do
BC?
Por
Fernando
Ferrari
Filho
e
Luiz
Carlos
Bresser-Pereira
Valor
Econmico,
30.10.2014
O
controle
e
a
reduo
da
inflao
passam
por
outros
instrumentos
que
vo
muito
alm
da
poltica
monetria.
O
debate
econmico
no
primeiro
turno
das
eleies
presidenciais
entre
os
principais
candidatos,
que
acabou
repercutindo
entre
economistas
com
diferentes
concepes
tericas,
centrou-se
na
necessidade
(ou
no)
de
se
ter
independncia
do
Banco
Central
(BC)
para
controlar
o
processo
inflacionrio
brasileiro.
Por
mais
que
entendamos
que
essa
discusso
no
a
mais
relevante
da
agenda
econmica,
ela
deveria
envolver
pelo
menos
trs
questes:
ser
consistente
a
afirmao
de
que
a
atual
inflao
brasileira
est
"fora"
de
controle?
O
que
so
autonomia
operacional
e
independncia
do
banco
central?
Ser
que
a
proposio
de
independncia
do
BC
ser
capaz
de
trazer
a
inflao
para
o
centro
da
meta,
4,5%
ao
ano?
Em
relao
primeira
questo,
a
trajetria
da
inflao
dos
ltimos
15
anos
(perodo
de
vigncia
do
regime
de
metas
de
inflao)
mostra
que:
1)
a
mdia
anual
da
variao
dos
preos
foi
da
ordem
de
6,7%
ao
ano
(relativamente
elevada
para
o
que
se
espera
de
um
regime
de
metas
de
inflao,
porm
substancialmente
baixa
comparativamente
mdia
histrica
da
inflao
brasileira),
e
2)
em
somente
trs
anos
(2001
a
2003)
as
metas
de
inflao
no
foram
cumpridas.
Em
suma,
por
mais
que
se
possa
ser
crtico
gesto
da
poltica
monetria
do
BC
ao
longo
deste
perodo,
ela
pode
ser
considerada
exitosa.
Quanto
ao
conceito
de
autonomia
operacional
e
de
independncia
de
bancos
centrais,
sinteticamente,
um
banco
central
considerado
autnomo
em
termos
operacionais
quando,
independentemente
do
presidente
possuir
mandato
fixo,
ele
tem
liberdade
para
operacionalizar
sua
poltica
monetria
para
atingir
dois
objetivos,
quais
sejam,
manter
a
inflao
sob
controle
e
estabilizar
os
nveis
de
produto
e
emprego.
Por
sua
vez,
em
relao
independncia
do
banco
central,
via
de
regra,
a
ideia
que
o
banco
central,
autnomo
operacionalmente
e
com
um
mandato
fixo
para
seu
presidente,
operacionaliza
a
poltica
monetria
visando
exclusivamente
assegurar
a
estabilidade
e
o
poder
de
compra
da
moeda.
importante
assinalar
que
na
concepo
de
banco
central
independente
est
implcita
a
hiptese
de
que
moeda
neutra
no
longo
prazo,
e
que,
portanto,
no
teria
efeito
sobre
o
crescimento
e
o
emprego.
No
mundo
real,
o
pressuposto
de
banco
central
independente
desmentido.
Por
exemplo,
desde
a
crise
financeira
internacional
de
2007-8,
a
maioria
dos
bancos
centrais
tem
se
preocupado
em
operacionalizar
a
poltica
monetria
no
somente
para
conter
o
processo
inflacionrio
(ou
deflacionrio,
no
Japo),
mas,
principalmente,
para
estimular
a
atividade
econmica
(o
"quantitative
easing"
do
Federal
Reserve
ilustrativo).
Ademais,
os
principais
bancos
centrais
do
mundo
tm
atuado
como
prestamistas
de
ltima
instncia
para
evitar
o
colapso
do
sistema
financeiro
mundial.
No
Brasil,
a
ao
do
BC
no
foi
diferente:
as
medidas
macroeprudenciais
para
mitigar
riscos
financeiros
e
as
monetrias
para
expandir
a
liquidez
da
economia
foram
importantes
para
a
recuperao
da
economia
em
2010.
