Russian Strategy & Economics STRATONOMICS: FEBRUARY

     Contents                                                    Strategy comment: The Correction Trade ‐ Return to Defensive Names                                                
Stock market performance 2 Global markets have become jittery on the back of China growth concerns, and solvency issues in southern Europe. In periods of 
Market liquidity 6 heightened market volatility Russian equities tend to be among the first to be offloaded. While reducing holdings of Russian energy and 
Market valuations 7 materials may be justified in the current market environment, we recommend investors reallocate into defensive names: Utilities (MRSK 
Company earnings 10 Holding, MRSK Center, MRSK South, and MRSK Urals), pharmaceuticals (Veropharm), and food producers (Cherkizovo). We also suggest 
Commodities 12 sticking with telecoms, specifically the regional telecoms operators, given the current positive sentiment related to the sector’s 
Currencies 14 reorganisation (we have yet to initiate on the sector so have no official ratings). When risk appetite returns we advise investors to position 
Interest rates/Risk indicators 15 themselves to gain exposure to the domestic growth story. This means continuing to add to the aforementioned sectors but also to 
The economy 17
increase exposure to retailers (Magnit), financials (Sberbank, Vozrozhdenie), and automakers (Sollers, Gaz).
Macroeconomic tables 23

Top picks under ATON coverage Chart of the month: We expect GDP to grow 6.4% in 2010 and 7.1% in 2011
Company Ticker Last price MCap 2010 P/E
10%
We have revised our GDP growth forecast for this year 
($) ($mn) (x) 8.1%
7.3% 7.1% 7.4% 7.1% to 6.4% (5.8% previously), and for 2011 we now expect 
8% 6.4% 6.4%
5.6%
Integra INTE LI 3.2 571 17.6 6% GDP to grow 7.1% (6.0% previously).  Our growth 
Uralkali URKA LI 21.3 9,054 13.2
4% forecasts for most other variables have also been 
Silvinit pref SILVP RU 376 6,182 10.3 2% nudged up. The forecast comes on the back of the 
Vozrozhdenie VZRZ RU 41.8 992 9.9 0%
prospect of a more pronounced base effect given a 
Sberbank SBER RU 2.7 58,285 10.1 ‐2%
MRSK Holding MRKH RU 0.139 5,705 6.7 weaker than initially expected 2009, modification to 
‐4%
MRSK Urals MRKU RU 0.0091 796 5.4 ‐6% our trend‐based forecasting tool, upward revision of 
Magnit MGNT LI 15.2 6,740 16.8 ‐8% the oil price, continued easing by the CBR (for 2010), 
Veropharm VRPH RU 29.0 290 6.1 ‐10% ‐7.9% and lower inflation which means a lower deflator. For 
Sollers SVAV RU 15.0 514 Neg 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E more details see our report The Russian Economy: 
Gaz GAZA RU 22.7 420 Neg From Hibernation to Exaltation,  8 Feb.
Source: Rosstat, Aton estimates

Data dashboard
Market indicators Last Period Change* Economic indicators Period Change vs Prev. Outlook Period Change vs Prev. Outlook
MICEX 1344.7 YtD ‐1.0% GDP 3Q09 ‐8.9%   Unemployment (level) Dec‐09 8.2%  
RTS 1404.1 YtD ‐2.3% Industrial production Dec‐09 2.7%   International reserves Jan‐10 $435.8bn  
RDX 1299.4 YtD ‐0.8% Fixed investment Dec‐09 ‐8.9%   Trade balance Dec‐09 $12.7bn  
MSCI Russia 773 YtD ‐2.3% Retail sales Dec‐09 ‐3.6%   RUB/$, eop Jan‐10 30.4/$  
*As of 5 Feb 2010  Real wage Dec‐09 0.6%   RUB/€, eop Jan‐10 42.6/€  
CPI Jan‐10 8.0%   Refinancing rate (level) Jan‐10 8.75%  
15 Feb 2010 Source: Rosstat, CBR, Aton estimates. Notes: YoY changes unless otherwise stated. Outlook refers to ATON forecast for next period. For exchange rates: upward arrow 
indicates an appreciation; downward arrow indicates a depreciation.
Peter Westin, Chief Equity Strategist/Economist   
Inga Foksha, Equity Strategy/Economics Alexander Sivolobov, Equity Strategy/Economics
 +7 (495) 777 6677 (ext. 2656)   +7 (495) 777 6677 (ext. 2644) 
  +7 (495) 777 6677 (ext. 2671) 
peter.westin@aton.ru  inga.foksha@aton.ru  alexander.sivolobov@aton.ru 
MSCI Indices, 1M performance: Over the past month  MSCI indices, 3M performance: Over the past three  MSCI indices, Current index level vs 5Y average: 
the MSCI Russia (down 4%) has outperformed within  months the MSCI Russia has gained only 0.1% Compared to its 5Y average, the MSCI RU Index is 
the EM universe. currently among the lowest level of any EM.
Russia ‐4% Indonesia 5% Indonesia 45%
Thailand ‐6% Turkey 4% Brazil 28%
Indonesia ‐7% Korea 2% India 19%
Turkey ‐9% Thailand 2% China 19%
Czech Rep ‐10% Mexico 0% Turkey 10%
Mexico ‐10% India 0% EM 7%
Korea ‐10% Russia 0% Thailand 7%
MSCI EM ‐12% Taiwan ‐1% S.Africa 7%
India ‐12% S. Africa Mexico 4%

STOCK MA
‐2%
S. Africa ‐12% MSCI EM ‐3% Korea ‐1%
Taiwan ‐12% China ‐8% Taiwan ‐4%
Argentina ‐13% Hungary ‐8% Czech ‐6%
China ‐13% Poland ‐9% Argentina ‐15%
Hungary ‐15% Argentina ‐11% Russia ‐16%
Poland ‐15% Brazil ‐13% Hungary ‐18%
Brazil ‐18%
% Czech Rep
Czech Rep ‐13%% Poland ‐22%

ARKET PERFORMANCE
‐20% ‐15% ‐10% ‐5% 0% ‐20% ‐10% 0% 10% ‐30% ‐10% 10% 30% 50%
Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010

MSCI RU performance vs EM, Global Oil (%): YtD the  Russian indices performance (%): YtD the RTS Index ($) is  Russian market volatility, 90 Days

Russian market has outperformed (‐1.9%) both the  down 2.3%, MICEX (RUB) down 1.0%  and the RDX Index 
MSCI EM (‐9.3%) and AMEX Oil (‐6.4%) indices. ($) down 0.76%.
MSCI Russia MSCI EM AMEX OIL RTS Micex RDX RTS MSCI World MSCI EM
120% 150%
100

90% 120%
80
90%
60%
60
60%
30% 40
30%
0% 20
0%

‐30% ‐30% 0
Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09 Jan‐10 Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09 Jan‐10 Jan‐07 Oct‐07 Jul‐08 Apr‐09 Jan‐10
Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010

2
MSCI Russia Energy Index relative to MSCI EM  MSCI Russia Materials Index relative to MSCI EM  MSCI Russia Financials Index relative to MSCI EM 
Energy: YtD Russian Energy stocks have outperformed  Materials: YtD Russian Materials have outperformed  Financials: Russia's best performing sector in 2009 
their EM peers by 8%. their EM peers by 15%. has outperformed its EM peers 12% YtD.
1.1 1.4 2.2

1.3 2.0
1.8
1.2
1.0
1.6
1.1
1.4

STOCK MA
1.0
1.2
0.9
0.9
1.0
0.8 0.8
08
0.8 07
0.7 06
0.6

ARKET PERFORMANCE
Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Aug‐09 Oct‐09 Jan‐10 Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Aug‐09 Oct‐09 Jan‐10 Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Aug‐09 Oct‐09 Jan‐10
Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSIC, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010

MSCI Russia Consumer Staples Index relative to MSCI  MSCI Russia Telecoms Index relative to MSCI EM  MSCI Russia Health Care Index relative to MSCI 

EM Consumer Staples: YtD Russian Consumer Staples  Telecoms: YtD Russian Telecoms have  EM Health Care: YtD MSCI Russia Health Care has 
names have underperformed the EM's 6%. underperformed their EM peers by 1%. underperformed its EM peers by 17%.
2.4 1.7 1.6
2.2 1.6
1.4
1.5
2.0
1.4
1.2
1.8 1.3
1.6 1.2 1.0
1.4 1.1
0.8
1
1.2
0.9
0.6
1.0 0.8
0.8 0.7 0.4
Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Aug‐09 Oct‐09 Jan‐10 Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Aug‐09 Oct‐09 Jan‐10 Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Aug‐09 Oct‐09 Jan‐10
Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010

