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Finanzas Corporativas
Consideraciones
La mayora de los problemas que enfrenta la humanidad
se relaciona con nuestra ineptitud para comprender y
manejar los sistemas cada vez ms complejos de nuestro
mundo.
DIRECCIN
FINANZAS
PRODUCCIN
MARKETING
I&D
INVERTIR
Dnde recurrir para obtener los fondos?
Aporte propio
Prstamo
Una combinacin de ambos
FINANCIAR
Qu ocurrir cuando empecemos a vender?
Generaremos Ingresos
Originaremos costos y gastos
La empresa ganar efectivo (cash)
CREAR VALOR
Cmo lograrlo?
Dominando el/los mercados de su eleccin;
Precio
Tiempo
Calidad Cantidad
ATAC Osman, PhD. El Business Management System, UNCTAD/OMC (CCI), mayo 2003
Qu tipo de Monopolio?
Un Monopolio Competitivo, que es un tipo especial de
monopolio natural.
Es el que llega a ser dominante en su mercado superando
a sus competidores o bien el que desarrolla mercados
donde no existe competencia.
EL NEGOCIO
PRODUCE
PRODUCIR
DINERO
INTERCAMBIANDO
ALGO
QUE
ALGO
DE VALOR
SE PUEDA
(OFERTA)
INTERCAMBIAR
POR ALGO
DE MAYOR VALOR
ENCONTRAR
PARAALQUIEN
LA EMPRESA
(PRECIO
PAGADO
PARA
PORINTERCAMBIAR
EL COMPRADOR)
En qu Mercado?
Existen tres tipos de mercados genricos para todo negocio
NO CLIENTES
CLIENTES
DE LA
COMPETENCIA
Clientes que
abandonan
el mercado
Clientes que
abandonan
el mercado
Clientes que
entran en el
mercado de la
competencia
Clientes que
se van de la
empresa
ATAC Osman, PhD. El Business Management System, UNCTAD/OMC (CCI), mayo 2003
Clientes que
se van pasan
empresa
Clientes que
entran en el
mercado
de la empresa
NUESTROS
CLIENTES
Funciones de Marketing
NO CLIENTES
CLIENTES
DE LA
COMPETENCIA
Clientes que
abandonan
el mercado
Clientes que
abandonan
el mercado
Clientes que
entran en el
mercado de la
competencia
Clientes que
se van pasan
empresa
Clientes que
se van de la
empresa
ATAC Osman, PhD. El Business Management System, UNCTAD/OMC (CCI), mayo 2003
Clientes que
entran en el
mercado
de la empresa
NUESTROS
CLIENTES
Funciones de Produccin
Posibilitar que la empresa pueda producir y entregar las
cantidades deseadas de bienes y servicios.
Posibilitar que pueda producir y entregar los bienes y servicios
deseados en la calidad deseada.
Posibilitar que pueda producir y entregar los bienes y servicios
deseados en el tiempo deseado.
Posibilitar que pueda producir y entregar los bienes y servicios
deseados a un costo aceptable.
Cantidad
Calidad
Calidad
Proveedor
Vender Ms
Empresa
Comprador
Tiempo
Tiempo
Costo
Costo
Cambiar de Marca
Convertir
ATAC Osman, PhD. El Business Management System, UNCTAD/OMC (CCI), mayo 2003
Rentabilidad
FINANZAS
Infraestructura
R.R.H.H.
Desarrollo
Tecnolgico
Adquisiciones
Logstica Interna
Operaciones
Logstica Externa
Produccin
Mktg. y Ventas
Servicio al Cliente
Marketing
Pasivos
Circulantes
Deuda de
Largo Plazo
Activos
Fijos
Tangibles
Intangibles
Capital de los
Accionistas
La Decisin de Inversin
La Decisin de Financiamiento
La Decisin de Dividendos
Si no existen suficientes
inversiones que rindan al menos
la tasa mnima aceptable,
devolver el efecto a los
propietarios
Rentabilidad
Tasa Mnima
Aceptable
Estructura
Financiera
Tipo de
financiamiento
Cunto?
En qu
forma?
Es la proporcin
(relacin) entre
deuda y capital, la
misma que afecta la
tasa mnima
aceptable y los flujos
de caja
El excedente que
quede, despus de
haber invertido en
todos los proyectos
rentables
En forma de
dividendos, en la
recompra de
acciones,
dependiendo de las
preferencias de los
accionistas
Operaciones
de la Empresa
Administrador
Financiero
Generacin de Flujo
Conjunto de
Activos Fijos
y Circulantes
Financiamiento
Mercado de
Capitales
Dividendos
Impuestos
Gobierno
Inversionistas
que poseen
Activos
Financieros
Proporcionar datos sobre los recursos de una empresa (activos), las obligaciones
que afectan a esos recursos (pasivos) y los efectos de las transacciones, eventos
o circunstancias capaces de introducir cambios en los recursos o en los pasivos
que pesan sobre los mismos.
