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VALORACIN DE BONOS
Guillermo Buenaventura Vera
DOCUMENTO 2012-001
ISSN: 2323-0223
2012-001 Cali, Diciembre 2012
Frecuencia: semestral.
Comit Editorial
Julin Benavides
Director Departamento Contable y Financiero
Universidad Icesi
jbenavid@icesi.edu.co
5552334 ext 8215
Guillermo Buenaventura
Profesor Tiempo Completo
Universidad Icesi
buenver@icesi.edu.co
5552334 ext 8213
Luis Berggrun
Profesor Tiempo Completo
Universidad Icesi
lberggru@icesi.edu.co
5552334 ext 8220
Coordinacin Editorial
Diana Mara Pea
Joven Investigadora
Universidad Icesi
dmpena@icesi.edu.co
5552334 ext 8868
Resumen
PalabrasClave
Bonos,cupones,valoracin,valuacin,rentabilidad,TIR,yieldtomaturity,calificacinderiesgo,
tasadelmercado.
Contenido
1. DISCUSIN PRELIIMINAR
1.1 Naturaleza de la financiacin empresarial
1.2 Tipos de inversiones financieras
2. DESCRIPCIN DE LOS BONOS
3. NOMENCLATURA DE LOS BONOS
4. CLASIFICACIN DE LOS BONOS
5. CALIFICACIN DE LOS BONOS
6. MODELOS DE VALUACIN DE BONOS
6.1 Formulaciones Bsicas
6.2 Valuacin de Bonos con modelo de computador
7. REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
1. DISCUSIN PRELIMINAR
1.1 Naturaleza
A diferencia de las inversiones en activos reales, como son los proyectos de
inversin de las empresas, donde las transacciones conllevan actividades y
ejecuciones sobre bienes y/o servicios aparte de los contratos eminentemente
financieros, las inversiones financieras involucran solamente contratos financieros.
Desde el punto de vista de quien entrega el dinero en el contrato (de quien
invierte) las inversiones financieras le estn brindando la oportunidad de obtener
una renta por su dinero.
Desde el punto de vista de quien recibe el dinero en el contrato (de quien se
financia) la situacin representa la oportunidad de contar con unos recursos
monetarios, sobre los que debe pagar una renta, para poder realizar los proyectos
de activos reales, de los cuales espera una rentabilidad mayor que la que paga
por los recursos financieros.
En lo sucesivo se aborda el estudio de las inversiones financieras desde el punto
de vista del inversionista. El ngulo de quien se financia ser justamente el inverso
(el negativo) de este.
1.2 Tipos de Inversiones Financieras
Cada contrato de prstamo de dinero o de financiacin en general, representa
tambin un contrato de inversin para la contraparte. Ello llevara a aceptar que
son muy variados los tipos de inversin financiera: Ttulos Valores como la Letra
de Cambio y el Pagar, Prstamos hipotecarios, Cdulas de Capitalizacin,
Adquisicin de bonos, Adquisicin de acciones, Depsitos en Fondos Mutuos,
Depsitos a Trmino, Depsitos en Cuentas de Ahorro, entre otros.
Se pueden considerar tres modos bsicos de trasladar los recursos financieros de
los inversionistas a las empresas, como se muestra en la figura 1. Las acciones
representan alcuotas partes de propiedad; su beneficio es marginal, por lo tanto
ms voltil y en promedio mayor. Los bonos son depsitos en calidad de deuda,
es decir amparados por contratos jurdicos de forzoso cumplimento. Los depsitos
bancarios representan un canal de intermediacin del banco, el cual responde por
la inversin o ahorro del depositante a ttulo propio, y tambin a ttulo propio
coloca el dinero al prestatario. Los dems tipos de inversin sern en todo caso
variaciones de estos tres modos, realizados por contrato directo o por interpuesto
comisionista.
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Bono a Plazo
Vb=Cj/(1+Kb)j+M/(1+Kb)n
Vb =
Cj =
M =
Kb =
n =
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Bono a Perpetuidad
Vb=C/Kb
Vb =
C =
Kb =
n =
TIR =Ie
R=
Rentabilidad del Ttulo
Ie =
Tasa efectiva de rentabilidad
TIR = Tasa interna de retorno de la inversin
n =
Nmero de perodos del negocio
(% anual)
(% anual)
(% peridico)
(perodos)
Ejemplos:
a. Bono a Perpetuidad; C = $100.000 semestral; clculo de Vb a
diferentes valores de Kb:
Si Kb = 8% s.v.
