Evaluación de Proyectos

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II
CRITERIOS DE DECISIN

EVALUACIN DE PROYECTOS:
Introduccin
Matemticas Financieras
Flujo de Fondos
Criterios de Decisin
VAN
TIR
Otros
Elementos Bsicos de Teora
Econmica Oferta
Demanda
Elasticidades
Evaluacin Social de Proyectos

CRITERIOS DE DECISIN O INDICADOR DE EFICIENCIA
ECONMICA
Valor Actual Neto (VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
1
Perodo de Recuperacin del Capital
Razn Beneficio Costo
Razn Costo Beneficio
ndice del Valor Actual Neto (IVAN)
Valor Actual Uniforme Equivalente(VAUE)
ndice del Valor Actual Uniforme Equivalente
Valor Actual de los Costos (VAC)
Costo anual Equivalente (CAE)

CONCEPTOS GENERALES
Un criterio de Decisin de Inversin o Indicador de

Eficiencia Econmica, es una tcnica de medicin
destinada a examinar los flujos de caja de una
empresa,
debiendo
entregar
como
resultado
informacin que permitir definir si la alternativa de
inversin explorada posee viabilidad econmica.
Es conveniente e importante sealar que el hecho de
aplicar un criterio de decisin para examinar los Flujos
de una empresa y as discriminar, entre las
alternativas del mismo, cual de ellas es la ms
conveniente, no indica que sea conveniente o
deseable emprender el proyecto, pues puede ser ms
conveniente postergarlo, disminuir su tamao o
ampliarlo, dado que no se esta analizando el problema
de
decidir
entre
distintas
alternativas,
la
materializacin de una de ellas.

Flujo de ingresos y gastos de un proyecto
Ao:
Flujo:
F
0
n-1
F
n-1
Un sol hoy vale ms que un sol maana, existe

costo de oportunidad que es la tasa de inters o
de descuento (r)
Los flujos deben sumarse en un solo momento del
tiempo, por conveniencia se usa el ao 0, pero puede
ser cualquiera.
5

...continuacin...
Si r es el costo de oportunidad del inversionista y recibe n

flujos al final de cada periodo F1, F2, Fn, el valor
actual (presente) neto de esos flujos ser:
n
VAN I0 t
Ft
t 1
(1 r)
Donde:
Ft = Bt - Ct
Ft = Flujo neto al final del periodo t
Bt = Beneficios o ingresos al final del periodo
t Ct = Costos o gastos al final del periodo t
I0 = Inversin inicial r
= tasa de descuento
n = nmero de periodos
6
...continuacin...
Flujo actualizado de ingresos y gastos de un

proyecto
0
Ao:
n-1
n
F
Flujos
Actualizados:
I0
F1
(1+r
)
F2
(1+r)
F3
(1+r)
n-1
(1+r)
Fn
n-1
n-1
(1+r)

...continuacin...
El costo de oportunidad o tasa de inters (r) puede

cambiar ao a ao, entonces la frmula ms general es:
n
VAN
I0
(
t 1
(1 r j
j 1
Donde:
Ft = Bt - Ct
Ft = flujo neto al final del periodo
t Bt = Beneficio al final del
periodo t Ct = Costos al final del
periodo t I0 = Inversin inicial
8
rj = tasas de descuento para cada

periodo n = nmero de periodos
Ft
)
)

...continuacin...
Flujo actualizado de ingresos y gastos de un

proyecto con cambios en la tasa de inters
Si tasas de inters son:
r1= 8%, r2= 10%, r3= 12%, r4=
14%
Ao: 0
1
I0
Flujos
Actualizados:
F1
(1,08)
F2
(1,1)*(1.08)
F3
(1.
12
)*(1,1)*( (1.14)*(1.1
1.08)
2)*(1,1)*(1
.08)
F4
9