Balance General
ACTIVOS
Activos Circulantes
Caja
Bancos
Cuentas por Cobrar
Existencias Materia Prima
Existencias Mat. en Trnsito
Existencias Prod. Terminados
19X9
2050
20
200
180
500
600
550
19X8
1625
15
210
250
450
400
300
PASIVOS
Pasivos Circulantes
Cuentas por Pagar
Impuestos por Pagar
Previsiones
19X9
100
50
40
10
19X8
115
75
35
5
Pasivos Fijos
Oblig. Finan. a L. Plazo
Impuestos Diferidos
2330
750
80
1990
570
70
Activos Fijos
Terrenos
Edificios
Maquinaria y Equipo
Activos Intangibles
1880
600
750
450
80
1830
600
720
430
80
Patrimonio
Acciones Ordinarias
Beneficios Retenidos
1500
1050
450
1350
1050
300
Total Activos
3930
3455
Total Pasivos
3930
3455
Estado de Resultados
INGRESOS
19X9
Ingresos Operativos
Venta de Productos
680
680
Ingresos No-Operativos
Ingresos Financieros
25
25
GASTOS
Costos
Costos de Ventas
Depreciacin
Gastos Operativos
Gastos de Administracin
Gastos Financieros
Gastos Tributarios
Beneficio (Prdida)
Beneficio (Prdida)
Total Ingresos
705
19X9
315
250
65
360
125
145
90
30
30
FLUJOS
Flujo de caja operativo
(Beneficio antes de intereses e impuestos ms
depreciacin menos impuestos)
240
60
440
Costo de Oportunidad
Representa en mximo beneficio que se puede obtener con el
recurso colocado en la mejor alternativa
Todo recurso econmico tiene un costo de oportunidad (tiempo,
propiedades, dinero, etc.). El Mejor uso alternativo depende de las
personas.
Para ilustrar el concepto, supongamos un inversionista que tiene 3 MM $ y
le ofrecen las siguientes proyectos de inversin de un ao de duracin:
Proyecto de Inversin (MM$)
Rentabilidad en un ao (%)
1,0
25
1,5
20
0,5
15
2,0
12
3,0
1,2
0,8
Costo de Oportunidad
El Inversionista elegir realizar los proyectos 1, 2 y 3
Si existe mercado capitales en que se puede pedir prestado a una tasa del
8 %, entonces:
Pide prestado MM$5 pagando 8% inters y realiza proyectos 4 y 5.
Esto permite pagar intereses y generar ganancia neta de MM$0.11
El costo de oportunidad del dinero nos lleva a otro concepto llamado Valor
Futuro. Este nos indica que si se posee una cantidad de dinero VP en el
presente, existir una cantidad en el futuro VF tal que un inversionista
estar indiferente entre recibir VP hoy o VF maana.
Inters Simple
Es el inters que se paga (o gana) slo sobre la cantidad
original que se invierte. De otra forma es aquel que no
considera reinversin de los intereses ganados en perodos
intermedios
Supongamos que: Po = $100 y r = 10%
P1 = Po + r * Po = 110
P2 = P1 + r * Po,
observemos que slo calculamos intereses sobre el principal.
P2 = Po + r * Po + r * Po = Po + 2 * r * Po = 120
Capitalizacin
Supongamos un individuo concede un prstamo de $1. Al final del
primer ao, al individuo le debern (si r = 9%):
Capitalizacin
Despus de tres aos el efectivo ser de $1 x (1.09)3 = $1.2950
Lo importante es que la cantidad total a recibir NO es lo prestado ms
el inters de dos aos, en este caso:
2 x r = 2 x $0.09 = $0.018
Sino que tambin se recibe la cantidad r2, que es la tasa del segundo
ao sobre el inters del primer ao.
El trmino 2r representa el inters simple de los dos aos, mientras
que el trmino r2 se conoce como el inters sobre intereses.
Cada pago de intereses se reinvierte cuando se invierte en efectivo con
inters compuesto.