3
MSCI Russia: 1M performance by sector (%) MSCI Russia: 3M performance by sector (%) MSCI Russia: 12M performance by sector (%)

Utilities 1% Financials Financials 505%

22%
Materials 0% Cons Staples 19% Cons Staples 241%
Financials ‐2% Utilities 10% Health Care 219%
MSCI Russia ‐4% Materials 2% Materials 199%

STOCK MA
Energy ‐5% MSCI Russia 0% Utilities 161%
Telecoms ‐12% Energy ‐4% MSCI Russia 133%
Health Care ‐16% Telecoms ‐6% Telecoms 115%
Cons Staples ‐18% Health care ‐9% Energy 94%

ARKET PERFORMANCE
‐25% ‐15% ‐5% 5% ‐15% ‐5% 5% 15% 25% 0% 200% 400%

Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010

MSCI Russia: Correlation with MSCI EM and MSCI  MSCI Russia: Correlation with oil price (rolling  MSCI Russia: Sector correlations with oil price (rolling 

World indices (rolling correlation of weekly changes) correlation of monthly changes) correlation of weekly changes)

1.0 Energy Financials

MSCI EM MSCI World
1.0 0.7 Materials Telecom
0.8 Cons.staples
0.6
0.8
0.6 0.5

0.6 0.4
0.4
0.3
0.4 0.2 0.2
0.1
0.2 0.0
0
0.0 ‐0.2 ‐0.1
'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 Jul‐06 Mar‐07 Dec‐07 Aug‐08 May‐09 Jan‐10
Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010

4
MICEX performance, 1M (%) RTS performance, 1M (%)

40%
BOTTOM TOP BOTTOM TOP
29% 34% 35% 37%
30% 35% 25% 35%
17% 19% 20%
20% 13% 14% 15%
10% 12% 13%
8% 15%
10% 4% 5% 6% 6%

STOCK MA
0%
‐5%
‐10% ‐5% ‐4% ‐3% ‐9% ‐9% ‐8% ‐7%
‐6% ‐6% ‐5%
‐8% ‐8% ‐8% ‐14% ‐14% ‐12%
‐20% ‐13% ‐12% ‐11% ‐10% ‐25%

SIBN

GKC

RN  
NFP
ROSSN  

NT  

MK  

SPTL  

OH  

KA  

RASP  

GN  

AFKS  

MTLR  

MO  

MO  
AV  

NMTTP  

KH  

MF  
SNGSP 

VTTEL 

MF 
BCI 

BN 

ROSSN 

PLLZL 

KC 

MK 

GS 

OH 

PMTL 

BR 

KA 

KN 

DR 

GN 

RASSP 

RSI 

OGKE 

CHM
SNG

CHM
MGN
NLM

NLM
VTB

HYD

TRN
OGK

SVA

URK
URK

OG

LKO
LKO

AKR
MRK
SIB

MAG

MAG

ESM

ARKET PERFORMANCE
GMK

VSM
UR
RB

Source: Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: Bloomberg, 5 Feb 2010

RDX performance, 1M (%)

10% 7%
BOTTOM TOP
5%
0%
‐5% ‐1%
‐2% ‐2%
‐10% ‐6% ‐5%
‐8% ‐7%
‐9%
‐15% ‐11% ‐11% ‐10%
‐20% ‐16% ‐14%
‐20%
‐25%
SGGD  
ROSN  

NLMK  

OGZD  

LKOD  

ATAD  

PLZL  

VTBR  

MNOD  

EVR  

HYDR  

SVST  
URKA  

NVTK  

SSA  

Source: Bloomberg, 5 Feb 2010

5
MICEX liquidity ($mn): Liquidity on the MICEX has recovered from its recent low at end‐ RTS liquidity ($mn): Liquidity on the RTS in 2H09 only slightly improved on 1H09 and 
2008/beginning of 2009, with an average daily traded volume of $1,795mn over the past 11  remains well below its pre‐crisis level (Note: data is for the RTS Classica Index).
months.

6,000 120

5,000 100
Ave. value = $2,197  Ave. value = $1,795 Ave. value = $44
4,000 80

3,000 60
Ave. value = $856 Ave. value = $14 
2,000 40
Ave. value = $11 
1,000 20

MAR
0 0

RKET LIQUIDITY
Jan‐08 Apr‐08 Jul‐08 Oct‐08 Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09 Jan‐10 Jan‐08 Apr‐08 Jul‐08 Oct‐08 Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09 Jan‐10

Source: Bloomberg, Aton estimates,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg, Aton estimates,  5 Feb 2010

RDX liquidity ($mn): While the liquidity in GDRs, represented here by the RDX Index, 
has recovered somewhat from its recent low, liquidity remains well short of its pre‐
crisis level.

5,000

4,000
Ave. value =  $1,664
3,000

2,000 Ave. value =  $854
Ave. value =  $586
1,000

0
Jan‐08 Apr‐08 Jul‐08 Oct‐08 Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09 Jan‐10

Source: Bloomberg, Aton estimates,  5 Feb 2010

6
12M FWD P/E: With a 12M forward P/E of 7.9x, Russia  P/BV 2010E: At 1.0x Russia has the lowest P/BV ratio  EV/EBITDA 2010E: The same is true for the 
looks attractive within the EM universe. compared to its EM peers.  EV/EBITDA ratio, which at 5.1x, remains the lowest 
within the EM space.
India 16.2 India 2.9 India 10.3
Taiwan 14.7 Mexico 2.3 Hungary 9.4
Mexico 13.4 Czech 2.1 S.Africa 8.1
Indonesia 13.0 China 2.1
China 12.8 Poland 7.9
Brazil 2.0
Brazil 12.7 EM 7.6
Poland Taiwan 1.8
12.3 Mexico 7.2
EM 11.9 EM 1.8
Argentina 1.8 Thailand 6.7
S.Africa 10.9
Czech 10.4 S.Africa 1.6 Brazil 6.8
Thailand 10.4 Turkey 1.6 Indonesia 6.5
Hungary 9.9 Thailand 1.5 China 6.5
Korea 9.3 Poland 1.4

MARK
Turkey 6.5
Argentina 9.2 Korea 1.3
Turkey 9.0 Czech 5.9
Hungary 1.2
Russia 7.9 Russia 5.1
Russia 1.0

KET VALUATIONS
0 5 10 15 20 0 5 10
0.0 1.0 2.0 3.0
Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

P/CF 2010E: In addition, Russia's P/CF ratio of 5.1x is one of the lowest in the emerging  PEG ratio 2010E: On 2010 earnings‐growth‐adjusted P/E, Russia relative to other EM 
world.  countries has the second‐lowest PEG ratio at 0.22x. 

Indonesia 26.9 Mexico 1.04

Indonesia
China Indonesia
26.1 0.95
Thailand 21.7 S.Africa 0.80
Argentina 18.4 Turkey 0.79
India 16.4 Thailand 0.76
Korea 13.5 Poland 0.75
Taiwan 12.2 Hungary 0.71
EM 8.8 Brazil
Brazil 0.61
8.7
S.Africa 8.5 China 0.56
Mexico 7.4 EM 0.47
Hungary 6.3 Argentina 0.29
Poland 5.7 Korea 0.25
Russia 5.1 Russia 0.22
Czech 3.8 Taiwan 0.19
Turkey 2.5
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30
Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

7
12M forward P/E; current vs 6M ago: Russia's 12M  12M forward P/E: Russia's low aggregate market P/E  12M forward P/E discount/premium vs EM: 
forward P/Es (aggregate as well as for individual  of 7.9x is heavily influenced by the low P/E for Energy  Russia trades at a 32% discount to EM (Energy 
sectors) have seen a moderate contraction over the  names (6.2x). 30%, Materials 24%).
past six months. 
12M FWD P/E 12M FWD P/E 6M Ago EM Russia
FINANCIALS 11.3 FINANCIALS 18%
13.3
30 13.4
HEALTH CARE CONS STAPLES 16%
12.2
TELECOMS 11.1 MATERIALS 2%
20 8.4
CONS STAPLES 16.1 HEALTH CARE
18.6 ‐9%
10 12.4
MATERIALS TELECOMS ‐24%

