MERCADO EFICIENTE

Se dice que un mercado de valores es eficiente cuando la propia dinmica del mercado provoca que
rpidamente se equilibren los rendimientos y los riesgos de los diferentes ttulos o carteras de
ttulos. Para que un mercado sea eficiente tiene que cumplir las siguientes tres condiciones: que la
mercanca objeto de intercambio est normalizada y sea homognea, que haya muchos
intervinientes (compradores y vendedores) y que sea relativamente fcil entrar y salir del mercado.
En definitiva, un mercado es eficiente cuando toda la informacin relevante est al alcance de los
inversores y los precios de los ttulos reflejan esta informacin. Mercado en el que los precios
definidos en las transacciones reflejan un alto nivel de competencia entre los diferentes
participantes y un uso eficiente de toda la informacin disponible.
ANOMALA EN EL MERCADO FINANCIERO
I. CONCEPTO: El trmino anomala tiene diversas significaciones en funcin del mbito al que se
haga referencia. As, dentro del campo de la teora financiera se considera anomala a todos aquellos
comportamientos de las rentabilidades burstiles que no pueden ser explicados por la teora
financiera existente. El conocimiento de estas irregularidades implica que, si siguisemos una
determinada estrategia de inversin, podramos obtener rendimientos extraordinarios. De este
modo, la existencia de anomalas en los rendimientos burstiles cuestiona la eficiencia del mercado
de valores al ser posible predecir, en determinados casos, la evolucin de los rendimientos
esperados.
II. TIPOS DE ANOMALAS
A principios de la dcada de los ochenta, en pleno apogeo de la hiptesis de eficiencia del mercado,
resurgi el inters por buscar pautas de comportamiento en las cotizaciones de las acciones que
revelaran alguna imperfeccin en el mercado, siendo posible de esta forma la obtencin de
rendimientos extraordinarios y la contradiccin de la existencia de un mercado de valores eficiente.
1. ANOMALAS DE CALENDARIO
Existe una serie de regularidades detectadas en las series histricas de rentabilidades burstiles que
reciben conjuntamente el nombre de Anomalas de Calendario. Estas anomalas hacen referencia a
la estacionalidad de los rendimientos en los mercados financieros, ya sea estudiada da a da,
semana a semana o mes a mes. Es decir, estos fenmenos explican la existencia de determinados
perodos del ao en los que el rendimiento de los activos financieros es anormalmente superior o
inferior al que debera haber registrado si se compara con el resto del ao. Por lo tanto, existe la
posibilidad por parte de los agentes de utilizar dicha estacionalidad como estrategia de inversin
para obtener una elevada rentabilidad.
a) Efecto enero o efecto cambio de ao

Dentro del conjunto de fenmenos que engloba la estacionalidad mensual, destaca el Efecto Enero
o Efecto Cambio de Ao, que consiste en que durante los ltimos das del mes de diciembre la
cotizacin de las empresas en Bolsa tiende a bajar, producindose en el mes de enero rentabilidades
anormalmente elevadas respecto a las del resto del ao. En concreto, y gracias a los numerosos
trabajos que se han realizado sobre esta regularidad, parece ser que esta anomala se manifiesta en
el perodo comprendido entre el ltimo da de diciembre y los cinco primeros das de negociacin del
mes de enero.

b) Efecto intrams o efecto cambio de mes

Esta anomala hace referencia al patrn de comportamiento que siguen las rentabilidades burstiles
a lo largo de un mes de contratacin. El cual consiste en que las acciones parecen generar
rendimientos positivos nicamente el ltimo da de cada mes y durante la primera quincena del
siguiente, producindose, por tanto, todo el avance acumulativo del mercado en ese perodo.
c) Efecto da de la semana
Esta anomala del mercado financiero fue descubierta como consecuencia del inters suscitado por
la posible implicacin que puede tener en los precios el cese de la negociacin durante el fin de
semana. Comprende un conjunto de fenmenos que se refieren al hecho de que la rentabilidad de
los activos cotizados en Bolsa no es independiente del da de la semana en que se producen. As,
cualquier da pueden generarse rendimientos notablemente ms elevados o ms bajos que el resto
de das de la semana. Sin embargo, son los lunes y los viernes los das cuando, de existir, se observa
con ms frecuencia dicho efecto da de la semana.
d) Efecto vencimiento de los derivados
Es posible definirlo como aquel comportamiento diferencial detectado en la rentabilidad, volatilidad
y volumen de negociacin de los activos subyacentes alrededor del da de vencimiento de los
contratos de derivados financieros.
2. ANOMALAS EN LA VALORACIN DE ACTIVOS
Cabe destacar la existencia de un grupo de anomalas surgidas como consecuencia de algunas
crticas hechas a los modelos de valoracin de los ttulos en Bolsa, especialmente, las que hacen
referencia al Modelo de valoracin de Activos de Capital (CAPM Capital Asset Pricing Model).
Dichos estudios detectaron distintas irregularidades referidas a ciertas variables de las empresas,
como pueden ser su tamao, su ratio PER o su ratio precio/valor en libros. Surgiendo as lo que ha
pasado a ser conocido como el Efecto tamao, el Efecto PER y el Efecto book-to-market.
a) Efecto tamao
Es probablemente la anomala del mercado financiero que ha sido ms estudiada. Hace referencia al
hecho de que los rendimientos de las empresas de menor tamao, o baja capitalizacin burstil,
superan significativamente a los de las empresas de mayor tamao, incluso despus de ajustar el
rendimiento esperado al riesgo. De este modo, invirtiendo en empresas de pequea capitalizacin
burstil se obtendra una rentabilidad superior a la que indica el CAPM.
b) Efecto PER
Al hablar de esta anomala se hace referencia al hecho de que las acciones con un ratio PER bajo
proporcionan unas rentabilidades superiores al promedio de rentabilidad obtenido por el conjunto de
acciones, medida sta por el CAPM.
c) Efecto book-to-market
Segn este fenmeno, la rentabilidad media de los ttulos cuya relacin valor de mercado valor en
libros es elevada, resulta ser significativamente mayor a la rentabilidad media de los ttulos cuya
relacin es ms reducida. Tanto el Efecto PER como el Efecto book-to-market se caracterizan
porque intentan predecir rendimientos anmalos en los ttulos burstiles a partir de informacin
contable disponible en las empresas que ha sido publicada peridicamente.

