; puede hacer uso
directamente del cheque como medio de pago. Por tanto, el cheque es un sustituto del dinero: el
cheque realiza su funcin de la misma manera que el dinero; el cheque es dinero contante y
sonante (dinero presente).
Es costumbre del comerciante contabilizar como dinero en caja: cheques y las monedas
fraccionarias.
Poder de compra del cheque (que implica el derecho a recibir un bien) = Poder de compra del
bien que el cheque representa.
El cheque, por la igualdad de su poder de compra con el poder de compra del dinero a que hace
referencia, es competente para ocupar el lugar del dinero.
Ya que slo se necesita dinero para desprenderse de l otra vez; es posible utilizar -en lugar de
dinero- cheques que dan derecho a recibir a su presentacin, determinada cantidad de dinero,
siempre que tales cheques sean irrefutables en lo relacionado a su convertibilidad y en lo
relacionado a que sern convertidos en efectivo a peticin de su poseedor. Y es posible que tales
cheques pasen de mano en mano sin que nadie intente ejercer el derecho que conceden dichos
cheques.

El banco emisor de cheques puede tener la esperanza de que esos cheques seguirn en
circulacin; en tanto los poseedores no pierdan la confianza en su pronta
convertibilidad.
El banco emisor de cheques est en una posicin que le permite aceptar ms obligaciones de
las que puede cumplir; es suficiente si toma precauciones para asegurar su capacidad de
satisfacer prontamente aqulla proporcin de obligaciones que se dirigen contra l.
Los cheques son sustitutos del dinero y, como tales, capaces de cumplir todas las funciones del
dinero en los mercados en que son reconocidas sus caractersticas de seguridad y vencimiento.
Esta es la circunstancia que hace posible emitir una mayor cantidad de cheques que la cantidad
de cheques que el banco emisor est en condiciones de convertir. As, nace el dinero fiduciario
al mismo tiempo que el cheque.
El dinero fiduciario, aumenta la oferta de dinero, y, por tanto, reduce el poder de compra del
dinero.
LOS DEPSITOS BANCARIOS COMO ORIGEN DEL CRDITO CIRCULATORIO

45

El dinero fiduciario se ha desarrollado sobre la base de los depsitos bancarios; los depsitos
bancarios han sido la base sobre los que se abren las cuentas corrientes, las cuales se pueden
disponer mediante cheques.
La persona que deposita dinero obtiene por esa cantidad de dinero un cheque. El hecho de haya
depositado dinero no significa la renuncia a disponer inmediatamente de la utilidad que pueda
procurarle el dinero depositado.
Por tanto, el cheque es igualmente valioso para el depositante, tanto si lo convierte tarde o
temprano. Y por esto le es posible aceptar al depositante (sin daar sus intereses econmicos)
ese cheque a cambio de la entrega de dinero.
El que una persona deposite dinero en un banco a cambio de un cheque reembolsable a su
presentacin, muestra que esa persona tiene confianza en la capacidad del banco para pagar.
Trataremos la apertura de cuentas corrientes que no estn garantizadas con dinero, porque
nicamente este tipo de negocio de los bancos tiene importancia en relacin con: la funcin y el
valor del dinero; y el volumen de dinero en circulacin.
El suministro de crdito mediante la emisin de dinero fiduciario slo es posible por el banco
que realiza el suministro del crdito circulatorio como su negocio habitual.
El banco haba aceptado depsitos bancarios y concedido prstamos en escala bastante
considerable; antes de llenar las condiciones necesarias para la emisin de dinero fiduciario.
Los cheques solamente pueden circular cuando el banco que los emite es conocido y digna de
confianza.
El pago por el traspaso de una cuenta a otra cuenta; supone : numerosos clientes que hacen uso
del crdito de un mismo banco; o la unin de varios bancos que tienen gran nmero de clientes
que utilizan el sistema crediticio.
El negocio de los bancos, que no influye en el volumen del dinero en circulacin son : las
operaciones de depsito que no constituyen para el banco una base para la emisin de dinero
fiduciario. La actividad que lleva el banco es la actividad de un intermediario, que coincide con
la definicin del banquero que es la persona que presta el dinero de los dems. Las cantidades
de dinero depositadas en el banco por sus clientes constituyen inversiones de dinero.

Los dos grupos de depsitos de este negocio son:

- Las cuentas corrientes son a la vista (pueden ser retiradas sin previo aviso) y producen inters
menor que el inters que producen los depsitos a plazo.
- Los depsitos a plazo producen inters, y pueden ser retiradas previo aviso. El desarrollo de
los depsitos a plazo ha hecho posible que los bancos acepten la obligacin de pagar pequeas
cantidades de los depsitos a plazo en cualquier momento, sin previo aviso.
Cuanto ms grandes sean las cantidades de dinero que ingresan a los depsitos a plazo; mayor
ser la probabilidad de que las cantidades de dinero ingresadas en un da igualen a las
cantidades de dinero retiradas, y menor ser la reserva que tendr el banco para garantizar el
cumplimiento de sus obligaciones. Esa menor reserva de los depsitos a plazo es ms fcil de
mantener combinndola con la reserva de las cuentas corrientes.

46

Los pequeos empresarios y los individuos poco acomodados, cuyos asuntos monetarios son
muy insignificantes para confiarlos a un banco, hacen uso de las cuentas corrientes para dejar
parte de lo que poseen en los bancos en forma de depsitos a plazo.
Por otro lado, la circunstancia de que: la competencia entre bancos eleve gradualmente la tasa
de inters de las cuentas corrientes ha sido la causa de que; las grandes cantidades de dinero que
no son necesarias para fines de cuenta corriente, puedan ser invertidas temporalmente.
Desde el punto de vista de los bancos, no existe conexin entre las dos clases de comercio de
depsitos, en cuanto a que la posibilidad de unir las dos reservas permita mantener estas
reservas a un nivel inferior a la que habra de ser la cantidad de esas dos reservas; si fuesen
independientes.

Lo esencial de este tipo de negocio bancario (que es lo nico que interesa en relacin
con el volumen de dinero en circulacin) es que los bancos que se dedican al negocio de
las cuentas corrientes, estn en situacin de prestar parte de las cantidades de dinero
depositadas. Prestando una parte de la cantidad de dinero depositada o emitiendo
cheques sin cobertura monetaria en cuenta corriente que los entregan a los que necesitan
crditos. La nica circunstancia importante es que se conceden prstamos tomando el
dinero de un fondo que no exista antes de concederse los prstamos. En todas las
dems circunstancias se conceden prstamos tomando el dinero de los fondos existentes
que han sido constituidos para cumplir ese fin. El banco que est autorizado a emitir
billetes y admitir depsitos en cuenta corriente; presta dinero que puede tomar : de sus
propios recursos y de los recursos que les ha confiado sus clientes.
LA CONCESIN DEL CRDITO CIRCULATORIO
El cheque convertible inmediatamente de un banco solvente, se emplea en cualquier parte como
dinero fiduciario en las transacciones comerciales, y nadie hace distincin entre el dinero y los
cheques que tiene en su poder; el cheque es un bien presente igual que el dinero.
La emisin de cheques con cobertura monetaria se llevan a cabo conjuntamente con la emisin
de cheques sin cobertura monetaria (dinero fiduciario). Esta es la manera de emitir cheques
como prstamos a personas que buscan crditos.
Desde el punto de vista contable; esa manera es una partida acreedora que se salda con una
partida deudora; pero, desde el punto de vista econmico, es solamente una partida acreedora.
En el activo del Balance del banco figuran los prstamos concedidos y en el pasivo del Balance
figuran los cheques.
Examinando la cuenta de Ganancias y Prdidas. En esta cuenta se registra una ganancia cuyo
origen es sugerente: ganancia de prstamos.
Cuando el banco presta dinero; una parte de esa ganancia de prstamos proviene de la
diferencia entre los tipos de inters que paga a sus depositantes y los tipos de inters que cobra a
sus prestatarios. La otra parte de esa ganancia de prstamos proviene de las concesiones de
crditos circulatorio. Esta otra ganancia solo lo obtiene el banco.
Es posible que el banco se quede con toda esa ganancia; pero a veces lo comparte, con los
tenedores de cheques o con los depositantes.

47

Supongamos que Per (cuyo sistema monetario de circulacin consiste en 100 millones de
nuevos soles) establece un banco de emisin. Supongamos : que el capital del banco de emisin
est depositado en garanta fuera del banco; y que tiene que pagar un inters anual sobre este
capital al Estado, en compensacin por la concesin del derecho de emisin.

Dejemos ahora que ese banco de emisin: tenga depsitos de clientes por 50 millones
de nuevos soles; y que, contra esta cantidad emita cheques por valor de 50 millones de
nuevos soles a esos clientes depositantes. Pero hemos de suponer que el banco de
emisin no consiente que permanezca en Caja esos 50 millones de nuevos soles y que
presta a inters 40 millones de nuevos soles en cheques a comerciantes extranjeros. El
inters de este prstamo constituye la ganancia bruta, la cual queda reducida por los
gastos de fabricacin y administracin de los cheques. Esos clientes tenedores de
cheques no han concedido prstamos a los deudores comerciantes extranjeros del banco.
Introduciendo una alteracin en el ejemplo: supongamos que el banco presta esos 40 millones
de nuevos soles en efectivo a comerciantes nacionales.
Un comerciante nacional A debe a un comerciante nacional B cierta cantidad de dinero por
bienes que le ha comprado. A no dispone de dinero, pero est dispuesto a ceder a B una letra
que vence dentro de tres meses y que l tiene contra P. B acepta esa letra: si no necesita durante
esos tres meses el dinero que tiene derecho a que le sea entregada; o si tiene la posibilidad de
encontrar a alguien que pueda pasarse sin dinero durante esos tres meses y est dispuesto a
recibir la letra a cargo de P.
O puede surgir la posibilidad en que B desee comprar bienes inmediatamente a C, quien est
dispuesto a conceder un plazo de tres meses para el pago. En este caso, si C est de acuerdo en
conceder ese plazo, esto solo puede ser por una de las tres razones que pueden tambin
aconsejar a B a conformarse con que le haga el pago despus del plazo de tres meses, en vez de
recibir el pago inmediatamente. Todos estos casos son transacciones a crditos, el intercambio
de bienes presentes por bienes futuros. El nmero y la cantidad de estas transacciones a crdito
dependen de la cantidad de bienes presentes disponibles.
El total de los prstamos posibles est limitado por la total cantidad : de dinero y de bienes
disponibles para ese fin. Solo pueden conceder prstamos aquellas personas que pueden emplear
en esto el dinero y los bienes de los que pueden prescindir durante un perodo de tiempo
determinado.
Cuando el banco entra en la arena ofreciendo en el mercado de prstamos esos 40 millones de
nuevos soles en efectivo; el fondo disponible y utilizable para fines de prstamos se incrementa
exactamente en esa cantidad de dinero. Esto ejerce influencia inmediata sobre el tipo de inters.
No es ms fcil manejar la letra como el cheque. El cheque que contiene la promesa de un
banco solvente, difiere de la letra, la cual contiene la promesa de pagar una cantidad de dinero
despus de haber transcurrido un cierto perodo de tiempo.
La letra juega un rol en el sistema crediticio que no es comparable con el cheque; porque la letra
se emplea en las transacciones a crdito.
La persona que paga el precio del bien con dinero o cheque, ha realizado una transaccin al
contado.
La persona que paga el precio del bien aceptando una letra a tres meses, ha realizado una
transaccin a crdito.

48

Introduciendo otra alteracin en el ejemplo : supongamos que el banco ha emitido primero

cheques por 50 millones de nuevos soles. Y supongamos que coloca en el mercado de
prstamos 40 millones de nuevos soles en cheques.
Se define la actividad de emisin de cheques diciendo que el banco de emisin ofrece
prstamos.
Cuando una cantidad adicional de letras llega al mercado de prstamos, esto aumenta la
demanda de prstamos, y, por tanto, aumenta la tasa de inters.
La colocacin en el mercado de prstamos de una cantidad adicional de cheques al comienzo
aumenta la oferta de prstamos, y por tanto, baja la tasa de inters.

EL DINERO FIDUCIARIO Y LA ESENCIA DEL INTERCAMBIO INDIRECTO

El camino para un adecuado concepto de la esencia de las propiedades del dinero fiduciario es
conocer el significado de una transaccin a crdito.

La esencia del intercambio indirecto no se altera por el uso de dinero fiduciario : los
intercambios indirectos que se hacen mediante la transferencia de saldos en cuentas
corrientes garantizados con dinero y los intercambios indirectos que se hacen mediante
la transferencia de dinero fiduciario son intercambios indirectos que suponen el uso de
dinero. A pesar que desde el punto de vista jurdico es importante considerar que una
obligacin contrada en un intercambio se liquida : mediante la transferencia de dinero
o mediante la transferencia de un ttulo que otorga el derecho a la entrega inmediata de
dinero no afecta a la esencia del intercambio indirecto! Es un error afirmar que cuando
el pago se hace con cheque, los bienes son realmente cambiados por bienes, aunque sin
la simplicidad del intercambio directo. En este intercambio indirecto realizado mediante
el dinero, el dinero desempea el rol de intermediario entre mercanca y mercanca.
Pero el dinero-mercanca es un bien econmico con sus propias fluctuaciones de valor.
La persona que adquiere dinero o sustitutos del dinero estar afectada por todas las
fluctuaciones del poder de compra del dinero. Esto es tan cierto para el pago en cheques
como para la entrega fsica de dinero. La persona que vende bienes y le pagan en
cheque e inmediatamente utiliza ese cheque para pagar bienes que ha comprado en otra
transaccin no ha intercambiado bienes por bienes. La persona ha realizado dos
intercambios indirectos independientes; que no estn ligados tan ntimamente como si
los estn esas dos compras.

49

CAPTULO 2

TEORA DE LA OFERTA MONETARIA

2.1. CAMBIOS ESPORDICOS DE LA OFERTA MONETARIA
Analizamos los efectos de aumentos espordicos de la oferta monetaria sobre precios e
inters.
Comparamos la diferencia cuando tales aumentos se producen por : emisin primaria
espordica o compra espordica de mercado abierto39.
Planteamos el problema de la razn ptima Deuda Pblica Interna / Ingreso Nacional40
y el problema de la distribucin ptima de la Deuda entre BCR y Sector privado.
El anlisis tiene vigencia para polticas de estabilizacin y endeudamiento pblico
interno.
En el corto plazo una emisin primaria espordica reduce esa razn y en el mediano
plazo tal emisin modifica esa distribucin.
En el largo plazo la ausencia de Deuda41 subcapitaliza la economa.
2.1.1. SUPUESTOS TERICOS
1. Precios y salarios flexibles
2. Oferta de mano de obra inelstica
3. Pleno empleo permanente
4. Intereses (pagados por el BCR) en trminos reales42
5. Dividendos (entregados por las empresas privadas) en trminos reales
Sistema econmico en equilibrio .Mercado de bienes en equilibrio: Ahorro = Inversin.
Mercado de capitales en equilibrio: Oferta de Ttulos = Demanda de ttulos.
39

La importancia de la deuda pblica interna reside en su efecto sobre la capitalizacin del flujo de
ingreso futuro (flujo generado por la reduccin de impuestos al sector privado).
40
Ingreso nacional Y = Nivel general de precios P * Volumen de produccin y.
41
Es decir, por bonos pblicos y privados
42
Para as evitar los problemas de distribucin que proceden de cambios en el nivel general de precios.

