Anlisis de la liquidez

ALGUNAS PRECISIONES TERMINOLGICAS:

Consideraremos:
Liquidez Solvencia a C/P
Solvencia Solvencia a L/P

Acepcin financiera del trmino liquidez =

empresas que tienen una parte significativa de su
activo invertido en tesorera o derechos fcilmente
liquidables Pero no es la que vamos a utilizar.
Compromiso financiero: todo desembolso futuro
necesario para sobrevivir, independientemente de si
en la actualidad constituye o no una deuda reconocida
TRMINO MS AMPLIO QUE DEUDA.

1.El concepto de liquidez

La liquidez hace referencia a la capacidad de la
empresa para hacer frente a los compromisos
financieros que vencen a corto plazo.
Su evaluacin es el intento de calificar la situacin
financiera de la empresa
Equilibrio financiero en la empresa: cuando se
prev que durante un periodo de tiempo futuro,
las corrientes de cobros y pagos se comportarn
de tal forma que la Tesorera > 0.
La insuficiencia de informacin del Analista
Externo: no puede estimar con precisin el
volumen de cobros y pagos futuros y el momento
en que se producirn:
Solucin:
Trabajar con estimaciones agregadas
Realizar pronsticos conservadores

Presunciones de partida en el anlisis de la

liquidez:
El activo circulante es un buen estimador de los
recursos financieros (anlisis de fondo).
En el corto plazo los flujos mantendrn el
comportamiento histrico (anlisis de flujo).
Se utiliza los ingresos y gastos como sustitutas de
los cobros y pagos.
Existe una incertidumbre que hay que aceptar y
descontar. No es disculpa para el analista para
opinar.
El anlisis de la liquidez est ligado con las
operaciones tpicas (ordinarias)
Previo al anlisis hay que conocer el Circulante
(esttica) y el Ciclo de Operaciones (dinmica).

2. Activo y pasivo circulante

Activo circulante
El Activo Circulante es el indicador de los recursos
financieros con los que cuenta la empresa a C/P para
atender a los compromisos financieros a C/P (pasivo
circulante).
a)

Realizable condicionado: AC pendientes de

transformacin y/o venta.
Incluye: existencias, anticipos a proveedores,
ajustes por periodificacin y provisiones por
depreciacin de existencias.

b)

Realizable cierto: representan derechos de

cobro.
Incluye: clientes, efectos comerciales a cobrar,
deudores diversos, clientes de dudoso cobro,
crditos a C/P, depsitos y fianzas constituidas,
IFT (no liquidables inmediatamente), accionistas
desembolsos exigidos y provisiones.

c)

Disponible: medios lquidos

financieras cuasilquidas.

inversiones

Incluye: tesorera, IFT (liquidables a muy corto

plazo) y provisiones.

OTRO CRITERIO DE CLASIFICACIN

Activos funcionales: necesarios para desarrollar
la actividad tpica.
Activos extrafuncionales: no necesarios para
sostener la actividad tpica.
EJEMPLOS:
La Tesorera puede ser:
Funcional: para equilibrar los flujos de cobros y
pagos de las actividades corrientes.
Extrafuncional: para aprovechar oportunidades de
inversin que surjan a C/P.
Las Existencias:
Tambin pueden ser inversiones especulativas
por precios ventajosos
Prueba que el carcter funcional o extrafuncional
no est relacionado con la naturaleza de los
activos.

Pasivo circulante
a) Financiacin espontnea: surge del aplazamiento
del pago de las adquisiciones de factores
productivos utilizados en el ciclo de operaciones.
(proveedores y acreedores, etc.).
b) Otra financiacin sin coste explcito:
- No surgen con motivo de la adquisicin de
factores productivos.
- Se desconoce su rotacin.
Incluye: desembolsos exigidos sobre acciones,
provisiones para riesgos y gastos a C/P y
dividendos pendientes de distribuir.
c) Financiacin negociada: cuando la empresa
solicita prestamos o crditos a C/P a otros agentes.
No est relacionada de forma directa con la
adquisicin de factores productivos.
Incluye: deudas con entidades de crdito, intereses
a pagar, proveedores de inmovilizado y
obligaciones y bonos a C/P.
d) Deudas por efectos descontados: no constituyen
un autntico compromiso financiero. Por ello, al
calcular los ratios de cobertura fondo se recomienda
compensar la cuenta de deudas por efectos
descontados con la de clientes.