Inters Compuesto
Significa que el inters ganado sobre el capital invertido se
aade al principal. Se gana inters sobre el inters. De otra
forma, se asume reinversin de los intereses obtenidos en
periodos intermedios
Supongamos que Po = $100 y r = 10%
P1 = Po + r * Po = 110
P2 = P1 + r * P1
Observemos ahora calculamos intereses sobre todo el capital
P2 = Po + r * Po + r * Po + r2 * Po = 121
Para n perodos:
Pn = Pn-1 + r * Pn-1 ==> Pn = Po * (1 + r)n
Po = 100, r = 5% y n = 40 aos:
Inters Simple ==> Pn = $ 300
Inters Compuesto ==> Pn = $ 704 (2,35 veces)
Ms generalmente
Capitalizar una inversin m veces al ao proporciona al final del
perodo una riqueza de :
Co (1 + r/m)m*n
donde Co es la inversin inicial y r es la tasa de inters nominal anual.
Ejemplo:
Cul es la riqueza al final del ao t, si un individuo recibe una tasa de
inters del 24% capitalizable mensualmente sobre un dlar?
Usando la frmula anterior:
$1 x (1+ 0.24/12)12 = $1 x (1.02)12 = $1.2682
r=10%
C1
$1,100.00
$1,102.50
$1,103.81
$1,105.16
Tasa efectiva
10%
10.25%
10.381%
10.516%
Consideraciones
La diferencia en el corto plazo es muy poca por lo que existe la
convencin que en el corto plazo (menos de un ao) se utiliza la
tasa de inters simple.
En el largo plazo ya vimos que las diferencias son grandes por lo
que existe la convencin de utilizar la tasa de inters compuesto.
Inters Continuo
Si los mismos conceptos anteriores los utilizamos pero esta vez se
asume que la acumulacin de intereses es continua en el tiempo
obtenemos:
Pn = Po * e(r x n)
Valor Actual
Cunto dinero debo invertir hoy en el banco para tener $110 al ao
siguiente, si la tasa de inters es del 10%?
VA = C1 / (1+r)
Inflacin
La inflacin es el aumento sostenido y generalizado del nivel de
precios.
Que las papas suban un 10% significa necesariamente que hubo
inflacin?
la
inflacin
cuando
deseamos
Consumir
Una alternativa
Invertir
U(Co)
U(Co)
Co
Co
U(Co,C1)
C1
X
Y
U(C0)
Co
C1
X
C1
Y
*
U
U
U
0
Co
*Pendiente: - ( 1 + i )
Co
La Rentabilidad de la Inversin
Postulado 1: Rentabilidad Marginal Decreciente de la Inversin
Productiva
Retorno de la
Inversin
B
R2
R1
I2
I1
Monto de la
Inversin
La Rentabilidad de la Inversin
Postulado 2: Rentabilidad Marginal Constante de la Inversin en un
mercado de Capitales
Retorno de la
Inversin
B
Monto del
Depsito
Equilibrio
Demanda
Unidad Monetaria
La internacionalizacin de la economa
Relacin entre la tasa de inters y tipo de cambio
La inflacin
Relacin entre tasa de inters y tasa de inflacin.
Rentabilidad y Riesgo
El razonamiento en el espacio media-varianza.
Un ejemplo de probabilizacin de los estados de mundo globales:
Sea un proyecto de inversin de una duracin de vida de tres aos
Estados de
Mundo
1
2
3
Probabilidades
0,20
0,40
0,40
Flujos anuales
-100 000
-100 000
-100 000
5 000
20 000
50 000
50 000
40 000
40 000
60 000
60 000
30 000
Ft
VAN
t
t o (1 i )
Donde:
Ft
i
2
29 000
3
42 000
48 000
Por un abordaje a partir de los VAN medios (promedios) por estado del mundo
VAN VAN s * ps
s 1
Donde:
s
ps
Estado de
Mundo
1
2
3
VAN medio:
VAN x Probabilidad
- 975
+ 177
+ 1 762
964
2 (VAN) = 0,2 x (- 4 874 - 964)2 + 0,4 x (442 - 964)2 + 0,4 x (4405 - 964)2
2 (VAN) = 11 661 634,8
El coeficiente de variacin relativo del Valor Actual Neto (VAN) es la relacin entre la
desviacin estndar y la media
En el ejemplo, se encuentra un coeficiente (CV) de: 3,54
Ao 1
Probabilidad
0,3
0,4
0,3
Flujo
4 000
5 000
6 000
Ao 2
Probabilidad
0,3
0,4
0,3
Flujo
4 000
6 000
8 000
Ao 3
Probabilidad
0,2
0,6
0,2
Flujo
2 000
5 000
8 000
La Hiptesis de la Dependencia
S un evento afecta el flujo del periodo t, este afectar tambin, ms o menos
fuertemente, el flujo del periodo t+1
Los vnculos estadsticos de los flujos en el tiempo son medidos:
Sea por la covarianza
Sea por el coeficiente de co-relacin (que va de -1 a +1).