MARKET VALUATIONS
12.6
ENERGY 8.9 ENERGY ‐30%
0 6.2
MARKETT 

H 

11 5
11.5
STAPLES

HEALTH

FINANCIA
A
M
TELECOM
MATERIAL
ENERGYY

MARKET A
MARKET Aggr. MARKET A
MARKET Aggr. ‐32%
32%
CONS 

7.9
CARE
Aggr.

LS
S
S

0 5 10 15 20 25 ‐50% ‐20% 10% 40%

Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

P/BV 2010E vs 2011E: The market currently expects a marginal expansion of book value  P/BV 2010E: Discount/premium vs EM peers
in 2011 within all sectors.
2010 2011
FINANCIALS 16%
3
TELECOMS 15%
2
MATERIALS ‐1%

1 UTILITIES ‐38%

MARKET Aggr. ‐39%
0
FINANCIA

RUSSIA

UTILITIES
TELECOM

MATERIAL

ENERGY
MSCI 

ENERGY ‐41%
LS
S

‐50% ‐40% ‐30% ‐20% ‐10% 0% 10% 20%

Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

8
MSCI Russia vs EM indices, EV/EBITDA 2010E MSCI Russia, EV/EBITDA 2010E vs 2011E

2010 2011
EM Russia 10

5.0 8.0
TELECOMS 8.0 8 7.3

MATERIALS 7.6 5.8

5.8 6 5.2 4.9
4.6 4.3
MARKET Aggr. 7.6 3.9
5.2 3.7
4
2.6
ENERGY 5.7
4.6

MARKET VALUATIONS
2
UTILITIES 6.8
3.7
0
0 2 4 6 8 10 12 UTILITIES ENERGY MARKET Aggr. MATERIALS TELECOMS

Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

MSCI Russia vs EM indices, P/CF 2010E MSCI Russia P/CF, 2010E vs 2011E

EM Russia 2010 2011

12
FINANCIALS 7.2
8.9
10 9.0 8.9
MATERIALS 8.0 8.2
8.2
8 7.1
6.9 6.5 6.4
UTILITIES
9.0 6 5.3
4.5 4.6
TELECOMS 5.1 4.1 3.9
3.9 4 3.4

MARKET Aggr. 7.4
5.3 2
ENERGY 6.3
4.5 0
ENERGY MARKET Aggr. TELECOMS UTILITIES MATERIALS FINANCIALS
0 2 4 6 8 10
Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

9
MSCI Russia and EM 12M forward EPS (Jan  MSCI Russia Energy and EM Energy 12M forward  MSCI Russia Materials and EM Materials 12M 
2008=100) EPS (Jan 2008=100)  forward EPS (Jan 2008=100)

Russia EM Russia EM Russia EM

150 170 170

150 150
130
130 130
110
110 110
90
90 90

COM
70 70 70

MPANY EARNINGS
50 50 50
Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10

Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

MSCI Russia Consumer Staples and EM Consumer  MSCI Russia Telecoms and EM Telecoms 12M  MSCI Russia Financials and EM Financials 12M 

Staples 12M forward EPS (Jan 2008=100) forward EPS (Jan 2008=100) forward EPS (Jan 2008=100)

Russia EM Russia EM Russia EM

120 120 140
110 110 120
100
100 100
90
90 80
80
80 60
70
70 40
60
50 60 20

40 50 0
Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10
Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010

10
Earnings growth, 2010E (%): The consensus (I/B/E/S) earnings outlook for FY10 expects  Earnings growth, 2011E (%): The same is true for 2011, with 32% earnings growth 
Russia to see among the highest earnings growth in the EM universe in 2010. expected 

Korea 37% Russia 32%

Russia 37% Hungary 31%
S.Africa 31% India 29%
EM 25% S.Africa 29%
India 25% Poland 24%
China 22% Brazil 24%
Argentina 20% EM 21%
Brazil 20% Mexico 20%
Poland 16% Indonesia
Indonesia 20%
Hungary 15% Argentina 19%
Indonesia 14% Thailand 18%
Indonesia

COM
Thailand 14% Turkey 18%
Mexico 13% China 17%

MPANY EARNINGS
Turkeyy 12%
% Korea 10%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Source: MSCI, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: MSCI, Bloomberg, 5 Feb 2010

11
Oil price (Brent $/barrel) Gold price and inventories Nickel price and inventories

Inventories, oz (rhs) Price,$/oz (lhs) Inventories, tonne (rhs) Price, $/tonne, (lhs)

160
1,400 10,000,000 120,000
140
120 1,200 8,000,000 50,200 100,000
100 1,000 40,200 80,000
6,000,000
80
800 30,200 60,000
60 4,000,000
40 600 20,200 40,000

20 400 2,000,000
10,200 20,000

COMMODITIES
C
0
200 0 200 0
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010

Steel price (CIS Export HR Coil $/tonne) Copper price and inventories Aluminium price and inventories

Inventories, tonne (rhs) Price, $/tonne (lhs) Inventories, tonne (rhs) Price, $/tonne (lhs)

1,200
9,200 1,000,000 5,000,000
1,000 3,200
800,000 4,000,000
800 7,200
2,700
600,000 3,000,000
600
5,200
2,200
400 400,000 2,000,000

200 3,200 1,700

200,000 1,000,000

0
1,200 0 1,200 0
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010

12
Platinum price ($/oz) Palladium price ($/oz) Silver price and inventories

Inventories, 1000 oz (rhs)
Price, $/oz (lhs)
2,300 1,200 25 140,000

130,000
20
1,800 900
120,000
15
1,300 600 110,000
10
100,000
800 300
5
90,000

COMMODITIES
300 0 0 80 000
80,000
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010

Baltic Dry Index and HSBC Global Steel Index Selected Reuters commodity indices

Baltic Dry Index (lhs) CRB Spot metals (lhs)
CRB Spot all commodities (rhs)
Global Steel HSBC Index (rhs) 1,500
12,000 CRB Raw Industrials (rhs) 550
1,300 900
10,000
1,100 450
8,000 750
900
6,000 700 600 350
500
4,000 450
300
250
2,000 300
100
0 ‐100
150 150
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010

13
Official RUB/USD and RUB/EUR exchange rates Real RUB/USD and RUB/EUR exchange rates (Dec 97=100)

RUB/USD RUB/EUR RUB/basket Real RUB/USD Real RUB/EUR

50 150

45
130
40

35 110

30
90
25

20 70
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

CURRENCIES
C
Source: CBR Source: CBR, Aton estimates

1M change in major EM and frontier market currencies (%) 12M change in major EM and frontier market currencies (%)

appreciation depreciation appreciation depreciation

Brazil Kazakhstan 22.4%
Hungary 6.9% 8.6% Argentina 11.2%
S. Africa 6.4% Hungary 5.4%
Poland  5.2% Russia 3.6%
Estonia 5.0% Estonia 2.1%
Czech 4.7% Poland  0.9%
Turkey 3.8% China 0.0%
Mexico 2.6% Czech ‐0.4%
Korea 2.5% Malaysia ‐0.7%
Russia 2.1% Turkey ‐0.8%
Malaysia 1.7% Philippines ‐2.0%
Philippines 1.4% Taiwan ‐2.2%
Argentina 1.1% Mexico ‐3.9%
Indonesia 1.0% Thailand ‐4.5%
Taiwan 0.7% Korea ‐7.2%
Thailand 0.0% Indonesia ‐15.4%
China 0.0% S. Africa ‐18.2%
Kazakhstan ‐0.3% Brazil ‐18.8%

‐1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% ‐25% ‐20% ‐15% ‐10% ‐5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

Source: CBR, Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: CBR, Bloomberg,  5 Feb 2010

14
Monetary policy rates; levels and change from pre‐crisis  Key rate difference with US Fed Funds Rates (%):  Policy rate in BRIC (%): Russia started rate cuts 
peak (%): The CBR held the refinancing rate steady in  Russia and Brazil still see the biggest differential vs the  later than other BRIC countries, and we see 
January at 8.75%. Fed Funds rate. another 75‐100 bpts being cut in 1Q10.
Russia ‐4.3 8.8
Brazil ‐5.0 Russia 8.5 20
8.8 Brazil
S.Africa ‐5.0 8.5
7.0 Turkey 18
Kazakhstan ‐4.0 6.8
7.0 Hungary 6.8 16 Brazil
Turkey ‐10.3 6.5 S.Africa 6.3 14
Hungary ‐5.5

INTEREST RA
6.0 Kazakhstan 5.8
India ‐4.3 4.8 India 4.5 12
Mexico ‐3.8 4.5 Mexico 4.3 10 Russia
Philippines ‐2.0 4.0 Philippines 3.8
‐2.5 Poland  8
Poland  Change since  3.5 3.3
Malaysia ‐1.5 Malaysia 1.8 6
pre‐crisis  2.0 Current  India
Korea ‐3.3 Korea 1.8 4
peak 2.0 rates China 1.6
China ‐2.5 China 
1.8 Bulgaria 0.3 2
Bulgaria ‐5.2 06
0.6