Si Kb = 10% s.v.
Si Kb = 12% s.v.
M = $ 1.000.000, clculo de
SiKb=16%a.Vb=200.000/1,16+200.000/1,162+1.200.000/1,163
= $ 1.089.836
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Curvas de Valor
Las curvas de valor analizan la sensibilidad del bono a cambios en los parmetros
de valoracin.
La figura 6 muestra que si la tasa del mercado (Kb) es igual a la tasa cupn, el
bono conserva su valor (Vb) de 100 puntos. En la medida en la que la tasa de
mercado se hace mayor a la tasa cupn el valor del bono va disminuyendo y en la
medida en la que tasa de mercado se hace menor a la tasa cupn el valor del
bono va aumentando. De ah que un comprador especulativo de bonos desee que
los rendimientos del bono caigan para que su precio se incremente y poderlo
vender rpidamente obteniendo ganancia.
Cuando hay un desfase entre la tasa del mercado (Kb) frente a la tasa cupn del
bono, la diferencia de precio frente a los 100 puntos nominales, se empequeece
a medida que el bono se aproxima a su maduracin, siendo cero en este momento
(ver figura 7).
La figura 8 muestra que el clculo de la rentabilidad (YTM) del bono coincide
exactamente con el clculo de la TIR a maduracin, considerando todos los
cupones por pagar y el Valor de Maduracin (VN)
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14
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Consideraciones
Cuando un bono se transa en el mercado secundario, es decir, despus de su
emisin, pero antes de su maduracin, lo normal es que esto se realice en una
fecha en la cual no exista un perodo completo antes de recibir el inmediato
siguiente cupn (ver figura 10).
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PS = PL + ACUM
PS =
Precio Sucio del bono hoy
(puntos/ud)
PL =
Precio Sucio del bono hoy
(puntos/ud)
ACUM = Fraccin del Cupn acumulada a hoy (puntos/ud)
Como los clculos de estos valores resultan un poco largos y fuera de lo estndar,
normalmente se emplean funciones o subrutinas de computacin ya establecidas.
Excel1 trae una serie de funciones propias para realizar este clculo. En el CD del
libro TEORA DE INVERSIN2 se consigna un modelo de valoracin (clculo del
precio o clculo de la rentabilidad, segn el caso), basado en las funciones de
Excel; este modelo se utiliza en el desarrollo subsiguiente.
ExcelesunpaquetedeMicrosoftOffice,marcaregistradadeMicrosoftCorporation.
Buenaventura,G.(2013)TEORADEINVERSINENEVALUACINDEPROYECTOSYPRESUPUESTACINDE
CAPITAL,Icesi.
2
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(DD/MM/AAAA)
FECHA DE MADURACIN
(DD/MM/AAAA)
PAGOS POR AO
DATOS
DEL BONO CUPN
(ANUAL=1; SEM= 2)
(%NOMINAL ANUAL)
VALOR DE MADURACIN
BASE DE TIEMPO
RENDIMIENTO
CIFRAS
DE LA
VENTA
(PUNTOS)
100,00
(0, 1, 2, 3, 4)
(%NOMINAL ANUAL)
CUPN ACUMULADO
(TIEMPO)
(DAS)
0,00
CUPN ACUMULADO
(MONTO)
(PUNTOS)
0,00
(PUNTOS)
0,00
(PUNTOS)
0,00
FECHADEVENTA
FECHADEMADURACIN
PAGOSPORAO: Soloadmite1:cupnanualo2:cupnsemestral
CUPN: Tasacupnnominal
VALORDEMADURACIN:Pordefecto,100puntos
BASEDETIEMPO: Maneradecontabilizarlosdas:
0:30/360(mesesde30das,aode12meses)
RENDIMIENTO:Tasaderendimientodelosbonosenelmercado(Kb)
CUPNACUMULADO:Endasyenpuntos
PECIODEVENTA: LimpioySucio
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(DD/MM/AAAA)
FECHA DE MADURACIN
(DD/MM/AAAA)
PAGOS POR AO
DATOS
DEL BONO CUPN
(ANUAL=1; SEM= 2)
(%NOMINAL ANUAL)
VALOR DE MADURACIN
BASE DE TIEMPO
PRECIO DE VENTA (SUCIO)
(PUNTOS)
100,00
(0, 1, 2, 3, 4)
(PUNTOS)
RENDIMIENTO
CIFRAS
DE LA
VENTA
(%NOMINAL ANUAL)
0,00%
CUPN ACUMULADO
(TIEMPO)
(DAS)
CUPN ACUMULADO
(MONTO)
(PUNTOS)
0,00
(PUNTOS)
100,00
FECHADEMADURACIN
PAGOSPORAO:Soloadmite1:cupnanualo2:cupnsemestral
CUPN:
Tasacupnnominal
VALORDEMADURACIN:Pordefecto,100puntos
BASEDETIEMPO:Maneradecontabilizarlosdas:
0:30/360(mesesde30das,aode12meses)
PRECIODEVENTA:Sucio(PS)
CUPNACUMULADO:
Endasyenpuntos
PECIODEVENTA:
Limpio(PL)
RENDIMIENTO
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Ejemplo: Un Bono emitido a 10 aos el 15 de julio de 2008, con una tasa cupn
del 9% anual, y frecuencia de pagos anual, se va a negociar el 10 de
mayo de 2012, cuando los bonos de esa calidad rentan 8,25% anual.