...continuacin...
El V.A.N. da cuenta de la variacin del nivel de riqueza del

inversionista, es decir, nos informa de cuanto ms rico ( pobre )
quedara el inversionista expresado el V.A.N. si implementa el
proyecto.
El incremento de riqueza al cual se hace referencia es por sobre
el costo de oportunidad del dinero para el inversionista.
Dependiendo del valor que asume el V.A.N. se deben asumir las
siguientes decisiones:
Criterio de decisin:
VAN > 0: Conviene hacer el

proyecto VAN = 0: Indiferente
VAN < 0: No conviene hacer el proyecto
1
0

...continuacin...
El VAN disminuye conforme aumenta la tasa de

descuento.
Hay proyectos ms sensibles que otros a variaciones en
la tasa de descuento.
1.000
800
VA N
600
400
200
0
0%
5%
10%
15%
20%
-200
Tasa de Descuento
25%
Proy.
I0
F1
F2
F3
F4
F5
-1000
700
300
200
100
300
-1000
100
300
300
300
900
11

...continuacin.
Beneficios de utilizar el VAN como indicador

para la toma de decisiones de inversin
Reconoce que un sol hoy vale ms que
un sol maana
2 Depende nicamente del flujo de caja y el
costo de oportunidad
3 Propiedad aditiva: VAN (A+B) = VAN (A) +
VAN
(B)
4 No slo permite reconocer un proyecto
bueno, sino que tambin permite
comparar proyectos
1
12
Supongamos el siguiente flujo de caja a una tasa de interes del 12%
Proy.
G
ao 0
ao 1
ao 2
ao 3
ao 4
I0
-10000
F1
F2
5000
F3
7000
F4
8000
6000
CALCULO DEL VAN

AO
FLUJO
TASA i = 12 %
-10000
8000
5000
7000
6000
2000
=-10000/(1+12%)^0
=8000/(1+12%)^1
=5000/(1+12%)^2
=7000/(1+12%)^3
=6000/(1+12%)^4
=2000/(1+12%)^5
SUMA TOTAL = VAN $
FLUJO DESCONTADO
-10000.00 <----------------7142.86
3985.97
4982.46
3813.11
1134.85
11059.25
COMO EL VAN ES MAYOR QUE CERO SE ACEPTA EL PROYECTO

EL HORIZONTE DEL PROYECTO DE CINCO AOS PUEDE HACERSE TAMBIEN DE DIEZ AOS
LA TASA i PUEDE VARIAR DEPENDIENDO DEL PROYECTO.
INVERSION
ao 5
F5
2000

La TIR mide la rentabilidad de un proyecto o activo.
Representa la rentabilidad media intrnseca del proyecto.
Se define como aquella tasa a la cual se hace cero
el valor actual neto.
VANI
t 1
F
t
(1 TIR )
Criterio de decisin: un proyecto debe ser

elegido si la TIR es mayor que el costo de
oportunidad del capital:
TIR > r
1

...continuacin...
Ejemplo:
Si tasa de descuento (r) es menor que TIR =
24,5%, el proyecto ser rentable (VAN > 0)
600
300
VAN
TIR = 24,6%
0
0%
10%
20%
30%
-300
Tasa de Descuento
40%
50%
Proy.
C
I0
F1
F2
F3
F4
F5
-1000
700
300
200
100
300
15

...continuacin...
Defectos de la TIR
a) Puede haber ms de una

TIR.
500
300
Proy.
D
I0
F1
-5.000
25.000
TIR = 100%
VAN
100
-100
0%
-300
-500
50%
100%
150%
Sucede
comnmente en
proyectos
donde los flujos
cambian de
signo
Tasa de Descuento
-30.000
16

...continuacin...
Defectos de la TIR
...continuacin...
b) Hay proyectos para los que no existe TIR.