3. OTRAS ANOMALAS
Existe tambin otro grupo de anomalas que se caracterizan porque consideran la posibilidad de que
los inversores puedan predecir los cambios de sentido en la rentabilidad. Destacan los siguientes
fenmenos.
a) Efecto sobrerreaccin
Responde al hecho de que los inversores, al analizar las perspectivas de una determinada empresa,
tienden a sobrevalorar la informacin ms reciente e infravalorar todos los datos que definen la
trayectoria de la empresa cotizada. De forma que las cotizaciones reaccionaran en exceso a la
nueva informacin que llega al mercado. Si esto fuera correcto, una posible estrategia inversora
consistira en vender aquellos ttulos que hubieran experimentado alzas importantes en sus
cotizaciones y comprar aquellos que hubieran sufrido descensos significativos.
b) Efecto inifrarreaccin
Sera el fenmeno contrario al anterior, segn el cual, los inversores infravaloran la informacin y los
acontecimientos producidos en el corto plazo, dando una mayor importancia a los datos existentes y
la trayectoria de la empresa analizada. Las estrategias empleadas, considerando la veracidad de
esta anomala, consistiran en comprar ttulos que han tenido un buen comportamiento en el pasado
y vender aquellos que han tenido una pobre trayectoria histrica, aunque las ltimas noticias
estimasen futuras rentabilidades para los mismos.
ANOMALA DE MERCADO EFECIENTE
La racionalidad de los agentes y la bsqueda de la maximizacin de la utilidad, juntamente con la
hiptesis de la eficiencia de mercado postulada por Eugene F.Fama a finales de los 60 constituyen
conceptos fundamentales para el desarrollo de los modelos de valoracin de activos financieros de
la teora financiera clsica: el CAPM y la APT. >> El CAPM y la APT consideran que los diferenciales
de rentabilidad que proporcionan los diversos activos financieros cotizados en el mercado se deben
a las diferencias de contribucin al riesgo sistemtico. El riesgo no sistemtico se puede evitar
mediante la diversificacin. No obstante, todo inversor corre un riesgo sistemtico por invertir en el
mercado que no es posible diversificar; este es el nico riesgo que est retribuido. >> Con la
aparicin de las anomalas de mercado durante los aos 80, se empieza a cuestionar la validez de
los modelos clsicos. Se empieza a pensar en la falta de racionalidad absoluta en las decisiones de
los agentes, y la sicologa del inversor empieza a perfilarse como un elemento a tener en cuenta en
la elaboracin de modelos explicativos del comportamiento de los mercados. >> El modelo de Fama
y French, construido en los aos 90, pretende dar respuesta a la aparicin de las anomalas,
buscando fuentes de riesgo adicionales a los de los modelos clsicos. No obstante, la evidencia
emprica parece demostrar que los mercados no son completamente eficientes y que los modelos de
valoracin de la teora financiera clsica no pueden explicar por completo su comportamiento. >>
Resulta tremendamente complicado batir a los mercados burstiles de forma sistemtica, como as
lo demuestra que solamente un muy reducido nmero de inversores lo ha conseguido. Los hedge
funds, constituyen buen ejemplo de ello: tras haber cosechado xitos en el pasado reciente,
muestran un notable deterioro en sus rendimientos de los ltimos ejercicios. >> El mercado burstil
espaol no escapa a las anomalas de mercado. En efecto, diversos son los autores que han
detectado comportamientos regulares en nuestro mercado. Destacan especialmente, en cuanto a
n- mero de publicaciones, Marhuenda y Forner de la Universidad de Alicante. >> Se hace
complicado quedarse solamente con la visin que de los mercados burstiles ofrece la teora
financiera clsica, o solamente con la propiciada por las finanzas conductistas. Parece razonable
asumir que los modelos de valoracin clsicos permiten explicar buena parte del comportamiento de

los mercados burstiles. Sin embargo, tampoco debe perderse de vista, en determinadas situaciones
de mercado, las explicaciones que nos proponen las finanzas conductistas. Por tanto, me parece
sensato pensar en las dos teoras como complementarias, y no como mutuamente excluyentes.
Notas: (1) Resumen de conclusiones alcanzadas