Evaluacin de Proyectos_

Csar Huamn Bazn

2015-01
Seccin N71A / V 070A
EPE UPC
1

Lima, Per

ndice: Herramientas, tcnicas y criterios de evaluacin de

proyectos
1. VPN, TIR y contradicciones entre el VPN y la TIR
2. ndice de rentabilidad (IR), periodo de recupero de la inversin
(simple y descontado)
3. Proyectos con diferente vida til: CAE y FAE
4. Flujo de caja nominales y reales

5. Tasa nominal, real e inflacin

6. Tasa en moneda nacional y en moneda extranjera
7. Qu hemos aprendido?
2

Para determinar la rentabilidad de un proyecto es necesario

utilizar distintas herramientas, tcnicas e indicadores

VPN

TIR

Periodo de recupero

ndice de rentabilidad
3

El VPN es una de las herramientas ms utilizadas para

determinar la rentabilidad de un proyecto de inversin

El valor presente neto (VPN) o valor actual neto (VAN) es el

valor presente de los flujos de caja que genera un proyecto.

VPN

Expresa el incremento en la riqueza del inversionista como

consecuencia de la ejecucin de una alternativa de inversin
especfica.
Mide en moneda de hoy cunto ms rico es un inversionista en
vez de colocar su dinero en otro proyecto que tiene como
rendimiento la tasa de descuento.

= +
=

( + )
4

:
Inversin inicial
: Flujo de Caja Neto del
periodo (t)
COK: Tasa de descuento o Costo
de Oportunidad
:
Vida til del proyecto

El VPN como criterio de decisin

VPN > 0

Si el VPN es mayor a cero, conviene hacer el proyecto y

se acepta

VPN = 0

Si el VPN es igual a cero, es indiferente hacer el

proyecto

VPN < 0

Si el VPN es menor a cero, NO conviene hacer el

proyecto y se rechaza

Ejemplo 1

El Sr Prez cuenta con S/ 2,000 para invertir en un negocio. El dinero

lo tiene en un banco en donde gana una tasa de inters anual de 5%
anual. El Sr Prez proyecta su flujo de caja para 5 aos y obtiene lo
siguiente:
Ao 1
Flujo de Caja

S/. 400

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

S/. 600 S/. 1,000 S/. 1,500 S/. 2,500

Le conviene al Sr Prez entrar en el negocio o es preferible

mantener el dinero en el banco?

Las ventajas y desventajas del uso del VPN como indicador

de rentabilidad
Ventajas

Desventajas

Toma en consideracin el
valor del dinero en el tiempo,
es decir, el costo de
oportunidad del inversionista.

Resulta

compleja
la
determinacin del costo de
oportunidad
del
inversionista.

En el caso de proyectos
mutuamente excluyentes, es
decir, que no se pueden
realizar a la misma vez,
permite una seleccin eficaz.

Est expresado en valor

absoluto (Soles en vez de
porcertaje, por ejemplo), lo
cual puede dificultar su
interpretacin.

Es

el
indicador
de
rentabilidad ms preciso.

La TIR es un indicador que mide la rentabilidad promedio de

un proyecto

TIR

La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa porcentual

que mide la rentabilidad promedio por periodo que
genera un capital invertido en un proyecto.
Es la tasa que hace que el VPN sea cero.

( + )

= +
=

: Flujo de Caja Neto del periodo (t)

: Tasa de descuento que iguala VPN a cero
:
Vida til del proyecto
8

La TIR como criterio de decisin

TIR > COK

Se acepta el proyecto, ya que el retorno o rentabilidad

promedio es mayor al costo de oportunidad del capital
(COK), es decir, a la rentabilidad de la mejor alternativa
dejada de lado.