3. El ciclo de operaciones. El Fondo de maniobra.

Esquema del ciclo de operaciones de una empresa industrial
genrica:
* Conocer el ciclo de operaciones imprescindible para:
Anlisis de la liquidez.
Comprender un concepto fundamental: el fondo de maniobra (FM).
Inversiones necesarias para sostener el ciclo de operaciones:
CONSIDERAREMOS QUE EL CICLO DE OPERACIONES ES
CONTINUO Y UNIFORME: la empresa deber mantener unas
inversiones permanentes en:
Existencias: aseguran la continuidad del proceso productivo y
disminuyen el riesgo de ruptura de stock.
Clientes: mantienen el nivel y las condiciones de venta.
Algunas de las anteriores inversiones permanentes pueden ser
financiadas con PC permanentes, lo que da lugar a la definicin del
siguiente concepto:
CC tpico = AC permanentes PC permanentes
ANTERIOR ANLISIS no hemos considerado:
Tesorera: se ha presumido perfecta sincrona entre flujos de
cobros y pagos.
Activos circulantes extrafuncionales y financiacin negociada:
nos hemos limitado a la actividad tpica.
Concepto FM: la parte de pasivo fijo (propio o ajeno) que se destina a
la financiacin de AC.

FONDOS GENERADOS ORDINARIOS

Al analista le interesa conocer la capacidad de la empresa
para generar fondos en el futuro.
Los que le interesan son los Fondos Generados
Ordinarios.
Utilidad de los fondos generados
Hacer frente a:

Devoluciones de prstamos.
Pago de Dividendos.
Inversiones.
Reparaciones....
Hemos asumido que:

Rdo= Gastos Ingresos = Cobros - Pagos

Por lo que los Fondos Generados Ordinarios los obtenemos:
Resultado ordinario Bruto
Menos impuesto
Resultado ordinario neto
Menos ingresos que no aportan recursos:
Exceso de provisin
Ms gastos que retienen recursos:
Dotacin amortizacin
Gastos a distribuir en varios en ejercicios
Dotacin Provisin riesgos y gastos.
Fondo Generado Ordinario
8

4. Anlisis de la liquidez en base a fondos

Este tipo de anlisis presume que:

El Activo Circulante es indicador de los recursos

financieros con los que cuenta la empresa para
atender sus compromisos financieros a c/p.
Que el Pasivo Circulante es un indicador de los
compromisos financieros a corto plazo.
Que por deduccin el Activo Circulante debe ser
mayor que el Pasivo Circulante
El Fondo de Maniobra puede ser un buen indicador
(con alguna reserva) de la cobertura de los
compromisos
El Fondo de Maniobra
Debe ser positivo y adems suficiente para superar
incrementos inesperados de los compromisos y deterioros
puntuales de los valores del AC o del ciclo de operaciones.
El exceso es ms razonable interpretarlo de forma relativa.
Considerar valores de otras empresas en el presente
(anlisis sincrnico) o de la misma empresa en el pasado
(anlisis diacrnico).

10

El ratio FM/AT
No es til para evaluar la liquidez ya que no
relaciona compromisos con recursos.
Es til para describir la estructura financiera
predominante en un sector.

El ratio de circulante
Activo Circulante
Pasivo Circulante
Mide la capacidad de la empresa para hacer frente
con su AC a las obligaciones reconocidas en su PC.
El exceso de AC sobre PC es garanta de liquidez.
Su carcter sinttico hace abstraccin de las
diferentes caractersticas de los distintos AC y PC:
-

Distancia a la liquidez.
Carcter funcional o extrafuncional de los AC.
Carcter espontneo o negociado de los PC.
Incluye ajustes por periodificacin.

11

El ratio quick
Disponible + Realizable cierto
Pasivo Circulante
Mide capacidad para cancelar el PC empleando
nicamente el disponible y el realizable cierto.
Su distancia a la liquidez es ms corta

El ratio de tesorera
__Disponible____
Pasivo Circulante
Se trata de la medida ms exigente de liquidez.
Lo normal es que el ratio de tesorera 0.
Razones:
o Escasa rentabilidad.
o Producto sustitutivo: pliza de crdito.
o Empresa gran capacidad para coordinar
sus pagos.