50

2.1.2. INTERPRETACIN ALGEBRAICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO

Mercado de bienes S( r, M/P, A ) = I( r ) .........................................................................(1)
siendo S ahorro; r inters; M/P saldos monetarios reales; A valor real de ttulos; I
inversin.
S/(M/P) < 0 efecto saldos reales, S/A < 0 efecto ttulos y S/ (M/P + A) < 0
efecto riqueza.
Mercado de capitales A = B( r, M/P ) ..........................................................................(2)
siendo B demanda de ttulos.
Valor real de ttulos A = Valor capitalizado de intereses pagados por el BCR G/r +
Valor capitalizado de dividendos entregados por las empresas43 D/r
Es decir A = G/r + D/r .............(3) siendo G valor real de intereses pagados por
el BCR y D valor real de dividendos entregados por las empresas; que se suponen
constantes mientras, respectivamente, no se hagan compras de mercado abierto ni se
reduzcan impuestos.
2.1.3. INTERPRETACIN GEOMTRICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO
Usando ecuacin 3 para eliminar A de ecuaciones 1 y 2
S( r, M/P, G/r + D/r ) = I( r )......................................................................................................(4)
G/r + D/r = B( r, M/P )..........................................................................................................................(5)
siendo P nivel general de precios y M oferta nominal de dinero determinada por el
BCR.
Las ecuaciones (4) y (5) se representan por las lneas IS y AB de las figuras 1 y 2.
Curva AB combina inters r y saldos reales M/P compatible con el equilibrio del
mercado de capitales. Pendiente de AB es negativa porque un aumento del inters o de
saldos reales; provoca una demanda excesiva de ttulos; mientras que una disminucin
del inters o de saldos reales provoca una demanda escasa de ttulos. Precio de un Bono
es P = G/r donde r = G/P. Ver figura 1.
r
Figura 1
Demanda excesiva de ttulos

Demanda escasa de ttulos

AB

M/P

43

O valor real de las acciones.

51

Curva IS combina inters r y saldos reales M/P compatible con el equilibrio del
mercado de bienes. Pendiente de IS es positiva porque un aumento del inters provoca
una demanda escasa de bienes (presin deflacionaria) mientras que un aumento de
saldos reales provoca una demanda excesiva de bienes (presin inflacionaria) Ver figura
2.

r
Demanda escasa de bienes

IS

Figura 2

Demanda excesiva de bienes

bienestulos

M/P
Equilibrio general del sistema econmico est en el punto Q, ver figura 3. Este punto de
reposo es asintticamente estable: si el sistema econmico se aleja de valores de
equilibrio representados en Q; se ponen en movimiento fuerzas dinmicas que actan en
mercados de bienes y capitales que lo vuelven a Q.
r

IS
Figura 3

r0

AB

M/P
M0 /P 0

2.1.4. EMISIN PRIMARIA ESPORDICA

Teorema 1.1
Una emisin primaria espordica no afecta valores reales del equilibrio general.
Demostracin
Partiendo de Q, una emisin primaria espordica traslada en un primer momento saldos
reales a la derecha de Q, pero fuerzas dinmicas que actan en mercados de bienes y
capitales provocan aumentos de precios nominales de bienes y ttulos que hacen que
saldos reales regresen a su nivel inicial, ver figura 3.

52

Luego de tal emisin primaria; precios nominales de bienes y ttulos aumentan en la

misma proporcin que tal emisin primaria, pero el inters no cambia. As, el
equilibrio del sistema econmico depende de M/P

IS
Figura 3

r0

AB

M/P
3/6 = 1/2

3/2

2.1.5. COMPRA ESPORDICA DE MERCADO ABIERTO

Si BCR compra espordicamente bonos pblicos pagando con dinero de reciente
creacin; el BCR deja de pagar parte de intereses de esos bonos, as se reduce
intereses pagados por el BCR; y por ende se reduce la deuda que tiene el BCR con el
sector privado.
Luego, el BCR tendr un supervit presupuestario en tanto que el sector privado sufrir
una reduccin de su ingreso igual a esa reduccin de intereses pagados por el BCR.
Para eliminar ese supervit, suponemos que BCR reduce impuestos en un monto igual a
esa reduccin de intereses pagados por el BCR y obtiene as el equilibrio presupuestario.
El mtodo de reducir impuestos es decisivo para el efecto sobre el inters.
Teorema 1.2
Si se reduce el impuesto a la renta44 y el mercado de capitales es imperfecto45; la
compra espordica de mercado abierto reduce el inters.
Demostracin
- En mercado de bienes aparece demanda escasa de bienes46 (debido a que esa menor
cantidad de bonos en manos del sector privado induce a dicho sector, a incrementar su
44

Rditos incluyen las rentas : de trabajadores y empresarios por los servicios a la empresa o de Personas Naturales.
Mercado de capitales no es lo suficientemente perfecto como para poder descontar cualquier flujo de ingresos.
46
Es decir, un exceso de oferta de bienes.
45

53

riqueza mediante un mayor ahorro). As, el equilibrio del mercado de bienes se restablece con un mayor saldo real o con un menor inters. Geomtricamente, IS se desplaza
hacia abajo y la derecha llegando a IS. Ver figura 4.
- En mercado de capitales aparece demanda excesiva de bonos lo cual indica que el
equilibrio del mercado de capitales se restablece con un menor saldo real o con un
menor inters. Geomtricamente, AB se desplaza: a la izquierda para cualquier inters
dado o hacia abajo para cualquier saldo real dado llegando a AB.
Pero si AB se desplaza a la izquierda e IS a la derecha; el nuevo equilibrio Q implica
un menor inters.
r

IS

IS
Q

r0

Figura 4

AB

r1
Q
AB

M/P
Teorema 1.3

M0 /P 0

Si se reduce el impuesto a la renta de empresas y el mercado de capitales es

imperfecto; la compra espordica de mercado abierto eleva el inters.
Demostracin
Las compras espordicas de mercado abierto baja el valor real de bonos; pero cuando
esos intereses pagados al BCR, se devuelven a las empresas en forma de menores
impuestos a la renta de esas empresas y, consecuentemente, distribuidos entre accionistas en forma de dividendos47 ; sube valor real de acciones de empresas.
Como la riqueza no se altera, geomtricamente, AB no se desplaza, ver figura 548.
As, el valor real de ttulos no se altera, porque: sube valor real de acciones de empresas
para compensar esa baja del valor real de bonos.

47

Esto ser as, si cambien las normas sobre retencin de utilidades.

Esta 1 parte de la demostracin se hace relacionando impuestos a la renta de empresas y pagos de
intereses del BCR. Si Yo es el producto de pleno empleo; Z la parte de la ganancia en el producto de
pleno empleo; y t el impuesto a la renta de empresas, entonces, dividendos D = ZYo(1-t), y pagos de
intereses del BCR G = ZYot siempre que esos pagos sean financiados con cobros de impuestos a rentas de
empresas. Valor real de ttulos A=(D/r)+(G/r)=(ZYo(1-t)/r)+(ZYot/r). As una reduccin del pago de
intereses del BCR, transferido a las empresas mediante una reduccin de impuestos a la renta de empresas
no altera el valor total real de ttulos. Sin embargo, la cuestin prctica de si las compras de mercado
abierto afecta al inters de equilibrio no termina aqu, ya que an no se ha considerado el desplazamiento
de IS originado por la subida de la inversin.
48

54

El impuesto a la renta de empresas : es un impuesto al capital y asigna recursos.

Cuando se reduce ese impuesto; se reduce la diferencia entre lo que produce el capital
y lo que reciben los ahorristas.
Las empresas vern que inversiones antes poco atractivas ahora se vuelven atractivas;
mientras que (en ausencia de nuevas emisiones de acciones de empresas) el precio de
acciones de empresas aumentar.
Por tanto, sube la inversin y la IS se desplaza a la izquierda hasta IS, provocando
un alza del inters, ver figura. 5
r

IS

Figura 5

IS
Q

r2
Q

r0

AB

M/P
M2 /P 2

M0 /P 0

2.1.6. EXPLICACIN ECONMICA DE AUMENTOS ESPORDICOS DE LA OFERTA

MONETARIA

Si el dinero es la deuda pblica interna que no paga inters; el aumento espordico de la

oferta nominal de dinero no afecta valores reales del equilibrio final y por ende no
afecta al inters49 .
Si el bono pblico es la deuda pblica interna que paga inters; la compra espordica de
mercado abierto requiere reducir impuestos para mantener el equilibrio presupuestario y
esa reduccin modifica: nivel del ingreso, distribucin de la deuda, y asignacin de
recursos (o el grado de capitalizacin de flujos de ingreso futuro en el mercado de
ttulos).
Por tanto, la compra espordica de mercado abierto altera el inters; si el mercado de
capitales es imperfecto o si modifica la asignacin de recursos.
Si la compra espordica de mercado abierto va acompaada de reduccin del impuesto a
la renta; el inters baja, porque el pago de inters que efecta el BCR (que es capitalizable) se convierte en reduccin de impuesto a la renta (que no es capitalizable)50 .
49

Si dejamos de lado la redistribucin del ingreso disponible, los costos de cambiar las listas de precios
los efectos transitorios sobre la asignacin de recursos.
50
Si el mercado de capitales fuera perfecto, todas las corrientes de ingresos (incluso la reduccin de
impuestos a los rditos) podran comprarse y venderse y el inters permanecera constante. En ningn
caso es correcto atribuir la modificacin en el inters al efecto riqueza sobre el ahorro.

55

Si la compra espordica de mercado abierto va acompaada de reduccin del impuesto a

la renta de empresas; el efecto riqueza negativo de la reduccin del valor real de bonos
es anulado por el efecto riqueza positivo del aumento del valor real de acciones de
empresas51. No aparece ningn efecto riqueza, de modo que el aumento del inters
proviene de modificar la asignacin de recursos52.
En la prctica ciertos flujos de ingreso previsto no son prontamente capitalizables
debido: a costos de informacin y transaccin; y riesgos.
En teora se argumenta en favor de la deuda porque: acorta la diferencia entre costo
privado marginal de capitalizacin y costo social marginal de capitalizacin, y la neutralidad de la deuda se examina en el contexto de impuestos usados para pagar intereses
de la deuda.
El impuesto tiene efecto sobre la renta; y el problema de la neutralidad de la deuda
(dejando de lado el efecto del impuesto sobre asignacin y distribucin de recursos) se
centra en ver si el efecto del impuesto a la renta es capitalizable o no es capitalizable,
como efecto riqueza.
El impuesto a la renta de empresas es capitalizable; y es un caso en que una reduccin
de la deuda acompaada por una reduccin de impuesto a la renta de empresas (equivalente al monto en que disminuye el pago de inters efectuado por el BCR) no altera la
riqueza53 .
Los individuos no pueden capitalizar en su totalidad los pagos de impuestos futuro y por
tanto se origina un efecto riqueza54.
Ejemplo
Un aumento espordico de la oferta nominal de dinero: eleva precios y reduce valor real
de la deuda; en consecuencia se reduce el impuesto real necesario para financiar los
intereses de la deuda.
Si impuestos se fijan en trminos reales, el BCR tendr un supervit presupuestario y
reducir impuestos, cuya capitalizacin depender: del tipo de impuesto y del grado de
perfeccin del mercado de capitales55.
Adems de los efectos asignacin de recursos y redistribucin de la deuda (que originan
la reduccin de impuestos); es el grado de capitalizacin el que determina la influencia
sobre el inters56.
51

Es decir que origina las ganancias de capital de los accionistas.

Adems, el traslado de la deuda pblica interna del BCR hacia la deuda de las empresas privadas no
ser totalmente compensada por nuevas emisiones de las empresas privadas y, en consecuencia, subir el
precio de los ttulos de las empresas privadas.
53
Excepto en la medida en que la confianza que inspiran el BCR y las empresas privadas sea distinta;
ambas son instituciones imperecederas.
54
Sealando el efecto de los impuestos sobre el ingreso; si suponemos que todos los ttulos adoptan la
forma de acciones, es decir, de ttulos ajustables.
55
Es decir, si el mercado de capitales es perfecto o imperfecto. Por otro lado, si los impuestos se fijan en
trminos nominales, se reducir la carga impositiva y resultarn aplicables los principios con respecto al
grado de capitalizacin.
52

56

Finalmente, el inters de equilibrio es un inters de equilibrio en crecimiento intermedio

entre: el inters que equilibra el mercado de capitales y el inters que prevalece cuando
las existencias de capitales estn en equilibrio (el inters de equilibrio total del estado
estacionario)57 .
2.1.7. CONCLUSIONES
Un aumento espordico de la oferta nominal de dinero eleva precios, pero no altera el
inters.
Una compra espordica de mercado abierto altera la riqueza y, por tanto, altera el ahorro
y el inters. Sin embargo, esta afirmacin ignora el efecto compensador del valor capitalizado de impuestos futuros (que son usados para financiar los intereses de la deuda)
sobre la riqueza. Si el sector privado capitaliza esos impuestos futuros, no se generar
ningn cambio en la riqueza; y la compra de mercado abierto ejercer sobre precios e
inters; el mismo efecto que un equivalente aumento espordico de la oferta nominal de
dinero.
Nivel ptimo de la deuda: Beneficio social marginal de la capitalizacin del flujo de
ingreso (que el sector privado hace de la economa58) = Costo social marginal de la
capitalizacin del flujo de ingreso (que el sector privado hace de la economa).
Beneficio social marginal de la capitalizacin > costo social marginal de la capitalizacin; si el sector privado est subcapitalizado, lo cual obedece a la imperfecta
capitalizacin del flujo de ingreso proveniente del trabajo.
Un aumento ptimo de la oferta nominal de dinero59 reduce la capitalizacin de la
economa y, consecuentemente, reduce el inters (si la deuda est compuesta por
bonos).
Pero las operaciones de mercado abierto agravar ms la subcapitalizacin del sector
privado.
La deuda es un instrumento mediante el cual el BCR tiene la posibilidad de corregir las
distorsiones originadas por la subcapitalizacin del sector privado.
El nivel ptimo de la deuda vara: con el tamao de la economa; y con los costos
institucionales privados de internalizar los efectos externos provocados por un
mercado de capitales descentralizado.
56

Estas conclusiones sern fructferas si se tienen en cuenta los efectos dinmicos de las operaciones de
mercado abierto cuando el presupuesto queda desequilibrado, y conducen a los efectos especulativos y a
las ganancias de capital.
57
El sistema econmico descrito no incluye: las existencias crecientes de capital y su efecto sobre el
producto y la productividad marginal del capital; y la acumulacin gradual de capitales representada por
la oferta de nuevos ttulos destinados a financiar la inversin corriente. Sin embargo, esto no es una
limitacin, ya que toda demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera el inters,
asimismo, es una demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera la configuracin del
equilibrio en el estado estacionario.
58
Capitalizacin del sector privado es la evolucin que hace el sector privado, en un momento
determinado, respecto del flujo de ingresos futuros previstos.
59
Es decir, una expansin ptima monetaria.

57

Propiedad de la tenencia ptima de dinero

Si la confianza en el dinero depende de la fe depositada en el crdito del Estado; el BCR
puede mantener ttulos para respaldar su emisin de dinero. El ingreso proveniente de
esos ttulos60 reduce la oferta nominal de dinero y conducir a la deflacin.
Regla de la tenencia ptima de dinero
El rendimiento del dinero: Beneficio social marginal del atesoramiento del dinero =
Costo social marginal del atesoramiento de dinero.
Para calcular el beneficio y el costo social marginal, debemos: advertir las fricciones
que generan los costos de transaccin en una economa de trueque; y reconocer la
funcin del dinero como medio de cambio para reducir esos costos de transaccin. Una
advertencia similar debe hacerse con respecto a la funcin del dinero en la reduccin de
los costos de informacin, ya que el dinero sirve como unidad de cuenta y unidad de
contratacin.

2.2. CAMBIOS CONTINUOS DE LA OFERTA MONETARIA

Analizamos los efectos de la emisin primaria continua sobre precios e inters real r y
nominal i 61.
Consideramos los ajustes del inters real y nominal provocados por expectativas
inflacionarias (supondremos que el sector privado prevee los efectos del futuro nivel
de precios)62. La inflacin baja el inters real, de modo que el inters nominal sube en
un menor monto que la inflacin.
Demostramos que esa emisin altera: la distribucin intertemporal del ingreso, y las
existencias de capital.

2.2.1. SUPUESTOS TERICOS

1.