TIR = COK

El inversionista es indiferente entre invertir en este

proyecto o en la mejor alternativa

TIR< COK

Se rechaza el proyecto, ya que el retorno o rentabilidad

promedio es mayor al COK

Ejemplo 2

La Sra Rivera desea iniciar un negocio de canchas deportivas (grass sinttico) Si bien la
inversin es alta, los costos operativos son constantes y los ingresos son incrementales,
ya que por la alta demanda y escasez de canchas en el futuro se espera incremento de
precios en los alquileres. La inversin inicial es de S/ 30,000. Los ingresos para el
primer ao sern de S/ 15,000 y se estima que a partir del segundo ao crezcan 15%
anual durante los siguientes aos. Los costos operativos se mantienen en S/ 10,000 por
ao durante el horizonte del proyecto. La vida til del negocio se estima en 5 aos. En
estos momentos, la Sra Rivera tiene sus depsitos en el banco en donde gana una tasa
de inters anual de 10% anual. La Sra Rivera no est convencida de entrar al negocio de
las canchas sintticas, por lo que debe obtener la TIR del proyecto.

10

Las ventajas y desventajas del uso de la TIR como indicador

de rentabilidad
Ventajas

Desventajas

Es un clculo matemtico,
depende de la funcin
puede existir TIR mltiple.

Se expresa en rentabilidad

No se debe utilizar para

porcentual, lo cual facilita su

interpretacin.

proyectos
mutuamente
excluyentes que no tienen
las mismas caractersticas
(flujo de ingresos, inversin
o plazo)

11

En algunos casos el VPN y la TIR no nos conducen a una

misma decisin de inversin y se contradicen

Un mismo
proyecto

Varios proyectos
mutuamente
excluyentes

- TIR mltiple por desembolsos discontinuos

negativos.
- TIR mltiple por existencia de races
imaginarias.
- TIR mltiple por existencias de
inconsistencias.

Los proyectos que NO cumplen con lo siguiente:

- Misma escala de inversin.
- Misma vida til u horizonte.
- Mismo timing en distribucin de flujos de caja
o de ingresos.

cada criterio
asume se reinvierten los flujos de caja esperados.

La raz de la contradiccin se encuentra en la tasa en que

El VPN asume reinversiones a la tasa COK, la TIR considera reinversiones a su

tasa.
12

TIR mltiple debido a desembolsos discontinuos negativos

Ao

FCN

-7

30

-20

552

-50

800

Existirn tantas TIR como desembolsos discontinuos negativos existan o cambios de signos
En estos casos, el nico criterio para evaluar proyectos es el VPN.
Sin embargo, existen casos en que a pesar de la presencia de desembolsos discontinuos
negativos, existe una sola TIR (excepcin a la regla)
13

TIR mltiple debido a TIR mltiple por existencia de races

imaginarias
Ao

FCN

-1,200

4,000

-4,000

VPN

-869.42

TIR

#NUM!

En algunos casos los flujos futuros presentan races imaginarias.

En esta situacin, la TIR se descarta como criterio para evaluar inversiones.

14

Ejemplo 3: TIR mltiple por existencias de inconsistencias

Hallar el VPN si la tasa de descuento es:

50%

100%

Periodo (t)
Flujo de Caja

0
-1,000

3,500

-3,000

3
-2,000

4
7,000

5
-6,000

Se presenta cuando dentro de un tramo de la curva de VPN, un mayor COK

determina que el VPN tambin aumente, lo cual constituye una inconsistencia.
Causa: funcin VPN presenta races mltiples no imaginarias.

15

Ejemplo 4: problemas de escala o distinta escala de

inversin
No todos los proyectos requieren la misma cantidad de inversin y esas diferencias traen
contradicciones en la interpretacin del VPN y la TIR
Elegimos el proyecto A o B?

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Inversin

-3,000

-1,800

FC1

200

500

FC2

2,500

1,000

FC3

2,300

1,500

COK

10.00%

VPN

975.96

607.96

TIR

23.89%

25.25%

16

Unidad 2: problema de escala de inversin

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Flujo

A equivalente

Proyecto B

Inversin

-10,000

-15,000

Inversin

-15,000

-15,000

FC1

12,000

17,700

FC1

17,500

17,700

COK

10.00%

COK

10.00%

VPN

909.09

1,090.91

VPN

909.09

1,090.91

TIR

20.00%

18.00%

TIR

16.67%

18.00%

Elegimos el proyecto A o B?
En este caso, el VPN haciendo al proyecto A equivalente (en trmino de inversiones),
sigue siendo el mismo, pero la TIR se redujo a 16.67%; por lo tanto, se elige el proyecto B

17

Ejemplo 5: distinto timing en distribucin de flujos de caja

Puede haber casos en los que a pesar de tener el mismo monto de inversin, la
distribucin de beneficios en el tiempo no es la misma
Elegimos el proyecto A o B?