Finalmente,
quanto
possibilidade
de
se
trazer
no
curto
prazo
a
inflao
para
o
centro
da
meta,
preciso
considerar
que:
1)
a
atual
inflao
brasileira
no
predominantemente
de
demanda;
2)
ao
longo
dos
15
anos
de
vigncia
do
regime
de
metas
de
inflao
a
taxa
de
crescimento
dos
preos
livres
foi
inferior
s
taxas
de
crescimento
dos
preos
administrados,
a
despeito
do
recente
"congelamento"
de
alguns
preos
pblicos
para
manter
a
inflao
dentro
das
metas
-
mais
especificamente,
entre
junho
de
1999
e
setembro
de
2014
o
IPCA
acumulou
uma
alta
de
163,8%
e
os
preos
livres
e
administrados
acumularam
crescimentos
de
203,7%
e
150,3%,
respectivamente;
3)
o
componente
de
inrcia
inflacionria
muito
forte,
seja
porque
os
preos
administrados
continuam
indexados
formalmente,
seja
porque
existe
uma
indexao
informal
dos
salrios,
e
4)
choques
de
oferta
(por
exemplo,
energia
e
alimentos)
e
de
custos
(cmbio,
entre
eles)
tm
contribudo
para
inflar
o
IPCA.
Logo,
se
vrios
so
os
fatores
para
que
a
inflao
persista
no
atual
patamar,
poltica
monetria
contracionista,
operacionalizada
por
um
BC
independente,
que
tenha
como
objetivo
somente
zelar
pelo
controle
da
inflao,
no
conseguir
gerar
um
mecanismo
transmissor
juros-preos
eficiente
(por
exemplo,
Modenesi
e
Araujo,
2013,
mostram
que
o
canal
transmissor
da
poltica
monetria
sobre
a
inflao
brasileira
relativamente
fraco).
Nesse
particular,
o
controle
e
a
reduo
da
inflao
passam
por
outros
instrumentos
que
vo
muito
alm
da
poltica
monetria,
a
comear
por
uma
poltica
de
desindexao
completa
da
economia.
Assim,
a
independncia
do
BC
faz,
portanto,
pouco
sentido
econmico.
A
atual
inflao
no
se
mostra
resistente
baixa
no
porque
o
BC
goza
de
autonomia
operacional
ao
invs
de
independncia,
mas
porque
os
setores
produtivos,
em
geral,
so
"price
makers",
tem
havido
choques
de
commodities
e,
principalmente,
a
indexao
formal
e
informal
continua
a
ser
um
problema
central
da
economia
brasileira
que
no
temos
sabido
enfrentar.
Por
outro
lado,
importante
ressaltar
que
a
autonomia
operacional
e
intervenes
do
BC
so
fundamentais
no
somente
para
assegurar
a
estabilidade
dos
preos,
mas
tambm
para
1)
dinamizar,
via
poltica
monetria,
os
investimentos
e,
por
conseguinte,
os
nveis
de
produto
e
emprego;
2)
mitigar,
por
meio
de
medidas
macroprudenciais,
quaisquer
riscos
financeiros
e
3)
administrar
o
cmbio
de
maneira
a
lograr
a
estabilidade
da
taxa
de
cmbio
efetiva
competitiva,
imprescindvel
para
evitar
o
"pass-through",
isto
,
o
repasse
de
variaes
cambiais
para
preos,
e
para
equilibrar
o
balano
de
pagamentos.
Pelo
exposto,
alm
de
entendermos
que
a
discusso
sobre
a
independncia
do
BC
,
parafraseando
Roberto
Schwarz,
uma
das
tantas
"ideias
fora
do
lugar",
o
debate
econmico
deve
estar
relacionado
ao
enfrentamento
dos
seguintes
problemas:
1)
crnicos
e
recorrentes
dficits
de
balano
de
pagamentos
em
transaes
correntes
(entre
2008
e
2014
as
transaes
correntes
tero
acumulado
um
dficit
da
ordem
de
US$
370
bilhes);
2)
desequilbrios
das
contas
pblicas;
3)
precoce
processo
de
desindustrializao;
4)
baixa
relao
formao
bruta
de
capital
fixo/PIB
(nos
ltimos
anos
ao
redor,
em
mdia,
de
18,5%)
e
5)
gargalos
estruturais.
Enfim,
esperamos
que
esses
problemas
sejam
discutidos
pois
a
soluo
deles
fundamental
para
a
estabilizao
macroeconmica,
entendida
como
inflao
baixa
e
sob
controle,
equilbrios
externo
e
fiscal
e
crescimento
econmico
sustentvel.