2.
3.
4.
5.
6.
7.

Precios y salarios flexibles

Pleno empleo permanente
Ganancia del ingreso nacional es constante
Valor real de ttulos = Valor capitalizado de dividendos entregados por las
empresas al inters real
I = I( r ); I/r < 0
S = S( M/ P) ; S/( M/P ) < 0
Gente divide su riqueza en dinero y ttulos en una proporcin determinada por el
inters nominal (costo de oportunidad de mantener dinero)

60

Sin considerar los gastos de impresin del dinero y sin considerar los gastos de distribucin del dinero.
Inters nominal i es nmero de soles por cada sol despus de deducir lo necesario para mantener
intacto el valor en soles del capital. Inters real r es nmero de soles por cada sol despus de deducir lo
necesario para mantener intacto el valor real del capital.
62
Mostraremos la conexin de la teora de la apreciacin del dinero y la tasa de inters de Irving Fisher,
con la teora de la preferencia por la liquidez de John Maynard Keynes y la teora de la riqueza y el ahorro
de Arthur Pigou. Esta coneccin se basa en el modelo de Robert Mundell.
61

58

Sistema econmico en equilibrio .Mercado de bienes en equilibrio : ahorro = inversin.

Mercado de dinero en equilibrio : Oferta de saldos reales = Demanda de saldos reales;
Oferta de ttulos = Demanda de ttulos.
Equilibrio simultneo de ambos mercados : Inters real = Inters nominal.

2.2.2. INTERPRETACIN GEOMTRICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO

Curva IS combina inters real r y saldo real M/P compatible con equilibrio del mercado
de bienes. Pendiente positiva porque: aumento del inters real reduce inversin I/r<0
provocando una separacin deflacionaria; y aumento de saldos reales reduce ahorro
S/(M/P)<0 provocando una separacin inflacionaria compensatoria.
Por tanto, aumento del inters real debe acompaar al aumento de saldos reales63, para
mantener Ahorro = Inversin. Los puntos por encima de IS son puntos de presin
deflacionaria; y puntos por debajo de IS son puntos de presin inflacionaria, ver figura
1.
r

IS
Figura 1
Presin deflacionaria
Presin inflacionaria

M/P

Curva LM combina inters nominal i y saldo real M/P compatible con equilibrio del
mercado de dinero. Pendiente negativa porque la gente divide su riqueza en dinero y
ttulos en una proporcin determinada por el inters nominal.
Por tanto, si inters nominal sube, demanda de saldos reales ser excesiva. Slo a lo
largo de LM la gente est satisfecha con mantener saldos reales existentes.
Por encima de LM hay exceso de liquidez y por debajo de LM hay escasez de liquidez,
ver figura 2.

63

Aclaraciones:

La riqueza cambia a lo largo de IS en una cantidad menor que el cambio en los saldos monetarios
reales, ya que el valor real de las acciones varan en proporcin inversa a la tasa de inters real; por tanto, el efecto
riqueza a lo largo de IS es menor que el efecto saldos monetarios reales, aunque an siga la misma direccin.
El efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre la riqueza o sobre el valor real de los saldos
monetarios; y el efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre el gasto ocasionado por ese aumento en los
saldos monetarios reales; ambos se refieren al efecto saldos monetarios reales.

59

i
Figura 2
Exceso de liquidez

LM
Escasez de liquidez

M/P

Curvas IS y LM se interceptan en Q, que determina : el inters de equilibrio ro= io y

saldo real de equilibrio Mo/Po.
En Q, Ahorro = Inversin, Oferta de saldos reales = Demanda de saldos reales y Oferta
de ttulos = Demanda de ttulos64, ver figura 3.
Figura 3

i, r
IS
Q

i0 = r0

LM

M/P
M0 /P 0

Q: representa el equilibrio general del sistema econmico donde nivel general de

precios es constante65.

2.2.3. EFECTOS DE LA INFLACIN SOBRE EL EQUILIBRIO GENERAL

66

El punto R de LM corresponde : a inters real dado i1 = inters nominal i1 y saldo real

M1/P1 donde Oferta de saldo real = Demanda de saldo real (inflacin nula) ver figura 4.
Pero si aparece inflacin RT para ese inters real dado i1 ; Oferta de saldo real <
Demanda de saldo real (Demanda excesiva de saldo real). Solo si baja ese inters real
dado i1 (en un monto igual a esa inflacin) hasta r1 Oferta de saldo real = Demanda de
saldo real67.
64
65

Es decir, Demanda-existencias de saldos reales = Oferta-existencias de saldos reales.

Esta informacin deja de lado el crecimiento de la produccin que se expondr en el siguiente captulo.

66

Puesto que para el anlisis monetario es esencial distinguir entre la tasa de inters real realizada, para
el que P/P significa la tasa de variacin de los precios registrada, y la tasa de inters real prevista para el
que P* / P significa la tasa de variacin de los precios prevista.
67
Es decir, dada la inflacin prevista RT, el pblico desear mantener existencias de saldos reales M1/P1
solamente en el caso en que el inters real sea r1 y el inters nominal sea i1.

60

As, LM permanece fija (como funcin del inters nominal) pero LM (como funcin
del inters real) se desplaza hacia abajo en un monto igual a esa inflacin RT.
La inflacin origina diferencia entre inters real y nominal (que acenta la diferencia
entre rendimiento de ttulos y rendimiento del dinero) porque para obtener ese inters
nominal i1 a ese rendimiento de ttulos r1 se le suma esa inflacin .
i, r

Figura 4

i1

R
LM (inters real i1 )

r1
T
M/P
M1/P 1
LM (inters real r1)

El punto T de IS corresponde al inters nominal dado r1 = inters real r1 y saldo real

M1/P1 donde Ahorro = Inversin (inflacin nula) ver figura 5. Pero si aparece inflacin
RT para ese inters nominal dado r1 ; Ahorro > Inversin. Solo si sube ese inters
nominal dado r1 (en un monto igual a esa inflacin) hasta i1 Ahorro = Inversin.
As, IS permanece fija (como funcin del inters real) pero IS (como funcin del inters
nominal) se desplaza hacia arriba en un monto igual a esa inflacin RT.
La inflacin origina diferencia entre rendimiento del ahorro y rendimiento de la
inversin. Esa diferencia ser igual a esa inflacin; porque un nuevo sol prestado a ese
inters nominal i1 genera un inters real r1 ms esa inflacin (i1 = r1 + ).
i, r
Figura 5

IS (inters nominal i1 )

i1
r1

R
IS (inters nominal r1)
T
M/P
M 1/ P 1

61

Si ordenada mide inters real, LM se desplaza hacia abajo en un monto igual a la

inflacin, mientras IS permanece fija, ver figura 6.
Si ordenada mide inters nominal, IS se desplaza hacia arriba en un monto igual a la
inflacin, mientras LM permanece fija, ver figura 6.
La diferencia entre inters real y nominal es la inflacin.
La inflacin se origina por una Expansin Monetaria que excede al crecimiento de la
produccin. Esa expansin excesiva es igual a la inflacin RT, ver figura 6.
Inters real cae68 de ro a r1 ; Inters nominal sube de io a i1. Saldo real cae de Mo/Po a
M1/P1 como consecuencia de aumento de expectativas de inflacin; en tanto que Ahorro
e Inversin son mayores que en el caso del equilibrio sin inflacin Q. El rea
sombreada indica depreciacin de saldos reales69.
i, r

Figura 6

IS

i1
R
Q

i0 = r0
T

r1

LM
M/P

M 1/ P 1

M 0/ P 0

2.2.4. CONCLUSIONES
El inters nominal sube, pero en menor monto que la inflacin; y, por ende inters real
cae durante la inflacin70.
Esta conclusin se basa en que la inflacin reduce saldos reales; y que la resultante
reduccin de la riqueza; estimula el ahorro71.
68

El cambio del inters que resulta de la previsin de la inflacin es un cambio permanente, ver deuda
pblica, impuesto y tasa de inters de Robert Mundell en Journal of Political Economy, diciembre 1960.
69
Si el Estado gastara en comprar bienes pagando con dinero de reciente creacin, la curva IS se
desplazar hacia arriba, mientras que si el Estado gastara en comprar ttulos pagando con dinero de
reciente creacin la curva LM se desplazara hacia abajo.En el primer caso el aumento del inters nominal
ser mayor que el mostrado en la figura 6; mientras que en el segundo caso dicho aumento del inters
nominal ser menor. El tratamiento en el texto ha evitado estas complicaciones postulando,
implcitamente, que los cambios en la oferta monetaria no estn acompaados por ningn favor para el
Estado, un procedimiento que se justifica a fin de aislar los efectos tericos de una inflacin pura.
70
Se puede interpretar que el cambio en el inters nominal se debe : a un desplazamiento de la curva de
eficiencia marginal como funcin del inters nominal o a un desplazamiento de la preferencia por la
liquidez como funcin del inters real.
71
Aunque el anlisis se ha centrado en la divisin de la riqueza en dinero y acciones, tambin ese anlisis
es aplicable a una economa en la cual la riqueza se mantiene en otras formas. El arbitraje financiero har
que las ganancias relativas de los bonos armonicen con el inters nominal (bajo las condiciones de certeza
implcita en el anlisis terico), y los bonos ajustables de acuerdo con el costo de vida (instrumentos que

62

Las condiciones reales de la economa se ven modificada por un fenmeno monetario.

Las fluctuaciones previsibles de la inflacin tienen efectos reales en la actividad
econmica.
Cuando se espera que los precios suban; inters nominal sube, pero en menor monto a
la inflacin, lo cual impulsa un aumento de inversin y aceleracin del crecimiento de la
produccin72.

2.3. EXPANSIN MONETARIA Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN

Analizamos el efecto del crecimiento de la produccin sobre precios y equilibrio

econmico; bajo el supuesto de expansiones monetarias nulas, positivas y negativas.
Si expansin monetaria es nula; una inversin reduce precios para igualar la oferta y
demanda de dinero (mediante un aumento de la demanda de dinero) porque esa
inversin implica crecimiento de la produccin lo que : genera expectativas
deflacionarias; y altera inters; y tenencias de dinero, ttulos y bienes.
As, expansin monetaria y crecimiento de la produccin se incorporan en modelos
macroeconmicos de corto plazo; y sientan las bases para conectar el anlisis
macroeconmico de corto plazo con el de largo plazo73.

2.3. 1. DIMENSIN TEMPORAL Y MAGNITUD INFINITESIMAL

Oferta flujo de bienes difiere temporalmente de oferta existencias de bienes; porque

oferta flujo tiene dimensin temporal; y oferta existencias no tiene dimensin
temporal.
En el corto plazo; una oferta flujo de bienes es infinitesimal en relacin a una oferta
existencias de bienes pero esa oferta flujo es una magnitud de primer orden en relacin
a esa oferta existencia.

se usa en muchos pases acostumbrados a la inflacin) generarn un rendimiento nominal igual al

inters real ms la inflacin. De modo similar, las divisas generarn un rendimiento igual a la inflacin, a
medida que la tasa de cambio interna se desprecia, aunque el ajuste inicial de las existencias de saldos
reales se complica con los atributos altamente lquidos de las divisas, que implican que parte del
desprendimiento de dinero nacional se har para comprar divisas. Ver Economa Internacional de Robert
Mundell.
72
De modo contrario, cuando se espera que los precios bajen, se produce una cada en el mercado de
valores, una elevacin en el inters real y una desaceleracin del crecimiento.
73
Demanda existencias de bienes = Oferta existencias de bienes; y Demanda flujos de bienes = Oferta
flujos de bienes; implica inters e Ingreso Nacional Nominal de equilibrio. Pero este equilibrio no es
completo, ya que una inversin implica aumento continuo de oferta de bienes (Oferta flujo de bienes).

63

As, esa oferta flujo es una magnitud de primer orden en relacin al inters y al
Ingreso Nacional Nominal74.
Por tanto, en el corto plazo esa oferta flujos se introduce para determinar inters e
Ingreso Nacional Nominal de equilibrio.
2.3. 2. REQUISITOS PARA ALCANZAR EQUILIBRIO DE EXISTENCIAS
Familias, Empresas, Estado y Sistema Bancario mantienen existencias de bienes,
Familias, Empresas y Estado mantienen existencias de dinero (emitido por Sistema
Bancario),
Familias y Sistema Bancario mantienen existencias de ttulos (emitidos por Empresas
y Estado);
Equilibrio de existencias
Demanda existencia de bienes

Oferta existencia de bienes,

Demanda existencia de dinero

Oferta existencia de dinero,

Demanda existencia de ttulos

Oferta existencia de ttulos.

2.3. 3. REQUISITOS PARA ALCANZAR EQUILIBRIO DE FLUJOS

Ahorro (de Familias) que excede a Inversin (de Empresas) se contrabalancea con
dficit presupuestario del Sistema Bancario (colocaciones > Depsitos : aumentar
inversin) y del Estado (Gasto estatal > Ingresos impositivos : aumentar inversin)75;
Familias, Empresas y Estado atesoran dinero recin emitido por Sistema Bancario.
Familias y Sistema Bancario acumulan ttulos recin emitido por Empresas y Estado;
Equilibrio de flujos
Ahorro = Inversin (despus de ese ajuste del Sistema Bancario y Estado);
Dinero de reciente creacin = atesoramiento de ese dinero76.
Oferta flujos de ttulos = Demanda flujos de ttulos.

74

Considerar aumentos continuos de oferta de bienes de capital, ttulos y dinero en el corto plazo
conduce a enfoque correcto de la poltica monetaria.
75
76

incluyendo en tal dficit los intereses pagados por el BCR

que es el efecto de Demanda existencia de dinero = Oferta existencias de dinero.

64

2.3. 4. REQUISITOS PARA ALCANZAR EQUILIBRIO MONETARIO

Demanda de dinero M =(Ingreso Nac Nominal; Inters) donde M/(Ing Nac Nom) > 0
M/Inters < 0.
Si expansin monetaria (aumento continuo de oferta monetaria) es nula y
crecimiento de la produccin (aumento continuo de oferta de bienes) es positivo; el
equilibrio monetario requiere que precios de bienes y ttulos bajen (o inters real
suba) en un monto igual a ese crecimiento de la produccin77.
As, precios en baja (o inters real en alza) aumenta la demanda de dinero.
Un poseedor de bienes, dinero y bonos
pondera Baja de precio de bienes; para decidir la composicin de su cartera que
requiere elegir entre bienes, dinero y bonos.
pondera Alza del inters real (baja de precio de bonos) para decidir la composicin
de su cartera que requiere elegir entre dinero y bonos78.
Si equilibrio monetario se determina con precios de bienes en baja; inters nominal
bajar (y ser menor que inters real) en un monto igual a esa baja de precio de
bienes.
Si equilibrio monetario se determina con precio de bonos en baja; inters nominal
bajar (y ser menor que inters real) en un monto igual a esa baja de precio de bonos.
En ambos casos, esa baja del inters nominal (en relacin al inters real) aumenta la
demanda de dinero.
2.3. 5. SOLUCIN GEOMTRICA PARA DETERMINAR EL EQUILIBRIO MONETARIO
IS combina inters e Ingreso Nacional Nominal donde Ahorro = Inversin y LM
combina inters e Ingreso Nacional Nominal donde Oferta de dinero = Demanda de
dinero79, ver figura 1.
Para obtener LM la ordenada es el inters nominal i. Para obtener IS la ordenada es el
inters real r, ver figura 1.

77

Crecimiento de la produccin e inters tienen dimensin temporal.

78

As, esa baja de precios de bienes y ttulos son magnitudes de primer orden.
Utilizaremos este grfico para referirnos a situaciones de pleno empleo y situaciones de desempleo.