ATES/RISK INDICATORS
0
0 5 10
‐15 ‐10 ‐5 0 5 10 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source: CBR, Bloomberg Source: CBR, Bloomberg Source: CBR, Bloomberg

Current 5Y CDS spreads by country (bpts) 5Y CDS spread 1M change (bpts) Russia's 5Y CDS spread (bpts)

Thailand
Malaysia Croatia
Czech Republic 1300
South Africa Indonesia
Indonesia Philippines
Philippines South Africa 1100
Poland  Thailand
Croatia Estonia
Estonia Malaysia
Czech Republic 900
Argentina
Mexico Kazakhstan
Russia 213 Poland 
Korea Turkey 700
Turkey Russia 44.6
Brazil Hungary
Kazakhstan Bulgaria 500
Hungary Mexico
China Brazil
Bulgaria Korea 300
China 213
0 50 100 150 200 250 300 100
‐70 ‐20 30 80 130 180
Aug‐08 Oct‐08 Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09 Jan‐10
Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010

15
 Russia 30Y Eurobond spread (bpts) MosPrime Rates
Cost of equity (bpts): Russia 5Y CDS spread x RTS 
Index excess volatility over S&P 500 volatility

MosPrime rate O/N (%) MosPrime Rate 3M (%)
1,400
1,800 30
1,200
1,500 25
1,000

INTEREST RA
1,200 20
800
900 15
600
600 400 10
420
110
300 200 5

0 0

ATES/RISK INDICATORS
0
'04 '05 '06 '07 '08 '09 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10
Source: Bloomberg, Aton estimates,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010 Source: Bloomberg,  5 Feb 2010

REPO rate, Overnight

RUB SWAP O/N (%) REPO Rate O/N (%)

19
17
15
13
11
9
7
5
Jan‐08 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Jan‐10

Source: Bloomberg,  5 Feb 2010

16
Quarterly GDP real growth rate (% YoY): According to  Quarterly BRIC GDP growth (% YoY)*: Within the  Nominal GDP (RUBbn): Nominal GDP equalled 
Rosstat, GDP dropped 7.9% in FY09, suggesting about  BRIC quartet, Russia is still the only country not  RUB10.9trn in 4Q09, and for FY09 amounted to 
a 2% drop in 4Q09 seeing growth reverting to positive RUB39.2trn, according to Rosstat estimates.

15% Brazil China India Russia

12,000
12 11,000
10%
7 10,000
5%
9,000
0% 2
8,000

‐5% ‐3 7,000
6,000
‐10% ‐8
5,000

TTHE ECONOMY
‐15%
15% ‐13
13 4 000
4,000
1Q00 4Q01 3Q03 2Q05 1Q07 4Q08 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

Source: Rosstat Source: Rosstat, Bloomberg.  Source: Rosstat

GDP real growth rate in 9M09 (% YoY): With a 9.9% contraction in GDP in 9M09, Russia  2010 GDP growth estimate (%): However, we expect a strong rebound in GDP growth 
was one of the worst affected economies during the recent recession. in 2010 (6.4%) ‐ the third‐highest growth rate within EM
China
India 6.9 10.7 China 10.0
Indonesia India 7.7
4.2 Russia* 6.4
Philippines 1.8 Brazil 4.7
Poland  1.2 Mexico 4.0
Malaysia 0.9 Turkey 3.7
Taiwan 0.7 Thailand 3.7
Brazil 0.5 Taiwan 3.7
Argentina  0.3 Korea 3.6
Korea 0.2 Indonesia 3.2
South Africa ‐0.9 Malaysia 2.5
Thailand ‐1.2 Poland  2.2
Mexico ‐1.3 Kazakhstan 2.0
Kazakhstan ‐1.7 South Africa 1.7
Hungary ‐7.1 Argentina  1.5
Turkey ‐8.6 Philippines 0.97
Russia ‐9.9 Hungary ‐0.9
Estonia ‐15.6 Estonia ‐2.6

‐20 ‐15 ‐10 ‐5 0 5 10 ‐4 ‐2 0 2 4 6 8 10 12

Source: Rosstat, Bloomberg Source: IMF, *Aton estimates

*For Brazil and India the most recent data are for 3Q09, for China they are 4Q09. For Russia, our estimate for 4Q09 is based on Rosstat's FY09 real GDP growth and confirmed 9M09 growth
17
Industrial production and fixed investment (% YoY):  Structure of industrial production (% YoY): All three  PMI: The manufacturing sector expanded in 
IP grew 2.7% YoY in Dec 2009 (positive for a second  segments resumed positive growth in Dec 2009.  January (a reading above 50) after three 
straight month); FI fell 8.9% YoY. Manufacturing led the recovery. consecutive months of decline.
Industrial Production Fixed Investment Mining Manufacturing Basic Services 65

25% 60
25%
Services
55
15% 15%
Manufacturing
50
5% 5%
45
‐5% ‐5%
40
‐15% ‐15% 35

TTHE ECONOMY
‐25%
% ‐25%
25% 30
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 Jan‐07 Jul‐07 Jan‐08 Jul‐08 Jan‐09 Jul‐09 Jan‐10

Source: Rosstat Source: Rosstat Source: VTB

Unemployment rate (%): Unemployment rose for the  Real disposable income, Real wage, Retail sales (%  Fixed investment (%/GDP): Fixed investment as a 

third month and totalled 8.2% in Dec 2009. YoY): December data confirm that the recovery in  percentage of GDP has hovered around 20%, one 
demand‐related indicators is continuing. of the lowest in the EM space.
13% Real Disposable Income
Real Wage 25
12% Retail Sales
25%
20
11%
10% 15% 15
9%
5% 10
8%
7%
‐5% 5
6%
5% ‐15% 0
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 1Q95 1Q97 1Q99 1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09
Source: Rosstat Source: Rosstat Source: Rosstat, Aton estimates

18
Federal Budget (%/GDP): After posting a fiscal deficit of 6.1%/GDP in 2009, Russia  Federal Budget balance and Reserve + Wellbeing Funds (%/GDP): In 2009 the 
recorded a surplus of 2.6%/GDP in Jan 2010. However, spending tends to be low in  combined fiscal fund (reserve and national well‐being) lost $73bn. In the month of 
January, hence we do not expect a surplus to be maintained going forward. January it fell another $900mn to $151.2bn. 
Revenues Spending Balance Deficit Reserve Fund+Wellbeing Fund
50% 30%
40%
20%
30%

20% 10%

10%
0%
0%
‐10%
‐10%

TTHE ECONOMY
‐20%
20% ‐20%
20%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Source: Ministry of Finance, Rosstat Source: Ministry of Finance, Rosstat

Gross and net FDI ($bn): Over the past two reported quarters Russia has seen an  Current account balance (%/GDP): The current account surplus reached 3.9% of GDP in 
increase in incoming FDI. In 3Q09, it amounted to $12bn, down 29% YoY. 2009, down 53% from 2008

Gross FDI Net FDI 25
25
20 20
15
10 15
5
10
0
‐5 5
‐10
‐15 0
1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q00 1Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09
Source: CBR Source: CBR

19
External debt/GDP (%): Russia's external debt  External debt/Export revenue (%): Equally, the  International reserves vs total external short‐term 
situation is undemanding with total debt equal to 33%  debt level vs export revenues demonstrated a  debt (%): Russia's total external short‐term debt is 
of GDP and government debt only 2% of GDP. fourth consecutive quarterly decline. covered eight times by its international reserves.
General Government General Government

50% 200%
800%

40% 160%
600%
30% 120%
400%
20% 80%

40% 200%
10%

TTHE ECONOMY
0% 0% 0%
%
1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

Source: CBR, Rosstat Source: CBR Source: CBR

International reserves coverage, no. of months: In  M2/International reserves (%): Russia's M2 is fully  Exports and imports ($bn): Both exports and imports 

Dec 2009 Russia's IR covered almost 20 months of  covered by its international reserves (excluding gold) have recovered. The trade surplus reached $12.7bn in 
imports (four months is considered adequate). Dec 2009 and $112.1bn for FY09.
Exports Imports
30 180% 50

25 150%
40

20 120%
30
15 90%
20
10 60%
10
5 30%
0
0 0%
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Source: CBR Source: CBR Source: CBR

