Valuacion Corregidas Noelia

MATEMTICAS
FINANCIERAS:
Matemtica Financiera estudia el valor del dinero en el tiempo y
que a travs de una serie de modelos matemticos llamados
criterios permiten tomar las decisiones ms adecuadas en los
proyectos de inversin.
CAPITALIZACIN Y DESCUENTO
Consideramos dos tipos de inters: el inters simple y el
inters compuesto
INTERS SIMPLE
Una operacin financiera es a inters simple cuando el
inters es calculado sobre el capital original y para el
perodo completo de la transaccin. En otras palabras,
no hay capitalizacin de intereses.
INTERES COMPUESTO
El modelo matemtico para calcular el Valor
Futuro de una inversin inicial a una tasa de
inters dada compuesta anualmente en un
perodo futuro es calculado mediante la siguiente
expresin: = (1 + ) El tipo de inters

(i) y el plazo (n) deben referirse a la misma
unidad de tiempo.
N=1
N=2
N=3
N=n-1
N=n
I1=V0i
I2=V1i
I3=V2i
In-1=Vn-2i
In=Vn-1i
V1= V0 + I1
V2= V1 + I2
V3= V2 + I3
Vn-1= Vn-2 + In-1
Vn= Vn-1 + In
VALOR PRESENTE FUTURO
Valor presente :
Valor futuro :
(+)
= ( + )
Vn y Vo son financieramente equivalentes.
N-1
Ejemplo:
Se hace un deposito de $200 a una cuenta de ahorros que paga una tasa
de inters de 6% anual, A cunto ascender la cuenta despus de 5
aos?
Datos:
= 200
= (1 + )
i= 6% ao
5 = 200(1 + 0.06)5 = 267.6 USS
N= 5
5 = ? ? ?
La equivalencia financiera estar dada por:

267.6
1
200
Ejemplo:
Una persona desea contar con $10000 dentro de 10 aos Cunto
debe depositar hoy en una cuenta que paga 8% anual?
Datos
10 =$10000
i=8% anual
N=10 aos
(1+)
0 =
10000
=
(1+0.08)10
$4631.9
=??
El deposito hoy debe ascender a $4631.9, la equivalencia financiera estar dada por:
10000
1
4631.9
10
ANUALIDADES
Vo
1
N-1
La equivalencia financiera estar dada por:

Vo=
+
(1+)
(1+)2
(+)
Vo=A
(+)
(1+)3
+ +
A=
(1+)
()
Vo
(+)
Ejemplo:
Se obtiene un prstamo bancario de $1000 para pagarlo en 12 cuotas mensuales
iguales.
Cul ser el valor de las mensualidades si la tasa de inters es 1% anual?
=$1000
1000
i=1% anual
1
2
3
10
11 12
N=12 meses
M
(1+)
M=
(1+) 1
0.01(1.01)12
M=1000
=$88.8
(1.01)12 1
Las mensualidades ascendern a $88.8.
Ejemplo
Una persona hoy (ao 0) dese hacer un deposito en una cuenta de ahorros que paga 9%/ao de tasa
de inters, con la finalidad de efectuar 6 retiros anuales de 1000 $ c/u a partir del ao 5. Cunto
deber ser el deposito?
Es conveniente construir el diagrama de flujo de dinero. (A =1000US$)
A A A A A A
0
1 2
4 5
7 8
9 10
Vo
Es equivalente a:
A A A A A A
0
Equivalencia financiera
2 3 4
INTERES NOMINAL Y EFECTIVO

La tasa de interes efectivo es la que se paga o cobra, la tasa de inters nominal es la que se
ofrece.
i : tasa de inters efectiva por periodo
IN : tasa de inters nominal por periodo
n : numero de subperiodos (divisiones de un periodo)
Ejemplo
La tasa de inters nominal es de 8%, determinar la tasa efectiva de inters para diferentes
periodos de capitalizacin.
i(%/ao)
8.00
8.16
8.22
8.24
8.27
12
8.30
360
8.33
INTERES CONTINUO
Es la tasa de inters efectiva cuando se hace un numero infinito de
capitalizaciones por periodo.
En el ejemplo anterior, la tasa de inters continuo estar dada por:
INTERES REAL Y
CORRIENTE
La tasa de inters corriente es la que pagan o cobran los bancos (i).
Tasa de inters real es el incremento del poder adquisitivo del dinero (ii).
Ao 0
Ao 1
Deposito en el banco Vo
V1 = Vo(1 + i)
Precio de un bien en Vo
V1* = Vo(1 + )
el mercado.
EJEMPLO
Un banco paga 8% de tasa de inters En cuanto se incrementara el poder adquisitivo de un
deposito en un ao, si la tasa anual de inflacin es 3%?
El perfil de flujos de dinero estar dado por:
Lo que quiere decir que en el ao 1 con V1 podremos adquirir 4.4% mas de lo que se hubiera
adquirido con Vo en el ao cero.
PRECIOS
REALES
Y
CORRIENTES
PRECIOS CORRIENTES.- Son aquellos que se dan en el momento de la transaccin validos
solo para ese momento. Se utilizan en la vida cotidiana.
PRECIOS REALES.- Miden la relacin de intercambio entre bienes y/o servicios y se expresan
en unidades monetarias de un ao base (moneda constante).
VALOR CORRIENTE:
VN
Flujo en el ao N y expresado en
dlares del ao N.
VALOR CONSTANTE:
VN0
dlares del ao 0.
VNK
VN0 =
VNK =
dlares del ao K.
EJEMPLO
El precio de un bien en 1995 es de 200 $ (corriente). Expresar este precio en moneda de 1990 y
del ao 2000 considerando 3% como tasa de inflacin.
Precio corriente
V1995 = 200 $ de 1995
Precio constante base 1990
Precio constante base 2000
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS DE
INVERSION
El termino financiamiento se refiere a las diferentes fuentes de recursos requeridos para

formar el capital Fijo. Las fuentes son:
Recursos propios
Emisin de acciones
Emisin de bonos
Crdito de proveedores
Prestamos
FINANCIAMIENTO CON DEUDA

VENTAJAS:
Se mantiene la propiedad.
Menor pago de impuesto a la renta.
Mejora la rentabilidad por efecto de la palanca financiera.
DESVENTAJAS:
El servicio de la deuda (Amortizacin e intereses) es independiente del
nivel de utilidades.
Se pierde capacidad de endeudamiento para momentos difciles.
Si la deuda alcanza ciertos niveles se pierde autonoma.
FINANCIAMIENTO CON DEUDA

Debe quedar claramente establecido:
Fraccin y tipo de inversin (Monto deuda).

Plazo (Tiempo para amortizar la deuda).
Periodo de gracia (no se amortiza la deuda).
Tasa de inters y comisiones.
Forma de pago.
- Servicio de la deuda constante.
- Amortizacin constante.
- Pago vencido o adelantado.
- Periodicidad.
- Tipo de moneda
EJEMPLO:
Se ha obtenido un prstamo de 30MMU$ para pagarlo en 3 aos y 1 ao de gracia, los pagos sern
anuales y vencidos. La tasa de inters e inflacin son 9% y 3%/ao respectivamente. Calcular el
servicio de la deuda en moneda corriente y en moneda constante.
MMU$
Deuda
30
30
20
10
Amortizacin
10
10
10
Intereses
2.7
2.7
1.8
.9
2.7
12.7
11.8
10.9
Deuda
Para pasarServicio
a monedade
dellaao
0:
VN0 =
VN
(1+ P) N
MMU$
Amortizacin
9.43
9.15
8.89
Intereses
2.62
2.55
1.65
0.8
Servicio de Deuda
2.62
11.98
10.8
9.69
EJEMPLO
Resolver el problema anterior si el pago se hace con servicio de deuda constante.
Servicio de deuda =
30(0.09)(1.09)3
= 11.85
(1.09)3 -1
MMU$
Deuda
30
30
20.85
10.88
Amortizacin
30
9.15
9.97
10.88
Intereses
2.7
1.88
0.97
Servicio de la Deuda
V
2.7
11.85
11.85
11.85
VN0 =
(1+ P) N
Para pasar a moneda constante del ao 0:

MMU$ de 0
Amortizacin
8.62
9.12
9.67
Intereses
2.62
2.55
1.72
0.86
Servicio de l deuda
2.62
11.17
10.84
10.53
EVALUACION DE PRESTAMOS
Debe considerarse todos los factores:
Tasa de inters.
Plazo.
Periodo de gracia.
Tipo de moneda.
Tasa de cambio (Devaluacin, Revaluacin)
Comisiones (Generalmente es un porcentaje del prstamo y se paga
al momento de recibirlo. )
Considerando todos los factores se determina la tasa de inters
efectiva y se elige el prstamo que representa la menor tasa.
Ejemplo:
Se dispone de 2 lneas de crdito una en u$ y otra en yenes y presentan las
siguientes caracteriscas:
en u$
en yenes
Tasa de inters
8%/ao
4.5%/ao
Comisin
2%
Periodo de gracia
1 ao
2 aos
Plazo
4 aos
3 aos
Revaluacin respecto al dlar
Forma de pago
vencido
______
4%
3%/ao
servicio de la deuda constante y
Periodo del pago
Cul de las lneas es mas ventajosa?

Nota : asumir 0 en u$ como prstamo
Anual
Anual
Prestamos en us$0Servicio de la deuda ao 1
=0.08 u$
Servicio en los aos 2 al 4
.(.)
=
=
.
0.302 u$
El perfil de flujo de dinero estar dada por:
0.02
0.08
0.302
0.302
0.302
0.98
Resolviendo
=8.69%/ao
.
(+ )
.
+
(+ )
.
(+ )
.
(+ )
.
(+ )
0.302
Prstamo en yenes: si t la tasa de cambio ($/Y) en el ao 0

Prstamo = 0 u$ = 0 / , Y
Servicio de la deuda en aos 1 y 2 = 0.0450 / , Y
Servicio de la deuda aos 3,4,5
0 0.045(1.045)3
0
=
=
0.364
;Y
3
(1.045) 1
tipo de cambio
Servicio de la deuda
2
1.06t
1
1.03t
0.0450
0.0460
Y
U$
3
1.093t
0.0450
0.0480
0.3640
0.3980
4
1.126t
5
1.159t
0.3640
0.4100
0.3640
0.4220
v0
Perfil en u$
0.040
0.0460 0.0480
0.3980
0.960 =
0.0460
(1+ )1
0.0480
(1+ )2
Resolviendo I=8.84%/ao
0.3980
(1+ )3
0.4100
(1+ )4
0.4220
+
(1+ )5
0.4100 0.4220
Resumen:
PRESTAMO
U$
PRESTAMO
Y
Prestamos
u$
Tasa de inters
4.5
%/ao
Comisin
Tasa de inters efectiva
8.69
EL PRESTAMO EN U$ ES MAS BARATO
8.85
%/ao
PROYECTOS DE INVERSION
ESTADOS FINANCIEROS
PROYECTADOS
ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS

Son las herramientas fundamentales e indispensables para evaluar los proyectos de
inversin y estas son:
Estado de ganancias y perdidas proyectado

Flujo de caja proyectado
Balance general proyectado
Los EFP se preparan para el escenario esperado (valor promedio de las variables) en
moneda constante y considerando el efecto incremental del proyecto.
Para su elaboracin se requiere de la preparacin de una serie de cuadros auxiliares
Como: programa de ventas, requerimiento de capital de trabajo, programa de produccin,
programa de uso de materia prima, presupuesto de ingresos, programa de compras,
presupuesto de compras, presupuesto de materia prima y materiales en produccin,
requerimiento de mano de obra, presupuesto de mano de obra, gastos generales de
produccin, costos de produccin, gastos administrativos, gastos de ventas, presupuesto
de capital de trabajo, cronograma de inversiones, cronograma de desembolso, servicio de
la deuda, depreciacin de activo fijo y amortizacin de intangibles, etc.
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