~
~
st E[( s s)( t t )]
Donde:
son los flujos aleatorios del tiempo s y el tiempo t.
~
s y~
t son los flujos medios (promedio) del tiempo s y el tiempo t.
s yt
st = st x (s x t)
st = st / (s x t)
2 (s + t) = 2s + 2t + 2 st
o de otra forma:
2 (s + t) = 2s + 2t + 2 st s t
(VAN )
( t (F ) /(1 i ) ) t (VA )
t 0
Donde:
2t (F) y 2t (VA)
t 0
La varianza del valor actual neto (VAN), suponiendo que las varianzas y covarianzas de
los flujos en el tiempo son conocidas, se calcula as:
(VAN )
( st (VA ))
t 0
Un ejemplo:
VA medio
Desviacin estndar de VA
Coeficientes de correlacin
Ao 1
100 000
10 000
12 = 0,8
Ao 2
200 000
20 000
13 = 0,6
Ao 3
300 000
30 000
23 = 0,7
Ejemplo
Ao 1
100 000
10 000
12 = 0,8
VA medio
Desviacin estndar de VA
Coeficientes de correlacin
Ao 2
200 000
20 000
13 = 0,6
Ao 3
300 000
30 000
23 = 0,7
(VAN) = 54 037
En el caso de correlacin perfecta positiva se tiene: 60 000
En el caso de independencia, la desviacin estndar ser: 37 417
Los interventores en el mercado estn en nmero suficientemente elevado que ninguno tiene la
posibilidad de influir en la formacin de los precios del mercado.
Todos los inversionistas maximizan la utilidad de sus riquezas y son entonces racionales.
Hay una estricta igualdad entre la tasa "para prestar" y para prestarse" fondos.
Probabilidad
0,30
0,40
0,30
Rentabilidad de
i
(en %)
10
5
-5
3,5
35,25
5,94
Rentabilidad de
j
(en %)
-3
6
4,2
23,73
4,87
Rentabilidad del
portafolio ij
(en %)
3,5
5,5
2,0
3,85
2,15
1,47
Grficamente
Existe una ligazn estadstica entre las dos acciones en razn de los eventos
econmicos subyacentes que crean el riesgo:
covarianza
coeficiente de correlacin.
ij ( rix r i )( r jx r j ) Pijx
x 1
Donde:
ij
rix
rjx
rj
rj
pijx
Probabilidad
ri
rj
ri - ri
rj - rj
(1)
0,30
0,40
0,30
(2)
(3)
(4)
(5)
10
5
-5
ri = 3,5
-3
6
9
-7,2
1,8
4,8
rj = 4,2
El coeficiente de correlacin ()
Donde:
6,5
1,5
-8,5
(4) x (5)
=
(6)
-46,8
2,7
-40,8
ij
i
j
ij = ij / (i j)
(6) x (1)
=
(7)
-14,0
1,0
-12,2
ij = -25,2
2p = xi2 i2 + xj2 j2 + 2 xi xj ij
Donde:
Xi
Xj
2p = xi2 i2 + xj2 j2 + 2 xi xj ij i j
[(0,5)2 x 35,25] + [(0,5)2 x 23,76] + [2 x 0,5 x 0,5 x (-0,87) x 5,94 x 4,87] = 2,15
j
10 %
4%
-14,4
-0,6
40 %
6%
Parte de j
1.0
0.8
0.6
0.5
0.4
0.2
0.0
0.0
0.2
0.4
0.5
0.6
0.8
1.0
Media del
portafolio
10
16
22
25
28
34
40
Varianza del
portafolio
16.0
7.1
4.6
5.8
8.6
19.1
36.0
Desv. estndar
del portafolio
4.0
2.7
2.1
2.4
2.9
4.4
6.0
La rentabilidad esperada de una accin es una variable aleatoria que responde a la ley
de distribucin normal.
distribuciones de rentabilidad
Consideraciones
Existe un solo activo sin riesgo del cual la rentabilidad es por consecuencia
conocida y segura y corresponde a:
La tasa sin riesgo.
La tasa nica de inters.
Conclusiones
La disminucin de riesgo se produce gracias a que existe una ligazn estadstica entre
las diferentes Inversiones (expresadas por la covarianza y el coeficiente de correlacin).
Hay una influencia directa de la correlacin entre inversiones sobre la disminucin del
riesgo del portafolio.