20
Monetary aggregates M2, M0, YoY (%): M2 showed  YoY growth of M2 and M0 minus YoY GDP growth (%):  M2/GDP (%, 3M ave.): Russia's monetisation of the 
positive YoY growth in Dec 2009 while M0 is still  M2 is again growing slightly faster than GDP, an indication  economy remains low at just above 30% (Dec 2009).
declining. of  excess liquidity
M2 M0 M2 ‐ GDP M0 ‐ GDP M2/GDP
60% M2/GDP
65% 40%
40%
55% 35%
45% 20% 30%
35% 0% 25%
25% 20%
‐20%
15% 15%
‐40%
5% 10%
‐5% ‐60%
5%
‐15%

TTHE ECONOMY
‐80% 0%
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 1Q97 1Q99 1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
Source: CBR Source: CBR, Rosstat Source: CBR, Rosstat

M2 velocity (GDP/M2): M2 velocity dipped a tad  Inflation (% YoY): CPI fell to 8% YoY in January, down  PPI and oil price (% YoY): The recent uptick in 

lower in Dec 2009. from 8.8% in Dec 2009. Producer price inflation rose to  producer price inflation appears related to the oil 
13.9% YoY in Jan 2010 (up from 4.7% in Dec 2009) price recovery
Consumer Price Index Producer Price Index Urals (lhs) PPI (rhs)
10 100% 40%
9 30% 80%
30%
8 60%
20%
7 20%
40%
6 10%
20% 10%
5
0% 0%
0%
4
‐20%
3 ‐10% ‐10%
‐40%
2
‐20% ‐60% ‐20%
'97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
Source: CBR, Rosstat Source: Rosstat Source: Rosstat, Bloomberg

21
Loan/deposit ratio (%): The aggregate loan/deposit  Loans, deposits in roubles (% YoY): Deposits grew  Loans, deposits in dollars (% YoY): In dollar terms 
ratio fell further in Nov 2009 to 101%. 19.5% in Nov 2009 while the slowdown in credit  the growth in deposits was less pronounced and 
growth halted. credits are still declining.
120% Total Deposits (YoY) Total Loans (YoY) Total Deposits (YoY) Total Loans (YoY)
60%
70%
50%
110%
40% 50%

30% 30%
100%
20%
10%
90% 10%
‐10%
0%

TTHE ECONOMY
80% ‐10%
10% ‐30%
30%
2006 2007 2008 2009 Dec‐07 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09 Dec‐07 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09
Source: CBR Source: CBR Source: CBR

Nominal deposit and credit rates (%): In Nov 2009  Real deposit and credit rates (%): On the back of lower  Non‐performing loans (%/total loans): The 

banks lowered both the deposit rate (to 8.8%) and the  inflation the deposit rate is moving towards positive  aggregate NPL ratio continues to grow, printing 
credit rate (to 13.8%). territory. 6.4% in Nov 2009.
Deposits Credits Deposits Credits
7%
5%
18%
6%
15% 2%
5%
12%
‐1% 4%
9% 3%
‐4%
6% 2%
‐7%
3% 1%

0% ‐10% 0%
Jan‐07 Jul‐07 Jan‐08 Jul‐08 Jan‐09 Jul‐09 '04 '05 '06 '07 '08 '09 Dec‐07 May‐08 Oct‐08 Mar‐09 Aug‐09
Source: CBR Source: CBR, Rosstat Source: CBR

22
KEY INDICATORS Sep‐08 Oct‐08 Nov‐08 Dec‐08 Jan‐09 Feb‐09 Mar‐09 Apr‐09 May‐09 Jun‐09 Jul‐09 Aug‐09 Sep‐09 Oct‐09 Nov‐09 Dec‐09 Jan‐10
Nominal GDP (RUBbn) 4,160 3,911 3,763 4,070 2,512 2,759 3,007 3,085 3,150 3,151 3,480 3,440 3,749 3,687 3,515 3,711 2,812
Industrial output growth, (%) 4.7% 3.9% ‐0.6% ‐6.1% ‐11.7% ‐13.2% ‐14.3% ‐14.6% ‐15.9% ‐15.4% ‐13.3% ‐11.8% ‐11.0% ‐11.1% ‐6.4% ‐2.3% ‐
Fixed investment  (%) 14.3% 5.3% ‐0.9% ‐7.5% ‐16.0% ‐14.8% ‐16.1% ‐17.4% ‐24.5% ‐20.6% ‐18.9% ‐19.4% ‐18.6% ‐17.9% ‐14.8% ‐8.9% ‐
Real retail sales (%) 14.8% 12.9% 8.5% 5.3% 4.5% ‐1.4% ‐3.0% ‐4.5% ‐5.6% ‐6.5% ‐8.2% ‐9.6% ‐9.7% ‐8.4% ‐6.4% ‐3.6% ‐
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%) ‐0.7% ‐1.3% ‐5.8% ‐11.3% ‐5.6% 1.3% 4.1% 1.9% 4.4% 2.9% ‐2.3% ‐8.5% 2.4% 9.9% 3.5% 7.6% ‐

Key economic indicators (monthly)