3)
En proyectos mutuamente excluyentes

puede diferir de criterio del VAN e inducir a
engao
Proy.
I0
F1
TIR
VAN10%
-1.000
2000
100%
818
-20.000
25.000
25%
2.727
1
7

...continuacin...
La T.I.R. es una tasa mentirosa, pues asume que es

posible re invertir los flujos generados por el proyecto a esa
misma tasa, en el proyecto o en algn otro, lo cual
generalmente no es cierto.
Al trabajar con proyectos no bien comportados (tiene ms
de un cambio de signo en sus flujos) existiran tantas
soluciones al polinomio de calculo de la T.I.R. , como
cambios de signo existan.
Quizs la nica gran ventaja que nos entrega la T.I.R. es el
ofrecer o entregar informacin, aproximada, respecto de la
capacidad mxima de endeudamiento que podra soportar
el proyecto o los flujos del proyecto.
1
8
CALCULO DEL TIR

USANDO COMO TASA DE DESCUENTO DEL PROYECTO (C.O.K), 10 %. SI EL TIR ES MAYOR QUE EL COSTO DE
OPORTUNIDAD DE CAPITAL C.O.K SE ACEPTA EL PROYECTO.LA INVERSION EN EL AO CERO ES $ 18 000
AO
FLUJO
-18000
8000
5000
7000
6000
2000
FLUJO DESCONTADO
FLUJO DESCONTADO
TASA i = 20 %
=-18000/(1+15%)^0
-18000.00 =-18000/(1+20%)^0
-18000.00
=8000/(1+15%)^1
6956.52 =8000/(1+20%)^1
6666.67
=5000/(1+15%)^2
3780.72 =5000/(1+20%)^2
3472.22
=7000/(1+15%)^3
4602.61 =7000/(1+20%)^3
4050.93
=6000/(1+15%)^4
3430.52 =6000/(1+20%)^4
2893.52
=2000/(1+15%)^5
994.35 =2000/(1+20%)^5
803.76
SUMA TOTAL = VAN1 $
1764.73 SUMA TOTAL = VAN2 $
-112.91
TASA i = 15 %
SE OBSERVA QUE: CUANDO SE OBTIENE UN VAN1 A UNA TASA DE DESCUENTO DEL 15% NOS DA EL VAN1 = $ 1764.73
CUNDO EL VAN2 SE ACTUALIZA CON UNA TASA DE DESCUENTO DEL 20 % NOS DA NEGATIVO. ES DECIR VAN2 = -112.91
LA TEORIA DICE QE LA TIR SE ENCUENTRA CUANDO EL VAN ES CERO
INTERPOLANDO SE TIENE:
VAN1
VAN IGUAL A CERO SE HALLA TIR
VAN2
INTERPOLANDO
1764.73 - 0
1764.73
0
-112.91
0.15
TIR
0.2
SE TIENE:
0.15 - T.I.R
=
0.15 - 0.2
112.91)
-- ------ ------ ------ ----
----- ------ ------ --
1764.73 - (-
1764.73
=
----- ------ ------ --
1875.64
DESPEJANDO SE OBTIENE
TIR =
0.15 - TIR
--------------0.05
LA TIR
(1764.73)(-0.05) = 1875.64 (0.15 - TIR)

-88.2365
-88.2365
1875.64 tir
1875.64 tir
tir
tir
tir
=
=
=
=
=
(1875.64)(0.15) _ 1875.64(tir)
(281.346) - 1875.64(tir)
281.346 + 88.2365
369.5825
369.5825/1875.64
0.1970 *100
19.70%
19.70% COMO 19.70 % > 10 % EL PROYECTO ES RENTABLE
TAMBIEN SE PUEDE CALCULAR CON EXCEL USANDO FUNCIONES FINANCIERAS Y EL VNA (QUE ES EL VALOR NETO ACTUAL)
Periodo de Recuperacin del Capital

(PRC)
El PRC estima el nmero de aos
requeridos para recuperar la inversin
inicial
Caso 1
Si los flujos anuales

son
perodos:
PRC 0
BN
Ejemplo caso 1:
Proy.
G
I0
-1.000
F1
F2
F3
250
250
250
iguales
durante
todos los
Donde:
Io = Inversin
inicial
BN =
Beneficios
anuales netos
PRC
1000
BN
250
4
20