79

65

i, r

LM

Figura 1

i0 = r0

IS
Ingreso Nacional Nominal

En situacin de pleno empleo suponemos que ahorro aumenta con el Ingreso

Nacional Nominal80.
En el grfico introducimos el crecimiento de la produccin con la lnea GG de modo
que distancia vertical entre GG e IS mide crecimiento de la produccin
correspondiente a un nivel ahorro e inversin sobre IS, ver figura 2.
Si inters real es extremadamente alto e Ingreso Nacional Nominal es extremadamente
bajo : ahorro, inversin y crecimiento de la produccin son nulos. En Z la lnea GG
intercepta a IS, ver figura 2.
Si inters real baja e Ingreso Nacional Nominal sube; crecimiento de la produccin es
positiva: En Q crecimiento de la produccin es QR, ver figura 2.
IS y LM se interceptan en Q. Pero Oferta de dinero = Demanda de dinero se alcanzar;
si precios de bienes y ttulos bajan o inters real sube.
i, r

Figura 2

GG
LM
Z
Q

IS
Ingreso Nacional Nominal

As, el equilibrio monetario est en Ingreso Nacional Nominal donde distancia vertical
entre IS y LM es igual a diferencia entre inters real e inters nominal, ver figura 3.

Debido al efecto saldos reales negativo S/(M/P)<0 donde M/P baja al subir P y debido al efecto
riqueza negativo S/(M/P + D/r + G/r)<O donde (G +D)/r baja al subir r. Nota: Los resultados no
depende de ninguna teora sobre la que fundamente las lneas IS y LM; por tanto, trazaremos esas lneas
con sus pendientes convencionales.
80

66

i, r

Figura 3

LM
A
Q

i0 = r0
R

IS

GG
Ingreso Nacional Nominal
E

2.3. 6. INTERPRETACIN DEL EQUILIBRIO MONETARIO

1 Precios de bienes bajan.
Si en Q precios de bienes bajan a la tasa QR [ suficiente para que la demanda real de
dinero M/P suba a esa tasa QR (a la tasa que sube la produccin QR) ] el inters
nominal bajara hasta R; pues esa baja de precios de bienes a esa tasa QR bajara en
un mismo monto QR, el inters nominal, ver figura 4.
En Q poseedores de bienes y dinero venden bienes, obtienen una mayor cantidad de
dinero; esto sube inters real y baja inters nominal hasta el nivel donde rendimientos
reales de bienes y dinero se igualen.
Por tanto, el equilibrio monetario necesita una diferencia entre inters real y nominal
igual a la deflacin y al crecimiento de la produccin. Esto ocurre en B donde GG corta
LM. En tal equilibrio monetario; Ingreso Nacional Nominal es E, inters nominal es B,
inters real es A, y crecimiento de la produccin y deflacin es AB (precios de bienes
bajan a una tasa igual a ese crecimiento de la produccin AB) ver figura 4.
Figura 4

i, r

LM
A
Q

i0 = r0
R

IS

GG
Ingreso Nacional Nominal
E

2 Inters real de bonos sube (Precios de bonos bajan)

A inters real de bonos
B inters nominal.
67

Diferencia entre inters real de bonos e inters nominal; surge de prdidas de capital
asociadas a tenencia de bonos cuyos precios estn en baja.
As, Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es E; inters real es A e inters nominal es
B.
2.3. 7. EXPANSIN MONETARIA
Para expansin monetaria negativa MN; Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es D
ver figura 5.
Para expansin monetaria nula B; Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es E.
Para expansin monetaria positiva QR; Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es F.
En los 3 casos, el equilibrio monetario est en Ingreso Nacional Nominal donde
expansin monetaria es igual a distancia vertical entre LM y GG.
i, r

Figura 5

GG
LM

i0 = r0
M
N

IS

B
R

Ingreso Nacional Nominal

0
D

Para Expansin monetaria QR = Crecimiento de la produccin QR; Ingreso Nacional

Nominal ser F y el equilibrio monetario estar en Q donde precios e inters son
constantes. As, el equilibrio monetario convencional Q es equilibrio monetario s
Expansin monetaria = Crecimiento de la produccin (si expansin monetaria aumenta
en forma suficientemente rpida como para satisfacer la creciente demanda de
dinero).
Para Expansin monetaria SV > Crecimiento de la produccin ST; Ingreso Nacional
Nominal de equilibrio es H, ver figura 6.
Si precios de bienes son flexibles V inters nominal; y VT ser : monto en que ese
inters nominal excede al inters real; y la inflacin, ver figura 6.

68

i, r

Figura 6
GG
LM

i1

r1
S

IS

Ingreso Nacional Nominal

H

2.3. 8. CONCLUSIONES81
El equilibrio monetario se conserva con cambios de precios de bienes, bonos y
acciones. La divisin de esos cambios est vinculado a las expectativas, al nivel de
empleo y a la coyuntura del ciclo econmico.
Esta conclusin se refiere al rol fundamental de la expansin monetaria, que mediante
su influencia opera sobre expectativas y precios de activos en la determinacin del
Ingreso Nacional Nominal de equilibrio.

2.4. EXPANSIN MONETARIA PARA FINANCIAR EL DFICIT FISCAL

Analizamos el efecto de la expansin monetaria sobre el equilibrio monetario cuando
esta expansin se usa para financiar dficit fiscal que permite el crecimiento de la
produccin82.
BCR extrae recursos de la gente para financiar el dficit fiscal; y formar capital
estatal.
Esta extraccin de recursos ocurre porque la inflacin, definida como una expansin
monetaria, es un impuesto.
Si tales recursos se invierten en capital productivo; el crecimiento de la produccin se
acelera. Esta aceleracin ocurre s Rendimiento social marginal de inversin pblica >
Rendimiento social marginal de inversin privada83.
81

Este anlisis se ocupa slo de varios estados de crecimiento en equilibrio. En una economa abierta la
oferta monetaria se convierte en una variable endgena determinada por la balanza de pagos.
82

Es decir, analizaremos la poltica fiscal coordinada con la poltica monetaria.

Sin embargo, la evaluacin del argumento econmico a favor de financiar el dficit fiscal con
expansin monetaria se completar cuando se analice los efectos de la inflacin sobre la sociedad. Esto
plantea el problema terico de la medida en que es vlido ese argumento como vehculo eficaz para lograr
el crecimiento de la produccin. Sin embargo, ocup un lugar preponderante en los formuladores de
polticas econmicas en Per, en los aos 1950-1990 y 2007-2011. Pero el hecho de que el capital social
83

69

La inflacin es un costo en bienestar, comparable con el costo en bienestar de los

impuestos explcitos. La inflacin tiene costos no medibles relacionados con el
mercado de capitales, implantacin de otras formas de dinero, hbitos de pagos y
sistema poltico.
La inflacin es acompaada de : una incorrecta asignacin de recursos84 (inversin mal
dirigida) y una desacumulacin de capital.
2.4. 1. ARGUMENTO POLTICO A FAVOR DE FINANCIAR EL DFICIT FISCAL85
Hay situaciones excepcionales que exige temporalmente; acudir a la inflacin : un pas
puede verse amenazado por males incomparablemente ms desastrosos que los efectos
de la inflacin. Si es posible evitar el aniquilamiento de la libertad de un pas a costa de
abandonar temporalmente la moneda sana; ser imposible objetar este procedimiento.
Pero, exista o no inflacin, las armas que necesitan las fuerzas armadas habr de
proporcionarla tomndolo de recursos disponibles : restringir el consumo superfluo;
intensificar la produccin para aumentar la renta; y usar una parte del capital acumulado
antes. Es posible hacer esto; si el pueblo est dispuesto a resistir hasta el lmite de su
capacidad; e incurrir en sacrificios necesarios; con tal de conservar su libertad. En tal
caso, el Poder Legislativo adoptar mtodos fiscales que aseguren alcanzar las metas
sealadas; implantar una economa de guerra sin entrometerse con el sistema
monetario; as, esa situacin excepcional puede resolverse sin acudir a la inflacin.
La idea de los partidarios del argumento poltico se basa en el antagonismo entre la
creencia del gobierno y la creencia del pueblo :
El gobierno cree que existe una mala situacin que hace indispensable: aumentar el
gasto pblico; y una austeridad del pueblo.
El pueblo no cree que la situacin sea tan mala, ni cree que para conservar la libertad
valga la pena sacrificarse.
Si el gobierno tuviera la razn; utilizar mtodos para resolver esa situacin
excepcional:
- Dejar de lado la forma democrtica de convencer al pueblo; y se atribuir el poder y
derecho moral de contrariar la voluntad popular.
se incremente, financiando el dficit fiscal no es un argumento convincente; a menos que se demuestre
que el impuesto-inflacin es ms eficiente que los impuestos explcitos.
84
Tampoco se ha considerado los posibles efectos favorables sobre el empleo que, an cuando fueran
temporales, podran otorgar durante cierto tiempo un impulso al crecimiento econmico del producto,
tambin no se han considerado los costos y beneficios polticos que el economista no puede medir
explcitamente, no se enfocarn estos problema sociales sino solamente el problema de los recursos.
85
Los partidarios de este argumento saben que el inflacionismo es una poltica econmica que conduce al
cataclismo econmico; y que los pretendidos efectos beneficiosos de la inflacin son ms indeseables que
los males que la inflacin intenta curar. Los partidarios de esta argumento aceptan la teora de la moneda
sana La idea que inspira a este argumento desempea un papel importante en el pensamiento de los
estadistas que no creen en una economa de mercado con moneda sana.

70

- Engaar con respecto a los costos que envuelven las medidas que sugiere. Acatar
aparentemente los procesos constitucionales de gobierno democrtico; y asumir la
conducta de un Tutor del pueblo.
- Dejar de considerarse mandatario del pueblo para convertirse en un gobierno
autoritario.
Esa situacin excepcional que desemboca en la inflacin es : el pueblo no est
dispuesto a sufragar los costos de las Normas de poltica de gobierno. El pueblo slo
apoya esas Normas hasta el punto en que consideran que no les resultar pesado
hacerlo. El pueblo slo vota a favor de aquellos impuestos que pagarn los ricos, porque
piensan que estos impuestos no perjudicarn su bienestar material.
La reaccin del gobierno (ante esa actitud del pueblo) est determinada, por lo menos en
ocasiones, por el deseo de servir lo que consideran que son los mejores intereses, de la
mejor manera posible.
Pero si el gobierno acude (para tal objetivo) a la inflacin; estar usando mtodos
contrarios a los principios de gobierno democrtico; aunque formalmente respete la
Constitucin. El gobierno se est aprovechando de la ignorancia del pueblo y lo engaa.
La inflacin: es el complemento fiscal del estatismo y gobierno arbitrario; es el
engranaje del complejo de Normas e Instituciones que nos llevan al gobierno
autoritario.
La libertad no podr enfrentar el ataque del gobierno autoritario; si la mayora: no es
conciente de lo que se encuentra en peligro, y no est dispuesta a hacer los mximos
sacrificios en pro de la libertad.
La inflacin proporciona al gobierno el dinero que no podra recaudar con impuestos; ni
obtener que el pueblo le prestara sus ahorros porque el pueblo se opondra.
Al gastar el dinero de reciente creacin; el gobierno compra las armas que necesita las
fuerzas armadas.
Pero un pas que se resiste a hacer sacrificios materiales exigidos por la victoria, nunca
mostrar la energa mental que se requiere. Lo que garantiza el xito de la lucha por la
libertad son las armas; y el espritu heroico que anima a quienes hacen uso de las armas.
2.4. 2. ARGUMENTO ECONMICO A FAVOR DE FINANCIAR EL DFICIT FISCAL
El vendedor dice: mi negocio anda mal porque mis clientes no tienen dinero para
comprar. Hasta aqu el vendedor tiene razn, pero se equivoca cuando dice que lo que
necesita su negocio para progresar es aumentar la oferta monetaria. El vendedor desea
el aumento de dinero de sus clientes, en tanto que el dinero de las otras personas no
aumente. El vendedor desea una clase de inflacin, en que el dinero creado fluya hacia
sus clientes y le permita cosechar beneficios. Los vendedores que pregonan la inflacin
lo hacen porque suponen que se beneficiarn por el hecho de que los precios de los
71

bienes que venden subirn ms pronto, que los precios de los bienes que compran. As,
la teora inflacionista pretende hacer creer que la oferta monetaria es insuficiente86.
El salario de mercado es el precio que se paga por una cantidad de trabajo, de
determinada calidad. Si un trabajador no puede vender su trabajo al salario que pide;
deber rebajar el salario que pide o se quedar sin trabajo.
Si gobierno y cpulas sindicales fijan el salario por encima del salario de mercado, y
hacen cumplir ese salario mediante la compulsin y coaccin; cierto nmero de
trabajadores que deseaban trabajar se quedarn sin trabajo. Este desempleo institucional
es resultado de mtodos87 que falsamente se consideran favorables a los trabajadores.
Slo hay un camino para aumentar salarios reales: aumentar la proporcin de capital
invertido por trabajador. Esto lo consigue la economa de mercado; cuando su
funcionamiento no lo sabotean ni gobierno ni cpulas sindicales.
La teora del pleno empleo no proporciona informacin sobre la manera en que se
forman los salarios en el mercado de trabajo. Si existe desempleo (sostiene esa teora)
el gobierno debe aumentar la oferta monetaria hasta que se llegue al pleno empleo. Es
un error (sostiene esa teora) llamar inflacin al aumento de la oferta monetaria que se
hace en estas condiciones. Se trata de una poltica del pleno empleo.
Fundamento de la teora de pleno empleo : todo aumento de la oferta monetaria eleva
los precios.
Si a pesar de esa alza de precios; los salarios no suben (o si tal subida de salarios va
muy retrazada del alza de precios) cae el desempleo. Pero esa cada del desempleo
ocurre; porque esa configuracin de precios y salarios equivale a una baja de salarios
reales. Pero esta cada del desempleo es temporal88.
Los problemas de poder adquisitivo y nmeros ndices son temas importantes en las
negociaciones de los sindicatos en materia de salarios.
2.4.3. FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN
Partiendo de la Ecuacin Cuantitativa
M(t) V(t) = P(t) y(t)
Aplicando logartmo natural y derivando
(1/M) M + (1/V) V = (1/P) P + (1/y) y
86

La teora inflacionista se presenta como la teora del pleno empleo.

Si estos gobiernos desean mantenerse en el poder tienen que negar que son sus propios actos los que
tienden a convertir el desempleo de las masas en un desempleo permanente.
87

88

Un movimiento de empresarios en el sentido de revisar hacia abajo los contratos con salarios
nominales; no suscitara una resistencia mucho ms fuerte que la baja gradual y automtica de salarios
reales; (como resultado del alza de precios).

72

tenemos + W = +..........................................................

donde = M/M expansin monetaria, W = V/V velocidad de circulacin, = P/P

inflacin, = y/y crecimiento de la produccin.
Relacin Producto y(t) y Bienes de capital K(t) es y(t) = K(t) donde Productividad
marginal del capital que se supone constante. Derivando,
y = K ...............................................................................

Si BCR financia inversin pblica G con Creacin de reservas bancarias R; Valor

nominal de esa inversin pblica es G = R
Valor real de esa inversin pblica es G / P = R / P
Relacin Valor real de esa inversin pblica R / P y Formacin de capital estatal K 89
es
R / P = K ................................................................................... 3
Relacin Reservas Bancarias R(t) y Oferta Monetaria M(t) es R(t) = r M(t) donde r
porcentaje de reserva bancaria fraccionaria. Derivando
R = r M................................................................................

Reemplazando R de 4 en 3 r M/ P = K ................................... 5
Reemplazando K de 5 en 2

y = r M / P .............................. 6

Multiplicando 6 por 1/y; y su lado derecho por M/M

M

(1/y)y = (1/y) M/M (1/P) r

y / y = r M / M) ( M/Py )
Tenemos Relacin Crecimiento de la Produccin y Expansin Monetaria

= r 1/V ....................................................................
7
Considerando un perodo de tiempo donde Velocidad es constante tenemos W = 0; y la
ecuacin 1 es
= + .....................
8
Introduciendo de 8 en 7 = r ( + (1/V)

89

Esta ecuacin supone que la inversin privada es cero y que dicha inversin no es afectada por la
inflacin. Pero parte de la inversin pblica financiada por el crdito se realizar a expensas de la
inversin privada; en la medida en que esto sea as, este supuesto favorece de manera indebida el
argumento del financiamiento inflacionario.