Real wage (%) 11.4% 9.7% 4.9% 1.8% 1.9% ‐2.4% ‐1.8% ‐4.3% ‐4.3% ‐3.3% ‐5.4% ‐5.2% ‐4.9% ‐3.5% ‐0.5% 0.6% ‐
Average wage ($/month) 285.2 282.5 279.4 275.0 262.7 268.0 260.2 263.9 262.5 267.9 270.0 266.2 271.2 272.6 278.0 276.7 ‐
Unemployment (% ILO) 6.2% 6.6% 7.0% 7.8% 8.7% 9.5% 9.2% 8.8% 8.5% 8.3% 8.3% 7.8% 7.6% 7.7% 8.1% 8.2% ‐
PRICES ‐
CPI growth (% Dec/Dec) 15.1% 14.3% 13.8% 13.3% 13.4% 13.9% 14.0% 13.2% 12.3% 11.9% 12.0% 11.6% 10.7% 9.7% 9.1% 8.8% 8.0%
CPI growth (% average) 13.5% 13.8% 14.0% 14.1% 14.2% 14.3% 14.4% 14.3% 14.0% 13.8% 13.5% 13.2% 12.9% 12.5% 12.1% 11.7% ‐
PPI growth (% Dec/Dec) 25.6% 17.5% 4.4% ‐7.0% ‐11.6% ‐7.7% ‐5.7% ‐7.6% ‐10.2% ‐12.5% ‐15.5% ‐14.7% ‐9.2% ‐3.6% 4.7% 0.0% ‐
PPI growth (% average) 25.8% 26.0% 24.5% 21.8% 18.8% 16.0% 13.3% 10.4% 7.5% 4.2% 0.1% ‐3.8% ‐6.7% ‐8.4% ‐8.4% ‐7.8% ‐
TRADE
Exports ($bn) 43.8 39.1 30.3 28.6 17.9 18.6 20.9 21.1 22.7 24.5 26.4 27.3 28.8 30.4 31.1 34.4 ‐
Imports ($bn) 27.2 27.5 21.9 24.0 10.5 13.4 14.5 14.7 13.8 15.4 16.0 15.7 17.7 19.2 19.4 21.6 ‐
Trade balance ($bn) 16.6 11.6 8.5 4.6 7.5 5.2 6.4 6.3 8.9 9.2 10.4 11.7 11.1 11.1 11.6 12.7 ‐
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop) 97.8 71.3 51.7 40.2 43.9 42.8 45.4 49.6 57.4 68.3 64.7 71.9 67.6 72.9 76.3 73.5 76.1
FEDERAL BUDGET
Revenues (RUBbn) 751.2 937.1 570.6 610.7 772.0 448.3 512.4 488.8 420.0 526.9 633.6 622.4 683.6 673.2 658.3 890.1 ‐
Revenues (%/GDP) 18.1% 24.0% 15.2% 15.0% 30.7% 16.2% 17.0% 15.8% 13.3% 16.7% 18.2% 18.1% 18.2% 18.3% 18.7% 24.0% ‐
Expenditures (RUBbn) 536.9 715.2 842.8 1,414.4 395.5 692.3 674.6 810.8 544.7 803.9 805.0 881.3 882.9 827.2 909.9 1,483.3 ‐
Expenditures (%/GDP) 12.9% 18.3% 22.4% 34.8% 15.7% 25.1% 22.4% 26.3% 17.3% 25.5% 23.1% 25.6% 23.5% 22.4% 25.9% 40.0% ‐
Fiscal balance (%/GDP) 5.2% 5.7% ‐7.2% ‐19.7% 15.0% ‐8.8% ‐5.4% ‐10.4% ‐4.0% ‐8.8% ‐4.9% ‐7.5% ‐5.3% ‐4.2% ‐7.2% ‐16.0% ‐
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn) 189.6 197.4 209.0 225.1 221.8 220.2 206.8 193.1 190.8 184.4 179.6 176.4 168.2 170.6 168.0 152.1 151.2
M0 (RUBbn eop) 3,904 3,962 3,793 3,795 3,313 3,302 3,278 3,410 3,462 3,523 3,550 3,507 3,486 3,567 3,600 4,038 ‐
M0 growth (%) 21.2% 21.6% 12.4% 2.5% ‐4.4% ‐5.3% ‐5.7% ‐5.3% ‐5.3% ‐5.4% ‐6.8% ‐9.8% ‐10.7% ‐10.0% ‐5.1% 6.4% ‐
M2 (RUBbn eop) 14,375 13,520 13,226 13,493 11,991 12,021 12,112 12,339 12,861 13,161 13,121 13,305 13,650 13,875 14,224 15,698 ‐
M2 growth (%) 25.1% 18.4% 8.7% 1.7% ‐7.2% ‐8.1% ‐9.5% ‐7.6% ‐6.3% ‐7.6% ‐7.7% ‐8.4% ‐5.0% 2.6% 7.5% 16.3% ‐
M2/GDP (% average) 28.8% 28.8% 29.3% 27.6% 39.8% 36.3% 33.6% 33.3% 34.0% 34.8% 31.4% 32.2% 30.3% 31.4% 33.7% 35.2% ‐
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop) 25.3 26.5 27.6 29.4 35.4 35.7 34.0 33.3 31.0 31.3 31.8 31.6 30.1 29.0 29.8 30.2 30.4
RUB/$ (aop) 25.3 26.4 27.3 28.1 31.5 35.8 34.7 33.6 32.1 31.1 31.5 31.7 30.9 29.5 28.9 30.0 29.8
RUB/€ (eop) 36.4 35.0 35.7 41.4 45.7 45.4 44.9 43.8 43.4 43.8 44.7 45.3 44.0 43.1 44.4 43.4 42.5
R/€ (aop) 36.3 35.3 34.7 37.9 42.4 45.7 45.3 44.3 43.6 43.5 44.4 45.1 44.9 43.6 43.1 43.8 42.6
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%) 8.4% 2.6% ‐0.7% ‐5.4% ‐21.6% ‐23.2% ‐20.8% ‐18.9% ‐12.8% ‐14.9% ‐15.5% ‐11.8% ‐5.9% 0.4% ‐0.7% 2.9% ‐
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%) 8.0% 12.5% 12.5% ‐3.3% ‐11.1% ‐9.6% ‐6.5% ‐5.3% ‐4.8% ‐5.6% ‐7.8% ‐10.6% ‐8.2% ‐10.6% ‐12.5% 3.0% ‐
Source: Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg
23
KEY INDICATORS 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09
Nominal GDP (RUBbn) 5,812 6,390 7,299 7,403 6,750 7,765 8,905 9,692 8,891 10,193 11,640 10,944 8,483 9,326 10,490 10,913
Real GDP growth (%)  6.6% 7.6% 7.8% 8.5% 7.5% 8.0% 7.7% 9.0% 8.7% 7.5% 6.0% 1.2% ‐9.8% ‐10.9% ‐8.9% ‐2.0%
Industrial output growth (%) 4.2% 5.8% 6.7% 7.9% 7.0% 6.7% 7.3% 4.9% 5.7% 6.9% 3.8% ‐1.0% ‐13.0% ‐15.3% ‐12.0% ‐6.6%
Fixed investment  (%) 9.9% 14.7% 16.2% 20.2% 23.2% 23.7% 23.5% 19.6% 23.4% 21.8% 12.0% 5.0% ‐12.2% ‐18.8% ‐20.0% ‐16.5%
Real retail sales (%) 12.2% 12.6% 15.3% 15.2% 15.0% 15.3% 16.5% 16.6% 17.3% 15.6% 15.0% 11.7% 3.0% ‐4.3% ‐8.0% ‐7.8%
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%) 12.3% 12.7% 16.3% 13.2% 12.8% 10.8% 11.4% 12.9% 9.9% 6.6% 5.0% ‐2.2% ‐4.3% 3.0% ‐1.3% 4.5%
Real wage (%) 11.6% 12.3% 15.0% 14.7% 17.0% 17.7% 14.6% 14.9% 14.5% 13.2% 12.3% 8.4% 0.8% ‐3.4% ‐4.7% ‐2.9%

Economic indicators (quarterly)

Average wage ($/month) 334 382 409 459 452 503 529 639 636 718 726 695 515 573 596 699
Unemployment (% ILO) 7.8% 7.4% 6.6% 6.8% 7.0% 6.0% 5.6% 5.8% 6.7% 5.7% 5.9% 7.1% 9.1% 8.5% 7.9% 8.0%
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec) 10.6% 9.0% 9.4% 9.0% 7.4% 8.5% 9.3% 11.9% 13.3% 15.2% 15.1% 13.3% 14.0% 11.9% 10.7% 8.8%
PPI growth (% Dec/Dec) 15.1% 14.2% 12.6% 4.9% 5.1% 13.1% 12.1% 25.1% 26.6% 27.6% 25.6% ‐7.0% ‐5.7% ‐12.5% ‐9.2% 13.9%
TRADE
Exports ($bn) 67.3 76.6 79.8 79.8 71.7 83.7 89.5 109.5 110.1 126.7 136.8 98.0 57.4 68.3 82.5 95.8
Imports ($bn) 30.9 38.8 42.6 52.0 42.8 52.8 58.3 69.6 60.2 75.4 82.9 73.3 38.4 43.9 49.3 60.3
Trade balance ($bn) 36.5 37.7 37.2 27.9 28.9 31.0 31.1 39.9 49.9 51.2 53.9 24.7 19.1 24.4 33.1 35.5
Current account ($bn) 30,470 24,414 23,960 15,842 22,609 14,522 15,658 24,224 38,000 26,187 29,549 8,595 9,419 7,636 14,945 15,600
Current account ratio (%/GDP) 14.8 10.4 8.8 5.7 11.6 4.8 6.2 9.0 10.4 6.1 6.2 2.1 3.8 2.6 4.4 4.3
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop) 58.3 64.9 65.8 55.9 54.6 65.1 72.1 85.8 93.4 118.0 113.2 54.4 44.0 58.4 68.0 74.2
FEDERAL BUDGET
Revenues (RUBbn) 1,399 1,539 1,623 1,718 1,422 1,824 1,842 2,694 1,933 2,438 2,785 2,118 1,733 1,436 1,940 2,222
Revenues (%/GDP) 24.1% 24.1% 22.2% 23.2% 21.1% 23.5% 20.7% 27.8% 21.7% 23.9% 23.9% 19.4% 20.4% 15.4% 18.5% 20.4%
Expenditures (RUBbn) 823 1,032 1,012 1,418 946 1,224 1,295 2,522 1,333 1,663 1,599 2,972 1,762 2,159 2,569 3,220
Expenditures (%/GDP) 14.2% 16.1% 13.9% 19.2% 14.0% 15.8% 14.5% 26.0% 15.0% 16.3% 13.7% 27.2% 20.8% 23.2% 24.5% 29.5%
Fiscal balance (%/GDP) 9.9% 7.9% 8.4% 4.0% 7.1% 7.7% 6.1% 1.8% 6.7% 7.6% 10.2% ‐7.8% ‐0.4% ‐7.8% ‐6.0% ‐9.2%
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn) 205.9 250.6 266.2 303.7 338.8 405.8 425.4 478.8 512.6 569.0 556.8 427.1 383.9 412.6 413.4 439.0
M0 (RUBbn eop) 1,929 2,233 2,401 2,785 2,741 3,028 3,221 3,702 3,476 3,725 3,904 3,795 3,278 3,462 3,486 3,567
M0 growth (%) 30.2% 35.3% 37.9% 38.6% 42.1% 35.6% 34.2% 32.9% 26.8% 23.0% 21.2% 2.5% ‐5.7% ‐7.1% ‐10.7% ‐6.0%
M2 (RUBbn eop) 6,169 7,091 7,751 8,996 9,413 10,858 11,494 13,272 13,383 14,245 14,375 13,493 12,112 12,861 13,650 13,875
M2 growth (%) 37.9% 43.9% 46.4% 48.8% 52.6% 53.1% 48.3% 47.5% 42.2% 31.2% 25.1% 1.7% ‐9.5% ‐9.7% ‐5.0% 2.8%
M2/GDP (% average) 28.5% 25.7% 25.5% 28.5% 33.7% 35.7% 33.2% 31.2% 39.5% 33.6% 30.7% 29.0% 36.6% 34.1% 31.3% 33.4%
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop) 27.8 27.1 26.8 26.3 26.0 25.8 25.0 24.6 23.5 23.5 25.3 29.4 34.0 31.3 30.1 30.2
RUB/$ (aop) 28.2 27.2 26.8 26.5 34.5 25.8 35.1 35.9 24.3 23.6 24.3 27.3 34.0 32.2 30.9 30.0
RUB/€ (eop) 33.5 34.0 34.0 34.7 34.7 34.7 35.4 35.9 37.1 36.9 36.4 41.4 44.9 43.8 44.0 43.4
R/€ (aop) 33.8 34.2 34.1 34.5 26.3 34.9 25.5 24.6 36.3 36.9 36.5 36.0 44.4 43.8 44.9 43.8
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%) 7.9% 2.6% 1.6% 3.1% 3.6% 2.0% 4.6% 4.0% 8.3% 2.5% ‐6.2% ‐9.0% ‐9.5% 9.9% 4.0% ‐0.6%
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%) 6.7% ‐1.5% 1.0% ‐0.9% 2.9% 1.2% ‐0.4% 1.0% 0.7% 2.9% 3.3% ‐9.5% ‐2.8% 3.8% 0.6% 1.5%
Source: Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg 24
KEY INDICATORS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E
Nominal GDP (RUBbn) 13,243 17,048 21,625 26,904 33,112 41,668 39,212 47,300 57,224
GDP ($bn) 432 592 764 989 1,294 1,677 1,235 1,624 2,077
GDP per capita ($) 2,984 4,116 5,342 6,943 9,109 11,808 8,736 11,527 14,794
Real GDP growth, (%)  7.3 7.1 6.4 7.4 8.1 5.6 ‐7.9 6.4 7.1
Industrial output growth, (%) 8.9 8.0 5.1 6.3 6.4 2.6 ‐10.8 5.0 5.6
Fixed investment  (%) 12.1 14.6 10.0 15.6 22.9 13.2 ‐17.0 5.2 9.4
Real retail sales (%) 8.8 12.1 12.8 13.9 16.0 14.0 ‐5.5 9.2 8.2
SOCIAL INDICATORS
Real disposable income  (%) 15 11 12 13 12 3 2 9 9
Real wage (%) 10.3 11.2 9.9 13.4 16.2 11.0 ‐2.8 7.3 9.1