Ratios de estructura

12

Carecen de valor predictivo, pero pueden ser tiles a

efectos descriptivos. Algunos: FM/AT, T/AC, AC/AT.
Anlisis estructural: Son porcentajes verticales.
5. Anlisis de la liquidez en base a flujos
El Anlisis Fondo no distingue:
Entre partidas funcionales y no funcionales.
Financiacin espontnea y no espontnea.

El Anlisis Flujo si lo va a considerar:

Dentro de los Recursos a C/P:
- Activos extrafuncionales (AC AF): siempre que puedan
enajenarse a C/P sin incurrir en grandes prdidas.
- Los decrementos esperados en el CCT.
- Los Fondos que se Generarn a c/p (positivos).
- La capacidad de endeudamiento a l/p.

Dentro de los Compromisos a C/P:

- Financiacin negociada a C/P.

- Otra financiacin negociada sin coste explcito.
- Los incrementos esperados en el CCT.
- Los Fondos que se Generarn a c/p (negativos).

13

- Satisfaccin de otras demandas, como las inversiones

necesarias en fijo.
Una empresa ser lquida si los recursos generados a c/p
superan a los compromisos a c/p.

14

6.Rotaciones y periodos medios

En el anlisis de la liquidez interesa conocer

Si las inversiones en circulante permiten sostener

el ciclo de operaciones.
Sincrona existente entre los flujos de cobros y
pagos surgidos de la actividad tpica.
Inversiones y desinversiones que afectarn al CC
tpico.

Recordemos que el CCT es:

Exceso de Activos recurrentes sobre los pasivos
recurrentes

Inversin neta en el ciclo de operaciones

15

Dos consideraciones respecto al CCT

1. Esta magnitud es insensible a disminuciones de los

activos circulantes recurrentes compensadas por
disminuciones de pasivos circulantes recurrentes.

Es recomendable mayor grado de detalle

2. La cifra de AC permanente puede ocultar
igualmente variaciones producidas en cada uno de
sus elementos.

Se deben utilizar datos an ms desagregados.

Solucin

Utilizar indicadores que relacionen los stocks con el

nivel de actividad:
ROTACIONES Y PERIODOS MEDIOS

16

Rotacin
Nmero de veces que se renueva el saldo de una
partida en un determinado periodo de tiempo.

Interpretacin
Rotacin de un Activo
o Para evaluar la gestin.
o Indicador de la eficiencia con la que es
utilizado el activo.
A efectos de anlisis de la liquidez
o Indicador del nivel al que puede sostenerse
un proceso dada una inversin.

17

Formulacin de Rotacin
Relacin entre el flujo de salida (asociado a un fondo) y el
saldo medio de este fondo durante el ejercicio econmico.
Flujo de salida

Actividad

Rotacin =

=
Fondo

Saldo medio

Rotacin para diferentes AC y PC:

Consumo de M.P.

Compras

Rotacin de M.P. =
Saldo medio de M.P.

Saldo medio de M.P.

Coste de las ventas

Ventas

Rotacin de P.T. =
Saldo medio de P.T.

Saldo medio de P.T.

Cobros

Ventas

Rotacin clientes =
Saldo medio clientes

Saldo medio clientes

Pagos

Compras

Rotacin proveed. =
Saldo medio proveed

Saldo medio proveed .

Limitaciones:
Las CCAA no proporcionan datos sobre saldos medios.
Utilizar saldo final o bien media del saldo inicial el final si la
variable fondo es estable.

18

Por todo ello: debido a los sesgos que puede contener no

debe emplearse para predecir corrientes de tesorera.

19

Perodos medios de maduracin

Tiempo que por trmino medio tardan los saldos de
una partida recurrentes en transformarse en otra.

365

De forma general:

PMM =
Rotacin

- M.P.
- P.T.
- Clientes
- Proveed.

Duracin media del ciclo de operaciones = PMM

Los PMM proporcionan indicios sobre:

Posibilidad de sostener el ciclo de operaciones.

Variaciones previsibles en los saldos de las partidas

del circulante.

Posibilidad de que parte de las existencias hayan

quedado obsoletas, los clientes fallidos estn
incrementando o la sociedad est pasando por
dificultades para pagar a los proveedores.