73

Tenemos Relacin Inflacin y Crecimiento de la Produccin inducido por

financiamiento del dficit fiscal = (V/r - 1) .................................................. 9
SIGNIFICADO
De la Ecuacin Cuantitativa M V = P y ; la razn demanda de dinero / ingreso
monetario M/Py ser 1/V
Si Estado gasta r unidades de reservas bancarias en comprar bienes de capital, habr :
r unidades de bienes de capital estatal y un aumento de la produccin en r unidades.
Luego, de tal aumento de la produccin en r unidades, la demanda de dinero
aumentar en r / V unidades (porque un aumento de la produccin en una unidad,
aumentar la demanda de dinero en 1/V unidades).
Un aumento de reservas bancarias en r unidades; aumentar la oferta monetaria en una
unidad.
As, aumento de demanda de dinero en r/V unidades90 < Aumento de oferta monetaria
en una unidad r/V < 1 si V > r....10
Por tanto, el financiamiento del dficit fiscal provoca inflacin porque velocidad V es
mayor que aumento de la produccin r.
2.4.4. COMPORTAMIENTO DE LA VELOCIDAD DURANTE LA INFLACIN
A mayor inflacin menor saldo real desea mantener la gente. Por tanto, la velocidad es
funcin creciente de la inflacin91
V = V()
donde V() > 0 .................................................
11
Supuesto : velocidad es una funcin lineal
V = Vo + n .......................
siendo Vo velocidad para inflacin nula.
Introduciendo V de 12 en 9

12

= [(Vo+ n ) / r - 1] despejando

= [(Vo/r ) - 1] / [1 - (n/r) ] ........................................

13

90

Ntese que V y tienen las mismas dimensiones, mientras que r no tiene dimensin, de modo que la
razn en la ecuacin (14) no tiene dimensin.
91
La velocidad de circulacin es una funcin del inters nominal. En el tema Cambios continuos de la
oferta monetaria se consider los efectos de la riqueza, en el caso de la inflacin prevista, que pueden
aumentar el ahorro y reducir el inters real con el resultado de que el inters nominal aumente en un
monto menor que la inflacin. Este efecto no se considera en el presente tema (en que se supone
implcitamente que el inters real es constante), de modo que el inters nominal aumenta en un monto
igual a la inflacin. Esta simplificacin se justifica en una economa en la que los bienes de capital y los
bienes de consumo pueden producirse (o comprarse en el exterior) a costos de oportunidad constante, an
cuando la posibilidad de que la misma productividad del capital constituya una funcin creciente de la
razn entre dinero real y el capital (atribuyendo al dinero una productividad fsica marginal como un
factor de produccin).

74

A mayor produccin financiado con expansin monetaria; mayor inflacin. Finalmente,

se llega a una mxima produccin; con una inflacin que tiende al infinito92.
Si esa Mxima produccin es * = r/n ........

14

el denominador de 13 es cero.
As, de * = [(Vo/r ) -1] * / [1 - n */r)]
tenemos *
cuando * r/n
Evidencia emprica
En inflaciones bajas : velocidad V0 flucta entre 3 y 5; productividad del capital
flucta entre 0.2 y 0.5; y creacin de reservas bancarias r flucta entre 10% y 30%93.
Valores bajos Vo , n y valores altos r , ; son favorables para el argumento crecimiento
de la produccin financiado con expansin monetaria, en el sentido de que una inflacin
baja acompaa a cierto crecimiento de la produccin.
Ejemplo
Reemplazando en 13 valores bajos Vo = 3, n = 0 y valores altos r = 30%, = 0.5
= 19 .15

La inflacin es 19 veces el crecimiento de la produccin : Aumentar la produccin en

1% anual, provocar una inflacin de 19% anual.
Velocidad es afectada por inflacin
Supongamos n = 10 en 13

= 57 / (3 - 200).................... 16 94
La mxima produccin es * = 3/200 = 1.5% y va acompaado de una inflacin
infinita.
Valores intermedios para situaciones reales:

92

El BCR slo tiene control sobre una parte de la transaccin, el ofrecimiento de dinero de reserva bancaria, mientras
que el pblico tiene control sobre la otra parte de la transaccin, los bienes o los servicios de los factores que se
obtienen a cambio de la transaccin. Por tanto, es un parmetro determinado por la poltica econmica slo hasta el
lmite especfico. Por otro lado, est determinado por esa poltica econmica y el equilibrio podra establecerse en
la ecuacin (14).
93

Con respecto a velocidades-ingreso, ver Jacques J. Polack y L. Boissonneault, Anlisis monetario del
ingreso e importaciones en Boletn de FMI, nov. de 1957. Con respecto a una muestra de razones
capital/producto, ver Ingreso y riqueza en National Bureau of Economic Research. Con respecto a
razones de reserva bancaria, ver J. Ahrensdorf y S. Kanesathasan Variaciones en el multiplicador
monetario y sus implicancias para el BCR en el Boletn del FMI de noviembre de 1960.
94
La velocidad se duplica mucho antes de que se alcance una inflacin de 30% anual. En Per la
velocidad de circulacin se duplic entre 1966 y 1970, mientras que el inters bancario se duplic y la
inflacin pas de un promedio del 15% en 1966-1970 a cerca del 45% en el perodo de 1973-1975.

75

Ao
-------1971
1980
1981
1986
1987
199095
2000
2009

Crecimiento de la
produccin anual
--------------------0.25%
0.50%
0.75%
1.00%
1.25%
1.50%
3.00%
3.00%

Inflacin
anual
--------------------5.7%
14.25%
28.5%
57.0%
142.5%

3.7%
2.5%

As, el argumento a favor del crecimiento de la produccin financiado con expansin

monetaria no es vlido. An cuando el crecimiento de la produccin sea 1%, se requiere
una inflacin de 57% anual.
SUPUESTO : velocidad es una funcin exponencial96
V = V e ..................................................................

17

Introduciendo V de 17 en 9

= [(Voe / r) -1] ......................................................

18

Introduciendo V de 17 en 7

= r / [Vo e ] ........................................................ 19
En 8 suponemos () =()+ () Derivando
() = 1+ () donde () = 0 s ( = 1..20
En 19 suponemos () = r () / Voe Derivando

() = r / Vo () e+ r / Vo() (e
Reemplazando en 20 obtenemos expansin monetaria que maximiza la produccin
* = 1/ .21

95

Este crecimiento del producto no se dio para evitar una inflacin extremadamente alta.
La funcin de Phillip Cagan es M/P=e- E-, siendo E la inflacin prevista y , son constantes.
Esta funcin se convierte en la ecuacin (23) si la elasticidad-producto de la demanda de dinero es
unitaria. La ecuacin (23) implica que la velocidad no tiene lmite superior. El supuesto tradicional acerca
de un lmite superior depende de la rigidez en los perodos de pago, pero el trabajo de Cagan muestra que
esos perodos de pagos se hacen ms breves durante las hiperinflaciones. As, la velocidad puede tener un
lmite superior dado el perodo de pago, pero no tiene un lmite superior cuando este perodo de pago se
adapta a la inflacin.
96

76

Si introducimos 21 en 19 y empleamos la expresin resultante para eliminar de 18

obtenemos la inflacin que maximiza la produccin
* = 1/ (1 - r /V e ) .....................................................22
o

Evidencia emprica
En 17 si Vo = 4; = 3, tenemos97 V() = 4 e3
Inflacin
Velocidad de circulacin
anual
anual V()
----------------------------------------00 %
4.0
10 %
5.4
20 %
7.3
30 %
9.8
40 %
13.3
50 %
17.9
--------------- -------------------------------En 22 si r = 1; = 3; = 1/4; V = 4 tenemos * = 1/3 [1 - (1/ 16e3 )]
o

Si = 32.58 % ; la inflacin que maximiza la produccin = 32.5 % ;

Luego, Mxima produccin = - = 33.3% - 32.5% = 0.8%98.
2.4.5. SUPUESTOS PARA ANALIZAR LA INFLACIN
Durante la inflacin, la economa se acostumbra a las expectativas inflacionarias
permanente, de modo que el proceso de determinar precios se da en trminos reales.
La inflacin es el costo de oportunidad de mantener saldos reales; costo que influye en
la tenencia de saldos reales.
El aumento de la oferta monetaria determina la inflacin. La gente que espera esa
inflacin ajusta su tenencia de saldos reales a esa inflacin.
Para mantener intacto sus saldos reales frente a la inflacin, la gente acumula saldos
reales a una tasa igual a la inflacin; tal acumulacin se logra reduciendo el consumo
del ingreso real; la liberacin de ese ingreso real equivale a un impuesto a las tenencia
de saldos reales. A su vez, ese impuesto ser una ganancia para los beneficiarios del
aumento inflacionario de la oferta monetaria.
97

Phillip Cagan calcula la recaudacin mxima del impuesto sobre los saldos monetarios que implica la
inflacin, que se obtiene cuando =1/porque supone que no hay crecimiento del producto. Martn
Bailey, en Costo del financiamiento inflacionario, ver Journal of Political Economy 1956, afirma que la
inflacin tiene un costo en bienestar puro, y usando los datos de Phillip Cagan, establece los puntos en los
cuales el costo de bienestar marginal es igual a la recaudacin marginal del impuesto.
98
El BCR podra requerir razones de reservas bancarias del 100%. Martn Bailey a sugerido, como una
alternativa, que el BCR permita que los bancos comerciales paguen intereses sobre los depsitos en
cuenta corriente iguales a la inflacin.

77

La demanda de saldos reales M/P (en relacin al ingreso real Y/P) depende de la
inflacin realizada y prevista *; y se presenta por la curva DD.

DD

Q
A

(M/P) / (Y/P)
N

Si = 0 (que se espera contine *= 0) ; M/P / Y/P = D.

Si = A que se espera contine *= A) M/P / Y/P = N; y el costo de oportunidad de
mantener saldos reales reduce la demanda de saldos reales en ND.
El rea OAQN es la proporcin del ingreso real que los tenedores de saldos reales
estn obligados a acumular en forma de saldos reales; para mantener intacto sus saldos
reales. Esa rea OAQN es la inflacin como impuesto expresada como una proporcin
del ingreso real.
2.4.6. IMPLICANCIAS
1. La redistribucin del ingreso se da desde los tenedores de saldos reales hacia los que
controlan la oferta monetaria, es decir, es una redistribucin del ingreso de la gente
(como tenedor y utilizador de dinero) hacia el BCR.
2. Una vez que la inflacin se establece, su tasa lo determina la tasa de aumento de la
oferta monetaria. Sin embargo, en el perodo inicial la tasa de inflacin es menor que la
tasa de aumento de la oferta monetaria; debido a que se contina creyendo en la
estabilidad de precios; y luego, despus de cierto perodo; la tasa de inflacin excede la
tasa de aumento de la oferta monetaria, debido a los efectos de la creciente creencia en
la continuacin de la inflacin sobre la reduccin de la demanda de saldos reales.
3. El costo de la inflacin aparece como despilfarro de recursos incluido en el esfuerzo
de la gente por reducir el uso de dinero sustituyndolo por recursos reales. Esa
sustitucin en forma de: reduccin del intervalo de pagos de salarios, mantenimiento de
bienes en vez de dinero, etc; se realizar hasta el punto en que la tasa de rendimiento de
esos recursos reales (que sustituyen al dinero) sea igual a la tasa de inflacin. En la
figura, ese costo de la inflacin se mide en el rea QND.

78

El hecho que no se pague inters sobre saldos de dinero, implica una prdida social
debido a la sustitucin de dinero por recursos reales; prdida social que se agrava por el
efecto de la inflacin de desalentar el uso de dinero.
4. La inflacin como impuesto; y el costo de la inflacin como tipo de costo de
recaudacin de ese impuesto; implica ciertas analogas entre la inflacin y los impuestos
explcitos, incluyendo el concepto de tasa ptima de inflacin desde el punto de vista
del BCR (es decir, incluyendo el concepto de tasa de inflacin que maximiza la
proporcin de ingreso nacional, puesta por la inflacin a disposicin del BCR).

2. 5. EFECTO CARTERA DE CORTO PLAZO, ATESORAMIENTO DE MEDIANO

PLAZO Y ACUMULACIN DE LARGO PLAZO

Los efectos de la inflacin de corto, mediano y largo plazo se conectan al tomar en

cuenta los efectos cartera, atesoramiento y acumulacin.
Una expansin monetaria tiene menor efecto inflacionario en el mediano plazo; porque
genera atesoramiento conectado con el ahorro y crecimiento de la produccin.
En el camino hacia el estado estacionario cae la productividad marginal de bienes de
capital; ya que al caer el ahorro se reduce el crecimiento de la produccin y
atesoramiento. As, sube la inflacin que acompaa a una expansin monetaria.
En el estado estacionario: la riqueza real se recupera pero la liquidez real ser menor
y los bienes de capital sern mayores que antes de iniciada la inflacin.
2.5.1. SUPUESTOS TERICOS
Los inversionistas al elegir entre dinero, ttulos y bienes de capital sopesan los
rendimientos previstos de cada activo.
Si precios de bienes de capital suben a la tasa , se supone : que seguirn subiendo a
esa tasa y as ocurrir con la subida de precios de ttulos99 ; expectativa inflacionaria
adaptativa.
2.5.2. SISTEMA ECONMICO
Sistema econmico en equilibrio: equilibrio de mercado de ttulos (versus mercado de
dinero); y equilibrio del mercado de bienes (versus mercado de dinero).
REPRESENTACIN GEOMTRICA DEL SISTEMA ECONMICO

99

Este supuesto asla las propiedades de la dinmica comparativa del sistema econmico en condiciones
de inflacin y desarrolla una representacin geomtrica de dicho sistema econmico.

79

La lnea ii de la figura 1 relaciona inters nominal y saldo real; en que mercado de

ttulos est en equilibrio.
Si sube inters nominal, la gente compra ttulos pagando con dinero. Esto sube precios
de ttulos y baja saldos reales. Por tanto, inters nominal i = i(M/P)...................... 1 es
funcin decreciente de saldo real i/(M/P) < 0 siendo M/P tenencias de dinero real; i
inters nominal de ttulos. La pendiente negativa refleja rendimiento decreciente de
ttulos.
i(M/P)
Figura 1

ii

M/P

La lnea rr de la figura 2 relaciona inters real y saldo real; en que mercado de bienes de
capital est en equilibrio.
Dado los bienes de capital, un aumento de saldo real eleva la proporcin de liquidez
respecto a esos bienes de capital; y por tanto eleva la productividad marginal de esos
bienes de capital100 (eleva el inters real). Por tanto, inters real r = r(M/P)... 2 es
funcin creciente de saldo real r/(M/P)>0.
r(M/P)
rr

r1

Figura 2

r0

4/2

4/1

M/P

EQUILIBRIO MONETARIO
Inters y saldo real de equilibrio se determina en interseccin de ii y rr en Q que
representa el equilibrio monetario, ver figura 3. La condicin de equilibrio io = ro
..........3 determina saldo real de equilibrio Mo/Po.

100

Si baja inters real, la gente compra bienes de capital pagando con dinero. Esto sube precios de bienes
de capital y baja saldos reales. Si sube el inters real el proceso ser a la inversa.