Macroeconomic forecast
Average wage ($/month) 180 237 302 396 531 694 592 776 1,001
Unemployment (% ILO) 8.6 8.2 7.6 7.2 6.1 6.4 8.4 7.9 7.3
PRICES
CPI growth (% Dec/Dec) 12.0 11.7 10.9 9.0 11.9 13.3 8.8 7.7 7.0
PPI growth (% Dec/Dec) 13.0 28.9 18.2 4.9 25.1 ‐7.0 13.9 11.0 7.0
TRADE
Exports ($bn) 135.9 183.2 243.8 303.6 354.4 471.6 306.0 382.1 398.0
Imports ($bn) 76 97 125 164 223 292 192 233 298
Trade balance ($bn) 59.9 85.8 118.4 139.3 130.9 179.7 114.0 148.9 99.7
Current account ($bn) 35.4 58.6 84.6 94.7 77.0 102.3 49.9 89.3 59.8
Current account ratio (%/GDP) 8.2 9.9 11.1 9.6 5.9 6.1 4.0 5.5 2.9
Oil price ($/bbl, Urals Med, aop) 27 34 50 61 69 95 61 79 79
FEDERAL BUDGET
Revenues (%/GDP) 20 20 24 23 23 22 19 19 18
Expenditures (%/GDP) 17.8 15.8 16.3 15.9 18.1 18.2 24.8 21.2 19.5
Fiscal balance (%/GDP) 1.7 4.3 7.5 7.4 5.4 4.1 ‐6.1 ‐1.8 ‐1.7
MONETARY INDICATORS
Gross international reserves ($bn) 77 125 182 304 479 427 439 502 544
M0 (RUBbn eop) 1,147 1,535 2,009 2,785 3,702 3,795 4,038 4,817 6,313
M0 growth (%) 50.3 33.8 30.9 38.6 32.9 2.5 6.4 19.3 31.1
M2 (RUBbn eop) 3,213 4,363 6,046 8,996 13,272 13,493 15,698 18,526 23,381
M2 growth (%) 50.5 35.8 38.6 48.8 47.5 1.7 16.3 18.0 26.2
M2/GDP (% average) 19.3 21.4 22.9 26.4 32.5 32.8 33.6 36.2 36.6
EXCHANGE RATES
RUB/$ (eop) 29.5 27.7 28.8 26.3 24.6 29.4 30.2 28.0 27.1
RUB/$ (aop) 30.7 28.8 28.3 27.2 25.6 24.9 31.7 29.1 27.6
RUB/€ (eop) 36.8 37.8 34.2 34.7 35.9 41.4 43.4 42.0 39.6
R/€ (aop) 34.7 35.8 35.2 34.1 35.1 36.4 44.1 42.7 40.8
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/$ (%) 18.6 14.8 3.4 16.2 15.3 ‐5.4 2.9 13.9 8.3
Real appr.(+) / depr.(‐) RUB/€, (%) ‐1.3 6.3 20.0 5.4 4.8 ‐3.3 3.0 9.7 11.3
Source: Rosstat, CBR, Ministry of Finance, Bloomberg, Aton estimates
25
 
 
Disclosures Appendix 
This marketing material has been prepared by ATON LLC, regulated by the Federal Service for Financial Markets of the Russian Federation, and, except as otherwise specified herein, is communicated by ATONLINE LIMITED, regulated by the Cyprus Securities and Exchange 
Commission.  

The marketing material is not for distribution to the public or a large number of persons, and it is not an advertisement to an unlimited group of persons, of securities, or related financial instruments, but it is personal to named recipients.  All recipients are persons who have 
professional experience in matters relating to investments or high net worth entities, and other persons to whom it may otherwise lawfully be communicated (all such persons together being referred to as “named recipients”).  This material must not be acted on or relied on by 
persons who are not named recipients.  Any investment or investment activity to which this material relates is only available to named recipients and might be engaged in only with named recipients. 

The securities described in the marketing material may not be eligible for sale in all jurisdictions or to certain categories of investors. Options, derivative products and futures are not suitable for all investors and trading in these instruments is considered risky. Past performance 
is not necessarily indicative of future results. The value of investments may fall as well as rise and the investor may not get back the amount initially invested. Some investments may not be readily realisable since the market in the securities is illiquid or there is no secondary 
market for the investor’s interest and therefore valuing the investment and identifying the risk to which the investor is exposed may be difficult to quantify. Investments in illiquid securities involve a high degree of risk and are suitable only for sophisticated investors who can 
tolerate such risk and  do not require an investment easily and quickly converted into cash. Foreign‐currency‐denominated securities are subject to fluctuations in exchange rates  that could have an adverse effect on the value or the price of, or income derived from, the 
investment. Other risk factors affecting the price, value or income of an investment include but are not necessarily limited to political risks, economic risks, credit risks, and market risks. Investing in emerging markets such as Russia, other CIS and emerging markets securities 
involves a high degree of risk and investors should perform their own due diligence before investing. 
The information in this marketing material is not investment research.  This document has not been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research.  This marketing material is not subject to any prohibition on 
dealing ahead of the dissemination of investment research.  It has been prepared with all reasonable care and is not knowingly misleading in whole or in part.  
The information in this marketing material does not constitute an offer, solicitation or recommendation for the purchase or sale of any securities or other financial instruments nor does it constitute advice, a personal recommendation or otherwise or an expression of our 
view as to whether a particular security or financial instrument is suitable or appropriate for you and meets your financial or any other objectives.  This information is not based on the particular circumstances of any named recipient.  
The information herein is obtained from various publicly available new sources which we consider to be reliable but its accuracy and completeness cannot be guaranteed.  It is not intended to be a comprehensive summary of newsworthy financial or business events and it may 
not be relied upon as such.  The information and views given herein are subject to change without notice to the recipients.  
ATON LLC and ATONLINE LIMITED may have a position and/or trade for their own accounts as odd‐lot dealer, market maker, block positioner, specialist, liquidity maker and/or arbitrageur in any securities of issuers mentioned herein or in related investments and also may from 
time to time perform investment services or other services for, or solicit investment services or other business from, any entity mentioned herein. 