PROYECTADOS
Se elabora para etapa operativa y muestra los resultados de la operacin del proyecto
Ingresos por ventas y otros conceptos
Gastos de produccin ( materias primas, c. variables, c. fijos)
Gastos administrativos
Gastos de ventas
Utilidad de operacin
Gastos financieros (inters del prstamo en moneda constante)
Depreciacin
Utilidad neta
Reserva legal
Utilidad retenida
Dividendos
Perdidas
U.N = (ING. GP GA GV INT D )(1-t)
FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Se elabora para todo el horizonte el planeamiento y determina las entradas y salidas del
dinero del proyecto, las que se denominan flujo neto de fondo (FNF). El FNF es
indispensable para determinar la rentabilidad del proyecto.
INVERSIONES
Inversin propia
Amortizacin de la deuda ( en moneda constante)
Capital de trabajo incremental
TOTAL DE INVERSIONES
UTILIDAD NETA DEPRESIACION
FLUJO NETO DE FONDOS = U.N + DEP. INVERSIONES
Deportes
Dividendos (del ao anterior)
Saldo de caja anual = FNF + APORTES DIVIDENDOS
Caja residual = saldo de caja + caja residual del ao anterior
FNF = (ING. GO. GA. GV. INT D) (1-T) + D - INV
BALANCE GENERAL PROYECTADO

Es un estado financiero tipo stock y muestra los saldos que hay en las cuentas de activo, pasivo y capital
contable. Es una fotografa del estado de las cuentas muestra las fuentes de recursos (pasivos) y en que fueron
empleadas (activos)
ACTIVO
Caja banco
Inventario de M.P y materiales
Inventario de productos terminados
Inventario de productos en proceso
Cuentas por cobrar
Pagos adelantados
Activo fijo neto
Intangible neto
TOTAL DE ACTIVO = TOTAL PASIVO
PASIVO
corto plazo
Cuentas por pagar
Cobros adelantados
Pago de la deuda del prximo ao
(moneda corriente)
Pasivo a largo plazo
Deuda despus del pago del prximo
ao (moneda corriente)
Patrimonio
Capital social: aportes acumulados
Utilidades retenidas acumuladas
Perdidas acumuladas
Reserva legal acumulada
Ajuste por inflacin acumulado
EFECTO DE LA DEPRECIACION
FNF = (Ing. - GO - GA - GV - Int - D) (1-t) + D - INV
FNF = (Ing - GO - GA - GV - Int) (1-t) - D(1-t) + D - INV
FNF = (Ing - GO - GA - GV - Int) (1-t) + Dt INV

Se aprecia que la depreciacin es un aporte al FNF
y no representa una salida de dinero (costo). su
efecto es disminuir el pago de impuestos (Dt). que
es conocido como escudo Tributario o escudo
Fiscal. De ah la importancia de capitalizar los
activos inmediatamente inicie la operacin de dicho
activo.
EFECTO DEL FINANCIAMIENTO

EV. ECONOMICA
UN ECO = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - D) (1- t)
IMP ECO = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - D) t
EV. FINANCIERA
UN FIN = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - Int - D) (1- t)
IMP FIN = (Ing. - G O. - G.A. - G.V. - Int - D) t
IMP FIN = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - D) t - t Int.

IMPFIN = IMPELO - t Int
El financiamiento implica un menor pago de impuesto (t x Int)

dado que los intereses generan escudo Fiscal.
EJEMPLO
Elaborar los Estados financieros Proyectados para un proyecto con la siguiente informacin:
Capital fijo
100.0 MMUSS del ao 0
Valor de rescate
10.0 % del capital fijo
Inversin de capital en trabajo
8.0% del costo de produccin y 5.0% del ingreso por ventas
Costos variables de prod
0.65MUSS de 0/TM
Costos fijos de produccion
20.0% de la inversin en capital fijo
Gastos administrativos
15.0% del costo de produccin
Gastos de venta
10.0% del ingreso por ventas

1
Ventas(MTM/AO)
97.0
98.0
94.0
93.0
94.0
Precio(MUSS DE 0/TM)
2.00
1.95
2.00
2.05
2.00
FINANCIAMIENTO
60.0% de la inversin en capital fijo
Tasa de inters
12.0%/ao
Plazo
3 aos sin periodo de gracia
Pagos anuales vencidos y constantes
= 2.89%
MMUSS DEL AO
VENTAS(MTM/AO)
1
97
2
98
3
94
4
93
5
94
PRECIO(MUSS DE 0/TM)
INGRESOS
2
194
1.95
191.1
2
188
2.05
190.15
2
188
MMUSS DEL AO 0
1
2
63.1
63.7
20
20
3
61.1
20
4
60.5
20
5
61.1
20
81.1
80.5
81.1
3
15.888
4
16
5
15.9
0.4
0.1
16
COSTOS DE PRODUCCION
VARIABLES
FIJOS
COSTO DE
PRODUCCION
83.1
83.7
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO
INVERSION TOTAL
INVERSION
INCREMENTAL
MMUSS DEL AO 0
1
2
16.35
16.251
16.35
0.1
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS - EVALUACION ECONOMICA

Risked Reserves
@1/1/2003
MMUSS DEL AO 0
194
191.1
188
190.7
188
83.1
83.7
81.1
80.5
81.1
29.1
28.7
28.2
28.6
28.2
19.4
19.1
18.8
19.1
18.8
62.4
59.6
59.9
62.5
59.9
18
18
18
18
18
RENTA NETA
impuestos a la
renta(30%)
44.4
41.6
41.9
44.5
41.9
13.3
12.5
12.6
13.4
12.6
UTILIDAD NETA
31.1
29.1
29.3
31.2
29.3
INGRESOS
GASTOS DE
PRODUCCION
GASTOS
ADMINISTRATIV.
GASTOS DE VENTAS
UTILIDAD DE
OPERACIN
DEPRECIACION(D)
FLUJO DE CAJA PROYECTADO - EVALUACION ECONOMICA

(MMUSS DEL AO 0)
0
INVERSION
ACTIVO FIJO
CAPITAL DE
TRABAJO
100
TOTAL INVERSION
100
UTILIDAD NETA
DEPRECIACION
FLUJO NETOS DE
FONDO
100
10
16.35
0.1
0.4
0.1
16
16.35
0.1
0.4
0.1
26
31.1
29.1
29.3
31.2
29.3
18
18
18
18
18
32.8
47.2
47.7
49.1
73.3
SERVICIO DE LA DEUDA
MMUSS
DEUDA
60
42.2
22.3
17.8
19.9
22.3
INTERESES
7.2
5.1
2.7
SERVICIO DE LA DEUDA
25
25
25
17.3
18.8
20.4
4.8
2.5
AMORTIZACION
MMUS$ DE 0
AMORTIZACION
INTERESES
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS - EVALUACION FINANCIERA (MMUSS del Ao O)

1
Ingresos
194.00
191.1
Gastos de produccin
83.10
Gastos Administrativos
29.13
Gastos de Ventas
194.00
Utilidad de Operacin
62.40
191.00
59.60
Depreciacin
18.00
Intereses
188.00
1907.00
188.00
081.00
805.00
811.00
282.00
286.00
028.20
018.80
191.00
188.00
059.90
062.50
059.90
18.00
018.00
018.00
018.00
7.00
4.80
002.40
Renta Neta
37.50
36.80
039.50
044.50
041.90
Impuesto a la Renta (30%)
11.20
11.10
011.80
013.40
012.60
Utilidad Neta
26.20
25.80
027.60
031.20
029.30
83.70
28.70
FLUJO DE CAJA PROYECTADO - EVALUACIN FINANCIERA (MMUS$ DEL AO 0)
INVERSIN
Activo Fijo Propio
40
-10
Amortizacin
17.3
18.8
20.4
Capital de Trabajo
16.3
-0.1
-0.4
0.1
-16
33.6
18.7
20
0.1
-26
26.2
25.8
27.6
31.2
29.3
18
18
18
18
18
10.6
25.1
25.6
49.1
73.3
Total Inversin
40
Utilidad Neta
Depreciacin
Flujo Neto de
Fondos
-40
Una empresa petrolera espera realizar sus operaciones comerciales con la ejecucin de Un proyecto de inversin que
tendr un balance general de apertura siguiente:
Activo
Pasivo
Caja
2,000
Deuda
12000
Activo fijo
18,000
Capital social
8,000
Total activo
20,000
Total capital social y patri.
20,000
Se sabe que el 75 % del activo fijo es de tipo productivo, el mismo que se depreciara a una tasa anual del 25 %. El activo
fijo restante que es de tipo administracin y ventas se deprecian al 15 % anual. El capital de trabajo se recupera en un
100% y el activo fijo de apoyo en un 25 %.
La deuda que se estima contraer tiene un perodo de repago de 4 aos. Durante el primer ao solo ser pagara el inters.
El prstamo se devolver en cuotas totales constantes a un costo efectivo de 23 % anual. La inflacin esperada de la
economa en su conjunto es de 5 % anual.
Por razones operativas la produccin del ao se vende totalmente durante dicho perodo, por lo que las variaciones del
inventario estn contempladas como inversin en capital de trabajo que es el monto que figura como caja.
Las ventas previstas para cl horizonte de la vida til del proyecto de inversin son las
Siguientes:
Ao
Unidades
210
240
260
290
300
Al momento de decidir la inversin el precio de venta del producto que se

manufacturara con el proyecto es $ 38 la unidad, el mismo que permanecera
constante durante el periodo de tiempo que cubren las proyecciones.
Los costos de produccin del proyecto sin incluir cargos por depreciacin del
activo fijo a valores del ao de inversin, para una produccin de 300 unidades,
se estiman en $ 4,000 de los cuales $ 700 son costos fijos, el resto costo variable,
se considera que los gastos de administracin y ventas desembolsables que
requiere el proyecto para su operacin representa el 1.5 % de los ingresos por
ventas. La empresa que tendra a cargo la operacin del proyecto esta afecta a
un impuesto a la renta del 30 %.
El costo de oportunidad de los accionistas que aportan $ 8,000 dlares para
cubrir el resto de la inversin que no es financiada por el prstamo es de 17 %
libre de riesgo e inflacin. Se considera una cobertura del 6 % por concepto de
riesgo es aceptable.
Se desea analizar la rentabilidad del proyecto a implantarse con el esquema
financiero sealado.
CALCULOS PREVIOS:
Depreciacin del Activo Fijo.