80

i(M/P), r(M/P)
rr
Figura 3

i0 = r0
ii

M/P
M0 /P 0

2.5.3. Esttica Comparativa

Si M0/P1 < Mo/Po; productividad marginal de bienes de capital r1 < productividad
marginal del dinero i1; entonces los poseedores de activos vendern bienes de capital
por dinero; as : baja precio de bienes de capital de P1 a Po y sube saldo real de
M0/P1 a Mo/Po.
i(M/P), r(M/P)

rr

i1

Figura 4

i0 = r0
r1

ii

4/2

4/1

M/P

2.5.4. Crecimiento de la produccin

Si ahorro se destina a liquidez adicional y formacin de bienes de capital; crece la
produccin en .
Ese crecimiento de la produccin101 se representa por la lnea s dY/Y = d(MD/P) /
(MD/P)
Expansin monetaria nula
Dada la ecuacin cuantitativa W + si = 0 ; W = 0 ; ; precios bajan a la
tasa = -
Dada la ecuacin de Fisher = i r si r > i ; precios bajan a la tasa = i - r
................. 4
As, el equilibrio monetario es R, ver figura 6.

101

S elasticidad-ingreso de demanda de saldos reales es uno [d(MD/P)/dY][Y/(MD/P)] = 1

81

i, r ,

rr
Figura 6

r1

i0 = r0
i1

R
ii
M/P
M0 /P 0

M0 /P 1

Si = - ; = i - r con r > i la economa es deflacionaria. Los poseedores de dinero

obtendrn ganancias igual a la deflacin.
2.5. 5. Crecimiento de la produccin y expansin monetaria
Dada la ecuacin cuantitativa + W = +si ; W = 0 ; > 0 ; precios
suben a la tasa = - si > ............ 5. Trazando la lnea debajo de la lnea ii.
La distancia vertical entre ambas lneas mide la expansin monetaria, ver figura 7.
Dada la ecuacin de Fisher = i r precios suben a la tasa = i r si i > r.
Saldo real de equilibrio se determina por valor de abscisa en interseccin de y

C1 es equilibrio monetario con r1, i1, = C1D, = C1E, = DE.

i, r ,,

Figura 7

rr

i1

i0 = r0

r1
C1

ii
M/P

M1 /P 1

M0 /P 0

2.5.6. ESTTICA COMPARATIVA

En abscisa colocamos saldo real M/P por unidad de bienes de capital K , M/P / K ; si
produccin X = (M/P, K)...............................6 se genera en condiciones de rendimiento
constante a escala es decir, si X/K = (M/P / K, 1) osea X/K = g (M/P / K) ver figura
8.
Si equilibrio monetario de mediano plazo se establece en M1/P1 / Ko, ver figura
8.
82

i((M/P)/K), r((M/P)/K) ,,

rr

i1

Figura 8

i0 = r0

r1
ii

C1

M/P
M 1 / P 1/ K 0

M0 /P 0/ K0

En el largo plazo, al aumentar la riqueza; el ahorro cae, y esa cada se reparte en cada
de liquidez adicional y cada de formacin de bienes de capital. Esto significa que se
desplaza hacia arriba, ver figura 9, y el equilibrio monetario se determina en un punto
que se mueve sobre desde C1, C2 hasta C3 donde coincide con rr. As, el
equilibrio monetario de largo plazo se establece en M3/P3/K3. En la trayectoria hacia el
estado estacionario desde M1/P1/K1, M2/P2/K2 hasta M3/P3/K3 la inflacin aumenta
gradual y asintticamente hacia la expansin monetaria.
2 2

i((M/P)/K), r((M/P)/K) ,,
i3
i2
i1

Figura 9

rr

11

i0 = r0
r1
r2
r3

C3
C2
ii

C1

(M/P)/K

2.5.7.

M0/P0/K0

EFECTOS CARTERA, ATESORAMIENTO Y ACUMULACIN

Dada la posicin de equilibrio monetario en Q, ver figura 10. Perturbando este

equilibrio con una expansin monetaria QJ.

83

Figura 10

i((M/P)/K), r((M/P)/K) ,
i1

rr

i0 = r0
r1

ii
(M/P) / K

M1 /P1 / K0

M0 /P0 / K0

1 Esa expansin monetaria : eleva el gasto; el efecto gasto eleva precios y genera
expectativas inflacionarias; el efecto expectativa inflacionaria hace que la gente cambie
su actitud respecto a la tenencia ptima de dinero, lo que conduce a un efecto cartera102
a medida que la gente cambia su dinero por bienes, y as provoca un alza de precios
hasta que las carteras se ajusten a la relacin deseada. As, en el corto plazo, las
expectativas inflacionarias y carteras se ajustan a esa expansin monetaria.
Existe un efecto expectativa inflacionaria secundario (inherente al efecto cartera) que
surge de la inflacin y conduce a un sobreajuste temporal de saldos reales en cartera
(aumento excesivo de la velocidad); pero ese ajuste expectativas inflacionarias y
carteras a esa expansin monetaria provoca una situacin en que la gente espera que los
precios suban a una tasa igual a la expansin monetaria. As, el equilibrio monetario de
corto plazo implica M1/P1/Ko, ver figura 10.
2 En el mediano plazo se formulan y ejecutan los planes de crecimiento de la
produccin. Pero, antes de llegar a esto; existe un efecto inflacin de mediano plazo: el
desprendimiento de dinero por el efecto cartera reduce la riqueza; esta reduccin
estimula el ahorro, que se manifiesta en un atesoramiento.
Tal efecto atesoramiento reduce la inflacin y conduce a un equilibrio monetario de
mediano plazo con M1/P1/Ko, determinada por ese atesoramiento DC2 que es la
distancia vertical entre ii y ver figura 10. As, el efecto atesoramiento amortigua el
efecto cartera, amortiguando la inflacin inicial.
3 En el largo plazo aumentan los bienes de capital. A medida que sube la acumulacin;
el ahorro baja, el efecto atesoramiento-crecimiento de la produccin de mediano plazo
se desvanece y sube la inflacin, mientras que baja el grado de liquidez, ver figura 9.
La razn M3/P3/K3 ser (en la nueva posicin de equilibrio estacionario) igual a la razn
que surgi del efecto cartera en C3 ver figura 9.
Pero los bienes de capital y saldos reales sern distintos; existe un efecto acumulacin :
los bienes de capital sern ms altos que antes de la inflacin; y saldos reales sern ms
bajos.

102

O sea, conduce a un efecto velocidad de circulacin.

84

No obstante, M3 de equilibrio ser mayor que M0 del momento inmediato posterior a la

destruccin inicial de dinero originada por el efecto cartera.
2.5.8. CONTRACCIN MONETARIA
La contraccin monetaria baja la inflacin; se revisan las expectativas inflacionarias y
aumenta la demanda de saldos reales. La gente ajusta la composicin de su cartera para
tener ms dinero.
El desprendimiento de bienes provoca : deflacin y un efecto expectativa deflacionaria
secundario. Una vez que estos efectos hayan actuado, la gente ser ms rica que antes
de esa contraccin.
Si la riqueza antes de esa contraccin era la riqueza deseada; la riqueza de este
momento ser mayor que esa riqueza deseada y comenzara un proceso de desahorro. Se
entrara a un retroceso que se inicia con un ajuste gradual descendente de bienes hasta
restablecer la riqueza original.
La combinacin del efecto cartera , el efecto atesoramiento (que es consecuencia de los
nuevos ahorros) y el efecto desacumulacin; nos conducira otra vez a la posicin
inicial de equilibrio.
2.5.9. EXPANSIN MONETARIA SEGUIDA Y CONTRACCIN MONETARIA

Una expansin monetaria seguida de una contraccin monetaria, origina fluctuaciones

en la inversin y en las existencias de bienes de capital.
Sobrepuesto al ciclo econmico de largo plazo; estn los ciclos econmicos de corto y
mediano plazo provocados por los ajustes de expectativas y carteras.
2.5.10. EL DINERO EN EL CONSUMO Y LA PRODUCCIN
Dinero como activo del consumidor y como factor de produccin del productor.
Supuestos
Servicios de liquidez para la familia depende de la tenencia de saldos reales de la
familia.
Produccin de la empresa depende de la tenencia de saldos reales de la empresa.
Sistema Econmico
l = (mh, kh).............7 donde l mide los servicios de liquidez de la familia originado
de la combinacin de saldos reales de familias mh = (M/P)h y bienes de consumo de
familias kh

85

x = (mf, kf)...............8 donde x mide la produccin de la empresa originado de la

combinacin de saldos reales de la empresa mf=(M/P)f y bienes de capital de la
empresa kf
En el corto plazo, la distribucin de bienes entre familias y empresas est dada. Esto
significa que saldos reales de familias y empresas generan servicios de liquidez y
produccin en condiciones de rendimientos decrecientes103.
Demanda de saldo real de la familia mh = ( i )..............................9 siendo i inters
nominal
Demanda de saldo real de la empresa mf = ( i ).............................10 donde i = + r
siendo r =x( mf , kf )/kf = ( mf ) Productividad Marginal de bienes de capital que es
funcin positiva de saldo real de la empresa.
De la ecuacin cuantitativa + W = +la relacin de equilibrio en el corto plazo es
= si W = 0 ; .......................................................................11
Interpretacin geomtrica del sistema econmico
S Demanda de saldos reales de empresas y familias es mh + mf = (i)............12;
geomtricamente ser una lnea ii de pendiente negativa.
La ecuacin r = (mf) se representa por la lnea rr con pendiente positiva.
Si = ; el equilibrio del sistema econmico se determina por la divisin de saldo
real entre empresas y familias.
Si la lnea ff representa demanda de saldos reales de empresas mf = ( i ); el inters
de equilibrio se establece por la interseccin de lneas ff y rr en Q, ver figura 11.
Saldo real de equilibrio de la economa es RS; y se divide entre familias y empresas en
QS y RQ, respectivamente. El inters nominal y real de equilibrio es R, ver figura 11.

103

Demanda de servicio de liquidez y producto de la familia; se obtiene al maximizar la funcin de

utilidad de la familia. Oferta de producto de la empresa; se obtiene al maximizar el valor capitalizado de
la ganancia.

86

i, r
Ii : (i)

Rr : r (mf)
Figura 11

i0 = r0

S
R

ff : mf(i)
M/P

Consideremos una inflacin = . Esto introduce una diferencia entre inters nominal y
real, que pone una cua entre ff (funcin inters nominal) y rr (funcin inters real),
ver figura 12.
Figura 12

i, r
(i)

r (mf)

i1
i0 = r0 R
r1
W

z
S

L
N

mf(i)
M/P
F

Si UN es la expansin monetaria; saldo real se reduce de RS a TV, siendo LQ la parte

en que se reduce la tenencia de saldo real de las empresas.
As, el inters real se reduce a r1 esta reduccin es mayor cuanto mayor es la elasticidad
demanda de saldos reales de las empresas mf( i ) comparada con la elasticidad demanda
de saldos reales de la economa ( i )
La conclusin de este anlisis permite interpretar la adaptacin del inters nominal y
real a la inflacin.
Si demanda de saldo real de familias aumenta; saldo real de la economa ser mayor,
pero no se altera el inters real y nominal de la economa. Esta es la diferencia entre
modelos de dos sectores (familiar y empresarial) y modelos de un sector, y esa
diferencia aparece debido al supuesto : el inters real est dominada por la tenencia de
dinero de empresas104.
Geomtricamente la reduccin de la produccin y servicios de liquidez (al aumentar la
expansin monetaria) se representa por curvas de consumo potencial de la economa
en que los ejes miden la produccin x y servicios de liquidez l.
104

Puede generarse un aumento de saldos reales de las familias para toda la economa mediante una
deflacin (por nica vez) sin tener que reducir los saldos reales de equilibrio que poseen las empresas.

87

x
m2
m1
l

La curva de consumo potencial (para una cantidad fija m de saldo monetario real)
debe ser convexa, ver ecuaciones 7 y 8. Para cada cantidad fija de saldo monetario real,
hay una curva de consumo potencial de la economa.
Sistema de funciones compuestas de la curva de consumo potencial en el corto plazo
l = l ( mh(i) ) = l ( mh [ r(mf)+] ) = l ( mf ,)....................................... 13
x = x ( mf(i) ) = x ( mf [ r(mf)+] ) = x ( mf ,)....................................

14

l = l ( mh [ r(mf)+] ) = l ( mf ,)
x = x ( mf [ r(mf)+] ) = x ( mf ,)
Efecto expansin monetaria sobre la produccin y servicios de liquidez : diferencial
total de funciones compuestas
dl = dl(mf,) =
= (l/mh) (mh/[r(mf)+]) (r/mf) dmf + (l/mh) (mh/[r(mf)+]) (/) d
dx = dx(mf,) =
= (x/mf) (mf/[r(mf)+]) (r/mf) dmf + (x/mf) (mf/[r(mf)+]) (/) d
factorizando
dl = (l/mh) (mh/[r(mf)+]) [( r/mf) dmf + d)]...15
dx = (x/mf) (mf/[r(mf)+]) [( r/mf) dmf + d]..........................16
Se elimina dmf utilizando la ecuacin 8. As, se establece nexo directo entre expansin
monetaria y reduccin de l , x.
dx/d = {(x/mf)(mf/i)} / {1-(mf/i)(r/mf)} < 0
si (x/mf) > 0, (mf/i) < 0 , (r/mf) > 0
dl/d = (l/mh)(mh/i) { [(r/mf)(mf/i)] / [1-(mf/i)(r/mf)] } < 0
si (l/mh) > 0 , (mh/i) < 0 , (r/mf) > 0 , (mf/i) < 0 .
88

As, inflacin reduce la produccin y servicios de liquidez.

El grado de liquidez del sector empresarial y familiar cae. La prdida de la produccin
del sector empresarial es el rea FUQG y la prdida de la produccin de la economa es
el rea DVSE, ver figura 13.
i, r

r (mf)
(i)

Figura 13

mf(i)
M/P
F

2.5.11. EFECTOS ECONMICOS DE LA EXPANSIN MONETARIA

Suponga que la economa dispone de S/. 10,000 millones; y que el BCR introduce S/. 2
000 millones ms, sin respaldo. EFECTOS: El gobierno toma el nuevo dinero y compra
bienes. El comercio de Lima recibe la inyeccin que necesitaba. Los gastos locales
reciben la inyeccin. El nuevo dinero se abre camino, paso a paso, a travs del sistema
econmico. Al esparcirse eleva precios; y diluye la eficacia de todo nuevo sol. Pero tal
dilucin toma tiempo y el efecto es disparejo: unas personas ganan y otras pierden:
Gobierno y vendedores minoristas de Lima ven acrecentados sus ingresos, antes que
suban los precios de los bienes que compran. La gente que vive en el interior del pas,
que an no reciben ese nuevo dinero, ven que los precios que tienen que pagar han
subido antes de que suban sus ingresos. Los comerciantes minoristas del interior del
pas sufrirn prdidas. Los primeros en recibir el nuevo dinero son los que ganan, y eso
a costa de los ltimos en recibir ese nuevo dinero.
La inflacin redistribuye la riqueza a favor de los que llegan primero y esto a costa de
los que llegan ltimo a la carrera. La inflacin es una carrera para tratar de obtener antes
que otro ese nuevo dinero. Los que llegan tarde son los grupos de ingresos fijos
(maestros, mdicos, policas, obreros y campesinos) que quedan rezagados detrs de
otros grupos, en la adquisicin del nuevo dinero; los que dependen de contratos (por
sumas de dinero fijas) que se han hecho en la poca anterior al aumento de precios; los
beneficiarios de seguros de vida y los que reciben anualidades, los jubilados que viven
de sus pensiones, los propietarios con contratos de alquiler prolongado, los tenedores de
ttulos y los que tienen dinero en efectivo, todos ellos soportan el choque de la
inflacin105. La inflacin distorsiona el clculo comercial porque: todos los precios no
suben de manera uniforme y con la misma velocidad; se hace difcil para el comercio :
distinguir lo permanente de lo transitorio; y apreciar con exactitud la demanda de los
consumidores o su costo de funcionamiento. La contabilidad registra el costo de algo
105

Se ha puesto de moda burlarse de la preocupacin que muestran los economistas respecto a la suerte de las
viudas y hurfanos vctimas del terrorismo y narcotrfico, daados por la inflacin; ese es el principal problema que
debe hacerse frente. Acaso es progresista robar a viudas y hurfanos y con lo que se les roba, dar prstamos y
subsidios a los agricultores, trabajadores de empresas estatales y burcratas de ministerios, municipalidades, BCR,
Banco de la Nacin y universidades?