This material is not intended for access by retail investors outside of the Russian Federation.  Any investment or investment activity to which this material relates is not available to retail clients and will be engaged in only with persons other than retail clients.  
 
The publication and distribution of this marketing material and other information about securities in some jurisdictions may be restricted by law. Unless otherwise stated, this material is intended only for persons who are eligible recipients of the material in the jurisdiction, in 
which the recipient of the material is located or belongs to. Disregarding these restrictions may be regarded as a law violation within corresponding jurisdictions of securities. This material is not intended for access in the United States of America (including dependent territories 
and the District of Columbia), Australia, Canada and Japan.  
 
Analyst certification 
This marketing material (“the material”) has been prepared by the analyst(s) of ATON LLC, whose name(s) appear(s) on the front page of the material. Each analyst certifies that with respect to the company and such securities and markets, all the views expressed in the material 
accurately reflect his or her personal views about the company and any and all of such securities and markets. Each analyst and/or persons connected with any analyst may have interacted with sales and trading personnel, or similar, for the purpose of gathering, synthesising 
and interpreting market information. 
Any  ratings,  forecasts,  estimates,  opinions  or  views  in  the  material  constitute  a  judgment  as  at  the  date  of  the  material.  If  the  date  of  the  material  is  not  current,  the  views  and  contents  may  not  reflect  the  analysts’  current  thinking.  The  material  has  been  produced 
independently of the company and any ratings, forecasts, estimates and opinions reflect only the analyst’s personal view. While all  reasonable care has been taken to ensure that the facts  stated therein are accurate and that the forecasts, estimates,  opinions and  views 
contained therein are fair and reasonable, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, have verified the contents thereof unless disclosed otherwise below. Accordingly, neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or 
employees, shall be in any way responsible for the contents thereof, and no reliance should be placed on the accuracy, fairness or completeness of the information contained in the material. 
Neither the analysts, the company, nor any of its directors, officers or employees, accept any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of the material or its contents or otherwise arising in connection therewith. Each analyst and/or persons connected 
with any of them may have acted upon or used the information herein contained, or the data or analysis on which it is based, before its publication. This material may not be relied upon by any of its recipients or any other person in making investment decisions with respect to 
the company’s securities. The material does not constitute a valuation of the company’s business, assets or securities for the purposes of the legislation on valuation activities for the company’s country. 
No part of his or her compensation was, or will be, directly or indirectly related to the specific ratings, forecasts, estimates, opinions or views in the material. Analysts’ compensation is determined based upon activities and services intended to benefit investor clients. Like all of 
ATON LLC employees, analysts receive compensation that is impacted by overall ATON LLC profitability, which includes revenues from other business units within ATON LLC. 
Each analyst or his or her affiliated company or other persons is or may be a member of underwriting group in a respect of proposed offering of the securities of the company. Each analyst may in the future participate in an offering of the company’s securities. 
Investment ratings  
Investment ratings are a function of ATONLINE LIMITED expectation of total return on equity (forecast price appreciation and dividend yield within the next 12 months, unless stated otherwise in the material).  
The investment ratings may be determined by the following standard ranges:  
Buy (expected total return of 15% or more);  
Hold (expected total return of 0‐15%);  
Sell (expected negative total return).  
Standard ranges do not always apply to emerging markets securities and ratings may be assigned on the basis of the analyst’s knowledge of the securities. Investment ratings are determined at the time of initiation of coverage of a company of equity securities, or a change in 
target price of any of the company’s equity securities. At other times, the expected total returns may fall outside of the range used at the time of setting a rating because of price movement and/or volatility. Such interim deviations will be permitted but will be subject to review 
by Research Department Management. It may be necessary to temporarily place the investment rating “Under Review” during which period the previously stated investment rating may no longer reflect the analysts’ current thinking. For companies where ATONLINE LIMITED 
has not expressed a commitment to provide continuous coverage, to keep you informed, analysts may prepare material covering significant events or background information without an investment rating. Your decision to buy or sell a security should be based upon your 
personal investment objectives and should be made only after evaluating the security’s expected performance and risk. 
 
Disclaimer © 2010 ATONLINE LIMITED All rights reserved. Regulated by the Cyprus Securities and Exchange Commission (Licence No: CIF 104/09). 
 Aton OOO (LLC) Atonline Limited
Address Pokrovka str., 27, Bldg 6 Registered address:
Moscow, 105062, Russia Themistokli Dervi, 5, Elenion Building
Phone +7 (495) 777 6677 2nd Floor, P.C. 2066, Nicosia, Cyprus
ATON <GO> (Bloomberg)
tel.: +7 (495) 777 8877 Office: 2 Vasileos Pavlou Street, Egli Building
fax: +7 (495) 777 8876 3rd Floor, Office 302,
CY‐1096 Nicosia, Cyprus
www.aton.ru tel.: +357 (22) 680015
www.aton‐line.ru fax: +357 (22) 680016
RTS, MICEX, NAUFOR Member Regulated by Cyprus Securities & Exchange Commission

Head of Equity and Fixed Income Group Head of Sales Head of Trading Head of Research

Alexey Artemenko
Phone +7 (495) 510 1653
Alexey.Artemenko@Aton.Ru
Strategy & Economics  
Peter Westin
Chief Equity Strategist/Economist
+7 (495) 777 6677 (ext. 2656)
peter.westin@aton.ru
Inga Foksha
+7 (495) 777 6677 (ext. 2644)
inga.foksha@aton.ru
Utilities
Ilya Koupreyev
7 (495) 777 6677 (ext. 2655)
ilya.koupreyev@aton.ru
Vlad Nigmatullin
+7 (495) 777 6677 (ext. 2643)
vlad.nigmatullin@aton.ru
Alexey Evstratenkov
+7 (495) 777 6677 (ext. 2679)
alexey.evstratenkov@aton.ru
llya  Veller
Phone +7 (495) 287 9287         Phone +7(495) 777 6677
ilya.veller@aton.ru
ATON RESEARCH TEAM
Oil & Gas Special Situations & Small Caps Group
Elena Savchik Iouli Matevossov
Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2673) +7 (495) 777 6677 (ext. 2658)
elena.savchik@aton.ru iouli.matevossov@aton.ru
Slava Bunkov Mikhail Pak
Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2642) +7 (495) 777 6677 (ext. 2647)
slava.bunkov@aton.ru mikhail.pak@aton.ru
Nikita Melnikov
Banks +7 (495) 777 6677 (ext. 2659)
Svetlana Kovalskaya nikita.melnikov@aton.ru
+7 (495) 777 6677 (ext. 2649)
svetlana.kovalskaya@aton.ru Consumer Goods & Retail
Ivan Nikolaev
+7 (495) 777 6677 (ext. 2646)
ivan.nikolaev@aton.ru
Technical analysis Data analysis
Natalia Vigodina Alexander Sivolobov  elena.korzhenevskaya@aton.ru
+7 (495) 777 6677 (ext. 2645) +7 (495) 777 6677 (ext. 2671)
natalia.vigodina@aton.ru alexander.sivolobov@aton.ru
Denis Sarantsev
Tel.: +7 (495) 777 6677 (ext. 2640)
denis.sarantsev@aton.ru
Telecoms & Media
Stanislav Yudin  Head of Editorial and Production
+7 (495) 777 6677
stanislav.yudin@aton.ru
Irina Skvortsova
+7 (495) 777 6677 (ext. 2675)
irina.skvortsova@aton.ru
Metals  & Mining
Dinnur Galikhanov
+7 (495) 777 6677 (ext. 2677)
dinnur.galikhanov@aton.ru
Pavel Shelekhov
+7 (495) 777 6677 (ext. 2672)
pavel.shelekhov@aton.ru
Alexei Yazikov
alexei.yazikov@aton.ru
Editorial
Lauren Mandy
+7 (495) 777 6677 (ext. 2648)
lauren.mandy@aton.ru
Editor
Andrew Risk
+7 (495) 777 6677 (ext. 2641)
andrew.risk@aton.ru
Translator/Editor
Anna Bogdanova
+7 (495) 777 6677 (ext. 2657)
anna.bogdanova@aton.ru
Translator/Editor
Elena Korzhenevskaya
+7 (495) 777 6677 (ext. 2678)