Productivo
18,000*0,75*0,25 =$ 3.375,00
Administracin y Ventas
18,000*0,25*0,15 = S 675,00
Total
= $ 4.050,00
Cuadro del servicio de la deuda

El calentamiento original del prstamo estimado a una tasa de inters corriente del 23%
Seria:
Periodo
Deuda
1.000
12.000
2.000
12.000
3.000
4.000
Amortizacin
Inters
Pago total
2.760
2.760
3.206
2.760
5.966
8.794
3.943
2.023
5.966
4.851
4.850
1.116
5.966
Como las proyecciones econmico financieras estn a valores constantes, se tiene

que De lactar el calendario de pagos original, descontando cada monto futuro a una
tasa de Inflacin de 5% anual. Los montos as calculados representan los pagos a
efectuarse en El futuro en su equivalente al ao cero.
CUADRO DEL SERVICIO DE LA DEUDA DEFLACTADA

Perodo
Amortizacin
Intereses
Pago total
2,629
2,629
2,908
2,503
5,411
3,406
1,748
5,154
3,990
9,18
4,908
COSTO DE PRODUCCION ANUAL

Ao
Costos fijos
Depreciacin
Costo
variable
Costo total
700
3,375
2,310
6,385
700
3,375
2,640
6,715
700
3,375
2,860
6,935
700
3,375
3,190
7,265
700
3,375
3,300
4,000
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS PARA UNA EVALUACION ECONOMICA

Concepto
01
02
03
04
Verltas
7980
9120
9880
11020
Costo ventas
6385
6715
6935
7265
Utilidad bruta
1595
2405
2945
3755
Gastos operativos
795
812
823
840
Utilidad antes de I c T
800
1593
2122
2915
Impuesto a la renta
240
478
637
875
, Utilidad
560
1115
1485
2040
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS PARA UNA EVALUACION FINANCIERA

Concepto
01
02
03
04
Utilidad antes de I c T()
800
1595
2122
2915
inters ()
2629
2503
1748
918
Utilidad antes de T
(1829)
(910)
374
168
Impuesto a la renta
112
50
Utilidad
(1829)
(910)
262
118
() = Utilidad antes de intereses c impuestos cn la evaluacin econmica
() = Inters de la deuda defractada a valores constantes del ao base cero
05
11400
4000
7400
846
6554
1966
4588
05
6554
5644
1693
3951
FLUJO DE FONDO ECONOMICO.

CONCEPTO
UTILIDAD
NETA
560
1115
1485
2040
4588
DEPRECIACI
N
4050
4050
4050
4050
4050
RECUPERO
DE W.C.
2000
RECUPERO
A.F.APOYO
1125
TOTAL
FUENTES
CLCULO DEL TIRE
4610
5165
5535
1) COSTO DE OPORTUNIDAD CON RIESGO Y SIN CONSIDERAR INFLACIN

(1.17)(1.06)-1= 24.02%
ESPERADO POR ACCIONISTA
6090
8388
COSTO EFECTIVO REAN NETO= 23(1-0.3)= 16.1%

INFLACION ESPERADA 5%, COSTO REAL DE LA DEUDA:
= (Tc Inf)/(i + Inf.)= (0.161- 0.05)/(1 + 0.05)= 10.57%
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
CPPC= 25.02(8000/20000)+10.57( 12000/20000) = 15.95%

CRITERIO: TIR > CPPC
TIR= 13.45%
FLUJO DE FONDO FINANCIERO.

CONCEPTO
FUENTES
UTILIDAD NETA
1829
910
262
118
3951
DEPRECIACION
4050
4050
4050
4050
675
RECUPERO DE W.C.
2000
RECUPERO DE A.F.
1125
PRSTAMO
12000
TOTAL DE FUENTES
12000
2221
3140
4312
4168
2908
3406
3990
232
906
178
7751
USOS
INVERSIN ACTIVO
FIJO
18000
CAJA
20000
AMORTIZACIN
FLUJO NETO
8000
2221
7751
Muestra aporte realizados por los socios de $8000, y resultado potencial que se puede obtener en los prximos
aos.
TIRF = 15.7 %/ao
TIRF>TIR
TASA NOMINAL= i= ( 1 + Tpura)(1 + Tinflacin)(1 + Triesgo)= 23%
PROYECTO DE INVERSIN
CRITERIOS
DE
EVALUACIN
CRITERIOS DE EVALUACIN DE INVERSIONES

Los indicadores de rentabilidad se determinan con datos de los estados financieros
proyectados, los que normalmente son elaborados para es escenario esperado. Por lo tanto los
indicadores de rentabilidad tambin sern esperados.
TASA DE DESCUENTO (TD, COK)
Es la mnima rentabilidad que debe tener un proyecto para q sea aceptado (rentable), proyectos
con rentabilidad menores que la TD son rechazados. Es el costo medio de la diferentes fuentes
de financiamiento que utiliza el proyecto.
Tasa de descuento real:
(moneda constante)
Tasa de descuento corriente:
(moneda corriente)
=
1 +
1+
VALOR PRESENTE NETO (VPN o VAN)

El VPN es la suma de la FNF actualizados con la TD, para todo el horizonte de planeamiento.
Determina rentabilidad, escala optima y fija prioridad .
FNF1 FNF2
FNFN-1
FNFN
VPN 0, TD
+
1
2
1 +
N-1
FNF0
CRITERIO:
VPN > 0 El proyecto es rentable

0, =
0
1 +
+
0
1
1 +
0, =
=0
+
2
+
1 + 1
1 +
(1 + )
Si el FNF esta expresado en moneda constante debe usarse la TDR y si esta expresado en moneda
corriente debe usarse la TDc.
EJEMPLO:
Determinar el VPN para el proyecto del ejemplo de estados financieros, utilizar el 15%/ao como tas
de descuento real.
MMUS$ DE 0
FNF Econmico
100
32.8
47.2
47.7
49.1
73.3
FNF Financiero
40
10.6
25.1
25.6
49.1
73.3
0,15% =
100
1.15 0
32.8
1.15 1
47.2
1.15 2
47.7
1.15 3
49.1
73.3
+
1.15 4 1.15 5
0,15% = 60.1MM US$ de 0 Mayor que cero el proyecto es rentable .
0,15% =
40
1.15 0
10.6
1.15 1
25.1
1.15 2
25.6
1.15 3
49.1
73.3
+
4
1.15
1.15 5
0,15% = 69.5MM US$ de 0 Mayor que cero el proyecto es rentable .

Se aprecia que el VPN Financiero es mayor que el Econmico (efecto de la palanca financiera)
EJEMPLO:
Determinar el VPN a diferentes tasas del siguiente FNF:
FNF
100
61
80
100
61
+
1+ 0
1+
0, =
1+
80
1+
VPN (0,T) vs T %
( 0, )
T(%)
VPN 0.T
50
41
40
30.7
10
21.6
15
13.5
20
6.1
25
PROYECTO NO
RENTABLE
PROYECTO RENTABLE
30
20
10
0
0
30
-5.7
35
-10.9
10
15
20
25
30
35
-10
-20
(T %)
Solo si la TD es mayor que 25% el proyecto es rentable
TASA INTERNA DE RETORNO ( TIR)

Es aquella tas que hace el VPN sea cero, mide rentabilidad y fija prioridad.
0, = 0 =
(1 + )
=0
CRITERIO: Si la TIR >TD el proyecto es rentable.
Si el FNF esa en moneda constante se determinara el TIRR y si esta expresado en moneda

corriente se determinara la TIRc.
1+
(1+)
-1
EJEMPLO:
Determinar la TIR para el proyecto de ejemplo de estados Financieros:
MMUS$ DE 0
FNF Econmico
100
32.8
47.2
47.7
49.1
73.3
FNF Financiero
40
10.6
25.1
25.6
49.1
73.3
EV. ECONOMICA
0=
100
1+ 0
32.8
1+ 1
47.2
1+ 2
47.7
1+ 3
49.1
73.3
+
1+ 4 1+ 5
TIRE= 35.3 % Mayor que 15 %, el proyecto es rentable

EV. FINANCIERA
0=
40
1+ 0
10.
1+ 1
25.1
1+ 2
25.
1+ 3
49.1
73.3
+
1+ 4 1+ 5
TIRF= 56.1 % Mayor que 15 %, el proyecto es rentable

Se aprecia que la TRIF es mayor que la TIRE (efecto de la palanca financiera)
RELACION BENEFICIO/COSTO (B/C)

Es la relacin del Valor Presente de los Ingresos y el Valor Presente de los Egresos, mide la rentabilidad y
prioridad.
FNF = Ing Eg
VPN = VPIng VPEg
,
,
=0 1+
=0 1+
CRITERIO:
Si B/C > 1 el proyecto es rentable.
La relacin B/C indica cuanto dinero ingresa al proyecto por cada unidad monetaria que sale.
CRITERIO DE EVALUACION DE INVERSIONES
EJEMPLO
:
Determinar la relacin B/C del proyecto del ejemplo de Estados Financieros.
MMU$
Ingresos
194.0
141.1
188.0
190.7
188.0
VPIng 0 ,
194.0
1.151
141.0
1.152
188.0
1.153
190.7
1.154
188.0
1.155
15%
639.3
EVALUACION ECONOMICA
VPN 0 , 15%
VPIng 0 , 15%
VPEg 0 , 15%
= 60.1 MMUS$ de 0
= 639.3 MMUS$ de 0
= 579.2 MMUS$ de 0
B/C 15% = 639.3/579.2=1.104

Mayor que 1, el proyecto es rentable.
EVALUACION FINANCIERA
VPN 0 , 15%
= 69.5 MMUS$ de 0
B/C 15% = 639.3/569.8=1.48
VPIng 0 , 15%
= 639.3 MMUS$ de 0
VPEg 0 , 15%
= 569.8 MMUS$ de 0
Se aprecia que el B/C financiero es mayor que el econmico (efecto de la palanca financiera).
INDICE DEL VALOR PRESENTE (IVP, IVA)

Es la relacin entre el VPN y el VP de la inversin, mide la rentabilidad y prioridad.
,
=
=
,
CRITERIO:
=0
=0
1 +
1 +
Si B/C = 0 el proyecto es rentable.
El IVP nos seala cuanta rentalbilidad (medio en dinero) es generada por cada unidad momnetaria
invertida.
CRITERIO DE EVALUACION DE
INVERSIONES
EJEMPLO
:
Calcula el IVP para el proyecto del ejemplo de Estado Financieros:
MMUS$ de
0
Inversin
Ec.
0
100.0
1
16.3
Inversin
40.0
33.6
Fi.EVALUACION ECONOMICA
VPN 0 , 15%
VPInv 0 , 15%
VPInv 0 ,
15%
0.1
0.4
0.1
26.6
101.0
18.7
20.0
0.1
26.0
83.6
= 60.1 MMUS$ de 0
= 101.0 MMUS$ de 0
IVP 15% = 60.1/101.0=0.594
EVALUACION FINANCIERA
VPN 0 , 15%
VPInv 0 , 15%
= 69.5 MMUS$ de 0
= 83.6 MMUS$ de 0
IVP 15% = 69.5/83.6=0.831

El IVP financiero es mayor que el econmico (efecto palanca financiera)

10
VALOR PRESENTE NETO ACUMULADO

Es el VPN de los primeros k aos del proyecto (0 k N), mide la
evaluacin de la rentabilidad.
VPNA 0, TD,K =
=0 1+
FNF 0
FNF 2
FNF 1
FNF 3
FNF N-1
VPNA 0,TD,N = VPN O, TD
FNF N
EJEMPLO:
Determinar el VPNA para el proyecto del ejemplo de Estados Financieros
EV. ECONOMICA
0
1
2
3
4
FNF
(100)
32.8
47.2
47.7
100
VPNA0.15% ,0 = (1.15)0 = -100.0

100
32.8
100
32.8
47.2
100
32.8
47.2
47.7
100
32.8
47.2
47.7
VPNA0.15% ,1 = (1.15)0 + (1.15)1 = -71.5

VPNA0.15% ,2 = (1.15)0 + (1.15)1 + (1.15)2 = -35.79
VPNA0.15% ,3 = (1.15)0 + (1.15)1 + (1.15)2 + (1.15)3 = -4.4
49.1
VPNA0.15% ,4 = (1.15)0 + (1.15)1 + (1.15)2 + (1.15)3 + (1.15)4 = 23.6