89

como activo, que equivale a la suma que la empresa ha pagado para obtenerlo. Pero al
intervenir la inflacin, el costo de reposicin del capital fijo (cuando quede desgastado)
ser muy superior al costo de reposicin que estaba asentado en los libros. As, las
ganancias sealadas por la contabilidad exagera la realidad; en pocas de inflacin
hasta el punto de quedar agotado ese capital fijo, mientras la apariencia es de que
aumenta lo invertido106. Los tenedores de activos obtienen ganancias de capital durante
la inflacin, que no son verdaderas. Hasta podr ocurrir que gasten parte de tales
ganancias, sin darse cuenta que de esa manera estn consumiendo su capital inicial.
La inflacin (al distorsionar el clculo econmico y crear falsas ganancias) deja en
suspenso: el castigo a empresas ineficientes y el premio a empresas eficientes. Casi
todas las empresas prosperarn en apariencia. La atmsfera de un mercado para
vendedores se traduce en una baja de la calidad de los bienes que venden a los
consumidores, ya que los consumidores no hacen resistencia a los aumentos de precios
cuando se producen en forma de reduccin en la calidad107. La calidad del trabajo cae
durante la inflacin; porque la gente se inclina por mtodos de hacerse rica
rpidamente, mtodos que aparentemente se encuentran a su alcance en una poca de
precios que suben continuamente, y la gente se burla del esfuerzo serio. La inflacin
sanciona al ahorro y fomenta el endeudamiento, ya que cualquier suma tomada en
prstamo ser devuelta en dinero de menor poder adquisitivo del que tena al recibirla.
En consecuencia, la inflacin baja el nivel de vida por el hecho de crear una atmsfera
de falsa prosperidad.
La inflacin no puede continuar para siempre, porque la gente toma conciencia de esta
forma de impuesto; y despierta para darse cuenta de cmo ve reducir continuamente el
poder adquisitivo de su dinero. Al inicio, cuando suben los precios, la gente dice: esto
es algo anormal, resultado de alguna emergencia; postergar mis compras a la espera de
que los precios bajen. Esa es la actitud ms comn durante la primera fase de la
inflacin. Tal idea modera la subida de precios y disimula ms la inflacin; ya que, de
esa manera, aumenta la demanda de dinero. Pero, al continuar este proceso, la gente
toma conciencia de que los precios estn subiendo permanentemente como resultado de
la continua inflacin. Entonces la gente dir: comprar ahora mismo, aunque los
precios estn altos, pues si espero subirn an ms. El resultado es que la demanda
de dinero cae, y los precios suben proporcionalmente ms que el aumento de la oferta
monetaria.
En ese momento, el gobierno es requerido para que alivie la escasez de dinero
provocada por la acelerada subida de precios; y procede a inflar la moneda an con
mayor velocidad. Pronto el pas alcanza la etapa del auge alcista en que la gente dice:
tengo que comprar cualquier cosa ahora mismo; lo que sea, para deshacerme del
dinero que se est depreciando en mis manos.
La oferta de dinero se va por las nubes, la demanda de dinero se desploma y los precios
se disparan.
106

Este error contable se observar en mayor grado en las empresas con equipo ms antiguo, y en las industrias con
mayores inversiones en capital fijo. Habr una cantidad indebida de industrias de ese tipo durante la inflacin.
107

En esta poca de aguda atencin a los ndice de costo de vida (por ejemplo, en los contratos
laborales con clusulas de aumento proporcional de los salarios) existe fuerte incentivo para aumentar los
precios de manera que la modificacin no quede revelada en el ndice.

90

La produccin cae violentamente, a medida que la gente ocupa cada vez ms tiempo en
descubrir maneras de desprenderse del dinero. El sistema monetario se desmorona; y, la
economa; se vuelve hacia monedas extranjeras si se trata de inflacin en un solo pas, o
se volver a las situaciones de trueque.
Esta situacin de hiperinflacin es conocida por obra del Sol Peruano de 1985 y el Inti
Peruano de 1990. Siempre que el dinero nuevo emitido empieza a usarse en prstamos
al comercio, la inflacin causa el Ciclo Econmico. Este proceso silencioso pero
mortfero, funciona as:
El sistema bancario emite dinero nuevo, con el apoyo del gobierno, y se presta al
comercio. Para los comerciantes, ese dinero aparece como una inversin autntica. Pero
ese dinero, no salen del ahorro voluntario. Ese dinero es invertido por los comerciantes
en empresas y dado en pago a trabajadores y otros factores en forma de salarios y
precios ms elevados. A medida que ese dinero se filtra en la economa, la gente
restablece su antigua proporcin entre consumo y ahorro. Si la gente quiere ahorrar el
20% de sus ingresos y consumir el 80%; ese dinero prestado al comercio, en un primer
momento hace que una proporcin de ahorro parezca mayor que ese 20%. Cuando ese
dinero llega a la gente, restablece su antigua proporcin de 20 a 80, y hay muchas
inversiones cuya inutilidad queda evidenciada. El prstamo inflacionario distorsiona el
mercado y engaa a comerciantes. La liquidacin de esas inversiones intiles
efectuadas durante el auge inflacionario, constituye la crisis del ciclo econmico.

2.6. FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL QUE MAXIMIZA LA PRODUCIN

Examinamos las condiciones de equilibrio monetario en que BCR financia el gasto
pblico excesivo con expansin monetaria; suponiendo que tal expansin se usa para
financiar gasto corriente excesivo e inversin pblica excesiva.
Consideramos las condiciones de equilibrio monetario que maximiza crecimiento de la
produccin.
2.6. 1. BCR FINANCIA GASTO CORRIENTE EXCESIVO CON EXPANSIN MONETARIA
Financiar dficit fiscal corriente con expansin monetaria CD provoca inflacin AB
(ver Figura 1) que eleva inters nominal y baja inters real; y establece que W1= M1/P1
/ K0 corresponde a esa expansin monetaria.
Los recursos extrados de la gente es el rea ABCD : Inflacin * W1

91

Figura 1

i(M/P/K), r(M/P/K)
C

rr

i1
Q

i0 = r0
r1

ii
(M/P) / K
W1 = M1 /P1/K0

W0 = M0 /P0/K0

1.1. EFECTOS MONETARIOS

El BCR anuncia una expansin monetaria. La gente interpreta ese anuncio como una
seal de que los precios subirn a una tasa igual a esa expansin monetaria.
Esa interpretacin hace inadecuada su divisin de riqueza que tena antes de tal
anuncio porque el costo de oportunidad de mantener dinero ha aumentado en la
medida de la inflacin. Ahora se querr cambiar dinero por bienes : reducir tenencias de
dinero y aumentar tenencias de bienes. Pero como los bienes estn dados; esa tentativa
de cambiar dinero por bienes eleva los precios.
As, el dinero real cae y reduce W0 a W1 ; lo que a su vez, reduce producto marginal del
capital o inters real. Por tanto, prever la inflacin : sube precios, baja inters real y
reduce Wo a W1. Ver figura 1.
1.2. EFECTOS REALES
Inflacin mide la rapidez con que se deprecia el dinero real .
As, Inflacin P/P * Tenencias de dinero real M/P mide reduccin requerida en el
consumo de la gente (para mantener constante el dinero real en M1 / P1 / k0. Este ahorro
forzoso es anlogo al impuesto108.
108

La igualdad Gasto Corriente Real por unidad de capital M/P / K = Impuesto al Dinero Real por
unidad de capital P/P(M/P)/K se determina de la ecuacin d[(M(t)/P(t))/K]/dt = [1/K] [ M P - MP ] / P2
= 0 cuando bienes de capital K es constante. Ambos trminos del lado derecho de esa ecuacin son
equivalentes al rea ABCD de la figura 1. Diferencia entre el resultado del anlisis en que el dinero recin
creado se usa para financiar gasto corriente y el resultado del anlisis de la expansin monetaria simple:
en el anlisis de la expansin monetaria simple supusimos un subsidio per cpita (reduccin de impuestos
en los teoremas 1.1 y 1.2; de los aumentos espordicos de la oferta monetaria); en el anlisis de la
expansin monetaria para financiar gasto corriente supusimos que la gente debe obtener dinero real
adicional; mediante un ahorro forzoso que exceda a la inversin. W ser la misma que en el caso de una
expansin monetaria simple; pero el nivel de equilibrio de cantidades de dinero y bienes de capital ser
mayor en el caso del financiamiento de dficit fiscal que en el caso de la expansin monetaria simple;
bajo el supuesto de que la gente ahorra para lograr un nivel de riqueza determinado. En el caso del
financiamiento del dficit fiscal, el BCR extrae una parte del ingreso de la gente. Si la riqueza es el valor
capitalizado del ingreso disponible de la gente; para que este sector obtenga el mismo nivel de riqueza
que le fue extrado por el BCR es necesario una acumulacin adicional de capital; en tanto que las
consideraciones del equilibrio de cartera de ttulos aseguran tambin un nivel ms alto de dinero real. As,

92

MXIMO IMPUESTO AL DINERO REAL

La razn w que maximiza la recaudacin de impuesto al dinero real es aquella razn
w en que el rea encerrada por los puntos de ii y rr y la ordenada es mxima. Esa rea
mxima se determina por interseccin de curvas marginales (de ii y rr) ii y rr', ver
figura 2.
i(M/P/K), r(M/P/K)

Figura 2

ii

r0
r1
r2

rr

i2
i1
B
i0 = r0

A
D
F
rr

ii
M/P / K

W0

W1

W0

Ejemplo
Si ii y rr son rectas; el mximo beneficio de la inflacin como impuesto es cuando W0
se reduce a la mitad ; esa rea mxima contiene esta Wo.
Inflacin = wo * (Suma de las pendientes de ii y rr) : = wo ..................1
Ejemplo
Si W0 = 1/10; = 1
Inflacin que maximiza recaudacin de impuesto es 0.05 = (1/2) (1/10) (1).
2.6. 2. BCR FINANCIA INVERSIN PBLICA EXCESIVA CON EXPANSIN MONETARIA
Relacin Valor real de inversin pblica R/P y Formacin de capital estatal K
R / P = K
Por unidad de bienes de capital K es R/P / K = K/K.............................................2
Relacin Creacin de reserva bancaria real R / P y Expansin monetaria real M / P
R/ P= M/P
Por unidad de bienes de capital K es R/P / K = M/P / K.........................................3
una vez lograda la nueva situacin de equilibrio de estado estacionario; las tenencias de dinero y capital
sern mayores, ver figura 1.

93

De 2 y 3 K/K = M/PK Multiplicando lado derecho por M/M

K/K = [(M/P)/K](M/M) o K/K = W
Relacin Producto y(t) y Bienes de capital K(t)
y(t) = K(t)
Derivando y = K
Multiplicando por 1/y tenemos y/y = (1/y)K
Reemplazando y de lado derecho por K
y/y = [ 1/ K ]K o = K/K..5
De 4 y 5
= W o sea W=

...................................................................................6

Reemplazando de 6 en ecuacin cuantitativa + tenemos W = +

= [ W / (1-W) ] ..........................................................................................................7
Crecimiento de la produccin inducido.
2.1 REPRESENTACIN GEOMTRICA DE CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN INDUCIDO

Inflacin AB determina la tasa a la cual se grava al dinero real109.

Crecimiento de la produccin financiado con el impuesto al dinero real es el rea
ABCD110.
Tal crecimiento requiere aumentar dinero real para mantener la razn en AD = W1.
La recaudacin del impuesto al dinero real : aumenta el crecimiento de la produccin,
pero tambin aumenta la base del impuesto al dinero real; lo que a su vez aumenta el
crecimiento de la produccin, la base del impuesto al dinero real y as sucesivamente.
La serie que da el crecimiento de la produccin es = W + W2 + W3 + W4
+.........o = W[ 1+W+W2+W3+.] = W [ 1/(1-W) ]......................8 donde W < 1
En la figura 3 la serie es DN, siendo111 DN el crecimiento de la produccin.
109

La recaudacin del impuesto al dinero real utilizada para aumentar bienes de capital introduce un
nuevo elemento en el proceso inflacionario.
110
Esa rea es W1 o (M1/P1)/K1 en que numerador es la recaudacin del impuesto al dinero real
destinada a aumentar bienes de capital y denominador corresponde a esos bienes de capital

94

i(W), r(W) (W)

rr
Figura 3
C
B

Q
A
D
H

ii
W
W1

W0

El punto N corresponde al financiamiento del dficit fiscal; y la unin de puntos

anlogos a N determina la curva La distancia vertical entre y rr es el crecimiento
de la produccin inducido por financiamiento del dficit fiscal correspondiente a W1.
En Q no existe financiamiento del dficit fiscal ni crecimiento de la produccin
inducido; y la distancia vertical entre y rr es nula. Tal distancia vertical aumenta a
medida que cae W desde Q hasta el punto mximo N, a partir del cual comienza a
disminuir esa distancia vertical112.
TEOREMA
Una inflacin asociada a un financiamiento del dficit fiscal ; maximiza crecimiento de
la produccin.
DEMOSTRACIN
Derivamos 7 respecto a w y lo igualamos a cero :
w que maximiza crecimiento de la produccin W* = 1 - (1-W0)1/2 ................. 9113
que maximiza crecimiento de la produccin * = { W - [1- (1-W )1/2] } .......
o

10
Son las Condiciones de equilibrio monetario que maximiza crecimiento de la
produccin inducido.
Mximo crecimiento de la produccin * = {( 1 - Wo)1/2-1 }2 ............ (11)
En figura 4 W*, *, * se determinan en punto N de donde recta tangente es paralela
a la recta rr.

111

De =[W/(1-W)] tenemos = W/(1-W) en la figura 4; = DN/CD = W/(1-W). Pero este

crecimiento de la produccin se representa tambin por el rea BCHN; ya que esa rea es W1
multiplicado por la suma inflacin CD =y crecimiento de la produccin DN =.
112
La distancia vertical representa a la ecuacin 8.
113
suponiendo que las lneas ii y rr se aproximan con lneas rectas en el tramo relevante de esas lneas ii
y rr.

95

i(W), r(W) (W)

Figura 4

rr
C

*
H

ii
W
W*

W0

Establecemos un lmite externo a W*; al demostrar que W* > Wo ..(12) ver

figura 5.
i(W), r(W) (W)

Figura 5

rr

E
C
B
D
A

ii
W
W0

W*

W0

Se llega a esta demostracin114 a partir de 9

W* = 1 - (1 - Wo)1/2 > Wo 13
Pero 13 muestra que si BCR financia el dficit fiscal con fines de crecimiento de la
produccin hasta ese limite externo; traspasara el punto de mximo crecimiento de la
produccin.
Maximizar el rea delimitada por ii y rr provoca: un W menor; y una inflacin ms alta
que la inflacin obtenida al maximizar esa rea delimitada por ii y .
2.6. 3. AHORRO PRIVADO
La gente ahorra una parte S de su ingreso.
Relacin inters real r(W) / (1- W) y producto marginal del capital .

114

Este resultado se relaciona con la anterior conclusin segn la cual la razn que maximiza el
financiamiento del dficit fiscal para gasto corriente es 1/2 Wo.