(PRC)
...continuacin
...
Caso 2
Si los flujos son variables durante los
perodos:
Se debe ir sumando los beneficios anuales netos de
cada perodo hasta que stos alcancen la inversin
Ejemplo caso 2:
Proy.
H
Suma Ft
I0
-1.000
F1
F2
F3
300
400
300
300
700
1000
F4
F5
251
100
En este caso el PRC = 3 aos

21

(PRC)
...continuacin..
.
Defectos del PRC

Normalmente ignora la tasa de descuento ya
que no descuenta los flujos al momento cero.
Ignora ganancias posteriores a periodo de
recuperacin
Replanteamiento Caso 1:
Proy.
G
VABNt
I0
F1
F2
F3
F4
-1.000
250
250
250
250
227
434
622
792
Antes:
PRC =
250
4 aos
948
250/1.1
= 227
Ahora:
Si r
=
10
%
Inversin no
se recupera
nunca
F5
Replanteami
ento
Caso 2:
Proy.
I0
H
VABN
22
Antes:
Capital se
Ahora
PRC =
recupera en
3 aos Si r = ao 4
10%
Razn Beneficio Costo (RBC)

R.B.C. = V.P.B.
V.P.C.
Donde:
V.P.B. = Valor Presente de los
Beneficios
V.P.C. = Valor Presente de los

costos
2
3
Razn Beneficio Costo (RBC)

...continuacin.....
La razn anterior entrega como resultado los S/. de beneficio

que se obtienen por cada S/. de costo en que se incurre,
adems de considerar el valor del dinero en el tiempo, es un
indicador til que nos permite apreciar el rendimiento que se
obtiene por sobre los costos.
Por ejemplo si la R.B.C. es igual a 3 la lectura que se
desprende es:
Por cada 1 sol de costo se obtienen 3 soles de
beneficio
Dependiendo del valor que asume la razn se deben asumir
las siguientes decisiones:
Si R.B.C. 1 la recomendacin es invertir

Si R.B.C. = 1 la recomendacin es permanecer
indiferente Si R.B.C. 1 la recomendacin es no
invertir
2
4
Razn Costo Beneficio ( R.C.B.)

R.C.B. = V.P.C.
V.P.B.
La razn anterior entrega como resultado los soles de costo
en que se debe incurrir para obtener soles de beneficio,
adems (como en el caso anterior) de considerar el valor
del dinero en el tiempo, es un indicador til que nos permite
apreciar los costos en que se debe incurrir por cada unidad
de beneficio que se obtiene.
Por ejemplo si la R.C.B. es igual a 0,66 la lectura que se
desprende es: Por cada 1 sol de beneficio debo
invertir S/. 0,66 como costo.
2
5
Razn Costo Beneficio

( R.C.B.)..continuacin.....
Dependiendo del valor que asume la razn se deben
asumir las siguientes decisiones:
Si R.C.B. 1 la recomendacin es invertir
Si R.C.B. = 1 la recomendacin es permanecer
indiferente
Si R.C.B. 1 la recomendacin es no invertir
2
6
ndice del valor Actual Neto

(I.V.A.N.).
IVAN
c
Este criterio esE
til
para
comparar
proyectos
que
son duplicables,
es
decir,
se
pueden
comparar
proyectos en los
V
A
N
I0
proyectos cuando
existe
racionamiento de
fondos.
I.V.A.N.
indica
cunto es el VAN
logrado por unidad
monetaria
invertida.
ndice del valor Actual Neto

(I.V.A.N.).
..continuacin.....
Si I.V.A.N.
0 la recomendacin es invertir
Si I.V.A.N. = 0 la recomendacin es permanecer

indiferente
Si I.V.A.N.
0 la recomendacin es no invertir
2
8
Valor Anual Uniforme Equivalente