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Inversin

-3,000

-3,000

FC1

200

FC2

2,500

FC3

2,300

5,500
10.00%

COK
VPN

975.96

1,132.23

TIR

23.89%

22.39%

18

Unidad 2: distinto timing

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Flujo

Proyecto A-B

Proyecto B-A

Inversin

-100

-100

Inversin

FC1

20

100

FC1

-80

80

FC2

120

31

FC2

89

-89

COK

10.00%

COK

10.00%

VPN

17.36

16.74

VPN

0.62

-0.62

TIR

20.00%

25.00%

TIR

10.94%

10.94%

Elegimos el proyecto A o B?
En este caso, el VPN del flujo de la diferencias de proyectos da como positivo (A-B), por lo
tanto el proyecto A es el mejor.

19

Ejemplo 6: problemas de horizonte o distinta vida til

En muchas ocasiones se debe elegir entre proyectos con distintas vidas tiles y esas
diferencias traen contradicciones en la interpretacin del VPN y la TIR
Elegimos el proyecto A o B?

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Inversin

-1,000

-1,000

FC1

1,000

1,800

FC2

1,000

COK

10.00%

VPN

735.54

636.36

TIR

61.80%

80.00%

20

Unidad 2: distinto timing

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Inversin

-100

-100

FC1

120

FC2

FC3
FC4

A con reinversin

Proyecto B

-100

-100

FC1

FC2

FC3

174

FC4

160

174

COK

10.00%

Flujo
Inversin

COK

10.00%

VPN

9.1

18.8

VPN

9.1

18.8

TIR

20.0%

14.9%

TIR

12.4%

14.9%

Elegimos el proyecto A o B?
En este caso, el VPN del flujo del proyecto A con reinversin es el mismo, pero la TIR es ms
baja pues resulta ser un promedio de su rentabilidad a lo largo de 4 aos de vida til: 20% en el
primer ao y solo 10% en el resto de aos; por lo tanto, el proyecto B es el mejor.

21

Cuando no se pueden ejecutar todos los proyectos con VPN

positivo es necesario realizar una priorizacin

IR

El ndice de rentabilidad (IR) se utiliza cuando se

priorizan proyectos y los fondos son limitados o cuentan
con fuerte restriccin presupuestal.
Este ndice mide la rentabilidad del proyecto por
unidad monetaria invertida.
Se tiene que ordenar los proyectos en funcin al VPN y
la inversin inicial.

()
=

22

Ejemplo 7: ndice de rentabilidad (IR)

Se tienen 3 proyectos independientes que presentan VPN positivo, pero solo se cuenta
con S/ 3,000 para invertir, los cuales queremos agotarlos en su totalidad
Elegimos el proyecto A, B o C?

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

Inversin

-3,000

-1,500

-1,500

FC1

1,000

1,000

1,500

FC2

15,000

7,000

7,500

COK

10.00%

23

El periodo de recupero de inversin (PRI) mide el tiempo que

demora un proyecto en redituar la inversin efectuada por el
inversionista

PRI (simple)

PRI
(descontado)

Es el plazo para recuperar la inversin realizada en un

proyecto, sin actualizar los flujos de caja.
Su resultado debe ser comparado con el PRI esperado por
el inversionista.

Es el plazo para recuperar la inversin realizada en un

proyecto considerando el VP de los flujos de caja.
Su resultado debe ser comparado con el PRI esperado por
el inversionista.

24

Ejemplo 8: PRI simple

Se tiene un proyecto que genera un FC inicial de S/ 500 por ao y se incrementa S/ 200
cada ao. La vida til es de 5 aos. La COK es de 10% y la inversin necesaria para
realizar el proyecto es de S/ 3,000 Cules son los PR simple y descontados?