Establecer el precio de venta del bono.
DATOS
DEL
BONO
FECHA DE VENTA
(DD/MM/AAAA)
10/05/2012
FECHA DE MADURACIN
(DD/MM/AAAA)
15/07/2018
PAGOS POR AO
(ANUAL=1; SEM= 2)
CUPN
(%NOMINAL ANUAL)
9%
(PUNTOS)
100,00
(0, 1, 2, 3, 4)
(%NOMINAL ANUAL)
8,25%
(DAS)
295,00
(PUNTOS)
7,38
(PUNTOS)
103,47
(PUNTOS)
110,84
VALOR DE MADURACIN
BASE DE TIEMPO
RENDIMIENTO
CIFRAS
DE LA
VENTA
CUPN ACUMULADO
(TIEMPO)
El precio de venta del bono es 110,84 puntos, de los cuales el precio limpio del
bono representa 103,47 puntos.
Ejemplo: Un Bono emitido a 10 aos el 15 de julio de 2008, con una tasa cupn
del 9% anual, y frecuencia de pagos anual, se negocia el 20 de marzo de
2013 a un precio (sucio) de 105,33. Calcular el rendimiento a maduracin
(RAV o YTM) del bono.
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DATOS
DEL
BONO
FECHA DE VENTA
(DD/MM/AAAA)
20/03/2013
FECHA DE MADURACIN
(DD/MM/AAAA)
15/07/2018
PAGOS POR AO
(ANUAL=1; SEM= 2)
CUPN
(%NOMINAL ANUAL)
9,00%
(PUNTOS)
100,00
(0, 1, 2, 3, 4)
(PUNTOS)
105,33
(%NOMINAL ANUAL)
9,17%
(DAS)
245
(PUNTOS)
6,13
(PUNTOS)
99,21
VALOR DE MADURACIN
BASE DE TIEMPO
PRECIO DE VENTA (SUCIO)
RENDIMIENTO
CIFRAS
DE LA
VENTA
Observaciones de Excel
FECHAS EN EXCEL
1)
2)
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BASE DE TIEMPO
La Base de Tiempo determina en qu tipo de sistema se han de contar los
das para la valuacin de los bonos, as:
Base de Tiempo
0 u omitido
Real/real
Real/360
Real/365
Europea 30/360
6. BIBLIOGRAFA
Buenaventura, G. (2013) TEORIA DE INVERSIN EN EVALUACIN DE PROYETOS
Y PRESUPUESTACIN DE CAPITAL, 1. Edicin, 2. Impresin. Universidad
Icesi, Pgs. 209-233.
Buenaventura G. (2011) BONOS, Presentacin de Notas de Clase en Moodle Curso Teora
de Inversin, Universidad Icesi.
Gitman, L.J. and Zutter, Ch.J. (2012) PRINCIPLES OF MANAGERIAL FINANCE, 13th
Edition, Prentice Hall, Pgs. 222-250.
Microsoft (2010) USERS MANUAL in Excel in Microsoft Office 2010
Van Horne, J.C and Wachowicz, J.M. (2010) FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIN
FINANCIERA, Decimotercera Edicin, Pearson Prentice Hall, Pgs. 73-78.
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