20

Clculo del PMM de clientes

Saldo medio clientes
PMM clientes = 365 x

(Ms correcta)
Cobros
Saldo medio clientes

PMM clientes = 365 x

Ventas

Formas alternativas de clculo:

Cobros = Ventas + Si clientes Sf clientes
Saldo medio clientes = (Si + Sf) / 2

Pero si el saldo de clientes es inestable

El PMM de Clientes es poco significativo
Otra posibilidad:
Utilizar la cifra de Ventas y Saldo final de clientes
(Pero estar sesgado al alza, Clientes incluye el IVA y las ventas No)

Tratamiento de:
Las Provisiones: los saldos utilizados deben ser netos.
Los Anticipos: no disminuyen el saldo de clientes, sino se
consideran otra financiacin espontnea ms.
Efectos descontados: no disminuyen el saldo de clientes.
21

El ndice de solvencia ajustada

Los PMM pueden superar algunas deficiencias del
ratio AC/PC.
Cmo?
Ponderando AC por su distancia a la liquidez y PC por
su exigibilidad.

ndice de solvencia ajustada (S)

Distancia a la liquidez y a la exigibilidad:

- Partidas recurrentes: del PMM de esa partida y
del resto de los PMM hasta la liquidacin.
- Partidas no recurrentes: perodo que resta hasta
que se convierta en dinero o pago.

22

Formulacin ndice de solvencia ajustada

AC

PC

S:

l (ndice de liquidez): media ponderada de la distancia a la

liquidez de los AC.
e (ndice de exigibilidad): media ponderada del PMM de los
PC recurrentes y del plazo que resta hasta que venzan los no
recurrentes.
Nota: Para activos lquidos o cuasilquidos la distancia a la liquidez=0.

Limitacin
Prcticamente imposible de calcular desde una
perspectiva externa debido a que:

El analista desconoce el plazo en el que se harn

lquidas o exigibles las partidas no recurrentes.

Los PMM, de las partidas recurrentes, se calculan

utilizando procedimientos sesgados y/o en
empresas en las que el ciclo de operaciones no
es continuo y uniforme.

23

Ejemplo
Activo circulante
Saldo PMM
Existencias
3.600 15 d.
Clientes
5.200 30 d.
Inv. Financieras 2.500
Tesorera
1.000
Total AC
12.300

Pasivo circulante
Saldo
Admones pblicas 7.000
Proveedores
4.000
Remunerac. Pend. 2.000
Total PC

PMM

60 d.
45 d.
30 d.

13.000

Ratios:
AC/PC = 12.300/13.000 = 0,94
QA/PC = 8.700/13.000 = 0,67
T/PC = 3.500/13.000 = 0,27
ndice de Liquidez:
l = [ (45 3.600) + (30 5.200) ] / 12.300 = 28,90 das

ndice de exigibilidad:
e = [(607.000)+(454.000)+(302.000)]/13.000 = 50,77 das

ndice de Solvencia Ajustado:

S = AC / PC (e / l) = 0,94 (50,77 / 28,9) = 1,66
Dado que el ndice de exigibilidad de las deudas es superior
al de liquidez, la liquidez no muestra ningn dato alarmante,
a pesar de que el ratio de circulante se levemente inferior a 1.

24

El efecto de la inestabilidad del ciclo de

operaciones en el clculo de rotaciones y PMM

Podemos hablar de inestabilidad:

Intraanual: cuando una fase del ciclo de

operaciones oscila significativamente a lo largo del
ejercicio.

Interanual: cuando la distribucin de una fase del

ciclo de operaciones es similar en todos los aos.
Cuando exista:

Inestabilidad intraanual pero no interanual:

No recomendable el uso de PMM para elaborar el
ndice de solvencia ajustada, desarrollar previsiones
de tesorera o calcular el CC tpico, pero puede
utilizarse para identificar tendencias.
Inestabilidad intraanual e interanual:
No utilizar PMM ni rotaciones para evaluar la
liquidez.

25

7. Aspectos puntuales del anlisis de la liquidez

La interrupcin del ciclo de operaciones
Su interrupcin pondra en peligro la subsistencia del
negocio.
Algunas variables utilizadas anteriormente asumen de
forma implcita la satisfaccin de los compromisos
reconocidos en el PC mediante la liquidacin total o parcial
del AC.
A efectos de Anlisis de la liquidez
Se busca: Equilibrio flujo de cobros y pagos.
Se rechaza: Tesorera obtenida de liquidar el negocio.