VPNA0.15% ,5 = VPNA0.15% = 60.1
49.1
5
73.3
K
0
1
2
3
4
5
VPNA0.15% ,K
-10.0
-71.5
-35.79
-4.4
23.4
60.1
FNF
(100.0)
32.8
47.2
47.7
49.1
73.3
VPNA
50
RENTABILIDAD
0
PRDIDA
-50
-100
EV.FINANCIERA:
VPNA0.15% ,K
FNF
0
1
2
3
4
5
(40.0)
10.6
25.1
25.6
49.1
73.3
-40.0
-30.8
-11.8
5.0
23.4
69.5
VPNA
80
60
40
RENTABILIDAD
20
0
-20
PRDIDA
-40
-60
0
K
1
PERIODO DE RECUPERO
Es el tiempo en el que el VPNA se hace cero.
VPNA
3
2
1
0
-1
PERIODO DE
RECUPERO
-2
-3
-4
Nos seala a partir de que momento se obtiene rentabilidad, antes de este periodo el VPNA es negativo
(Perdida).
Ejemplo.- En el caso que se ha estado resolviendo:
P.R. Econmico = 3.16 aos.
P.R. Financiero = 2.70 aos.
CRITERIOS DE EVALUACION DE INVERSIONES 15
TASA MARGINAL INTERNA DE RETORNO (TIR)

La TMIR se utiliza para determinar el tamao (escala) optima y el momento optimo para liquidar el proyecto.
TAMAO OPTIMO: TMIR ES LA TIR de la inversin incremental (para llegar de 1 a 2 , siendo 1 <
2 ). El tamao optimo se determina cuando la TMIR = TD.
MMUS$ de 0
Proy. A: 1
Proy. B: 2
B-A
0=
0
(100)
(150)
(50)

=0 (1+
FNF
1
60
80
20
2
80
130
50
3
90
130
40
VPNA0.10%
88.3
127.8
39.5
TIR(%)
51.8
49.8
46.0
= 46.0%
MOMENTO OPTIMO PARA LIQUIDAR TMIR es la TIR que se obtiene por el ao adicional
de operacin (pasar del ao N al ao N+1). Hay dos tipos de Liquidacin (se aplica, generalmente, a
los proyectos cclicos; granjas; agriculturas, etc.)
1. Retiro de la Actividad: Momento de Liquidacin se determina cuando la
TMIR = TD.
2. Continuacin en la Actividad: El Momento de liquidacin se determina
cuando la TMIR = TIR.
FNF
0
, %
TIR (%)
A. Se Liquida en 3
(100)
40
60
80
--
46.1
31.7
B. Se Liquida en 4
(100)
40
60
80
90
92.5
42.6
(20)
90
46.4
350.0
MMUS$ DE 0
B-A
/ = 4 = 350%
3
CURVA TIPICA DE LA TIR Y TMIR
DETERMINACION DEL TAMAO OPTIMO

EJEMPLO: Determinar el tamao optimo para una planta, a continuacin se tallara el FNF
para cada tamao Expresado en MMUS$.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0.10%
TIR(%)
TMIR Qj/Qj-1
Q1
-150
30
32
33
35
36
38
40
42
44
47
Q2
-170
36
38
40
42
44
46
48
51
53
56
Q3
-190
44
46
49
51
53
56
59
62
65
68
Q4
-210
50
53
55
58
61
64
67
70
74
78
Q5
-230
54
57
60
63
66
69
72
76
80
89
Q6
-250
57
60
63
66
69
73
76
80
84
88
Q7
-270
59
62
65
68
72
75
79
87
87
92
29.2
19.5
45.7
21.1
31.9
72.7
23.6
43.2
89.3
24.5
31.9
93.6
24.0
19.5
90.3
23.2
12.4
82.3
22.0
4.1
DETERMINACIN TAMAO PTIMO
Ejemplo:
Se tiene un proyecto de crianza de animales. Determinar el momento ptimo de venta de los animales.
MES DE VENTA - J
FNF (MMUS$
de 0)
10
(100)
(100)
(100)
(100)
(100)
(100)
(5)
(5)
(5)
(5)
(5)
(5)
(11)
(11)
(11)
(11)
(11)
(11)
(17)
(17)
(17)
(17)
(17)
(17)
(23)
(23)
(23)
(23)
(23)
(23)
230
(29)
(29)
(29)
(29)
(29)
325
(36)
(36)
(36)
(36)
420
(43)
(43)
(43)
527
(44)
(44)
634
(56)
7
8
9
10
735
0,10%
1.1
23.5
35.4
43.9
43.9
34.6
TIR(10 %)
10.2
13.3
13.8
13.9
13.2
12.2
25.3
16.4
13.9
10.0
5.5
MOMENTO OPTIMO DE
LIQUIDACION
VALOR PRESENTE NETO INCREMENTAL (VPNI)

El VPNI se utiliza para determinar el momento ptimo para invertir, es el VPN de la
diferencia entre invertir el prximo ao e invertir ste ao.
MMUS$ de 0
Invertir Hoy: A
Invertir Maana:
B
N-1
N+1
0, =
+1
+1
=0
(1+)
Si el VPNI > 0 el proyecto debe ser postergado
SIMPLIFICACION :
- El perodo de pre-operacin es 1 ao.

- Los FNF son independientes de cuando se inicia el proyecto (ao de operacin).
- N es muy grande y hace +1 sea despreciable.
(1+)+1
0, = - 0 +
0 1
(1+)
De donde resulta si:

TD > 1 /0
postergar el proyecto e invertir en el ao 1.
TD < 1 /0
invertir en el ao 0.
DISCREPANCIA ENTRE EL VPN Y LA TIR

FNF
MMU$$ DE 0
MMU$$ DE 0
(80) 50
40
40
28.6
30.3
MMU$$ DE 0
(100) 50
50
65
35.6
28.4
VPN 0.10%
TIR(%)
SEGN EL CRITERIO DEL VPN el proyecto B es mejor, pero segn el criterio de la TIR el proyecto A
es mejor
VPNA < VPNB

TIRA > TIRB
RAZONES DE LAS DISCREPANCIA

1. Diferencia de escala (inversin)
2. Diferencia de perfil :
3. Diferencia de Horizonte de planeamiento o nmero de aos de operacin

Cuando la discrepancia se por diferencia de escala o perfil prevalece el criterio de VPN
DISCREPANCIA POR DIFERENCIA DE H/P
Los VPN no son comprable , el VPNA es valido para 4 aos de operacin y el VPNB es vlido
para 5 aos. Para haceros comparables hay que expresarlos para un mismo numero de aos
de operacin , o expresar el VPN por ao de operacin) VPN anualizado) conocido como
factor de recuperacin de capital (FRK).
La seleccin se realiza por aquel proyecto que cuente con el mayor FRK (VPN
anualizado)
a: Aos de operacin
EJEMPLO:
Se cuenta con dos proyectos A y B y cuyos FNF se muestran a continuacin, determinar
que proyecto es mejor.
MMU$$ DE 0
-100
45
55
55
-120
35
45
55
35.6
El proyecto A tiene 3 aos de operacin y el proyecto B , 4 aos .La tasa de descuento

es 10%.
EVALUACION DE LA RENTABILIDAD
0.10%
(MMUS$ de 0 )
A
B
27.69
31.31
TIR
( %)
24.6
20.5
a
(Aos de Op.)
3
4
Hay una clara discrepancia entre el VPN y la TIR

El VPN de A es para 3 aos de operacin mientras que el de B es para 4
aos, razn por la cual no se pueden comparar.
Para hacerlos comparables debemos expresarlos en la misma base.

Esto es VPN por ao de operacin ( VPN anualizado , tambin conocido como FRK
)
A:
(1.1) 0.1
FRK10%,3 = 27.69
= 11.1 MMUS$ de 0/ Ao
3
(1.1) 1
B:
(1.1) 0.1
FRK10%,4 = 31.31
= 9.9 MMUS$ de 0/ Ao
4
(1.1) 1
El proyecto A es mejor , por tener un VPN anualizado (FRK )
PROYECTOS DE
INVERSION
SELECCIN DE
ALTERNATIVAS
DE
REEMPLAZO
SELECCIN DE ALTERNATIVAS DE REEMPLAZO

Esta es una herramienta muy til que permite operar con los equipos que originan el
mnimo costo o egreso . En las plantas industriales se efectan reemplazos de
equipos antiguos bsicamente por las razones siguientes :
Altos costos de mantenimiento y/o operativos

Baja eficiencia
Periodos continuos de mantenimiento
Obsolescencia
Generalmente los equipos nuevos o aquellos que reemplazarn a los antiguos

prestaran los mismos servicios que los equipos reemplazados , razn por la cual no se
genera ingresos adicionales sino ahorros o disminucin de costos
la Ecuacin del FNF :

= ( EG - D ) * (1- t) + D + VS - INV
Eliminando los ingresos de la ecuacin anterior y cambiando de signo para obtener el
flujo de Egresos
FEG = (EG) * (1-t) t* D - VS + INV

Donde :
I
FEG
EG
D
T
VS
INV
Ao (0,1,2,3,. ,n)
Flujo Egresos
Egresos ( gastos de produccin , administrativos y ventas )
Depreciacin
Tasa impositiva
Valor de rescate
Inversin
El valor de Salvamento (VS ) es el flujo de dinero que ingresara a la empresa por

venta de los equipos usados y no el valor de libros de estos activos.
BASES UTILIZADAS EN LOS EJEMPLOS

- Moneda real del ao cero( moneda constante)
- Tasa de descuento Real Anual 15%
- Tasa Impositiva 30% y
- Depreciacin Lineal
ALTERNATIVAS DE REEMPLAZO 3
CASO : COMPRAR VS REPARAR

Un equipo de servicios de pozos se encuentra malogrado y su valor
en libros es de 30MUS$. Para operarlo nuevamente se requiere gastar
70MUS$(en el ao 0)en reparaciones mayores. Esta operacin
permitir operar 5 aos mas (1-5)al cabo del cual no tendr valor
residual, los costos de mantenimiento y operacin sern de
30MUS$/ao. En caso de ser reparado nuevamente al final del ao 5
podr operar 5 aos ms (6-10) para lo cual debe invertirse 60MUS$ y
los costos de operacin y mantenimiento sern 46 MUS$ al ao.
Como alternativa se considera la compra de un equipo cuyo costo
instalado es de 160 MUS$. En el caso de efectuarse la compra se
revendera el equipo antiguo a 5MUS$ (en el ao1). Despus de 10
aos de operacin no tendr valor residual y su costo de operacin
y mantenimiento ser de 28MUS$/ao.
Determinar cual de las posibilidades es ms ventajosa.
ALTERNATIVA DE REPARAR
1/5 =(70+30)/5=20MUS$/ao
6/10 =60/5 MUS$/ao
En el ao 1 se dejar de recibir 5.0 MUS$ por no vender el equipo antiguo.