(VAUE)
Este criterio se utiliza para comparar proyectos repetibles
que tienen distinta vida til pues permite considerar el
incremento de riqueza anual del inversionista.
Por contraposicin para comparar proyectos de distinta vida
til no se puede utilizar el V.A.N. , ya que este criterio nos
entrega informacin sobre el incremento o decremento total
en la riqueza (pobreza) del inversionista. Sin embargo
algunos autores plantean la posibilidad de comparar
proyectos repetibles y que tienen distinta vida til utilizando
el criterio del V.A.N.. As, para efectos del clculo, plantean
repetir ambos proyectos tantas veces como sea necesario
hasta que finalicen en un mismo momento, o lo que es lo
mismo obtener el mnimo comn mltiplo entre la vida til
de los proyectos.
2
9

(VAUE)...continuacin.....
Convierte el VAN de un proyecto en un flujo constante de
beneficios netos anuales para el periodo vida del
proyecto
Paso 1
Trae a VA flujos de n periodos y
obtiene VAN
Paso 2
Convierte VAN en flujo constante
durante n periodos
Flujos:
I
n-1
F
0
n-
F n
VAN
VAE VAE VAE
0
VA
VAE E
n-1
VAUE VAN
r(1 r )
(1 r )
30
VAN
r
n
(1 (1 r) )

El VAUE se utiliza para comparar proyectos de

distinta vida til.
Caso 1: Considere los siguientes 2 proyectos:

Proy.
I0
F1
F2
F3
-120
100
250
250
Proy.
I0
F1
F2
F3
-400
150
200
250
VAN8%
Vida Util
3
385
VAE
150
523
113
F4
F5
F6
250
200
150
VAN K > VAN

J, pero vida
til de K es el
doble de la J.
El VAE hace
comparable
s ambos
proyectos:
VAE J > VAE
K
31

Alternativamente: Repetir proyectos hasta que

finalicen en el mismo momento.
Caso 2: Considere los siguientes 2 proyectos:

Proy.
I0
F1
F2
F3
-120
100
250
250
Proy.
I0
F1
F2
F3
F4
F5
F6
-400
150
200
250
250
200
150
Si repito 2 veces el proyecto J

Proy.
I0
F1
F2
F3
F4
F5
F6
-120
100
250
250-120
100
250
250
VAN8%
J*2
Vida Util
6
691
VAE
150
523
113
VAN (J*2) >

VAN K VAE J
> VAE K
32

Defectos del VAUE

Supone que:
Los proyectos pueden repetirse.
Los proyectos pueden repetirse bajo
iguales condiciones de rentabilidad, es
decir, no cambia proyeccin de flujos.
Al repetirse no se est comparando proyecto
K con proyecto J, sino a*K con b*J
3
3

Si V.A.U.E. 0 la recomendacin es invertir

Si V.A.U.E. = 0 la recomendacin es permanecer
indiferente Si V.A.U.E. 0 la recomendacin es no
invertir
3
4

ndice del Valor Anual Uniforme Equivalente
(IVAUE)
I.V.A.U.E. =
(V.A.N.) i
I [ 1- ( 1 + i )
n
$B
-
I x Tiempo
Este criterio permite comparar proyectos

duplicables y a la vez repetibles.
Si I.V.A.U.E.
0 la recomendacin es invertir
Si I.V.A.U.E. = 0 la recomendacin es permanecer

indiferente Si I.V.A.U.E. 0 la recomendacin es no
invertir
3
5

Valor Actual de los Costos (V.A.C.)
Los Criterios de decisin de inversin hasta aqu analizados
comprenden un encadenamiento de beneficios netos
(beneficios menos costos). Sin embargo en Evaluacin
Social de Proyectos, no siempre es posible cuantificar los
beneficios atribuibles a una iniciativa de inversin, aunque
estos si esten plenamente identificados. Cuando se aspira a
la satisfaccin de necesidades bsicas de la poblacin estos
proyectos producen un beneficio incuestionable, pero de
difcil valoracin. Su beneficio social es de comn
aceptacin, no requiere ser demostrado, y por lo tanto la
preocupacin del anlisis se desfasa hacia la seleccin de la
alternativa (o del proyecto) que exhiba el mnimo costo. Por
ello la metodologa de costo/eficiencia" es de gran
aplicacin en proyectos de beneficio social como los
educativos, los de seguridad ciudadana, los de salud, los de
justicia y deportes, entre otros.
36