El perodo de informacin
La informacin contable tarda varios meses en publicarse.
La demora afecta a su utilidad.
Afecta especialmente al anlisis de la liquidez ya que su
perodo de previsin = 1 ao.
En el rea de la liquidez carecen de inters los datos son
antigedad a 8 o 9 meses.

La capacidad de endeudamiento adicional

Capacidad para poder endeudarse a largo plazo o renegociar
los crditos vencidos.

26

Crditos de campaa
Por ejemplo: Empresas agrcolas que a final de ao
presentan en sus balances altos volmenes de Ef financiadas
con fuentes negociadas.
Ratios defensivos
Hasta ahora:
Hemos considerado que la conducta futura va a ser una
prolongacin de la pasada, pero..
Qu ocurrira en un escenario adverso?
RATIOS DEFENSIVOS:
Estudian la posibilidad de que la empresa atienda sus
compromisos en una situacin de interrupcin parcial o total
de sus operaciones.
Disponible
GMD

Disp. + R.cierto
GMD

AC

AC+A.enajenables

GMD

GMD

AC + A.enajenables + Capacidad endeudamiento adicional

Gasto Medio Diario
GMD = puede sustituirse por el pago medio diario.

27

Interpretacin: n de das que la empresa podr atender sus

compromisos liquidando sus recursos financieros a C/P (o
recurriendo al endeudamiento adicional).

Otras cuestiones

Ajustes y reclasificaciones:

Ajustar AC obsoletos o sin valor de realizacin.

Reclasificar existencias con PMM > 1 ao.

Identificar activos extrafuncionales y reclasificar si

aparecen como inmovilizado.

Ajuste de plusvalas.

Deudas por efectos descontados (ajustar en el

clculo de ratios de cobertura, pero no en el clculo
del PMM de clientes).

28

8. Anlisis sistemtico de la liquidez

1. Evaluar la oportunidad de los datos y la estabilidad
del ciclo de operaciones.
2. Profundizacin en la tarea de familiarizacin:
estudiar el comportamiento del circulante y las
modificaciones que ha sufrido en el perodo de
anlisis.
3. Identificacin activos extrafuncionales, financiacin
negociada a C/P, otra financiacin sin coste explcito
y las deudas por efectos descontados.
4. Estimar capacidad empresa para generar fondos
(antes anlisis de la calidad del resultado).
5. Clculo de ratios de cobertura, rotaciones y PMM.
6. Evaluar capacidad endeudamiento adicional.
7. Ratios defensivos.
8. Conclusiones provisionales.

29

LIQUIDEZ
FONDO DE MANIOBRA (FM)

Activo Circulante Pasivo Circulante

CAPITAL CIRCULANTE TPICO (CCT)

Activos Circulantes Funcionales Financiacin Espontnea

Ac / Pc

Activo Circulante (- clientes descontados)/ Pasivo Circulante (- deuda

efectos descontados)
Activo Circulante (- clientes descontados) Existencias Cuentas de
Periodificacin Pasivo Circulante ( - deuda efectos descontados)

(Ac Realizable condicionado) / Pc

Disponible / Pc

Tesorera + IFT / Pasivo Circulante ( - deuda efectos descontados)

Activos Extrafuncionales

Tesorera + IFT + Otros Activos Extrafuncionales

Financiacin no Recurrente a c/p

Financiacin negociada a c/p + Otra financiacin sin coste a c/p

Fondos Generados Ordinarios

Beneficio ordinario x ( 1 tipo impositivo) +dotaciones amortizaciones

+ dotaciones provisiones riesgos y gastos grupo 1 + gastos a distribuir
en varios ejercicios amortizados en el ejercicio

PMM de clientes

365 x ( saldo final clientes / importe neto de la cifra de negocios )

PMM de proveedores

365 x ( saldo final de proveedores / compras )

PMM de suministradores

365 x ( saldo final de proveedores y acreedores comerciales / compras

y servicios exteriores )

PMM de materias primas

365 x ( saldo final de materias primas / consumo de MP y compras )

PMM de productos terminados

365 x ( saldo final de productos terminados / ventas )

30

31