AO
INVERSION
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
70.0
5.0
60.0
EGRESOS
30.0
30.0
30.0
30.0
30.0
46.0
46.0
46.0
46.0
46.0
DEPRECIACI
ON
20.0
20.0
20.0
20.0
20.0
12.0
12.0
12.0
12.0
12.0
FEG
70.0
20.0
15.0
15.0
15.0
75.0
28.6
28.6
28.6
28.6
28.6
VPEG 0.15% =202.1 MUS$

ALTERNATIVA DE COMPRAR
1/10 =160/10 =10MUS$/ao
AO
INVERSIO
N
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
160
EGRESOS
28.0
28.0
28.0
28.0
28.0
28.0
28.0
28.0
28.0
28.0
DEPRECIACI
ON
16.0
16.0
16.0
16.0
16.0
16.0
16.0
16.0
16.0
16.0
FEG
160.0
14.8
14.8
14.8
14.8
14.8
14.8
14.8
14.8
14.8
14.8
VPEG0.15% = 234.3MUS$
Conclusin: el egreso equivalente de reparar el equipo antiguo es 202.1 MUS$ y de adquirir

uno nuevo es 234.3 MUS$, se concluye que es conveniente repara el equipo antiguo ya que
significa un menor egreso de dinero.
CASO: ALQUILAR Vs. REPARAR

Un grupo de bombas malogradas cuyo valor en libros es cero,
repararlas costara 145MUS$. Los costos de operacin y
mantenimiento sern 42MUS$/ao para los 5 aos de operacin,
despus de los cuales tendran 14.5 MUS$ como valor residual. Existe
la propuesta de alquilar bombas de la mismas caractersticas y cuyo
costo sera de 65MUS$/ao, esta cifra incluye los costos de
mantenimiento, el costo de operacin de estas bombas asciende a
13 MUS$/ao.
Determinar cual de las alternativas es ms atractiva .
ALTERNATIVA DE REPARAR
D
1/5
= (145 14.5 ) / 5 = 26.1 $

AO
INVERSION
0
1
2
3
4
5
145.0
(14.5)
EGRESOS
42.0
42.0
42.0
42.0
42.0
DEPRECIACION
FEG
26.1
26.1
26.1
26.1
26.1
145.0
21.6
21.6
21.6
21.6
7.1
VPEG 0.15% = 210.1 MUS$
ALTERNATIVA DE ALQUILER
EG 1/5 = + + = 65 + 13 = 78 $
AO
INVERSION
0
1
2
3
4
5
EGRESOS
DEPRECIACION
78.0
78.0
78.0
78.0
78.0
FEG
54.6
54.6
54.6
54.6
54.6
VPEG 0.15% = 183.0 MUS$
Conclusin: es conveniente alquilar y no reparar, ya que esta alternativa significa un menor ingreso
de dinero
REEMPLAZO DE EQUIPOS POR

CASO: ALTOS COSTOS DE OPERACIN Y
MANTENIMIENTO
Hace tres aos se compr una bomba por 1300 US$, actualmente su valor en libros
es 500 US$, sus costos de operacin y mantenimiento son de 1000 US$/ao y puede
continuar operando durante cinco aos mas despus de los cuales no tendr valor
de
rescate
Evaluar
si .es conveniente reemplazar la bomba antigua por una
nueva que cuesta 2000 US$ que tiene una vida til de 5 aos sin
valor de rescate y cuyo costo anual de operacin es de 400
US$/ao . Al adquirir la nueva bomba se vender la antigua a 100
US$
Solucin: el reemplazo de una bomba no requiere de un periodo largo para su
cambio, por lo que se considerara un tiempo mnimo para este efecto no afectando el
perfil de los flujos de egreso.
BOMBA ANTIGUA
De continuar operando con la bomba antigua la empresa dejara de recibir 100
US$ en el ao. Uno por no venderla (no los 500 US$ que es su valor en libros);
este ingreso negativo se reporta como una inversin en el ao uno.
D1/5 = 500/5 = 100 US$/ ao
AO
INVERSION
0
1
2
3
4
5
100.00
EGRESOS
DEPRECICACION
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
VPEG 0. 15% =2332.00 US$
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
FEG'
770.00
670.00
670.00
670.00
670.00
BOMBA NUEVA
D1/5 = 2000/5 = 400 US$/ao
AO
INVERSION
0
1
2
3
4
5
2000.00
EGRESOS
DEPRECICACION
400.00
400.00
400.00
400.00
400.00
400.00
400.00
400.00
400.00
400.00
FEG'
2160.00
160.00
160.00
160.00
160.00
VPEG 0. 15% =2276.00 US$
CONCLUSIN: Es ms atractiva la compra de una nueva bomba ya que esta

alternativa significa un menor egreso de dinero.
CASO: DETERMINACION DE LA VIDA ECONMICA

Se define como vida econmica el periodo en el cual se minimizan los costos
de inversin, operacin y mantenimiento de los equipos. La vida econmica es
una variable muy importante en la determinacin del periodo de operacin de
los equipos.
Ejemplo: El costo de un compresor es de 30 MUS$ y tiene una vida til de 10

aos, los costos anuales de mantenimiento y operacin se incrementan con el
tiempo debido al envejecimiento del equipo, y disminuye el Valor de Rescate
(Recuperado al ao siguiente del ltimo de operacin). Los datos (expresados
en MUS$) relativos a este equipo se muestran en la siguiente tabla:
COSTOS OPERATIVOS Y
DE MANTENIMIENTO
AO
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2.2
2.8
3.5
4.4
5.5
7.0
8.8
11.1
14.0
17.6
VALOR DE
RESCATE
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
Determine cada cuanto tiempo debe cambiarse el equipo
Solucin: Es necesario construir la tabla de costos operativos, mantenimiento,

inversin, valor de rescate y depreciacin en base a la informacin
proporcionada. El nmero de alternativas estar dado por la cantidad de
posibles reemplazos antes que culmine su vida til. En el ejemplo se cuenta
con 10 alternativas.
AOS DE
OPERACIN
INVERSION
VALOR RESIDUAL
DEPRECIACION
1
30.0
10.0
20.0
2
30.0
9.0
10.5
COSTOS OPERATIVOS Y DE
MANTENIMIENTO
1
2.2
2.2
2
2.8
3
4
5
6
7
8
9
10
10
30.0
8.0
7.3
30.0
7.0
5.8
30.0
6.0
4.8
30.0
5.0
4.2
30.0
4.0
3.7
30.0
3.0
3.4
30.0
2.0
3.1
30.0
1.0
2.9
2.2
2.8
3.5
2.2
2.8
3.5
4.4
2.2
2.8
3.5
4.4
5.5
2.2
2.8
3.5
4.4
5.5
7.0
2.2
2.8
3.5
4.4
5.5
7.0
8.8
2.2
2.8
3.5
4.4
5.5
7.0
8.8
11.1
2.2
2.8
3.5
4.4
5.5
7.0
8.8
11.1
14.0
2.2
2.8
3.5
4.4
5.5
7.0
8.8
11.1
14.0
17.6
FLUJO DE EGRESOS
(MUS$ del ao 0)
AOS DE OP.
J
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
PEG 0. 15%
RK 1. 15%
10
30
(4.5)
(10.0)
30
(1.6)
(1.2)
(9.0)
30
(0.7)
(0.3)
0.2
(8.0)
30
(0.2)
0.2
0.7
1.4
(7.0)
30
0.1
0.5
1.0
1.6
2.4
(6.0)
30
0.3
0.7
1.2
1.8
2.6
3.6
(5.0)
30
0.4
0.8
1.3
2.0
2.8
3.8
5.0
(4.0)
30
0.5
0.9
1.4
2.1
2.9
3.9
5.1
6.8
(3.0)
30
0.6
1.0
1.5
2.1
2.9
4.0
5.2
6.8
8.8
(2.0)
30
0.7
1.1
1.6
2.2
3.0
4.0
5.3
6.9
8.9
11.5
(1.0)
18.56
21.34
21.77
13.39
24.82
10.87
27.77
9.73
30.68
9.15
33.61
8.88
36.59
8.80
39.68
8.84
42.91
8.99
46.32
9.23
FRK (EGRESOS ANUALIZADOS)
10
9
FRK Mnimo
AOS DE OPERACIN
DIAGRAMA PARA LA DETERMINACION DE LA VIDA ECONOMICA
Conclusin: Conviene reemplazar el equipo cada 7 aos dado

que la vida Econmica del compresor es de 7 aos.
10
CASO: REEMPLAZO TOTAL O PARCIAL DEL EQUIPO
Hace 4 aos se instal por 81 MUS$ una trituradora de metal que an puede
continuar trabajando por 6 aos, el costo anual de operacin y de
mantenimiento es de 8/MUS$/ao. Dadas las condiciones del mercado se
debe duplicar la cantidad de mineral a triturar durante los prximos veinte aos.
Se puede instalar por 75 MUS$ una nueva unidad de igual capacidad que la
existente y similares costos de operacin y mantenimiento.
La instalacin de una unidad de doble capacidad que la presente costara 112

MUS$ y sus costos de operacin y mantenimiento serian de 14 MUS$/ao con
una vida til de 10 aos. La trituradora actual se puede vender hoy a 26 MUS$.
En el momento de su retiro todas las unidades estudiadas tendrn un valor de
rescate de 10% de su costo original.
Alternativa A: Completar Capacidad
Continuar operando con la maquina antigua implica que en el ao 1 dejaremos

de recibir 26 MUS$ ya que no la venderemos. El cargo anual por depreciacin
ser ( 81- 8.1) /10 = 7.29 MUS$.
TRITURADORA ANTIGUA
AO
INVERSION
EGRESOS
DEPRECICACION
FEG'
0
1
26.00
8.00
7.29
29.41
2
8.00
7.29
3.41
3
8.00
7.29
3.41
4
8.00
7.29
3.41
5
8.00
7.29
3.41
6
8.00
7.29
3.41
7
(8.10)
(8.10)
VPEG 0. 15% =32.48 MUS$. FRK 6.15% =8.58 MUS$/ao
Continuar operando con la trituradora antigua implica un egreso anual de 8.58

mus$ durante los prximos 6 aos.
La depreciacin de la trituradora nueva ser (75 7.5 )/10 = 6.75 MUS$/ ao
TRITURADORA NUEVA DE SIMILAR CAPACIDAD
AO
INVERSION
75.00
EGRESOS
DEPRECICACION
0
1
8.00
6.75
2
8.00
6.75
3
8.00
6.75
4
8.00
6.75
5
8.00
6.75
6
8.00
6.75
7
8.00
6.75
8
8.00
6.75
9
8.00
6.75
10
8.00
6.75
11
(7.50)
FEG'
75.00
3.58
3.58
3.58
3.58
3.58
3.58
3.58
3.58
3.58
3.58
(7.50)
La trituradora nueva de la misma capacidad que la antigua generar egresos

anuales de 18.20 MUS$ durante los prximos 10 aos.
FLUJO DE EGRESOS DEL CONJUNTO
AO
1
2
3
4
5
6
7
8
.
.
20
FLUJO DE EGRESOS
8.58+18.20
8.58+18.21
8.58+18.22
8.58+18.23
8.58+18.24
8.58+18.25
18.20+18.20
18.20+18.21
18.20+18.22
18.20+18.23
18.20+18.24
(MUS$/AO)
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
26.8
26.8
26.8
26.8
26.8
26.8
36.4
36.4
36.4
36.4
36.4
Esta alternativa implica un egreso anual de 30.58 US$ durante los prximos 20
aos.
Alternativa B: Reemplazo Total

Esta alternativa consiste en vender la trituradora antigua y comprar una nueva
del doble de capacidad.
AO
INVERSION
112.00
EGRESOS
0
1
2
3
.
.
9
10
11
(11.20)
VPEG 0. 15% =143.60 MUS$. FRK
14.00
14.00
14.00
14.00
14.00
14.00
14.00
DEPRECICACION
10.08
10.08
10.08
10.08
10.08
10.08
10.08
FEG'
112.00
6.78
6.78
6.78
6.78
6.78
6.78
6.78
(11,20)
10.15% =28.61 MUS$/ao
Esta alternativa implica un egreso anual de 28.61 US$ durante los prximos 20
aos.
Conclusin: Dado que los egresos anualizados (FRK) de la alternativa A son
mayores que los de B, es conveniente vender el triturador antiguo y comprar
uno nuevo del doble de capacidad. La eleccin de la alternativa B generar un
ahorro anual de 30.58-28.61 = 1.97 MUS$ durante los prximos 20 aos.
CASO: REEMPLAZO TOTAL O PARCIAL DEL EQUIPO