Ao

Flujo Caja

500

700

900

1,100

1,300
25

El costo anual equivalente (CAE) obtiene el costo que

equivale a la inversin inicial de un proyecto

CAE

Muestra cul es el monto uniforme que se tendra que

ir invirtiendo cada ao durante un periodo de tiempo
para igualar la inversin.
Se utiliza esta herramienta cuando los proyectos a
comparar tienen los mismos ingresos y costos
operativos.
Los proyectos deben ser repetibles a lo largo del
tiempo.
Se elige el proyecto con menor CAE

=
( + )
: Inversin inicial.
: Costo anual equivalente
: Costo de oportunidad de capital.
: Vida til del proyecto
26

Ejemplo 10: costo anual equivalente (CAE)

Luego de evaluar la rentabilidad del negocio de canchas deportivas y obtener un VAN
positivo, la Sra Rivera decide entrar en el negocio y ha encontrado 2 alternativas para
mantener el grass sinttico en perfectas condiciones. La primera opcin es invertir S/
35,000 en la instalacin del grass directamente y reemplazarlo cada 3 aos. La segunda
opcin es contratar un sistema "llave en mano" que se encargue del reemplazo de grass,
pero a cambio de un pago bianual de S/ 22,000 Qu alternativa le conviene escoger a la
Sra Rivera, si su costo de oportunidad es 10%?

27

El flujo anual equivalente (FAE) obtiene la distribucin anual

de las ganancias si el reparto fuera equitativo
Es la anualidad que equivale al VPN del proyecto.

Sirve para tomar decisiones cuando se comparan

proyectos de diferente horizonte de evaluacin.

FAE

Es el mtodo alternativo a la uniformizacin de

periodos de proyectos.
Es indispensable en el FAE y CAE que la vida til de los
proyectos sean iguales.
Los proyectos debe ser repetibles a lo largo del tiempo.
Se elige el proyecto con mayor FAE

( + )
=
( + )

:
:
:
28

: Valor presente neto.

Flujo anual equivalente
Costo de oportunidad de capital.
Vida til del proyecto

Ejemplo 11: flujo anual equivalente (FAE)

Flujo

Proyecto A

Proyecto B

Inversin

-1,000

-1,000

FC1

400

800

FC2

700

1,400

FC3

900

FC4

1,100

COK

10.00%

29

Dependiendo de cmo se quiera recoger el efecto de la

inflacin los flujos de caja pueden ser nominales o reales
Utiliza precios nominales

Flujo de
caja
nominal

Considera la moneda de cada periodo de los bienes y

servicios del proyecto.
El uso de moneda nominal implica conocer la variacin de
precios que afrontar cada cuenta a lo largo del tiempo,
lo cual resulta muy complejo en la realidad.
De poderse realizar esta estimacin, se tendra un clculo
preciso de los flujos

Flujo de
caja real

Dado que en la evaluacin del proyectos el fin no es saber

exactamente cunta liquidez se va a generar en el proyecto,
sino el orden de rentabilidad, una alternativa es usar en los
flujos valores reales.
Las variaciones en los flujos reflejan los cambios en
cantidades, insumos, tecnologa, pero no variaciones de
precios.
Los precios relativos se mantienen constantes.

Es equivalente a decir que se incrementan todos los

precios de la economa en igual proporcin
30

Tasa nominal, real e inflacin

Tasa
nominal

- Se utiliza para evaluar flujos de

caja nominales.
- S incluye el efecto inflacin y
estn expresadas en soles
corrientes de cada ao.

= ( + ) +

Tasa real

- Se utiliza para evaluar flujos de

caja reales.
- No incluye el efecto inflacin
y estn referidas a un ao base
(soles constante)

+
=

+
: COK real
: COK nominal
:
Tasa de inflacin esperada.

Inflacin

La diferencia de una evaluacin nominal o real es la inflacin.

Es el aumento generalizado y sostenido de los precios de los bienes y servicios
existentes en el mercado durante un perodo de tiempo.
El plazo de medicin es generalmente un ao.

31

Ejemplo 12: Tasa nominal y tasa real

A) Los precios de un producto aumentan 5% anualmente en trminos reales y la tasa de

inflacin generalizada es de 3%, calcule la tasa nominal

B) Si la tasa nominal es de 8.15% y la inflacin es de 3%, calcule la tasa real

32

Fin sesin 2
Muchas Gracias!

33