96

r(W) / (1- W) = siendo la participacin del inters real en el ingreso y

producto promedio del capital.
Si crecimiento de la produccin del sector privado es S crecimiento de la produccin
total ser S [ r(W) / (1- W) ] + (W) ............ (14) donde (W) [
W/(1-W) ] o (W) [ W/(1-W) ] (i r)
S(r(W) / (1- W) ) + [W/(1-W)][i(W)- r(W)] ...........................(15) Derivando
[W/(1-W)][i(W)- r(W)] + [i(W)-r(W)]/[1-W]2 + S/{(1-W)r(W)+ r(W)} /[1-W]2 ...........
(16)
El crecimiento de la produccin total se maximiza cuando [W/(1-W)][i(W)- r(W)] +
[i(W)-r(W)]/[1-W]2 + S/{(1-W)r(W)+ r(W)} /[1-W]2 = 0.
Suponiendo linealidad de rr e ii, tenemos
W**=1-[1-Wo-S(1/)r(W)(1+)/ ]1/2 siendo W** la razn que maximiza el
crecimiento de la produccin total; r(W) pendiente de rr, y valor de W para r(W) =
0115.
2.6. 4. AHORRO E INVERSIN PRIVADA REDUCE

VENTAJAS DEL FINANCIAMIENTO DEL

DFICIT FISCAL

TEOREMA
W** >> 1/2 Wo significa que inflacin es menor.
El financiamiento del dficit fiscal (a pesar de que en un primer momento aumenta el
crecimiento de la produccin del sector pblico) reduce el crecimiento de la produccin
del sector privado; porque la inflacin reduce el producto marginal del capital al
reducir W; por tanto, un pas que carece de ahorro e inversin privada obtiene ventajas
de un programa de financiamiento del dficit fiscal; pero, sucede lo contrario en un pas
cuyo ahorro e inversin privada alcanzan un monto determinado.
A mayor inversin privada del ahorro privado; menor ser la inflacin que acompaa al
mximo crecimiento de la produccin total.
As, una inflacin que reduce W, hasta la mitad de su valor en situaciones de inflacin
nula, ser excesiva.
Ejemplo
Si Wo = 1/10; un programa de financiamiento del dficit fiscal que impulse w hasta Wo
= (1/10) ser excesivo. Para determinar la inflacin debemos conocer la suma de las
pendientes de ii y rr.
115

El ptimo W* de la ecuacin (9) es un caso especial de W** donde S = 0.

97

Ejemplo
Si Wo = 1/10; un aumento del inters nominal de 5% a 10% provoca que la gente
reduzca la proporcin de su cartera hasta W0 = 7/100. Esto equivale a suponer que
elasticidad de ii es [(10 - 5) /5] / [(10 - 7)/100] = 33.3 y la pendiente de ii es (10-5/10-7)
= 5/3.
Si esa reduccin de Wo = 1/10 a Wo = 7/100, reduce el inters real en 1% dando a rr
una pendiente de 1/3. As, la pendiente es 2.
Dados estos dos supuestos, la inflacin que acompaa al crecimiento de la produccin
mximo es 9.7% . Esto se deduce al calcular W* de la ecuacin 9 sustituyendo
Wo=1/10. W*=1- (1-1/10)1/2 = 0.0513 que es mayor que la mitad de Wo. Si
reemplazamos este resultado en 10 *=[1/10-(1-(1-1/10)1/2)] tenemos *=2(0.10.0513)=9.7%
El mximo crecimiento de la produccin anual que acompaa a esta inflacin se obtiene
al escribir los valores de Wo y en la ecuacin 11; *= 2[(1-1/10)1/2-1]2 = 0.53%

2.7. EL PROBLEMA DE PARAR LA INFLACIN

Si la inflacin no es prevista por familias y empresas; y sus carteras no estn

equilibradas; surge el problema de parar la inflacin.
Existe demora en ajustar saldos deseados a saldos corrientes; y en ajustar las
expectativas inflacionarias.
Analizamos las tendencias cclicas de los procesos inflacionarios; y las cuestiones de
poltica monetaria relacionada a la tasa a la cual debiera desacelerarse la inflacin116.
2.7. 1. DINMICA DE AJUSTE
BCR determina la cantidad nominal de dinero, pero la gente (mediante sus decisiones
de mantener o gastar dinero) determina el valor real del dinero; y la velocidad de
circulacin del dinero (dado el volumen de produccin).
W(t) = W*(t) - W(t)...........................................1117 siendo W velocidad real; W*
velocidad deseada; demora en ajustar W a W*. A menor ; mayor es la rapidez de
ajustar.

116

Este anlisis representa una aplicacin de la teora de control ptimo al problema de detener la
inflacin.
117
Si W > W* cae gasto e inflacin; lo que baja W. Si W < W* aumenta gasto e inflacin; lo que sube
W.

98

 *(t) =(t) - *(t) ..........................................2118 siendo * inflacin prevista ;

inflacin corriente; demora en ajustar *a o demora en ajustar las expectativas
inflacionarias. si = 0; el ajuste de expectativas inflacionarias es instantneo y *= .
Velocidad deseada es funcin lineal de inflacin prevista
W*(t) = a*(t) + b ...............................................3
Dada la ecuacin cuantitativa (t) + W(t) =(t)+ (t) Si (t) = 0 ; (t) =W(t) = 0
tenemos el equilibrio (t) Un desequilibrio (t) modifica la velocidad real W(t)
es decir
W(t) =(t) -....................................................4
2.7. 2. ESTABILIDAD DEL SISTEMA ECONMICO
Trayectoria temporal de *
Reemplazar W* de 3 en 1
W = a* + b W.....................................................i
Reemplazar de 2 en 4
W = * + * ............................................ii
Reemplazar W de ii en i
(* + * - ) = a* + b W...................................... Derivando
* + * = a* - W.......................iii
Reemplazar W de ii en iii
* + * = a* - * - * +
La ecuacin diferencial
* + ( + - a)* + * = con ecuacin caracterstica
R2 + ( + - a)R + 1 = 0 tiene races

R1.2 =

( a ) ( a ) 2 4
2

Trayectoria temporal de W
Reemplazar de 4 en 2
* = W + - *......iv
* es un promedio ponderado de inflaciones pasadas, con ponderacin exponencial cuyos pesos
ponderados disminuyen a medida que se retrocede en el tiempo: si * es 3% pero es 5% entonces *
aumenta en una fraccin de la diferencia entre 5% y 3%.
118

99

Reemplazar W* de 3 en 1
W = a* + b W....v
Derivando
W = a* - W ....vi
Reemplazar * de vi y * de v en iv
(W + W) / a = W + - (W - b + W) / a
La ecuacin diferencial
W + (+ -a)W + W = a +b con ecuacin caracterstica
R2 + (+-a)R+1 = 0 tiene races
R1.2 =

( a ) ( a ) 2 4
2

Las 2 ecuaciones diferenciales tienen solucin asintticamente estable si + > a.

Las fuerzas externas (+-a) < 4 originan un amortiguamiento oscilante de la
trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 1a y 1b.
Figura 1

W(t)

*(t)

1a

1b

Las fuerzas externas (+-a) > 4 originan un amortiguamiento exponencial de la

trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 2a y 2b.
W(t)

*(t)

Figura 2

t
2a

t
2b

2.7. 3. Significado econmico de la Solucin Estable : Trayectoria de Fase de y w

Reemplazar W de 4 y W* de 3 en 1
100

( - ) = a* + b - W ...........................................vii Derivando
= a* - W.viii
Reemplazar * de 2 en viii
= a ( - *) / - W ........................................... ix
Reemplazar W de 4 y * de vii en ix
= a [ - { ( - ) b + W } / a ] / - [ - ]
= - ( + - a) - W + ( + ) + b......x
La ecuacin diferencial x tiene Solucin Estable si + = a
= - W + a + b..xi
Si = 0 en xi W = a + b ....................................... xii
Si W = 0 en 4 = ................................................. xiii
La figura 3 diagrama xii y xiii donde W y oscilan alrededor de valores de equilibrio
de W, en forma de crculo119 Para > (a la derecha de W = 0); W sube. Para <
(a la izquierda de W = 0); W baja. Para W > a + b (por encima de = 0); baja.
Para W < a + b (por debajo de = 0): sube. Estas fuerzas dinmicas gobiernan las
trayectorias de fase de W y .
W = 0: =
W

+
A
Figura 3

a + b
Q

= 0: W = a + b
+

+
C

Significado econmico de Solucin Estable : Trayectoria de Fase de * y w

Reemplazar W* de 3 en 1; y W de 4 en 1 [previo reemplazo de 2 en 4
119

Para > (a la derecha de W = 0) W sube, y para < (a la izquierda de W = 0) W baja. Para W

> o < a + b (por encima o debajo de = 0) est respectivamente, descendiendo o ascendiendo. Estas
fuerzas dinmicas gobiernan las trayectorias de fase de W y .

101

W = ( * + * ) - ]
[ * + * - ] = [ a* + b ] W
Esta ecuacin diferencial * = + (a - )* + b W .*
tiene solucin estable si + = a donde = a -
* = + * + b W..xiv
Reemplazando W* de 3 en 1
W = a* + b - W .xv
En xiv si * = 0; W = * + + b ........................... xvi
En xv si W = 0; * = W/a b/a ....................................xvii
La figura 4 diagrama xvi y xvii donde W y * oscilan alrededor de valores de
equilibrio de W, * en forma de elipse120. Para * < W/a - b/a (por debajo de W = 0);
W sube. Para * > W/a b/a (por encima de W = 0); W baja. Para W < * + + b
(por debajo de * = 0) * sube. Para W > * + + b (por encima de * = 0) *
baja. Estas fuerzas dinmicas gobiernan las trayectorias de fase de W y *.
W
W = 0: * = (1/a)W (b/a)

+
-

B
Q

* = 0: W = * + + b

C
+b

Figura 4

*
2.7. 4. Significado econmico de la solucin asintticamente estable : Trayectoria
de Fase de y w
La ecuacin diferencial x tiene solucin asintticamente estable si + > a (donde o
aumentan un poco).
De x
= - ( + - a) - W + ( + ) + b

120

Para * < (1/a)W-(b/a) (por debajo de W=0); W sube y para * > 1/a W-b/a (por encima de W=0)
W baja. Para W < *++b (por debajo de *=0)* sube, y para W > *++b (por encima de
*= 0)* baja. Estas fuerzas dinmicas gobiernan las trayectorias de fase de W y *.

102

si = 0 ;

W = - (+-a) + (+) + b , ver figura 5.

La lnea de demarcacin = 0 tiene pendiente negativa.

En la trayectoria circular que parte de A hacia B, las fuerzas externas ( a la izquierda
de ) se reducen levemente; y la rbita W se desplaza hacia Q, tal como indica la
flecha que parte de A y se desplaza a Q trazando una espiral convergente, ver figura 5.
W

W = 0: =
-

Figura 5

= 0: W = - ( + a) + ( + ) + b

Significado econmico de solucin asintticamente estable : Trayectoria de Fase de * y w

-+

La ecuacin diferencial (*) * = + (a - ) * + b W tiene solucin

asintticamente estable si + > a (donde o aumentan un poco).
All * = - ( - a ) * + b W
Si * = 0; W = - ( a )* + + b
En xv si W = 0 * = W/a - b/a ver figura 6.
En la trayectoria elptica que parte de A hacia B, las fuerzas externas (* por arriba de
) se reducen levemente; y la rbita *W se desplaza hacia Q, tal como indica la flecha
que parte de A y se desplaza a Q trazando una espiral convergente, Ver la figura 6.

103

W = 0: * = (1/a)W (b/a)
W
-

Figura 6
Q

* = 0: W = - ( a - )* + + b

+
-

+
*

2.7. 5. Significado econmico de solucin inestable

Si + < a; la solucin es inestable. Las trayectorias circular y elptica se desplazan
alejndose de Q.
2.7. 6. Mtodos de detener la inflacin
Reduccin drstica de la expansin monetaria
Una reduccin drstica de desde el inicio del proceso de estabilizar precios no es la
poltica monetaria adecuada porque cae el ingreso monetario de la gente, y aumenta
la velocidad.
Partiendo de Q; una reduccin drstica de provoca un nuevo equilibrio S con una W
menor :
En el proceso de estabilizar (traslado de Q a S) W aumenta (ya que cae el ingreso
monetario de la gente) hasta llegar a R. Despus de R se genera un periodo de deflacin
y luego una trayectoria cclica hacia S a travs de T; esto depender de la naturaleza de
las races de la ecuacin caracterstica.
La trayectoria cclica de R a S incluye una deflacin cuya magnitud es igual a la
reduccin de W entre Q y S, ver figura 7.
Por tanto, si se reduce drsticamente, la depresin consiguiente desacredita el
proceso de estabilizar precios.

104

W
Figura 7
R
Q

Reduccin por etapas de la expansin monetaria

La trayectoria de fase de (durante el traslado de Q a S) ser mediante reducciones
sucesivas, primero a N y luego a S, ver figura 8.
La magnitud de la deflacin en las etapas finales ser menor y tambin ser menor las
oscilaciones de W.
W

Figura 8
Q

Detener por etapas mediante reducciones sucesivas de ; primero a N y luego a S;

reduce la amplitud de las oscilaciones de la W y la deflacin.
Reduccin gradual de la expansin monetaria

105

Es la reduccin de en forma proporcional a , de acuerdo a la ecuacin diferencial

(t) = -(t) .... 13 siendo >0 demora del proceso de estabilizar precios.
Reemplazando W de 4 y W* de 3 ambos en 1
( - ) = (a* + b) W.....................i Derivando
- = a* - W .......................................,.....................ii
Reemplazar de 13, * de 2 y W de 4 en ii
+ / = a( - *) / - + ..........................................iii
Reemplazar * del i en iii
+ / = a/ - 1/ (- - b + W) - + ............... Derivando
+ / = a/ - 1/ ( - + W) - + ..........iv
Reemplazando de 13 y W de 4 ambos en iv
+ / = a/ - 1/ ( - / + - )- - / Derivando
+ / = a/ - 1/ ( - / + - ) - - /
Reemplazando de 13
+ / = a/ - 1/ ( - / + + / ) - - /
+ (+[+-a])+ (++)+ = 0
La solucin de ecuacin diferencial es asintticamente estable si partes reales de las
races son negativas, ver figura 10 (a), (b).
(t)

(t)

Figura 9

t
(a)

Para estabilizar precios hacemos (t) = 0 y en 4

W = -

(b)

W = (t) - (t) se tiene

....14

Reemplazando W de 14 y W* de 3 en 1
(-) = a*(t) + b - W(t) .....................................i Derivando
- = a* - W ................................................ii
Reemplazando * de 2 y W de 14 en ii
- = -a/ * - (- ) ...............................................iii
106

Reemplazando * de i en iii
- = -a/ - (- - b + W) / a + Derivando
- = -( - W) / + .................................iv
Reemplazando W de 14 en iv
- = (+ ) / +
Multiplicando por
[- = (+ ) / + ] Tenemos
- = + +
+ ( + ) + = 0 cuya ecuacin caracterstica
R + ( + )R + 1 = 0 tiene races
R1 = - 1/, R2 = - 1/ para =
y la solucin es (t) = c1e-(1/)t + c2e-(1/)t.....................................14 donde c1 ; c2
dependen: de la antes de estabilizar las demoras en el ajuste (0) = 1, (0) = 2; y
de la discrepancia inicial de las variables con sus valores de equilibrio inflacionario, ver
figura 10.
Si se aplica esta regla para reducir ; la se detiene sin provocar deflacin, ver figura
9(b).
Aunque precios se estabilizan; la continua pero una tasa decreciente suficiente, para
compensar los aumentos de W, ver figura 11.
Un proceso que reduzca gradualmente; elimina ciclos de , ver figura 9(b). Las
fuerzas externas > 0, > 0 amortiguan exponencialmente la trayectoria temporal de la
, lo que significa que la no debe reflejar ciclos potenciales de la ; para asegurar asi
un ajuste suave hacia un nivel de precios constantes, ver figura 10.
Figura 10

(t)

El nuevo nivel de equilibrio de ser mayor que el nivel de equilibrio de del

momento de la estabilizacin; y el nivel de precios se mantendr constante.
En la prctica no es posible establecer valores exactos de y ; de modo que el
problema de detener la implica conjeturas.
Quiz la Norma ms segura sea; abandonar la meta demasiada delicada de estabilizar
los precios; y planear un movimiento hacia la estabilidad de precios con un nivel de
precios un poco ms alto.
A mayor tiempo requerido para estabilizar; mayor ser ese nivel de precios.
107