Este anlisis se realiza cuando el equipo que viene operando est en
condiciones de continuar trabajando pero existen en el mercado equipos que
pueden prestar el mismo servicio y por sus mejores caractersticas, tienen
costo de operacin y mantenimiento inferiores.
Ejemplo: se estudia el reemplazo de un equipo que viene operando hace 4
aos. El equipo puede operar 3 aos ms (aos 1,2y3) y sus costos de
operacin y de mantenimiento sern de 26.0, 28.0 y 30.0 MUS$/ao
respectivamente. Si se adquiere uno nuevo en este momento (ao 0) su costo
ser 40MUS$ y sus costos de operacin y mantenimiento ser de
20.0MUS$/ao. Este equipo tiene una vida til de 5 aos y un valor de
salvamente de 10.0MUS$. La compaa que vende el equipo nuevo pagara 9.0
MUS$ por el antiguo.
Si se demora la adquisicin del nuevo equipo en 1,2o3 aos el valor que se
recibir por la unidad actual ser de 7.0, 5.0 y 3.0 MUS$ respectivamente
considerar 2MUS$ sobre ao como depreciacin de equipo antiguo. cundo
se debe reemplazar el equipo?
Solucin: Con el equipo antiguo se puede operar hasta el tercer ao. Sea A el
ao en que se opera con el equipo antiguo y N con el nuevo
AOS
A
B
C
N
A
A
N
N
A
N
N
N
N
N
N
N
N
N
Reemplazo en el ao 1
En la matriz anterior se puede apreciar que la diferencia entre las cuatro

alternativas son los tres primeros aos de operacin.
UN AO DE OPERACIN CON EL EQUIPO ANTIGUO

AO
INVERSION
EGRESOS
DEPRECICACION
FEG'
0
9.00
9.00
1
(7.00)
26.00
2.00
10.60
DOS AOS DE OPERACIN CON EL EQUIPO ANTIGUO

AO
INVERSION
0
DEPRECICACION
(5.00)
FEG'
9.00
9.00
1
2
EGRESOS
26.00
2.00
17.60
28.00
2.00
14.00
TRES AOS DE OPERACIN CON EL EQUIPO ANTIGUO

AO
0
1
2
3
INVERSION
9.00
(3.00)
EGRESOS
DEPRECICACION
26.00
28.00
30.00
2.00
2.00
2.00
FEG'
9.00
17.60
19.00
17.40
EQUIPO NUEVO
AO
0
1
2
3
4
5
INVERSION
40.00
(10.00)
EGRESOS
DEPRECICACION
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
6.00
6.00
6.00
6.00
6.00
FEG'
40.00
12.20
12.20
12.20
12.20
2.20
FLUJO DE EGRESOS DE LAS ALTERNATIVAS

Las cuatro alternativas se diferencian solo en los tres primeros aos (1,2 y 3) a
partir del cuarto ao se operar con el equipo nuevo sea cual fuere la
alternativa. Solo es necesario construir perfil de egresos para los aos 1, 2 y 3.
AOS
1
2
3
VPEG 0.15%
22.65
22.65
22.65
20.95
22.65
22.65
21.46
21.46
22.65
21.95
21.95
21.95
51.71
50.24
49.78
50.11
MUS$
Conclusin: La alternativa que genera menos egresos a la empresa es la C,

por lo tanto conviene operar con el equipo antiguo hasta el ao 2.
PROYECTOS DE
INVERSION
ANALISIS
DE
RIESGO
ANALISIS DE RIESGO
P
VPN
CERTIDUMBRE
VPN
RIESGO
VPN
INCERTIDUMBRE
RIESGO E INCERTIDUMBRE
INCERTIDUMBRE
DISTRIBUCION DE
PROBABILIDADES
DE OCURRENCIA
RIESGO
FUENTES DE RIESGO O INCERTIDUMBRE

El FNF fue calculado para el escenario esperado, para lo cual se proyecto las
variables relevantes del proyecto como son :
Inversin
Precios ( Ventas, M.P, . insumos)
Niveles de Produccin
Volumen de ventas
Eficiencia de proceso(rendimientos)
Consumo de M.P. , mat. Y servicios
Cuando ms lejano del presente est el periodo proyectado, la probabilidad de ocurrencia del
valor esperado es menor.
VARIABLES RELEVANTES EN LA INDUSTRIA DEL

PETROLEO
A,- RESERVAS RECUPERABLES
B.- PERFORACION Y PRODUCCION
rea Productiva
Espesor de formacin
Porosidad
Saturacin de agua
Factores de Recuperacin
Factor de volumen de formacin de petrleo.
Porcentaje petrleo y gas en la estructura.
Temperatura y presin del reservorio.
Compresibilidad, etc.
Nmero de pozos perforados

Recuperacin/pozo
Potencial inicial/pozo
Velocidad de declinacin
Velocidad de Abandono
Nmero de pozos secos
Nmero de plataformas
Tamao de ductos
Produccin diferida por perforacin o construccin de ductos, etc.
C,- COSTOS E INGRESOS
Costo de Perforacin
Costo de Plataforma
Precios de Petrleo y gas
Costos Operativos
Costo de facilidades de produccin
Impuestos
Regalas, etc.
MEDICION DEL RIESGO
A pesar que el VPN de las tres alternativas es el mismo, estos no pueden ser
comparados ya que involucran diferentes riesgos. El VPN no es un buen
indicador cuando hay riesgo o incertidumbre.
VPN ESPERADO Y RIESGO

VP INGRESOS
ESCENARIO 1
ESCENARIO 2
VP ING
VP Egr
VPN
A
0.8
0.2
B
2000
100
1750
1100
1620
1000
1620
1000
620
620
Segn el VPN ambos proyectos son iguales
DISTRIBUCION PROBABILIDADES Y RIESGO
VP INGRESOS
ESCENARIO 1
ESCENARIO 2
VPN
0
0
A
0.8
0.2
1000
(900)
750
100
620
620
577600
760
67600
260
A es ms riesgoso que B
A tiene 20% de probabilidad de ser no rentable, B tiene 100% de
probabilidad de ser rentable, a pesar que los VPN esperados son iguales, los
proyectos no son equivalentes.
VPN ESPERADO EN PERFORACION DE DESARROLLO
PROBABILIDAD
DE
OCURRENCIA
VPN 0.15%
POZO SECO
0.4
-20.0
POZO PRODUCTIVO
0.6
60.0
VPN
VPN ESPERADO
28.0
El VPN esperado indica que el proyecto es rentable, el anlisis de la

distribucin de probabilidades seala que existe 40% de probabilidad que el
proyecto no sea rentable. El VPN esperado es un indicador de rentabilidad
incierto ya que se determin de los FNF esperados (que tambin son inciertos).
RIESGO EN LA EVALUACION DE PROYECTOS
La evaluacin de uno o varios proyectos se basa en la proyeccin de sus

variables, si estos son inciertos los clculos del VAN y la TIR no son de utilidad
para la evaluacin del proyecto.
RIESGO
Cuando no se tiene certeza sobre los valores que tendrn los FNF de una
inversin, nos encontramos ante una situacin de riesgo. Se presenta riesgo
cuando una variable puede tomar distintos valores y se dispone de informacin
para conocer la distribucin de probabilidades de un evento.
Ejemplo: Al lanzar una moneda puede salir sello o cara, se conoce el evento
(2), probabilidad de cada evento es 0.5 siempre que la moneda se
equiprobable.
INCERTIDUMBRE
Existe incertidumbre cuando no se conoce los posibles resultados de un
evento o suceso y/o su distribucin de probabilidades.
La toma de decisiones se basa en la experiencia, intuicin
conocimiento del evaluador, una manera de mejorar es la investigacin
de mercados.
Cuando el factor riesgo est presente en la evaluacin de un proyecto
uno de los objetivos es alcanzar la maximizacin del VAN y la TIR para
ello es necesario calcular los valores esperados del VAN y del TIR.
Si la principal fuente de riesgo es la variabilidad de los FNF estimados,
ello implica suponer que el resto de las variables ( vida til, COK,
Inversin, Etc.) son ciertas.
Primero se determina FNF esperado.
E( FCi ) = =1 FCti Pi
FCti = FC del perodo (t) si se diera el resultado (i)
S = Nmero de posibles resultados de FCt
Pi = Probabilidad de ocurrencia del resultado i
Calculo del VAN esperado

E(VAN) = E( -Inv. + =1 FCti / (1 + i)t ) = -Inv. +
t
E(FCti
)
/
(1
+
i)
=1
n = nmero de perodos
i = tasa de descuento
Ejemplo
Se tiene dos proyectos de inversin en campos petroleros, la primera inversin se realiza en
la Costa y la segunda en la Selva, para su ejecucin ambas requieren de 200MM $, con un
costo de oportunidad de capital del 12% ,la distribucin de los flujos de caja de cada
proyecto son:
Distribucin de flujo de caja para el lote de la costa (C) en $MM
Escenario
Probabilidad
Probabilidad
100
0.3
150
0.4
130
0.4
90
0.25
140
0.3
160
0.35
Distribucin de flujo de caja para el lote de la Selva (S) en $MM
Escenario
Probabilidad
Probabilidad
200
0.3
130
0.2
160
0.2
190
0.3
130
0.3
150
0.2
170
0.2
130
0.3
Para el proyecto Costa

E(FC1 ) = +(100*0.3) + (130*0.4) + (140*0.3) = 124
E(FC2 ) = +(150*0.4) + (90*0.25) + (160*0.35) = 138.9
Calculo de la esperanza del VAN para la Costa

E(VAN) = -200 + 124/(1.12) + 138.9/ (1.12)2 = 21.45
Distribucin de flujo de caja para el lote de la Selva (S) en

$MM
E(FC1 ) = (200*0.3) + (160*0.2) + (130*0.3) + (170*0.2) = 165
E(FC2) = (130*0.3) + (190*0.2) + (150*0.3) + (130*0.2) = 148
Calculo de la esperanza del VAN para la Selva

E(VAN) = -200 + 165/ (1.12) + 148/ (1.12)2 = 65.30
Como el proyecto involucra riesgo, dispersin de la variable

aleatoria:
V( FCt ) =
= (FCti E(FCt
)2 Pt
V(FCt ) = Varianza del FCt
Desviacin tpica estndar
DS( FCt ) = (
= (FCti E(FCt
))2 Pt )1/2
Para el lote de la Costa

DS (FC1) = ((100-124)2 * 0.3 + (130-124)2 * 0.4 + (140-124)2 * 0.3)1/2)1/2 = 16.9
DS (FC2) = ((150-138.9)2 *0.4 + (90-138.9)2 *0.25 + (160-138.9)2 *(0.35)1/2 = (803.8)1/2

=28.4
Para el lote de la Selva

DS (FC1) = ((200-165)2 *0.3+ (160-165)2 *0.4+ (130-165)2 *0.3+ (170-165)2 *(0.2)1/2=
(750)1/2 =27.4
DS (FC2) = (130-138.9)2 *0.4+ (190-148)2 *0.25+ (150-148)2 *0.35+ (130-148)2 =

(575.3)1/2=24
El inters est en calcular la varianza del VAN
V(VAN) = V( - Inv + (FCt / (1+i)t ) = 2 FCt / (1+i)2t + + 2 FCn / (1+i)2n +

2cov(FC,FC)/(1+i)3+..+2COV (FCn-1, FCn)/ (1+i) 2n-1 ... (1)
t=1
Si los flujos de caja de cada perodo son independientes entre s:

Las
COV (FC1, FCt) =0
2
=1
V (VAN) =
FCt / (1+i)2t
t=1
Para la Costa
V(VAN) = 285.7/ (1.12)2 + 803.8/ (1.12)4 = 738.6
Para la Selva
V (VAN) = 750/ (1.12)2 + 575.3/ (1.12)4 = 963.5
SiSilos
flujos
correlacionados
perfectamente por perodo:
los flujos
estnestn
correlacionados
perfectamente por perodo:
COV (FC1, FCt) / ( FCt)* 2 FCj = 1
V (VAN) = (
=1
FCt / (1+i) t )2
t=1
Para la Costa
V (VAN) = ((285.7)1/2/ (1.12) + (803.8)1/2/ (1.12)2)2 = 1421.3
Para la Selva
V(VAN) = ( (750)1/2/ (1.12) + (575.3)1/2/ (1.12)2)2 = 1098.4
Cuando se tiene proyectos con distintos niveles esperados de

rentabilidad y riesgo se usa el coeficiente de variabilidad (Cv )
Cv = (VAN) / E(VAN)
Para la Costa
Cv = 27.2/21.45 = 1.3
Para la Selva
Cv = 31.04/ 65.3 = 0.48
DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES DEL VAN:
Se aplica el teorema de lmite central cuando el nmero de variables tiende al infinito, para
el caso el VAN resulta de sumar los flujos, cuanto ms perodos tenga mayor ser la
normalidad del VAN.
VAN, N(E(VAN)), 2(VAN)
A partir de estas pruebas ser realiza las pruebas de hiptesis y construir intervalos de confianza.
PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MAYOR A UN VALOR DADO:

Se estandariza la variable VAN
Zo = (VANo E (VAN) / (VAN)
Se recurre a tabla de distribucin

normal.
En caso se requiera conocer si VAN > 0
P(VAN>0 ) = P ( Z < E(VAN) / (VAN) )

Para la Costa
P(VAN>0 ) = P ( Z < E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 21.45/27.2 = 0.79 = 78.52%
Para la Selva
P(VAN>0 ) = P ( Z < E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 65.3/ 31.04 = 2.10 = 98.21%
Intervalos de confianza
Consiste en construir un intervalo centrado sobre la media de la variable dado
un determinado nivel de confianza
Intervalo de 68% de confianza

E(VAN) 1* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1* (VAN)

E(VAN) 1.96* (VAN)< VAN < E(VAN) + 1.96* (VAN)
Intervalo de 99.7% de confianza
E(VAN) 2.968* (VAN)<VAN<E(VAN) + 2.968* (VAN)
Para la Costa AL 95% de confianza
E(VAN) 1.96* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1.96* (VAN)

21.45 1.96*27.2 < VAN < 21.45 + 1.96*27.2
-31.9 < VAN < 74.8,
(-31.9, 74.8)
Para la Selva
E(VAN)1.96* (VAN)<VAN<E(VAN)+1.96* (VAN)

65.3 1.96*31.04 < VAN < 65.3 + 1.96*31.04
4.5 < VAN < 126.1,
(4.5, 126.1)
TASA DE DESCUENTO AJUSTADA(TDA)

=
=0 (1+)
El es incierto, la TD es certera Es incierto.

Para corregir el que es incierto, a laTD se le adiciona una
prima por riesgo ( ).
TDA = TD+
es funcin del riesgo (): ~
Proyectos de alto riesgo ( grande) tendrn mayores.
=. = =0
(1+)
=0 (1++)
METODO DEL EQUIVALENTE DE CERTEZA (MEC)

Convierte el FNF esperado (incierto)en FNF certero multiplicndolo
por un factor de equivalencia de certeza.
=
es menor que 1 e inversamente proporcional al nivel de riesgo.
~
.
=

= =0
=0 (1+)
(1+)
En el mtodo TDA se corrige el denominador y en el MEC se corrige

el numerador de la ecuacin del VPN.
EQUIVALENCIA ENTRE LA TDA Y EL MEC
. = =0
(1+)
(1+)
(1++
(1+)

(1+)
1+
(
)J
1++
igual a
. = =0
(1+)
EJEMPLO: Determina el FNF y la rentabilidad certeros del ejemplo

de los Estados Financieros ( =5.0%)
EV.ECONOM 100
IC
32.8
47.2
47.7
49.1
73.3
EV
.FINACIERA
10.6
25.1
25.6
49.1
73.3
40
1.15
=( ) =(0.9583)
1.20
0
FNF certeros
1.0000
0.9583
0.9184
0.8801
0.8435
0.8083
Ev. Econmica
100
31.4
43.3
42.0
41.1
59.2
Ev. financiera
40
10.2
23.1
RENTABILIDAD
ESPERADA
(%)
22.5
41.1
RENTABILIDAD
CERTERA
59.2
(%)
EV.ECONOMICA
60.1
35.3
40.9
29.7
EV.FINANCIERA
69.5
56.1
54.2
49.6
El MEC es el nico mtodo que proporciona la
ARBOLES DE DECISION
Se utiliza cuando el proyecto involucra muchas actividades excluyentes en las
cuales se debe tomar la decisin de que alternativa efectuar. Cada alternativa tiene
una distribucin de probabilidades de ocurrencia(eventos).
Decisin
Eventos
(Probabilidades de ocurrencia)
Primero se deben tomar las decisiones
internas
Ejemplo: El futuro presenta dos escenarios : prospero (demanda

alta) y recesivo ( demanda baja). Se debe instalar una planta y se
desea determinar si esta debe ser de gran capacidad o de tamao
medio (TD:10 %)
D.
P=
0.6
Alta
D. Baja
P= 0.4
D.
1000 $
P=0.8
Alta
D. Baja
50
P=0.2
P=0.3 $ 500 $
D.
Alta
D. Baja P=0.7 (500) $
D.
P=0.8
800 $
Alta
D. Baja P=0.2 200 $
200 $
(100 $)
D.
100 $
AltaP= 0.6
D. Baja
P= 0.4
ao 0
ao 1
D. AltaP=0.8
0$
ao 2
400 $
D. Baja P=0.2 200 $

D.
300
P=0.3
Alta
$
D. Baja
0$
P=0.7
Se toma la decisin ms interna, construir o no otra planta mediana en el ao 1

D. Alta
P=0.8
D. Baja
P=0.2
200
(1.1)0
200 $
D. Alta P= 0.8
D. Baja
P=0.2
Construir otra planta
1.10% =
800 $
0.8800+0.2 200
(1.1)1
400 $
200 $
= 418.2 $
No construir
1.10% =
0.8400+0.2 200
(1.1)1
= 327.3 $
Es conveniente construir otra planta mediana en el ao 1
incluyendo la decisin en el rbol principal.

AO
0
AO 1
D.
Alta
P= 0.6
D. Baja
P= 0.4
D. Alta
P= 0.6
D. Baja
P= 0.4
200 $
AO
D. 2
P= 0.8
Alta
100 $
-200 $
-100 $
D. Baja
P= 0.2
D.
P= 0.3
Alta
D. Baja
P= 0.7
D.
P= 0.8
Alta
0$
D. Baja
P= 0.2
D.
P= 0.3
Alta
(100 $)
D. Baja
P= 0.7
1000 $
50 $
500 $
(500$)
800 $
200 $
300 $
0$
Construir Planta Grande

0.10% =
400
1.10
0.6200+0.4(100)
1.1
0.6 0.81000+0.250 +0.4(0.3500+0.7 5000 )

1.12
0.10% = 8.3 $
Construir en el ao 0 una Panta Mediana y otra en el ao 1

0.10% =
200
1.10
0.6 100 +0.40

1.1
0.6 0.8800+0.2200 +0.4(0.3300+0.70)

1.12
0.10% = 112.4 $
Se aprecia que es mucho mas conveniente construir la planta mediana.
EJEMPLO:
Evale si es conveniente efectuar ssmica o no en el siguiente diagrama: (TD:
SE ENCUENTRA
15%)
400 M$
P = 0.85
PETROLEO
NO SE ENCUENTRA
P = 0.15
PETROLEO
SE ENCUENTRA
PETROLEO
P = 0.10
NO SE ENCUENTRA
PETROLEO
P = 0.90
0 M$
0 M$
400 M$
0 M$
0 M$
SE ENCUENTRA PETROLEO
400 M$
P = 0.55
NO SE ENCUENTRA
PETROLEO
P = 0.45
AO 0
AO
0 M$
0 M$
Hay tres decisiones internas que se deben evaluar:

1.Perforar o no en ssmica favorable
-Perforar: VPN0.15% =
100
1.150
0.85400+0.150
1.151
-No perforar: VPN0.15% = 0
= 195.7M$
*Conviene perforar
2.Perforar o no en ssmica desfavorable

100
1.150
0.1400+0.90
1.151
= 62.2$
*No conviene perforar
3.Perforar o no sin ssmica

100
1.150
0.55400+0.450
1.151
= 92.3$
*Conviene perforar
Hacer ssmica
VPN0.15% =
30
1.150
No hacer ssmica
VPN0.15% = 91.3M$
100
1.150
0.85400+0.150
+
1.151
0.30
+ 1
1.15
= 107.0M$
*Conviene efectuar ssmica
RIESGO
Cuando el factor riesgo est presente en la evaluacin de un proyecto
uno de los objetivos es alcanzar la maximizacin del VAN y la TIR para
ello es necesario calcular los valores esperados del VAN y del TIR.
Si la principal fuente de riesgo es la variabilidad de los FNF estimados,

ello implica suponer que el resto de las variables (vida til, COK,
Inversin, Etc.) son ciertas.
Primero se determina FNF esperado.
s
E(FCi) = FCti * Pi
i =1
FCti = FC del perodo (t) si se diera el resultado (i)

S = Nmero de posibles resultados de FCt
Pi = Probabilidad de ocurrencia del resultado i
Calculo del VAN esperado

n
E(VAN) = E( -Inv + FCti / (1 + i)t ) = -Inv + E(FCti ) / (1 + i)t

t=1
t=1
n = nmero de perodos
i = tasa de descuento
Ejemplo
Se tiene dos proyectos de inversin en campos petroleros de la Costa y la Selva, para su ejecucin ambas requieren de 200MM $, con un costo de
oportunidad de capital del 12% ,la distribucin de los flujos de caja de cada proyecto son:
Distribucin de flujo de caja para el lote de la costa (C) en $MM
Escenario
FC1
Probabilidad
FC2
Probabilidad
100
0.3
150
0.4
130
0.4
90
0.25
140
0.3
160
0.35
Distribucin de flujo de caja para el lote de la Selva (S) en $MM
Escenario
FC1
200
Probabilidad
FC2
Probabilidad
0.3
130
0.2
160
0.2
190
0.3
130
0.3
150
0.2
170
0.2
130
0.3
Para el proyecto Costa en $MM
E(FC1 ) = +(100*0.3) + (130*0.4) + (140*0.3) = 124
E(FC2 ) = +(150*0.4) + (90*0.25) + (160*0.35) = 138.9
Calculo de la esperanza del VAN para la Costa
E(VAN) = -200 + 124/(1.12) + 138.9/ (1.12)2 = 21.45
Para el proyecto Selva en $MM
E(FC1 ) = (200*0.3) + (160*0.2) + (130*0.3) + (170*0.2) = 165
E(FC2) = (130*0.3) + (190*0.2) + (150*0.3) + (130*0.2) = 148
Calculo de la esperanza del VAN para la Selva
E(VAN) = -200 + 165/ (1.12) + 148/ (1.12)2 = 65.30
Del punto de vista de la rentabilidad el proyecto de la Selva es mejor.
Como el proyecto involucra riesgo, dispersin de la variable aleatoria:

s
V(FCt) = (FCti - E(FCt )2 )* Pt

i=1
V(FCt ) = Varianza del FCt
Desviacin tpica estndar

s
DS(FCt ) = ( (FCti - E(FCt ))2 * Pt )1/2

i=1
Para el lote de la Costa
DS(FC1 ) = ((100-124)2 *0.3 + (130-124)2 *0.4 + (140-124)2 *0.3)1/2)1/2 =
(285.7)1/2 =16.9
DS(FC2 ) = ((150-138.9)2 *0.4 + (90-138.9)2 *0.25 + (160-138.9)2
*0.35)1/2 = (803.8)1/2 =28.4
Para el lote de la Selva
DS(FC1 ) =((200-165)2 *0.3+(160-165)2 *0.4+(130-165)2 *0.3+(170-165)2
*0.2 )1/2= (750)1/2 =27.4
DS(FC2 ) = (130-138.9)2 *0.4+(190-148)2 *0.25+(150-148)2 *0.35+(130-
148)2 = (575.3)1/2=24
El inters est en calcular la varianza del VAN
n
V(VAN) = V( - Inv + (FCt / (1+i)t ) = 2 FCt / (1+i)2t + + 2 FCn / (1+i)2n +
t=1
2COV(FC1,FC2)/ (1+i)3 +..+2COV(FCn-1,FCn)/ (1+i)2n-1 ..(1)
Si los flujos de caja de cada perodo son independientes entre s: Las
COV(FC1, FCt ) =0
n
V(VAN) = 2 FCt / (1+i)2t
t=1
Para la Costa
V(VAN) = 285.7/ (1.12)2 + 803.8/ (1.12)4 = 738.6
Para la Selva
V(VAN) = 750/ (1.12)2 + 575.3/ (1.12)4 = 963.5
Si los flujos estn correlacionados perfectamente por perodo :
COV(FC1, FCt) / ( FCt )* 2 FCj = 1
V(VAN) = ( FCt / (1+i)t )2
t=1
Para la Costa
V(VAN) = ((285.7)1/2/ (1.12) + (803.8)1/2/ (1.12)2 )2 = 1421.3
Para la Selva
V(VAN) = ( (750)1/2/ (1.12) + (575.3)1/2/ (1.12)2 )2 = 1098.4
Cuando se tiene proyectos con distintos niveles esperados de rentabilidad y

riesgo se usa el coeficiente de variabilidad (Cv )
Cv = (VAN) / E(VAN)
Para la Costa
Cv = 27.2/21.45 = 1.3
Para la Selva
Cv = 31.04/ 65.3 = 0.48
Se aplica el teorema de lmite central cuando el nmero de variables

tiende al infinito, para el caso el VAN resulta de sumar los flujos, cuanto
ms perodos tenga mayor ser la normalidad del VAN.
VAN, N(E(VAN)), 2(VAN)
A partir de estas pruebas se realiza las pruebas de hiptesis y construir

intervalos de confianza.
Distribucin de probabilidades del VAN

Se estandariza la variable VAN
PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MAYOR A UN VALOR DADO
Zo = (VANo E(VAN) ) / (VAN)
Se recurre a tabla de distribucin normal.
En caso se requiera conocer si VAN > 0
P(VAN>0 ) = P ( Z <( E(VAN) / (VAN) )
Para la Costa
P(VAN>0 ) = P ( Z < (E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 21.45/27.2 = 0.79 = 78.52%
Para la Selva
P(VAN>0 ) = P ( Z < (E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 65.3/ 31.04 = 2.10 =

98.21%
Intervalos de confianza
Consiste en construir un intervalo centrado sobre la media de la variable dado un

determinado nivel de confianza.
E(VAN) 1* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1* (VAN)
Intervalo de 99.7% de confianza
Para la Costa al 95% de confianza

21.45 1.96*27.2 < VAN < 21.45 + 1.96*27.2
-31.9 < VAN < 74.8,
(-31.9, 74.8)
Para la Selva al 95% de confianza

65.3 1.96*31.04 < VAN < 65.3 + 1.96*31.04

4.5 < VAN < 126.1,
(4.5, 126.1)
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Se estudia la sensibilidad de la rentabilidad en las variables ms
importantes del proyecto.
1.Se identifican varias relevantes e independientes del proyecto.
2.En adicin al valor esperado, se identifican los valores mnimos
y mximos que alcanzaran las variables. Estos valores se
expresan como tanto por uno del valor esperado.
Valor mnimo:
/ =
Valor esperado:
= 1.0
Valor mximo:
/ =
3.Se varia el valor de la primera variable desde su ( )
hasta su , mientras las otras permanecen en su
valor
esperado, y se determina la rentabilidad del proyecto.
4.Se retorna la variable anterior a su valor esperado ( = 1), y se repite el

paso 3 para todas las variables identificadas en el paso 1.
5.Con los resultados de construye la matriz de rentabilidad.
6.La matriz anterior determina el nmero de puntos (#VPNs) y el nmero de

VPN negativos (#VPN(-)). La siguiente relacion proporciona un indicio de la
probabilidad que el proyecto no sea rentable.
7.Para determinar la sensibilidad de la rentabilidad (sensibilidad del proyecto)
respecto a cada variable se grafica VPN vs .
El proyecto es mucho ms
sensible a VAR 1 y VAR 4.
EJEMPLO:
En el ejemplo de los Estados Financieros efectuar el correspondiente anlisis de
sensibilidad de las siguientes variables:
V
V
En la siguiente tabla se muestra la FNF econmico y su correspondiente VPN

econmico para diferentes valores de inversin.
En la siguiente tabla se muestra FNF y su correspondiente VPN financiero para

diferentes valores de inversin.
SIMULACION DE MONTECARLO
1. Estimar la distribucin de
probabilidades de ocurrencia
de cada una de las variables
,etc
relevantes e independientes.
2. Seleccione aleatoriamente un valor para cada variable utilizando su correspondiente
distribucin de probabilidades.
3. Calcule el FNF y luego la rentabilidad (VPN a la TD libre de riesgo).
4. Repita los pasos 2 y 3 muchas veces(100 o ms).
5. Ordene el indicador de rentabilidad (VPN)
en forma ascendente y agrpelos por rangos
y determine su distribucin.
6. La relacin A(-)/AT proporciona la probabilidad de que el proyecto no sea rentable.
PROBABILIDAD ACUMULADA
Los nmeros aleatorios generados en la computadora son entre 0 y 1, razn por
la cual resulta conveniente trabajar con la distribucin de probabilidades
acumulada (PAC), cuyo valor mnimo es 0 y el mximo es 1.
MONTECARLO CON DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES

ACUMULADA
1. Determinar la distribucin de
Probabilidad Acumulada (PAC)
de cada una de las variables
,etc
relevantes e independientes.
2. Genera nmeros random entre 0 y 1 para cada variable y determinar un valor
V(V=f(PAC)). PAC es la probabilidad que el valor de la variable sea menor o igual a V.
3. Calcule el FNF y luego la rentabilidad (VPN a la TD libre de riesgo).
4. Repita los pasos 2 y 3 muchas veces (100 o ms).
5. Ordene el indicador de rentabilidad (VPN) en
forma ascendente y agrpelos por rangos y
determine su distribucin.
6. La PAC para VPN=0, sera la probabilidad de
que el proyecto no sea rentable(VPN<0).
DISTRIBUCION TRIANGULAR
Muchas veces es muy difcil trabajar con la distribucin de probabilidades real, en su
lugar se utiliza la distribucin triangular. El error que se comete es nfimo, pero la
simplificacin en el calculo es grande.
El rea total del triangulo es uno(1).

1 H(VMAX-VMIN)= 1
2
2
H=
VMAX-VMIN
La probabilidad que el valor

de la variable sea menor o
igual a V estar dada por el
rea A (PAC).
PARA V V
PAC = A = 1 h(V VMIN)
2
Semejanza de tringulos
h =
H
h =2
H
V VMIN
V VMIN
(V VMAX )
(VMAX VMIN ) (V VMIN)
PAC = A =
(V VMAX )
(VMAX VMIN ) (V VMIN)
Para
V = VMIN + PAC (VMAX VMIN ) (V VMIN)
PAC
V VMIN
VMAX VMIN
PARA V > V
PAC = 1 A = 1 1 h(V VMIN)
2
Semejanza de tringulos
h =
H
h =2
H
VMIN V
VMAX V
(VMAX V )
(VMAX VMIN ) (VMAX V)
PAC = 1 A = 1
(VMAX V )
(VMAX VMIN ) (VMAX V)
Para
V = VMAX+ (1 PAC) (VMAX VMIN ) (VMAX V)
PAC >
V VMIN
VMAX VMIN
RESUMIENDO
Para
PAC
V VMIN
VMAX VMIN
Para
PAC >
V VMIN
VMAX VMIN
V = VMIN + PAC (VMAX VMIN ) (V VMIN)
V = VMAX+ (1 PAC) (VMAX VMIN ) (VMAX V)
EJEMPLO:
En el ejemplo de los Estados Financieros efectuar el correspondiente anlisis de
riesgo por simulacin de Montecarlo, a continuacin se detallan los valores
mnimos y mximos de las siguientes variables:
V
V
Ejemplo a la determinacin de los 10 primeros puntos de la simulacin.
DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES
ACUMULADA DEL VPN ECONOMICO
DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES
ACUMULADA DEL VPN FINANCIERO

Valuacion Corregidas Noelia

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MATEMTICAS

expresin: = (1 + ) El tipo de inters

VALOR PRESENTE FUTURO

Vn y Vo son financieramente equivalentes.

5 = 200(1 + 0.06)5 = 267.6 USS

La equivalencia financiera estar dada por:

La equivalencia financiera estar dada por:

Las mensualidades ascendern a $88.8.

INTERES NOMINAL Y EFECTIVO

n : numero de subperiodos (divisiones de un periodo)

En el ejemplo anterior, la tasa de inters continuo estar dada por:

V1995 = 200 $ de 1995

Precio constante base 1990

Precio constante base 2000

El termino financiamiento se refiere a las diferentes fuentes de recursos requeridos para

FINANCIAMIENTO CON DEUDA

FINANCIAMIENTO CON DEUDA

Fraccin y tipo de inversin (Monto deuda).

Para pasar a moneda constante del ao 0:

Revaluacin respecto al dlar

servicio de la deuda constante y

Periodo del pago

Cul de las lneas es mas ventajosa?

Prestamos en us$0Servicio de la deuda ao 1

Servicio en los aos 2 al 4

El perfil de flujo de dinero estar dada por:

Prstamo en yenes: si t la tasa de cambio ($/Y) en el ao 0

Tasa de inters efectiva

EL PRESTAMO EN U$ ES MAS BARATO

ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS

Estado de ganancias y perdidas proyectado

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

BALANCE GENERAL PROYECTADO

TOTAL DE ACTIVO = TOTAL PASIVO

FNF = (Ing - GO - GA - GV - Int) (1-t) + Dt INV

EFECTO DEL FINANCIAMIENTO

IMP FIN = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - D) t - t Int.

El financiamiento implica un menor pago de impuesto (t x Int)

100.0 MMUSS del ao 0

10.0 % del capital fijo

Inversin de capital en trabajo

8.0% del costo de produccin y 5.0% del ingreso por ventas

Costos variables de prod

Costos fijos de produccion

20.0% de la inversin en capital fijo

15.0% del costo de produccin

10.0% del ingreso por ventas

60.0% de la inversin en capital fijo

3 aos sin periodo de gracia

Pagos anuales vencidos y constantes

INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS - EVALUACION ECONOMICA

FLUJO DE CAJA PROYECTADO - EVALUACION ECONOMICA

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS - EVALUACION FINANCIERA (MMUSS del Ao O)

Impuesto a la Renta (30%)

FLUJO DE CAJA PROYECTADO - EVALUACIN FINANCIERA (MMUS$ DEL AO 0)

Total capital social y patri.

Al momento de decidir la inversin el precio de venta del producto que se

Depreciacin del Activo Fijo.

Cuadro del servicio de la deuda

Como las proyecciones econmico financieras estn a valores constantes, se tiene

CUADRO DEL SERVICIO DE LA DEUDA DEFLACTADA

COSTO DE PRODUCCION ANUAL