Valor Actual de los Costos (V.A.C.)...continuacin....
El valor actual de costos se utiliza cuando:
Beneficios difciles de medir, pero se reconoce son

deseables.
2 Los beneficios de dos alternativas son idnticos.
3 En ambos casos se busca alternativa de mnimo
costo.
1
VAC I0
t1
Ct
Donde:
t
Ct = Costos al final del periodo t
(1 r)
3
7

Costo Anual Equivalente
Si las alternativas de proyecto presentan distinta vida til
entonces es necesario utilizar sumas equivalentes
anuales uniformes para el perodo de vida til del
proyecto, esto se puede obtener aplicando al VALOR
PRESENTE DE LOS COSTOS DEL PROYECTO ( incluida la
inversin inicial) y el FACTOR DE RECUPERACIN DEL
CAPITAL. El Factor de recuperacin del Capital ( F.R.C.)
permite anualizar los costos del proyecto, es decir, este costo
es una especie de costo promedio anual" como expresin
equivalente de la serie de costos dismiles en el tiempo. A
ello llegamos transformando el flujo original en uno
equivalente con costos anuales uniformes, incorporada la
tasa de descuento. Al valor de cada uno de los aos de esta
nueva serie uniforme, se le denomina COSTO ANUAL
EQUIVALENTE, y su expresin matemtica es la siguiente:
3
8

(C.A.E.)...continuacin......
C.A.E. = (V.A.C.) * (F.R.C.)

Donde:
C.A.E.
= Costo Anual Equivalente
V.A.C.
= Valor Actual de los Costos

= Factor de Recuperacin del
capital
F.R.C.
Y la expresin matemtica del F.R.C. es:
FRC =
i (1+ i)
(1+ i) - 1
3
9

(C.A.E.)...continuacin......
De lo que se deduce que:
C.A.E. = V.A.C. i ( 1 + i )
n
(1+i) 1
4
0

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Valor Actual Neto (VAN)

Perodo de Recuperacin del Capital

Razn Beneficio Costo

Razn Costo Beneficio

ndice del Valor Actual Neto (IVAN)

Valor Actual Uniforme Equivalente(VAUE)

ndice del Valor Actual Uniforme Equivalente

Valor Actual de los Costos (VAC)

Costo anual Equivalente (CAE)

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Un criterio de Decisin de Inversin o Indicador de

materializacin de una de ellas.

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

Valor Actual Neto (VAN)

Un sol hoy vale ms que un sol maana, existe

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Si r es el costo de oportunidad del inversionista y recibe n

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Valor Actual Neto (VAN)

Flujo actualizado de ingresos y gastos de un

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

El costo de oportunidad o tasa de inters (r) puede

rj = tasas de descuento para cada

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Valor Actual Neto (VAN)

Flujo actualizado de ingresos y gastos de un

r1= 8%, r2= 10%, r3= 12%, r4=

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

El V.A.N. da cuenta de la variacin del nivel de riqueza del

VAN > 0: Conviene hacer el

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

El VAN disminuye conforme aumenta la tasa de

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

Beneficios de utilizar el VAN como indicador

Supongamos el siguiente flujo de caja a una tasa de interes del 12%

CALCULO DEL VAN

COMO EL VAN ES MAYOR QUE CERO SE ACEPTA EL PROYECTO

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

Criterio de decisin: un proyecto debe ser

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

Tasa Interna de Retorno (TIR)

a) Puede haber ms de una

Curso: GESTIN EMPRESARIAL II

Tasa Interna de Retorno (TIR)

b) Hay proyectos para los que no existe TIR.

En proyectos mutuamente excluyentes

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Tasa Interna de Retorno (TIR)

La T.I.R. es una tasa mentirosa, pues asume que es

CALCULO DEL TIR

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(1764.73)(-0.05) = 1875.64 (0.15 - TIR)

19.70% COMO 19.70 % > 10 % EL PROYECTO ES RENTABLE

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Periodo de Recuperacin del Capital

Si los flujos anuales

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